我国B股市场的问题、现状及出路研究

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经 济 系

本 科 生 毕 业 论 文

题目 我国B股市场发展现状、问题及出路研究

Research on the current situation,problems and countenmeasures of B Shares Market in China

作 者 某 某 某 学 号 000000000 专 业 金 融 学 班 级 0000000 指导教师 谁 谁 谁 完成日期 2014/4/10

我国B股市场发展现状、问题及出路研究

中文摘要

在复杂的历史背景下诞生、发展、壮大的中国证券市场，以其二十年的发展史和20万亿人民币的市值规模正在引起世人关注。而在其迅速发展的过程中也遗留下了这样那样的历史问题。B股市场作为问题之一，迫切等待管理层的妥善处理。对于B股市场的投资者来说最关心的莫过于B股的折价问题以及B股市场未来的最终去向。投资者主体差异是导致A、B股的价格差异的极为重要的因素。同时，在本文的撰写过程中，B股的去向问题也出现了新的进展。

A、B股因为交易市场的不同、计价货币的不同而出现巨大价差，而且价格差异呈现逐步扩大的趋势。与A股市场相比，B股市场存在流动性相对较差、交易额度较小等问题，严重影响投资者投资B股的积极性。B股市场可以说被“边缘化”。我国B股市场究竟该如何发展 ，已成为资本市场发展的一个重要难题。本文从我国B股市场发展的现状出发，分析B股市场存在的问题，通过对B股市场合并或改造、功能重新定位等问题进行深入论述，提出了关于B股市场发展的一些思路。 关键词：B股市场；资本市场；境外投资者 ；国际板

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ABSTRACT

China securities market were built, develop, expanded rapidly in a special complex-economic structure m the last twenty years and the over twenty trillion RMB market capitalization is attracted worldwide attention. B-share market as one of the important leftover problems has been waiting to be dealt with by our supervision department. The investors in B-share market always take more concern about the B — share discount and its development in future. mam investors difference that significance cause the B-share discount And the mam investors difference is a very important factor especially. Meanwhile the paper was being written. More and more B-share companies announced their Programs of B shares.

A and B shares is different because the different market, currency and A big gap, and the price difference is gradually expanding trends. Compared with the a-share market, B shares market is relatively illiquid, such problems as small amount, the serious influence the enthusiasm of investors to buy B shares. B share market has been \to speak. How can B shares market development in our country, has become an important problem in the development of capital market. In this paper, starting from the present situation of B share market development in our country, analyses the problems existing in the B share market, through a merger or reconstruction of B share market, functional repositioning problems such as an in-depth discussion, put forward some ideas about B shares market development.

Key Words:B shares market; Capital market; Foreign investors; International

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目 录

一、引言 .................................................................................... 1

（一）研究背景 ............................................................................. 1 （二）研究意义 ............................................................................. 1

二、相关理论综述 .................................................................... 2

（一）B股的含义 .......................................................................... 2 （二）B股的特点 .......................................................................... 2 （三）B股市场存在的意义 ............................................................ 3

三、B股市场的发展历程及现状............................................. 3

（一）B股市场的建立与发展沿革 .................................................. 3 （二）B股市场当前现状 ............................................................... 4

四、我国B股市场存在的问题 ................................................ 6

（一）缺乏明确的政策定位与战略发展目标.......................................... 6 （二）市场结构特殊 ...................................................................... 7 （三）资金筹集功能丧失 ............................................................. 10 （四）资源配置及优化功能丧失 ................................................... 11 （五）投资价值衰减................................................................................ 12

五、我国B股市场的出路 ...................................................... 13

（一）A、B股合并 ..................................................................... 13 （二）B股转国际板 .................................................................... 14 （三）B股市场功能的重新定位 ................................................... 15 （四）引入更多投资者，激活B股市场 ........................................ 16

六、结论 .................................................................................. 16 参考文献 .................................................................................. 18

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资者在上海市场获利在深圳市场亏损，而境内投资者在上海市场亏损在深圳市场盈利。

表1 上海市场境外投资者B股账户收支情况表 单位：美元

2013.12.31的外国投资者B股资产合计金额 股票（1） 44，保证金（2） 132，划入保证金（3） 32，账面盈亏(4) 8，856，295 划出保证金（5） 42，股票（6） 23，保证金（7） 152，2012.1.1—2013.9.30的外国投资者B股账户资产增减变动情况 2013.9.30的外国投资者B股资产合计金额 744，205 716，459 281，614 153，186 984，163 461，224 表2 深圳市场境外投资者B股账户收支情况表 单位：港币

