人民币私募基金

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2007年中国VC、PE、M&A、IPO市场十大事件出炉 ......................................................1 1.1 事件一 中国创投市场迎来黄金年，2007年前11个月募资、投资、退出增幅喜人 ..1 1.2 事件二 本土创投异军突起，搭乘IPO快车凸现本地优势 .........................................2 1.3 事件三 专注于中国市场的最大创投基金面世——赛富亚洲投资基金第三期 .............2 1.4 事件四 修订版《合伙企业法》六月施行，有限合伙制创投设立正当时 ....................2 1.5 事件五 中国主权财富基金崭露头角，中国投资公司宣告成立 ..................................3 1.6 事件六 巨型私募股权基金投资中国，KKR和Black Stone中国首例投资成行 .........3 1.7 事件七:政府逐步批准产业基金试点和券商直接投资基金，本土私募股权基金加速设立 3 1.8 事件八 工商银行并购南非标准银行，创中国金额最高跨国并购案 ...........................4 1.9 事件九 阿里巴巴在港成功上市，创亚洲互联网公司最大规模IPO纪录 ...................4 1.10 事件十 网游行业进入收获季节，完美时空、巨人网络、金山、网龙相继上市 .....4 2 中国PE排行榜首次亮相 本土VC进入收获期 ...................................................................6 3 2007年前11个月中国创投市场再创新高，投资总额达32亿美元 ....................................7 4 2007年前11个月中国私募股权投资额达125亿美元，私募股权基金募资和退出形势向好 8 5 海外PE遭遇A股退出难题 ............................................................................................. 10 6 红杉资本等180家创投机构呼吁人民币基金立法 ............................................................ 12 7 中国创投迎来新浪潮 人民币基金前景叵测 ...................................................................... 14 8 发展人民币股权基金 提升中国企业市场价值 .................................................................. 15 9 柳传志拟推人民币私募基金 主要投资国企 ...................................................................... 19 10 人民币私募基金全面开花 股权投资盛宴开席 .............................................................. 19 11 人民币私募基金已提交待审批 ..................................................................................... 21 12 方风雷拟设人民币私募基金 规模将达60亿元 ............................................................ 22 13 VC和PE目光转向二三线城市 人民币基金受青睐 ..................................................... 23 14 Chinese private equity ................................................................................................ 25

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2007年中国VC、PE、M&A、IPO市场十大事件出炉

创投市场迎来黄金年 巨型私募股权基金投资中国 并购/上市案例破纪录 ________________________________________ 2007年12月27日 清科研究中心

2007年不仅是创业投资和私募股权投资的黄金年，也是中国并购市场和IPO市场的丰收年，种种迹象说明中国资本市场正处于急速发展的上升时期。近日，在长期研究的基础上，大中华地区著名创业投资暨私募股权研究机构清科研究中心将2007年全年发生在中国VC、

PE、M&A、IPO市场的重要事件进行分类和归纳总结，并从中筛选出十大最具影响力的事件，以此作为对本年度行业发展历程的整体回顾。这十大事件主要集中在创业投资及私募股权投资行业的募资/投资/退出、本土创投的异军突起、行业相关政策/法规的实施、创纪录并购/上市案例等方面。它们分别是：

1.1

事件一 中国创投市场迎来黄金年，2007年前11个月募资、投资、退出增幅喜人

2007年中国创业投资市场迎来了高速增长的一年，募资、投资、退出全面开花，增幅喜人。投资方面，2007年前11个月投资总额达到31.80亿美元，比去年全年投资金额高出

78.9%；而投资数量也由上一年的324个增长为428个，增长幅度为32.1%。募资方面，2007年前11个月，活跃在中国地区的中外创投机构新募55支基金，共募集资金54.22亿美元，与上年全年相比分别增长了41.0%和36.5%。其中，本土创投新募30支基金，远远高出外资创投的21支基金，大有逆转以往外资创投主导国内创投市场的气势。退出方面，2007年前11

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个月共发生130起退出交易，比2006年多出30起。其中，创投支持的IPO退出为92起，远远多于去年的30起。

2007年中国创投市场之所以获得全面高速发展，无疑是受益于国内资本市场的火热行情。随着人民币进入快速升值周期，国内资产也开始了重新估值的进程，国内经济的高速成长、A股股改初见成效等等因素，直接推动中国股市进入了前所未有的大牛市。中国市场、中国企业、中国资产，正为日渐成为“投资价值”的代名词，因而也推动了国内外创投机构扎堆淘金中国，分享中国经济快速发展的成果。

1.2

事件二 本土创投异军突起，搭乘IPO快车凸现本地优势

2007年，我国本土创投进入了快速发展的通道，并取得了一系列令人瞩目的业绩。如在刚刚发布的“清科－2007中国创业投资暨私募股权投资年度排名”中，本土VC在“中国创业投资机构50强”中占到了26%，其中深圳市创新投资集团有限公司、上海联创投资管理有限公司和联想投资有限公司，因在本年度硕果累累的表现而跻身前10强。而在以往各年度，前10名中的本土VC都不多于1家。

本土创投的崛起，表现在募资、投资、退出等各个环节，尤其是在退出方面，更是拔得头筹。据清科研究中心统计，2007年前11个月，我国共有92起创投支持的IPO退出，其中本土创投为51起，占IPO退出的55.4%。一些本土创投还进入了集中收获季节，如深圳创新投通过三诺电子、怡亚通、远望谷、西部材料、科陆电子等众多案例的上市获得了高额回报。 本土创投的崛起得益于其明显的本地优势。本土创投本土化的人才战略和管理模式、与当地政府良好的公关关系、对中国市场和行业发展的准确把握、与当地政府引导基金的密切合作以及国内资本市场IPO退出方面娴熟的运作能力，都有利于本土创投获得大量优质的项目资源，在与外资创投的竞争中占得先机。尤其在国内资本市场进入牛市行情、海外红筹上市受阻、大量企业开始转向A股上市的背景下，本土创投的优势更为明显。

1.3

事件三 专注于中国市场的最大创投基金面世——赛富亚洲投资基金第三期

2007年3月，赛富 （SAIF） 成功募集了赛富亚洲投资基金第三期 （SAIF Partners III） ，基金规模达到11.00亿美元，是目前首支募资超过10亿美元并主要面向中国大陆地区的创投基金。目前，赛富旗下管理的基金已超过20亿美元。

赛富三期的投资人阵容极其豪华，包括了哈佛、普林斯顿、康耐尔、达特茅斯等四家常青藤学校基金，全世界最大的养老金——加州政府的职工退休金，以及全世界第二大的纽约州养老金，以及麦卡瑟基金、杜邦基金和强生基金、共同基金、Horsley Bridge和瑞士信贷等著名基金和投资机构。

赛富三期基金将主要投向中国、印度和韩国，其中将有75%左右的资金投向中国，20%投向印度，5%-8%则投向韩国。单笔投资规模一般在1,000－6,000万美元之间，个别案例也可以达到上亿美元。在投资领域上，将不做特别限制，其中预计有50%的资金投向TMT领域。在投资阶段上，赛富三期基金投资基本会跟二期一样，大概90%投成长期，10%投早期阶段的企业。

由于成功募集了“赛富亚洲投资基金第三期”，赛富被评为“清科2007年中国最佳募资创投机构”。同时由于其突出的投资和退出业绩，赛富还被评为“清科2007年中国最佳创业投资机构”和“清科2007年中国最佳退出创投机构”，成为本年度最受瞩目的创投机构。

1.4

事件四 修订版《合伙企业法》六月施行，有限合伙制创投设立正当时

2007年6月，南海成长创业投资有限合伙企业在深圳成立，成为新修订的《中华人民共和国合伙企业法》生效后国内第一家以有限合伙方式组织的创业投资企业。南海成长首期募资额为1.62亿人民币，聘请了具有专业投资经验的深圳市同创伟业创业投资公司和深圳国际高新技术产权交易所作为联席投资顾问。南海成长重点投资深圳市“创新型企业成长路线图计划”的拟上市企业，在这个方向的投资不低于50%。

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修订后的《合伙企业法》在2006年8月27日经十届全国人大常委会第二十三次会议审议通过，并于2007年6月1日正式施行。新法共一百零九条，与原《合伙法》相比，新法增加了有限合伙制度，明确法人可以参与合伙，极大地完善了现有合伙企业制度，直接推动了有限合伙制企业的产生，也为中国创业投资的制度创新奠定了基础。根据新法规定，有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其出资额为限对合伙企业承担有限责任。

2007 年8月，全国第二家、长三角地区首家有限合伙制创投机构——温州东海创业投资有限合伙企业宣告成立，该基金由温州乐清8家民营企业和1名自然人联合成立，首期基金规模为5.00亿元人民币。此后，又有多家地区性合伙制创投机构陆续出现，形成了一定的投资规模。如2007年11月，东方富海创业投资合伙企业（有限合伙）在深圳成立，注册资本9.00亿元人民币，是我国目前规模最大的有限合伙制创投机构。

1.5

事件五 中国主权财富基金崭露头角，中国投资公司宣告成立

2007年9月29日，中国投资有限责任公司在北京宣告成立，中国的主权财富基金开始崭露头角。公司通过财政部发行1.55万亿元特别国债购买2000亿美元外汇储备募集资本金，计划用约三分之二的资金重组国内的金融行业，剩余约700亿美元的资金将投资于全球金融市场，主要将以国际金融产品组合投资为主，也包括股权投资。而私募股权投资作为金融投资组合的一部分，开始被中国投资有限公司所关注。

刚刚成立的中投公司已经完成三笔投资，首笔投资是在美国最大私募股权投资基金之一黑石集团的首次公开发行（IPO）中，认购了后者价值30亿美元无投票权的股份。虽然目前在对黑石的投资在短期出现账面亏损，但中国投资有限公司作为主权基金，奉行的是长期投资的理念。另一笔是作为基础投资人，在中国中铁香港公开上市前，认购价值7.8亿港元的H股股份。最新的一笔投资是购买世界顶级投行之一摩根士丹利公司价值50亿美元的可转换股权单位，该公司正遭受美国次级抵押贷款危机的冲击，股价连续下跌，但公司本身仍保持长期增长潜力。在该投资合约到期后如果全部转换成普通股，中国投资有限公司将成为摩根士丹利公司的第二大股东。我们相信，按照商业原则运作的中国主权财富基金将为中国巨额的外汇储备投资寻找到新的出路，同时在可接受的风险范围内，实现公司股东权益的最大化。

1.6

事件六 巨型私募股权基金投资中国，KKR和Black Stone中国首例投资成行

中国企业的高成长性和国企改革吸引着黑石、KKR、凯雷和德州太平洋集团这些世界领先的巨型私募股权基金相继来到中国进行投资。继1999年凯雷集团投资亚商在线和2003年德州太平洋集团(TPG)收购深圳发展银行之后，2007年，同为国际私募股权投资基金巨头的黑石和KKR也开始在中国的进行首例投资。2007年9月10日，黑石集团宣布将向中国蓝星（集团）总公司（蓝星集团）投资6亿美元，占其20%的股份。仅隔7天，KKR也正式宣布完成了对河南天瑞水泥的投资，持有后者43.2％左右的股份，投资总额达1.15亿美元。这类巨型私募股权基金投资中国企业，为企业带来的不仅是资金，更重要的是能够利用其丰富的行业经验和全球资源改善被投资企业的组织架构，提高企业运营，帮助中国企业创造价值。

1.7

事件七:政府逐步批准产业基金试点和券商直接投资基金，本土私募股权基金加速设立

继2006年底中国第一只产业投资基金——渤海产业基金获准成立后，2007年9月，第二批五只总规模560亿人民币的产业基金获准筹备设立。新近获批的五只产业基金包括：广东核电新能源基金、上海金融基金、山西能源基金、四川绵阳高科基金，以及中新高科产业投资基金。上述基金中，除上海金融基金为200亿元人民币、绵阳高科基金为60亿，其余基金规模均为100亿元。这表示中国政府正在开始扩大产业基金试点规模，也将有利于《产业投资基金试点管理办法》的正式出台。

对于券商的直接股权投资，2007年9月中国证监会也批准中信证券和中金公司开展直接股权投资试点，允许这两家券商以自有资金设立子公司开展私募股权投资业务，标志着中国大陆券商直接股权投资业务也正式开闸。我们看到，在中国政府的推动和支持下，中国本土的私募股权基金正在崛起，中国的私募股权基金行业将迎来一个新的发展时期。

