稳健医疗（300888）:防疫用品业务爆发带动业绩大增，全棉时代业务后续大有可为

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证券研究报告|公司点评报告

2021年01月12日防疫用品业务爆发带动业绩大增，全棉时代业务后续大有可为

稳健医疗(300888)

评级：买入股票代码：300888

上次评级：买入52 周最高价/最低价：187.98/103.7

目标价格：总市值(亿)754.12

最新收盘价：176.82 自由流通市值(亿)77.59

自由流通股数(百万) 43.88

事件概述

公司发布2020年业绩预告，预计全年实现营业收入115.00-135.00亿元，同比增长151%-195%；归母净利润36.50-39.50亿元，同比增长568%-623%。分季度看，2020Q4单季度公司实现营业收入19.77-39.77亿元；归母净利润5.00-8.00亿元。业绩预告大增，主要受益于医用防护用品业务爆发。

分析判断:

?医用防护用品业务爆发，业绩预告大增。

业绩预告大增，主要为：1）2020年全球疫情爆发，公司加快生产相应的防疫用品，口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品线上及线下渠道、境内及境外市场销售额均大幅提高，医用防护用品业务迎来爆发；2）公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品，规模效应逐渐发挥，产品成本下降，盈利水平大幅提升，2020年公司归母净利率为27%-34%，同比提升15pct-22pct。

?境外仍处于疫情高峰期，医用敷料业务积极开拓优质客户。

短期来看，目前境外仍处于疫情高峰期，境内部分区域疫情出现反复，医用敷料消费需求仍旺盛，医用敷料业务尤其是口罩、防护服等医用防护用品预计短期销售额将保持高位；后续随着境内外新冠疫苗上市，疫情得以控制，2021年医用敷料消费需求预计将有所回落，而公司在疫情期间开拓境内外优质新客户，拓宽销售渠道，有助于后续导入其他医用产品，有助于一定程度上降低因防护用品消费需求下降带来的医用敷料业务销售额的回落。中长期看，全球医用敷料行业市场近千亿规模，疫情加速行业逐渐向产能充足、响应速度快的大型企业集中，龙头企业有望持续受益。

?数字化转型加速融合线上线下渠道，消费品业务表现不凡。

公司2019年推动数字化转型，疫情期间，公司快速响应，加速推动小程序、门店以及官网的融合，形成零售新业态，有效推动日用消费品业务的稳步增长，2020年前三季度公司日用消费品业务实现23.17亿元，同比增长16.52%，疫情之下，日用消费品业务（主要为全棉时代）仍保持15%+的增长，实属不易。未来公司将持续发力线下线上渠道，线下门店预计疫情后将加速扩张，且将逐渐放开加盟模式；线上渠道将持续推动零售新业态，加大小程序等运营，消费品业务值得期待。

?股权激励绑定核心员工，高业绩目标彰显发展信心。

此前，公司发布限制性股票激励计划公告，对包括公司董事长、副总经理、财务总监、董事、核心人才以及董事会认为需要激励的其他人员等不超过1036人授予限制性股票数量583.3万股，股票数量占公告时公司总股本的1.37%，首次授予价格为72.50元/股。本次激励计划业绩考核：1)目标值:2021年营业收入不低于120亿元；2022年以2021年营业收入为基数，收入增长率不低于30%，即营业收入不低于156亿元;2)触发值：2021年营业收入不低于100亿元；2022年以2021年营业收入为基数，收入增长率不低于20%，即营业收入不低于120亿元。高业绩考核目标，彰显公司未来发展信心。

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投资建议

稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。考虑到公司业绩超预期，我们上调此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别由125.82、101.36、117.23亿元上调至127.12、120.85、146.72亿元，归母净利润分别由37.44、19.45、21.72亿元上调至38.10、22.47、27.08亿元，对应PE 分别为17倍、29倍、24倍，维持 “买入”评级。

风险提示

线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

盈利预测与估值

[T able_profit] 财务摘要

2018A

2019A

2020E

2021E

2022E

营业收入(百万元) 3,839 4,575 12,712 12,085 14,672 YoY （%）

9.8% 19.2% 177.9% -4.9% 21.4% 归母净利润(百万元) 425 546 3,810 2,247 2,708 YoY （%） -0.6% 28.6% 597.4% -41.0% 20.5% 毛利率（%） 49.2% 51.6% 56.9% 48.9% 48.4% 每股收益（元） 1.00 1.28 8.93 5.27 6.35 ROE 16.0% 17.3% 53.6% 23.6% 21.7% 市盈率

