国际储备资产的管理

国际储备资产的管理

会计学院 马勤勤，会计学（注册会计师专门化1班）32012030187

摘要：国际储备管理是一国政府或货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构和储备资产的使用进行调整、控制，从而实现储备资产的规模适度化、结构最优化和使用高效化的整个过程。

关键词：国际储备 货币 外汇 政策

正文：

1.国际储备管理的原则和目标[1] （一）国际储备管理原则

首先，储备资产的安全性，即储备资产本身的稳定，可靠的存储的价值;

其次，流动性储备资产，即现金储备资产是方便，灵活，稳定的供货通话使用; 三，储备资产的盈利能力，即保全的基础上，储备资产有更高的回报。 （二）国际储备管理目标

国际储备管理的总体目标是服务于国家宏观经济发展战略要求构成的配置和使用国际储备资产的积累水平，有助于平衡经济和国际收支的适度增长。 2.国际储备管理方法的简论

金融全球化的快速发展使传统国际储备管理的思想的重大变化。2001年通过对《国际储备管理》的指导性文件，国际货币基金组织，为新的实践做了一个总结国际储备。国际储备管理的目标是：（1）有足够的储备来实现一系列的目标；（2）运用谨慎性原则的国际储备的流动性风险管理，市场风险和信用风险；（3）流动性风险及其他风险约束下的国际储备投资于长期金融工具得到一个合理的收入。

虽然传统的务实的国际储备管理的目标，如汇率波动，国际赤字支付等传统务实的国际储备管理依旧被提及，但是现在国际储备管理的重点是保持信心。 4.1 国际储备风险管理

高的储备规模，增加的资产类别，以及更复杂的投资工具，在国际金融市场的动荡中，这些都将成为国际储备的风险管理中的核心地位。鉴于此，一种新的国际储备管理大大扩展了风险管理的原则，内容包括：（1）建立管理框架，以确定国际储备的风险管理，并在一定范围内控制；（2）外部经理人的委托国际储备管理，管理模式和货币当局原则应该是一致的；（3）风险暴露应定期检测，以识别是否为超过的可接受的风险；（4）国际储备管理者应能够清楚地理解和接受的潜在损失的风险；（5）衍生金融工具和操作外汇风险的关注；（6）并评估国际储备资产组合的脆弱性，国际储备管理单位的潜在影响，应定期进行压力测试，评估宏观经济和金融冲击。

在国际储备的流动性风险管理中提出[2]：（1）应根据外部风险和资本流动的潜在波动性估计，确定高流动性储备资产的数量；（2）在外汇市场过度波动应该考虑的情况下，中央银行持有的储备资产的国际流动性来干预外汇市场规模足够高，发展中国家尤其需要如此；（3）作为流动性管理的一部分，中央银行通常

持有一定数量的外汇现金保证短期负债及其他负债的支付，现金管理有利于短期债务的发行；（4）收入是国际储备管理的基本原则，为了使中国拥有充足的国际储备来应对外部的脆弱性，国际储备投资策略应更多地追求高收益和长期投资。

在国际储备货币，构成了参考货币高度依赖于放养决策路径的国际储备，共同选择的方法有：①短期债务风险的覆盖方式，当持有主要用于短期国际储备提供风险保障的债务，国际储备货币结构与短期外债的币种结构一致; ②优化分散法，汇率和利率变化通常决定性因素效益和国际储备的风险，国际储备管理应等作为投资组合经理，正在寻找优化资产分散管理; ③难以缓解目前的状态，通过国际资本市场融资的影响，外债偿还，维护正常的进口采购的方法，应考虑使用债务和进口的主要货币，构建国际化的基准币种结构储备;降低拥有成本，同时④法律，在这些国家的国际储备主要是借来的国际储备通常投资目标，那就是严格限制曝光的持有成本的净头寸，从而以这种方式，国际储备投资应匹配的持续时间和外债币种结构。此外，也有许多复杂的因素也应加以考虑。例如，考虑术语私营部门外债，货币风险，还要考虑资本外逃因外币汇率波动等风险的影响造成的结果。