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1.8

事件八 工商银行并购南非标准银行，创中国金额最高跨国并购案

2007年10月，中国工商银行以54.6亿美元收购非洲第一大银行南非标准银行20%的股权，成为该行第一大股东。这是迄今为止中国企业跨国并购史上金额最高的并购案。整个股权收购的实施通过以下方式完成：（1）标准银行向工商银行定向发行相当于扩大后股本总数10%的新股，发行价格为每股104.58南非兰特；（2）工商银行按比例向标准银行现有股东协议收购相当于扩大后股本总数10%的股份，收购价格为每股136南非兰特。两种方式互为前提条件。

在此前后，中国建设银行、民生银行以及中信证券均迈出了国门，通过跨国收购开始了全球化布局。国内金融企业频频出手，可以说是其寻求全球布局，参与到国际竞争的大势所趋。 从宏观经济形式来看，目前国内经济增长动力依然强劲，在未来的一段时间内中国经济仍将保持10％左右的增长速度。尤其是次级债危机对美国等西方各国金融市场的冲击，使得诸多金融机构陷入困境，以及美元的不断走低，都为国内金融企业实施跨国并购、加速国际化进程提供了难得的历史性契机。通过此次的海外收购，中国工商银行将进一步优化其全球资产配置才能尽快地扩大全球营运网络，吸收先进的全球运营经验和管理手段。

然而，就长远来看，对于诸如中国工商银行等实施跨国并购的中国金融企业，最大的挑战在于能否在收购整合的过程中培养一批具有全球金融企业运营视角和掌控能力的管理人才，这也是中国企业在国际舞台上能够持久的生存、发展、壮大的力量之源。

1.9

事件九 阿里巴巴在港成功上市，创亚洲互联网公司最大规模IPO纪录

2007年11月6日，阿里巴巴网络有限公司（1688.HK）在香港联交所主板挂牌上市，开盘报30.00港元，盘中高见39.95港元，收市报39.50港元，较其13.50港元的招股价大涨192.6%，预测2007年市盈率超过100倍。上市首日，阿里巴巴总市值已达到1,995.68亿港元（约257亿美元）。

此次阿里巴巴全球首次发售858,901,000股股份，国际包销商行使超额配股权，额外销售阿里巴巴集团113,678,000股股份，最终募资131.30亿港元（约17亿美元），令阿里巴巴成为亚洲最大规模及全球第二大规模的互联网公司首次公开发售。

阿里巴巴是中国首屈一指的专注于全球和中国本土中小企业贸易的B2B电子商务网站，此次上市将进一步增强阿里巴巴电子商务领域的竞争优势，还将促进旗下淘宝网、支付宝、雅虎中国、阿里软件、阿里妈妈以及口碑网等业务的发展，进而改变未来中国互联网竞争的格局。

1.10 事件十 网游行业进入收获季节，完美时空、巨人网络、金山、网龙相继上市

2007年下半年，网络游戏行业进入收获季节，共有四家网游相关企业在纳斯达克、纽交所、香港主板及创业板上市，共募集资金约14亿美元，跻身我国网游行业的“新贵”，同时也给投资其中的创投机构带来了丰厚的回报。

2007年7月26日，完美时空（NASDAQ：PWRD）在纳斯达克挂牌上市，发行价为16.00美元，融资额1.89亿美元。首日开盘价17.50美元，当日收盘20.40美元，较发行价上涨27.5%。上市首日，参投完美时空的赛富亚洲投资基金其账面回报倍数即在30倍以上。 2007年10月9日，金山软件（HK：3888）在香港主板上市，发行价3.60港元，融资8.83亿港元（约1.14亿美元）。首日开盘价3.90港元，全日收报5.00港元，较发行价上涨38.9%。英特尔投资、新加坡政府投资有限公司和新宏远创（New Horizon Fund L.P.）盼来收割季节。

2007年11月1日，巨人网络（NYSE：GA）在纽约证券交易所上市，发行价15.50美元，融资8.87亿美元。首日开盘价18.25美元，收盘报18.23美元，较发行价上涨17.6%。海纳亚洲（SIG）等四家创投、私募股权基金分得一杯羹。

时隔一天，2007年11月2日，网龙（HK：8288）在香港创业板上市，发行价13.18港元，融资16.37亿港元（约2.10亿美元）。首日开盘价19.00港元，收盘报16.48港元，较发

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行价上涨25.0%。IDG创投基金、深圳创新投旗下Happy Sunshine创投基金等三家创投有望获得丰厚回报。

截至2004年底，我国已有网易（NASDAQ：NTES）、盛大（NASDAQ：SNDA）、第九城市（NASDAQ：NCTY）三家网游相关企业在纳斯达克上市，并形成了较为稳定的竞争格局。近年来，巨人、完美时空等后起之秀利用新颖的运营模式和创新的游戏软件，不仅打开了原有的竞争格局，也获得了快速的成长。从上述四家网游企业上市首日股价情况来看，都获得了较高的涨幅，说明市场对其发展前景充满信心。网络游戏行业因其清晰的盈利模式、广阔的市场前景，一直为投资者所看好，因而也是竞争最为激烈的行业，新游戏、新模式、新企业不断涌现。今年四家网游企业的集中上市，将标志着我国网游行业新一轮竞赛的开始，而远不是竞争的结束。

本文由清科集团公开对媒体发布，如蒙引用，请注明来源：清科研究中心 联系人：朱 芸（女士） 电话：010-84580476-8073 电子邮件：robinzhu@zero2ipo.com.cn 请将样报两份寄至：

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清科集团成立于1999年，是中国领先的创业投资与私募股权投资领域综合服务及投资机构，主要业务涉及：领域内的专业研究、会展、投资银行服务及直接投资。

集团每年协助20多家企业完成资金募集和并购，交易金额超过2亿美元。行业涵盖互联网、通信、教育、健康医疗、消费、零售及服务业等方面。依托于具有丰富实践经验的专业团队、深厚的行业知识、广泛的投资人关系网络，我们致力于为中国高成长企业提供全方位融资、并购和重组方案，帮助企业共同成就创业梦想；同时协助创投机构寻找优秀项目，实现投资项目退出和在境内外募集投资基金。

集团研究中心定期发布中国创业投资、私募股权投资、并购及海内外上市的季度/中期/年度研究报告，是目前创业投资与私募股权投资领域内发布报告种类及频率最多的研究中心，并掌握着领域内最全的数据库资源。我们的用户包括国内外投资人、基金投资者、投资银行、各大券商、政府机构、会计师事务所、律师事务所、企业家等等。另外集团从2001年起连续发布中国创业投资暨私募股权投资年度排名榜单，现已成为业界广泛认可的最权威的参考指标。

集团现已成功在海内外举办了近20次中国创业投资暨私募股权投资论坛，以及超过60期的投资俱乐部活动，每年参会人数总合超过5000人次以上。由集团组织的清科创业投资俱乐部拥有200余家投资人会员及200多家企业会员，是目前国内影响力最大的投资人及企业家交流平台，并拥有国内最强的投资人关系网络。

集团于2006年募集成立创业投资基金，专注于投资具有高增长潜质中国企业。借助清科集团在国内强大的网络资源，清科创投主要采取联合投资的方式和国内外著名创投机构投资于

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中后期企业，同时，以领投或联合领投的方式投资于早期的创业企业。我们投资的行业涉及互联网、移动无线应用、数字媒体、健康医疗、能源环保、消费品、服务业及其他新兴领域。

集团目前在北京、上海、香港及硅谷均设有办事机构。（www.zero2ipo.com.cn）。

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中国PE排行榜首次亮相 本土VC进入收获期

________________________________________ 2007年12月20日 清科研究中心

随着2007年岁末的临近，一年一度的回顾与总结成为每个行业最为重要的工作，对于中国的创业投资暨私募股权投资领域同样如此。近日，大中华地区著名创业投资暨私募股权研究机构清科研究中心公布的一组通过两轮大范围投票、耗时数月而产生的评选结果——“清科-2007中国创业投资暨私募股权投资年度排名”引起业内人士普遍关注。

这组针对中国市场创业投资、私募股权投资行业机构以及相关的人物、案例、中介机构的排名评选，迄今为止已经进行了7年，该排名以其独立性、公正性和客观性而受到业界的关注与认可，并作为行业机构的业绩晴雨表，成为创业投资机构募资、投资的重要参考。排名从投资、管理、融资、退出等各方面进行全面考察，排名体系选择管理资本量、新募集基金资本量、投资案例个数、投资资本量、退出案例个数、退出金额和回报水平等作为重要的参考指标，并根据实际发展状况，对排名指标进行年度调整，力求最大限度地反映现阶段中国创业投资发展的实际状况。

纵观整个排行榜，可以从中发现以下三大亮点： 本土VC进入收获期

分析本次评选结果，“中国创业投资机构50强”中的本土VC占到了26%，表现特别的3家本土VC——深圳市创新投资集团有限公司、上海联创投资管理有限公司和联想投资有限公司，因为在本年度硕果累累而跻身前10强。而在以往各年度，前10名中的本土VC都不多于1家。

以行业“黑马”——深圳市创新投资集团有限公司为例，在2007年，该公司不仅投资了龙生茶叶、橡果国际、易居中国等知名案例，而且还通过三诺电子、怡亚通、远望谷、西部材料、科陆电子等众多案例的上市获取了高额回报。其中，三诺电子作为首家在韩国证交所上市的中国企业，IPO募资2.6亿元，并在上市后连续多个交易日涨停，吸引了各界的高度关注。深圳市创新投资集团有限公司在“中国创业投资机构50强”中的排名亦从第29位窜升至第3位。

同样，从第28位升至第5位的上海联创投资管理有限公司的成功晋级，则是因为智迈微电子等6个知名投资案例，金风科技、西部矿业、远望谷等的成功上市，以及3亿美元新基金——NewMargin Growth Fund的募资。

中国PE排行榜首次亮相

对中国日渐繁荣的私募股权投资领域的各类年度排名，成为本次评选的新增特色之一。这次评选结果也是首家针对专注于中国大陆地区投资的私募股权机构、投资家的排名榜单。 鼎晖投资因为16亿美元新基金“CDH Fund III”的募集（其中70％左右投向中国大陆地区），泛华保险、航美传媒、百丽等著名案例的成功退出，以及在全国各地近5亿美元的私募股权投资而势压群雄，以绝对优势获得了“2007年中国最佳私募股权投资机构”、“2007年中国最佳募资私募股权机构”和“2007年中国最佳退出私募股权机构”称号，其董事长吴尚志也因此夺得了“2007年中国最佳私募股权投资家”的荣誉。摩根士丹利和贝恩投资有限公司分别摘得“2007年中国私募股权投资机构30强”的第二、第三名。

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相比创业投资机构而言，本土私募股权投资机构则还处于发展初期。纵观该次排名中的“2007年中国私募股权投资机构30强”榜单，只有渤海产业投资基金一家为本土PE，外资PE仍然占据市场主流。

行业集中度有所提升

值得注意的是，除了鼎晖投资在中国私募股权投资机构排名中摘得众多顶级奖项之外，荣登“2007年中国创业投资机构50强”榜首的软银赛富投资顾问有限公司，因为11亿美元第三期基金的募集，神州数码等投资事件，以及完美时空、怡亚通、橡果国际、永新同方等案例的上市，同时成为“2007年中国最佳创业投资机构”、“2007年中国最佳募资创投机构”、“2007年中国最佳退出创投机构”，其首席合伙人阎焱也因为众多引人注目的投资和退出案例频频告捷，而获得了“2007年中国最佳创业投资家”称号。

行业内业绩突出的若干投资机构包揽多个分项奖，在一定程度上说明了中国VC/PE市场的行业集中度比以往有所提高，市场格局在逐渐激化的竞争中开始进入不断洗牌的转折期，中国创业投资暨私募股权投资领域隐现“第二波竞赛”。

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2007年前11个月中国创投市场再创新高，投资总额达32亿美元

