印尼水泥产业分析 - 图文

印尼水泥产业研究

一、印尼经济概况

印尼地处东南亚，2013年年底，印尼GDP为8670亿美元，人口2.48亿，人均GDP为3319美元。2013年实际GDP增长率为5.3%，据IMF预测，其2014年经济的实际增长率为5.5%。印尼的经济发展极为不平衡，爪洼岛占其经济总量的58%，爪哇岛人口也超过印尼总人口的50%。

印尼经济增长状况（2010年3月至2013年年底）

印尼基础设施建设极为薄弱，不但远远落后于发达国家，也落后于同处东南亚的发展中国家，比如泰国、马来西亚等。

印尼基础设施状况全球排名（2013对比2008）

东南亚及东亚国家2013年基础设施支出占GDP比例

印尼历年基础设施支出占GDP的比例（2006年至2014年）

根据图示，印尼的基础实施建设支出只占GDP的2%，2013年约160亿美元。虽然近5年，印尼的基础设施建设支出增长了一倍，但印尼的基础设施支出依然偏小，在东南亚国家中，印尼的基础设施支出在GDP中的比例，只高于菲律宾。根据经合组织的测算，基础设施支出占GDP的4%—5%时，才算是比较健康的。

因此，未来印尼必定会加大基础设施的投入。

全球公路建设竞争力排名（2013年对比2008年）

全球铁路建设竞争力排名（2013年对比2008）

全球港口建设竞争力排名（2013年对比2008年）

全球电力建设竞争力排名（2013年对比2008年）

印尼基础设施的固定资产投资总额情况(2006年至2014年) 根据印尼财政部信息，我们可以看出印尼基础设施的固定资产投资自2006年起增长了3倍，根据预测，印尼2014年的固定资产投资为177亿美元。总额依然较小，未来增长的空间依然很大。 二、印尼水泥行业概况

2013年，印尼水泥的产量为5858万吨，产能为6155万吨。人均水泥消费量为229KG。

国别 中国 新加坡 越南 泰国 印尼 菲律宾 印度 人均水泥消费量 1774 1116 664 493 229 207 210 人均GDP 6629 52179 1705 6572 3817 2918 1592 亚洲各国2013年人均水泥消费量（KG）与人均GDP对比

从表中我们可以看出，印尼的人均水泥消费量仅高于菲律宾和印度，远远低

于东南亚同类国家，仅为泰国的二分之一和越南的三分之一。但是从人均GDP角度来看，印尼的人均GDP是越南和印度的两倍，也比菲律宾高出许多，是泰国的二分之一。印尼的人均水泥消费量是与其人均GDP不相匹配的。从这方面看，印尼水泥行业的潜力巨大。

印尼水泥产能变化情况（1995年至2013年）

印尼自从亚洲金融危机之后，水泥产能开始跃进。从1996年至1998年，水泥产能增加一倍，之后缓慢爬升，至2013年，产能达到6155万吨。目前，印尼水泥在建的项目有多个，预计未来几年，印尼的水泥产能将有一个大的提升。从印尼国内的地区消费来看，印尼的水泥消费极为不平衡。以2013年12月底和2014年4月底的数据。

地区 爪哇 苏门答腊 加里曼丹 苏拉威西 努沙登加拉 东印尼 总计 2013年全年 2013年前四个月 2014年前四个月 同比增减% 3269 1216 439 426 311 120 5781 991 390 147 127 112 45 1812 1031 391 148 135 111 44 1860 3.9 0.1 0.7 6.6 -1.0 -1.9 3 印尼各地区水泥消费量分布（万吨）

因水泥消费的地区分布来看，爪哇和苏门答腊占了印尼水泥消费的绝大部

分，2013年底，爪哇占了印尼水泥全国消费量的57%，2014年的前四个月，还呈现出上升的趋势。这也和印尼的人口分布吻合。爪哇岛占印尼总人口的53%，其水泥消费量占全印尼的55%以上。

爪哇岛水泥消费量占全国比重变化（1996年至2010年）

苏门答腊水泥消费量占全国比重变化（1996至2010年）

苏拉威西水泥消费量占全国比重变化（1996年至2010年）

加里曼丹水泥消费量占全国比重变化（1996年至2010年）

东印尼水泥消费量占全国比重变化（1996年至2010年）

从1996年至2010年，全印尼水泥消费的地区分布来看，爪哇岛的比重一直在稳步下降，其他区域一直在稳步上升。我们可以预见，在将来，印尼的水泥地区消费将更加均衡。但爪哇岛一直将是印尼水泥的最大市场。

