_新农保_个人账户基金市场化投资管理的关键问题研究

新农保 个人账户基金市场化投资管理的

*

关键问题研究

!阳义南

[摘要]新型农村社会养老保险制度增进了基金积累的速度和规模,但仍实行非市场化投资管理模式,投资收益率不到3%。据此测算,参保农村居民能获得养老金的预期替代率为2 05%~34 5%。由于面临替代率过低、贬值、基金安全性较低等风险,新农保基金必须实行市场化投资管理。在相互监督制衡的治理结构下,完全可以在新农保基金承受的风险范围内,通过多元化的投资组合,获得更高的投资收益。

[关键词]新型农村社会养老保险;个人账户;投资管理

[中图分类号]F323 89[文献标识码]A[文章编号]1006 012X(2011) 02 0098(04)[作者]阳义南,讲师,管理学博士,中山大学岭南学院(应用经济学在站博士后),广东广州

!510275

老保险个人账户基金的 空账 。根据阿伦定理,当人口增长

!!

一、引言

在农村地区实行社会养老保险制度,需要长期保管缴费

率和实际工资增长率之和大于利率时,现收现付制能改善每

[4]

个人的福利。换句话说,只有当基金投资回报率大于人口增

长率和实际工资增长率之和时,完全积累制才能优于现收现付制。这说明,新农保基金的投资收益率只有超过人口增长率和实际工资增长率之和,才是一个有效率的制度选择。否则,新农保制度就应该实行现收现付制。

有政府财政补贴的激励作用,新农保基金积累规模增长得很快。如果个人账户基金不能实现保值增值,就会极大地挫伤农村居民参保的积极性,使得制度难以持续开展。新农保制度从2009年9月开始推行,到2010年11月的15个月里,有10个月的通货膨胀率高于记账利率,%可见新农保基金实际上在不断贬值。目前,新农保基金的真实投资收益率要低于人口增长率和实际工资增长率之和,使得该制度是一个无效率的制度。因此,新农保制度建立 适应市场经济体

记录、较强的税费征缴和投资管理能力,而发展中国家一般缺少相应的制度措施和行政能力。这使得在发展中国家,农业劳动者往往被社会养老保险制度排除在外。我国从1986年开始进行农村社会养老保险的探索。1992年,民政部设计了一个农村社会养老保险方案(一般称为 旧农保 ),在山东等省份试点之后试图推广到全国,但最终没有成功。2009年9月颁布的#国务院关于新型农村社会养老保险试点的指导意见 (以下简称 新农保 ),标志着我国建立农村养老金制度的新一轮尝试。

新农保克服了旧农保的主要制度缺陷,但有一个问题仍然存在,即基金的投资管理问题。 新农保 个人账户基金从一开始推行就是实质上的完全积累制,而不同于城镇基本养

[3]

[2]

[1]

*基金项目:本文获得中国博士后科学基金资助项目 中国城镇养老金制度对劳动力供给的经济效应研究 (20100480798)和中山大学青年教师起步计划的资助。%

数据来源:国家统计局月度数据,网址:http:

//www.

stats.gov.

cn/tjsj/.2010.

98

2011年第2期

制的基金增值运营机制和管理监督体系(国办发&1995 51号) 已经刻不容缓。

以及购买定向发行的特种国债 。

银行存款、国债属于固定收益类投资工具。新农保基金只能投资于这两种投资工具,面临的问题有:其一,投资国

!!

二、新农保制度改革对基金积累的影响

新农保最大的两个制度创新是:社会统筹与个人账户相

债的收益率较低,在通货膨胀的年份里很难保值。其二,国债的信用风险虽然较小,但利率风险、通货膨胀风险仍然存在。在不同的投资期限下,债券和股票的相对风险有明显不同。短期内债券的风险比股票小,但长期内债券的风险反而比股票大。其三,没有利用不同投资对象之间收益率变化的相关性来科学设计投资组合,达到分散投资风险的目的。实际上,债券与现金资产的相关性很高,而股票与债券、现金

[5]

