第九章 流动资产管理

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第九章 流动资产管理

主讲： 主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月 年 月

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第一节 现金和有价证券管理一、现金管理的目的和内容 现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金， 现金 包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。 有价证券是指短期有价证券，包括国库券、可转让存单、 有价证券 商业汇票等。 (一)企业库存现金的动机 John Maynard Keynes(约翰梅纳德凯恩思)认为个人持 有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎性动机， 这也可以作为企业持有现金的动机。 1交易性动机(transactions motive): 交易性动机( ):应付企业日常经营所产 交易性动机 ): 生的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全 同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量 过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而 这样做回产生“交易成本”。

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2投机性动机：满足于短期获利而持有的现金。 投机性动机： 投机性动机 3谨慎性动机(compensating balance): 谨慎性动机( ):为意外现金需求提 谨慎性动机 ): 供缓冲的“安全垫”,这部分只占企业现金库存量中极小的 份 额。 (1)并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满足， 一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。 (2)绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们 只关注交易性动机和谨慎性动机。 (3)直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现金上 也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。 又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标 现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。 (二)现金管理的目的 持有现金会发生成本(利息损失和 机会成本),也会有“效益”,即现金所提供的流动性和清 偿性，现金管理的目的就是要使持有现金的成本最低效益最 大。

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(三)现金管理的内容 对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的 系统性信息和某些控制系统(祥见图9—1),获取经常性的， 通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、平均每天 余额、有价证券状况及变动等情况。

图9—1现金管理系统 现金管理系统

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1现金流量管理(日常管理):加速收款， 延期付款， 与银行保持良好的关系； 2现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3建立理想(目标)现金余额：当实际现金余额与理想的现金余 额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。

图9—2 现金管理内容

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二、目标现金持有量的确定 目标现金余额

( 目标现金余额(target cash balance)的确定要在持有过多 ) 现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进 行权衡。 鲍摩尔模型( (一)鲍摩尔模型(Baumol Model,存货模型) ,存货模型) 1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为现 金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用 于确定目标现金余额。 1鲍摩尔模型的假设与基本原理 鲍摩尔模型的假设与基本原理 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测， 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测， 即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量， 到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一 周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。如教 材第423页图11—3所示。 存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来 权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡 现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡， 现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡 以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余 额。

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2与现金持有量有关的成本 与现金持有量有关的成本 ①持有现金的机会成本 持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬(机会成 持有现金的机会成本 本),通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向 变化。 ②现金与有价证券的转换成本 现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现金的 现金与有价证券的转换成本 交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成 本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持 有量反方向变化。 现金持有量与这两种成本的关系如教材第424页图11—4所 424 11—4 示。 现金持有量的总成本(成本函数): TC = (N/2)i+(T/N)b 公式(9—1) 3最佳现金持有量 最佳现金持有量 由图可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际 减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际增加额 相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有量为最佳现 金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持有量为： C=√2TF/K 公式(9—2)

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4鲍摩尔模型的局限性 鲍摩尔模型的局限性 ①该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上有 时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货是明 显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流出量，企业才能 持续经营下去。 ②该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际上 企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。 ③

该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售， 实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少，与此 相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资作为调节 的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条件下。 ④该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本， 而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此 按此模型计算的目标现金余额为零。

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奥尔模型( (二)米勒—奥尔模型(Miller—Orr Model,随机模型) 米勒 奥尔模型 ，随机模型) 1米勒 奥尔模型的假设与基本原理 米勒—奥尔模型的假设与基本原理 米勒 在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。假设 现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定一个控制 限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金转换为有价证 券；当现金余额达到下限时，就将有价证券转换为现金；当现 金余额在上下限之间时，就不做现金与有价证券之间的转换。 Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模型 假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的 服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于 或低于期望值。米勒 奥尔模型 米勒—奥尔模型 现金控制额——上 米勒 奥尔模型定义了两个现金控制额 现金控制额 限为H,下限为0,如图9—3所示。由图可知，当现金余额上升 到上限H时，表明现金余额过多，企业将购入H-Z单位的有价证 券，使现金余额回落到Z线上；当现金余额下降到0时，表明现 金余额为0,企业将出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到 Z线上，Z称为恢复点或转换点 称为恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业 称为恢复点或转换点 不采取任何措施。

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图9—3 最佳现金余额的随机模型

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2米勒 奥尔模型的成本函数 米勒—奥尔模型的成本函数 米勒 E(C)= bE(N)/T + iE(M) ( ) ( ) ( ) 公式(9—3) 式中： E(C)—持有现金的成本 E(N)—计划期内现金和有价证券之间转换次数的期 望值 b—现金与有价证券的转换成本 T—计划期的总天数 i—有价证券的日利息率 E(M)—计划期内每日现金余额的期望值 3上限 和恢复点 的确定 上限H和恢复点 上限 和恢复点Z的确定 H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和机会成本，还依赖于 现金余额的波动程度σ2。使上述成本函数E(C )最小的Z值和 H值分别为： Z = 3√3bσ2/4i 公式(9—4) = H/3 公式(9—5) H = 3 3√bσ2/4i 公式(9—6) = 3Z 公式(9—7)

