申银贵金属：12月非农不足以改变政策方向

申银贵金属：12月非农不足以改变政策方向

上周五(1月10日)公布的最新数据显示，美国非农就业人口增幅在2013年12月份严重缩水至7.4万，创2011年1月以来最小增幅，市场将这归咎于异常恶劣的天气，同期失业率意外下滑至6.7%——创2008年10月以来最低，劳工部将失业率下滑归咎于美国民众退出劳动大军。与此同时，市场一向比较关注的劳动参与率在12月份下降0.2个百分点至62.8%。

素有“美联储(FED)通讯社”美誉的知名记者希尔森拉特(Jon Hilsenrath)在非农报告出炉之后撰文称，非农就业报告令人失望，并且令人费解，这可能会让美联储近期对美国经济复苏所表现出的热情遭受当头棒喝，但这可能并不会让美联储官员们相信，美联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)在2013年12月份所启动的缩减量化宽松(QE)政策的路线会发生逆转。

鉴于美国联邦公开市场委员会(FOMC)即将在1月28-29日举行年内首次货币政策会议，美联储决策者们现在所面临的问题是，是应该在1月份议息会议上及时地按计划将QE政策进一步缩减100亿美元至650亿美元，还是将这样的行动推迟至3月份。伯南克已经在12月份议息会议之后举行的新闻发布会上强烈暗示，美联储倾向于在之后的每次政策会议上将购债计划依次缩减100亿美元。在最近数周与贸易、消费者开支相关的经济数据都好于市场预期、且失业率意外下滑的情况下，12月份的非农就业数据可能体现了天气方面的影响——这一数据可能并不会改变伯南克的上述论断。

伯南克曾在12月份的新闻发布会上表示，如果未来的经济数据大致支持美国FOMC在就业和通胀方面的预期，“我们可能就会在未来的若干次议息会议上以审慎步伐继续缩减购债速度。当然，缩减购债计划的后续进展绝非板上钉钉之事。因此，对资产购买的进一步调整将是深思熟虑的，并取决于未来的信息。”

美联储具有惯性。美联储官员们花费了数月之久的时间，来作出12月份有关缩减QE政策的决定。诚然他们可能不会倾向于因为12月就业增速放缓而改变自己的政策立场，但鉴于伯南克已经明确表态，如果有更多迹象进一步表明美国经济不符合要求，美联储恐怕就会在后期改变其政策立场。这就意味着，美联储应当会暂时性地把上周五糟糕的非农就业报告搁置一旁，并会在缩减购债上付出比原定计划更大的努力。

“美联储通讯社”认为，12月非农就业报告也为美联储官员们摆上了一道难题。失业率在2013年年底回落至6.7%，这在一定程度上市因为人们退出劳动大军。年事已高的工人退休、联邦政府无法偿付薪资和工人气馁等一系列原因使得人们不得不做出这样的抉择。

美联储已经在12月会议上明确表示，维持当前0-0.25%超低利率政策的时间可能会超乎之前预期，也就是说，即使失业率降至加息上失业率门槛6.5%下方，仍有可能维持低利率政策。美联储大部分官员并不希望失业率最早在2014年下半年之前跌破6.5%，而据目前来看，在12月失业率已经回落至6.7%的情况下，6.5%的失业率门槛最早2014年2月份恐怕就会失陷，这就给美联储何时加息带来了不确定性。

有鉴于美国FOMC在12月利率决议中的表述，公众现在就会在未来数月里揣怀这这样一个疑惑——美联储所说的“失业率降至6.5%门槛下方的一段时期里”究竟意味着什么。是一

年？还是几个月？这又如何与缩减购债计划相挂钩？其依据又将是什么？而在失业率以这样的速度下降之际，为何通胀率还如此之低？

“美联储通讯社”的分析其实也不无道理。毕竟，美联储大大小小的官员一直都在近期对美国经济发表乐观看法。

捡最近的来说，在12月非农就业报告出炉之后，持鹰派立场(倾向于收紧货币政策)的里奇蒙德联储主席莱克(Jeffrey Lacker)和圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)相继强调，美国失业率大幅回落，失业形势取得实质进展。

其中，莱克认为美联储可能会在1月会议上讨论将QE计划再次缩减100亿美元，称仅凭一份就业报告就有效地撼动美联储货币政策的可能性微乎其微。而布拉德则明确指出，当美联储在决定是否进一步缩减QE政策时，他“不愿意”将12月非农就业数据作为唯一的考量因素，而会更加关注失业率较11月份回落0.3个百分点至6.7%。

而在上周五非农就业报告出炉之前，莱克曾在一份讲稿中指出，鉴于美国就业市场环境得到改善，美联储可能会在未来数次政策会议上考虑进一步缩减购债力度，并谨慎地预计美国通胀率会在未来1-2年向着2.0%回升。

与此同时，即将在1月31日因任期届满而卸任的伯南克曾在上周四(1月9日)对美国经济前景发表乐观看法，认为未来几年的前景鼓舞人心，但同时警告称，未来在处理长期性预算赤字和医疗保健成本上还将面临“若干艰难抉择”。

无独有偶，据美国一家媒体上周四报道，即将在2月1日走马上任的现任副主席耶伦(Janet Yellen)也对2014年经济增速至少达到3%抱有希望。

此外，美国旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)也曾在上周(1月11日当周)稍早表示，美国过去两个月的经济数据相当强劲，令其本人惊讶不已。

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