资产之间的相关性要低得多。可见,投资股票能够有效分散

结合的基本模式,个人缴费、政府补贴、集体补助相结合的筹资方式。新农保制度改革对基金积累起到的积极作用包括:(1)降低了参保对象的年龄下限,从而增加了缴费人群;

(2)

政府开始正式提供缴费补贴,一方面有助于直接扩大基金积累规模,另一方面有利于为农村居民参保缴费提供一个较强的激励;

(3)缴费水平提高也会增大基金规模;

(4)制度引

固定收益投资工具的投资风险。因此,将农保资金全部投资于银行存款和国债,实际上是不利于风险分散的。

(三)县级管理机构投资管理能力较弱,基金安全难以保证

目前,新农保基金采取了非市场化的投资管理模式。新农保基金存放在国有银行或国有控股银行的社会保障基金财政专户。基金存放银行并不是真正意义上的托管人。参保人缴纳的保费在县(市、区)一级归集,投资管理由县一级社会保障部门负责,而县级管理机构缺乏专业的投资管理人才、投资主体资格和风险控制体系。同时,县区一级的农保基金规模较小,投资成本更高,也没有规模效益。另外,基金监管体制不健全,缺少稽核监控体系,容易受到地方行政干涉,难以保证基金的安全。

(四)新农保基金的投资收益率过低,导致养老金预期替代率较低,养老保障效果较弱

由于没有政府披露的数据,也不知道目前的资产配置情况,因此不知道新农保基金的真实投资收益率。人力资源和社会保障部基金监督司司长陈良曾指出,在过去几年里,养

(由于新农保基金的投老保险基金的名义收益率为2 18%。

进时已年满60岁的老人要获得基础养老金,其子女必须参保。这也有利于增加缴费人数。这些制度改进对扩大基金规模起到了实质性作用,农保基金积累规模从2008年末的499亿元增加到了2009年末的681亿元,增加了36 47%,而

%2008年比2007年只增长了21 12%。

然而,新农保的一些制度设计仍给基金积累和投资运营带来了不利影响,具体包括:

(一)自由选择缴费档次不利于基金的持续稳定增长缴费基数是个人账户制的主要参数之一,是参保人确定缴费水平和基金持续稳定增长的基础。新农保给出5种缴费档次的办法仍是沿袭 旧农保 的做法。其优点是可以让参保农民根据自身的缴费能力和保障需求进行选择,但同时也存在很多不足,包括:第一,无法事先预测农民选择何种缴费档次,就无法准确估计预期的现金流和基金规模,不利于进行有效的现金流管理和相应的资产配置;第二,设计的缴费档次往往偏低,而农民在缴费时也会倾向于选择较低的缴费档次。这不利于个人账户基金规模的增长;第三,在新农保方案中,由政府根据农村居民人均纯收入增长等情况适时调整缴费档次,而不是设定缴费水平的自动调整机制。由于政府调整往往具有滞后性、任意性等特点,使得基金规模不能随着农民人均纯收入的增加而实现自动增长。

(二)基金的投资工具过于单一,风险关联性过高对新农保基金的投资工具,

#关于进一步做好农村社会养

现阶段

资管理模式与其他养老保险基金一样,由此推知其投资收益率也接近这个数字。新农保个人账户基金承诺给参保人的养老金并不是按照真实投资收益率计算的,而是按照计账利率进行计息,目前为一年期定期存款利率(2010年12月26日调整为2 75%)。

收益率过低,农村居民退休后养老金的预期替代率也低。当采取非市场化投资模式时,我们假设新农保基金的年投资回报率为3%,由此来计算新农保个人账户养老金的预期替代率。在计算替代率时,我们选择农民人均纯收入作为基数。

老保险工作的意见 (国办发&1995 51号)规定:

养老保险基金主要通过购买国债和存入银行增值,任何部门都不得挪作他用或用于直接投资 ;会养老保险基金风险的紧急通知

#关于进一步防范农村社(劳社部函&2004 240

号)规定: 农村社会养老保险基金主要通过购买国债和存入银行增值。目前,存入的银行主要是国有银行或国有控股银行。购买国债限定在国债一级市场或二级市场直接购买国债,

%数据来源:#中国人力资源和社会保障事业发展统计公报 (2007年~2009)。

(

数据来源:#第一财经日报 ,2007年8月27日。

99

REFORMOFECONOMICSYSTEM

个人账户的替代率取决于缴费率、缴费基数、农民人均纯收入增长率、个人账户的投资收益率、退休后的预期寿命、缴费期等变量。假设某农村居民在2009年参保,按照新农保制度规定的有关数据,他在60岁可以获得的个人账户养老金预期替代率见表1:表1

新农保个人账户养老金的预期替代率

(非市场化投资)

r=3%

(%)

2 54 56 48 310 3

!!注:(年)。

g=4%

g=8%

NO.2.2011

利用多元管理人在不同资产和不同市场环境下的管理优势,构建多个投资组合,形成多元的基金管理人体系。这样既能获取超额投资收益,还能有效分散投资风险。另外,农保资金由商业银行托管。这样有利于保障农保资金的安全,监督投资管理机构的投资运作行为,避免违规操作带来的风险。通过托管人的会计核算和估值,还可以及时掌握农保基金资产的状况。

新农保个人账户基金市场化投资管理的治理结构如图1:

n=10n=20n=30n=40n=10n=20n=30n=402 414 33

4 59

6 57

8 37

2 05

3 325 98

4 127 41

4 618 311 8

8 2611 8315 073 69

6 1611 7516 8321 435 247 9915 2421 2827 89 9118 9127 0834 5

8 5110 54

6 811 0313 6715 318 4413 6916 9618 99

n:缴费期

g:农民人均纯收入增长率;r:个人账户投资收益率;

图1!新农保基金市场化投资运营的治理结构(二)方案

前面指出,将新农保资金全部投资于国债和银行存款,实际上是不利于风险分散的,而且收益率也很低。 新农保 个人账户资金的积累期一般都在10年以上,因此基金的保值增值至关重要。为更有效地分散风险,提高投资收益,非常有必要增加农保基金的投资品种。这样可以利用不同投资对象之间收益率变化的相关性,构建多样化的资产组合,达到既分散投资风险,又能获得更高投资收益的双重目标。

新农保 基金与企业年金一样都是 养老钱 ,在投资偏好和风险承受能力上非常接近。我国企业年金基金自2005年开始市场化投资运营以来,2007~2009年平均年收益率高达14 26%,%既实现了较高的投资收益,又有效地控制了投资风险,很好地保护和增进了参保人的养老金利益。因此, 新农保 基金完全可以采取与企业年金基金类似的市场化投资运营办法,积极配置更多种类的传统型投资工具,包括:央行票据、短期债券回购、货币基金等货币工具;金融债、企业债、可转债、债券基金等固定收益类工具(这些固定收益类投资工具的风险相对较低,但收益率要高于国债)。此外,还可以在控制风险的前提下,将部分资金投资于权益类产品,如股票、股票基金等。出于风险控制的目的,可以暂不投资衍生类投资工具。

在资产配置比例上,可以参照对企业年金基金资产配置比例的规定,并利用对权益类品种投资比例的动态调整,来设置不同的资产配置方案。表2列出了三种可供选择的方案:

新农保 个人账户基金的投资工具与资产配置

可见,非市场化投资时,新农保个人账户养老金的预期替代率为2 05%~34 5%。这意味着大部分参保农民在60岁时领取养老金的替代率会过低。特别是年龄较大,缴费期只有10年的参保人,其能获得的养老金替代率仅为2 05%~9 91%。过低的替代率,意味着新农保制度对农村居民的养老保障功能较弱。这说明,提高 新农保 个人账户基金投资收益率是提高替代率,为农民提供更高水平养老金的关键。因此,必须改变目前的非市场化投资管理模式,建立符合现代市场经济和资本市场要求的投资管理新体制。!!