本土创投表现活跃，IT行业占比下滑，传统行业、服务业投资升温 2007年12月6日 清科研究中心

随着宏观经济的稳步增长和国内资本市场巨大魅力的初步显现，中国创业投资市场2007年再创新高。大中华区著名创业投资与私募股权研究、顾问及投资机构清科集团研究中心的最新研究显示，本年度中国创业投资市场活跃异常，在2007年前11个月内的投资总额已达31.80亿美元。此外，本土创投机构表现日渐活跃，在募资、投资以及IPO退出等方面均有斩获。在投资方面，广义IT行业投资占比继续下降，传统行业、服务业则成为本年度的投资热点。 这些数据和结论来自清科集团研究中心的中国创业投资行业季度及年度调研，调研的范围主要针对在中国大陆地区有活跃投融资记录的300家创业投资机构。

创业投资保持快速增长，传统行业、服务业成热点

2007年中国创业投资市场保持高速增长，前11个月投资总额达到31.80亿美元，比去年全年投资金额高出78.9%，涨幅惊人；而投资案例数量也由上一年的324个增长为428个，增长幅度为32.1%。创投投资案例数量和金额的再创新高，表明去年颁布施行的《外国投资者并购境内企业规定》并未能阻碍投资者的如火热情，另一方面，国内资本市场的爆发性增长更坚定了中外投资者的信心。

从投资行业来看，广义IT行业依旧牢牢占据创投投资的半壁江山，但占比却大幅下滑，2007年的投资案例数占比从2006年的59.6%下降到46.0%，投资金额占比从61.5%下降到42.5%，双双跌落至50%以下。传统行业、服务业则成为本年度的投资热点，传统行业投资案例数量占比从上年的10.8%跃升至16.4%，投资金额占比从10.9%上升到16.3%，而服务业投资案例数和投资金额占比也均在13.0%以上。这表明我国创投市场行业投资的多元化正在进一步深化，广义IT一方独大的局面将不复存在。而传统行业、服务业以其良好的国内资本市场上市前景和上市表现，正在刺激本土和外资创投机构不断发掘新的投资热点，以期在当前中国的资本盛宴中分得一杯羹。

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在投资地区分布方面，与上年相同，北京以127个投资案例和10.07亿美元投资金额继续领先其他地区，上海则以94个投资案例和9.00亿美元投资金额紧随其后。深圳、江苏、广东（除深圳）和浙江仍是北京、上海之外吸引创投资金的主要地区。从2007年1-11月的统计数据来看，中国创投投资地区集中度较高的现象仍较突出，如北京、上海两地合计发生投资案例221起，涉及投资金额19.08亿美元，分别占投资总量的51.6%和60.0%，而一些内地省份全年度吸引的创投投资只有1-2起。

从投资主体来看，外资创投仍占据绝对的主导地位。2007年1-11月间，外资创投共投资290个案例，投入资金25.30亿美元，分别占投资总量的67.8%和79.5%，与2006年相比，所占份额略有增加。外资创投机构在今年第二季度集中募集了多支基金，并创下历年来单季募资金额的最高纪录，为今年和明年的投资储备了充足的资金。而本土创投机构则多集中在今年第四季度募资，其投资的爆发式增长也会相应延后。

本土创投募资积极，外资首募人民币基金

2007年1-11月间，活跃在中国的中外创投机构新募55支基金，共募集资金54.22亿美元，与上年相比分别增长了41.0%和36.5%。其中，本土创投新募30支基金，高出外资创投的21支新募基金数，大有逆转以往外资创投机构主导国内创投市场的气势。不过从募资金额来看，外资基金仍以38.76亿美元的新增资本量领先本土创投。此外，受到2006年出台的《外国投资者并购境内企业规定》的影响，外资创投开始通过设立合资基金和人民币基金来投资境内企业，以应对政府对红筹上市的限制，并谋求在国内资本市场上市退出。

退出市场保持活跃，国内资本市场魅力初显

2007年中国创业投资市场在退出方面保持活跃，1-11月间共发生130起退出交易，比2006年全年还多出了30起。从退出方式来看，IPO依然为创投的主要退出方式，相应事件为92起，占退出总数的70.8%。随着《外国投资者并购境内企业规定》的调控效果逐渐显现，2007年海外上市案例比上年已有回落，而国内资本市场的活跃和快速增长，则刺激了中外创投机构纷纷转向A股市场退出，如从2007年第三季度来看，深圳中小板已成为创投支持的IPO的首选市场。

从行业分布来看，2007年前11个月发生的130起退出交易有36.2%分布在广义IT行业，34.6%分布在传统行业。与2006年相比，广义IT行业占比有所下滑，而传统行业占比则大幅增长，这与创投投资行业分布从广义IT行业向传统行业倾斜有着十分默契的呼应。而从创投支持的IPO退出交易来看，传统行业更以41笔的数量领先于广义IT行业的34笔，成为IPO退出交易最多的行业。随着红筹上市政策的进一步收紧和国内创业板的推出，中外创投机构将越来越倾向于在国内资本市场上市退出，而传统行业、服务业这些更受国内资本市场青睐的行业也将继续吸引中外创投机构的眼球和资金，进一步蚕食广义IT投资和退出的占比份额。

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2007年前11个月中国私募股权投资额达125亿美元，私募股权基金募资和退出形势向好

2007年12月6日 清科研究中心

大中华区著名创业投资与私募股权研究、顾问及投资机构清科集团2007年12月6日于上海发布的研究数据显示，中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。截至11月30日，2007年共有58支投资亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金成功募集资金303.76亿美元，比2006年全年募资额高出114.0％。同时，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了

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170个案例，参与私募股权活动的机构数量达105家，整体投资规模达124.86亿美元。据清科研究中心估计，2007年中国市场私募股权投资金额将占全球私募股权投资总额的1.5%左右。 这些统计数据来自清科研究中心刚刚结束的一次调研结果，该次调研范围涵盖中国大陆地区有活跃投资记录的75家私募股权投资机构。在资金流动性过剩的今天，亚洲私募股权市场，特别是高速发展的中国私募股权市场对于全球资本正显示出越来越强大的吸引力。

私募股权基金募资额增长迅速，房地产基金募资引人注目

在本年度前11个月中，亚洲（包含中国大陆）的基金募集增长迅速，58支新的私募股权基金募资303.76亿美元，比去年全年高出114.0%。其中针对亚洲的并购基金募资金额十分抢眼，14支并购基金募集了136.71亿美元，占整体募资额的45.0%；有24支成长基金完成募资，76.57亿美元的募资金额占总额的25.2%。值得关注的是，2007年1－11月中有8支专注于亚洲的房地产基金成功募资50.54亿美元。本次调研数据表明，为了分散风险，部分国际资本正在把目光从低迷的美国房地产市场转向方兴未艾的亚洲房地产市场。 中外资私募股权机构合作竞争并存，投资案例数量增多

投资方面，2007年前11个月中国大陆地区共有170个私募股权投资案例，比去年全年增加了41例，而今年参与中国私募股权活动的机构数量也接近100家。数据显示，除了一直活跃在中国大陆的私募股权基金，正有越来越多的新兴外资机构参与中国的私募股权活动；另一方面，中国本土的私募股权投资机构也在不断壮大，随着他们与外资私募股权基金的合作与竞争的增多，中国私募股权市场将更显活跃。

传统行业投资比重继续上升，服务业投资额下降

从行业分类的角度来看，私募股权机构在传统行业的投资比重仍在持续增加。2007年1-11月私募股权基金共对中国大陆的86家传统行业企业投资了89.69亿美元，占年度总投资额的71.8%，较2006年传统行业占当年总投资的比重增加了21.6个百分点。本年度前11个月，私募股权机构在服务业的投资金额为14.42亿美元，较2006年下降69.1%，同时，服务业投资额占当年投资总额比重也较上年下滑了24.5个百分点。清科研究中心认为，2006年私募股权机构对中国金融服务业特别是银行业的投资金额之巨大，可能使今后几年私募股权在服务业的投资水平都难以超越。

值得一提的是，到11月30日为止，2007年私募股权基金在广义IT行业投资了22家企业，投资额达9.79亿美元。广义IT行业已逐渐成为继传统行业和服务业之后私募股权基金投资的热点行业，而在该领域，私募股权基金将直接面对来自创业投资基金的竞争。 成长资本依然活跃，过桥资本投资水涨船高

从私募股权基金的投资策略来看，自2007年1月至11月为止，成长资本的投资数量占据最大比重，91起成长资本投资占到了全年案例总数的53.5%；随着企业上市数量的增长，前11个月私募股权基金对上市前企业采用过桥贷款或股权投资形式的过桥资本投资案例达到了20起，数量较2006全年年增长82.8%，过桥资本的投资总额为20亿美元，平均单笔投资金额水涨船高到近1亿美元；对于上市后企业的PIPE类投资，11个月内有21家在美国、香港或中国大陆上市的中国企业共获得私募股权投资，较2006年全年增加了2起，但今年20.58亿美元的PIPE投资额则较2006全年稍低；另外，私募股权基金对18起不动产项目的投资额为18.47亿美元，也略低于2006年全年的投资额。 私募股权基金退出收获颇丰，IPO退出继续占主导地位

在基金退出方面，2007年是私募股权基金收获颇丰的一年。在清科研究中心的调查范围内，2007年前11个月内共有85起私募股权基金退出案例，退出形势明显好于去年。IPO是私募股权退出的主要方式，以IPO方式退出的案例有68起。另外17起退出案例中包括11起在二级市场出售现有股份成功退出，5起股权转让方式退出，以及1起企业间的并购退出。

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海外PE遭遇A股退出难题

http://www.sina.com.cn 2007年12月17日 15:15 《投资与合作》

2006年以来，国内股市持续活跃，加之以红筹模式海外上市步伐的放慢，使得一些海外私募股权投资基金(PE)将退出渠道瞄准A股市场。PE投资行为从海外转移到中国境内的变化，使得PE在中国境内的投资面临着从外商投资领域监管、外汇管制、人民币汇率风险及退出税务策划等几方面的新问题。

第一是外商投资领域监管问题。依照《关于外国投资者并购境内企业的规定》，海外PE投资境内企业应遵循公平合理、等价有偿、诚实信用的原则，不得造成过度集中、排除或限制竞争，不得扰乱中国社会经济秩序和损害社会公共利益，不得导致中国国有资产的流失。同时，依照《外商投资产业指导目录》不允许外国投资者独资经营的产业，海外资金并购不得导致外国投资者持有企业的全部股权；需由中方控股或相对控股的产业，该产业的企业被并购后，仍应由中方在企业中占控股或相对控股地位；禁止外国投资者经营的产业，外国投资者不得并购从事该产业的企业。被并购境内企业的经营范围应符合有关外商投资产业政策的要求；不符合要求的，应进行相应调整。

第二是外汇管制问题。由于中国实行外汇管制，人民币不能自由兑换，PE的投资和退出均须获得中国国家外汇管理部门的审查和批准。

第三是汇率风险的问题。PE从持股到退出需要一个相对长的时间，在此期间的人民币汇率变化，会影响到PE的投资收益。按照现行的A股市场交易规则，PE作为战略投资者投资拟上市公司，当被投资企业成功A股上市后，根据战略投资者注资时间的不同，有一至三年的锁定期，因此，从PE注资到企业成功A股上市PE退出，大约需要二至四年时间。

与境外证券市场使用自由兑换货币结算不同，海外PE以外币投资境内企业时，外币被依照官方汇率兑换为人民币，待被投资企业A股上市，PE通过出售其持有的股票退出时，资金在汇出境外时又被依照届时的官方汇率兑换为相应的外币。考虑到人民币长期以来的升值压力，在PE持股的二至四年时间内，因人民币汇率变化可能会一定程度上影响PE对直接投资境内企业的收益预期。

第四是退出时的税务策划问题。海外PE投资于拟A股上市的境内企业时，其投资和退出行为均发生在中国境内，受中国税收法规管辖。当PE退出时，除须缴纳A股证券交易有关税费外，PE还应当就其投资收益缴纳相应的企业所得税。

依照2008年1月1日起施行的《中华人民共和国企业所得税法》，海外PE应当就其来源于中国境内的所得缴纳企业所得税，而无论其是否在中国境内设立机构或场所。在不享受其他税收优惠的条件下，海外PE在中国境内设立机构并有来源于中国境内所得，该机构适用的企业所得税税率为25%；海外PE在中国境内未设立机构、场所的，但有来源于中国境内所得，适用的企业所得税税率为20%。当海外PE依照中国税收法规，就其来源于中国境内所得纳税后，还可依照其所属国与中国政府签订的两国有关避免双重纳税的协定在其所属国进行税收抵扣。

