《公司理财》教材习题答案

第一章 现代公司制度

一、名词解释：

1.合伙制企业：合伙企业是依法设立，由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任的营利组织。合伙制企业分为两大类：

一般合伙制和有限合伙制。在一般合伙制企业中，所有合伙人共同提供一定比例的工作和资金，并且分享相应的利润或亏损，每一个合伙人承担合伙制企业中的相应债务。具体的合作模式由合伙人的协议来规定。在一般合伙制当中，所有合伙人都承担债务的无限责任。 有限合伙制允许某些合伙人的责任仅限于其在合伙制企业的出资额。在有限合伙制下，通常要求至少有一人为一般合伙人，并且有限合伙人不参与企业管理。国外很多基金管理公司是以有限合伙的形式存在的。

合伙企业特点：

①有两个以上所有者(出资者)。

②合伙人对企业债务承担连带无限责任。

③合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损。

④合伙企业本身一般不交纳企业所得税。其收益直接分配给合伙人。石油、天然气勘探和房地产开发企业通常按合伙企业组织形式组建。

合伙企业的价值是合伙人转让其出资可以得到的现金。 合伙企业优点：创建容易，成本较低。

合伙企业缺点：与个体企业类似，筹资难，无限债务，有限寿命，难转移所有权。 2.公司制企业：公司是依据一国公司法组建的、具有法人地位的、以盈利为目的的企业组织形式。公司制具有两个主要特点。第一，公司就是法人。公司是一个法人团体，具有法人地位，具有与自然人相同的民事行为能力。这是现代公司制的根本特点。公司是由出资者(股东)入股组成的法人团体，没有意识和意志，由所有者、董事会和高级执行者经理组成的组织机构，在其法人财产基础上营运。所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权，高级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。第二，公司对自己的行为负有限责任。公司是以责任形式设立的，容纳各方面授资者的投资。公司既然是独立的法人，作为行为主体，它可以对也仅仅对自己的行为负有限责任。出资者以其出资额为限，对公司的债务承担责任，公司以其全部资产对其债务承担责任。有限责任特征，是在法人特征的基础上逐步发展形成起来的，是法人地位的必然产物。

公司制企业优越性：①责任有限；②易于聚集资本；③所有权具有流动性；④无限生命的可能性；⑤专业经营。局限性：①双重税负：公司所得税和个人所得税；②内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益；③信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。

3.股份有限公司：股份有限公司是依法设立，其全部股本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。设立股份有限公司，应当有2人以上200以下为发起人，注册资本的最低限额为人民币500万元。由于所有股份公司均须是负担有限责任的有限公司(但并非所有有限公司都是股份公司)，所以一般合称“股份有限公司”。

股份有限公司的主要特征是：

①股份有限公司是独立的经济法人；

②股份有限公司的股东人数不得少于法律规定的数目，如法国规定，股东人数最少为7人；

1

③股份有限公司的股东对公司债务负有限责任，其限度是股东应交付的股金额；

④股份有限公司的全部资本划分为等额的股份，通过向社会公开发行的办法筹集资金，任何人在缴纳了股款之后，都可以成为公司股东，没有资格限制；

⑤公司股份可以自由转让，但不能退股；

⑥公司账目须向社会公开，以便于投资人了解公司情况，进行选择； ⑦公司设立和解散有严格的法律程序，手续复杂。 股份有限公司的组织机构主要包括：

①股东大会。即全体股东所组成的机构。它是公司的最高权力机构和议事机构。公司的一切重大事项均由股东大会做出决议。股东大会的职权主要有：听取和审核董事会、监事会以及审计员的报告；负责任免董事、监察人或审计员以及清算人；确定公司盈余的分配和股息红利；缔结变更或解除关于转让或出租公司营业或财产以及受让他人营业或财产的契约；做出增减资本、变更公司章程 、解散或合并公司的决策。

②董事会。即由两个以上的董事组成的集体机构。它是公司对内执行业务、对外代表公司的常设理事机构，向股东大会负责。董事会的职权主要有：代表公司对各种业务事项做出意见表示或决策，以及组织实施和执行这些决策；除股东大会决议的事项外，公司日常业务活动中的具体事项，均由董事会决定。

③监事会。即对董事会执行的业务活动实行监督的机构。它是公司的常设机构，由股东大会从股东中选任，不得由董事或经理兼任。监事会的职权主要有：列席董事会会议，监督董事会的活动，定期和随时听取董事会的报告，阻止董事会违反法律和章程的行为；随时调查公司业务和财务情况，查阅账簿和其他文件；审核公司的结算表册和清算时的清算表册；召集股东大会；代表公司与董事交涉或对董事起诉。

股份有限公司筹资方式主要有：

①发行股票。股票是公司发给股东的入股凭证，是股东拥有公司财产所有权的法律证书 ，也是股东据以取得股息和红利的一种有价证券。股票可以依法进行买卖，价格随行就市。股票的种类有：记名股票和无记名股票、普通股票和优先股票、有票面值股票和无票面值股票、单一股票和复数股票等。

②发行公司债券。债券是公司为筹集资金，按照法定手续发行，承担在指定时间内支付一定利息和偿还本金义务的有价证券。债券可分为记名债券和无记名债券两种。记名债券在转让时，除要交付债券外 ，还要在债券上背书；无记名债券在转让时立即生效。公司债券持有者是公司的债权人，无权参与公司事务和业务的决策，只是根据债券金额享有向公司请求支付固定利息的权利。公司债券清偿期届满时，公司负有向债券持有者清偿债券本金的义务，公司解散时，债券持有者有权优先从公司财产中受偿。

股份有限公司的作用是：

①对国家推动经济的发展效果。促进资金的横向融通和经济的横向联系，提高资源配置的总体效益。

②对股份制企业建立和完善自我约束，自我发展的经营管理机制。 ③对股票投资者开拓投资渠道，扩大投资的选择范围，适应了投资者多样性的投资动机，交易动机和利益的需求，一般来说能为投资者提供获得较高收益的可能性。

4.委托—代理理论：所有权与经营权的分离对公司运营的影响得到了有关学者的高度重视，代理理论的提出是对所有权与经营权分离状况的一种学术研究。

代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。按照代理理论，经济资源的所有者是委托人；负责使用以及控制这些资源的经理人员是代理人。代理理论认为，当经理人员本身就是企业资源的所有者时，他们拥有企业全部的剩余索取权，经理人员会努力的为自己工作，这种环境下，就不存在什么代理问题。但是，当管理人员通过发行股

2

票方式，从外部吸取新的经济资源，管理人员就有一种动机去提高在职消费、自我放松并降低工作强度。显然，如果企业的管理者是一个理性经济人，他的行为与原先自己拥有企业全部股权时将有显著差别。如果企业不是通过发行股票，而是通过举债方式取得资本，也同样存在代理问题，只不过表现形式略有不同，这就形成了詹森和麦克林所说的代理问题。

代理理论还认为，代理人拥有的信息比委托人多，并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效地监控代理人是否适当的为委托人的利益服务。它还假定委托人和代理人都是理性的，他们将利用签订代理契约的过程，最大化各自的利益。而代理人处于自我寻利的动机，将会利用各种可能的机会，增加自己的财富，其中一些行为可能会损害到所有者的利益。

在公司的代理问题中，主要有两种代理问题：一是股东与管理者，二是股东与债权人。 5.公司治理：是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。狭义的公司治理，是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理。广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利害相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。

二、问答题：

1.从法律角度，公司分为哪几类？各有什么特征？

答：所谓企业，即指依法设立的在生产、流通、服务等领域中，从事某种相对固定的商品经济活动，通过提供某种满足社会需要的商品或劳务来实现盈利，实行独立经济核算的经济组织。

从法律层面上说，往往习惯于从企业的所有制形式来进行划分，一般将企业划分为三大类：个人所有制企业、合伙制企业和公司制企业。

(一)个人所有制企业

这种企业即指一个人拥有并独立经营的企业，是最早、最简单的企业形式。个人独资企业特点：

①只有一个出资者。

②出资人对企业债务承担无限责任。 在个人独资企业中，独资人直接拥有企业的全部资产并直接负责企业的全部负债，也就是说独资人承担无限责任。

③独资企业不作为企业所得税的纳税主体。 一般而言，独资企业并不作为企业所得税的纳税主体，其收益纳入所有者的其他收益一并计算交纳个人所得税。独资企业的价值是出资者出售企业可以得到的现金。

其优点是成本很低、一般只需交纳个人所得税。但其缺点也很突出，如规模较小、难以进行大规模的投资活动，企业主对企业债务负有无限责任，在企业破产时，业主要用个人资产偿还债务等。

(二)合伙制企业

合伙制企业是由两个人以上出资和联合经营的企业。两个或两个以上的人可组成合伙制企业。合伙制企业分为两大类：

一般合伙制和有限合伙制。合伙人按出资额共享利益，共担风险。 在一般合伙制企业中，所有合伙人共同提供一定比例的工作和资金，并且分享相应的利润或亏损，每一个合伙人承担合伙制企业中的相应债务。具体的合作模式由合伙人的协议来

3

规定。在一般合伙制当中，所有合伙人都承担债务的无限责任。

有限合伙制允许某些合伙人的责任仅限于其在合伙制企业的出资额。在有限合伙制下，通常要求至少有一人为一般合伙人，并且有限合伙人不参与企业管理。国外很多基金管理公司是以有限合伙的形式存在的。

合伙企业特点：

①有两个以上所有者(出资者)。

②合伙人对企业债务承担连带无限责任。

③合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损。

④合伙企业本身一般不交纳企业所得税。其收益直接分配给合伙人。石油、天然气勘探和房地产开发企业通常按合伙企业组织形式组建。

合伙企业的价值是合伙人转让其出资可以得到的现金。 其优点是创建容易，成本较低。缺点是与个体企业类似，筹资难，无限债务，有限寿命，难转移所有权。

(三)公司制企业

公司是依据一国公司法组建的、具有法人地位的、以盈利为目的的企业组织形式。公司制具有两个主要特点。第一，公司就是法人。公司是一个法人团体，具有法人地位，具有与自然人相同的民事行为能力。这是现代公司制的根本特点。公司是由出资者(股东)入股组成的法人团体，没有意识和意志，由所有者、董事会和高级执行者经理组成的组织机构，在其法人财产基础上营运。所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权，高级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。第二，公司对自己的行为负有限责任。公司是以责任形式设立的，容纳各方面授资者的投资。公司既然是独立的法人，作为行为主体，它可以对也仅仅对自己的行为负有限责任。出资者以其出资额为限，对公司的债务承担责任，公司以其全部资产对其债务承担责任。有限责任特征，是在法人特征的基础上逐步发展形成起来的，是法人地位的必然产物。

其优越性为：①责任有限；②易于聚集资本；③所有权具有流动性；④无限生命的可能性；⑤专业经营。局限性：①双重税负：公司所得税和个人所得税；②内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益；③信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。