印尼水泥是一个寡头垄断市场，排名前三的公司分别是SEMEN INDONESIA(印尼国家水泥)、INDOCEMENT(印尼水泥)和HOLCIM（霍尔希姆）。

公司 印尼国家水泥 印尼水泥 霍尔希姆 BOSAWA 拉法基 BATURAJA KUPANG 2014年4月底 43.9 30.2 14.3 5.8 3.4 1.9 0.4 2013年4月底 43.7 30.9 14.4 5.4 3.4 1.9 0.4 增减% 0.2 -0.7 -0.1 0.4 0 0 0 2013年4月底与2014年4月底印尼水泥市场占有率情况对比 印尼水泥的市场集中度极高，2014年4月底，CR3达到了88.4，CR5达到了97.6。这也说明了印尼水泥市场的竞争极为不充分。并且印尼水泥市场集中度高并不是因为在激烈市场竞争下的优胜略汰，而是从开始就只有极少数的厂商生产水泥，市场新进入的厂商极少。因为竞争的不充分，因此，印尼水泥厂商具有极高的定价权。

三、印尼水泥公司具体介绍

1、印尼国家水泥（SEMEN INDONESIA）

印尼国家水泥是由印尼政府控股的并且在雅加达证券交易市场上市的公众公司。其持股情况为：

印尼国家水泥 政府 公众 指标 总收入（亿元） 毛利（亿元） 毛利率% 运营利润(亿元) 净利润（亿元） 产能（万吨） 国内销量（万吨） 产能利用率% 市场占有率% 2013 131.44 58.71 44.7 37.89 31．39 3000 2556 92 43.9 2012 105.14 49.88 47.4 33.16 26.42 2850 2280 95 40.9 2011 87.87 40.17 45.7 26.25 21.25 2020 1990 99.1 40.8 印尼国家水泥近三年主要财务指标（2011年-2013年）

印尼国家水泥目前在苏门答腊的杜迈（DUMAI）有一条在建的水泥工厂，年设计产能为180万吨。

印尼国家水泥主要有3个品牌。TSEMEN PADANG、SEMEN INDONESIA和SEMEN TONASA。分别负责苏门答腊、爪哇和苏拉威西的水泥生产销售。

TSEMEN PADANG ，拥有4个水泥工厂年总产能为640万吨，位于西苏门答腊，负责苏门答腊地区水泥的生产销售。并有8个打包工厂，14个仓库和一个码头。码头的泊位负荷为40000吨。印尼国家水泥拥有99.9%的股权。2013年产量为660万吨

SEMEN INDONESIA 有4个水泥工厂，总产能为1400万吨，位于东爪哇，该片区拥有11个仓库，4个打包工厂和2个码头。两个码头的泊位负荷分别为7000吨和40000吨。印尼国家水泥拥有99.2%的股权。2012年产量为1290万吨

SEMEN TONASA 拥有3个水泥工厂，年产能为730万吨，该片区拥有9个打包工厂和5个仓库。印尼国家水泥拥有99.9%的股权.2013年产量为590万吨。

地区 爪哇 苏门答腊 苏拉威西 加里曼丹 努沙登加拉 东印尼 销量（万吨） 1288 550 274 229 130 67.5 占公司总销量% 50.6 21.6 10.8 9 5.3 2.7 占该地区销量 39.4 45.2 64.2 52.2 41.8 56.2 印尼国家水泥销量分布情况（2013年）

印尼国家水泥苏拉威西、加里曼丹、东印尼市场中占有绝对优势，市场占有率都超过50%。在其他市场基本也都超过40%，在任何一个地区市场中，印尼国家水泥都占有最大份额的市场。这也和印尼国家水泥的工厂分布有关，其他水泥公司基本都建在爪哇岛，而印尼国家水泥在苏拉威西、苏门答腊和爪哇岛都建有大型的水泥工厂。

市场区域 苏门答腊 爪哇 加里曼丹 苏拉威西 努沙登加拉 东印尼 加权平均价格 2013 449 517 487 452 409 447 485 2012 431 491 479 460 429 445 443 印尼国家水泥地区市场平均售价（2012-2013）

印尼国家水泥在各地区售价中，最高的是爪哇岛，已经突破了500元，最低的是努沙登加拉，才刚过了400。努沙登加拉本地并没有大型的水泥工厂，所销售的水泥都需要从爪哇岛输入，市场竞争格局和爪哇岛一致，销售成本比爪哇岛高，吨售价却比爪哇岛低108元人民币。

收入(亿元) 2013 131.44 2012 105.14 55.26 245 47.4 变动% 25 31.6 3.6 -2.7 成本（亿元） 72.73 吨成本（元） 261 毛利率% 44.7 印尼国家水泥收入成本构成(2012-2013)