人民币基金的多项选择

近日，凯雷投资、普凯投资及鼎晖投资等原来操盘美元的私募股权投资基金都在酝酿募集人民币基金，不过摆在他们面前的几种方式让他们犹豫了：到底采用哪种方式，是公司制还是有限合伙制？如何平衡原有的外资股东与人民币股东的利益，以及外资LP(有限合伙人)进入中国与本土LP资金合作是否存在障碍？

按国际惯例划分，目前最常见的有四种形式：公司型基金、承诺型基金、信托型基金和有限合伙制基金。

公司型基金较为常见，是一种法人型的基金。基金设立方式是注册成立股份制或有限责任制投资公司，公司不设经营团队，而是整体委托给管理公司专业运营。公司型基金有着与一般公司相类似的治理结构，基金很大一部分决策权掌握在投资人组成的董事会，投资人的知情权和参与权较大。

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在中国目前的商业环境下，公司型基金更容易被投资人接受。它的缺点在于双重征税的问题无法规避，并且基金运营的重大事项决策效率不高。总体而言，公司型基金是一种严谨稳健的基金形态，适合目前中国的国情和市场的诚信程度。

承诺型基金是一种非法人形式的基金。国外私募股权基金中，承诺型基金最为常见。基金设立时，通常由基金投资人向管理人承诺出资金额，然后先期到账10%的资金，剩余资金根据项目进度逐步到位。承诺型基金的决策权一般在管理人层面，决策效率较高，并且基金本身可作为免税主体。

在国内承诺制基金的设立有所差异，如在出资形式上基金投资人签署承诺协议后，一般先期资金不到账，资金完全跟着项目进度到位。这种基金的设立方式，由于缺少对出资约定兑现安排和违约惩戒机制，对于管理人来说本身需要承受投资人的出资诚信风险和项目合作风险，但这种简单易行的基金模式备受民间资本青睐，许多民营资本都通过承诺制方式与私募股权基金机构开展合作。

信托型基金是由私募股权基金管理机构与信托公司合作设立，通过发起设立信托受益份额募集资金，然后进行投资运作的集合投资工具，通称为“股权信托投资计划”。信托公司和私募股权基金管理机构组成决策委员会实施，共同进行决策。在内部分工上，信托公司主要负责信托财产保管清算与风险隔离，私募股权基金管理机构主要负责信托财产的管理运用和变现退出。

信托型基金的成功设立和运作，要深入研究和运用相关政策，除严格按照《信托法》募集设立外，基金规则还必须兼顾《公司法》和《证券法》有关要求，规避信托投资与所涉法规的冲突。在信托型基金发展初期，由信托公司和私募股权基金管理机构合作募集运行是个正确路径，能充分实现优势互补，资源共享，确保股权投资信托的安全性和收益性。但是，信托制度的局限性主要表现在以下几个方面：第一，信托形式主要是通过私人关系(尤其是在私募情况下)和事前契约(尤其是在公募情况下)来维持基金组织的稳定。这使得信托制很难满足创业投资基金对于组织稳定性的要求；第二，从“委托—代理”风险问题的解决来看，由于基金管理人集所有权和经营权于一身，同时由于创投所投资的未上市企业不需要公开披露信息，而且流动性较差，所以基金管理人很容易产生败德行为。因而，信托制对于创业投资而言具有较高的制度成本；第三，从投资效率来看，信托制基金由于所有权和经营权一并转移到了基金管理人身上，因此便于基金经理提高决策效率。但是在创业投资领域要想取得成功，关键却在于通过对创业者进行精心考察和谨慎决策以便选对人，因此，信托制的决策效率优势在创投领域要大打折扣。

合伙制基金是国外主流模式，它以特殊的规则使得投资人和管理人价值共同化，因此具有较强生命力。合伙制基金的核心，是要构建基金管理人“高风险、高收益”的游戏规则，防范道德风险与内部人控制。管理人作为普通合伙人，要对基金承担无限责任，必须勤勉尽责，精心理财才能确保自己的收益并规避“终生负债”的负担。

有限合伙制是合伙制的一种特殊形式，是合伙制发展到一定阶段的产物。有限合伙制在整体上也具有无限责任性质，但在其内部设置了一种与普通合伙制有根本区别的两类法律责任截然不同的权益主体：一类合伙人作为真正的投资者，投入绝大部分资金(大约占资金总额的99%)，获得一定比例的资本收益，但不得参与经营管理，并且只以其投资的金额承担有限责任，称为有限合伙人；另一类合伙人作为真正的管理者，只投入极少部分资金(大约占资金总额的1%)，但全权负责经营管理，其报酬是获得一定份额的资本收益外，还收取管理费用，并要承担无限责任，称为普通合伙人，也称一般合伙人或无限合伙人，两者的责权关系有合伙协议规定。这就是有限合伙制的主要特点，也是其在组织安排和制度设计上主要的创新之处。 但是，根据笔者我长期研究创投法律实务的体会，本土私募股权基金采取有限合伙制，LP(有限合伙人)和GP(普通合伙人)各方存在的管理风险同样较大。如允许法人参与合伙以及允许合伙企业破产的风险影响；有限合伙人与作为普通合伙人的法人之间的利益冲突问题；有限合伙企业如何在50个合伙人的上限内私募；有限合伙人的手可以或应该伸多长；普通合伙人与有限合伙人内部关系如何界定；同一个合伙人能否同时兼有普通合伙人、有限合伙人；有限合伙人以转让财产份额的方式代替退伙是否可行；投资项目如何直接和间接监控；有限合伙企业的日常经营管理如何监控等等。

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中国现有的政府背景的产业投资企业几乎都是按照公司法设立的,但这并不就是说公司制优于有限合伙制，而是源于法律条件的限制。事实上，尽管公司制是现代企业制度的高级形式；但作为一般合伙与公司之间的中间形态，有限合伙在设立上的简易性以及运作机制上的灵活性等特点，却是公司制所难以具备的。

笔者认为，私募股权投资基金究竟采取哪种组织形式、组织效率、策略和激励机制是成功的关键。有限合伙制在美国创业投资企业当中之所以能够成为主流形式主要是由于外在的法律环境造成的,而非有限合伙制的内在性质所决定的。因此，私募股权投资基金应当根据自身的发展条件、投资方向、激励机制、品牌建设等多方向选择最适合自己的生存方式。

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红杉资本等180家创投机构呼吁人民币基金立法

发布日期：2007-9-29

一度陷入尴尬局面的人民币基金很可能再度引发业界的追捧热潮。日前超过180多家VC\\PE呼吁人民币基金尽快立法，为创投机构的退出提供更加顺畅的渠道，其中，软银赛富、红杉资本、IDGVC等国内顶尖创投机构赫然在目。 立法之路多艰难

“现在超过180多位LP/GP(有限合伙人和一般合伙人)的客户在中国跟我们一起合作，”全球第二大国际律师事务所欧华律师事务所中国投资业务负责人李大诚在接受《华夏时报》记者采访时称，“也就是说超过3000亿美元的钱都在想办法进入中国，尽管中国的法规允许外资进入，但是就设立人民币基金来说，法规的不完善是限制他们进入的最大障碍。” “完善现有法规，尽快出台人民币基金的规定是必要的”，在李大诚眼中，炙手可热的人民币基金是旗下大客户赛富、红杉、IDG等目前最头疼的问题，“他们想和一些人民币基金合作”，李大诚坦言，“因为单纯自己来做，存在很多障碍”。

李大诚所说的障碍，缘起2005年1月国家外汇管理局（简称外管局）发布的《国家外汇管理局关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》（简称11号文），事实上，正是该通知正式启动了监管层对“红筹上市”模式的监管。而随后出台的29号文（《关于境内居民个人境外投资登记和外资并购外汇登记有关问题的通知》）更是加剧了创投业和立法部门之间的矛盾。

上述两个文件颁布后，IDG、霸菱亚洲作为发起人于当年召开了SAFE圆桌会议，共同谈论如何维权。然而不能不面对的事实是，外资创投的海外退出受到了政策的限制，人民币基金由此提上案头。

李大诚认为，在一个专业的律师眼里，人民币基金遭遇的难题不外乎两个：1.税；2.法规。“大部分海外的创投机构都是在免税区注册的，在中国设人民币基金的话，高额的税率是让他们却步的原因，”李大诚分析道，“第二个是法规的限制，包括投资的项目、数额和退出的渠道，会不会受到管制，都是外资创投需要考虑的问题。” 不过，人民币基金的立法之路更加艰难。

中华创业投资协会的理事长、IDGVC掌门人熊晓鸽对此深有体会：“我们希望能够在中国建立很好的退出机制及尽快制定出成立人民币基金相关法规，使投资更容易、退出更快捷，但就现在的情况来看，成立人民币基金或者说只把A股当退出的主要渠道还不现实。”在和证监会、商务部的有关领导进行会谈之后，熊晓鸽显得有些底气不足。

尽管如此，IDGVC仍然是人民币基金第一波受惠的创投机构，在2005年11月中小企业板实现了全流通后，IDGVC投资的远光软件，在中小企业板上市交易首日即上涨127%，为IDGVC试水国内资本市场退出画上了完美一笔。

原基金法起草小组组长王连洲在对《华夏时报》记者谈及起草基金法的时候无奈地表示，“立法的初衷是想要解决创设产业风险投资基金的问题，但是由于各个监管部门关注的重点不同，导致最终出来的结果并未呈现出最初的构想”。王连洲说，人民币基金的立法很可能最终也是这样的效果。

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在不少外资创投机构看来，尽管国家出台了一系列的政策鼓励风险投资在中国的发展，但是由于在一些利益上冲突，外资VC仍然显得很被动。“比如企业在国内上市，VC退出拿到了人民币，那么在人民币兑换美元和美元流出环节上可能会受到外汇管理方面的限制，此外，VC也会综合考虑税率管理方面的问题。”沈南鹏告诉《华夏时报》记者。据记者了解，按照目前外汇管理局的规定，以个人名义兑换的美元数额上限为每人每年5万美元。 探索新的道路

尽管创投们对于人民币基金的抱怨之声从未停止，但是随着一系列法规的颁布，国家对于人民币基金的鼓励和支持的态度也越发明显。2007年7月1日实施的新版《合伙企业法》无疑是最令创投们兴奋的了。

修改后的《合伙企业法》规定，合伙企业中的合伙人分为两类：普通合伙人和有限合伙人。“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。”由此，新法不仅明确了有限合伙形式，并且解决了双重税收问题。

但是仍有不少投资人表示担心，“新版合伙企业法实际上针对的是人民币私募股权基

金”。枫谷投资的彭继钢在接受《华夏时报》记者采访时表示：“这个法律鼓励人民币参与到这个行业中去，但是对于外资基金几乎没有意义。”大部分投资人几乎和彭继钢有着相同的想法。比如，外币基金进入国内转成人民币，用人民币募集后，国家有退出的时间限制，如果选择国内上市，审批的进度很难把握，很可能到一定期限不好退出。即便是合资，也会牵涉到外汇管制问题。

“所以，我们的想法就是说会用一个新的方案做项目。”李大诚告诉记者，按照这个新的方案，首先要设立一个境外的中国基金，项目以海外基金和海外的结构来进行投资，这样就减小了审批的难度。此外，这个团队可以在国内设立一个办事处，由管理人员来关注投资项目，并且提供咨询服务。比如投资A公司，首先在免税地注册一个公司B，由B全资收购境内企业A，再将美元注入公司B中，从而实现投资，将来的退出也同样通过公司B操作，并不与国内的企业实体A发生直接联系。

根据李大诚的描述，一个基金即将投资的时候，首先要由中国的合伙人把这个项目转到海外，跟他们LP/GP沟通，然后LP/GP批准以后，这个项目才可以投。如果把这些LP/GP的功能挪到中国，将损失很多。“因为中国的自然人所得税非常高，而这些LP/GP在海外是不需要付税的，是合伙制。”李大诚解释，“在中国，只要是一个自然人，作为一个专业的投资顾问，就要缴纳个人所得税。”也就是说，LP/GP个人应该拿到的个人利润，倘若从基金拿出来的话，就是分红，必须要上税，而这些钱到了自然人手上还需要再缴纳另外一部分的税。 与上述这种方式不同的是，成立合资基金，包括以GP身份与本土合伙人或伙伴共建中国基金以及合资基金，比如Sequoia China Fund和IDG，此外也有一些国际GP公司便身为中国LP，比如3i投资鼎晖、Sierra投资戈壁等等。

