云南白药证券分析报告

题目证券投资分析报告——云南白药（000536）

目录

一、宏观分析 ........................................................................................................ 1

（一）国际经济及证券市场表现 ................................................................ 1 （二）国内经济形势 .................................................................................... 1 （三）证券市场趋势 .................................................................................... 2 二、行业分析 ........................................................................................................ 3

（一）、医疗行业发展现状 .......................................................................... 3 （二）、医疗保健行业的财务评估 .............................................................. 4 三、公司分析 ........................................................................................................ 7

（一） 公司基本素质分析 .......................................................................... 7 （二）、财务分析 .......................................................................................... 8 (三)行业内对比 .......................................................................................... 10

（四）、技术分析 ........................................................................................................ 11

证券投资分析报告

——云南白药（000538）

一、宏观分析

（一）国际经济及证券市场表现

美国第三季度实际国内生产总值（GDP）按年利率计算增长2.9%,好于前一季度1.4%的增速，暂时缓解经济放缓的担忧。数据的良好表现导致今年12月加息预期升值。下周美联储将召开11月议息会议，本次会议将会对加息给出明确答案。

汇率市场：截至10.28日，人民币对美元汇率中间汇率跌破6.78关口，再创六年以来新低。周四盘中，离岸人民币兑美元最低跌至6.7920，创纪录新低，市场分析认为，人民币近期贬值主要受美联储加息预期升温影响。未来随着人民币汇率形成机制、资本账户开放等相关改革协调推进，人民币汇率灵活性将不断提高，但人民币大幅贬值的可能性不大。

国际原油市场：截至10月29日，原油价格下跌至近四周低点，因伊拉克和伊朗反对，OPEC未能就限额达成最终协议。

债券市场：全球多国国债价格下跌，引发市场担忧，美国两年期国债收益率升至0.88%左右，10年期国债收益率升值1.84%左右。巴西、意大利与印度国债收益率也出现飙升。

本周国际金价延续上周行情小幅走高，但整体走势依旧较为疲软。 下周的舞台毫无疑问地属于各大央行，日本央行、澳联储、美联储和英国央行将相继发布利率决议。日本央行将于北京时间11月1日（周二）11:00公布利率决议，澳联储则在同日的11:30公布。英国央行将于周四20:00公布利率决议。市场预计澳联储和英国央行都将按兵不动。 （二）国内经济形势

截至到9月30日，从相继出台的经济数据上来看，第三季度的国内生产总值（GDP）同比增长6.7%，９月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.9%，涨幅在８月1.3%的年内低点基础上反弹了0.6个百分点。同期，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨0.1%，四年半来首次由负转正。2016年9月份

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中国制造采购经理指数（PMI）为50.4%，同上月持平，表示当前经济活动增长平稳，工业品价格逐步回升，但大中小企业之间分化加剧，反映经济增长主要由国企带动，而民间投资仍然偏弱。非制造业PMI显示基建和房地产对经济增长贡献较大。。从 9 月份的消费、投资、工业等宏观数据均能看出调节结构、去产能效果的显现

10月份，国内宏观经济令人显目的是：人民币的贬值、房地产的去泡沫、煤炭价格的大幅上涨。

人民币汇率方面：自2016 年央行开始实行新的人民币对美元汇率中间价形成机制以来，人民币便开始了持续贬值之路，10 月 28 日人民币对美元汇率为 6.7795，创 2010 年 10 月以来的新低。近期人民币对美元大幅贬值的原因有四方面：其一，2016 年美国失业率处在 5%或之下，接近充分就业，核 心通货膨胀率超过美联储 2%的目标。美联储 12 月可能加息。其二，12 月意大利将进行退欧公投，美元作为避险货币走强。其三，各地房地产限购，居民海外配置资产欲望增强，增加了外币需求。其四，房地产限购将限制房地产投资，进而增加了人们对中国经济增长的悲观预期。

房地产方面，受各地相继出台限购政策影响，高涨的房价戛然而止，后期投资需求可能降低，房价的降温对当前的房地产投资存在些许影响，但总体来说不会很大。因为本轮房价的上涨主要集中于一、二线热门城市，对于大部分的三、四线城市来说房地产去库存的压力依然很大，这是与中央提出的房地产去库存相悖的。

10 月份煤炭价格继续上涨，给下游产业生产带来很大的影响，对钢铁业的影响尤为突出。

总体来看我们未来有六个方面的挑战要引起关注。一个就是12月份美联储加息势在必行，这个可能会对短期资本流动有一定的冲击，另外今年一线城市房地产调控可能产生负面影响，对于相关产业有一定的拖累。第三就是民间增速回升有待观察，有待我们改革的落地。第四是金融体系的债券违约风险。第五居民收入低于经济增长速度，这种分配恶化也要引起关注。 （三）证券市场趋势

