创业板股权激励研究 - 图文

┊

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

毕业论文

摘要

新经济时代是一个创新时代，其发展的根本动力在于如何让人的创新能力得到发挥，如何将知识转化为资本人力资本。股权激励给我们提供了一条十分有效的途径。自2009年12月30日我国资本市场推出创业板以来，创业板上市公司数量迅速增加，目前已达210家之多。在上市前已经有多家公司实现了股权激励。可见上市前的股权激励在创业板已经是一种普遍现象，这迥然有别于主板和中小板。要想保持业绩的持续高增长，股权激励似乎被普遍看好。但是，股权激励也是把双刃剑，其亦能导致贫富差距扩大或会计作假。我们应采取各项政策措施来改善中国股权激励的内在操作和外部环境。本文将主要对我国创业板市场上市公司股权激励的现状及其原因进行具体的研究，提出并建立进一步的股权激励模式选择与方案设计以及提高并完善我国创业板市场上市公司股权激励的相关政策建议。

关键词： 创业板；股权激励；价值；股价；行权价

I

┊

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

毕业论文

Abstract

The new economic era is an innovation era, its development is the fundamental power to make innovation ability of the person get play, how be knowledge into capital human capital . equity incentive drive provides us with a very effective way. Since December 30, 2009 China's capital market since the introduction of the GEM, the GEM rapid increase in the number of listed companies, and currently has as many as 210. Pre-IPO equity incentive can be seen in the GEM is already a common phenomenon, which are vastly different from the board and small plates. To maintain the performance of sustained high growth, equity incentive seems to be generally good. However, the equity incentive is double-edged sword, it can also lead to a widening wealth gap or accounting fraud. We should adopt the policies and measures to improve the internal operation of the Chinese equity incentives and the external environment.

This article will focus on the growth enterprise market, the status of listed companies and equity incentive reasons specific empirical research and the establishment of proposed equity incentive model for further selection and program design and to enhance and improve our company listed on GEM equity incentive policies recommendations.

Key word: GEM; Equity Incentive; Mode Selection; Value; Stock price; Exercise

price

II

┊

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

毕业论文

目录

一、绪论 ............................................................... 1

（一）写作背景 ..................................................... 1 （二）文献综述 ..................................................... 2

1、国外研究综述 ................................................. 2 2、国内学术研究 ................................................. 3 （三）研究思路 ..................................................... 4 二、我国创业板上市公司及其股权激励的形成和发展 ......................... 6

（一）我国创业板的发展历程 ......................................... 6

1、创业板市场的形成 ............................................. 6 2、创业板上市公司的基本情况 ..................................... 7 (二) 我国创业板股权激励的形成和发展 ............................... 9 1、我国股权激励的形成和相关理论 ................................. 9 2、创业板市场上市公司的股权激励 ................................ 11

三、我国创业板上市公司股权激励的相关分析 .............................. 15

(一)股权激励对我国创业板上市公司价值的影响 ....................... 15 (二)股权激励对我国创业板上市公司股价的影响 ....................... 17 四、我国创业板上市公司股权激励案例分析 ................................ 20

(一)碧水源公司股票期权激励方案 ................................... 20 (二)碧水源股权激励方案对其股价的影响 ............................. 23 五、我国创业板上市公司股权激励的进一步讨论 ............................ 25

（一）创业板上市公司实施股权激励的诸多问题 ........................ 25 （二）创业板上市公司股权激励的进一步完善 .......................... 25 六、研究结论与政策建议 ................................................ 28

（一）研究结论 .................................................... 28 （二）政策建议 .................................................... 28 致谢 .................................................. 错误！未定义书签。 参考文献 .............................................................. 32 附录 .................................................. 错误！未定义书签。

III

┊

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

毕业论文

Abstract

1 introduction ......................................................................................................................... 1 1.1 writing background .................................................................................................. 1 1.2 Literature Review . ………………………………………………………………….2 1.2.1 Studies abroad ………………………………………………………………….2 1.2.2 Domestic academic research ............................................................................... 2 1.3 the research ideas and franmeworks .......................................................................... 3 2 Listed companies in China and its formation and development of equity incentives ........ 5 2.1 Development of GEM ................................................................................................ 5 2.1.1 The formation of GEM ....................................................................................... 5 2.1.2 Listed companies are the basic situation ............................................................. 6 2.2 GEM Equity Incentive of the formation and development ........................................ 8 2.2.1 Form of incentive stock options and related theories ......................................... 8

2.2.2 the GEM listed company's equity incentive ..................................................... 10 3 Companies listed on GEM of the correlation analysis of the equity incentive ................. 14 3.1 Equity incentives for companies listed on GEM of the impact of the value of ....... 14 3.2 Equity incentives for companies listed on GEM of the impact of price .................. 16 4 Listed companies in China case study ............................................................................ 19 4.1Stock Option Incentive clean water source a brief description of the program. ....... 19 4.2 Clean water source equity incentive plan of their price ........................................ 22 5 Listed companies in China to further discuss the equity incentive ................................... 24 5.1 Listed companies are many problems in the implementation of equity incentive ... 24 5.2 Listed companies are incentive stock options to further improve ........................... 24 6 Conclusions and policy recommendations ....................................................................... 26 6.1 Conclusions .............................................................................................................. 26 6.2 policy recommendations .......................................................................................... 26 Thanks .................................................................................................................................. 28 References ............................................................................................................................ 29 Appendix .............................................................................................................................. 30

IV

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

一、绪论

（一）写作背景

管理层股权激励①制度产生于二十世纪后半叶的西方发达市场经济国家，当时一些处于创业期的高科技公司，一方面由于创业资金紧张无力吸引人才和挽留人才，另一方面又由于受到人才条件的制约难以发展壮大，于是股权激励及时出现并解决了这种两难局面，随后，股权激励存在优势被越来越多的公司发现而受到广泛关注。 我国现代的股权激励制度是随着分配制度改革和现代公司制度的股份改造逐步萌芽的。1999年10月，中国证监会提出“在高新技术上市公司中可以实行股票期权”。2000年3月前总理朱镕基在《政府工作报告》中指出“深化公司劳动、人事、分配、等各项制度改革，建立公司激励机制、约束机制。在部分好的公司试行经理厂长年薪制、持有股权等分配方式。”2002年9月《关于国有新技术公司开展股权激励试点工作的指导意见》，相对于前期带福利性的员工持股，这一阶段股权激励的重点向激励性的高管持股转移。自2005年来，随着我国证券市场的稳步发展和股权分置改革工作的顺利推进．一部分上市公司公布了股权激励方案并加以实施。

随着中国证券市场的逐步发展，加之我国相继对股权激励的相关法律或作了修改，或出台相应的新规则，都为我国国内上市公司实施股权激励提供了—个良好的法律环境和市场环境，为我国开展股权激励提供了—个很好的契机。但是，由于我国股权激励还处于探索阶段，在实施过程中仍不可避免地存在着一些问题，有待在今后的实践过程中不断完善。

由于A股市场的创业板尚属新生事物，学界的研究尚未形成规模，而对于创业板公司的股权激励问题，更是鲜有深入论述。近些年来很多上市公司己经开始了管理层股权激励计划，股权激励的实施将会改变管理层的薪酬结构，并影响我国上市公司管理层的长效激励机制的建立与健全.综观国外近十年的实践，不难看出股权激励对上市公司发挥了双重作用，股权激励不但可以降低代理成本②，而且促进了公司绩效的提高。在我国经济社会迅速发展的今天，资本市场的不断完善和发展起到了至关重要的作用，从产权明晰到两权分离，再到股权激励，我国企业的改制发展紧紧围绕提高企业业绩这一主题而展开；因此，在创业板推出的有利条件下，不失时机地加强我国创业板上市公司股权激励研究将更加有助于推进我国数以万计的中小企业的成长与发展，有助于改善公司治理结构，完善现代法人制度，充分激励发挥职业经理人以及核心技术人员的工作积极性与协同性，最终有助于提升公司业绩，保持高速持续增长，在实现公司上下价值的同时增加就业，拉动经济增长。更为重要的是，同时也是创业板的特殊性所在，即大多符合国家新兴战略产业政策，与结构调整相呼应的高新技术

①

股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责的为公司的长期发展服务的一种激励方法。 ②

代理成本系指因代理问题所产生的损失，及为了解决代理问题所发生的成本。代理成本主要有：监督成本、约束成本。

共 33 页 ， 第 1 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

企业或现代高端服务业；而这些企业的健康发展对我国经济持续健康稳定的发展起着举足轻重的作用。但是，在我国特定的环境下，作为被引进的股权激励制度，是否也可以发挥同样的作用，这点还是值得研究。

