东方日升（300118）:组件出货量略有收缩，四季度迎来经营拐点

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证券研究报告

/ 公司点评报告

组件出货量略有收缩，四季度迎来经营拐点

[ummary] 事件：公司前三季实现营业收入108.30亿元，同比增长10.80%；归母净利润6.48亿元，同比减少17.33%；扣非后净利润3.51亿元，同比减少36.12%。三季度非经常损益主要为参股公司中信博上市后的公允价值变动。

组件出货环比减少，四季度将迎来经营拐点：公司三季度组件实际确认收入规模1.6GW ，产出2GW 左右。三季度产出略低于产能，主要由于三季度上游价格波动较大，为了减少高成本原材料采购，公司适当减产，控制生产成本，公司三季度综合毛利率提升1.5个百分点。目前四季度行业旺季，国内竞价项目集中并网，需求旺盛，公司组件产能满产，预计四季度组件业务将迎来收入、利润双拐点。

210新产品推出，研发费用有所提升：三季度公司推出600W 新产品，同时义乌210大尺寸产能投产，研发费用同比增长21%；目前210新产品市场推广顺利，订单旺盛；异质结中试项目进展顺利。

汇兑损失及有息负债增加，财务费用同比大幅提升：三季度由于人民币升值幅度较大，较去年同期汇兑损失较大，约7000-8000万；另外公司今年以来在义乌、安徽滁州、宁海总部等均计划落地新的产能，为推进项目落地，长期借款相较去年同期增加10个亿，综合财务费用同比增长302%。

胶膜及电站业务稳定贡献利润：三季度子公司斯威克受益于行业需求回暖及胶膜产能紧张，盈利持续提升。

买入

上次评级： 买入

移出研究覆盖范围

股票数据

2020/10/23 6个月目标价（元） 20.00

收盘价（元） 16.92

12个月股价区间（元） 10.20～20.51

总市值（百万元） 15,251 总股本（百万股） 901 A 股（百万股）

901 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股）

26

-14%

1%

16%31%46%2019/102020/1

2020/4

2020/7

东方日升

沪深300

涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% -11% 40% 相对收益

1%

-11%

18%

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东方日升/公司点评报告

附表：财务报表预测摘要及指标

资产负债表（百万元）

2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元）

2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4,218

2,000

2,000

2,000

净利润 978 836 1,098

1,672

交易性金融资产 3 3 3 3 资产减值准备 82 0 0 0 应收款项 3,240 4,955 7,258 8,799 折旧及摊销 583 0 0 0 存货

1,676 1,679 2,452 3,252 公允价值变动损失 -50 -220 0 0 其他流动资产 2,872 3,074 3,617 4,176 财务费用 258 211 285 242 流动资产合计 12,009

11,711

15,331

18,230

投资损失 4 -60 -50 -50 可供出售金融资产 运营资本变动 700 -5,832

-208 75 长期投资净额 374 374 374 374 其他

53 0 0 0 固定资产 8,131 9,631 11,131 12,131 经营活动净现金流量 2,609 -5,065 1,125 1,940 无形资产 611 611 611 611 投资活动净现金流量 -952 -2,320 -950 -750 商誉

309 309 309 309 融资活动净现金流量 -1,096 5,167 -175 -1,190 非流动资产合计 13,601 16,201 17,201 18,001 企业自由现金流 -3,312

3,997

456 911

资产总计 25,609 27,912 32,531 36,231

短期借款 3,094 7,473 6,783 5,335 财务与估值指标 2019A

2020E

2021E

2022E

应付款项 7,957 3,892 6,300 8,362 每股指标 预收款项

801 809 1,309 1,739 每股收益（元） 1.08 0.88 1.17 1.80 一年内到期的非流动负债 525 525 525 525 每股净资产（元）

9.15 10.03 11.21 13.01 流动负债合计 13,140 13,607 16,328 17,856 每股经营性现金流量（元） 2.89

-5.62

1.25

2.15

长期借款 977 1,977 2,777 3,277 成长性指标 其他长期负债 2,125 2,125 2,125 2,125 营业收入增长率 47.7% 4.6% 59.8% 33.3% 长期负债合计 3,102 4,102 4,902 5,402 净利润增长率 319.0%

-18.3%

32.9%

53.4%

负债合计

16,241 17,709 21,230 23,257 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 8,248 9,044 10,102 11,724 毛利率 20.9% 18.7% 17.4% 17.9% 少数股东权益 1,120 1,160 1,200 1,250 净利润率 6.8%

5.3%

4.4%

5.1%

负债和股东权益总计 25,609

27,912

32,531

36,231

运营效率指标

应收账款周转率（次） 78.14 120.00 110.00 100.00 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率（次） 53.69

50.00

45.00

45.00

营业收入 14,404 15,071 24,085 32,116 偿债能力指标 营业成本 11,391

12,258

19,887

26,377 资产负债率 63.4% 63.4% 65.3% 64.2% 营业税金及附加 71 60 96 128 流动比率 0.91 0.86 0.94 1.02 资产减值损失 -6 0 0 0 速动比率 0.77

0.71

0.76

0.80

销售费用 655 678 963 1,285 费用率指标 管理费用 465 512 723 963 销售费用率 4.5% 4.5% 4.0% 4.0% 财务费用

131 198 225 182 管理费用率 3.2% 3.4% 3.0% 3.0% 公允价值变动净收益 50 220 0 0 财务费用率 0.9%

1.3%

0.9%

0.6%

投资净收益 -4 60 50 50 分红指标 营业利润 1,136 966 1,276

1,945

分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 -7 0 0 0 股息收益率 0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

利润总额 1,129 966 1,276 1,945 估值指标 所得税 151 130 179 272 P/E （倍） 12.82 19.17 14.42 9.40 净利润

978 836 1,098 1,672 P/B （倍） 1.51 1.69 1.51 1.30 归属于母公司净利润 974 796 1,058 1,622 P/S （倍） 1.06 1.01 0.63 0.47 少数股东损益

4

40

40

50

净资产收益率

11.8%

8.8%

10.5%

13.8%

资料来源：东北证券

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分析师简介： 笪佳敏：上海交通大学工业工程硕士，南京大学工业工程本科，现任东北证券中小盘行业首席分析师。曾任上海通用汽车 动力总成新项目部工程师，宏源证券研究所研究员。2014年以来具有6年证券研究从业经历，2017年金牛分析师第4名，多年深厚的产业跟踪和研究经验，重点覆盖新能车、电子、军民融合等领域。

董瑜：宾夕法尼亚大学材料工程硕士，中山大学高分子材料与工程本科，现任东北证券电力设备新能源组组长。曾任华创 证券研究所电力设备行业分析师，农银汇理基金研究部行业研究员。2013年以来具有7年证券研究从业经历，所在团队获2014 年电力设备行业新财富第1。

王哲宇：上海交通大学船舶与海洋工程硕士，华中科技大学船舶与海洋工程本科，现任东北证券电力设备新能源组研究助理。2019年加入东北证券研究所。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。

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若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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0755-********

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021-********

156********

dujiachen@

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