央行周五进行950亿元7天期逆回购、650亿元14天期逆回购、350亿元

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28天期逆回购操作。继续向市场释放流动性。两融余额四连升，继续创9个月新高。截至10月31日，上证指数收在3100.49点，收了个小阳线，成交额1782亿，成交量微缩。

从技术上来看大盘短期以震荡为主，3120-2180区间可能更窄，10月31日收起一根带长上影线的小阳线，称作锤子线，说明多方的力量还是很强势的，下跌空间有限，预示着后市的反转趋势。果然在11月收了个开门红，均线上在20日线处有支撑，目前也有站上10日线的趋势，大盘企稳向上要还是要看金融板块给不给力。

图1同花顺财经

目前有以下几个因素会影响股市： 1、养老金入市方案以定； 2、三季报行情； 3、国资国企改革；

4、美联储加息等各国央行的利率政策；

二、行业分析

（一）、医疗行业发展现状

中国医疗服务市场规模巨大，并且在人口老龄化、城镇化、财富增长以及基本医疗保障制度等因素的驱动下迅速扩容，随着目前经济的发展，人们生活水平日益提高，对医疗保健品的要求会更高。医疗保健行业包括医药行业、生物技术行业和医疗器械公司。纵使行业发展前景光明加上政府的大力支持， 医疗改革

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措施的实施，以及人们对健康观念的重视，但相比其他行业来说，医疗保健行业仍表现欠佳，并不是那么吸人眼球，但长期来说，该行业未来发展前景巨大。

促使该行业发展主要有以下几个因素：人口与经济因素，政策因素、行业规范、企业进步。老龄化、环境污染以及人们生活水平的提高，人们的就医需求怎家，就医的能力以及意愿增加。人口和经济是医疗保健行业的根本推动因素。同时，由于药品使用的专业性、对于人民生活具有重大影响，医药行业受到国家政策高度影响。对行业本身存在的个别不规范问题的修正，也会对行业的局部供求关系产生影响。对于企业来说，品种的市场空间和定价能力，加上渠道管控能力，是影响企业长期发展状况的核心因素。

“健康中国2030”纲要发布，全面利好医疗健康产业。2016 年10 月25 日，国务院印发《“健康中国2030”规划纲要》，这是史上首个且最高规格的健康产业规划，从普及健康生活、优化健康服务等六大任务出发对未来15 年的健康工作进行了部署，其中中医药、家庭医生及分级诊疗、康复与养老、药品器械的创新及供应保障、“互联网+医疗”以及ICL、医疗影像、血透等新兴业态成为关注重点，医疗健康产业迎来全面利好。 （二）、医疗保健行业的财务评估

1、综合能力：综合能力是用来衡量上市公司综合财务状况。根据因子分析的结论，对盈利能力得分、偿债能力得分、成长能力得分、资产经营得分、市场表现得分和投资收益六个方面，分别赋予权重计算出上市公司综合财务能力得分，该能力得分越高，说明财务能力越好。

图2和讯财经

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2、市场表现

就医疗保健行业在整个市场上来看，表现并不抢眼，甚至成下降趋势，我认为，可能跟国家目前的政策相关，近期的大热点主要是PPP和国企改革，，因此

市场上表现好的主要是国企改革相关的股票以及PPP概念的股票。

图3和讯财经

3、最新财务数据

这是十大行业的最新、财务数据的排名，我们可以发下医疗保健的综合能力是第一的，说明这是一个稳定增长的行业，而其盈利能力、成长能力、资产经营

就表现的一般般了，主要还是因为这个行业的特性相关。

图4和讯财经

①盈利能力指标：盈利能力较去年相比有所下降，净资产收益率处于市场平

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均水平上下（市场2015年度平均净资产收益率为10.45），表现一般般。

图5和讯财经

②市场指标：高于市场平均水平（市场2015年度平均市盈率为21.24）。该

行业还是很有风险的。

图6和讯财经

③资产负债率：从年度数据来看，资产负债的比率比较固定，基本保持38~39附近，远低于市场平均水平（2015年为84.89）说明公司财务风险比较安全。

图7和讯财经

结论：该行业是比较稳健的行业，但盈利能力还有待提升，适合长线投资，未来发展前景巨大。

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三、公司分析

（一） 公司基本素质分析

云南白药集团股份有限公司，公司股票简称云南白药,股票代码000538,公司股票上市交易所为深圳证券交易所。公司前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体(1993)48号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字(1993)55号文批准,公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2,000万股(含20万内部职工股),定向发行400万股,发行价格3.38元/股,发行后总股本8,000万股。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。公司于2006年5月29日实施股权分置改革。