151.54

117.81

16.89

28.65

23.77

资料来源：Wind ，华西证券研究所 分析师：徐林锋 分析师：唐爽爽 分析师：杨维维

分析师：戚志圣

邮箱：xulf@ 邮箱：tangss@ 邮箱：yangww@ 邮箱：qizs@ SAC NO ：S1120519080002 SAC NO ：S1120519090002 SAC NO ：S1120520080001 SAC NO ：S1120519100001 华西轻工&纺服联合覆盖

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财务报表和主要财务比率

利润表（百万元）2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元）2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入4,575 12,712 12,085 14,672 净利润547 3,814 2,249 2,710 YoY(%) 19.2% 177.9% -4.9% 21.4% 折旧和摊销155 60 110 90

营业成本2,212 5,474 6,170 7,572 营运资金变动509 328 695 149

营业税金及附加40 102 103 126 经营活动现金流1,200 4,194 3,046 2,938 销售费用1,356 2,290 2,756 3,309 资本开支-413 -398 -877 -347 管理费用197 244 277 314 投资0 -2 0 0

财务费用 6 7 -41 -68 投资活动现金流-420 -361 -859 -325 资产减值损失-22 0 0 0 股权募资0 50 0 0

投资收益-14 19 18 22 债务募资434 0 0 0

营业利润642 4,459 2,627 3,167 筹资活动现金流-98 37 -13 -13

营业外收支-3 2 3 3 现金净流量84 3,870 2,173 2,599 利润总额638 4,461 2,630 3,170 主要财务指标2019A2020E2021E2022E 所得税91 647 381 460 成长能力

净利润547 3,814 2,249 2,710 营业收入增长率19.2% 177.9% -4.9% 21.4% 归属于母公司净利润546 3,810 2,247 2,708 净利润增长率28.6% 597.4% -41.0% 20.5% YoY(%) 28.6% 597.4% -41.0% 20.5% 盈利能力

每股收益 1.28 8.93 5.27 6.35 毛利率51.6% 56.9% 48.9% 48.4% 资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E净利润率12.0% 30.0% 18.6% 18.5% 货币资金481 4,351 6,524 9,123 总资产收益率ROA 12.1% 31.3% 16.3% 15.4% 预付款项97 547 216 265 净资产收益率ROE 17.3% 53.6% 23.6% 21.7% 存货992 2,100 2,029 2,489 偿债能力

其他流动资产1,105 2,910 1,808 2,042 流动比率 2.25 2.03 2.60 2.81 流动资产合计2,675 9,907 10,577 13,920 速动比率 1.34 1.49 2.05 2.25 长期股权投资9 11 11 11 现金比率0.41 0.89 1.60 1.84 固定资产1,275 1,511 2,087 2,344 资产负债率30.2% 41.6% 30.8% 29.2% 无形资产132 222 292 332 经营效率

非流动资产合计1,857 2,266 3,212 3,708 总资产周转率 1.01 1.04 0.88 0.83 资产合计4,531 12,173 13,789 17,628 每股指标（元）

短期借款120 120 120 120 每股收益 1.28 8.93 5.27 6.35 应付账款及票据736 1,605 1,352 1,660 每股净资产7.41 16.66 22.34 29.25 其他流动负债331 3,154 2,597 3,182 每股经营现金流 2.81 9.83 7.14 6.89 流动负债合计1,187 4,878 4,069 4,962 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款134 134 134 134 估值分析

其他长期负债47 47 47 47 PE 117.81 16.89 28.65 23.77 非流动负债合计181 181 181 181 PB0.00 9.06 6.75 5.16 负债合计1,368 5,059 4,250 5,143

股本376 426 426 426

少数股东权益 3 7 9 12

股东权益合计3,164 7,114 9,539 12,486

负债和股东权益合计4,531 12,173 13,789 17,628

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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分析师与研究助理简介

徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。

戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，4年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。

杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

公司评级标准

投资评级

说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准

以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐

分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：/hxzq/hxindex.html

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/oiw4.html