分析人士指出，随着政策环境和资本市场环境的变化，外资创投正在改变上述境外做决策的方式，改为直接由本土团队来决策，这恰恰是外资创投机构本土化的标志，也是他们在中国探索人民币基金的一条道路。

此前21世纪资本中国基金高级合伙人张裕曾对《华夏时报》记者表示，其正在与政府商谈关于人民币基金的合作，积极拓展人民币基金的发展之路。然而就目前的情况看，政府资金即使充当的是LP的角色，也可能要求参与基金的管理，从而影响到基金管理的独立性，进而影响到项目投资决策的过程。

“按照现有的法规，人民币基金应该在A股上市，所有的项目A股退出的话我们只能靠A股市场，”李大诚表示，“我们手上就有至少100多亿的钱想进入中国，用中国人民币基金的概念在中国继续做投资业务，可是退出的问题不解决，恐怕这些钱也很难进入。”

与李大诚不同，沈南鹏对于国内A股市场的退出相对比较乐观。“尽管目前有很多法规的限制，上市的过程也更为不确定，风险比海外上市更大一点，但如果不去尝试，确实会丢失非常好的投资机会。”沈南鹏说，“红杉资本今年投资的10家企业中，已有几家可能在A股上市。”

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中国创投迎来新浪潮 人民币基金前景叵测

作者：朱茵 | 原始出处：中国证券报 | 2006-12-8 10:22:33 | 已阅 813 次

“在中国做了这么多年的风险投资，我感觉，在今后的三到五年，中国可能是世界上做风险投资和直接投资最好的市场之一。”在昨日闭幕的第六届中国创业投资年度论坛上，近年在创投领域风头正盛的软银亚洲投资基金首席合伙人阎焱明确表示。

一组数据支持了阎焱的观点。研究机构清科集团公布的报告显示，今年前11个月，中国的创投市场投资额已达16.91亿美元，再创历史新高，比去年整年的投资金额还要高出57.5％。清科集团CEO兼总裁倪正东预测，明年中国创投金额还会继续增长。 创造一个浪潮

对于中国创投的发展，华盈创投创始合伙人钟晓林说，“实际上，我们正在创造一个浪潮，这个浪潮比上一个浪潮会更持久。上一个浪潮是以基础设施提升和产业提升作为投资机会，投了很多系统性的公司。现在则是继上一个浪潮之后的新兴浪潮，是创造大公司的一个机会，并且这个阶段会持续比较长久。”

阎焱则指出，目前中国创投行业面临着重大机遇，这表现在三个方面。一是中国经济在过去25年时间内，经济增长平均速率是接近GDP的10%，到目前为止还没有迹象表明中国的宏观经济发展要停顿，而且在这期间民营企业的蓬勃发展正提供着越来越多的项目源；二是中国目前的创投资金额从供求关系上来说还是有利于投资人的，与其他国家（如600万人口的以色列年创投金额18.8亿美元）相比，中国13亿人口一年仅实现17亿美金的创投金额相对较少；三是中国是世界上资本使用效率最低的国家之一，一些中小企业融资渠道狭窄，这种情况短期内难有改观，为创投提供了机会。

倪正东说，“这两年LP（有限合伙人）到中国的很多很多，我遇见美国最顶尖的LP和欧洲最好的LP，他们说在中国已经投了五六个基金。今年前11个月，中国创投项目达到305个，也是历史新高。而与美国的创投业占GDP的1%相比，中国创投业只占GDP的0.025%的，这个市场还有着很大的增长潜力。” 三个方向的机会

对于创投业的未来，联想投资董事总经理兼投资总监陈浩认为，机会将来自于三个方向，即在中国非IT行业的消费领域中挖掘机会，在中国走向全球经济时的产业变化中挖掘机会，在中国产权变革中寻找机会。

陈浩说，第一个方向中的消费不仅指产品，也包括服务，一定要注意中西部、中部、东部地区的消费层次发生变化时所蕴涵的机会。第二个方向中的产业变化则涵盖了很多内容，主要体现在两方面，一是从普通产品的生产制造转向有品牌的大型工程机械、石油机械等等，二是未来具有投资竞争力的研发，包括医药研发等。在第三个方向中，国有企业转制为民营企业或者是实行MBO，将会释放长期以来因产权机制原因被束缚的企业活力，这将使生产力发生猛烈的变化，其中存在很多的机会。

清科集团的报告则显示，广义IT业正在渐渐失去创投基金的青睐，而医药行业则逐步成为创投基金关注的焦点，尽管总金额7.1％的比例并不耀眼，但与去年2.3％的占比相比，这个数据已经让很多人预感到医药行业将会成为创投行业的新宠。

清科集团的报告还显示，创投基金们对中国市场的风险承受度似乎正在增强。前11个月，风险程度最高的初创期企业获得创投基金投资额从去年的1.4亿美元激增至5.8亿美元。 企盼人民币基金

对于创投基金管理者们来说，通常以外币为主的基金因汇率、税收等种种原因让他们感到束手束脚。而中国资本市场近年来的蓬勃发展、人民币的升值预期，使得他们非常企盼成立人民币创投基金。

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“这些天来，中国金融圈里最最令人兴奋的话题就是人民币基金，所有认识我的人，跟我谈的话题都是人民币基金。今后18个月到24个月，大量以人民币基金为主的风险投资将会出现。”阎焱略带激动地说。

然而，企盼并不意味着现实，人民币基金的前景似乎仍是荆棘密布。投资方和管理者之间的信任就是一个大难题。上海联创投资管理有限公司总裁冯涛指出，国外资金比较信任操作者，而国内资金则喜欢提出各种附加条件，这样，国外的基金显然更有吸引力。中以基金合伙人陈玮也抱怨，人民币基金的投资者往往不太信任管理者，不仅导致公司结构难处理，而且在管理费的提取问题上也很难达成一致。

不过，这似乎并不妨碍他们对人民币基金的热情。冯涛认为，今后的趋势是人民币基金吸引更多的人民币投资者，随着业绩的好转，特别是A股开放了以后，管理者将会获得更多信任。

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发展人民币股权基金 提升中国企业市场价值

2007年12月08日 09:01:05 中财网

私募股权基金(以下简称股权基金)在中国是一个新事物，在国外的发展则比较成熟。美国股权基金已成为一个对国民经济有着重要影响的金融产业：1984年美国股权投资仅67亿美元，2000年上 升为1773亿美元，2006年高达4500亿美元，20年来翻了67倍。2006年美国股权基金筹资总额为1620亿美元，已首次超过美国纽约证券交易所、纳斯达克市场和证交所公开发行股票的筹资总额1540亿美元。同年，欧洲股权基金筹资总额也高达1123亿欧元，较2005年上涨了近六成。 形势需要

在全球股权基金快速发展的背景下，随着中国经济发展和资本市场逐步完善，股权基金在中国日渐活跃，越来越引起社会关注。中国经济的快速增长和企业的高成长性也吸引了许多外资股权基金。当前在中国国际收支面临巨额双顺差和收购兼并中经济安全问题倍受关注的形势下，发展人民币股权基金具有更重要的现实意义。

一是发展人民币股权基金能充分利用国内资金，减少外汇储备增长的压力。引进国外的股权基金到中国投资，能带来技术和经验，也有助于培育人才和市场，但中国正处于外汇储备激增和市场流动性充裕的时期，因而着重培育人民币股权基金，能充分利用国内资金，减少大量引进国外股权基金对资本项下顺差所产生的压力；同时，也要引导来华外资股权基金更多地利用人民币市场。目前内资和外资股权基金投资比例约为1：9，人民币股权基金有巨大的发展前景。

二是发展人民币股权基金有利于中国企业家运用股权基金整合国内产业，提高中国企业的竞争力。与私募证券投资基金不同，股权基金主要投资于未上市企业的股权，故股权基金在企业早期、成长期和扩展期都能发挥较大推动作用，更有利于整合企业资源，培育企业成长性，提升企业价值。另外，中国人更了解自己的企业和市场，发展人民币股权基金正是给中国企业家进行企业并购和产业整合提供新的更有效的金融工具。

发展人民币股权基金恰逢其时。这既能从实体经济层面，推动那些有发展空间和前景的企业快速成长，从而增强中国企业实力，扶持国内产业发展；也能从金融层面，发展更多能有效组合市场各种要素的金融工具，实现国内资金充分利用，以缓解当前流动性过剩的压力。 条件初备

近年来，中国一系列法律的修订和管理办法的出台，为发展股权基金建立了较好的法律环境；资本市场体系建设的加快，为股权基金的投资和退出创造了更加便利的渠道；经济增长加快和国内资金充裕，为人民币股权基金的发展提供了市场需求和融资基础。

《创业投资企业管理暂行办法》的出台，为股权基金的设立、运作、监管提出了基本要求2005年11月15日《创业投资企业管理暂行办法》由10个部委联合发文，并于2006年3月

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1日起实施。该办法规定了对创业企业进行股权投资的企业所要求遵循的设立条件、经营范围、政策扶持、监管办法等。

2007年2月7日起施行的《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》，对备案的创业投资企业明确了税收优惠。

《证券法》《、公司法》和《合伙企业法》的修订，为股权基金的设立提供了法律依据2006年1月1日新修订实施的《证券法》和《公司法》明确规定发起人为200人以下的股份有限公司不作为公众公司，为公司制股权基金的设立提供了法律和政策依据。

2007年6月1日新修订实施的《合伙企业法》正式确立了有限合伙企业的形式，为有限合伙制股权基金的设立提供了法律依据。

资本市场股权分置问题的基本解决和多层次资本市场建设的加快，为股权基金的投资和退出提供了更多机会股权基金的发展是联系企业与资本市场的长期稳定通道。股权基金对企业股权的投资和退出都是通过资本市场进行的。当前，中国资本市场股权分置问题已经基本解决，证券交易所市场已有主板市场和中小企业板 市场，创业板市场正在筹建，场外交易市场也在构建之中。多层次资本市场建设的加快，为股权基金提供了更多的投资场所和市场退出渠道。 国内资金充裕和中国政府强调国际收支平衡的政策取向，为人民币股权基金创造了发展时机和基础条件目前国内企业盈利增长、治理结构不断完善，为人民币股权投资创造了市场需求和投资对象；经济持续增长，国内资金充裕，个人与社会财富得到迅速积累，也为人民币股权投资提供了资金募集的基础；维护国际收支平衡的各项政策措施，又促使社会更多地注重在资本市场上发展以人民币为主的各类投资、理财等金融产品和金融工具。 关于监管问题

■股权基金是否需要接受监管？

股权基金是在有关证券方面法规豁免条款下进行的金融活动。股权基金强调的是，由有市场信誉的基金管理人向合格投资者募集并管理资金的活动，双方的权利义务依据法律和合同进行约束。在美国，股权基金通常会根据《投资公司法》的豁免条件来设立，又根据《证券法》和《投资顾问法》的豁免条款来规避监管，故美国的股权基金很大程度上游离于美国金融监管体系之外。

国际上对股权基金的监管重点是豁免资格的认定和投资行为的规范，而不是投资风险的防范和信息披露的强制。一是制定相关豁免条件和审查各股权基金的豁免资格；二是明确规定股权基金投资者的人数；三是明确规定股权基金投资者的资产和收入水平以及投资额度；四是明确规定不得采取一般性广告或公开劝诱行为来募集投资者。

长期以来，各国股权基金行业的规模、成本、收益等基本信息鲜为人知，直到1990年代对冲基金管理公司LTCM破产和安然、世通等公司财务丑闻败露，人们才开始意识到股权基金、对冲基金等投资机构可能产生系统风险，也出现了对股权基金加强监管的呼声。美国对一些股权基金的巨量交易行为表示关注。德国正着手制定私募股权投资公司法，准备限定其并购资金总额。英国金融服务局提出有必要对几家最大的股权投资公司及其投资者加强监管，并对银行向股权公司的放贷情况进行监控。虽然因为股权基金高杠杆并购和这种杠杆效应所产生的负外部性，对是否将股权基金纳入监管的问题还存在争议和分歧，但我还是建议，人民币股权基金应在强调自律管理的基础上，强化对投资人数量和投资人资格的控制。 ■股权基金如何接受监管？