2.对公司的统一认识，是公司理财学迅速发展的基础，请阐述公司理财学是如何从财务角度理解公司的。

从财务角度来说，公司正在对固定资产、土地、人力资源进行投资。投资所需的部分资金由公司股东投入，不足的部分则从公司外部借入，便形成了公司的债务。而在产品销售之后，收回了资金，又开始考虑开发和经营新的产品。在上述的简单经营过程当中，公司的总经理会面临技术、资金、市场和社会关系等一系列问题，但对于公司理财学来说，技术、销售、渠道、关系都是透明的，所有公司的经营活动，只是反映成为资产、负债、所有者权益、收入、成本和现金流等指标。这就是公司理财学对公司的认识，也就是公司理财学研究公司的基础和出发点。

资产负债表、利润表和现金流量表是公司理财学认识公司的重要工具。有人将资产负债表比作特定时点上对企业财务状况的一张快照。更准确的说，资产负债表是特定时点上反映企业财务状况的拼到一起的两张照片，两张照片的拍摄角度不同，一张反映公司的资产，另一张反映负债和所有者权益。

资产负债表分为左右两部分，左边是资产，说明了企业拥有什么东西，右边是负债和所有者权益，说明形成公司资产的资金来源。很多方面的人士都使用资产负债表，从中获取各

4

自所需的信息。商业银行的信贷员希望了解企业的规模、资产流动性和营运资本，供货商希望发现应付账款的数额和付款期限。但很多信息在资产负债表中是找不带到的，如技术水平、竞争能力和管理水平等。

利润表用于报告公司的盈利或亏损状况，是衡量企业在一个特定时期(如一年)内的业绩的重要报表。利润表的数字反映了一段时间内综合的运营情况。

现金流量表反映了企业在报告期内现金及现金等价物的变动情况。应该说，现金流动状况是企业财务体系当中最为客观的数据，这些数据没有会计假设的影响，也不用进行会计处理，基本上反映了公司经营中的客观活动。因此，现金流量表及现金流量的有关数据在公司理财中发挥着十分重要的作用。

3.关于公司的目标主要有哪些观点？公司理财学将哪种公司目标理论作为基础？ 公司的目标是一个受到理论界广泛思考的问题。作为服务于公司运营的重要学科，公司理财学致力于实现公司的目标，则公司理财学将公司的目标作为自身的目标。

对于公司的目标有很多种观点，在现实中公司的目标是一种复杂的综合目标体系。制定单一目标，通常是为了理论研究的便利。

(一)利润最大化

利润最大化是指公司通过合法经营，增收节支，使公司利润达到最大化。将利润最大化作为公司目标，是基于对公司作为营利性机构的考虑。利润是一项综合的指标，反映了企业综合运用各项资源的能力和经营管理状况，是评价公司绩效的重要指标。

优点：利润直接体现了投资者投资的目的和公司的获利目标，有其内在的理论依据和现实依据。利润是一定时期公司全部收入减去全部费用后的溢余，能够定量，易于明确责任，便于纳入公司的全面预算体系。

因此在公司财务的实践中，公司往往将利润最大化作为财务目标。 缺陷：

(1)没有充分考虑货币的时间价值因素的影响；也就是利润取得的时间。

(2)没有充分考虑风险价值因素的影响；也就是获取利润和所承担风险的大小。

(3)没有考虑所获利润和投入资本额的关系。不考虑利润和投入资本额的关系，也会使财务决策优先选择高投入的项目，而不利于高效率项目的选择。

(4)可能受到“报表粉饰”的影响。

正因为如此，有的认为利润最大化不宜作为公司财务的目标。 (二)每股盈余最大化 这种观点认为：应当把企业的利润和股东投入的资产联系起来考察，用每股盈余来概括企业的财务目标，可以避免利润最大化目标的缺点。

这种观点仍存在缺陷：

(1)仍然没有考虑每股盈余取得的时间性。 (2)仍然没有考虑每股盈余的风险性。 (三)公司价值最大化目标

公司价值最大化是指公司通过合法经营，采取有效的经营和财务策略，使公司价值达到最大。

一个公司的价值是指该公司目前值多少。

公司价值有各种计量口径和方法，目前主要有如下三种：

(1)公司价值等于其未来净收益(或现金流量，下同)按照一定折现率折算为现在价值，即公司未来净收益的折现值。

这种测算方法的原理有其合理性，但不易确定的因素很多，主要有二： 一是公司未来的净收益不易确定，在上列公式中还有一个假定即公司未来每年的净收益

5

为年金，事实上也未必都是如此；

二是公司未来净收益的折现率不易确定。

因此，这种测算方法尚难以在实践中加以应用。 (2)公司价值是其股票的现行市场价值。 根据这种认识，公司股票的现行市场价值可按其现行市场价格来计算，故有其客观合理性，但还存在两个问题：

一是公司股票受各种因素的影响，其市场价格处于经常的波动之中，每个交易日都有不同的价格，在这种现实条件下，公司的股票究竟按哪个交易日的市场价格来计算，这个问题尚未得到解决；

二是公司价值的内容是否只包括股票的价值，是否还应包括长期债务的价值，而这两者之间又是相互影响的。

(3)公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。与上述两种测算方法相比，这种测算方法比较合理，也比较现实。

它至少有两个优点：

一是从公司价值的内容来看，它不仅包括了公司股票的价值，而且还包括公司长期债务的价值；

二是从公司净收益的归属来看，它属于公司的所有者即属于股东。 (四)股东财富最大化

股东财富最大化是指公司通过合法经营，采取有效的经营和财务策略，使公司股东财富达到最大化。

这是国外流行的公司财务目标观点，也为多数公司所推崇。 所谓股东财富，就是股东所持有股票的价值，通常按照股东持有的股份乘以股票的市场价格来确定。

与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标： (1)考虑了风险因素。

(2)在一定程度上能够克服公司在最求利润上的短期行为。 这种观点的缺陷是：

(1)只强调股东的利益，而对其他关系人的利益重视不够； (2)股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的。

公司理财所要研究的各种财务决策，如投资、融资、股利等，都以使股东价值最大化为目标。这种明确的目标为公司理财理论提供了一条主线，围绕这条主线，发展出了许多模型和理论，可以说股东价值最大化目标成为公司理财理论大厦的基石之一。

4.请举例解释公司中存在的委托—代理关系。

在股份制企业中，股东和债权人均把资金交给企业的经理人员，由经理人员代其管理，这便是所谓的委托—代理关系。在公司的代理问题中，主要有两种代理关系：一是股东与管理者，二是股东与债权人。

(一)股东与管理者：代理问题很普遍地出现在股东与管理者之间。股东是委托人，管理者是代理人。在所有权和经营权分离之后，股东的目标是使自身价值最大化，所以使用各种办法希望管理者以最大的努力去实现其目标。然而，管理者与股东的目标可能并不一致，他们希望得到优厚的报酬、滋润的假期、豪华的办公环境等等。股东可通过一下机制来协调股东与管理者直接的代理关系：①解雇管理者；②聘任其他管理者来接管；③管理者的市场竞争；④激励机制。

(二)股东与债权人：股东(通过管理者)与债权人存在另一种代理关系。债权人将资金借给公司，目标是到期获得本金和利息；公司通过借款，增加运营资金，取得更高收益。股东

6

与债权人的目标显然是不一致的，而其利益冲突的根源，在于他们两个群体对现金流量要求权的本质差异。如果公司有足够的收益，则债权人通过对现金流量的第一要求权，可以取得固定数额的收入。股东对偿还债务之后的剩余现金流量拥有要求权。但是，如果公司的现金流量不足以偿还其债务时，公司有权宣布破产。可以看出，当公司运营成功时，债权人不能分享收益的上升，但当公司运营失败的时候，他们却要承担大部分成本。所以，为了防止利益受到损害，债权人往往在借款合同中加入限制性条款，如规定资金用途、规定不发行新债或者限制发行新债的规模、条件等。由于公司还需要回到债券市场上募集资金，所以它们一般会保持诚信，这样，为了实现公司目标，公司不行遵守借款合同，与债权人和睦相处。

5.什么是公司治理？公司治理与公司理财学有哪些联系？

狭义的公司治理，是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理。广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利害相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。

公司治理作为公司理财的内部微观环境，对公司理财活动有重要的影响。①通过对公司财务目标的影响进而影响公司理财。由于公司财务目标是企业价值最大化，股东财富最大化，但是随着现代企业治理中对经营者、生产者及他们所拥有的人力资本的重要性的认识程度的提高，现代企业的财务目标正从单纯的股东财富最大化向权衡相关者利益的股东财富最大化偏移，企业资本所有者已不再成为企业财务目标的唯一取向，经营者、生产者及各种外部利益相关者也应该成为企业财务目标的考虑范畴。公司治理在剩余控制权和剩余索取权的安排中注重对经营者的激励问题也正是基于这方面的考虑，这样公司治理就势必会影响传统的公司财务目标，而公司财务目标对公司理财活动的影响又是显而易见的。②通过对公司财务主体的影响进而影响公司理财。公司财务主体是指企业从事财务活动的主体，企业财务主体对企业理财活动的作用无疑是决定性的，它决定企业的一切财务活动，包括筹资活动，投资活动及收益分配活动等等。同时，企业财务主体又是依存于企业所有权主体而存在的，不同的企业所有权安排(剩余索取权和剩余控制权安排)导致企业不同的财务主体，完整的企业财务主体应该体现为企业剩余索取和剩余控制权的对称分配。而公司治理作为一种企业所有权配置机制，正是通过对企业剩余索取权和剩余控制权的配置来生产和规范企业财务主体。同时，企业经营者激励问题及经营者选择问题的解决作为企业治理的两大作用亦可使经营者获得与其剩余控制权相对应的剩余索取权，从而使财务主体的完整性得以加强。也就是说，企业治理对企业理财的影响可通过其对企业财务主体的影响来得以实现。③通过资本结构传导对公司理财的影响。无论是理论上还是实践上，资本结构都是企业治理结构最重要的一个方面。企业治理结构的有效性在很大程度上取决于资本结构:当企业正常经营并有偿债能力时，资本家(所有者)和企业经营者就可掌握企业的剩余索取权和控制权；而当企业偿债能力不足时，企业的控制权则转移到债权人手中。在前一种情况下，股东通过以下两方面的治理机制来履行其控制权，以解决经营者的激励和约束问题:一方面通过董事会―用手投票‖来直接控制经营者；另一方面通过股票市场―用脚投票‖来间接控制经营者行为，此时，企业的股东拥有对企业经营者的最终控制权，在后一种情况下，债权人成为实际的剩余索取者，拥有对企业的实际控制权。因此，企业控制权是否转移主要取决于企业资本结构，而且股东和债权人对企业的控制权又是大不相同。