显然，在金融创新和金融自由化的背景下，一些风险管理方法已经被广泛应用于私人部门目前已被广泛引入国际储备管理。 4.2国际储备的规模管理 （一）确定的国际储备国际储备适度规模适度规模的意义不应该仅仅满足于国家经济增长对外支付的需要，外汇储备过多的废物积压的国家的经济增长在对外支付无需形成。

（二）参照国际储备指标确定的适度规模[3] 1，国际储备国民生产总值的比例。 2，国外债务总额的比例的国际储备。

3，进口比例的国际储备（或国际储备的数量可以支付每月进口） （三）确定的国际储备适度规模应考虑的因素 1.对国际储备的需求 （1）成本

（2）经济开放度和外贸 （3）对外信贷和融资能力 （4）金融市场的发展程度度 （5）的外汇管制宽严选择

（6）汇率制度和外汇政策国际上的地位 （7）货币

（8）需要应付多种因素影响对收支 2、国际储备的供给

(1)黄金储备 (2)外汇储备

(四)确定适度国际储备规模的方法 (1)定性分析

基本思想是:国际储备的短缺或盈余将直接影响到某些关键经济变量和政策倾向,因此,这些经济变量和政策倾向的变化,适度可以确定储备水平。表明,一个国家的国际储备,例如,缺乏经济变量和政策倾向主要有以下指标: ①连续的高利率政策;

②外汇管制,控制对外贸易; ③和紧缩需求管理; ④连续汇率不稳定;

⑤增加外汇储备作为主要的经济目标; ⑥新储备主要来自信贷安排。

背景的客观指标,政府已经明确表示,外汇储备的适度水平,因此当它采用高利率政策或限制政策,改善国际收支,意味着该国外汇储备短缺问题。这是由于缺乏储备,政府缺乏干预外汇市场的能力,以汇率不稳定。因此,国际储备的国家被迫差距国外借款。

定性分析方法有其合理性,但它只能大致反映了外汇储备的适度,不能测量一定的储备。和适用性的经济变量用来反映储备和政策措施的变化可能不是造成过多或不足的储备,但造成的其他经济因素和政治因素。因为这种方法的前提是假定的储备水平是一个重要的政策目标,政府实现预定的储备水平的目标,调整内外政策,但有些时候政府的政策调整可能对其他更重要的政策目标。

(2)定量分析主要包括比率分析、成本-效益分析。

①比率分析：即使用国际储备和某种经济活动之间的比例关系变量的最优水平的存款准备金率。其中,进口的比例(R / M比方法)是世界上广泛使用的一个简单的测量方法。这是耶鲁大学经济学家罗伯特特里芬教授在他1960年出版的《黄金与美元危机》出版,它的基本思想是:在国际贸易进口作为唯一变量,与国际储备进口的比例(R / M)来计算最优储备。一个国家的R / M比率应当限于40%最高,最低标准为20%。计算年度进口储备的比例,大约25到30%左右,一个国家的外汇储备应该满足约3 ~ 4个月的进口为宜。

除了比率分析常用的指标有:总储量的比例的外国债务,储备的比例对国民生产总值(GNP)的比例,等。这种方法被许多国家采用了简洁大方,国际货币基金组织也支持这种方法。但比例方法具有明显的缺点:首先,一定比例的关系只能反映经济变量的影响对外汇储备的个人需求,并不能完全反映各种经济变量的影响。第二,R / M比方法,一个是其理论缺陷,即:国际储备的作用不仅仅是为我的进口。二是不同的情况,例如,持有国际储备的收益和成本的不同,世界上不同的地方经济,等等。这些差异决定国家储备政策的差异,因此各国对存款准备金率是不同的。因此,进口贸易只有单一指数作为决策的基础来自世界各地的国际储备需求,似乎有些基础。

