融资方式与融资格局

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第一节融资方式

核心是两种融资方式的特征，要求考生在掌握概念的基础上，清晰分辨两种融资方式的不同特点，并熟练掌握不同融资方式所包括的融资种类。由于两种融资方式的特征差异显著，采取对比记忆效果较佳。在此基础上，进一步理解不同融资方式所主导的金融体系的区别。对于融资方式与货币流通的关系，需要熟练掌握中央银行和商业银行在货币创造过程中的不同作用，以及非银行金融机构加速货币流通、扩大货币供应量的机理，并掌握直接融资扩大对宏观经济的影响。

(一)内源融资与外源融资各自的特点【例题】

11.与内源融资相比，外源融资的特点表现在经济主体投融资(C )。 A.基本不受外界的影响B.成本较低 c.不受自身积累速度的影响D.风险较小 (二)掌握直接融资的概念、种类和特征 1.直接融资的概念

资金盈余单位与资金短缺单位相互之间直接进行协议,或者前者在金融市场上购买后者发行的有价证券，实现资金转移，从而完成资金融通的过程。它的基本特点是融资双方不经过银行等中介直接成交。

投资银行、证券交易所等金融机构或组织只是充当代理人的角色。 2.直接融资的种类 (1)股票融资 (2)债券融资

(3)商业信用——企业与企业之间互相提供的，和商品交易直接相联系的资金融通形式。主要表现为两类：一类是提供商品的商业信用，如企业间的商品赊销、分期付款等;另一类是提供货币的商业信用，如在商品交易基础上发生的预付定金、预付货款等。

(4)国家信用——以国家为主体的资金融通活动。主要表现形式为国家通过发行政府债券来筹措资金。

(5)消费信用——企业、金融机构对个人以商品或货币形式提供的信用。其中，属于直接融资的主要是企业通过分期付款形式向个人消费者赊销房屋或者高档耐用消费品。

(6)民间个人信用——民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用或者个人信用。

3.直接融资的特征

(1)直接性——资金需求者直接从资金供应者手中获得资金，并在资金供应者和资金需求者之间建立直接的债权债务关系。

(2)分散性——直接融资在无数个企业、政府与个人之间进行，具有一定的分散性。 (3)信誉差异较大——直接融资是在企业与企业之间、个人与个人之间，或者企业与个人之间进行的，而不同的企业或者个人，其信誉好坏有较大差异。

(4)部分具有不可逆性——如发行股票所得资金是不需要返还的，股票只能够在不同投资者之间互相转让。

(5)相对较强的自主性——在法律允许的范围内，融资者可以自己决定融资的对象和数量。

(三)掌握间接融资的概念、种类和特征 1.间接融资的概念

资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易,即资金盈余单位通过存款，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券等形式，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给资金短缺单位使用，从而实现资金融通的过程。

其基本特点是资金融通通过金融中介进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成，资金盈余单位与短缺单位都要与银行发生一笔单独的交易。金融机构不是一般的代理人，而是一个独立的交易主体，资金盈余单位对金融机构的要求权与金融机构对从该单位所获资金的具体运用无关。 2.间接融资的分类

(1)银行信用——以货币形式向企业和个人提供的信用，是以银行等作为中介机构进行的资金融通形式。

(2)消费信用——属于间接融资的消费信用，主要是指银行向个人消费者提供的用于购买住房或者其他耐用消费品的贷款。 3.间接融资的特征

(1)间接性——资金需求者和资金初始供应者之间不发生直接借贷关里，资金初始供应者与资金需求者只是与金融中介机构发生融资关系。

(2)相对集中性——间接融资通过金融中介机构进行。在多数情况下，金融中介一方面面对资金供应者群体，另一方面面对资金需求者群体。金融机构在间接融资中具有融资中心的地位和作用。

(3)信誉差异较小——间接融资相对集中于金融机构，世界各国对于金融机构的管理一般都较严格，金融机构自身的经营也多受到相应稳健性经营管理原则的约束，加上一些国家还实行了存款保险制度。因此，相对于直接融资来说，间接融资的信誉程度较高。 (4)全部具有可逆性——通过金融中介的间接融资均属于借贷性融资，到期均必须返还，并支付利息，具有可逆性。