7

第二章 财务报表分析

【思考与练习】

一、名词解释

1.财务报表：是指经过整理之后的反映企业经营状况的一系列表格和数据。财务报表是财务报告的中心部分，财务会计的最有用的信息都集中反映在财务报表上。通过财务报表这一特殊的信息运载手段，把一个主体作为整体的财务状况、经营业绩和财务状况的变化传递给需要这些信息做出相关决策的使用者，其他财务报告则是对财务报表进行必要的补充和说明。现行的财务报表由资产负债表、损益表和现金流量表组成。

2.资产负债表：又称财务状况表，反映了在某一时刻企业所拥有的所有资产的组成状况和来源结构，是企业在一定日期(通常为各会计期末)的财务状况(即资产、负债和业主权益的状况)的主要会计报表。资产负债表利用会计平衡原则，将合乎会计原则的资产、负债、股东权益交易科目分为“资产”和“负债及股东权益”两大区块，在经过分录、转帐、分类帐、试算、调整等等会计程序后，以特定日期的静态企业情况为基准，浓缩成一张报表。其报表功用除了企业内部除错、经营方向、防止弊端外，也可让所有阅读者于最短时间了解企业经营状况。资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的报表。又称为静态报表。

资产负债表主要提供有关企业财务状况方面的信息。通过资产负债表，可以提供某一日期资产的总额及其结构，表明企业拥有或控制的资源及其分布情况，即：有多少资源是流动资产、有多少资源是长期投资、有多少资源是固定资产等等；可以提供某一日期的负债总额及其结构，表明企业未来需要用多少资产或劳务清偿债务以及清偿时间，即：流动负债有多少、长期负债有多少、长期负债中有多少需要用当期流动资金进行偿还等等；可以反映所有者所拥有的权益，据以判断资本保值、增值的情况以及对负债的保障程度。资产负债表还可以提供进行财务分析的基本资料，如将流动资产与流动负债进行比较，计算出流动比率；将速动资产与流动负债进行比较，计算出流动比率；计算出速动比率等，可以表明企业的变现能力、偿债能力和资金周转能力，从而有助于会计报表使用者作出经济决策。

3.利润表：也被称为损益表。是一定时期内经营成果的反映，是关于收入费用的财务报表，是一个动态报告，直接明了地揭示公司获取利润能力的大小、潜力以及经营趋势。反映了企业在一定期间内全部活动成果的报表，是两个资产负债表日之间的财务业绩。

4.现金流量表：反映企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入和流出的信息。 5.资产：资产主要包括流动资产和非流动资产两大类。流动资产主要包括货币资金、交易性金融资产、应收账款、存货和预付款项，期限通常在一年以内。货币资金包括公司所有的现金和银行里的活期存款。当公司现金过多而超过需要的持有量时，公司就把超额部分投资于交易性金融资产。应收账款是由于赊销或分期付款引起的。存货包括原料、在加工产品和制成品。生产企业的存货通常包括原材料、在加工品和成品，而零售企业则只有成品库存。存货的销售导致了现金和应收账款项目的增加。当应收账款实际收到时，现金又会再次增加。随后，这笔现金又被用于购买新存货，支付营业费用，如工资、租金、保险费、水电杂费等。企业维持日常生产，不仅必须拥有适当的营运资金，而且要保证资金循环的顺利进行。在其他条件不变的情况需啊，如果应收账款回收太慢，企业会财力不足而不能按时购买存货或支付费用；若存货销售过慢，资金会大量积压，企业也会因现金短缺而陷入困境。

非流动资产主要包括固定资产、长期股权投资、长期应收款、无形资产等。固定资产包括公司的财产、厂房、机器设备、仓库、运输工具等。他们是企业用来生产商品与劳务的资本商品，使用期限通常在一年以上。长期股权投资指企业为历史资产多样化，为了扩大企业的规模或兼并其他企业而进行的，期限超过一年的投资。长期应收款是指企业融资租赁产生的应收款项和采用递延方式分期收款、实质上具有融资性质的销售商品和提供劳务等经营活动产生的应收款项。无形资产之商标、专利和商誉等没有实物形态的可变人非货币性资产。

8

6.负债：负债可分为流动负债和非流动负债。流动负债是指一年以内到期的债务，主要包括应付账款、应付票据和应付税费。应付账款表示公司由于赊购而其他公司的款项。应付票据表示公司欠银行或其他贷款者的债务。公司的短期或季节性资金短缺而英气的。应付税费表示公司应缴纳税款的金额，他与公司的所得税法有密切的联系。

非流动负债至一年以上到期的债务，它包括应付债券、长期借款等项目。一般而言，公司通常借入短期资金来融通长短期资产，如存货和应收账款等。当存货售出或应收账款收回时，短期负债就被偿清。非流动负债通常用来融通固定资产，如厂房、设备等。短期负债利率通常比长期的要低，原因之一是短期贷款所涉及的风险较小。因此，当长期利率水平相对较高，并预计不久将会下降时，企业可能会先介入短期资金周转，等利率下降后再介入所需的长期资产，以便降低筹资的费用。

7.股东权益：每股净资产是指股东权益与总股数的比率。其计算公式为：每股净资产= 股东权益÷总股数。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。

股东权益亦称产权、资本，是指上市公司投资者对公司净资产的所有权。它表明公司的资产总额在抵偿了一切现存债务后的差额部分，包括公司所有者投入资金以及尚存收益等。在我国现行的会计核算中，为了反映股东权益的构成，便于投资者以及其他报表阅读者了解公司股东权益的来源及其变动情况，将股东权益分为实收资本、资本公积、盈余公积及未分配利润四个部分分别核算，并在资产负债表上得以反映。实收资本包括国家、其他单位、个人对公司的各种投资。资本公积包括公司接受捐赠、法定财产重估增值等形成的股东权益。盈余公积是从净利润中提取的，具有特定用途的资金，包括法定盈余公积、任意盈余公积和公益金。未分配利润是公司净利润分配后的剩余部分，即净利润中尚未指定用途的、归股东所有的资金。

8.利润：所谓利润，是指公司、企业在一定期间生产经营活动的成果，即收入与费用相抵后的差额，它是反映经营成果的最终要素。利润是公司、企业生产经营成果的综合反映，是公司、企业会计核算的重要组成部分。如果收入大于费用，其净额为利润；如果收入小手费用，其净额为亏损。利润通常包括营业利润、投资净收益和营业外收支净额等几部分。营业利润是反映公司、企业营业活动的财务成果，包括主营业务利润和其他业务利润；投资净收益反映公司、企业投资活动的财务成果，是投资收益和投资损失相抵后的余额；营业外收支净额是反映与公司、企业正常生产经营活动无关的那些活动所形成的收支，是营业外收入和营业外支出相抵后的余额 。

9.流动比率：是流动资产与流动负债的比值。其计算公式为：流动比率=流动资产÷流动负债。流动比率在一定程度上反映了企业偿还短期债务的能力。流动资产变现能力越强，流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。

10.速动比率：是从流动资产当中扣除存货部分后与流动负债的比值。速动比率的计算公式为：速动比率=(流动资产－存货)÷流动负债。速动比率是更进一步反映企业偿债能力的指标。

11.总资产周转率：是销售收入与平均资产总额的比率。总资产周转率也称资产利润率，为企业销售收入与资产总额的比率，其公式为：总资产周转率?销售收入，该比

平均资产总额率用来分析企业全部资产的使用率，这个比率越高，表明该企业利用资产进行经营的效率越高；如果这个比率较低，说明企业利用其资产进行经营的效率较低，在这种情况下，企业应当采取措施提高销售收入或处置资产以提高这个比率。

12.资产收益率：是企业净利润与平均资产总额的比值。资产收益率计算公式为：资产

9

收益率=净利润÷平均资产总额

平均资产总额=(期初资产总额＋期末资产总额)÷2 二、问答题

1.简述公司理财决策与财务报表分析的关系。 答：公司理财方面的专业人士对公司的研究，在很大程度上要依靠公司财务报表所供的数据，公司理财策略与公司的财务状况是密不可分的，财务报表分析是深入的了解公司的经营状况的主要手段。

一是通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金充足性等作出判断。二是通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。三是通过分析现金流量表，可以了解和评价公司获取现金和现金等价物的能力，并据以预测公司未来现金流量。

财务报表分析的方法与原则

财务报表分析的方法主要有单个年度的财务比率分析、不同时期比较分析、与同行业其他公司之间的比较分析三种。

1.财务比率分析是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。

2.对本公司不同时期的财务报表进行比较分析，可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力作出分析，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。

3.与同行业其他公司进行比较分析可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。使用本方法时常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足，真正确定公司的价值。

通过对公司财务报表的有关数据进行汇总、计算、对比，综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果。对于股市的投资者来说，报表分析属于基本分析范畴，它是对企业历史资料的动态分析，是在研究过去的基础上预测未来，以便做出正确的投资决定。

上市公司的财务报表向各种报表使用者提供了反映公司经营情况及财务状况的各种不同数据及相关信息，但对于不同的报表使用者阅读报表时有着不同的侧重点。一般来说，股东都关注公司的盈利能力，如主营收入、每股收益等，但发起人股东或国家股股东则更关心公司的偿债能力，而普通股东或潜在的股东则更关注公司的发展前景。此外，对于不同的投资策略,投资者对报表分析侧重不同，短线投资者通常关心公司的利润分配情况以及其他可作为―炒作‖题材的信息，如资产重组、免税、产品价格变动等，以谋求股价的攀升，博得短差。长线投资者则关心公司的发展前景，他们甚至愿意公司不分红，以使公司有更多的资金由于扩大生产规模或用于公司未来的发展。

虽然公司的财务报表提供了大量可供分析的第一手资料，但它只是一种历史性的静态文件，只能概括地反映一个公司在一段时间内的财务状况与经营成果，这种概括的反映远不足以作为投资者作为投资决策的全部依据，它必须将报表与其他报表中的数据或同一报表中的其他数据相比较，否则意义并不大。所以说，进行报表分析不能单一地对某些科目关注，而应将公司财务报表与宏观经济面一起进行综合判断，与公司历史进行纵向深度比较，与同行业进行横向宽度比较，把其中偶然的、非本质的东西舍弃掉，得出与决策相关的实质性的信息，以保证投资决策的正确性与准确性。

2.财务报表分析所提供的数据是否能够为公司理财决策提供完全准确的信息？为什么？

答：不能。

因为财务报表分析的基础是财务报表提供的数据，而财务报表却是会计体系的产物。但

10

是，企业的会计体系往往因为多种原因，无法完全反映企业的真实情况。

第一，会计假设的存在决定了会计对企业经营状况的反映能力，限制了可以提供的信息。货币计量、权责发生制、历史成本和会计分期是在会计假设或原则中，对会计系统反映企业状况的结果能起到重要影响内容。