②成本-效益分析（也被称为机会成本分析） 这是自1960年代以来,以海勒、阿加沃尔女士为首的经济学家,在微观经济学厂商理论中,边际成本等于边际收益,利用外汇储备的管理,即当边际成本等于边际收益,持有外汇储备的持有的外汇储备适度。一般来说,国际储备的需求成反比,持有

外汇储备的机会成本与持有储备的边际收益成正比。持有外汇储备的机会成本是用外汇进口资源元素的边际产出,促进国内经济增长(可用于国内投资收益率来计算)。持有储备的边际收益是使用储备来弥补国际收支赤字,避免或推迟的政策调整措施,减少和减轻不利影响的经济效益,和使用国外的外汇购买有息资产。只有当持有储备的边际收益等于持有储备的机会成本,导致社会福利最大化,是最温和的储备。

成本效益分析方法的优点是测量精度高于比例分析方法,该方法采用多元回归和相关分析技术建立储备需求函数,并克服单个变量比率分析的片面性。但是一些宏观经济变量的不像一个微观经济变量具有成本和效益之间的界限,只能计算综合成本和综合收益。成本效益方法存在的缺点:其计算方法更加复杂,涉及更多的经济变量,一些数据难以获得,只能通过经验或采取其他近似代替主观选择,影响计算结果的准确性,因此很难在现实生活中使用。 4.3 外汇储备的币种结构管理

国际储备结构管理包括安排好合适的储备构成和对储备资产进行合理的营运两个方面，这里先分析前面一个问题。如前所述，储备资产主要包括货币黄金、外汇、各成员国在基金组织的储备头寸和特别提款权等4个部分，其中，后两个部分各国无法自主增加，况且它们各自在国际储备中的比重较低，起的作用也较弱。而黄金储备虽然一直是国际储备的主要组成部分，但由于产量低、持有成本高和流动性差等因素，它在国际储备中所占比重有不断下降的趋势，再说各国的黄金储备政策基本上比较稳定，因此，各国安排合适的国际储备构成，实际上主要是外汇储备的币种结构管理问题[4]。

首先可以肯定的是，对于一国而言，储备货币的多元化是一种趋势，因为只有币种分散化、多元化才能减少甚至避免由于持有单一货币所遭受的汇率变动带来的损失。问题是在多元化的前提下，各国如何将各种货币按其汇率的升降变动加以合理搭配，才能保证外汇储备较高的收益，把风险降低到最小程度。 一般来说，各国在确定外汇储备币种结构时应该遵循或参考以下原则： 1、及时了解储备货币发行国的经济、金融状况，包括该国经济、金融实力、货币供给量、经济发展趋势、国际收支动态等，这是因为，一国货币的汇率主要受这些因素影响。通过了解上述因素的发展状况就可以较准确地预测各储备货币汇价变动的中、长期趋势。

2、从短期来看，汇率受利率以及政治、经济等偶发事件的影响很大，因此应注意主要储备货币发行国家的利率动向，同时也应密切注视世界上“热点”地区事态的发展，这对避免某些储备货币的贬值风险有重大意义。 3、根据本国对外贸易的地区结构及其金融支付对储备货币的需求作出选择。国际储备是国际收支的准备金，因此，分析外贸商品的流向、数量及历来的支付惯例，力求使外汇储备币种结构与国际支付所使用货币的结构相一致。

4、选择储备货币的结构还应考虑在外汇市场上为支持本国货币汇率，实行干预时所需货币的类型和规模。国际储备的作用之一就是干预外汇市场，尤其是在本国货币受到某种储备货币的冲击、汇率趋于下跌时，为了使本币汇率趋于稳定，金融当局必须抛售该种储备货币换购本国货币以支持本币的汇率，这就要求一国在外汇储备中该储备货币应保持一定的存量。