2013.12.31的外国投资者B股资产合计金额 股票（1） 11，保证金（2） 73，划入保证金（3） 129，账面盈亏(4) -63，划出保证金（5） 145，股票（6） 1，391，504 保证金（7） 4，706，953 2012.1.1—2013.9.30的外国投资者B股账户资产增减变动情况 2013.9.30的外国投资者B股资产合计金额 889，226 864，024 435，515 256，768 833，540 表3 上海市场境内投资者B股账户收支情况表 单位：美元

2013.12.31的外国投资者B股资产合计金额 股票（1） 47，保证金（2） 140，新划入保证金（3） 35，-5，账面盈亏(4) 新划出保证金（5） 45，25，146，股票（6） 保证金（7） 2012.1.1—2013.9.30的外国投资者B股账户资产增减变动情况 2013.9.30的外国投资者B股资产合计金额 551，003 658，944 353，540 907，059 895，919 418，041 342，468 表4 深圳市场境内投资者B股账户收支情况表 单位：港币

2013.12.31的外国投资者B股资产合计金额 股票（1） 23，保证金（2） 102，新划入保证金（3） 165，173，账面盈亏(4) 新划出保证金（5） -181，43，240，股票（6） 保证金（7） 2012.1.1—2013.9.30的外国投资者B股账户资产增减变动情况 2013.9.30的外国投资者B股资产合计金额 829，238 746，988 686，427 527，198 338，238 639，081 822，532 截止到2013年6月25日为止，沪深两市各自流通市值分别为738.47亿元人民币和778.38亿元人民币。目前，中国总共有109家B股上市公

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司，其中54家在上海证交所上市，55家在深交所上市。但是B股上市公司数量依然不到中国上市公司总数的10%。最近一只在上交所上市的B股票为鄂绒B股（900936），上市日期为2001年4月26日；最近一只在深交所上市的B股票为雷伊B（200168），上市日期为2000年10月28日。中国的两个B股市场均已经有超过7年以上没有新公司上市。与之形成鲜明对比的是，2001年开始，大量国内大型企业在香港发行H股筹资，总共13家，其中最小总资产为54亿多元，最多总资产超过5000亿元。

从资产状况来看，B股上市公司中总资产最大值达500多亿元，而最小值只有2000多万；净资产方面，最大的达180亿元，最小的只有18多亿元负值；最高的每股净值为7元多，最低的为近6元的负值。从平均值角度，沪深2市B股企业的总资产平均达50多亿元，净资产平均达20多亿元，每股净值平均达2元多；从中值角度，50%的含B股企业总资产超过26亿元，净资产超过10亿元，每股净值超过2元。这些数据都能说明，还是有相当多的含B股企业都属于中国证券市场中非常重要的上市企业，从而B股市场也是中国整体证券市场非常重要的组成部分。此外，B股上市公司的盈利状况也较为参差不齐，既有为数众多的蓝筹级企业，也有多家连年亏损面临退市的上市公司。

从股本结构看，当前B股市场的109家上市公司中，有88家上市公司同时发行A股，但是股本规模差异很大。不同上市公司的股本结构也有非常显著的差别，有国家股、发起人股和外资法人股的区分，股本结构较为复杂。这样的情况也为B股市场的未来改革增加了一定难度。

四、我国B股市场存在的问题

随着我国资本市场的进一步完善，B股市场逐渐暴露出诸多问题。 （一）缺乏明确的政策定位与战略发展目标

从国内开设B股市场以来，B股市场的主导政策出发点基本是围绕探索如何通过资本市场方式吸引境外资金投资，以及发展我国境内外资证券

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市场的一块实验田。迄今，B股市场的主要政策目标定位没有发生改变。

此外，在交易规则上，B股市场与A股市场有诸多不同。B股市场与A股市场上的公司适用不同的会计准则，从而导致盈利水平等财务数据不一致，投资者难以获得一致公允的价值判断依据。因此，B股市场改革需要解决投资者结构、交易规则、市场管理等与国内资本市场统一的问题。

由于A股全流通、融资融券、股指期货、新股发行制度改革、创业板、三板市场、国际版等诸多问题较B股市场而言相对重要和紧迫，B股市场职能居于劣势地位，国家对B股市场的未来走向及近期的角色定位目前尚不明朗，QDII制度的推出对B股也直接构成利空。由于B股市场投资者以境内投资者为主，交易时带有较大的盲目性和趋同性，市场交易量的收放，来如钱塘潮涌，退如宇宙黑洞，增加了市场整体的不稳定性。B股市场的交易品种仅限于股票，没有任何其他可供选择的交易品种或证券衍生品种，当个股普跌的情况下没有任何对冲机制可以释放风险。同时，B股采用“T+3”交收结算机制，加大了B股市场个股被恶意操纵的市场风险和资金结算风险。此外，B股市场还存在账户管理不规范问题，由于放开境内居民参与B股交易之前，部分居民借用境外投资者证件办理了开户手续，导致账户实际所有人与账户本人分离，存在产权纠纷隐患；开立C9账户的境外投资者，由于未办理指定交易，可以多处开户、多户交易，存在风险隐患。此外B股市场牵扯到涉外监管，与他国(或地区)的法律可能存在法律冲突，涉外案件的查处与执行还涉及到与当地行政、司法机关的合作问题，直接影响到监管的有效性。