第二，会计信息因为人为的多种原因，可能无法真实地反映企业实际经营情况。会计信息失真主要有四种类型：

(1)会计信息不真实。指经营者编造虚假会计信息以达到不同目的。为了逃避纳税提供亏损报表，为了贷款提供盈余报表，等等。

(2)会计信息不完整。指经营者为维护企业形象刻意隐瞒有关企业经营状况不佳、盈利能力差的会计信息，以免影响人们对企业的信息而造成筹资困难，甚至使自己遭到解雇。

(3)会计信息不可靠，即会计信息合法失真。此处说的合法失真，是指人为造成的合法失真，不包括非人为的自然性会计信息合法失真，如存货价值和固定资产价值因通货膨胀而反应不实。人为造成的合法失真是指企业经营者为了达到某种目的，利用会计法规、准则的灵活性以及其中尚存的漏洞和未涉及的领域，有目的地选择会计程序及方法，修饰其财务报表，使之显示对其有利的会计信息，在一定程度上造成了企业会计信息失实。有些国外学者称这样的会计处理方式为寻机性会计。

(4)会计信息披露不及时。经营者通常是通过中期报表和年度报表向所有者定期披露会计信息，而所有者也主要是从这几次有限的披露中获取有关经营的信息。这便形成了经营的连续性与所有者获取会计信息的阶段性之间的矛盾，往往造成所有者监督的滞后，从而导致重大损失。

第三，财务报表在很大程度上反映了企业运作的财务情况，但也有很多信息被财务报表略掉了。这些信息包括技术水平、管理水平和客户群状况等。然而仅仅财务信息对于判断企业的价值是远远不够的。

由此可见，在进行财务报表分析的时候，应该充分认识到所得结论的准确性。比较稳妥的方法，是通过其他多方面的信息来验证财务报表分析的结果。

3.公司的经营活动如何影响资产负债表的变化？ 答：资产负债表反映了在某一时刻企业所拥有的所有资产的组成状况和来源结构。资产负债表分为左右两个部分，左边是“资产”，右边是“负债”和“所有者权益”，左边和右边的统计数字是相等的。这反映了著名的会计恒等式：

资产≡负债＋所有者权益 企业满足经营意外支付，投资剩余；促进销售，应收账款投资；保证销售或生产连续性，存货投资；控制子公司经营，对外长期投资；经营的基本条件，对内产期投资；银行信用筹资，短期借款；商业信用筹资，应付账款；长期负债筹资，长期负债；权益筹资，股本；内部筹资，未分配利润。

4.公司的经营活动是如何反应在公司的利润表上的？

答：利润表主要提供有关企业经营成果方面的信息。通过利润表，可以反映企业一定会计期间的收入实现情况，即实现的主营业务收入有多少、实现的其他业务收入有多少，实现的投资收益有多少、实现的营业外收入有多少等等；可以反映一定会计期间的费用耗费情况，即，耗费的主营业务成本有多少、主营业务税金有多少、营业费用，管理费用，财务费用各有多少、营业外支出有多少等等；可以反映企业生产经营活动的成果，即，净利润的实现情况，据以判断资本保值、增值情况。将利润表中的信息和资产负债表中的信息相结合，还可以提供进行财务分析的基本资料，如将赊销收入净额与应收账款平均余额进行比较，计算出应收账款周转率；将销货成本与存货平均余额进行比较，计算出存货周转率；将净利润与资产总额进行比较，计算出资产收益率等，可以表现企业资金周转情况以及企业的盈利能力和

11

水平，便于会计报表使用者判断企业未来的发展趋势，作出经济决策。

利润表分项列示了企业在一定会计期间因销售商品、提供劳务、对外投资等所取得的各种收入以及与各种收入相对应的费用、损失并将收入与费用、损失加以对比结出当期的净利润。这一将收入与相关的费用、损失进行对比，结出净利润的过程，会计上称为配比。其目的是为了衡量企业在特定时期或特定业务中所取得的成果，以及为取得这些成果所付出的代价，为考核经营效益和效果提供数据。比如分别列示主营业务收入和主营业务成本、主营业务税金及附加并加以对比，得出主营业务利润，从而掌握一个企业主营业务活动的成果。配比是一项重要的会计原则，在利润表中得到了充分体现。

通常，利润表主要反映以下几方面的内容：(1)构成主营业务利润的各项要素。从主营业务收入出发，减去为取得主营业务收入而发生的相关费用、税金后得出主营业务利润。(2)构成营业利润的各项要素。营业利润在主营业务利润的基础上，加其他业务利润，减营业费用、管理费用、财务费用后得出。(3)构成利润总额(或亏损总额)的各项要素。利润总额(或亏损总额)在营业利润的基础上加(减)投资收益(损失)、补贴收入、营业外收支后得出。(4)构成净利润(或净亏损)的各项要素。净利润(或净亏损)在利润总额(或亏损总额)的基础上，减去本期计入损益的所得税费用后得出。

5.现金流量表的数据与公司的经营活动有哪些关系？

答：公司经营活动产生的现金流量，包括购销商品、提供和接受劳务、经营性租赁、交纳税款、支付劳动报酬、支付经营费用等活动形成的现金流入和流出。在权责发生制下，这些流入或流出的现金，其对应收入和费用的归属期不一定是本会计年度，但是一定是在本会计年度收到或付出。

三、计算分析题

1.请选择上海证券交易所得一家制造类上市公司的财务报表，计算其流动比率、速动比率、存货周转率、主营收入增长率、总资产周转率、销售毛利率和资产收益率。 答：

某公司2001年末有关数据如下(单位：万元)：

项目

货币资金 短期投资 应收票据 应收账款 存货 待摊费用 固定资产净值 无形资产

金额

300 200 102

98(年初82) 480(年初480) 201

286(年初214) 14

项目

短期借款 应付账款 长期负债 所有者权益 销售收入 销售成本 税前利润 税后利润

金额

300 200 600

1025(年初775) 3000 2400 90 54

解：1.流动比率=流动资产/流动负债=1200/(300+200)=2.4 应该是1381 2.速动比率=(流动资产－存货)/流动负债=(1200－480)/(300+200)=1.44 3.存货周转率=销货成本/平均存货=2400/(480+480)÷2=5(次)

4.总资产周转率=销售收入/(年初资产总额+年末资产总额)÷2=3000/(1025+775)÷2=166.7%

5.销售毛利率=[(销售收入－销售成本)/销售收入]×100%=600/3000=20% 6.净资产收益率=净利润/(期初资产总额+期末资产总额)÷2=54/(1025+775)÷2×100%=6% 应该是期初权益总额+期末权益总额

2.请选择上海证券交易所得一家制造类上市公司的现金流量表，按照本章表2-4的格式，

12

进行现金流量分析。

答： 四川水井坊股份有限公司2009年年度现金流量结构分析表 流出结构 流入流出比 一、经营活动 销售商品、提供劳务收到的现金 客户存款和同业存放款项净增加额 向中央银行借款净增加额 向其他金融机构拆入资金净增加额 收到再保险业务现金净额 保户储金及投资款净增加额 处置交易性金融资产净增加额 收取利息、手续费及佣金的现金 拆入资金净增加额 回购业务资金净增加额 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 客户贷款及垫款增加额 存放中央银行和同业款项净增加额 支付原保险合同赔付款项的现金 支付利息、手续费及佣金的现金 流入 1,776,082,271.10 流出 净流量 内部结构 95.9% 流入结构 122,078.88 0.007% 85,326,082.04 4.6% 1,851,530,432.02 100.0% 95.8% 389,985,673.62 31.5% 13

支付保单红利的现金 支付个职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与投资活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 67,296,954.96 32,965,796.47 100.0% 1.7% 15,376,056.47 46.6% 467,740.00 1.4% 9,500,000.00 28.8% 7,620,000.00 23.1% 613,866,424.55 1,237,664,007.47 72.8% 1.50 205,554,714.87 16.6% 86,841,151.57 7.0% 555,282,467.41 44.9% 质押贷款净增加额 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 67,296,954.96 100.0% 4.0% 0.49 -34331158.49 14

三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资受到的现金 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 取得借款收到的现金 发行债券收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 其中：子公司吸收少数股东的股利、利润 支付其他与投资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 -346,524,092.68 394,084,092.68 100.0% 23.2% 0.12 465,003.87 0.1% 249,619,088.81 63.3% 144,000,000.00 36.5% 47,560,000.00 100.0% 2.5% 47,560,000.00 100.0%

从四川水井坊股份有限公司2009年年度现金流量表分析： 一、流入结构分析

该公司的现金总流入中，经营活动流入占了95.8%，投资活动流入占了1.7%，筹资活动流入占2.5%。可见，该公司是经营活动来带主要的现金流入，在经营活动中，产品销售收入占了95.9%，是比较正常的。

二、流出结构分析

该公司的现金总流出中，经营活动流出占了72.8%，投资活动流出占了4.0%，筹资活动流出占了23.2%，说明该公司大部分资金用于支付经营活动所花费的费用，有将近1/3的现金流出用于支付利息和其他融资成本。

在经营活动的现金流出结构中，购买商品、接受劳务支付的现金占了31.5%，支付的各项税费占了44.9%。投资后动现金流出中，只有购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金支出。筹资活动现金流出中，分配股利、利润或偿付利息支付的现金占了63.3.%。

三、流入流出比分析

经营活动的流入流出比为1.50，表明该公司1元的流出可换回1.50元现金。表明该公司经营状况良好。投资活动的流出流入比为0.49,表明该公司为发展时期。筹资活动流入流

15

出比为1.2，表明仅有少量的借款。

该公司经营活动现金净流量是613,866,424.55元，是正数。投资活动的现金净流量是-34,331,158.49元，是负数。可表明该公司是较健康成长的公司。但筹资活动的现金净流入是47,560,000元，筹资活动的现金净流出是394,084,092.68元，正负不相等。

16

第三章 价值衡量

一、时间解释

1.时间价值：是指货币在不同的时点上具有不同的价值，也可以说是货币经过一定时间的投资与再投资所增加的价值。

2.单利：是只计算本金所带来的利息，而不考虑利息再产生的利息。 3.复利：所谓复利即本能生利，利息在下期也转作本金并与原来的本金一起再计算利息，如此随计息期数不断下推，即通常所说的“利滚利”。

4.年金：是指一定期间内每期相等金额的收付款项。

5.现值：是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值。

6.终值：又称将来值或本利和，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值。 7.永续年金：永续年金是指无限期发生的等额系列收付款项。

8.有价证券：主要是指对某种有价物具有一定权利的证明书或凭证。

9.债券：是指债务人为筹措资金，依照合法手续向社会发行，承诺按照规定的利率和日期支付利息，并在特定的日期偿还本金的债权凭证。

债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。 债券是指债的证明书，是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。它有四个方面的含义：(1)发行人是借入资金的经济主体；(2)投资者是出借资金的经济主体；(3)发行人需要在一定时期付息还本；(4)反映了发行者和投资者之间的债权债务关系，而且是这一关系的法律凭证。它的性质是有价证券，虚拟证券和债权凭证。