监管的目的是为了减少因信息不对称而引发的负外部性。为降低社会交易成本必须严格勘定对人民币股权基金的监管边界，即只对其投资人数量、资格和销售方式进行限制。 对投资人数量的限制。美国对股权基金豁免资格的监管中强调投资者结构和投资者个数不超过法定上限。美国有三类基金，即根据《1940年投资公司法》第3(c)(1)和第3(c)(7)条款设立的基金以及所谓的\祖父基金\，这三类基金的投资者不同，允许投资者个数的上限不同，主要设定有不得超过100人和 500人的不同上限线。

中国《公司法》规定\设立股份有限公司，应当有二人以上二百人以下为发起人\，《证券法》规定\向特定对象发行证券累计超过二百人的为公开发行\。《合伙企业法》规定\有限合伙

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企业由二个以上五十个以下合伙人设立；但是，法律另有规定的除外。\因此，根据新修订的《证券法》和《公司法》，如果采用公司制模式，200人以下可以设立股权基金；如果采用有限合伙制模式，50人以下可以设定股权基金。

总之，人民币股权基金的投资人不宜过多，小范围的募集资金更有助于实现沟通信息和控制风险扩散。

对投资人资格的限制。股权基金是一种高风险投资，募集对象必须是合格的投资人，即有一定风险承受能力的机构和自然人。国外认同股权基金作为富人投资工具的特征，对投资者的资产和收入水平以及投资额度等都有明确的规定。

对基金销售方式的限制。私募股权基金所强调的\私\主要体现在对其销售方式严格限制，禁止公开销售。美国法律规定：发行人或任何为发行人处理事务之人，均不得以任何一般劝诱或广告方式招募或出售证券。在募集资金时，发起人不得主动以一对多的大众传媒工具或者点对点联系方式，向

尚未建立特别关系的一般投资者发出投资要约或劝诱。故此，中国在支持和鼓励人民币股权基金发展的同时，也要明确限制其公开销售监管规定，以利于控制其投资风险的波及面。 审慎原则界定投资人

对于自然人应以其自有财产金额为限制中国目前对股权基金投资人的投资额没有具体规定。《创业投资企业管理暂行办法》规定，单个投资者的投资不得低于100万元人民币。这可视同对股权基金中自然人投资额的限制，但考虑到该自然人的投资额有可能来自负债，因而对自然人的净资产或年收入进行限制则更为合理。

对于机构投资人，应以资格认定和行为规范为监管重点要减少股权基金杠杆效应的负外部性，关键是加强对机构投资人的监管而不 是对股权基金的监管。因为根据股权基金设立的法律特点，通过对机构投资人的监督就可以实现对股权基金的监督；而且相对股权基金而言，对机构投资人进行监管更有手段和方法。机构投资人在投资股权基金的时候，应当寻在中国，机构投资者投资股权基金的限制尚未完全放开。近年来，政策性银行、证券公司、社保基金、保险公司和邮政储蓄已先后以个案方式获批投资股权基金(或以产业投资基金的形式)，但商业银行投资于股权基金还未有先例。

从海外股权基金发展状况看，参与股权基金的投资主体较多，有银行、保险公司、基金等金融机构，也有法人公司和个人投资者，还有政府和学术机构。个人投资所占比例一般不超过10%，绝大部分是机构投资者。在欧美各国，银行、养老基金、保险公司在股权基金的资金来源中占比较高；在台湾，工商企业占比较大。

金融发展的历史表明，按组合投资理念管理投资有利于降低银行、寿险和养老金的投资风险并获得较好的收益。中国的商业银行、保险公司、养老基金也应按投资组合理念，进一步扩大业务范围和注重资产多元化发展，同时有效地分散风险。特别是，储蓄类金融机构本身就是靠经营风险盈利的，因而风险并不可怕，只要将风险控制在可承受范围之内就行；一个储蓄类金融机构其经营是否稳健不在于是否会出现坏账，而在于是否有足够的拨备消化坏账。故此，中国商业银行应该改变以存贷利差为主要收益来源的局面，扩大非利息收益的来源，实现资产多元化。

此外，把资金交给专业人士管理，其风险未必大于一个从事 实业的企业。由于股权基金的整个运作过程都是由专业人员控制，银行、保险公司、养老金等机构投资于股权基金，就意味着将其资金交给专业人员管理，而这些专业人员往往拥有较强的投资分析能力，可以对所投资的项目进行分析、筛选、调查评估来发现企业的价值，还能应用多种金融创新工具和设计复杂的融资契约条款以降低风险。因而允许金融机构投资股权基金是金融业综合经营的内容之一。 考虑到股权基金高杠杆并购和这种杠杆效应所产生的负外部性，人民币股权基金应在强调自律管理的基础上，强化对投资人数量和投资人资格的控制放松金融机构投资范围的限制，但应设定关键性控制线投资占资产的比例。设定商业银行、保险公司等机构投资者对股权投资占总资产的比例，使风险损失在可控范围内。

风险资产计量时的权重规定。可以对投资股权基金设置较高的权重，以全面反映实际的总体风险。

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对投资损失的拨备要求。要明确并严格执行对投资损失的拨备要求，以备风险发生 时能及时有效地弥补损失。

对投资对象的监控要求。明确要求机构投资人对投资对象要有充分的了解和持续的监控，以规范其行为和控制风险。

更好发挥中介机构的桥梁作用，提高资金的配置效率与公开募集资金不同，股权基金往往不需要注册、不需要严格的评估和审计，甚至不需要券商承销；但需要充分发挥中介作用，股权基金背后有大量优秀的中介机构，包括律师、会计师、评估师、投资咨询师及证券公司等，这些中介机构不仅使股权基金和有融资需求的中小企业结合起来，实现交易愿望；而且为股权基金降低了金融交易成本，为企业在治理结构、业务方向、财务管理等方面提供智力支持。 培育基金管理团队

股权基金的生命力在于其专家管理团队股权基金的整个运作过程都是由专业人员控制的，从基金的筹集和投资-参与企业管理-推荐企业上市和实现市场退出的全过程，都是由专家管理团队完成的。近年来中国境内产生了弘毅投资等杰出的本土股权基金管理人，但相对于国外的股权基金管理人，本土股权投资基金管理人还是太少，管理水平也有待提高。 通过合资方式学习境外管理人的技术，培育本土管理人

境外股权基金经过多年发展已比较成熟，有一大批高素质的专业基金管理人才。通过合资的方式，引进境外股权基金的优秀管理人才和技术，是培育本土管理人才的一条有效途径。可以考虑引入一定比例的外资股权基金作为普通合伙人，吸收中资合伙人为普通或有限合伙人，共同组成股权基金管理公司，从而提升公司的市场信誉与管理能力，更多更快地培育出优秀的本土股权基金管理人。

关于外资合伙人所占比例问题，根据2006年实施的《关于外国投资者并购境内企业的规定》，\外国投资者在并购后所设外商投资企业注册资本中的出资比例高于25%的\，视为外商投资企业。因此，建议对以合资方式设立的人民币股权基金，其外资出资比例低于25%的视同内资企业管理。这也有利于拓宽合资基金的投资范围，有利于人民币股权基金的发展。 逐步形成职业基金管理人市场，建立行业自律组织

由于股权基金存在信息不公开透明的特点，基金管理人主要依靠其多年经过实践检验的投资经验，建立自身在业内的品牌和信誉，因此，市场声誉和历史业绩对基金管理人来说十分重要。用行业自律的形式，约束基金管理人的行为，形成职业基金管理人市场，建立市场秩序，是在中国发展股权基金的重要途径。 做好政策配套

《合伙企业法》有限合伙企业的相关规定，对中国股权基金按照有限合伙企业形式设立与运作提供了法律依据，但相关配套政策尚需明确： 进一步明确税收政策和操作方法

《合伙企业法》规定，合伙企业的生 产经营和其他所得，由合伙人分别缴纳所得税。这一规定有效避免了对按照合伙企业形式设立的股权基金进行双重征税，但在具体落实中，缺乏相应的有关有限合伙企业个人纳税申报等具体操作流程的指导和规定。 进一步统一和明确工商注册程序方法

目前对于创业投资企业的注册登记有相关的管理规定，但是由于有限合伙企业还是一个刚刚批准设立的新实体，工商注册的实 施细则还未出台。部分地方工商局对有限合伙企业办理公司注册登记的条件上还存在地方特色的规定，亟待形成全国统一的标准。有限合伙企业工商注册过程中的具体操作方法，如颁发营业执照的版本、新系统数据录入、添加合伙人等还有待进一步明确。

□ 吴晓灵 当代金融家

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柳传志拟推人民币私募基金 主要投资国企

东方早报 (06/02 11:45)

在中国本土诞生的大型私人资本运营基金弘毅投资正着手推出其首个人民币基金。这从一个侧面反映出中国的资本市场已日趋成熟。

据新华海外财经昨天报道，弘毅投资的母公司联想集团有限公司(以下简称联想集团)总裁柳传志表示，在获得政府审批后，弘毅投资希望尽快推出这一基金，时间表定在一两年内。 瞄准牛市和人民币升值

据柳传志介绍，新基金将使弘毅投资更好地利用中国方兴未艾的股票市场和人民币升值带来的契机。分析师普遍认为今年人民币兑美元汇率将上升5%。

柳传志表示，在获得政府批准后，该只人民币基金的投资者将可能包括中国退休基金和地方保险公司，而弘毅投资也有可能将旗下第三只美元基金的一部分投资于人民币资产。 弘毅投资是仅次于鼎辉投资的中国第二大私人资本运营基金，旗下三只基金管理的总资产高达7亿美元。弘毅投资的第三只基金管理的资产为5.8亿美元，共有17个有限合伙人，主要投资者包括高盛、斯坦福大学和微软创始人盖茨的基金会Bill and Melinda Gates Foundation。但是该基金多达40%的资本来自联想集团。

对于中国私人资本运营基金行业来说，弘毅投资此举将带来深远的影响。 确保投资所得“返还”

尽管少数几家外国风险资本公司在中国推出了人民币基金，但由于中国对资本实施严格管制，这些基金很难将收益转换成美元并返还给海外投资者，这一规定令大多数海外基金对中国市场望而却步。

相比之下，这些私人资本运营基金更多地是将外汇资金投资给那些在境外组建的中国企业，这类企业一般都会选择在海外市场上市，确保投资所得能够以可兑换货币的形式返还给投资者。

中国监管当局一直致力于发展中国本地股票市场，从某种意义上也是为了减少这类本地资产在境外上市的现象。

另外，由于中国股市在过去一年中大幅上涨，错过在中国股市上市意味着企业将与境外市场无法比拟的估价失之交臂。

风险投资和私人资本运营业的许多人士都预计中国政府将逐步放宽对人民币基金的管理限制，从而方便此类基金将投资所得返还境外的投资者。 40%投资给了国企

迄今为止，弘毅投资所投资的企业只有两家公司进行了首次公开募股(IPO)，而且都是在海外市场上市。这两家公司分别是本月初在纽约上市的Simcere Pharmaceutical Group(SCR)和2005年在香港上市的前国有企业中国玻璃控股有限公司(China Glass Holdings Ltd.,3300.HK，简称：中国玻璃)。

弘毅投资愿意投资中国的国有企业，希望以此与大多数外国基金加以区别。柳传志表示，该公司40%的投资投给了中国的国有企业。

他表示，在对国有企业改组的过程中，外国公司很难获得中国政府的支持。他还补充说，弘毅投资只有在获得控股权的情况下才会投资一家国有企业。

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人民币私募基金全面开花 股权投资盛宴开席

【2007.09.08 10:12】 来源：21世纪经济报道 作者：张望

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本月16日,天津将正式成立中国第一个私募股权投资基金协会,央行副行长吴晓灵将作为顾问。9月6日,天津市政府副秘书长、渤海产业基金筹备组组长陈宗胜透露,协会3个月前已得到有关部门批准,目前天津正致力于成为中国产业基金的发放中心、管理中心。