公司主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、食品（凭许可证经营），化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶、建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，物业经营管理（凭资质证开展经营活动），医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品。公司是中成药行业中骨伤科、止血等细分领域的龙头企业，云南白药系列(包括宫血宁胶囊)由于其产品的独特性、品牌价值和上游资源的瓶颈,及其部分产品属保护品种得以实现垄断性经营等三大因素共同形成了产品的定价能力。公司是经过百年的发展的老品牌。

云南白药在2016年的表现一般般，甚至在第一二季度有下降的趋势，在7月19日公司宣布停牌。云南白药的总市值由720.96亿元，公司股本达到10.41，是沪深300的成本股，市盈率为25.46倍。

云南白药是医药板块的龙头股，价格是中药板块的最高，主要云南白药的独特秘方，就像可口可乐的配方一样，不对外公布的秘密配方，因此具有巨大的投资价值。

云南白药涉及到的概念题材有：参股金融，公司持有红塔证券2966万股份，占1.44股权；创投概念，公司投资1000万元持红塔创新投资股份有限公司2.5%股权；参与华仁药业定增；携中国移动发展电商；卫生巾领域；白药创口贴。

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（二）、财务分析

近日、云南白药公布2016年第三季报：基本每股收益2.27元，稀释每股收益2.27元，每股净资产14.56503元，摊薄净资产收益率15.5580500%，加权净资产收益率16.35%；营业收入16287679738.76元，归属于母公司所有者净利润2359847912.5元，扣除非经常性损益后净利润2255506387.98元，归属于母公司股东权益15168018162.16元。

科目\\时间 基本每股收益 净利润 净利润同比增长率 扣非净利润 营业总收入 营业总收入同比增长率 每股净资产 净资产收益率 净资产收益率-摊薄 资产负债比率 每股资本公积金 每股未分配利润 每股经营现金流 销售毛利率 存货周转率 2016-09-30 2.27 235984.79 10.16 225550.64 1628767.97 10.89 14.56 16.35 15.56 33.16 1.2 11.62 2.68 31.01 1.84 表8 同花顺财经

2016-06-30 1.33 138809.22 10.58 132002.71 1045241.45 9.53 13.63 9.83 9.78 33.46 1.2 10.69 2.01 30.11 1.25 2016-03-31 0.6 62192.42 10.77 60227.71 517046.89 9.8 13.5 4.49 4.42 29.45 1.2 10.56 0.89 28.69 0.64 1、偿债能力指标

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标｜2016-09-30｜2015-12-31｜2014-12-31｜2013-12-31｜

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜流动比率｜ 3.6606｜ 3.6148｜ 3.5692｜ 2.9776｜ ｜速动比率｜ 2.4855｜ 2.4119｜ 2.3046｜ 1.6773｜

｜资产负债比率(%) ｜ 33.1641｜ 29.8748｜ 30.8801｜ 29.9057｜ ｜产权比率(%) ｜ 49.6202｜ 42.6021｜ 44.6761｜ 42.6649｜ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

表9 同花顺财经

偿债能力指标是企业偿还到期债务的能力，主要通过对流动比率和资产负债率分析碧水源公司的财务指标，流动比率越高表示公司的偿债能力越好，一般认

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为流动比率在2以上为好，.本期流动比率3.66,去年同期为3.40,短期偿债能力有比较好的保障，本期速动比率2.07,去年同期为2.10,偿还流动负债能力很强。本期资产负债率33.16%,去年同期为31.39%,负债资产占比维持稳定 2、盈利能力指标

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(%) ｜2016-09-30｜2015-12-31｜2014-12-31｜2013-12-31｜ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜营业利润率｜ 16.5648｜ 15.2774｜ 15.0408｜ 16.6865｜ ｜营业净利率｜ 14.4715｜ 13.2875｜ 13.2735｜ 14.6790｜ ｜营业毛利率｜ 31.0109｜ 30.5342｜ 30.1640｜ 29.6963｜

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜成本费用利润率｜ 20.1177｜ 18.1388｜ 17.9323｜ 19.7507｜ ｜总资产报酬率｜ 12.0480｜ 16.6676｜ 17.8085｜ 20.9714｜ ｜加权净资产收益率｜ 16.3500｜ 22.4300｜ 24.8600｜ 28.9400｜ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

表10 同花顺财经

本期毛利率31.01%，去年同期为31.38，主营获利能力保持稳定。本期净利率14.47%，去年同期为14.53%企业经营效益下降。本期总资产净利率为11.19%，去年同期为12.15%，总资产收益略有下降。本期净资产收益率16.35%去年同期为17.49，回报股东能力变弱 2、成长能力 科目\\时间 每股收益同比增长率 营业收入同比增长率 净利润同比增长率 净资产收益率同比增长率 2016-09-30 10.19 10.89 10.16 -7.02 2016-06-30 9.92 9.53 10.58 -3.14 2016-03-31 11.11 9.8 10.77． -7.42 表11 同花顺财经