(5)融资主动权主要掌握在金融中介手中——资金的初始供应者虽然有供应资金的主动权，但是这种主动权实际上受到一定限制。因此，间接融资的主动权在很大程度上受金融中介支配。

4.融资的其他分类

融资还可以从其他不同角度加以分类，不同的融资方式具有不同的作用特点。例题：多选

65.不同的融资方式各有优劣，间接融资相对于直接融资的优越性主要有( ABCE )。 A.信誉差异度较小，风险性相对较小

B.金融机构可以根据经济发展需要选择资金使用方向 C.便于中央银行的宏观调控

D.融资双方一般都有一定的经济联系

E.金融机构在社会范围内集中资金，资金融通的规模巨大

(四)熟悉融资方式与金融体系的关系

为了充分发挥不同融资方式的积极作用,世界各国在采取融资方式时,往往根据国情不同或资本市场的发展水平,选择不同的发展模式,从而形成了不同的金融体系。 1.银行主导的金融体系

在这种金融体系中，间接融资比重较大，市场较为不发达，金融机构种类较少，储蓄主要通过银行类机构中介给资金使用者。银行一方面吸收储蓄，另一方面发放贷款，风险资本只能来自留存利润或直接来自少数储蓄者。在发达国家中，这种金融体系以法国、德国和日本最为典型，包括我国在内的发展中国家，由于资本市场发展较为落后，金融体系大多也属于这种类型。

2.市场主导的金融体系

在这种金融体系中，直接融资比重较大，金融市场发达，金融机构种类繁多，企业更多地依赖包括风险资本在内的外部融资，而且融资更多地通过金融市场，而不是金融中介进行。这种金融体系主要存在于发达国家，以英国和美国最为典型。而且，出现了新的特征：金融机构的资金来源和资金运用越来越依赖金融市场。例题：单选

下列关于市场主导的金融体系的说法，不正确的是( )。 A.直接融资比重大 B.金融机构种类少

c.企业融资更多依赖于包括风险资本在内的外部融资 D.企业融资更多通过金融市场进行答案：B

(五)熟悉融资方式与货币流通的关系首先看间接融资与货币流通 1.商业银行间接融资创造货币供应量信用货币通过两条渠道被创造出来：

(1)中央银行创造基础货币。中央银行通过向金融机构发放贷款、收购金银以及外汇、向财政部门提供贷款或者给予透支，把基础货币投人到经济运行之中。中央银行最初提供的基础货币表现为一般银行和财政部门在中央银行的存款，然后一部分被提取现钞，进而表现为现钞发行和在中央银行存款两种形态。

(2)商业银行系统通过信用活动创造货币供应量。商业银行利用中央银行提供的基础货币，通过间接融资活动，创造出多于中央银行提供的基础货币的货币供应量。随着商业银行融资活动的继续进行，多次融资的结果，将使得货币供应量若干倍于中央银行提供的基础货币量。商业银行创造货币供应量的能力不是无限的，要受到基础货币量、法定存款准备金率、必要的备付金率和客户提现率的制约。例题：多选

在现代信用货币条件下，创造信用货币的途径有( )。 A.中央银行创造基础货币

B.商业银行通过信用活动创造货币供应量 c.投资银行创造股票

D.财政部创造公债券 E.企业创造商业票据答案：AB

2.非银行金融机构间接融资对货币供应量的影响

此处非银行金融机构指不能办理转帐结算和吸收活期存款的非银行金融机构

非银行金融机构的间接融资活动不会扩大货币供应量。这主要是因为这类机构不能像商业银行系统那样在贷出款项后，在自身负债方向同时增加新的负债金额。非银行金融机构只是把委托单位原来在银行的存款转借给另外一家企业，使委托单位原来在银行的存款，转变成借款单位在银行的存款，而非银行金融机构则变成了委托单位的债务人和借款单位的债权人。

非银行金融机构的间接融资活动可以产生加速货币流通的效应。企业等单位将暂时不用的资金交给非银行金融机构并加以融通之后，就会变成其他单位立即可以使用的资金，形成社会购买力。这无疑有利于加速货币流通速度，扩大本期社会总需求。随着非银行金融机构进人拆借市场，非银行金融机构利用银行拆借资金办理融资业务，实际上也起到了扩大货币供应量的作用。