通过对创业板市场上市公司股权激励的现状及其原因进行具体的研究，为进一步完善上市公司股权激励机制、健全现代公司内部治理结构提供理论依据。股权激励的实施，可以让公司管理层通过持有的股权来分享公司成长带来的收益，同时也促进了公司股权结构的多元化，有助于公司不断的吸引和稳定优秀管理人才。本文的研究意义就在于深刻认识创业板股权激励的本质，发挥股权激励的正面效应，规避其陷阱，惟其如此，才能达到股权激励的目的。

（二）文献综述

1、国外研究综述

在西方国家股权激励理论的发生可以追溯到18世纪末美国Albert Gallatin 的雇员所有制和19世纪下半叶法国圣西门等人的员工持股理论［1］。美国股权激励计划之父凯尔索在1958年提出了两要素理论［2］，倡导建立起使资本主义所有权分散的新机制，以及使所有人都可以享受劳动收入的同时有分享资本收入。詹森和梅克林（Jensen&Meckling，1976）提出利益趋同假说［3］，指出随着管理层所有权的上升，偏离价值最大化的成本会降低。詹森和墨菲（Jensen&Murphy，1976）的掘壕自守假说指出，如果管理层拥有的所有权增加时，会使他又更大的权力来控制企业，受外界约束的程度减弱，则他会更多的去追求自身的利益，而偏离价值对大化得目标。而且管理层持有的股份越多，企业被购并的可能性就会降低，这使得控制权市场对管理层的约束力度减弱。

Berle和Means（1932）最早系统地思考过股东和经理人之间的契约关系——委托代理问题③，并在《现代公司与私有财产》中明确提出了经营权与所有权相分离的问题，还指出当经理人持有一定的股权时，他们的利益将会同股东趋于一致，进而有利于企业的发展。

Jensen和Meckling(1976)在论文《企业理论：管理行为、代理行为和其所有结构》中提出利益一致假说：①在所有权与控制权分离的情况下，作为委托人的所有者和作为代理人的经理人员的利益是不一致的，即产生委托—代理问题，故委托人要要对代理人进行监督，即产生委托—代理成本。为了降低代理成本，使委托人的福利最大化，他们认为需要给予代理人一定的激励，而授予他们股权就可以使双方的利益趋向一致，从而降低代理成本，提高公司的效率得同时增加公司业绩。②代理成本与经理人员的持股比例成反比，当经理人员没有股权的时候代理成本会达到最大值，他们从理论分析中得出结论:随着管理层持股比例的增加，管理层与股东之间的代理成本降低，公司价值也会随之增加。

③

［4］

这一代理问题早在1776年就已被Adam Smith所关注，只不过他过于悲观了些。作为第一个代理理论学者，他的错在于没能预见到后来包括经理人报酬机制在内的解决股东和经理人之间代理问题的一整套公司治理机制的发展，而这使得公司制度得以存活下来，并实质上控制了全世界的绝大多数经济活动。

共 33 页 ， 第 2 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

莫然（Mehran，1995）发现了管理层持股比例与企业业绩间存在显著的正相关关系。莫克、肖莱弗和维恩尼（Morck，Shieifer&Vishny，1988）利用1980年得横截面数据研究发现，托宾的Q会随董事会所有权的变化而变化。麦克奈尔和塞维斯（McConnell&Rervaes，1990）利用1976年和1986年的数据证明了上述观点，发现托宾Q与内部人所有权之间呈曲线关系［5］。格利夫斯（Grifuth，1999）也是发现管理层持股比例与企业业绩不是呈单调线性关系。伯哈特和罗森斯坦［6］（Bamhart&Rosenstein，1998）建立董事会构成、管理层持股与企业业绩的联立方程［7］

，并运用敏感性分析考察了联立方程估计的显著性，发现了一些支持莫克、肖莱弗和维斯尼（1988）及麦克奈尔和塞维斯（1990）的实证结果。

［9］

科尔（Kole，1996）的研究表明，业绩不是有管理层持股的水平决定的，相反，业绩是管理层持股的决定因素。成恩和布鲁特［10］（Chung&Pruitt，1996）认为管理层持股与业绩是相互决定的，他们采取联立方程模型来考察二者之间的相关性。这些关于股权激励的实证分析都为股权激励在现实生活中的正确实践提供了一定的理论基础。

［8］

2、国内学术研究

经济学家张维迎［11］（1995）所作的一项研究中，根据其实证分析提出了三个命题：①初始委托人的监督积极性和最终代理人的工作努力水平随公有化程度的提高和公有制 经济规模的扩大而递减；②所有权共同体的分解将使初始委托人和最终代理人的工作努力水平严格增加；③代理人事实上的剩余索取权是对正宗公有经济（初始委托人索取剩余）的帕累托改进。田志龙［12］等人（1998）从企业治理结构的角度探讨了股份公司经营者的激励与监督，认为应以完善企业治理结构来强化企业的监督机制、激励约束机制、自我调控机制等。李士明和魏立新［13］（1999）认为最有效的激励机制是具有产权功能的激励机制。

袁国良、王怀芳和刘明［14］（2000）发现，上市公司中高级管理者持股比例和企业业绩的相关性很低或基本不相关；李增泉［15］（2000）通过实证检验发现，较低的持股比例不会对经理人（指董事会和总经理）产生激励作用，当经理人员的持股到达

［16］

一定的比例后，持股比例的高低对企业绩效具有显著的影响。于东智和谷立日(2001)认为高级管理层持股体上与公司绩效的正相关关系不具有统计意义上的显著性。童晶骏［17］(2003)将实旌股权激励上市公司的业绩与全体上市公司的业绩进行比较，发现实旌股权激励对我国上市公司提高业绩有一定的效果，但不太明显。吴淑混(2002)研究［18］表明，内部持股比例与绩效(总资产利润率)呈显著性倒U型相关关系。张宗益，宋增基［19］(2002)认为公司绩效与经理持股比例存在立方关系。许承明和蹼卫东(2003)，张俊瑞等分别发现公司经营绩效与董事长、总经理的持股呈正相关关系。

宋兆刚(2006)利用2004年年报公布的1017个上市公司重新检验了我深上市公司管理层股权激励与公司绩效的关系，得出了与国内己有文献不论:尽管二者的相关度非常低，但管理层股权激励水平与业绩的正相关关系是显著的。何庆明(2007)我国上市公司已基本具备实施股权激励的环境条件，实施股权激励有利于解决管理层和股东

共 33 页 ， 第 3 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

利益一致性问题，并能持续、有效地促进上市公司价值和业绩的提高，从而有效推动上市公司股价的上升，给投资者以强有力的信心和巨大的投资机会。李飞、王旭（2007）通过资料统计，截止到2006年11月底，已有38家上市公司陆续提出股权激励方案，相关的统计则显示，38家提出股权激励方案的公司，2006年以来的平均涨幅已达到85%以上，涨幅明显超过大盘。薛求知，韩冰洁（2007）选取2006年43家披露股权激励方案的上市公司和相应的配对公司为样本，运用比较分析法检验了股权激励方案披露后公司的业绩变化。

2005年开始的股权分置改革完善了我国资本市场，为股权激励构筑了良好的基础。这一年12月31日颁布实行的《上市公司股权激励管理办法(试行)》为股权激励方案的制定和实施又提供了相应的法律依据。

2006年是国内上市公司股权激励元年，一系列法律规定的相继颁布实施，为股票期权激励的顺利推行提供了制度保障。此后，股权激励机制越来越受到中国上市公司的青睐，实施股权激励的上市公司也越来越多，而其目的也都想利用股权激励来提高公司的绩效，因此有必要在新的发展环境下及时对我国股权激励机制的实施状况进行总结研究，分析研究股权激励制度给上市公司经营绩效带来的实质影响以及对我国上市公司股票价格变动产生的影响。

侯光明等在多阶段动态博弈情况下设计了隐蔽行为的隐性约束机制。李军林在巴罗和维克斯对KMRW声誉模型简化处理后的模型基础上，构建了我国国有公司高管的声誉模型，并且得出了如下结论声誉效应是企业高管的重要激励机制，在声誉激励机制下，国有企业经理人员手中拥有国有企业的控制权对企业的运作是有效率的。李春琦在阐述声誉机制理论的基础上，对我国国有企业高管声誉激励问题产生原因及实施障碍进行了分析。