2013年，印尼水泥的吨均成本高达261元人民币，远远高于国内的生产成本，就产业链角度来说，生产水泥的原材料获取价格相差不大，其与国内的生产成本的差别更大的在于能源价格和生产效率的差别。能源价格的差距可以通过自建发电设施来弥补，但是生产效率却没有办法快速提高。

种类 燃料 电力 销售 包装 人工费用 维修 其他 总计 2013% 25.1 13.8 15.6 6.0 10.3 9.5 19.7 100 2012% 25.7 14 16.2 7.0 11.1 9.1 16.9 100 印尼国家水泥的成本构成（2012-2013）

2、印尼水泥（INDOCEMENT）

印尼水泥是由海德堡水泥控股的在雅加达证券交易所上市的公众公司。其股权结构为海德堡持股51%，MEKAR PERKASA持股13.03%，公众持股35.97%。

科目 收入 成本 毛利 2013 100.27 53.85 46.42 2012 92.76 48.39 44.37 2011 74.51 39.98 34.53 运营利润 归属于母公司的净利润 32.53 26.88 31.53 25.55 23.70 19.32 印尼水泥近三年主要财务指标（2011-2013）

印尼水泥拥有12座水泥工厂，其中11座位于爪哇，一座位于加里曼丹，目前有一座在建的工厂，也位于西爪哇。2013年，印尼水泥共生产了1860万吨。 印尼水泥2013年比2012年产量增加10万吨，从1790万吨增加至1800万吨，增长率为0.5%。销售1820万吨，增长了1.7%，市场占有率从32%下滑至30.7%，印尼水泥增长慢的原因是因为产能不够，2013年，印尼水泥没有一条新的生产线投产，在2014年，这种情况将会有所改观。印尼水泥销售的水泥中，袋装水泥和散装水泥的出产量分别为80.5%和19.5%。人均水泥产量为6734.8吨。 印尼水泥在建的有一条440万吨的生产线。并且计划再建两条250万吨的生产线。 印尼水泥有3个熟料工厂。

CITEUREUP 工厂，位于西爪哇，有9个工厂。 PALIMANAN工厂，位于西爪哇，有2个工厂。 KOTABARU工厂，位于南加里曼丹，有1个工厂。 总产能为1860万吨。产能利用率为96.6%。 3、霍尔希姆印尼水泥公司（HOLCIM）

霍尔希姆印尼水泥公司由全球第一大水泥公司霍尔希姆控股。其有两条熟料生产线（NAROGONG和CILACAP）和一个粉磨站（CIWANDAN），都位于爪哇岛，目前总计910万吨的水泥产能。并且在TUBAN有一个在建的年产能高达340万吨的水泥工厂，预计将于2014年开始释放新的产能。

指标 总收入（亿元） 毛利（亿元） 运营利润（亿元） 归属于母公司的净利润（亿元） 毛利率 净利率 水泥产量（百万吨） 2013 51.96 18.00 9.92 5.11 34.64% 9.83% 932 2012 48.34 17.63 10.94 7.25 36.46% 14.99% 936 2011 40.36 15.36 9.06 5.71 38.05% 14.14% 820 霍尔希姆水泥公司近三年主要指标

四、印尼水泥行业前景预测

1、 未来几年印尼水泥需求量将会持续增长。

原因一：只要不出现经济危机，印尼的GDP增长率依然会处于一个比较快速地增长。因为印尼的经济发展水平依然很低，人均GDP3817元，位于全球第110位，属于中低等收入国家。国家经济未来增长的潜力巨大。

原因二：印尼人对新房子的追求在金砖5国中排名第一，高达30%。 原因三：印尼的基础设施极为薄弱，基础设施的投入占GDP的比例远远低于其他发展中国家，基础设施是国家经济发展的基础，未来几年，印尼为了拉动经济的增长，也必将大力发展基础设施，未来五年，印尼的基础设施投入翻番超过400亿美元将是大概率事件。

2、 水泥行业竞争加剧

印尼的水泥行业目前市场集中度非常高。CR3的市场占有率接近90%，并且市场占有率越高的公司，议价能力越强。印尼的水泥行业毛利率非常高，单个公司的毛利率都在40%左右，并且生产成本也因为竞争的不充分而高企，印尼国家水泥的吨生产成本高达261元人民币。低烈度的市场竞争意味着更多的资本将会进入这个行业，目前中国的水泥生产商海螺和中建材已经在印尼建厂，特别是海螺，目前在建的有两个项目，海螺水泥目前在印尼的规划产能为2000万吨，都位于加里曼丹和苏拉威西。因此，未来水泥行业竞争的加剧将是不可避免的。并且中国的水泥生产商在未来将会逐步加大在印尼水泥行业的话语权。