再看直接融资与货币流通

直接融资会减少银行的信贷资金来源吗? 3.扩大直接融资的主要问题

(1)直接融资在很大程度上使得原来以储蓄存款形式存在的货币供应量，转变成为以企业活期存款形式存在的货币供应量，加快货币流通速度，影响社会总需求。

(2)直接融资可能使得原先已经过大的固定资产投资规模变得更加难以控制，可能会恶化固定资产投资和流动资金的合理比例。

(3)由于大量资金脱离了银行的控制，因此为货币政策的制订和实施增加了复杂性和难度

第二节项目融资

本节内容需要考生重点掌握，往年出题点较多。考生首先应掌握项目融资的概念、运作程序及其与传统融资方式的区别，不必死记硬背项目融资的当事人构成，但要对主要当事人的权责有所了解。核心是BOT与TOT两种主要项目融资模式的对比分析。掌握BOT与TOT两种融资模式的概念与基本操作流程，要从BOT入手，对比记忆二者的联系与区别。两种融资方式的优缺点是重点考核内容，作为两种主要的项目融资方式，其优缺点十分类似，考生应重点记忆BOT的负面效果与TOT的积极意义。最后，应熟练掌握项目融资的主要应用领域，不仅要准确记忆大的领域划分，还需要对具体的行业有所了解。 (一)掌握项目融资的概念和分类

项目融资是以项目的资产、预期收益或权益做抵押取得的一种无追索权或者有限追索权的债务融资。具体分为无追索权项目融资和有限追索权融资两类。 1.无追索权项目融资

追索权指对项目发起人的追索权

贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息唯一来源的项目融资。从操作规则上看，无追索权项目融资具有如下特点：

第一，项目贷款人对于项目发起人的其他资产没有任何要求权，只能依靠该项目的现金流量偿还。

第二，项目发起人利用该项目产生现金流量的能力是该项目融资的信用基础

第三，当项目风险的分配不被项目贷款人所接受时，需要由第三方当事人提供信用担保。第四，无追索权项目融资一般是建立在可以预见的政治法律环境和稳定的市场环境基础上的。无追索权项目融资是一种低效、昂贵的融资方式。在现代项目融资实务中，无追索权项目融资已经较少使用。 2.有限追索权项目融资

发起人只承担有限债务责任和义务的项目融资。有限追索权主要表现在：

一是时间上的有限性，即只在项目开发建设阶段，贷款人有权对项目发起人进行追索;二是金额上的有限性，即项目在进人经营阶段，不能产生足额的现金流量，其差额部分可以向发起人追索;

三是对象上的有限性，即如果融资是通过单一目的项目公司进行的，贷款人只能追索到项目公司。例题：单选

下列关于项目融资的有限追索权表述中，不正确的是()。 A.时间上的有限性 B.资金使用上的有限性 C.金额上的有限性 D.对象上的有限性答案：B

(二)掌握项目融资与传统公司融资方式的区别

1.贷款对象不同。项目融资的融资对象是项目公司，贷款人是根据项目公司的资产状况以及该项目完工投产后所创造出来的经济收益作为发放贷款的考虑原则的。在传统的公司融资中，贷款人融资的对象是项目发起人，贷款人在决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款时主要依据的是该公司现在的信誉和资产状况以及有关单位提供的担保。

2.筹资渠道不同。在项目融资中，工程项目所需要的建设资金具有规摸大、期限长的特点，因而需要多元化的资金筹集渠道，如项目贷款、项目债券、外国政府贷款、国际金融机构贷款等。传统公司融资中，工程项目一般规摸少、期限短，所以一般是较为单一的筹资渠道。

3.追索性质不同。项目融资的突出特点是融资的有限追索权或者无追索权。贷款人不能追索到除项目资产以及相关担保资产以外的项目发起人的资产。在传统的公司融资中，银行提供的是有完全追索权的资金。一旦借款人无法偿还银行贷款，银行将行使对其借款人的资产处置权以弥补其贷款本息的损失。

4.还款来源不同。项目融资的资金偿还以项目投产后的收益以及项目本身的资产作为还款来源。在传统的公司融资中，作为资金偿还来源的是项目发起人的所有资产及其收益。 5.担保结构不同。项目融资一般需要结构严谨而复杂的担保体系，它要求与工程项目有