研究发现，上市公司披露股权激励计划后的业绩明显好于其披露前的业绩，且总体上来说好于未披露股权激励计划公司的业绩。葛杰（2008）则选取沪深两市国有上市公司年报的截面数据，采用线性回归对2006年度我国国有上市公司高管持股与公司绩效的关系进行实证研究。研究表明，公司绩效综合指标除与高管持股比率关系显著外，还与公司规模及第一大股东持股比例呈显著的正相关关系。颜士超［20］（2008）采用净资产收益率来衡量公司的经营业绩，用公司股票价格每变化1%时对员工所持股票总价值的变化来度量公司的股权激励水平。根据统计和检验结果，上市公司实施股权激励可以提高公司的经营业绩。

（三）研究思路

第一部分从绪论出发阐释论文写作背景与国内外股权激励的相关文献综述。 第二部分介绍我国创业板市场发展历程，具体说明其股权激励的形成和发展。 第三部分着重在股权激励对我国创业板上市公司的影响方面进行分析。 第四部分就国内的创业板市场上市公司推出股权激励举出典型案例。 第五部分得出本文的研究结论，提出股权激励计划方案的完善建议。 本文结构框架如图所示

共 33 页 ， 第 4 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

写作背景 创业板市场发展历程 绪论 我国创业板市场及其股权激励形成和发展 文献综述 研究思路 创业板股权激励形成和发展 对价值的影响 创业板股权激励的相关分析 对股价的影响 典型案例 股权激励 方案简述 存在的问题 进一步讨论 进一步完善 对碧水源股价波动的影响 研究结论 结论和建议 政策建议

图1 论文框架图

共 33 页 ， 第 5 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

二、我国创业板上市公司及其股权激励的形成和发展

（一）我国创业板的发展历程

1、创业板市场的形成

创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的、专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。目前，我国多层次资本市场结构如图2所示：

主板 打造深市蓝筹股市场 中小企业板 中小企业“隐形冠军”的摇篮 2007年5月17日设立 创业板 创业创新的“发动机” 2009年3月31日 创业板IPO暂行办法正式推出 上市资源 “孵化器”、“蓄水池”

2001年7月正式启动

图2 资本市场结构图

股份报价转让系统 （柜台市场） “十年磨一剑”，中国创业板的前期工作是比较漫长的，1998年12月，国家计委向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场’，为题，开始了创业板的研究和推进历程。任何一个新事物的出现都需要做充足的前提准备，创业板正式推出的前提准备花了10多年的时间。2009年3月31 日，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，明确创业的上市发行门槛不变，仍采用两套上市财务标准。《暂行办法》于2009年5月1日起实施,2009年10月23日，中国证监会在深圳举行创业板启动仪式，10月30日，首批28家公司正式在深交所挂牌上市，这预示着中国的资本市场走向一个更高的发展水平，结合主板市场、中小板市场及场外

共 33 页 ， 第 6 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

转让市场，形成个多层次，更为稳定的资木市场体系使市场服务的对象更为广泛白主创新和高科技中小企业打开了资本之门，使他们能更好的融资、更好的发展。

创业板自挂牌上市以来，总体趋势是向成熟的方向发展，但在发展过程中也存在不少问题，只有在成长的道路上不断地摸索实践寻找相应的解决之道才能使中国创业板称为中国的“纳斯达克”市场，创造一批不断成长的世界知名的高科技企业。

2、创业板上市公司的基本情况

随着创业板上市企业的数量的不断扩大，创业板数量已逾百家。截止2012年6月8日，我国创业板市场总貌和一些基本指标见表1：

表1 我国创业板市场总貌

指标名称 新上市公司数 上市公司数 总发行股本(股) 总流通股本(股) 上市公司市价总值(元)

上市公司流通市值(元)

总成交金额(元) 总成交股数 总成交笔数 平均市盈率(倍)

本日数值 2 324

53,701,181,377 20,340,320,229 812,378,608,161 289,820,691,008 8,488,924,600 513,789,923 522,161 31.96

比上日增减 0 2

304,001,670 150,011,641 3,728,410,766 2,272,166,614 1,332,662,778 71,155,416 86,804 0.05 -3.93 1.1 2.49

本年最高 324

53,701,181,377 20,340,320,229 840,972,977,976 297,747,805,417 22,382,541,655 1,104,359,692 1,136,328 39.23 799.83 782.94 792.38

最高值日期 2012-6-8 2012-6-8 2012-6-8 2012-3-19 2012-6-1 2012-3-14 2012-3-14 2012-3-14 2012-2-24 2012-3-14 2012-3-13 2012-3-13

创业板指─最高 721.36 最低 收市

710.27 713.92

资料来源：深圳交易所网站

创业板市场上市公司分布于机械设备、信息技术等10多个行业，截止至2012

共 33 页 ， 第 7 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

年6月8日的资料，针对目前324家上市公司的行业具体分布如图3所示，总股本前10名的代表性创业板上市公司的相关数据资料如表2所示：

股票数(只)农林牧渔采掘业制造业建筑业运输仓储信息技术批发零售社会服务传播文化

图3 我国创业板上市公司行业分布图

表2 总股本前10名的创业板上市公司

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

证券代码 证券简称 总股本(万) 300185 300003 300064 300027 300118 300144 300070 300111 300203 300015

通裕重工 90000 乐普医疗 81200 豫金刚石 60800 华谊兄弟 60480 东方日升 56000 宋城股份 55440 碧水源 向日葵

54978 50900

总市值(万) 流通股本 5,265,00 10,288,04 4,724,16 8,449,05.6 3,270,40 7,756,05.6 15,993,10 4,433,39 6,786,25 8,556,81.6

475,258,413 292,636,725 267,950,016 360,988,650 278,854,981 176,175,000 251,617,850 82,141,300 45,000,000 120,045,220

流通市值 2,780,261,716.05 3,707,707,305.75 2,081,971,624.32 5,043,011,440.50 1,628,513,089.04 2,464,688,250.00 7,319,563,256.50 715,450,723.00 686,250,000.00 2,404,505,756.60

聚光科技 44500 爱尔眼科 42720

资料来源：深圳交易所网页

共 33 页 ， 第 8 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

创业板自成立以来，总体已趋于平稳健康发展，随着创业板上市企业的不断增加，创业板市场规模的增大标志着创业板市场的不断完善和发展，但同时也加大了监督机构的监督压力，所以需要更为完备和严格的监督管理机构和相关机制.才能确保创业板市场长远健康发展。从表3可以看出，创业板中的战略性新兴产业公司尤为活跃，和创业板中的非战略性新兴产业上市公司比，和国家高科技技术企业群体及规模以上工业企业比，都具有明显的优势。

表 3 创业板战略性新兴产业公司与其它类型企业的科技创新能力比较

R&D 项目 R&D经营内部支出 （平均，亿） R&D经费占主营业务 收入比例(整体法) 发明专利 技术人员 技术人员占全部人员比例（整体法） 资料来源：国家科技统计年鉴 33.23% NA 1.76% 3.34% 平均有效专利数量（件） 技术人员数量（平均，人） 5.70% 2.52 248.83 创业板战略性新兴产业公司（2011） 0.25 创业板非战略性新兴产业公司（2011） 0.14 4.28% 2.42 NA 0.09 0.69% 3.25 425.98 0.03 1.30% 1.17 117.57 规模以上工业企业（2010） 高科技基础企业（2010） (二) 我国创业板股权激励的形成和发展

1、我国股权激励的形成和相关理论

股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。

早在明清时期，我国就出现了类似欧美国家的激励制度身份制，其是由山西一带的家族企业一票号所创立的，“身股”与“财股”相对应，便构成了当时山西票号的激励制度。当然，这种封建社会的产物与当代企业的股权激励制度的差距显然是相当大的，但是对我国的股权激励探索提供了一定的借鉴意义。新中国成立后，随着国有化政策的推行，企业经营以行政计划为主，股权激励也无从谈起。而改革开放后，随着市场经济体制的逐步建立和完善，一方面国企改革不断深化，另一方面民营企业迅猛发展，股权激励也提上日程。1998年底，我国开始股权激励的全面探索和研究，并由原国务院发展研究中心、原国家经贸委、财政部、证监会等部门成立了股票期权

共 33 页 ， 第 9 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

课题组，专门赴美国进行了为期3个月的专题考察，并决定在海外上市公司和部分境内上市公司开展试点工作。

长期以来，我国对企业经营者实行“工资加奖金”的薪酬模式，严重挫伤了企业经营者的积极性。上世纪90年代以来，我国开始不断探索国有企业经营者的激励方式，经历了利润分享、租赁、年薪制等阶段。1993年，一些国有企业开始股权激励的实践。