10.永久性债券：是指没有到期日，也没有最后支付日，即持有人不能要求清偿,债券投资人可以定期地、持续地获得固定收益的债券。

11.零息债券：又称贴现债券，指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券,是一种以低于面值的贴现形式发行，到期按债券面值偿还的债券。发行时按低于票面金额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含在发行价格和兑付发行时按低于票面金额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含在发行价格和兑付。

12.附息债券：是指事先确定息票率，定期(如每半年或一年)按票面金额计算并支付一次利息,债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。按照计息方式的不同，这类债券还可细分为固定利率债券和浮动利率债券两大类。

13.股票：是一种有价证券，是股份有限公司公开发行的用以证明股东拥有公司股份的权力凭证。

14.优先股：优先股是相对于普通股而言在某些方面具有优先权利的股票。这种优先权主要表现在两个方面：①优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并可以先于普通股股东领取股息；②当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先干普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。

15.期限溢价：由于债券期限上的不同所导致的投资收益率的差别称为期限溢价。由于期限溢价源于期限差异所产生的流动性不同从而导致风险性不同，所以期限溢价又称为流动性溢价或风险溢价。

16.必要报酬率：是指准确反映期望未来现金流量风险的报酬。我们也可以将其称为人们愿意进行投资(购买资产)所必须赚得的最低报酬率。对于平价发行分期付息的债券而言，票面利率＝必要报酬率＝名义利率＝名义必要报酬率。作为贴现率的市场利率反映的是资金

17

的评价价格。在大多数情况下，计算资金时间价值是以这个平均价格为参照系，但某些时候，或者是出于稳健或出于乐观的考虑，也可事先设定目标贴现率。这个目标贴现率可能会高于或低于利息率，我们称这个目标贴现率为必要报酬率。

二、问答题

1.谈谈你对时间价值的理解。

答：㈠定义：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。西方经济学从人们的心理上的偏好出发，用边际效用理论把货币的时间价值解释为：货币的所有者要进行以价值增值为目的的投资(不管是进行权益性投资，还是进行债权性投资)，就必须牺牲现时的消费，因此，他要求得到推迟消费时间的报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。

货币的时间价值就是对暂缓现时消费的报酬。货币的时间价值，是在不考虑风险及通货膨胀条件下，由全社会平均的资金利润率来决定。在一个有效的资本市场中，由于资本本身所固有的趋利避险的本性，充分的竞争使全社会平均的无风险报酬率平均化，等量资本获得等量利润。因此，从定量上分析，货币的时间价值实质上是在不考虑通货膨胀条件下全社会平均的无风险报酬率。

货币的时间价值一般用相对数表示，也可用绝对数表示。实际生活中，人们通常用银行存贷款利率或国债的利率来表示货币的时间价值。因为在通货膨胀率较低的情况下，银行的存贷款或国债利率可近似地看作全社会平均的资金无风险报酬率，至于选择几年期的利率则视具体情况而定。

㈡在理解货币时间价值时要注意把握以下的要点： (1)货币时间价值是指“增量”，一般以增值率表示； (2)必须投入生产经营过程才会增值； (3)需要持续或多或少的时间才会增值；

(4)货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即需按复利计算。 ㈢计算货币时间价值的作用

不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。

货币时间价值的处置

由于货币随时间的增长过程与利息的增值过程在数学上相似，因此，在换算时广泛使用计算利息的方法，即按复利的方法进行折算。

2.试比较单利和复利在计算上的异同。

答：所谓单利是只计算本金所带来的利息，而不考虑利息再产生的利息。

单利终值，即指一定时期以后的本利和。现在的1元钱，年利率为10%，从第1年到第3年各年年末的终值可计算如下：

1元1年后的终值＝1×(1+10%×1)=1.1(元) 1元2年后的终值＝1×(1+10%×2)＝1.2(元) 1元3年后的终值＝l×(1+10%×3)＝1.3(元)

因此，可推算出单利终值的一般计算公式为： Vn=V0×(1+i×n)

式中，V0——现值，即第1年初的价值； Vn——终值，即第n年末的价值； i——利率；

n——计息期数。

单利现值，是指未来的一笔资金其现在的价值，即由终值倒求现值，一般称之贴现或折

18

现，所使用的利率为折现率。

单利现值的一般计算公式为：

V0?Vn?1

1?i?n所谓复利即本能生利，利息在下期也转作本金并与原来的本金一起再计算利息，如此随计息期数不断下推，即通常所说的“利滚利”。

复利终值，即是在“利滚利”基础上计算的现在的一笔收付款项未来的本利和。复利终值的一般计算公式为：

Vn=V0×(1+i)n

式中，V0——现值，即第1年初的价值； Vn——终值，即第n年末的价值； i——利率；

n——计息期数。

复利现值，是指未来发生的一笔收付款项其现在的价值。具体地说，就是将未来的一笔收付款项按适当的折现率进行折现而计算出的现在的价值。复利现值的一般计算公式为：

V0?Vn?1

(1?i)n3.试述你对期限结构理论的理解。

答：由于不同的期限存在不同的利率水平，称之为利率的期限结构。 利率的期限结构理论就是试图解释理论利率的期限结构存在的原因，是由何种市场力量来决定期限结构的变化。

在描述利率的期限结构理论方面，引入收益率曲线的概念。

所谓收益率曲线是根据在其他方面相同，惟独期限不同的债券的收益率所绘制的曲线。 收益率曲线的形状主要有向上倾斜、平缓和向下倾斜三种情况，基本反映了利率期限结构的三种类型。现实生活中，通常期限结构是向上倾斜的，长期利率水平要高于短期利率水平，并且利率水平随期限的延长而提高。收益率曲线有时也会呈水平或向下倾斜。偶尔期限结构呈峰状形态，表明此时的中期利率水平最高。

4.试述时间价值计算在股票估价上的局限性。 答：所谓货币时间价值是指货币在不同时点上有不同的价值，影响时间价值的主要因素是作为贴现率的利率的确定，利率作为资金市场的均衡价格是由资金供求决定的。时间价值在债券和股票等有价证券的估价上具有重要的作用。债券运用时间价值原理得出的估价模型要比股票得出的估价模型具有更切合实际的意义。因为债券可以根据未来确定的利息收入采用适当的折现率计算的现值作为债券的价格，但是由于股票未来的现金流量不易确定，因而通过时间价值计算对股票进行估价与未来股票的实际价格有一定的差距，局限性相对来说比较明显。

5.谈谈你对股利增长率g的理解。

答：现代经济理论认为，投资推动经济增长股利增加这个直接反映企业经济增长的财务指标同企业净投资额的增减变化密切相关，因此我们假设：(1)企业投资资金全部源于留存收益，即企业剩余盈余全部用作再投资，不支付现金股利，这样企业的净投资额为总投资额减去折旧后的金额。(2)除非有净投资额的增加，企业的各年盈利相等。(3)用历史权益报酬率来估计现有留存收益的预期回报率，可导出以下公式：

19

由 下一年盈利＝本年盈利＋本年留存收益×本年留存收益回报率

下一年盈利本年留存收益＝1＋?本年留存收益回报率本年盈利本年盈利得到：

下一年盈利本年留存收益＝1＋盈利增长率其中本年盈利，设g为盈利增长率；本年盈利称为留存

比率。

因此上式可变为：1＋g＝1＋留存比率×留存比率收益率 即g＝留存比率×留存收益回报率

在上述假设条件下，股利增长率式留存比率与留存收益回报率的乘积。

三、计算分析题

1.现有本金2000元，年利率为8%，每年计息一次，到期一次还本付息，则第5年年末的本利和是多少？

解:单利终值的一般计算公式为Vn=Vo×(1+i×n) V5＝2000×(1+8%)5=2938.6562(元)

2.假设企业按10%的年利率取得贷款100000元，要求在6年内每年年末等额偿还，则每年的偿付金相应为多少元？

解：已知Vo＝100000，i＝10％，n=6

10000?A??(1?10%)/(1?10%)t?4.7907A

t?16所以A＝20873.7763(元)

3.有一项现金，前3年无流入，后5年每年年末流入500万元，年利率为10%，其现值为多少？

解：V0?500??1/(1?10%)t?15t?3?1423.9764(万元)

4.某公司优先股每年可分得股息0.5元，要想获得每年8%的收益，股票的价格最高为多少时才值得购买？

解：股利零增长的股票定价模型

根据公式(详细请见p74)，套入公式得， P＝0.5×1/8%＝6.25(元)

即当股价为6.25元时值得购买。

5.某公司拟于2002年4月1日购买一张面额1000元的债券，其票面利率为12%，每年4月1日计算并支付一次利息，并于5年后的3月31日到期。市场利率为10%，债券的市价为1080元，问是否值得购买该债券？

解：根据已知条件，计算债券的现值，也就是它的理论价。

20

纽约证券交易所上市的股票。 我国对公司股票上市的具体规定

(1)股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。 (2)公司股本总额不少于人民币5000万元。 (3)开业时间在3年以上，最近3年连续赢利。

(4)持有股票面值达人民币1000元以上股东人数不少于1000人，向社会公司发行的股份达总额的25%以上，公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比为15%以上。

(5)公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。( 6)国务院规定的其他条件。 公司股票上市的程序： (1)上市申请 (2)审查批准

(3)订立上市协议书 (4)股东名录登记 (5)披露上市公告书 (6)上市交易

3、公司债券的种类：

(1)按债券是否记名可以分为记名债券和无记名债券。 (2)按债券有无担保可以分为担保债券和无担保债券。 (3)按偿还方式可以分为到期一次债券和分期债券 (4)利率不同可以分为固定利率债券和浮动利率债券。

(5)按能否转换成公司股票可以分为可转换公司债券和不可转换公司债券 (6)按能否上市分为上市债券和非上市债券。

(7)按是否参加公司盈余分配可以分为参加公司债券和不参加公司债券。 (8)按募集方式不同可以分为公募债券和私募债券。 (9)按募集地不同分为本国公司债券和外国公司债券。

(10)按发行主体不同，可以分为政府债券、金融债券和公司债券等。 公司发行债券的限制性条款：

(1)股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。以保证发债公司有足够的偿债能力。

(2)累计债券总额不超过公司净资产的40%。累计债券总额是指公司成立以来发行的所有债权中未偿还的部分。

(3)最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

(4)发行债券所筹集资金的投向符合国家产业政策。所筹集的资金必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。 (5)债券的利率不得超过国务院限定的水平。 (6)国务院规定的其他条件。

此外，我国的《公司法》还规定：前一次发行的公司债券尚未募足，或对已发行的公司债券或者债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态的，不得再发行公司债券。发行可转换债券的公司除符合发行公司债券的条件外，还必须同时符合发行股票的条件。