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上述模型中假设最低现金持有量为0,实际生活中公司经常 把最低现金持有量设定为正值 最低现金持有

量设定为正值L,这对于现金转换为有价证券 最低现金持有量设定为正值 存在延迟时尤为必要。此时的Z值和H值分别为： Z= 3√3bσ2/4i + L 公式(9—8) = L+(H-L)/3 公式(9—9) H= 3 3√bσ2/4i + L 公式(9—10) = 3Z-2L 公式(9—11) 4根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤 根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤 ①确定现金持有量的下限L,L可以等于0或大于0的某一个 安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额； ②估计每日现金流量的方差σ2,一般是根据历史资料，采用 统计方法进行分析而得到； ③确定有价证券利息率和转换成本； ④根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点Z。 例(略) 随机模型说明恢复点Z与交易成本b成正比，与机会成本成 反比，与现金流量的波动程度成正比，即现金流量不确定性大 的企业应持有更大的平均现金余额；上下限的距离取决与Z和L。

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(三)现金周转模型 1现金周转期(cash cycle)及其所包括的主要活动及决策 现金周转期( 现金周转期 ) 现金周转期是从现金投入生产开始到最终转化为现金的过程， 现金周转期 其包括的主要活动和决策有： 活动： 决策： 购买原材料 订购多少存货 支付购货款 现购还是赊购 生产产品 生产技术的选择 销售产品 现销还是赊销 收款 如何收款 2现金周转期的内容 现金周转期的内容 上述活动导致现金内流入与流出的非同步、不确定的模式。 现金周转期=存货周转期 应收帐款周转期-应付帐款周转期 存货周转期+应收帐款周转期 现金周转期 存货周转期 应收帐款周转期 应付帐款周转期 =平均存货天数 应收帐款平均收款天数 平均存货天数+应收帐款平均收款天数 平均存货天数 -应付帐款平均付款天数 公式(9—12) 应付帐款平均付款天数 如教材第422页图11—2所示。 3 最佳现金余额 (年现金需求总额 /360)×现金周转期 最佳现金余额=( ) 公式(9—13)

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(四)巡航导弹模型 该模型是张家夏在2000年第10期《会计研究》上发表的 “最佳现金余额确定方法的探讨”中所提出的，其基本含义是 企业最佳现金余额存在，但它并不是一个固定值 但它并不是一个固定值， 企业最佳现金余额存在 但它并不是一个固定值，而是恰好满 足企业现金支出需要而略有富裕的余额。 足企业现金支出需要而略有富裕的余额 1现金支出的分类 现金支出的分类 大额定期性支出， ①大额定期性支出，是指数额较大、有一定规律的支出， 如工资、水电费、利息支出、还贷、材料采购支出、税金等。 其中前三项支出的日期一般是固定的且金额变动幅度不大,企 业可以预见；还贷和材料采购支出的日期虽

不固定且金额变化 也较大,但还是可以预见；税金虽金额不定,但交税时间固定。 大额不规则性支出，是指企业重大的资本运作 、固定 ②大额不规则性支出 资产或无形资产购置、设备技术改造、大修理等支出。这些支 出发生是不规则的，但其发生额和发生时间是可以预计的，是 由企业长期决策决定的。 日常零星支出，是指除去上述两类支出外的其他支出。 ③日常零星支出 这些支出发生更加频繁且数额不大。

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2巡航导弹模型 巡航导弹模型 该模型下的“最佳现金余额”就是满足变化不定的、但是可 以预先测知的上述三类支出之和而略有富裕的余额。计算公式为： N=D+K 公式(9—14) K =(Z-z)/ 4 公式(9—15) 式中：N—最佳现金余额 D—当天需支出的大额定期性支出和大额不规则性支出之 和 K—能满足一周(五个工作日)零星支出的现金量，大规 模 企业的零星支出较大，也可以计算三个工作日的零星现 金支出。 K应是个常量，但可根据情况作相应调整 Z—按上一年资料计算的月平均现金支出额 z— 按上一年资料计算的月平均定期和不规则大额支出额 (Z-z)—按上一年资料计算的月平均日常零星支出额 例(略) 这种模型确定的现金余额更接近实际，更有利于现金计划的 编制和日常现金的调度。若短时期内现金余额较多或较少，可以 用有价证券来调节。