本期营业收入增长率10.89%,去年同期为10.29%,营业收入增速略有加快。本期营业利润增长率9.99%,去年同期为9.99%,营利增速明显上涨,盈利性良好。本期净利润增长率10.16%,去年同期为10.15%,净利增速加快,成长潜力增强。

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(三)行业内对比

1、每股收益的行业对比，云南白药排名第一。

图12 同花顺财经

2、净利润的行业对比，云南白药排名第二

图13 同花顺财经

3、净资产收益率，云南白药排名第五。

图14 同花顺财经

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证券简称 云南白药 同仁堂 必康股份 康弘药业 安迪苏 复星医药 白云山 恒瑞医药 天士力 康美药业 营收同比增长率(%) 15A 16E 17E 10.21 11.53 11.13 11.57 13.19 13.02 24.02 26.85 24.72 -22.26 1.57 5.05 -18.65 16.43 17.54 18.18 22.41 9.05 12.47 17.17 33.63 43.28 25.21 23.15 50.69 8.06 3.45 16.12 30.24 20.60 23.73 24.24 30.60 19.15 16.21 29.90 25.52 40.48 32.87 29.23 25.17 24.73 19.90 7.96 8.25 12.93 净利润同比增长率(%) 15A 16E 17E 15A 10.56 12.02 13.04 26.02 14.60 15.38 13.84 49.63 44.00 36.79 32.73 99.04 527.80 47.39 12.90 24.77 市盈率PE 16E 17E 23.23 20.55 43.02 37.79 41.34 27.84 72.40 54.54 16.81 14.89 11.90 92.68 32.14 1,901.18 68.19 48.49 69.54 4.67 18.59 18.26 25.15 22.55 20.79 5.99 12.45 12.77 24.03 21.12 图14 同花顺财经 4、市盈率比较 证券简称 云南白药 恒瑞医药 康美药业 复星医药 天士力 同仁堂 白云山 必康股份 康弘药业 安迪苏 总市值(万元) 7,209,610.25 8,435,016.37 5,405,687.86 4,471,009.18 4,343,446.32 4,133,622.11 3,951,760.20 3,900,251.87 3,786,844.60 流通市值(万元) 7,209,610.25 8,435,016.37 4,551,505.03 4,471,009.18 4,343,446.32 3,781,846.65 3,951,760.20 3,900,251.87 3,786,844.60 TTM 24.12 43.53 26.03 20.07 35.40 44.76 31.31 30.93 85.67 20.49 市盈率PE 16E 17E 市净率PB(MRQ) 5.08 9.39 2.96 2.81 5.60 5.73 2.52 5.04 14.14 3.18 企业价值/EBITDA(倍) 23.24 39.42 18.07 29.51 20.42 20.11 20.19 54.29 76.98 6.12 23.23 20.55 40.48 32.87 24.73 19.90 19.15 16.21 29.23 25.17 43.02 37.79 29.90 25.52 41.34 27.84 72.40 54.54 16.81 14.89 11,007,552.22 11,007,552.22 图15 同花顺财经

云南白药的2016年的预测市盈率为23.23，在同行业中处于一个中等水平。 （四）、技术分析

很不幸的是，云南白药集团股份有限公司的实际控制人云南国资委正在筹划与白药控股相关的重大事项，于7月19日停牌，目前没有最新的数据给我们分析，首先我分析一下停牌前的走势，在分析整个医药板块目前的走势。 从7月19日之前的数据来看，云南白药的趋势整体向上，所有均线向上，走势

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也基本走在5日均线上，趋势良好，除了7月16、17、18这三天，开始项下回

调。从boll线也可以看出，走势在布林线上轨区域，处于强势区域，说明这只股是个很稳健增长的股票，由回调，便可趁机买入，长期持有。

再仔细看看7月15日左右这几天的走势。仔细看看黄色标注的地方。 我们发现在K线形态上，这种叫孕线形态，一根大阳线后接着包着一根小阳（阴）成交量突然放大，说明有反转的趋势，第三天收了一根小阴线，更加确认这种趋势，因此云南白药出现了乡下调整阶段，MACD指标显示死亡交叉，而且没有任何止跌的趋势，显然此时只能观望。7月18日，收了一根带上影线的小阴线，俗称道锤子线，倒锤子线出现在下跌的趋势中，则构成一个看涨的蜡烛形态，但

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后市的走势如何，还得等待下一个时间单位的看涨信号对它加以验证，然后走势却在这一天静止了……

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