5、储备货币的持有除了追求安全因素之外，还需使之尽可能有盈利，即尽可能多持有一些盈利性较高的储备货币。而在现实情况下，高收益和低风险往往是不相容的。那么如何在收益和风险之间确定一个最佳的币种结构呢?下面我们

将利用美国经济学家托宾(Tobin)提出的资产选择理论对此作一分析。 (三)确定外汇储备币种结构的“平均一方差”分析法(Mean-Variance)

“平均一方差”分析法是托宾提出的资产选择理论应用的基本方法之一。托宾的资产选择理论所要解决的问题是在众多金融工具和投资方式的前提下，人们应以何种方式持有手中的资产才能达到风险最小、收益最大的效果。其基本思想是：为了降低资产的风险，必须将资产在多种有价证券之间进行分散，实现最优的资产组合。具体我们可以用下图简要说明资产选择理论的原理。

图中，I2、Il为收益一风险无差异曲线，表示在同一条线上任何一点的效用相等，I2的效用高于Il。C1、C2为“有效资产”曲线，表示在给定的一定资本的条件下，可能得到的各种资产的组合。按照资产选择原理，经济主体选择的最适点便是无差异曲线与“有效资产”曲线的相切点Q，Q点所代表的资产组合表示在一定资本总额条件下效用达到最高的资产结构组合。

I2 I1 C1 收益 C2 (期望值) C3 Q

风险(标准差)

资产选择理论中最常用和最主要的方法是“平均—方差”分析，在这一分析法中，资产组合的预期收益以每一种资产预期收益的加权平均表示，即：

n

Ep＝∑WiEi

i=1

其中，Wi为第i种资产在整个资产组合中的比重，Ei为第i种资产的预期收益，Ep为资产组合的预期收益。资产组合的风险则由预期收益的方差表示： nn

Vp＝∑ ∑WiWjCij

i=1j=1

这里，Vp为资产组合的风险，Cij为第i种资产预期收益与第j种资产预期收益之间的协方差：

Cij＝E{[i－E(i)][j－E(j)]}＝E(ij)－E(i)E(j)

为了确定各种资产在总资产中所占的比重Wi，我们引进条件极值函数，即拉格朗日函数：

n n

L＝Vp＋λ1(1—∑Wi)＋λ2(Ep－∑WiEi)

i=1i=1

根据拉格朗日函数求极值的方法，只要对函数求偏导并令其分别为0，得到：

?L?0?Win ?L?1??Wi?0??1i?1n?L?Ep??WiE?i0??2i?1

以上三个公式组成方程组，有n+2个方程，n+2个未知数，可联立求出唯一解

(W1，…Wn，λ1，λ2)，从而确定出各种资产在总资产中所占的比例。 假若把每种储备货币看作一国持有外汇储备可选择的资产，则我们可以应用上述“平均—方差”分析法来确定合理的外汇储备币种分配。例如，假定有五种可供选择的储备货币：美元、日元、欧元、瑞士法郎和英镑。根据“平均一方差”分析的基本思想，首先必须确定这五种储备货币各自的收益率。我们知道，外汇储备的具体形式很多，包括政府在国外的短期存款或其它可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券、外国银行的支票、期票、外币汇票等。如果要对这各类资产的收益进行精确计算，这不可能也无必要，由于外汇储备多以短期资产的形式持有，我们可分别用三个月伦敦市场同业拆放利率(LIBOR)来表示这五种外币资产的名义收益率。用LIBOR这一有代表性的利率反映每种外币资产的名义收益率，既能较为准确地反映外币资产短期内的收益趋势，又为建立模型带来了方便。

但是对于外币资产而言，实际收益率还受汇率波动的影响，即在“平均一方差”分析法中，收益指标还必须纳入汇率变动因素，那么：怎样反映汇率变动呢?众所周知，特别提款权是一种篮子货币，币值相对较稳定，因而，我们可将这五种货币的汇率分别用特别提款权来表示，然后计算出汇率变动率，这样得到的汇率变动率具有可比性。