利害关系的众多单位对债务资金可能发生的风险进行担保。在传统的公司融资中，担保结构一般比较单一，如抵押、质押或者保证贷款等。例题：单选

在项目融资中一般需要( )。 A.抵押担保 B.质押担保 C.保证贷款 D.严谨的担保体系答案：D

(三)了解项目融资当事人及其权责

在项目融资方式里，涉及到12类当事人，考生需要了解他们各自的权责。 1. 项目发起人 2. 项目公司 3. 借款单位 4. 商业贷款人

5. 多边金融机构或者出口信贷机构 6. 项目建设的工程公司或承包公司 7. 项目设备、能源、原材料供应者 8. 项目产品的购买者或项目设施的使用者 9. 项目管理公司 10. 东道国政府 11. 保险机构 12. 其它参与者。例题：单选

在多数情况下，项目融资中的借款单位是( )。 A.项目建设工程公司 B.项目公司 C.出口信贷机构 D.项目管理公司答案：B

(四)熟悉项目融资的运行程序

项目融资一般由四个基本模块组成：

(1)项目的投资结构——项目的投资者对于项目资产权益的法律拥有形式和项目投资者之间的法律关系。目前国际上通行的投资结构有：单一项目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合资结构、合伙制或者有限合伙制结构以及非公司型合资结构等。

(2)项目的融资结构——项目融资的核心。通常采用的融资结构模式有：产品支付融资、杠杆租赁融资、BOT融资、TOT融资、ABS融资等多种模式。

(3)项目的资金结构——主要是决定在项目中股本资金、准股本资金和债务资金的形式、相互之间的比例关系以及相应的来源等。项目融资中通常使用的资金结构有：股本和准股本、商业银行贷款、国际银行贷款、国际债券、租赁融资、发展中国家的债务资产转换等。 (4)项目的信用担保结构——主要担保形式有：项目完工担保、资金缺额担保、以“无论

提货与否均需付款协议”和“提货与付款协议”为基础的项目担保等。例题：多选

组成项目融资的基本模块包括项目的( )。 A.投资结构 B.融资结构 c.资金结构 D.信用担保结构 E.产品结构答案：ABCD

(五)了解设计项目融资模式所遵循的原则 1.争取适当条件下的有限追索融资; 2.实现项目风险的合理分担; 3.最大限度地降低融资成本; 4.实现发起人对项目较少的股本投人; 5.处理好融资和市场之间的关系; 6.争取实现资产负债表外融资。 (六)掌握项目融资模式的结构特征

1.贷款形式方面的特征。主要包括两种情况：贷款人为借款人提供有限追索权或者无追索权的贷款，该贷款的偿还将主要依靠项目的现金流量;或者通过“远期购买协议”或者“产品支付协议”，由贷款人预先支付一定的资金来“购买”项目的产品或者一定的资源储量。 2.信用担保方面的特征

首先，贷款银行要求对项目的资产拥有第一抵押权，对于项目的现金流量具有有效控制权。

其次，一般要求借款人将其与项目有关的一切契约性权益转让给贷款银行。

第三，要求项目投资者成立单一的业务实体，把项目的经营活动尽量与投资者的其他业务分开，使得该实体除了项目融资安排之外，其他债务资金的筹措受到一定的限制。第四，在项目的开发建设阶段，要求项目发起人或者项目工程公司提供项目的完工担保，以保证项目按照商业标准完工。

第五，在项目的经营阶段，要求提供市场销售安排，以保证项目带来稳定的现金流量。 3.贷款发放方面的特征。一般在项目融资的贷款协议中应明确项目两个阶段中的贷款特征。在项目开发建设阶段，贷款多是完全追索权的，并有项目发起人就此所作的具有法律效力的担保。在项目经营阶段，贷款可能被安排成有限追索权或者无追索权的。例题：单选

在项目融资的贷款协议中，贷款的完全追索权一般发生在()阶段。 A.项目论证 B.项目开发建设 C.项目转让 D.项目经营答案：B

(七)BOT模式

1.掌握BOT模式概念

Build-Operate-Transfer(建设—经营—转让)的简称，指的是由项目所在国政府或所属机构对于项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者来安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目获得商业利润，最后根据协议安排将项目转让给相应的政府机构的一种特殊的项目融资方式。