而与渤海基金不同的另一个契约式产业基金,目前正在运作,这只基金的投资范围没有限制,项目选择不仅在天津和环渤海地区,而是在全国。陈宗胜说。

伴随天津的试验区步伐,中国私募股权基金兴起,正在成为一种潮流。9月6日在厦门发布的<中国私募股权基金研究报告>显示,今年国内私募股权投资额将保持在100亿美元以上。 中国发展私募股权基金的需求和条件已逐步形成,本土私募股权基金机构近来发展很快。中国资本市场研究会主席、证监会首任主席刘鸿儒认为。 私募基金本土化

以天津渤海产业基金为标志,本土产业基金开始产生。陈宗胜表示,现在,中国私募股权基金发展进入了大中小、国内外全面发展阶段。

<中国私募股权基金研究报告>披露,今年一季度,投资中国的亚洲私募股权基金募资达75.64亿美元,同比增长329.5%。

正是外资私募股权基金的大量涌入,激发了中国本土私募股权基金的风起云涌。统计数据表明,目前中国私募股权投资约占全国GDP的1%,与西方国家4%—5%的比例存在较大差距。 另一方面,中国经济持续高速增长,居高不下的市盈率带来的高额投资回报,特别是即将推出的创业板,更表明私募股权市场资本洼地的巨大潜力与机会。

中科招商创业投资管理有限公司执行副总裁王平认为,现在国内面临的发展机遇高于海外,从中小企业板看,每年有200—300家公司上市,假如上市前有一半私募,市场就很大,但国外这样的机会已不多。

从供给和需求两方面看,本土募集具备很大优势。王平表示。

吴晓灵指出,发展人民币私募股权基金能减少中国外汇储备增长的压力,目前内资和外资私募股权基金投资比例约为1∶9,在中国具有巨大发展前景。

吴晓灵认为,中国人更了解自己的企业和市场,发展人民币私募股权基金正是中国企业家进行企业并购和产业整合的机会,也可提供新的更有效的金融工具,同时要引导来华外资私募股权基金更多地利用人民币市场。

厦门大学王亚南经济研究院金融研究中心主任郑鸣教授指出,随着外资私募股权基金两头在外的运作模式越来越受到严格的监管和限制,人民币私募股权基金既可以回避外汇的管制和外资企业并购境内企业的限制,同时也为国内资金拓宽了投资渠道,这是中国当前经济发展需要的一种制度形式和融资模式,也是中国私募股权基金未来发展的方向。

将来私募基金的模式就是本土募集、本土投资人管理、投资本土项目和本土上市。王平说,急需解决的是,合伙人的股东个数认定目前在法律上还是空白。

尽管私募基金方兴未艾,但配套政策如何完善,亦已引起高度关注。我觉得潜在漏洞就是怎么退出去。中信资本董事总经理王方路说。

刘鸿儒认为,中国私募基金发展过程中需要解决如何监管、法律法规完善、中外私募股权基金有关规定差异、税收政策等问题。 投资方向

我们是人民币股权基金领域开展工作比较早的实体之一。王方路表示,人民币股权投资基金的特点就是可以更早更多地介入国内某一些行业,我们比较关注科技行业。

据他透露,新能源行业中的环保和节能项目已成为中信资本高度关注的投资对象,我们还关注服务性行业,而并非传统的制造行业。中国经济已逐步从出口生产型导向发展到消费为主导,这导致服务行业的巨大需求,包括金融、健康、媒体和其他的相关行业,正是人民币投资基金可以发挥巨大作用的地方。

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尽管私募基金竞逐崭露头角的行业,但在实际投资中,私募基金选择项目时往往倾向于资源积累深厚的领域。

IDG从1993年开始在中国大陆做风险投资,投资领域主要集中在互联网,后来延伸到TIT,投资阶段从早期到中后期都有,到现在我们投资的公司将近200个。IDG创业投资基金投资部副总裁陈洪武称,前几个月我们刚募集完成一个5.5亿美元的新基金,投资目标主要集中在成长期企业。

王平透露,私募基金投资的很多项目没上市之前就达到了一二十倍的估值。

陈洪武表示,私募基金关注的项目,首先要看这个项目本身的市场是不是足够大,有些项目本身很不错,技术也很好,但市场狭小,即使做到100%的市场占有率,销售额也达不到100亿,私募基金就不会投。

我们看中的是行业和公司的增长潜力,单个项目一般是投1000万到2500万美元,主要投资制造业和服务性产业。普凯投资基金合伙人兼投资总监许雷说,还要看以后是否能通过二级市场退出。

王平表示,从战略投资人角度,应该享有退出的利益,而不是只享有分红的利益。

目前似乎投资的钱很多,实际在中国,依然是需要的资金量远大于供给。新加坡管理大学李光前学院副院长许自秋教授称。

吴晓灵认为,与私募证券投资基金不同,私募股权基金主要投资于未上市企业的股权,在企业早期、成长期和扩展期都能发挥较大推动作用,更有利于整合企业资源,培育企业成长性,提升企业价值。

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人民币私募基金已提交待审批

APR 10 2006, 上海商报

单个基金的规模在20亿至２００亿元之间 数额可观

 海源／商报报道 全国人大常委会副委员长成思危日前表示，经过十多年的发展，中国建立私募基金的条件正逐步成熟。记者从本月７—８日举行的第８届中国风险投资论坛上得到的消息，目前已有不下１０个私募基金提交国家发改委等待审批，这些基金单个的规模都在２０亿至２００亿元之间，数额可观。中国自己的人民币私募基金正蓄势待发。

成思危透露，其实１０年前全国人大常委会起草投资基金法时，最初考虑了风险投资基金和产业投资基金这两大类，但当时正值东南亚金融危机，这两大类基金都具有私募性质，国内对此还不太理解，最后未能成行，只推出了证券投资基金，这在一定程度上也影响了后来中国风险投资业的发展。 本土“风投”仍处劣势

不过，私募基金对产业发展的重要作用正被中国高层和产业投资实践者们所认识。成思危说，以风险投资基金这种私募基金种类来看，它会使风险投资的融资功能大大增加。 “单靠风险投资基金公司的自身资金，现在全国才２００多亿元，如果都能以基金来运作，就应该达到２２４００亿元的规模。”成思危算了一下。

目前中国本土的风险投资行业普遍面临规模小、资金有限的难题，面对项目不敢投资；同时由于投资能力没法和外资风险投资机构相比，在竞争中处于劣势。

成思危透露，相对于政府法律方面的考量，民间的执行往往走在前面。在国外私募基金现在急于争抢中国市场的时候，中国自己一些有意组建私募基金的申请已经送到了国家相关部门的桌面上。

社保基金短期不跟进

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虽然热切期望分享包括风险投资在内的私人股权投资领域的投资机会，但全国社保基金理事会新闻发言人、投资部主任李克平承认，今年全国社保基金用于实业方面投资的３００亿资金安排已经差不多有了眉目，他没有提到风险投资方面大的项目。

李克平在“风险投资论坛”上透露，今年３月底举行的全国社保基金理事大会上，已经批准了关于今年的资产配置计划。全国社保基金的性质决定了目前这些资金的投向不会集中在高风险领域，即使今后投资私人股权投资领域，也是为了使整个投资组合更为稳定。

全国社保基金要真正进入一个领域，需要２—３年时间。李克平告诉记者，现在，他们会更多关注这一领域里的国际经验和教训。正是循着稳妥投资的原则，虽然ＱＤＩＩ的闸门已经打开，李克平称，他们在这方面会怎么做，还要等到国家专门针对社保基金海外投资的相关办法出台后，才能有所安排。

风险投资并不“疯狂”

不要以为只有“ＴＭＴ科技、传媒和电信”项目才能获得手握重金的风险投资者的青睐，一些看起来平平常常的传统领域的项目依然有可能打动挑剔的风险投资者的心。在ＩＴ等一向被看好的投资领域之外，风险投资机构们其实还有更细致的考量。

“今日资本”总裁徐新凭借自己对中国国情的了解，选择了“投资中产”这个原则。她说，中产阶层花钱的地方就是行业的起飞点。她有例为证：１９９５年瓶装水的一炮打响，１９９９年快餐业的崛起，还有牛奶市场的热火，这都不是什么尖端技术，但迎合了正在崛起的具有强大消费潜力的新兴阶层的需求，有强大的市场，就有投资价值。

“时代创新”董事长马启元则专做大家不太敢涉足的早期项目投资。他的原则是，项目至少有１亿美元以上的市场，将来才有增长空间。

根据中国风险投资研究院对在中国内地从事风险投资业的１５０家投资机构的调查，中国内地未来２年内最具有增长潜力的行业，有新能源、生物科技、互联网、通讯／电信和环保行业，新能源和生物科技最为大家看好。有趣的是，互联网又再次吸引了风险投资者们的目光。

■相关链接

国际上一般将私募基金分为对冲基金、私募股权基金和创业投资基金也可称为风险投资基金。在中国，这个概念的范围要小得多，特指参与证券市场投资、非公募形成的机构投资者。

据２００５年末中央财经大学发布的中国首份《中国地下金融调查》，中国目前地下金融的规模高达８０００亿元，其中私募基金的规模占到约６０００亿至７０００亿元。由于没有正式的法律认可和成熟的投资渠道，有的民间集资形成的资金在投资中出现问题并引发了政府的管制和取缔。

私人股权投资主要投资于私人股权，即非上市公司股权，风险投资是国际私人股权投资基金的投资方式之一。去年１０月国家出台相关法规，虽然限定了投资领域，却为全国社保基金进入私人股权投资领域打开了一道门。

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方风雷拟设人民币私募基金 规模将达60亿元

http://www.NetSun.com 2007-07-31 生意宝

日前有外电消息称，10多年前曾创立中国首家投资银行—中金公司（CICC）的方风雷，现在计划设立一家中国首批独立运营的私募基金，规模将达60亿元人民币（7.90亿美元）。但截至目前，此消息未得到高盛高华（Goldman Sashs Gao Hua Securities Co.）和方风雷本人的置评。

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有消息人士称，方风雷正在评估监管机构是否会支持他这个私募基金计划，并希望利用今年6月生效的合伙企业法设立这个基金，但并不打算辞去总部位于北京的高盛高华证券公司董事长的职务。如果获得管理机构的批准，方风雷丰富的资本运作经验以及人脉关系，投身国产私募基金，对内地探索这个市场将起到“拓荒者”的作用。

集富亚洲董事总经理暨北亚区主管陈镇洪（Vincent Chan）认为，“方风雷对想做的事有清晰的看法，关键问题是他是否能在筹资上实现多元化，因为大多数中国基金都是从国有企业筹资，这种方法并不是很理想。”AVCJ获悉，在中国独立运营的私募基金如鼎晖投资，只是在海外筹集资金。去年渤海产业投资基金成为中国首只人民币私募基金，并由中银国际（控股）有限公司负责运营。此前有消息称，至少有6家公司准备申请建立人民币基金。 业内人士分析，中国并购市场，一直由来自美国华尔街的外国资本主导，摩根士丹利、新桥资本、高盛等以战略投资人身份入主内地商业银行、消费品公司等领域。外资基金主导崛起的中国市场，实在不合国情。因此，国家利用人民币基金解决“两头在外（资金来源在境外、上市套现在境外）”的局面，发展人民币基金，可以保留这批受外资青睐企业在内地的市场。 去年中国成立渤海投资基金试点，基金规模200亿元，出资人为社保基金、中国人寿集团等国有单位。今年7月发改委再启动产业基金第二批试点，包括广东核电基金、山西能源基金、上海金融基金、四川绵阳高技术基金等。“随着A股发展以及内地流动性强，人民币基金的发展十分迫切，但资金来源、如何减少地方色彩、合伙人制度运作，都要慢慢运作起来，找试点做好示范作用。”一位不愿具名的创投基金合伙人说。

方风雷在投行界无人不晓，于1994年创办中金，曾担任中银国际、工商银行东亚总裁，策划和推动中移动、中石油、中国联通、中海油、凤凰卫视、北京同仁堂等公司的重组上市，中国电信收购香港电讯股份、香港盈科收购香港电讯、中石油收购印尼油田等并购项目，以及鹰牌陶瓷、南孚电池等直接投资项目。其后，时任高盛主席的现任美国财长保尔森（Henry Paulson）向方风雷招手，高盛在2003年成功拯救濒临除牌的海南证券，绕道入主中国证券市场，成立第一家中外合资券商高盛高华，方风雷出任董事长。 TaoShen／沈涛