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三、现金的日常管理 (一)加速收款 企业收款的时间包括三个阶段，如图9—4所示： 客户开出支票 企业收到支票 支票交付银行 现金收回

支票寄回时间

支票停留时间 帐款收回时间图9—4企业收款回收时间 企业收款回收时间

支票结算时间

缩短前两个阶段时间的方法主要有锁箱法和银行业务集中 锁箱法和银行业务集中 法。 1锁箱法(lock system) 锁箱法( 锁箱法 ) 箱法以地域为基础，公司根据帐单分布形势确定地区银行 (可以使用运筹学方法)。在各地区银行所在地租用专门邮政 信箱。授权当地银行每日开启信箱，取得支票后立即予以结算， 并通过电汇再将款项拨给企业所在地银行。这种方法的现金收 回过程开始于客户将支票寄至邮政专用信箱而非企业，不但缩 短了支票邮寄时间，而且也免除支票了在企业的停留时间。

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锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银 行除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务 费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大量 的小额付款。 2集中银行制(concentration banking) 集中银行制( 集中银行制 这是一种企业建立多个收款中心来加速收款的方法。企 业指定一个主要开户行(一般为总部所在地)为集中

银行， 并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区 域内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心 将收到的款项立即存入当地银行。超过这些地方银行最低存 款余额的资金则从当地银行转入企业总部所在地的集中银行。 集中银行制的优点：①减少了邮寄时间。收款中心给区域内 的客户邮寄帐单，客户收到帐单的时间比从总部寄出的要早； 客户将货款邮寄到收款中心也比邮寄到总部快。②兑现支票 的时间缩短了。③加强了现金流入流处的控制。④减少了闲 置现金余额。⑤便于进行有效投资。

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集中银行制和锁箱法结合在一起构成了现金管理的综合系统。 集中银行制和锁箱法结合在一起构成了现金管理的综合系统 如图9—5所示。 企 业 企业客户 企业客户 客 户 款的 理 邮 企业 企业销售分支机构 当地银行存款存款支 和

邮政专用接受信箱 企金 中 银行

业 客 户

企业中

银行

现金管理 银行存 款 和存款信 行 分 现金分

企业现金管理 现金存款现金支

现金

在 银 行中 存款

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(二)延期支付 现金支付过程如图9—6所示。企业准备支票向 供应商付款 支票清算延期办法： ①从距离供应商较远的企业开户行开出支票 ②打上邮戳后几天内继续持有应付出的款项 通过邮局递送 ③通知供应商查验大额付款证明的准确性

支票寄达供应商

①从距离供应商较远的邮局寄出支票 ②从距离供应商较远且所需处理手续繁杂的邮局 寄出支票

支票存入供应 商银行 供应商银行回 收资金

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1使用现金浮游量(净浮游量，net float) 使用现金浮游量(净浮游量， 使用现金浮游量 ) 现金浮游量是指企业帐户上的现金余额大于银行帐户上所 显示的现金余额的差额，这主要是因为在途支票未被支取。若 能准确估计在途资金，就能减少银行帐户的余额，从而进行更 有效的投资。 2推迟应付款的支付 推迟应付款的支付 在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时间，即支 付应在到期日进行而不应提前。(教材第429页) 3汇票付款 汇票付款 汇票不属于见票即付。它属于出票人开具并承兑，而不是 银行承兑的票据，在持票人将其提交给银行后，银行要将汇票 送交付款人承兑，并将相当于汇票金额的资金存入银行，银行 才会付款给持票人。这样就可以合法的延期付款。它的缺点是 一些企业更愿意要支票，而银行也不愿意处理汇票，因汇票需 要特别的手续，银行往往为此要收取更高的费用。 4零余额帐户(zero-balance account,ZBA) 零余额帐户( 零余额帐户 ， ) 一个主帐户服务与所有的子帐户。企业开出支票时，企业 的子帐户余额为

零，而零余额帐户要对支票进行支付时，主帐

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户就会自动向子帐户转入资金用于支付。企业在同一银行设 立主帐户和零余额帐户，在每一个具体的付款帐户中总保持 着零余额，而在主帐户中经常保持一定的余额，这样就可以 减少现金的余额提高资金的利用效率。 6工资的支付方式 工资的支付方式 有的企业在银行单独开立一个工资帐户专供支付职工的 工资。为使这个帐户的余额最小，就要预计工资支票在何时 提取。例如，某企业在每月5日发工资，根据经验，5日、6日、 7日、8日及8日以后的兑现率分别为20%、35%、25%和20%。 这样，企业就不需在5日存入支付全部工资所需的资金额，而 将节余下来的现金用于其他投资。 7透支 透支 透支是指企业开出支票的金额大于银行活期存款余额， 它实质上是银行向企业提供信用，银行要对透支部分收取利 息。但恶意透支行为要受到惩罚。 案例

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