2006年，国有控股上市公司的股权激励办法陆续出台，同年3月开始施行《(国有控股上市公司(境外)实施股权激励试行办法》，10月《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》也开始施行。此后，股权激励受到-r企业以及市场的高度关注，据统计，到2007年8月，已经公布实施与即将实施股权激励的国有企业已经达到55家，到2008年4月，17家境外上市公司与6家境内国有控股的上市公司已经得到批准试行股权激励。随着市场经济的不断深入发展和对于股权激励政策的不断鼓励与制定，国有企业股权激励的试点与实施得到了持续地推动。在股权激励薪酬制度的方式创新上，除了股票期权及期股外，还出现了虚拟股票、年薪转股份、股票增值权、股票奖励，经营者认股权等激励方式。

股权激励的理论基础主要有两类，一类是以委托代理理论为前提，一类是以人力资本理论为核心的。 （1）委托代理理论 委托代理理论是由密西尔·詹森(Micheal Jensen)和威廉姆·梅克林(WillamH. Meckling)在1976年发表的论文《企业理论:管理行为、代理成本及其所有权结构》中首次提出的。委托代理理论认为:激励机制之所以必要，源于现代企业中物质资本的提供者(资本家)与人力资本—即经营管理和创新能力—的提供者(企业家)职能的分离以及由此导致的委托一代理问题，这一现象也就通常所说的在委托一代理关系下，委托人和代理人由于自身利益的影响，一般具有各自不同的追求目标。也就是说，代理人在最大限度地增加自身效用时可能做出不利于委托人利益的行为，这是一种风险，这种风险被成为“道德风险”。

克服或防止代理人的道德风险行为，关键是处理信息不对称问题。按照经济学家詹森(Jensen, 1976)和梅克林(Meckling, 1979)的说法，委托人必须花费一定的监控成本来限制代理人偏离正道的活动和给予代理人适当的激励来减少他们之间的利益差距。具体来说，一是委托人通过信息的交流建立约束机制，将代理人的能力逼迫出来，从而防止机会主义行为；二是股权激励，委托人通过剩余索取权的分享形成激励机制，将代理人的努力诱导出来，从而克服偷懒行为。

委托人对代理人的约束是需要成本的，表现为编制财务报表、进行审计及设置控制组织等所造成的花费。激励机制的作用就在于控制代理风险.降低代理成本一种最优的激励机制应该能够使代理成本最小化。如果一种激励机制带来的各种收益大于建立该机制所需要的代理成本，那这种安排就是富有成效的。公司剩余索取权的分配形式是管理层效用函数中极其重要的一个变量，而企业股权激励机制通过让管理人员也

共 33 页 ， 第 10 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

成为现在或未来的股东，赋予其剩余索取权，一定程度上解决了控制权和剩余索取权相分离产生的矛盾，使管理者的目标函数与股东的目标函数尽可能地达到内在的一致，使经营者和企业形成一个利益共同体。构建激励约束相容的机制。因此，企业的最优激励机制实际上就是能使“剩余所有权”和“控制权”最大对应的机制，最优的安排一定是经理人与股东之间的剩余分享制。 （2）人力资本理论

对人力资本的研究起源于美国经济学家、1979年诺贝尔经济学奖获得者西奥多·舒尔茨教授。人力资本是指附着在自然人本身上的关于知识、技能、资历和熟练程度、健康等的总称，代表人的能力和素质。人力资本是财产的一种特殊形式，与物质资本一样，也存在产权问题，只是人力资本的所有权只能属于个人，非激励难以调动，而企业则是众多独立要素所有者所拥有的人力资本与非人力资本的特别和约。进入企业契约的人力资本大致包括生产者的体力、技能等，一般管理者的管理知识、监督能力等，以及企业家的对付不确定性的经营决策能力。其中，企业家的人力资本在所有进入企业契约的要素中居于中心地位。正是人力资本的产权特点，是市场中的企业和约不可能在事先规定一切，而必须保留一切事前说不清楚的内容由激励机制来调节。激励性契约不但要考虑各要素的市场定价机制，而且要考虑各人力资本要素在企业中的相互作用。以及企业组织与不确定性的市场需求的关联。激励得当，企业契约才能节约一般市场的交易费用，并使这种节约多于企业本身的组织成本，即达到企业的组织盈利。在古典企业中，企业家既是物质资本的所有者，又是作为企业经营管理者的人力资本的所有者。随着以有限责任公司和股份有限公司为主要形式的现代企业制度的建立，企业制度发展史经历了一场“经理革命”，这场革命的实质不是“所有权和经营管理权发生了分离，，而是随着人力资本的产权地位上升，公司制现代企业实际上成为财务资本和职业企业家知识资本这两种资本及其所有权之间的复杂契约。 这就从理论上提供了企业家凭借其人力资本的所有权取得剩余索取权。在企业的经营管理实践中，企业家的人力资本具有不可压榨性，当企业家的人力资本受到损害时，他可以让其人力资本价值为零，这是由人力资本的内在属性所决定的。股权激励机制就是承认人力资本的价值属性，允许企业家和企业的员工不但可以获取，还可以使经理人员和企业员工的目标函数与股东的目标函数达到内在一致，减少经理人员和企业员工的机会主义行为和股东对其进行监督的成本。

2、创业板市场上市公司的股权激励

创业板市场，其市场主体定位是具备向高成长性的科技型企业，并且其民营性质的企业将占相当的比例。也就是说，相对于主板市场，创业板的特点在于高成长性、高流通性和民营性。这就决定了创业板市场在实行长期激励方面具有了相对于主板市场的先天优势。同时，在各种长期激励方式中，最适合中小型高科技公司使用的是股票期权制度。创业板上市企业的股权结构相对较为分散，有利于形成一个有效的法人治理结构，这为股票期权制度的实施创造了良好的微观基础；此外，创业板市场的制度设计包括全流通性和强调信息披露的监管架构、独立董事制度的完善等都对推行股

共 33 页 ， 第 11 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

票期权制度十分有利。创业板股权激励的方式如图4所示：

股权激励 股份制改革之前 上市后 大股东低价 转让股份 管理层增资 曲线激励 企业市场价值 新的增长机会 图4 创业板股权激励的方式

创业板首例股权激励诞生于探路者。2010年5月24日因审议重大事项停牌的探路者5月25日披露股权激励计划，公司拟向高管及核心技术人员共计101人授予265.29万份股票期权，行权价格为22.35元，而探路者最新收盘价为21.38元。在这101人中，副总经理冯铁林、韩涛、伍松林、董秘范勇建、财务总监张成均获授14万份，其他核心技术（业务）人员共96人共获授170.29万份。

该计划有效期为自首次股票期权④授权之日起计算，最长不超过5.5年，自首次授权日起满18个月后，激励对象应在未来36个月内分三期按30%、30%和40%的比例行权。据披露，探路者设定的行权条件⑤是：以2009年净利润为基数，2011年至2013年相对于2009年的净利润增长率分别不低于30%、70%、120%，2011年至2013年净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。

探路者称，根据测算，公司每份股票期权价值为6.094元，首次授予的240.29万份股票期权总价值为1462.61万元。而2009年公司的净利润约为4403万元，且今后各年度利润将实现逐年增长，因此期权成本不会对公司的利润产生不良影响。

按规定，创业板公司实施股权激励需经过报证监会备案、股东大会审议等程序，探路者表示，自股东大会审议通过股权激励计划之日起30日内，公司按相关规定召开董事会对激励对象进行授权，并完成登记、公告等相关程序。公司还承诺，在股权激励计划经股东大会审议通过后30日内，公司不进行增发新股、资产注入、发行可

④

股票期权，是指一个公司授予其员工在一定的期限内(如10年)，按照固定的期权价格购买一定份额的公司股票的权利。 ⑤

行权条件，是指受益人行使其股权索取权的特定契约条件，即受益人在满足何种条件或基于何种情形时可以行使其权利。 行权条件一般约定在授予受益人股票期权的契约中，主要是对企业经营者经营业绩的考核指标，如企业在资本市场的股价增幅、净资产的增长、盈利能力的提高以及市场份额的扩展等。

共 33 页 ， 第 12 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

转债等重大事项。附图：

薪酬与考核委员会拟定股权激励计划 董事会审议股权激励计划草案、独立董事、律师发表意见，薪酬委员认为必要时可聘请独立财务顾问 否决 召开董事会审议监 事会核实激励名单 通过 报备证监会，同时抄送交易所、当地证监局 2个交易日内公告草案摘要、董事会决议、独立董事意见 否报国资委审批 决 同意 否 证监会20日内未提出异议 是 发出召开股东大会的通知 召开董事会审议相关授予事项 办理限制性股票或股票 期权的授予登记 办理股权激励获授股份解除限售、 股票期权行权的相关登记手续 通过 股东大会特别决议 通过 决 否实施股权激励计划 中止股权激励计划 图5 实施股权激励的程序