4、公司长期借款的种类：

46

(１)按照借款用途不同可将长期借款分为固定资产借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。

(2)按有无担保可将长期借款分为信用借款和担保借款。

(3)按贷款发放主体不同可以分为从政策性银行借入的贷款、从商业银行借入的贷款和从非银行金融机构借入的贷款。

我国对公司借入长期借款的具体规定：

借款人与贷款人的借贷活动应遵循平等、自愿、公平和诚实的原则。

根据《贷款通则》的要求借款人申请借款，应具备产品有市场、生产经营有效益、不挤占挪用信贷资金、恪守信用的原则。同时必须具备如下条件：

(1)借款人应当是经工商行政管理机关(或主管机关)核准登记的企业法人、其他经济组织及个体工商户。

(2)遵守国家有关的政策法规和信贷制度，经营方向和业务范围符合国家产业政策。

(3)经营管理制度健全，有固定的生产经营场地，财务状况良好，不挤占挪用信贷资金、恪守信用，资产负债率符合贷款人的要求，有按期还本付息的能力。

(4)企业具有一定的财产物资作为保证，担保方应具有相应的经济实力。 (5)在银行开立基本帐户或一般存款帐户，通过银行办理结算。 (6)企业应经工商管理部门办理过年检手续。

(7)除国务院规定外，有限责任公司和股份有限公司对外股本权益性投资累计额未超过其净资产的50%。

符合上述条件的企业如需要使用贷款，可向银行或非银行金融机构提出申请。详细阐明借款的理由，借款的使用期限、金额及用途，偿还能力及还款方式等。

5、试比较股权融资和债权融资的主要区别。 (1)、收益的固定性不同

股权筹资现在多表现为普通股筹资，普通股与债券相比具有永久性，没有到期日，具有不需要归还的特点。普通股股票的红利的分配时根据公司盈利情况，经股东会批准发放的。盈利多，红利分配也多；盈利少，红利分配也少。在亏损年份通常不分配股利。股东持有股票的收益性通常具有不确定性。公司债券则不同。债券的利息是在发行时已经明确标于债券上的，无论是浮动利率债券还是固定利率债券，债券的持有人在一定时期都能按事先的约定，按期取得利息。持有债券的收益具有固定性。 (2)、索偿权的顺序不同

负债是债权对企业资产的索偿权，而股权是股东对企业净资产的索偿权。股权和债权的索偿权在索偿顺序上有很大区别。在企业经营出现意外，出现破产或倒闭的情况，企业在清偿时，首先清偿企业所欠的债务，包括银行借款和发行的债券，之后如有资产剩余才可清偿股权部分。清偿完债务之后的剩余资产，有限责任公司按照股东出资比例分配，股份有限公司按照股东持有股份的比例分配。因此，持有公司股权往往在公司破产或倒闭时得到的补偿收益极为有限。

(3)、管理权限不同

股权的持有者是公司的股东，他持有的股份数量无论多少都有权参加企业的股东大会，拥有投票权，有权就公司经营情况，经营决策发表自己的意见，通过选举董事行使对公司的经营决策权和监督权，参加公司的管理。股东对公司有着法定的管理权和委托他人管理公司的权利。而债券的持有者，只是公司的债权人，只有要求公司按期按规定还本付息的权利，无论其拥有多少债权都无权参加公司的管理。债权人与公司只有债权债务关系，没有参加公司管理的权利。

47

(4)、税收优惠不同

债务筹资无论是银行借款筹资还是发行债券筹资，从税收方面考虑，对公司都是有利的。作为银行借款的利息支出，借款企业可以将其列为利息费用，在所得税前扣除；作为发债的利息支出，发债公司同样可以在利息支出当期将其列为费用开支，在所得税前扣除。作为股权融资支付的股利，从会计角度讲师从所得税后的净利润中支付的，不能作为税前费用扣除。因此，股权融资没有税收优惠，而债务筹资可以拥有税收优惠，这也是很多公司倾向于债务融资的一个主要原因。

6、什么是混合型债?混合型债券主要包括哪些品种？

混合型债券：是指既有权益性质又有债权性质的债券。比如可转换公司债券、认股权证及优先股等。

混合型债券主要包括：可转换债券、优先股、认股权证

可转换债券：指在约定转换期内，投资者有权将其持有的债券按约定的转换价格或转换比率，转换成公司普通股或其他证券的一种公司证券。它享有转换特权，在转换前是公司债形式，转换后相当于增发了股票。可转换债券具有债券证券的性质，又具有股权证券的性质，投资者既可以获得一定的利息收入(但一般较低)，又将拥有从公司股票升值中的机会；同时，发行公司既可以较低成本筹集资金，在投资者将其债券转换成普通股以后，又可以扩大公司股本。因此，可转换债深受投资者和发行公司的青睐。

可转换债券含有以下三个特点：

(1)债权性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。

(2)股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就有债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。

(3)可转换型。这是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券装换成股票。转股权是投资者享有的，一般债券所没有呢的选择权。可转换债券在发行期就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的股票。如果转圈持有者不想转换，则可继续持有债券，知道偿还期慢时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

可转换债券的投资者还想有将债券回售给发行人的权利。一些可喜欢换债券附有回售条款，规定当公司股票的市场价格持续低于转股价(即按约定可转换债券弄成股票的价格)达到一定的幅度时，发行人可按约定条件回售给债券发行人。

另外，可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权利。一些可转换债券在发行时附有强制赎回条款，规定在一定期限内，若公司的股票市场价格高于转股价达到一定幅度并持续一段时间，发行人可以按约定条件强制赎回债券。 由于可转换债券附有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券有助于较低其筹资成本。但可持续债券在一定条件下可转换成公司股票，因为会影响到公司的所有权。

优先股(preference shares)：指公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票。这种优先权主要体现在两个方面：①优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并且可以先于普通股领取股息；②当公司破产进行财产清算时，优先股股东对于公司的剩余财产有先于普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参与公司的经营管理。因此，优先股与普通股相比较，虽然收益和决策参与权有限，但风险较小。

认股权证：指由股份有限公司发行的，给予持有者投资者在未来某个时间或某一段时间内以事先确认的价格购买一定量的该公司股票的一种权利证书。因此，认股权证是由股份

48

公司发行的，可认购其股票的一种买入期权，它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司的一定股份的权利。认股权证按允许认股的期限可以分为长期认股权证和短期认股权证。

认股权证主要由认股数量，认沽价格，认股期限和赎回条款四个要素构成。其特征有：①在有效期内认股权证的持有者可以谁是认购股份，超过有效期，认股权证自动失效。②认股权证以普通股为标的物，只有当普通股的市场价格超过执行价格是，认股权证才会被执行。③和看涨期权不同的是，认股权证的执行将会改变公司普通股股本的食量；认股权证与其标的物普通股可以分离，可单独交易。④任股权证的发行一方面保证原有股东的所有者权益不被稀释：另一面投资人可以将认股权证单独进行交易，而不必动用原持有的股票，具有一定灵活性，是一种比较好的筹资方式。

49

第九章

一、名词解释

1.有效资本市场假设：股价已反映所有已知信息。即在一个有效的资本市场中，有关某个投资品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所获得，进而这个投资者可以据此判断该投资品的价值以作为买卖决策。反过来说，任何时刻的价格都已充分反应了投资者当时所能得到的一切相关信息，该价格全面反应了该投资品的内在价值。

2.强势有效市场：强势市场理论认为证券价格能够迅速地、充分地反映所有的公开的和 未公开的信息。任何与股票价值相关的信息，实际都已经充分体现在价格之中。

3.弱势有效市场：股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息。因此投资者不可能通过市场价格趋势分析获得超额利润。

4.半强势有效市场：半强势市场理论认为证券价格能够迅速地、充分地反映所有的公开信息。基本面分析不能为投资者带来超额利润。

5、过滤法则检验：过滤法则检验是通过模拟证券买卖过程来检验弱势有效市场假设的。过滤法则被技术分析派认为是一种能够获得更多盈利的投资技巧，是一种基于过去价格分析的交易法则。具体方法如下：如果发现某种证券的价格至少上涨了某一预定水平假设为X%，那么买入证券并持有，直到其价格从前一高位至少下跌X%，这是卖家证券并做空头；保持卖空头寸直至价格从前一低位上涨至少X%，这是卖进证券并作多头；如果证券上涨和下跌的程度低于X%，那么就不进行交易。这种交易方式称为X%过滤，其中X被称为滤嘴，它的大小的确定是投资者个人选择的问题。利用过滤法则检验，不是为了说明利用该法则能否获得利润，而是在于比较它所获得的利润是否大于买入持有策略下所得到的利润。

6、盈利管理：盈利管理就是旨在有目的地干预对外财务报告过程，以获取某些有利于干预主体利益的―披露管理‖。企业的盈利管理并不增加企业的实际盈利，但会改变企业实际盈利在不同的会计期间的反映和分布。会计方法的选择、会计方法的应用、会计估值的变动、会计方法的运用时点、交易事项发生的时点控制等都是典型的盈利管理手段，盈利管理的主体是企业管理当局。

二、问答题

1.有效市场理论有何启示

答：(1)市场没有记忆力(证券价格非自相关)

只要价格中已经包含了过去全部价格的信息(弱势)，则当前价格与未来价格变化就毫无关系。因此，市场所表现出的特点就是随时在遗忘过去发生的一切。事实上，有关过去的记忆对未来的预测毫无帮助。

(2)市场价格可信赖(价格充分反映信息)

在有效率的市场上，价格是可以信赖的。一般情况下，不可能持续的得到超过市场水平的平均收益。

(3)勿产生财务分析错觉(有效的证券市场没有财务幻觉)

在有效率的市场上，投资者注视着企业的现金流，不会被某种财务假象所迷惑。例如：股票分割、送红股、会计方法改变(使财务报表显得出色)等。许多实证研究都证明，长期来看，投资者不会被这些金融假象所迷惑。

50

6.某债券面值1000元，期限10年，票面利率为10%，市场利率为8%，到期一次还本付息，如在发行时购买，多高的价格是可接受的？

F(1?r)m1000?(1?10%)10解：p???1201.3989(元) n10(1?i)(1?8%)

7.某公司必要报酬率为15%，第一年支付的股利为2元，股利的年增长率为11%，则股票的理论价格为多少？

解：由题为股利以某一固定比率持续增长的股票估计模型 运用公式：P=D1/(r-g)

P＝2/(15%－11%)＝50(元)

8.某公司目前普通股的每股股利为1.8元，公司预期以后的4年股利将以20%的比率增长，再往后则以8%的比率增长，投资者要求的报酬率为16%，请计算该普通股的每股理论价值。