2.BOT模式受到发展中国家重视的原因

(1)通过BOT方式，各国政府能够深入挖掘私营部门的能动性和创造性，解决普遍存在的基础设施运营效率不高的问题。

(2)鉴于基础设施项目建设固定成本太高，建设周期过长，政府在财政状况恶化、投资能力下降的情况下，通过BOT方式可以在一定程度上解决资金不足的问题。

(3)政府可以通过BOT方式为公用事业、公用设施提供足够的资金，促进公用事业的进一步发展。 3.特许权协议

这是BOT项目融资的关键文性，它是固定和规范BOT项目中东道国政府和该项目的私营机构之间的相互权利义务关系的一种法律文件，是BOT项目融资所有协议的核心和依据。

例题：单选

12.在项目融资的所有协议中，核心的协议是( )。 A.信用担保协议B.特许权协议 c.完工协议D.融资协议特许权协议的主要内容包括：

(1)就特许权范围做出规定——规定由哪一方来授予项目主办者从事BOT项目在建设和运营等方面的特权，规定项目权利的范围以及规定项目的特许期限等;

(2)就项目建设做出规定——规定项目的主办者或者其承包商将如何从事BOT项目建设;

(3)就项目的融资及其方式做出规定; (4)就项目的经营以及维护做出规定; (5)就项目的收费水平和计算方法进行规定; (6)就项目的能源供应条款进行规定; (7)就项目的移交进行规定;

(8)就项目合同义务的转让进行规定。 4.掌握BOT的基本操作流程主要包括三个阶段：

第一个阶段：B (Build)——建设阶段第二个阶段：O(Operate)——运营阶段第三个阶段：T(Transfer)——转让阶段

(八)TOT模式

1.掌握TOT的涵义

TOT是“Transfer —— Operate —— Transfer”的简称，即“移交——经营——移交”，指的是由项目所在国政府或者所属机构与项目的经营者之间签订特许经营权协议后，把已经投产运行的项目移交给经营者经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从经营者手中获得资金，用于建设开发新项目。特许经营期满后，经营者再将该实施无偿移交给东道国政府的一种项目融资方式。 2. TOT和BOT的异同

TOT和BOT方式的根本区别在于“B—建设”上，即不需要项目的投资方或者经营者来开发建设项目。和BOT融资相似，TOT比较适用于基础设施建设。

和BOT项目融资模式不同的是，TOT模式只涉及经营权转让，不存在产权、股权的问题，因此可以满足一些发展中国家特殊的经济以及法律环境的要求。例题：单选

TOT融资模式转让的是经营期内项目的( )。 A.股权 B.所有权 C.产权 D.经营权答案：D

3.TOT融资的好处

(1)有利于盘活现有基础设施的存量资产，优化资源配置，实现现有资产的保值增值。 (2)有利于为拟建的新的基础设施融人资金，缓解基础设施资金短缺的矛盾，加快基础设施的建设速度。

(3)对于一些发展中国家来说，有利于通过外资增量的进人，为本国经济进行战略性调整提供契机，有利于整个经济水平的提高。

(4)有利于提高发展中国家基础设施技术管理水平。 (九)了解项目融资的优势

(1)项目融资实现了融资的无追索权或者有限追索权。对于项目发起人来说，除了向项目公司注人一定股本之外，并不以自身资产来保证贷款的清偿，项目发起人可以有更大的空间去从事其他项目。

(2)项目融资可以允许项目发起人投入较少的股本，而进行较高比例的负债(75%-80%)，这是其他融资方式不具备的特点。

(3)项目融资可以实现风险隔离和分散风险的目的。项目发起人可以将项目债务和项目失败的风险与自身业务隔离开来，而在设计项目融资时，允许项目发起人在包括贷款人在内的所有参与者之间分配风险。

(4)项目融资往往可以享受税收优惠。 (5)项目融资可以实现多方位的融资。 (十)了解项目融资的运用领域

由于这种融资的贷款风险较大，借款人的成本较高，因此在一般项目中较少采用。项目融资主要适用的领域包括以下6个方面： (1)能源开发项目;