共 33 页 ， 第 13 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

目前，我国的证券市场基本处于低效状态，在这种情况下，资本市场对公司股票交易进行的交易主要以投机性交易⑥为主，对企业的信息反应比较弱，它所引起的价格波动既不能向企业的经理人传递多少有意义的投资信号，也不能对公司的盈利能力给予客观的市场评价，从而使上市公司的股票价格与该公司的预期盈利相脱节，导致证券市场在一定程度上丧失了对经理人员的评价功能。此时，股票期权大大降低了其激励作用，在执行中易出现扭曲现象。

由于我国资本市场尚未成熟，企业治理结构、管理机制、运行机制，以及相配套的改革还未得到同步的发展，因此还不能指望股权激励能够解决创业板市场上市公司中的问题。但是毋庸置疑的是，股权激励是由发展中国家通向发达国家的有效接轨方式。因此，建立规范的现代企业制度，完善内部控制制度，不断完善董事会结构，加强董事会的执行力、监管力，强化由独立外部董事构成的薪酬委员会对职业经理人的薪酬管理，切实加强构成多元化董事会的职能；建立起所有者与经营者之间相互制衡的企业治理结构，加大职业经理人的培养力度与速度，建立更加合理的经理人流通机制，改革现任的行政任命制，加快经理人市场．资本市场的不断完善和不断完备行业评价机制，完善企业业绩评价体系；对与股权激励相冲突的相关法律法规进行合理修正，不断完善填补相关法律法规空白，这才是创业板市场股权激励的出路。

⑥

投机性交易，是指金融交易中，在没有基础性资产或负债的条件下，因为非常自信对重要经济指标的预测而进

行衍生交易并从中牟取风险利润的情况。

共 33 页 ， 第 14 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

三、我国创业板上市公司股权激励的相关分析

（一）股权激励对我国创业板上市公司价值的影响

公司价值的增长来源于价值创造和价值转移两个部分。对于整个社会来说，如果价值增加了就视为创造了价值，如果价值并未增加，只是进行了价值的不同分配或配置，就视为价值仅是实现了转移，包括不同公司之间价值的位移和同一公司不同时间之间的价值转移。股权分置改革的实现，上市公司的价值与股东的利益具备了一致性，而且，证券市场的放大效应，使得上市公司的价值增长在股票价格上具有放大效应。因此，上市公司的关联股东特别是大股东的“正”潜能可能得到充分的发挥，理论上就愿意对上市公司进行资产重组，承接上市公司业绩下降的业务，注入能够增加上市公司价值和股东财富的优质资产，如表4的关联交易部分就反应了股权激励公司实施价值转移的状况。

股权激励解决了公司高层管理人员利益与股东利益及上市公司价值之间的一致问题。由于上市公司的高级管理人员大多是其关联股东尤其是大股东派出的代表，更多是大股东的代理人，股权激励使他们具有对上市公司资产重组的积极性，通过分立和剥离出缺乏竞争优势、不能增加股东价值的现金陷阱业务，兼并收购新的能够增加股东财富的投资机会，以增加上市公司的利润和投资价值，从而增加股东和管理层的利益。

企业经营的失败有市场和竞争等多种因素，但股权激励制度安排影响企业管理行为是否符合股东价值最大化，是支撑企业管理层理性配置企业驱动资产的关键；及时剥离贬值业务、调整业务战略和资源配置方向是经营成功的企业面临又一个重要因素。只有对企业管理层实施股权激励，才能避免形成高成本经营，职务高消费以及企业重组的不及时性，实现大股东资产注入、收购兼并、资产重组、隐蔽资产及利润的兑现，过去稳健财务政策所积累的利润也有望逐步释放出来，从而实现上市公司价值在股权激励方案实施前后的转移。为了大股东和自身利益的经营层会根据公司和大股东战略的需要，从原来的有计划“掏空”上市公司，改变为有计划改善上市公司状况，会从“掠夺的魔鬼”变为“赠与的天使”，会千方百计通过价值转移提高上市公司的经营绩效。甚至出现“压紧弹簧”现象，即指上市公司在股权激励之前压低公司业绩、降低投资者预期来打压股价，股权激励通过后再释放业绩、向投资者描述公司未来蓝图等提升股价的行为。

企业价值的是企业现有业务和增长机会的组合预期，在未来能够持续产生的现金流期限结构的现值，即：企业价值＝∑当前业务价值＋∑增长机会价值。企业经营的财务目标是在持续经营过程中为股东创造价值，为此要求企业具有理性的管理行为：制定能够增加股东价值的业务发展战略和竞争策略，管理业务和增长机会组合，包括有效识别和经营当前能够为股东增值的业务。一方面，实现开源节流，提高现有产能和市场拓展，降低成本、节约费用，提高利润；另一方面，及时抓着新的投资机会，

共 33 页 ， 第 15 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

实现新项目和新业务机会的拓展。企业价值创造的实现是一个动态过程，需要一组资产来驱动。会计准则核算的企业资产主要是当前业务的有形资产，而价值驱动角度的资产组合则包括会计准则的有形资产和无形资产，价值驱动意义上的无形资产包括财务实力(包括融资能力，例如资信等级、增资扩股能力等)、组织资产(声誉，品牌，与供应商、经销商以及政府等方面的关系资源)以及人力资本。

企业现有业务经营、增长机会把握、技术创新和组织资产的有效运作均需要人力资本来管理和支配，因此，人力资本更为关键。关键人物的经营能力、社会资源和声誉对企业经营和发展日益重要。以创新为增长机会推动力的公司，价值创造对关键人力资本的依赖非常高，但人才的竞争日益激烈，人力资本价值的市场资本化，人才流动性大大增强，有效的激励制度对留住、吸引甚至争夺有价值的人才和激发其创新潜能日益重要。企业新的增长机会能否有效转换为价值创造受内部激励制度安排有效性的影响。

股权激励和创业板之间的关联，通过统计2010年11月至2012年5月（取平均数据）的股权激励指数和创业板指数（如表4和表5），运用Excel软件得出折线图，观察股权激励对创业板指数的激励效果（如图6和图7）。

表4 2010年11月至2012年5月创业板指数表

创业板 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 收盘指数 876.99 777.63 670.87 709.56 753.01 702.12 715.89 涨跌幅（%） -1.79 -0.46 -0.94 0.18 0.08 0.00 -0.11 成交金额（百万元） 303998.69 163059.54 109175.59 226837.87 262534.77 139494.88 199312.51 资料来源：深圳交易所网页

表5 2010年11月至2012年5月股权激励指数表

股权激励指数

11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月

开盘 5335.58 4963.12 5781.67 5985.19 6045.28 6723.38 6441.82

最高 5491.37 5812.95 6019.59 6169.87 6917.89 7105.84 6777.79

最低 4913.77 4729.94 5652.14 5842.22 6039.41 6239.3 6139.69

收盘 4969.69 5785.62 5976.3 6006.45 6711.47 6468.83 6438.14

资料来源：深圳交易所网页

共 33 页 ， 第 16 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 收盘指数 开跌（%） 成交金额（百万元） 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 图6 2010年11月至2012年5月创业板指数表

收盘8000700060005000400030002000 收盘

1000011月12月1月2月3月4月5月图7 2010年11月至2012年5月股权激励指数表

从图6和图7中可以看出，2011年11月至2012年1月创业板指数下降，2011年11月至2012年1月股权激励指数上升，也就是说积极实施股权激励措施，进而拉动了92012年1月份之后创业板指数的上升，1月至4月股权激励基本呈水平状态，即没有积极实施股权激励政策时期，创业板指数有所下降，这充分的说明了，股权激励对创业板上市公司的价值有积极作用。

（二）股权激励对我国创业板上市公司股价的影响

从表6股权激励板块指数的波幅，与深圳交易所多种指数同期波幅的关系进行对比分析，可以得知股权激励指数的升幅，分别高于深圳综合指数同期升幅的1.05%，深圳100指数同期升幅的2,16%，深圳成分指数同期升幅的1.11%，但是低于中小板指数同期升幅的0.12% ，创业板指数同期升幅的1.16%。因此，从得出的数据可以看出，股权激励的实施，有可能有利于上市公司价值的提高，促进上市公司股票价格的上升，给投资者带来了相应的投资机会；另一方面也有可能没有实现其真正的激励作用，创业板指数并没有一定因为股权激励的实施而有所上升。

共 33 页 ， 第 17 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

表6 股权激励指数波幅与同期深圳各指数波幅之间的关系 日期 2009年 2010年 2011年 股权激励指数 上证指数 深圳综合指数 沪深300指数 -58.85% 111.7% 11.30% -65.81% 0.45% -13.43% -62.19% 108.55% 7.68% -66.85% 89.90% -12.23% 资料来源：深圳交易所网站