假定各种货币的LIBOR为I(i)，汇率变动率为r(i)，则储备货币的实际收益率R(i)为：

R(i)=I(i)+r(i) 这样就可得出每种货币在某一时期的实际收益情况，根据资产选择理论的“平均-方差”分析，我们建立一套模型，在计算机的帮助下，求出这五种储备货币在资产组合中所占的大致比例。

利用“平均一方差”分析决定的外汇储备币种分配组合将使整个外汇储备资产的风险降至最低，实现最优资产组合。当然这个结果的科学性有待验证，根据不同的统计数据，利用不同的处理方法和技术，有可能得出相差很大的比例数据。另外，从理论上说，根据“平均一方差”分析所确定的外汇储备币种分配组合应该对世界各国都适合，但从目前各国中央银行持有的储备资产币种分配的资料来看，各国外汇储备的币种分配差异很大，也几乎没有任何国家是完全按照资产选择理论的要求来分配其外汇资产份额的，这主要是因为，各国在确定储备币种分配时并不把风险和收益放在首要地位，而主要是从本国的内外部经济状况出发，尤其是从储备执行的职能方面进行考虑。我们知道，外汇储备的主要职能在于清偿国际收支逆差和干预外汇市场以维持本国货币的汇率，因此，中央银行持有外汇储备进行资产分散的目的主要在于能够迅速方便而有效地实现储备的职能，降低风险和扩大盈利只是属于次要的考虑，这就使得中央银行不可能完全按照纯粹的资产选择模式进行外汇储备的币种分配。

4.4国际储备的营运或资产形式管理

一国在已确定外汇储备的币种分配组合以后，接下来需要考虑的就是，对所选择的任何一种储备货币的资产采取何种方式来持有(或投资)?我们知道，一国的外汇储备资产的保存一般并非在国内，而是体现在国外银行存款、股权及其他有价证券等外币资产上，一国采用何种组合的保值投资方式将直接关系到该国储备资产的盈利与风险，因而，20世纪70年代以来，随着国际金融的动荡不定，外汇储备资产营运管理也成为国际储备管理中越来越主要的内容。

外汇储备资产营运管理的关键在于如何权衡流动性、安全性和赢利性。一般情况下，任何一种投资方式都不能同时具备较高的流动性、安全性、赢利性。如将外汇储备资产存放于国外银行的活期帐户，虽能使外汇储备资产有较强的流动性，但却达不到盈利性的要求，因为活期帐户存款一般没有利息或只有低息。再如，将外汇储备资产运用在收益较高的证券投资上，虽能获得较多的盈利，但证券投资与活期存款比较起来，流动性较差，风险较大。因此，在外汇储备存量一定时，应在流动性、安全性和盈利性之间作出利弊得失的权衡，如图所示。

图中X轴为安全性系数(或流动性系数)，其最大值约为1，Y轴为盈利性系数。资产组合轨迹是一条斜率为负值的曲线，表明流动性、安全性与盈利性呈反方向变动的关系。当收益率达到最高时，安全系数为零；反之，当安全系数为最大值时，收益率为零。在这两个极端之间的任何一点，都不同程度地兼顾了流动性、安全性和盈利性。一个国家采取哪种组合，要依照具体情况而定，如该国的生产季节性对进出口的影响、国际借贷市场的发达程度、证券投资的选择对象、比例，以及该国的资信等。

收益率 0.20 0.16

0.05 安全系数(流动性)

0.2 0.8 1.0

另外，值得一提的是，上述的“平均一方差”分析法同样也适用于外汇储备资产的营运管理中，具体从略。

参考文献:

[1]2001国际货币基金组织通过的《国际储备管理指导》文件 [2]郭晓立《国际金融学》，出版时间：2010-01-25

[3]《国际储备管理探析》作者：邵书怀，《国际经贸》 2007年 第10期 [4] 段海燕 - 《合作经济与科技》 2008

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/nz5h.html