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VC和PE目光转向二三线城市 人民币基金受青睐

2007-10-30

在昨天举行的“第二届中国金融市长年会暨中国金融生态城市发展年会”上，业内人士表示，随着沿海一线城市创投基金（VC）及私募股权投资基金（PE）竞争的激烈，VC和PE开始将目光转向内地二三线城市。 目光关注内地

此前，虽然国内创投基金和私募股权投资基金的投资总额和所投企业数量都有大幅增长，如2007年三季度有88家企业得到创投机构的资金支持，融资金额达到8.97亿美元，刷新了上季度刚刚创下的单季投资总额记录，但这些企业大都集中在北京、上海、深圳等东部沿海一线城市，二三线城市吸引到的创投基金却很少。

随着大量创投资金积聚在一线城市，造成一线城市有发展前景的企业受到创投资金的热捧，价格不断提高，从而使创投资金投入的回报收益率有所下降。“二三线城市由于创投资金少，收益率可能会更高，成为VC和PE关注的热点。”汉能集团CEO陈宏认为。

此外，二三线城市的地方政府不断重视引进创投资金，为创投资金创造良好条件。据深圳创新投资集团北京分公司总经理刘纲介绍，有些地方政府为吸引创投资金，政府会拿出一部分资金作“引导资金”，形成地方政府、企业、创投资金三者共同投资发展的局面。“引导资金在吸引创投资金上有放大效应。”刘纲说。 人民币基金成发展趋势

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去年以来，越来越多的创投机构计划在内地资本市场实现退出。同时，随着多层次资本市场的建设，创投资金在国内退出的渠道将越来越宽，包括在主板退出、中小板退出、三板退出。而良好的退出机制，在一定程度上解决了风险投资者的后顾之忧，为人民币创投基金更快发展提供了条件。刘纲认为：“人民币基金将获得快速发展，成为创投基金发展趋势。 欧华律师事务所中国投资项目高级经理刘新辉也认为，目前，外资PE面临在实行外汇管制的情况下，从A股市场退出后如何将资金转至境外的问题，而设立人民币基金由于其相关法规比较完善，成为创投基金发展的趋势。

清科研究中心此前发布的报告表明，从退出方式的分布看，2007年三季度创投支持的IPO上市地点出现了明显转移。2007年第三季度共有29起IPO退出，创投支持的海外IPO交易笔数已从上季度的25笔缩减到10笔，而在深圳中小板和上海证券交易所IPO的交易笔数则以19笔、占总数65.5%的比例首度超过海外市场，成为创投退出的主要渠道。

人民币私募股权基金渐趋成熟 首只私募在津成立 2007年09月10日 09:48

天津市政府副秘书长陈宗胜9月6日在厦门举行的2007中国私募股权基金高峰会上透露，中国第一个私募股权投资基金协会将于本月16日在天津正式成立，中国人民银行副行长吴晓灵担任协会顾问。

2006年12月30日，国务院特批的中国首只私募股权性质的投资基金——渤海产业投资基金在天津发起设立。基金总规模200亿元，首期募集60.8亿元。渤海产业投资基金规模巨大，它是中国本土私募股权基金发展的一个里程碑。“渤海产业投资基金正常运作，目前正在选项目。对于项目的选择，渤海产业投资基金不仅仅局限在天津，而是面对全国。”天津市政府副秘书长陈宗胜透露。

今年6月，天津市还专门召开了一个私募股权基金国际融资洽谈会，天津市第一次大规模地把国外的中小私募基金引进中国。“目前我们正在为即将于本月16日在天津成立的中国首个私募股权投资基金协会做准备，这个协会在3个月前已经过有关部门批准。”陈宗胜说。 已初步具备条件

中国人民银行副行长吴晓灵9月6日在厦门举行的2007中国私募股权基金高峰会上发表书面讲话称，发展人民币股权基金已初步具备条件。

吴晓灵表示，近年来，我国一系列法律的修订和管理办法的出台，为发展股权基金建立了较好的法律环境；资本市场体系建设的加快，为股权基金的投资和退出创造了更加便利的渠道；经济增长加快和国内资金充裕，为人民币股权基金的发展提供了市场需求和融资基础。 吴晓灵说，2006年3月1日起实施的《创业投资企业管理暂行办法》为股权基金的设立、运作、监管提出了基本要求。2006年1月1日新修订实施的《证券法》和《公司法》为公司制股权基金的设立提供了法律和政策依据。2007年7月1日新修订实施的《合伙企业法》正式确立了有限合伙企业的形式，为有限合伙制股权基金的设立提供了法律依据。

资本市场条件也逐步完善。吴晓灵说，当前，我国资本市场股权分置问题已经基本解决，证券交易所市场已有主板市场和中小企业板市场，创业板市场正在筹建，场外交易市场也在构建之中。多层次资本市场建设的加快，为股权基金提供了更多的投资场所和市场退出渠道。 另外，国内资金充裕和中国政府强调国际收支平衡的政策取向，为人民币股权基金创造了发展时机和基础条件。吴晓灵说，目前国内企业盈利增长、治理结构不断完善，为人民币股权投资创造了市场需求和投资对象；经济持续增长，国内资金充裕，个人与社会财富得到迅速积累，也为人民币股权投资提供了资金募集的基础；维护国际收支平衡的各项政策措施，又促使社会更多地注重在资本市场上发展以人民币为主的各类投资、理财等金融产品和金融工具。 发展潜力巨大

9月6日在厦门举行的2007中国私募股权基金高峰会上，中国人民银行副行长吴晓灵发来演讲稿表示，人民币私募股权基金在中国具有巨大的发展前景，发展人民币私募股权基金能够减少中国外汇储备增长的压力。

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吴晓灵认为，目前在中国，内资和外资私募股权基金投资比例约为1∶9，人民币私募股权基金有着巨大的发展前景。引进国外的私募股权基金到中国投资，能带来技术和经验，也有助于培育人才和市场，但中国正处于外汇储备激增和市场流动性充裕的时期，因而着重培育人民币私募股权基金，能充分利用国内资金，减少大量引进国外私募股权基金对资本项下顺差所产生的压力。同时，也要引导来华外资私募股权基金更多地利用人民币市场。

吴晓灵认为，发展人民币私募股权基金也有利于中国企业家运用私募股权基金整合国内产业，提高中国企业的竞争力。与私募证券投资基金不同，私募股权基金主要投资于未上市企业的股权，故私募股权基金在企业早期、成长期和扩展期都能发挥较大推动作用，更有利于整合企业资源，培育企业成长性，提升企业价值。另外，中国人更了解自己的企业和市场，发展人民币私募股权基金正是给中国企业家进行企业并购和产业整合提供新的更有效的金融工具。

在美国，私募股权基金已成为一个对国民经济有着重要影响的金融产业，1984年美国私募股权投资仅67亿美元，2000年上升为1773亿美元，2006年高达4500亿美元。2006年美国私募股权基金筹资总额为1620亿美元，已首次超过美国纽约证券交易所、纳斯达克市场和证交所公开发行股票的筹资总额1540亿美元。

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Lex

CHINESE PRIVATE EQUITY

Tuesday, September 25, 2007

Who said private equity and China don't mix? Senior executives from Goldman Sachs and Temasek last week quit their existing roles to set up independent, China-focused private equity funds.

The moves underscore rising interest in renminbi-denominated funds. According to the Centre for Asia Private Equity Research, since 2006 Beijing has approved the creation of 11 local currency funds with a combined warchest of $10.6bn. The politics are sound. Nationalists will rejoice that deeper-pocketed local private equity firms can now compete for domestic assets against the industry's global giants. And renminbi-denominated private equity funds will help to soak up domestic liquidity

The landscape of the private equity industry in China is changing. Overseas firms, using the greenback, will find it comparatively harder to source deals and to secure approvals. The likes of Carlyle and Texas Pacific Group will have to try harder to define their niche.

But the pool of capital approved by Beijing could prove to be yet another mis-allocation of resources. In the near term, it is likely that far too many renminbi will be chasing too few private equity deals. This will inflate valuations for funds that scramble to make investments, and force the more cautious to sit on their cash piles. The industry awaits the maiden deal of the Bohai Industrial Fund, a private equity fund set up late last year by a subsidiary of Bank of China. And – Goldman and Temasek executives aside – are there enough competent fund managers on the mainland who understand disciplined private equity investing over the industry's typical three-to-five year investment horizons? It is also unclear whether state-owned enterprises, fingered as cornerstone backers of many of the new renminbi funds, are seeking superior returns or political credit for providing development financing.

As for exits, mainland venture capital firms have listed several portfolio companies this year – all of which at least doubled in price on the first day

15 热钱阻击战冲击外资PE 外资审核逐步严格

2008年07月04日08:14 来源： 证券时报 作者：孙闻

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本报讯 一场阻击热钱的行动悄然展开，外资私募股权投资基金（PE基金）也被波及。据业内人士反映，有不少热钱此前伪装成PE基金形式进入，而现在外资PE项目的审查已经变得严格。

外资PE审核严格

外资PE基金经理最近遇到点小麻烦：一是A股市场下跌严重，一些此前以较高价格洽谈的项目目前骑虎难下，难以投资；二是监管层对投资项目的审批收紧了，资金进入需要满足比以前更严格的申请材料。

一位PE基金经理在采访中向记者抱怨说。第二点变化可能会让外资PE基金经理更加头疼，据介绍，资金审查收紧的原因是“怀疑热钱隐匿PE基金中”。这对外资PE来说是新的变数，为了证明旗下基金是股权投资基金而非热钱，他们将不得不向监管层递交更多详细说明。

据了解，监管层悄然加强了对境外热钱的管控。6月下旬，国家外汇管理局发布消息称，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼会同商务部、海关总署人员赴大连、苏州、武汉等地就加强跨境资本流动监管工作调研；作为这项工作的一个成果，外管局、商务部、海关总署昨天联合发布了《出口收结汇联网核查办法》，决定对出口收结汇实行联网核查管理。

作为系列管控动作的一部分，外资PE基金也受到了影响，严格审查透露出的信号已经足够明显。

阻止热钱伪装混入

国内PE界人士认为监控并不多余，“这是很正常的现象，热钱来势汹汹，监管层要进行控制，外资PE必然要受到影响。”深圳创投同业公会秘书长王守仁说，热钱灵活多变，可以隐匿到股市、房市、银行中，也难保不隐匿在私募股权基金中。

鉴于热钱的灵活程度，一旦进入就难以掌控，能阻挡在国外当然是最好的选择。出口收结汇联网核查办法要达到的目的也同样如此。

对PE隐匿热钱的担心并非没有道理，过去两年来，针对亚洲尤其是中国市场的外资PE基金规模剧增，今年一季度即有16只可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金进行募集，资金额高到199.98亿美元，较去年同期大幅增长达163.3%。

在国内投资市场，外资PE占据主导地位。据清科集团统计，从投资主体看，去年前11个月外资创投投资了290个案例，投资金额约25亿美元，分别占总量的67.8%和79.5%。

此前早有人质疑外资PE可能隐匿热钱，有业内人士透露，尽管规模难以统计，但的确有热钱伪装成PE基金流入国内。

落地生根是长久之计

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一位PE研究员强调，“收紧审查并不是针对PE基金本身的行为，地方政府对发展股权投资的热情仍然很高。”上半年仍然保持快速发展的统计数据支持这一判断；但管控收紧却已经是外资PE必须应对的问题。

深圳创投同业公会秘书长王守仁认为，大多数外资创投并没有在中国注册，只能看作是外商在国内从事创投业务，一旦政策变严，必然受影响。要克服这种影响，外资PE有两点规避办法：落地生根，成立人民币基金；利用国际视野，在投入资金的同时引入产业战略投资者。

据了解，目前外资PE的人民币基金尚不成熟，大多数选择在离岸中心注册公司然后将投资公司包装成外资公司到海外上市，这种基金投入国内的是美元，因此必然要面对“疑似热钱”的审查，而一旦通过在国内募集人民币基金就可以轻松应对政策影响。引入产业投资者携技术进入显然也是能证明投资性质的重要方法。

“对外资PE关键是引导，这样就既能控制热钱流入，又做到引进国外技术、资金。”王守仁说。

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/n3ap.html