解：此题为股利在前若干期以某一较高比率快速增长，而在以后则以另一较低的固定比率增长的类型

已知Do＝1.8 g1＝20％，g2＝8%，r＝16％，m＝4 Dm+1＝D5＝1.8(1+20%)4×(1+8％)＝4.0311

1.8?(1?20%)t4.0311＝35.6727(元) P???t4(1?16%)(16%?8%)(1?16%)t?14

9.某公司的普通股基年股利3元，估计股利年增长率为8%，期望收益率为15%，打算3年以后转让出去，估计转让价格为20元，试计算该普通股的理论价格。

33(1?8%)3(1?8%)220解：P?＝20.5097(元) ???1?15%(1?15%)2(1?15%)3(1?15%)321

第四章 风险衡量

【思考与练习】 一、名词解释：

1．风险：财务管理中的―风险‖概念是指预期结果的不确定性。

2．系统性风险：又称市场风险，是通过一定的投资组合难以分散、化解和消除的那部分风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资中证券种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。系统性风险通常用系数表示，用来说明某种证券(或某一组合投资)的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。

3.非系统风险：亦称―可分散风险‖或―特别风险‖，是指那些通过资产组合可以消除掉的风险，是公司特有风险。例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性，这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。

4．资产组合理论：是从投资者的资产选择为出发点，指出投资的风险和收益的权衡，并从理论上推导出最优的投资组合。 5．资本资产定价模型：简称CAPM，研究投资组合的期望报酬率与组合的风险之间的关系，其基本表达式：

E(ri)?RF??i(Rm?RF)，根据该模型可以推导出投资组合风险报酬率

E(rp)?RF??p(Rm?RF)

的计算公式为：

6．贝塔系数：是一个衡量某资产或资产组合的报酬率随着市场组合的报酬率变化而有规则地变化的程度，是一个标准化后的度量单个资产对市场组合方差贡献的指标，因此，β系数也被称为系统风险的指数。其计算公式为：

某种股票的风险报酬率?? 市场组合的风险报酬率

7.套利定价理论：套利定价理论假定市场套利行为的存在使得证券的预期收益率与所承担的风险相当。套利就是在不增加投资、不增加风险的情况下，利用证券不同的价格，通过改变投资组合来赚取利润的行为。

二、问答题：

1．为什么投资组合不能消除全部风险？

答：(1)风险分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险与组合投资中证券种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。该风险通常用系数表示，用来说明某种证券(或某一组合投资)的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。

(2)非系统风险是能够通过一定的资产组合消除，是可以回避的；系统风险又称为市场风险，通过投资组合并不能消除，是市场所固有的。非系统风险又称为可分散风险，或者是公司个别风险，是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般来讲，只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是，只有负相关的证券进行组合才能降低可分散风险，而正相关的证券进行组合不能降低可分散风险。

22

因此，投资组合不能消除全部风险。

2.什么是有效投资组合？

答：有效投资组合(efficient portfolio)：指若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险，即在风险相同情况下，期望收益率最高；或在期望收益率相同情况下，风险最小的投资组合。

3.试述证券市场线(SML)和资本市场线(CML)的区别。

答：资本市场线(Capital Market Line)：投资者将所有的资产在无风险证券(如国库券)和市场上所有风险资产的有效组合M之间进行分配，那么他就获得了一个新的资产组合。

证券市场线(SML)：横轴用β代表证券风险，纵轴用期望收益率，证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。

4．比较CAMP中β和ATP中的β。

答：CAPM中的β值相对于整个市场组合而言，而APT中β值相对于某个市场指数而言，但在实际操作中由于我们不能确切知道市场组合构成，所以一般应用市场指数来代替，因此可用后者来代替CAMP中的β。

此外，CAPM中的β是预期值，因此只能用过去样本期内的值当预测值使用，这样就会产生一定的误差了。

三、计算分析题：

1. 计算XYZ公司股票的期望收益率和收益率的标准差。(见表) 经济情况 1 2 3 4 解:Rxyz=0.2×15%+0.5×10%+0.2×(-10%)+0.1×(-20%)= 4%

Var(Rxyz)=0.2×(15%-4%)2+0.5×(10%-4%)2+0.2×(-10%-4%)2+0.1×(-20%-4%)2=0.0139=1.39% σ=Var(R)=0.117898261≈11.79%

2．现有A、B两种证券，A、B完全负相关，见表所示。 证券 A B

发生概率(P) 0.2 0.5 0.2 0.1 股票XYZ一年后预期收益率 15% 10% -10% -20% E(R) 8% 13% σ 12% 20% 23

解：Cov(Ra,Rb)=ρab×σa×σb=-12%×20%=-0.024=-2.4% (1) Wa+Wb=1

Vp=Wa2σa2+Wb2σb2+2WaWb Cov(Ra,Rb) =16[9Wa2-30WaWb+25Wb2]

1000010000 =16[3Wa-5Wb] 2

令Vp=0 则3Wa=5Wb 又Wa+Wb=1

5 83 Wb=

853 Rp=×8%+×13%=9.875%

88 得：Wa=

(2)Wa+Wb=1 Vp=Wa2σa2+Wb2σb2+2WaWb Cov(Ra,Rb) =16[9Wa2-30WaWb+25Wb2] 1000010000 =16[3Wa-5Wb] 2 令Vp=0 则3Wa=5Wb 又Wa+Wb=1 5 83 Wb= 853 Rp=×8%+×13%=9.875% 感觉是题目有问题，应该

88 得：Wa=给出无风险收益率的

(3) 有套利机会。

Rp-Rf=9.875%-7.5%=2.375%

3.假设经济中只有两种资产：一种是有风险资产，一种是无风险资产。风险资产的期望收益为12%，标准差为20%，无风险利率为4%。请画出这两种资产的资本市场线。

24

4．现有A、B两种证券，有关指标如下，假设资本资产定价模型成立，计算市场组合的期望收益率和无风险利率(见表4-5)

表4-5 证券 A B 解：?Ra=25% Rb=15%

E(R) 25% 15% β 1.5 0.9 ?a =1.5 ?b =0.9

Ra?Rf??a?(Rm?Rf)Rb?Rf??b?(Rm?Rf) 得：

Rm =16.67% Rf=0

?市场组合的预期收益率是16.67%，无风险利率是0

5、假设你将10000元的全部存款用于A 、B、C三种股票，具体见表4-6，已知市场组合的收益率为15%，无风险利率为5%。 表4-6 股票 A B C (1)计算这一投资组合的期望收益。 (2)计算这一投资组合的贝塔系数。 解：(1)R＝Rf＋β×(Rm－Rf)

投资金额 3000 5000 2000 β 1.7 1.2 0.8 22% ，Rb＝17% ，Rc＝13% 所以 Ra＝25

17.7% Rp＝WaRa＋WbRb＋WcRc＝ (2)β=0.3×1.7+0.5×1.2+0.2×0.8=1.27

6、假设APT模型中有2个风险因素，表4-7表明A、B、C三种股票对这两个因素的敏感程度。

表4-7 股票 A B C β1 1.8 —1.0 1.5 β2 0.5 1.5 1.0 假定因素1的预期风险溢价为4%，因素2的风险溢价为10%。根据APT，回答一下问题： (1)比较这三种股票的风险溢价

(2)假设你投资2000元购买股票A，1500元股票B，出售2500元股票C。计算这一投资组合对两个风险因素的敏感度以及预期风险溢价。

(3)假定你只有1000元的投资资金，有上述三种股票可供选择，构建至少两个只对因素1敏感的投资组合。比较不同组合的风险溢价，并说明你如何选择。 解：(1) Ra-Rf =1.8×4%+0.5×10%=12.2%

Rb-Rf=-1.0×4%+1.5×10%=11% Rc- Rf==1.5×4%+1.0×10%=16% （2）

β1m=1/3×1.8+(-1.0) ×1/4+1.5×5/12=0.975

β2m=1/3×0.5+1.5×1/4+1.0×5/12=0.959

Rp-Rf =0.975×4%+0.959×10%=13.49%

W1+W2+W3=1

0.5W1+1.5W2+W3=0

令W1=0.2 则1.5W2+W3=-0.1 W2+W3=0.8

投资200元买股票A，出售1800元股票B，2600元买股票C:

W2=-1.8 W3=2.6 β1=0.2×1.8+(-1.8)×(-1.0)+2.6×1.5=4.74 β2=0.2×0.5+(-1.8)×1.5+2.6×1=0 故：Rp- Rf=6.06×4%+0×10%=24.24%

投资800元买股票A，出售1200元股票B，1400元买股票C: W2=-1.2 W3=1.4

β1=0.8×1.8+(-1.2)×(-1.0)+1.4×1.5=4.74

β2=0.8×0.5+(-1.2)×1.5+1.4×1=0

(3)

26

故：Rp-Rf =4.74×4%+0×10%=18.96%

27

第五章 公司资本成本

一、名词解释

1.资本成本：资本成本就是投资者将资本投入其他任何有类似风险的项目、资产或公司的时候预期的资本回报率。

2.加权平均资本成本：加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算出来的。

3.经营杠杆：经营杠杆是息税前利润变动与销售收入变动之比，它主要受固定成本和变动成本的影响。

4.财务杠杆：财务杠杆是税后利润变动与息税前利润变动之比，它主要受利息费用的影响。

5.市场风险报酬：市场风险报酬反映了投资者因持有股票冒风险而得到的额外报酬。

6.无风险报酬率：通常将长期国债利率视为无风险利率的最佳估计值，即无风险报酬率由纯利率和通货膨胀预期两部分组成。

二,问答题

1如何理解资本成本的概念?

答, 资本成本是基于投资者的预期回报,而不是历史回报.

资本成本是机会成本,它反映投资者在其他有相似风险的投资中的预期回报.

2如何理解加权平均资本成本的组成要素？ 答：(一)债务资本

债务资本是公司支付给债务人的税前回报率。它包括银行借款成本、债券成本。 (二)税率

公司的税率对于加权平均资本成本的计算非常重要，因为支付的利息是可以免税的。 (三)权重

个别资本占全部资本的权重的计算方法可以分为账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。

3如何理解资本成本的作用？

答：(一)资本成本在公司筹资决策中的作用

(1)资本成本是影响公司筹资总额的一个重要因素。 (2)资本成本是选择筹资渠道的依据。 (3)资本成本是选择筹资方式的标准。

(4)资本成本是确定最优资金结构所必须考虑的因素。 (二)资本成本在投资决策中的作用

(1)在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作贴现率。

(2)在利用内部的收益率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准利率。

4如何理解资本成本的影响因素？ 答：(一)经济环境

28

经济环境决定了市场中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。 (二)证券市场状况

证券市场状况影响证券投资的风险，证券市场状况包括证券市场流动性和价格波动程度。 (三)公司的经营和财务状况

公司的经营和财务状况，指经营风险和财务风险的大小。 (四)筹资规模

公司的筹资规模大，资本成本较高。

5如何利用资本资产定价模型估计普通股成本？ 答：资本资产定价模型的公式为：KS?RS?Rf???(Rm?Rf)

这个公式表明，一项风险资产，其预期回报应等于无风险资产的回报(Rf)加上风险报酬

??(Rm?Rf)

6如何理解无风险报酬率?