尽管存在诸多问题，B股市场的存在是个不争的事实，B股市场的历史地位理应受到尊重，问题应该得到解决。B股市场定位不清晰、前途迷茫不可避免地损害了B股市场上市公司的利益。这种状况若长期持续，对广大B股投资者来说也不公平。也因为如此，这几年来，不少专家学者、业内人士以及投资者不断呼吁要尽快解决B股问题，并对此怀有强烈的期待。

（二）市场结构特殊

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B 股市场的走向在一段时期受政策影响非常明显。B股开放政策的实施，使境外投资者“胜利大逃亡”，而境内追高涌入的资金深度套牢。由于至今并没有向境内机构投资者开放，B股市场散户化本土化已是不争事实。

虽然B股市场的散户化本土化趋势在近2年已经明显减缓，但这些趋势毫无疑问仍在蔓延；另一方面，外资仍在不断减持B股，大股东也在对持股结构做进一步调整。从二级市场看，B股的散户化使得市场心态浮躁，投机气氛浓厚。

2000年B股的开放政策使得B股市场开始了散户化本土化的进程。表现为：

1.B股境内散户交易帐户迅速增加

据统计，2001年2月19日之后的两天时间内，就有超过34万境内散户投资者携资金开设了B股交易帐户，这一数字超过了过去8年境内人士开户数的总和。2001年一季度，个人投资者开户数较 2000 年增长332.07%，而同期机构投资者开户数增幅仅仅为3.57%，机构投资者B股开户数所占比重下降至1.45%。 2.单个B股的股东户数增加

2001年的中报显示，股东户数相比2000年底出现急剧膨胀的现象非常突出，平均膨胀倍数超过4倍，其中杭汽轮的股东人数更膨胀了9.27倍，从1198户增加到了12306户。

3.B 股平均股东人数增加，同时每户持流通股数减少

据统计，2001 年12月30日B股平均股东人数较2001年6月30日B股平均股东人数增13%。以24家纯B股为例，平均每户持流通股数从2000年年报的29905股锐减至2001年中报的6319股，再减少至 2001 年年报的5604股，递减率分别为78%、11.3%。甚至有些股同股同权的A、B股市场筹码变化出现背离。深华发年报披露，截止2001年12月31日，

公司股东总数为15409户，与2000年同期的12198户相比，有所增

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加，似乎筹码有扩散的趋势。实际上，其A股股东从2000年年末的9946户锐减至2001年年末的6164户，幅度约40%，2001年股东总数之所以增加，是B股股东激增所致，由前年的2252户猛增到9245户。 4.B 股市场的散户化趋势还体现在大股东减持多，增持少 5.B股市场的本土化则表现在2001年上半年外资急流勇退

从2001年中报可知，当年三、四月份B股的井喷上涨使得外资“胜利大逃亡”。根据2001年中报，一个明显的趋势是，前十名股东与2000年末相比，外资股东数目大幅减少，其所持股票数量也大幅减少。如深方大 B2001年中报显示，前十大股东中持B股的只有2家，持股数目为211.4012万股。而截至2000年12月31日，十大股东中持B股的还有6家，持股量达11734.8276万股。山航B中报公布的前十名股东中有7位易人，消失的大多是外资股东。汇丽B股原有的4家境外机构已经全部退出前十大股东之列。茉织B外资大股东也从6家减少到2家。据统计，2001年上半年，九成以上的外资大股东有减持的举动(其中包括已获准流通的外资法人股)，平均减持比例超过五成多。

截止2001年底，B股市场中外资法人股(包括战略投资者持股)约有27亿股，占深沪B股总股本的15%(深沪B股总股本为183亿股)。根据2000年9月中国证监会出台了《关于境内上市外资(B股)公司非上市外资股上市流通问题的通知》，经中国证监会核准，B股公司外资发起人股，自公司成立之日起三年后，可以在B股市场上流通。中国B股市场比较特殊之处在于，B股当初发行时大都采用的是私募方式，境外一些大的财团是其主要认购者，筹码相对集中，且成本低廉，筹码获利丰厚，使得不少法人股择机沽售意愿强烈。从年报季报可知，大江B第一大股东正大上海有限公司已累计减持股份6763.05万股，累计减持比例达公司总股本的10%；冠亚国际有限公司所持的1000万股联华合纤外资股已全部出售完毕，占股份总额的5.99%；Arran Investment Pte Ltd已通过深交所交易系统售出所持有的全部粤照明B股股票，累计减持B股数量达到1817万股，占总股本的5.07%；金泰B股的年报显示，有两家外资法人股东已从