从有利的一方面可以看出，投资者预期实施股权激励计划能增加上市公司的内在价值，提升上市公司的业绩，从而坚定了投资者的信心，使上市公司的股票价格能够不断走高。由于上市公司股权激励计划对上市公司管理层具有较长期的激励效应，因此，股权激励对上市公司的业绩和股价具有较长期的促进作用。

在二级市场上市公司股价表现可分为三个阶段。在上市公司准备实施股权激励计划的第一阶段，市场已有相应消息传出，投资者预期上市公司实施股权激励计划会提高公司业绩，从而博消息投机买进，推动股价上升；在股权激励计划公布后的第二阶段，投资者从激励方案中预期公司的投资价值，股价受投资者预期的影响显著；在股权激励计划实施的第三阶段，股价则取决于股权激励计划对上市公司业绩的改善程度，投资者根据股权激励后上市公司业绩的改善状况确定投资策略，从而形成股价运行的动力。

以创业板首家推出股权激励的探路者为例，来分析股权激励的推出对创业板上市公司股价的影响，探路者公司于 2012 年2 月9 日公告其股权激励计划，取2012年1月9日至5月9日的股价数据，用Excel软件做出折线图（如图8）。 股价 25 20 15 股价10

图8 2012上半年探路者月股价波动折线图

50从2012上半年探路者的月股价波动图中可以看出，推出股权激励之前股价都在15元水平以上，1月16日股价跌至16元，呈现新低水平，股价低、特别是公司业绩走出低谷都是推出股权激励的好时机，探路者于较低的股价水平下推出股权激方案，

共 33 页 ， 第 18 页

204日6月日年2812月2051日年212205月日年1412205月年7日12205月日年3012月2043日年212204月日年1612204月年9日12204月年2日12204月6日年212203月9日年112203月2日年112203月年5日12203月日年2712月2020日年212202月日年1312202月年6日12202月日年3012月2013日年212201月日年1612201月年日12月9120年12 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

首次授予的股票期权的行权价格⑦被确定为17.06 元，略高于股价，此情况下的股权激励是有意义的。2月9日自股权激励推出之后，从图8可以看出，股价总体呈上升趋势，有可能是因为股权激励真正起到了激励作用，部分时间股价波动为市场因素。

2005年，我国证券市场开始实施股权分置改革，同年颁布了《办法》，一时，股权激励在我国资本市场成为激励上市公司经理层的法宝，上市公司的股权激励纷纷推出，迎来一轮股权激励高潮，实施股权激励的公司数目逐年增加。

2006年总共有43家公司公布了股权激励方案，其中只有11家公司启动股权激励。2007年共有13家公司公布了股权激励方案，但由于公司治理专项活动完成备案的公司降至4家。2008年共有60家(不包括06、07年己经公布过的公司，下同)公布了方案，股权激励逐步常态化。2009年，在法律法规基本完善的背景下，18家上市公司公布了较为规范的股权激励方案。2010年股权激励方案在上市公司中发展活跃，共有96家公司公布了股权激励预案，特别是自11月以来，上市公司股权激励呈现出井喷的特点，共有31家公司公布了股权激励预案，拟授予的股份达到2.66亿股，超越去年全年总和。

在市场行情低迷时很多公司推出股权激励主要是从利益最大化角度考虑，一方面因为在弱市推出，会降低激励对象的行权成本；同时，一旦市场回暖，股价回升将使激励对象从中获得更多的收益，增强了激励效果。

根据94家实施股权激励的上市公司数据统计，大部分公司都是处于中小板，其次是主板市场，创业板很少。但值得一提的是，创业板自2009年首批企业上市起，经过短短半年多的时间，合康电气于2010年5月29日首次推出股权激励方案，此后，2010年共有16家公司推出股权激励方案。可见，创业板和中小板上市公司是推行股权激励方案的主体市场。

这要是因为中小板和创业板上市公司主要是一些主业突出、具有高成长性和科技含量的企业，这些企业人力资源是核心，故进行股权激励的需求大，迫切需要通过这种手段激发员工的积极性和创造性来提高企业的业绩。

中小板和创业板上市公司中绝大多数是以自然人为实际控制人，在实施股权激励的过程中，不存在国有控股公司的诸多障碍，因此在这两个板块的上市公司中推行股权激励制度的公司占比远高于主板市场。如，2010年两个板块推出股权激励方案的公司数占整个市场的66%。

⑦

行权价格是指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。

共 33 页 ， 第 19 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

四、我国创业板上市公司股权激励的案例分析

（一）碧水源公司股票期权激励方案的简述

北京碧水源科技股份有限公司(300070)是专业从事污水处理与污水资源化技术开发应用的高科技环保企业，是七大新兴产业⑧之一的污水处理企业，碧水源首次公开发行股票4月12日在创业板上市，其上市基本情况如表7所示。

表7 碧水源上市基本情况

股票代码 300070 碧水源 深交所 2010.4.12 股票简称 上市地点 上市时间 首次公开发行股票增加的股份 3700万股 本次上市流通股本 上市保荐机构 2960万股 第一创业证券有限责任公司 资料来源：深圳交易所网站 北京碧水源科技股份有限公司（以下简称“公司”）在上市仅三个月于8月5日推出股票期权激励方案，公司股票期权激励方案主要内容如下：

(1)公司拟向激励对象授予400万份股票期权,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划签署时公司股本总额14700万股的2.72%，每份股票期权拥有在有效期内以行权价格和行权条件购买1股碧水源股票的权利；

(2)该计划标的股票来源为公司向激励对象定向发行股票；

(3)本记录计划首次授予的股票的行权价格为91.95元。碧水源股票期权有效期内发生资本公积⑨转增资本、派发股票红利、股份拆细或缩股、配股⑩、派息11等事宜，行权价格将做相应的调整。预留股票期权的行权价格在该部分股票期权授予时由董事会按照相关法律法规确定。

(4)该计划的有效期为自股票期权首次授权日起最长不超过5年，每份股票期权自相应的授权日起4年内有效。本计划授予的股票期权自本期激励计划授权日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三期行权。首次授予期权行权期及各期行权时间安排如表8所示：

⑧七大新兴产业，指国家战略性新兴产业规划及中央和地方的配套支持政策确定的7个领域（23个重点方向），“新七领域”为“节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料”，标志着新兴战略产业框架已成定局。

⑨资本公积，是指企业在经营过程中由于接受捐赠、股本溢价以及法定财产重估增值等原因所形成的公积金。资本公积是与企业收益无关而与资本相关的贷项。

⑩缩股，是指为了实现股份的全流通，根据历史成本原则，按流通股发行价与非流通股折股价的比例关糸，将现有的非流通股进行合并后，使非流通股合并后的每股估值与流通股的价格基本一致，然后在二级市场上减持。配股是上市公司向原股东发行新股、筹集资金的行为。按照惯例，公司配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，即原股东拥有优先认购权。

11派息，是指股票前一日收盘价减去上市公司发放的股息。

共 33 页 ， 第 20 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

表8 碧水源首次行权安排

行权期 行权时间 可行权数量占获收期权数量比例 第一个行权期 自首次授权日起12个月后的首个交易日起至首次授权日起24个月内的最后一个交易日当日止 第二个行权期 自首次授权日起36个月后的首个交易日起至首次授权日第三个行权期 起48个月内的最后一个交易日当日止 40% 自首次授权日24个月后的首个交易日起至首次授权日起36个月内的最后一个交易日当日止 30% 30% 资料来源：深圳交易所网站 预留部分的股票期权自相应的授权日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三期行权，行权时间如表9所示：

表9 预留部分股票期权的行权安排 行权期 行权时间 可行权数量占获收期权数量比例 第一个行权期 自预留部分期权的授权日起12个月后的首个交易日起至相应的授权日起24个月内的最后一个交易日当日止 第二个行权期 自预留部分期权的授权日起36个月后的首个交易日起至第三个行权期 相应的授权日起48个月内的最后一个交易日当日止 40% 自预留部分期权的授权日起24个月后的首个交易日起至相应的授权日起36个月内的最后一个交易日当日止 30% 30% 资料来源：深圳交易所网站

(5)主要行权条件： 本计划首次授予（包括预留股份）在2011—2013年的3个会计年度中，分年度进行绩效考核并行权，每个会计年度考核一次，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件。各年度绩效考核目标如表10所示：