五、项目所在地简介

努沙登加拉群岛位于印尼东部，分为东努沙登加拉、西努沙登加拉和巴里三个省。项目位于东努沙登加拉。据2005年统计，东努沙登加拉有人口430万，根据印尼人口的增长速度，目前的大致人口约为500万。

努沙登加拉经济落后，水泥消费量有限，并且因为区位问题，运输距离的辐射也有限。

目前，努沙登加拉只有一个水泥厂，产能为57万吨，2013年，努沙登加拉水泥消费量为311万吨，其中印尼国家水泥销售130万吨，占有41.8%的市场份

额，其次就是本土的水泥生产商KUPANG。印尼国家水泥2013年在努沙登加拉水泥的平均售价为408元，远远低于印尼的其他市场。

从生产和消费上来说，努沙登加拉都不是印尼水泥的主流市场。

六、项目的经济性分析 1、项目投资总额

目前印尼国家水泥在建的两个年产300万吨的项目，总投资额分别达到16.8亿元和19.93亿元。吨均投资成本分别为560元和664元，以本集团的成本控制与效率，预计吨投资成本将达到600元。年产能100万吨的水泥工厂预计总投入为6亿元人民币。 2、生产成本分析

我们假设印尼的水泥技术路线和设备与重庆水泥的相同，在此假设下展开对印尼水泥项目的生产成本分析。

重庆水泥的吨熟料成本和吨水泥成本分别为160元人民币和156元人民币。

成本组成 石灰石 砂岩 铁粉 标煤 电 其他辅料 工资及费用 2013年度 16.59 1.46 3.78 86.03 26.45 1.39 24.66 2012年度 21.13 1.89 3.53 97.15 35.81 1.95 23.38 成本总额 160.36 184.84 重庆水泥熟料成本构成

成本组成 熟料 其他辅料 电 工资及费用 成本总额 2013年度 122.39 11.78 15.33 6.9 156.4 重庆水泥成本构成

通过换算，我们可以将重庆水泥的水泥生产成本简化构成如下：

成本组成 石灰石 砂岩 铁粉 标煤 电 其他辅料 工资及费用 成本总额

从生产成本中，我们可以看出，标煤和电占成本总额的65%，因此，将标煤价格锁定，成本总额就是可控的。印尼国家水泥2013年标煤的采购价格为386元人民币，通过对泗水公司总经理许优福的访谈，该价格是公允的。考虑到运输成本和议价能力，我们将标煤的价格锁定在420元每吨。

重庆水泥吨均熟料消耗标煤107.87kg/吨。预计印尼水泥项目吨均熟料消耗标煤110KG，换算成吨均水泥消耗标煤约为85KG。因此，印尼水泥的吨均水泥标煤成本应不超过40元。

因努沙登加拉缺少电力设施，因此，电力成本应比国内高，如果自己建设发电设施，工期将拖长，投资将加大。

成本组成的其他方面没法测算，但总体物料成本控制在150元以内应是可期的。

努沙登加拉是由群岛组成，因此配送及仓促成本应高于国内，因此包装及销

金额 12.66 1.11 2.88 65.66 35.52 12.84 25.72 156.4 2012年度 134.38 18.03 22 16.78 191.19 售费用假设为50元/吨。

重庆水泥的2013年度管理费用为10元/吨，介于印尼项目先期需要磨合和印尼形势复杂性，因此，印尼项目管理费用假设为20元/吨

项目收益分析。

印尼国家水泥2012年度和2013年度在努沙登加拉的水泥价格分别为429和409元人民币，比中国国内的均价要高很多。在未来我认为东努沙登加拉的水泥价格依然会维持在一个确定的确定的区间之内，该区间为350至450。

印尼工业需要交纳增值税和企业所得税，其中增值税的税率为10%，企业所得税的税率为25%。

假设该项目都用集团自有资金,企业没有利息支出。

售价 年销售额 物料成本 450元 400元 350元 45000 40000 35000

15000 15000 15000 毛利 30000 25000 20000 增值税 销售费用 管理费用 3000 2500 2000 5000 5000 5000 2000 2000 2000 EBIT 20000 15500 11000 所得税 净利润 5000 3875 2750 15000 11625 8250 水泥售价450元情况下ROE=15000/60000=25% 水泥售价400元情况下ROE=11625/60000=19% 水泥售价350元情况下ROE=8250/60000=13.75%

印尼项目的ROE在13.75%至25%之间浮动，从净资产收益率角度考虑，该回报率较为理想。

印尼项目值得投资。

该报告基于其他的书面报告，未经过现场考察。所得的数据与结论并不是确信的。投资需慎重。

投资法务部

二零一四年七月三十日

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