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关审慎监管原则，允许符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证的形式在中国的交易所上市。上海、深圳证券交易所都有开设国际板的构想。境外公司在内地上市，可以考虑将B股市场改造成国际板，正好利用一些外企试图来我国上市的机会，引导这些外资 企业 与国外企业在国际板上市。这样两大交易所的国际板没有必要重复建设。 （三）B股市场功能的重新定位

B股市场是我国证券市场发展史上的创新，可以说是世界证券市场体系中独具特色的市场。从B股历史市场功能上看，管理层对B股市场的定位是“开辟引进外资的渠道”，其出发点是在人民币不能自由兑换的条件下吸引境外资金的特定市场安排，这种市场定位带有浓厚的过渡性色彩，而且越来越强烈地受到海外上市融资方式的冲击。

海外上市融资渠道现主要有红筹股、H股、N股、S股、香港创业板，这些新的融资渠道挤占了B股市场的生存空间，使B股市场的筹资功能下降。红筹股公司大都是各地政府或部委在香港的“窗口”公司，雄厚的政府背景及不断的资金输入赋予其很大的想象空间。H股公司是以国企为主体，由于国企的主力地位以及政策方面的扶持，H股市场成为国企筹集外资的主要场所，受到市场关注。而B股市场没有一个明确的优势，上市主体的多元化使得B股市场无法形成一定的市场概念，从而影响了市场筹资功能的正常发挥。重新进行B股市场的功能定位，是B股市场发展的当务之急。

我们可以将B股市场重新定位为：给境内的外汇资金创造投资渠道，为境内公司提供外汇资本。重新恢复B股市场融资功能，扩大企业从B股市场的直接融资比例。近年来，众多企业纷纷登陆A股市场，可相比之下，B股市场显得十分冷清。

首先，鼓励非国有的优秀企业发行B股，不仅仅有助于改善新增B股上市公司的整体素质，而且将引入对国有企业的有效竞争机制，从上市公司来源上避免了所有制垄断所造成的缺陷。其次，引进各种所有制企业进人B股市场，有利于增加投资品种，满足各种投资者的投资偏好。尤其是

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B股市场要为民营企业提供融资空间，形成B股市场的一大特色。民营企业很难在证券市场中获得增量资本，不得不以高负债的方式进行高风险的经营，制约了正常发展。如果能吸引优秀民营企业通过发行B股，不但将使民营企业的发展如虎添翼，也为股东带来更大的回报，增强B股市场的活力。

（四）引入更多投资者，激活B股市场

我国外汇储备已高达2万亿美元，为缓解外汇增长过快的压力，我国政府不仅从2007年以来大力发展QDII产品，而且还有意把内地居民也引向境外投资。从投资价值的角度分析，我国B股市场比A股市场要更具吸引力。因此，可以通过引入更多投资者来激活B股市场，包括向境内机构投资者开放B股二级市场、引入OFII和发行B股基金等措施。

从B股市场投资者构成看，目前境内个人投资者顶替境外机构投资者，成为B股市场的主要参与者。境内券商手中有一定的B股，但他们只能卖出，不能买进。因为B股的二级市场只对境内个人投资者开放，而没有对境内机构投资者开放。而B股市场不允许境内机构投资者介入的原因，就是担心外汇流失。而现在的情况已经发生了改变，外汇已经由短缺变为过剩，B股市场向境内机构投资者全面开放的条件已经成熟。而且，只要向境内机构投资者开放，B股市场就将会趋于活跃。

六、结论

二十年前,在国家外汇资金匮乏的情况下，B股市场的设立为政府筹集到了外汇资本，同时也增强了企业引进外资的渠道。二十年后，这个市场融资功能淡去，二级市场交投清淡，流动性衰退，处境尴尬。作为这样一个中国证券市场、外汇市场发展、壮大的见证者，它在早早地完成历史使命之后正在慢慢地淡出人们的视线。至此，我们欣慰地看到，越来越多的B股上市公司开始为自己的未来谋求出路。希望我们的管理层能够尽快注意到这个遗忘的角落，制定相关政策，在综合考虑各方利益的前提下妥善处理B股市场，使我们的证券市场更加繁荣健康。

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B股市场是特定条件下的产物，随着时代的进步，不可能长期存在下去，虽然合并有利有弊，但长远的看来，还是利大于弊。虽然目前条件还不成熟，存在许多限制因素，但我们应不断的创造条件为未来的改革做好准备。

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