共 33 页 ， 第 21 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

权激励制度的公司占比远高于主板市场。如，2010年两个板块推出股权激励方案的公司数占整个市场的66%。

2005年发布的《上市公司股权激励管理办法(试行)》中规定，我国上市公司可以采用的股权激励模式有限制性股票、股票期权和法律以及行政法规允许的其他方式。

在我国，股票期权是最为常用的激励方式，约占样本的三分之二，限制性股票略低于三分之一，其他方式如股票增值权数量很少，在94 家已实施的公司中只有5家公司采用混合模式：华菱钢铁（限制性股票与股票增值权）、广州国光（期权与股票增值权）、得润电子（期权与股票增值权），永新股份（期权与限制性股票），方圆支承（期权与限制性股票）。此外，单纯采用股票增值权的只有斯米克1 家公司。总体而言，上市公司股权激励方式较为单一，以股票期权最为常见，且很少公司采取两种以上的组合方式。

对于激励对象来说，股票期权模式的收益来自上市公司股价对于授予价格的溢价。另外，采用股票期权激励对上市公司的现金流基本没有影响，其成本小，而且风险低，这是许多上市公司选择股票期权模式的主要原因。

股权激励计划所涉及的授予规模包括两个含义:其一是指上市公司计划授出股票的数量；其二是指每个被授予人获得股票的数量。影响授予规模也有两个因素:一是企业的股本，这是确定授予规模的基础；二是企业的薪酬规划，即员工总收入中由股权激励所带来的收入所占的比重。在制定股权激励计划时，上市公司究竟向激励对象提供多少股票是个很重要的问题，授予过少达不到激励效果，授予过多会使股权转让、流通发生困难，加剧“内部人控制”现象。

《上市公司股权激励管理办法(试行)》(2005年)规定上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10％。在此约束下，目前我国大多数上市公司的股权激励额度在5％到10％之间，考虑到股票期权对公司股票价值的稀释作用，大部分公司会谨慎考虑，不会贸然大量授予激励对象股票期权。

共 33 页 ， 第 27 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

六、研究结论与政策建议

（一）研究结论

股权激励机制作为一种企业的激励制度，如果用的好，就能够为企业控制代理风险，降低代理成本，使高管层在经营过程中更多的关心企业的长期发展而不是短期利益，使企业中激励与约束很好的结合，从而给企业带来长期的利益，提高企业的长期价值。如果运用的不好，就会使高管层滥用股权激励机制，通过虚构公司的财务业绩，人为操纵恶意抬高公司股价，从而使高管层在损害公司利益的基础上提高自己的收入。在目前我国资本市场还不是很完善、经理人市场竞争不足的情况下，对于我国创业板市场中小企业来说，鉴于其特殊性质，要在发展过程中实施股权激励机制还需慎重考虑。

通过相关数据的分析，得出了一下几点研究结论：

1、股权激励方案的推出并不一定意味对公司业绩的激励作用。

2、从碧水源公司的案例可以看出，创业板上市公司的股权激励方案第一次推出仍有可能不健全，行权价格或太高或太低，行权条件的达到会不会有一定难度，这可能是股权激励方案中出现的问题，上市公司应该审时度势，对股权激励方案进行适当的修订，已达到进一步完善的效果，进而能实现股权激励的激励效果。

3、从股权激励对创业板上市公司的价值影响上可以看出，股权激励与上市公司的高层管理人员的激励程度也是紧密相连的。我国高层管理人员的激励程度是不够的，甚可以说是存在激励缺位的现象。从公司治理的角度来说，高管人员的报酬在水平和结构上的适度安排，与企业经营业绩之间确实存在着非常强的以及非常明显的关联。企业可以通过适当的高管人员报酬安排来激励高管人员为企业目标而奋斗的积极性，因此,设计有效的报酬—绩效契约,成为迫切需要解决的课题。

4、创业板上市公司的股价波动仍具有很大的不稳定性，其波幅甚至差别很大，这就需要我国金融市场的制度规范，创造一个良好的积极向上的证券环境。

（二）政策建议

第一、制定和完善配套的法律法规。我国应结合实际，制定关于股权激励方面的一系列法律规范，为企业激励机制的完善创造一个良好的政策和法律环境。如股权激励实施的会计处理问题．必须及时出台统一规范的会计确认核算的细则．以解企业会计下作的燃眉之急。否则，由于各企业处理方式不尽相同．势必造成指标的不可比．给公司内部管理和外部监管带来后患。同时，在公司税收方面。可以考虑将用于股票期权运作的部分资金计人公司成本：在个人所得税方面。应当降低税率，对于职工持股的还可以参照国外做法免除职工的所得税。

第二、完善公司治理结构。健全企业内部监督机制。完善的公司治理结构是股权激励有效发挥的基础．否则。股权激励只会成为少数公司决策人员中饱私囊的工具。股权激励制度的推行必须以根治经营管理者控制、完善公司治理为前提。上市公司应

共 33 页 ， 第 28 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

尽快解决国有股权所有者或出资人缺位的问题，真正发挥董事会、监事会的监督约束职能。同时，增强外部董事的独立性，建立健全外部董事的诚信体系、考核机制、激励机制和约束机制。最后，应当对公司实施股权激励制定更为严格的信息披露制度．使公众及时了解公司实施权激励的情况，防止公司利用实施股票期权的名义炒买炒卖本公司股票．防止经营者通过操纵股票期权的授予时间和公司内部消息发布的时间而轻松获利。通过完善现代企业制度．防止股权激励被经营管理者利用．侵占股东的利益。杜绝公司高管人员的寻租行为，推动股权激励的有效实施。

第三、着力培育有效的股票市场。目前上市公司股票价格往往不能真实反映公司经营状况。市场的投机性较强。要解决这一问题，旨先，必须加强市场监督，减少操纵巾．场的行为．完善市场信息传导机制。消除信息不对称行为；同时，严厉打击股市违规、欺诈行为，消除“股市噪音”，维护股票市场公开、公平、公正和诚实信用的原则。其次．必须充分发挥市场的调解、约束和制衡机制，使股价尽可能真实、全面地反映上市公司的基本面和经营者的经营业绩。最后，证券监督部门要对上市公司经营者的持股、薪酬方面的信息披露提H1更高的要求。对独立的律师事务所、会计师事务所和资产评估机构等制定更为严格的要求，加大对违纪违规的处罚力度。

第四、加快建立和完善职业经理人市场。为促进股权激励机制的有效实施，需要逐步弱化政府在国有上市公司经营者任命过程中的作用，逐步把国有上市公司经营者推向市场。应加快职业经理人市场的培养，建立以经营能力为标准的经理人市场。公开公平，竞争择优。建立权威性的经营者资质评价中心和科学的测评体系。为上市公司经营者的“进入”和“身份”提供客观公正的参考依据。从而促进高素质经理队伍的快速形成和发展。为推进股权激励创造良好的条件。

第五、建立科学的考核业绩标准，激励与业绩相匹配。绩效考核是实施股权激励的基本前提和重要内容。上市公司应不断完善业绩考核制度．加强对被激励对象的业绩评价与考核。考核指标应当全面、系统，财务指标与非财务指标并重。可以考虑引入EVA、平衡计分卡等国外的先进考核办法．以使考核更加全面、公平与合理。使企业业绩与激励对象付出之间的父系更鲜明、更准确地反映出来，从而保证股权激励的实施效果。同时．由于每家创业板上市公司所处的行、Ik不同、地域不同、资产质量不同、股权结构不同．因此在设计考核指标时廊尽量选取适合自身特点的模式，考核指标的设计应以相对灵活的方式结合种指标，设计不同的考核方案。

股权激励的实施需要良好和适宜的外部法律环境，在西方发达国家，股权激励之所以得到广泛实施，与其完善的法律体系有关，而与期权方案有关的规定也比较系统、比较规范。

近年来，我国关于股权激励的相关配套政策正在不断完善和细化，很多法律条例都规范了股权激励的具体操作。但我国股权激励在法律法规方面还是不够成熟的。目前我国上市公司实施股权激励所需要的企业股票主要有两个来源：定向内部增发新股和提取激励基金回购本公司股票。但我国《公司法》规定所有的股票发行和回购，都需要证券监管部门的核准。这些要求在一定程度上延长了股票期权计划实施的时间，

共 33 页 ， 第 29 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

增加了股票期权计划的实施成本。

因此，国家应该加快完善相关的法律法规，在对股票回购、增发新股等方面加强监督的同时，允许企业采用更多的方式来拓宽股票来源的渠道。

另外，我国有必要依据国外股权激励机制的实践，对股权激励机制中的行权价格、有效期限、期权数量上限等方面作原则性的规定，还必须尽快修改相关的法规和制度，如税收、信息披露、监管等方面，以保证股权激励能够有效地实施。