三、 新农保 个人账户基金市场化投资管理的

关键问题

!!新农保个人账户基金市场化投资管理的关键是要建立运营高效、相互制衡的治理结构,通过委托的方式公开招标基金的托管人、投资管理人等,并按多元化的投资组合方式投资于资本市场,还要建立管控有力的风险控制体系,在基金的风险承受范围内实现最大投资收益。

(一) 新农保 基金市场化投资管理的治理结构首先要提高新农保基金投资运营的层次,由各县级 新农保 管理机构作为委托人,将农保基金委托给省一级管理机构进行统一管理。这样既可以降低管理成本,还能获得规模投资的收益。

新农保基金投资可以考虑采用委托投资和直接投资相结合的模式。省级农保基金管理机构可以用投资收益率、风险管理能力等关键指标来筛选专业投资管理机构,并将全部或部分的投资管理业务委托给这些投资管理人。在委托投资的过程中,将资产分配给多类资产和多种风格的投资管理人,

%数据来源:#关于通报2009年第三四季度企业年金基金管理情况的函

(人社厅函&2009 178号)。

100

2011年第2期表2

新农保个人账户基金可选的资产配置方案

配置品种

银行定期存款、协议存款国债、金融债、企业债短期固定

融资券、可转换债券、中期

收益类

票据、债券基金、分红及万能险产品

股票、股票基金、投连险产

权益类

品、混合基金

银行活期存款、中央银行票

货币类

据、短期回购、货币基金

0~30%(股票不高于20%)

5%

0~20%

0~10%

)95%

)95%

)95%

方案一

方案二

方案三

机构

欺诈风险风险

成本风险违法与违规风险操作风险

1 制定风险管理标准;2 持续监查;

3 要求管理机构具备合

规的内部稽核制度、信息操作系统;4 投资基金的托管制;5 管理机构的风险管理制度

1 市场准入与退出管理;2 外部审计与监察;与披露机制;4 管理机构的资本金标准对管理费用的指导或限制

1 合规性标准;2 要求管理机构具备相应的内部稽核制度

3 定期的报表

!!总的来说,在相互监督制衡的治理结构下,完全可以在新农保基金可以承受的风险范围内,通过多元化的投资组合,获得更高的投资收益。这样做可以提高参保农民能获得的养老金水平,提高新农保的养老保障效果。

5% 5%

!!(三)新农保个人账户基金市场化投资管理的风险控制风险是收益的动力源泉,承担风险是获取收益所必须的。

对养老基金投资来说,管理风险不是把风险最小化,而是对风险进行有效的监控,使其始终保持在可接受水平上。能够承担风险而不承担风险,导致收益率较低,本身就是一种资源浪费。

新农保基金市场化投资运营的风险控制首先取决于投资管理体制的治理结构。在前文所述的治理结构中,县级社保部门作为一级委托人将资金委托给省级基金管理部门。省级新农保基金管理部门作为二级委托人,处于核心地位,受托管理个人账户基金,并遴选和监督托管、投资管理机构。托管人可以监督投资管理机构,报告投资管理人的投资指令违反法规或有关规定等违规行为。最终形成各方之间的有效制衡与监督机制,减少和防范道德风险、投资风险以及违规风险等。

就具体的风险控制措施而言,新农保基金可以参考澳大利亚、中国香港、智利等国家(地区)对养老金基金投资运

[6~8]

营的风险监管措施。这些国家(地区)的养老金基金投资

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org.

hk/tc_chi/abt_mpfs/

http:

//www.

safp.

cl/573/article-

风险监管措施总结如表3:表3

新农保个人账户基金市场化投资运营的

风险控制措施

风险类别市场风险资产

集中度风险组合风

投资风险险

流动性风险信用风险

风险控制措施

1 分散化的资产组合配置;

2 限制投资工具;3 限制投资工

具比例;4 限制或禁止投资于关联方的证券或贷款等

国外风险限制国外市场的投资工具及其投资比例

1 限制投资于单一证券或证券投资基金的比例;2 限制投资占养老金基金财产净值的比例1 基于信托制的治理结构;

2 市场准入执照管理

3 再保险;

abt_mpfs_ftp/abt_mpfs_ftp.htm.l

1 最低投资收益担保;2 投资收益风险准备金;4 政府担保;5 管理机构的风险管理制度

责任编辑:曹羽茂

1 要求投资一定比例的具有良好流动性的投资工具;的流动性管理

2 日常

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/oqm4.html