（1）提高市场的有效性

股权激励机制的实施过程中，委托人让渡权益的目的是提升公司的价值，代理人之所以接受股权激励，目的则是想通过市场实现自身财富的增长，因此市场定价是否合理不仅影响股权激励当事人的权益，而且影响激励的效果。而市场定价是否合理是依赖于证券市场的有效性的。

但是目前我国证券市场仍处于弱式有效，股票市场上的违规操作现象严重，造成股价与股票的真实价值相背离，股价并不能有效的反映公司业绩，另外信息披露制度与市场传导机制不完善，中介机构的独立性和客观公平性也不强，这样的市场环境显然不利于股权激励机制的。

为了保证股权激励机制在我国顺利地推行，就要求营造一个健康完善的证券市场。首先要完善强化信息披露制度，增加上市公司实施股权激励机制所涉及到的相关信息披露的要求，充分发挥证券市场的信息反馈功能；其次，要规范上市公司、中介机构的市场行为，建立企业信誉和企业家信誉制度，加强幕后交易和操纵股价行为的监督与管制，使得证券市场的运行环境更加科学、合理、透明、有效；最后，要不断完善我国证券市场相应的相关法律与法规，完善监管制度，形成一个相对完善、成熟、理性的市场，使股票市场形成有效的市场评价机制，使公司的市场价格真实、客观地反映公司的经营状况、高管人员的工作业绩和公司的发展前景。培育一个有效的、规范的、成熟的证券市场，能为股权激励制度提供一个良好的操作基础。

（2）建立并完善经理人市场

股权激励机制不但需要有效的证券市场来发挥其外部激励作用，而且也需要成熟的职业经理人市场加强其约束作用，经理人市场的竞争会对经营者施加有效的压力。

股权激励作为对经理人的一种激励方式，其激励效果与内在生长机制与经理人的选择、考评、辞退方式方法有密切联系。经理人市场是一种利用市场供求机制的作用来对企业家进行竞争选拔的机制，其功能主要表现在检验经理人员决策正确性和分配经理人员报酬等方面。

专业化、高素质的职业经理人队伍对推动企业的管理升级和健康发展有着重要的作用，成熟的经理人市场是经理选拔机制运行的必要条件，只有经理人的选择是通过市场机制来实现的，股票期权激励机制才有可能发挥作用。

但是目前我国还没有形成比较完善的职业经理人市场，很多企业经理人的选拔、任用还基本上市简单地套用党政干部的标准和程序，往往采用行政命令的手段安排企

共 33 页 ， 第 30 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

业经理人员，尤其是高级管理人员，因此有利的监督条件却因监督人不是资本所有者而容易造成监督虚空，同时政企不分，主管部门对企业经营决策的干预反过来又进一步降低了经理有效经营企业的长期激励。

在经理人市场的构建过程中，首先要建立具有权威性质的经理人资质评价中心和科学的测评体系，逐步废除经营者由行政机关任命的制度，实行社会招聘，将经营者的选聘市场化。其次，要建立经营者信誉制度，加大信誉不良的经营管理者择业和就业的难度，激励有能力的经营者为赢得社会的信誉发挥出其所有才能。对经理人市场的不断发展，通过市场来配置经理人资源，以保证经理人的素质，对经理人行为产生长期约束引导作用，提高公司管理层水平和公司治理效率。

激励机制要真正发挥作用，需要有高水平的管理层人才，才能有效体现激励效果，这就要求必须建立和完善经理人市场，引入竞争机制。

（3）完善公司的治理机制

股权激励机制对企业的要求较高。股票期权激励最终都是直接或间接地通过公司股票来实现的，这就要求实行股权激励的企业必须是股份制上市公司，或至少有足够的把握在近期内上市的股份公司。股份公司的最大特点就是公司具有明晰的产权和完善的法人治理结构。与此同时，鉴于股权激励实施过程的复杂性 ,因而对企业管理水平的要求也比较高。

因此为了保证股权激励的有效实行，在实施股权激励的同时，也要加强公司治理结构其他环节的建设。目前我国上市公司法人治理结构还不完善，很多方面存在着问题，比如股权机构不合理、独立董事制度欠缺、内部人控制现象严重等等，这些都是制约我国股权激励制度顺利实施的因素。

共 33 页 ， 第 31 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

参考文献

[1]A.A.Berle and G.C.Means.The Modern Corporation and Private Property[M]. Harcour,Brace and World,Inc.,New York:revised edition,1967.

[2] Fama,E.F:&Jensen,M.Separation of Ownership and Control[J].Joumal of Law and Economics,1983(6):301～326.

[3]Stulz,R.M.Managerial control of voting rights:Financing Policies and marker for control[J].Journal of Economics,1988(25):25～54.

[4]Demsetz HK Lehn.The Structure of Corporate Ownership:Causes and Consequences[J].Journal of Political Economy.1985(6):1155～1177.

[5]Yermack,D.Do corporations award CEO stock options effectively Financial[J].Journal of Financial Economics1995(39):237～269.

[6] Kato,H.K. Lemmon,M,.Luo,M,.Schallheim,J.An empirical examination of the costs and benefits of stock options:Evidence from Japan[J].Journal of Financial Economics,2005(78):435～461.

[7] Oyer, P.,Schaefer,S.Why do some firms give stock options to all employees An empirical examination of alternative theories[J].Journal of Financial Economics, 2005(76):99～133.

[8]Tzioumis,K.Why do firms adopt CEO stock options evidence from the United States[J].Journal of Economic Behavior & Organization,2008(68):100～111.

[9]Lamia Chourou and Ezzeddine Abaoub and Samir Saadi. The Economic Determinants of CEO Stock Option Compensation[J].Journal of Multinational Financial Managent,2008(18):61～73.

[10]Michael C.Jensen and Kevin J.Murphy.Performance Pay and TopIncentives Incentives[J].The Journal of Political Economy, 1990(6):104～129.

[11]余颖.股票期权激励与中国的制度[J].环境经济学家,2000(6):52～61. [12]郑贤玲.股票期权制理论与实践[M].北京:经济管理出版社,2003. [13]吴敬琏.企业理论与国企改革[M].天津:天津人民出版社.1994.

[14]张红风,孔宪香.股权期权制度—理论·实践·反思[M].经济科学出版社,2003.

[15]袁国良,王怀芳,刘明.上市公司股权激励的实证分析及其相关问题[J].2003(3):42～51.

[16]周建波,孙菊生.经营者股权激励的治理效应研究[J].经济研究,2003(5):74～82.

[17]顾斌,周立烨.我国上市公司股权激励实施效果研究[J].会计研究.2007(2):79～86.

[18]李增泉.激励机制与企业绩效—一项基于上市公司的实证研究[J].会计研究,2000 (1):24～30.

[19]邱世远,徐国栋.上市公司股权激励的实证分析[J].统计与决

共 33 页 ， 第 32 页

┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 装 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 订 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 线 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊

安徽工业大学 毕业论文

策,2003(12):75～79.

[20]张俊瑞,张健光,王丽娜.中国上市公司股权激励效果考察[J].西安交通大学学报,2009(1):29～35.

[21]吴淑馄.股权结构与公司绩效的U型研究—1997～2000年上市公司的实证研究[J].中国工业经济,2002(l):3～14.

[22]王华,黄之骏.经营者股权激励、董事会组成与企业价值——基于内生性视角的经验分析[J].管理视角,2006(9):101～116.

[23]周彦伶.中小板上市公司股权激励与公司绩效关系的实证研究[J].经济研究,2008.

[24]汪媛媛.探析我国上市公司股权激励方案[J].商业经济评论,2009(9):79～87.

[25]刘运国.中小企业板上市公司管理层股权激励与公司业绩相关性研究[D].苏州大学,2009.

[26]何庆明.股权激励对上市公司的影响及投资策略分析[J].证券市场导报,2007(6):54～65.

[27]刘园,李志群.股票期权制度分析[M].北京:对外经济贸易人学出版社, 2002 [28]张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海:上海人民出版社, 1996.

[29]刘迎秋.论人力资本投资及其对中国经济成长的意义[J].管理世界, 1997(3):8～15.

[30]周业交.经理报酬与企业绩效关系的经济学分析[J].中国工业经济,2000. [31]梁能,尹尊声,李玲,李眉.公司治理结构:中国的实践与美国的经验[M].北京:中国人民人学出版社,2000.

[32]胡八一.上市公司股权激励[M].企业管理出版社,2010.

[33]魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效[J].经济研究,2000(3):15～24. [34]王战强.上市公司高管人员持股状况研究及政策建议[J].证券市场导报,1998(9):84～92.

共 33 页 ， 第 33 页

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/ni47.html