答:通常认为政府债券是无风险的,但是政府债券也不是完全无风险的,无风险利率由纯利率和通货膨胀预期两个部分组成。纯利率只是对投资的单纯补偿,通常以无通货膨胀的利率表示.

7如何理解市场风险报酬？

答：市场风险报酬反映了投资者因持有股票冒风险而得到的额外报酬。这一额外报酬 应当基于预期的投资收益率确定，而不是平均的历史收益率。根据长期股票平均收益率和政府债券收益率差额计算市场风险报酬，通常得出的结果在7%~9%之间。

8为何β值会引起争议？

答：因为有几个因素的选择会影响公司β值的准确性 (1)回报期的长短

资本资产定价模型并没有指定一个特殊时期作为衡量历史回报之用，因此，在选择回报期时没有统一标准。 (2)数据量多少

资本资产定价模型并没有说采用多长的回报期来测量β值合适。 (3)代表整个市场的指数

资本资产定价模型公式中的―市场‖是指―全部市场投资组合‖，包括所有的风险资产，也包括人力资本。

9如何利用套利定价模型估计普通股成本？ 答：套利定价模型的公式为:KS?RS?R??GDPFGDP??INFFINF??iRATEriRATE, 它假

设股票投资者的预期收益为无风险回报与风险报酬之和。

10从普通股测算角度比较资本资产定价模型和套利定价模型？

答：资本资产定价模型是一个预测模型，它是基于投资者预期发生的情况，而不是已经发生

29

的现实情况，因而。模型中的无风险利率，市场风险报酬和β值都只能根据股票市场投资者的行为来估计或推断。在 这些因素的估算中存在着主观的判断和解释，因而利用资本资产定价模型估算普通股成本会得出不同的结论

套利定价模型和资本定价模型的主要区别在于，资本资产定价模型则只允许有一个系统风险因子，那就是对市场投资组合的敏感度；而套利定价模型允许多个系统风险因子，如国内生产总值(GDP)、通货膨胀、利率等宏观经济指标的非预期变化。

三、计算题

1 假设公司债务成本为9%，所得税为33%，权益成本为15%。公司计划按照以下比例筹集资金：35%的债务和65%的股权。计算该公司的加权平均资本成本。

WACC?(1?L)re?L(1?T)rd?9%?(1?33%)?35%?15%?65%?11.86%

其中： L—债务资本占全部资本的比重

T—公司的所得税率 re—权益资本成本 rd—税前债务资本

2 某公司欲从银行取得一笔长期借款200万元，手续费率0.15%，年利率6%期限四年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33%。计算这笔借款的资本成本。

KL?I(1?T)200?6%(1?33%)??4.03%L(1?f)200?(1?0.15%)

式中：Kl—银行借款成本： I—银行借款年利息； L—银行借款筹资总额 i—银行借款年利息率 T—公司的所得税率 f—银行借款筹资资费率

3 某公司发行一笔期限为8年的债券，债券面值为300万元，票面利率为11%，每年付一次利息，发行费率为2%，所得税税率为40%。分别计算债券按面值等价发行、按330万元发行、按280万元发行时的债券成本。

Kb?I(1?T)300?11%(1?40%)??6.7300?(1?2%)B0(1?f)

Kb?Kb?300?11%(1?40%)?6.1230?(1?2%)

300?11%(1?40%)?7.22(0?(1?2%)

式中： Kb—债券成本；

I—债券每年支付的利息 T—所得税税率 B—债券面值

30

i—债券票面利息率

BO—债券筹资额,按发行价格确定; f—债券筹资费率。

4、某公司普通股每股发行价为12元，筹资费用率为4%，第一年末发放股利为1.2元，以后每年增长5%，计算该公司的普通股成本。

KS?p(1?f)0D1?G?1.2?5%?15.42(1?4%)

式中：f—债券筹资费率。

D1—第一年的股利； G—股利增长率； P0—普通股筹资额 f—普通股筹资费率。

5、某公司股票的β系数为2，无风险利率为5%，市场上所有股票的平均报酬率为11%。利用资本定价模型计算该公司的股票成本。

K?RSf???(Rm?Rf)?5%?2?(11%?5%)?17%

式中：Ks—普通股成本；

Rs—必要报酬率； Rf—无风险报酬率 β—股票的贝塔系数；

Rm—市场报酬率，即所有股票的平均报酬率。

31

第六章 净现值法

一．名词解释

1．净现值：是指将投资项目各年现金流入的现值之和减去现金流出的现值(净投资额)后的差额。

2．沉没成本：是指过去已经发生的，和项目是否采用无关的费用。 3．机会成本：是指公司由于采用某个项目而放弃的收入。

4．增量现金流：是指公司采用项目和不采用项目时现金流量的差额。

5．项目特有风险：是指只影响该项目的，由该项目特有因素造成的现金流的实际值和预期背离。

6．公司风险：是指只影响公司，由公司所处行业特有因素造成的项目不能达到预期效果。 7．市场风险：是指影响所有公司和项目的，由诸如利率、通货膨胀率、经济增长等宏观经济因素造成的非预期影响。

8．场景分析：是敏感性分析的一种延伸，它是测算净现值对未来不同场景的敏感程度。 9．重置链法：是取不同项目生命周期的最小公倍数作为项目的总投资年限，再比较不同项目的净现值。

10．约当年金法：按照年金的概念，将不同项目的净现值换算成每年等额的年金，然后比较不同项目的年金。

二．问答题

1．为什么在计算增量现金流时需考虑营运资本的变化？ 答：为了扩大生产进行的项目，由于业务扩充，对应收账款以及存货等流动资产的需求增加，导致净营运资本(流动资产与流动负债之差)需求的增加。净营运资本的增加代表了现金的流出，构成了项目初始净投资的一部分。

2．简述名义现金流量与实际现金流量的区别。

答：名义现金流量应该用名义贴现率来贴现；实际现金流量应该用实际贴现率来贴现。

3．净现值计算中如何处理沉没成本和机会成本？

答：沉没成本是指过去已经发生的，和项目是否采用无关的费用，不是增量现金流量，在计算净现值时应当忽略不计；机会成本是指公司由于采用某个项目而放弃的收入，属于增量现金流量，在净现值计算时应予以考虑。

4．使用约当年金法的假设前提是什么？

答：项目可以被无限复制，即项目的现金流情况不会有改变，更有效的替代项目不存在。

5．简述敏感性分析的作用和局限性。

答：作用：通过敏感性分析，投资公司决策人获得了基准情况外的补充信息。

局限性：1)依赖于决策者的主观判断和对于不确定性的态度。

2)只是静态地考察了一个变量变化的后果，实质是假设各变量是独立变量。 三．计算题

1．作为一家服装公司的总经理，你正在考虑是否购买一套最新的EPR系统，以提高营运效率。EPR系统的基本情况如下：

(1)新EPR系统购买成本为1000万元，安装成本为200万元，安装可在当年完成。以后每年营运成本为100万元，被取代的原系统运营成本为250万元。

32

(2)新系统预计使用期限为10年，期末无残值。

(3)新系统可加快使用周转率，销售收入预计在今后10年从现在每年800万元的基础上，以每年5%的增长率递增。

(4)产品成本占销售收入的60%。 (5)所得税率为25%。

(6)新系统降低了存货水平，从原来占销售收入50%降为销售收入的30%。 (7)折现率为12%。

试计算：①第0年的预计现金流。②新系统投入运营后，预期每年的增量现金流是多少？③购买该系统的净现值是多少？是否购买？ 解：

(1)第0年的预计现金流=﹣1000﹣200=﹣1200(万元) (2)预计第一年增量现金流=﹣250+100+800×(1+5%)×(1﹣60%)×(1﹣33%)=75.12(万元)（不太清楚33%是怎么来的）

预计第二年增量现金流=﹣250+100+800(1+5%)2×(1﹣60%)×(1﹣33%)=86.376(万元) 预计第三年增量现金流=﹣250+100+800(1+5%)3×(1﹣60%)×(1﹣33%)=98.195(万元) 预计第四年增量现金流=﹣250+100+800(1+5%)4×(1﹣60%)×(1﹣33%)=110.605(万元) 预计第五年增量现金流=﹣250+100+800(1+5%)5×(1﹣60%)×(1﹣33%)=123.635(万元) 预计第六年增量现金流=﹣250+100+800(1+5%)6×(1﹣60%)×(1﹣33%)=137.165(万元) 预计第七年增量现金流=﹣250+100+800(1+5%)7×(1﹣60%)×(1﹣33%)=151.682(万元) 预计第八年增量现金流=﹣250+100+800(1+5%)8×(1﹣60%)×(1﹣33%)=166.766(万元) 预计第九年增量现金流=﹣250+100+800(1+5%)9×(1﹣60%)×(1﹣33%)=182.605(万元) 预计第十年增量现金流=﹣250+100+800×(1+5%)10×(1﹣60%)×(1﹣33%)=199.235(万元) (3)

NPV=75.12×0.8929+86.376×0.7972+98.195×0.7120+110.605×0.6355+123.635×0.5674+137.165×0.5066+151.682×0.4523+166.766×0.404+182.605×0.3606+199.235×0.3220﹣1200 =﹣518.2435

所以，不需购买该新系统

2．你需要在A、B两个项目间作选择，现金流情况见表。项目A的现金流为名义现金流，项目B的现金流为实际现金流，对应的名义贴现率为15%，通货膨胀率为5%，你会选择哪个项目？

项目A、B现金流情况表

年份 0 1 2 3 4 项目A －4000 1000 1500 2500 1000 项目B －3000 750 1000 1250 1250 答： A项目：NPV=－4000+∑[1000/(1+15%)?]= －145.0217 B项目：NPV=－3000+∑[1250/(1+10%)?]=2212.3318 所以，选择B项目。

33

二．你所在的公司需要购买新的打印设备，有A、B两个品牌可供选择。A、B的功能无差异，差别主要在于使用寿命和维护成本，具体见表。

品牌A、B使用寿命和维护成本情况表 年份 0 1 2 3 4 品牌A 6000 1500 1500 1500+更换成本 品牌B 8000 1300 1300 1300 1300+更换成本 （1)忽略税收的影响，假设实际贴现率为8%，如果公司的购买目的是出租该打印设备，公司对上述品牌的设备应收取多少租金？ （2）你认为公司应购买哪一品牌？

（3）表中的数字均为实际成本，如果通货膨胀率保持在4%的水平上，公司应收取多少租金？

解：(1)A品牌：[1500*(P/A，8%，3)+6000]/3=3288.5 B品牌：[1300*(P/A，8%，4)+8000]/4=3076.4

所以，A品牌每年最低应收取租金3288.5，B品牌每年最低应收取租金3076.4

(2)公司应购买A品牌

(3)综合影响率=8%+4%+8%*4%=12.32% 各品牌每年最低应收取租金为：

A品牌：[1500*(P/A，12.32%，3)+6000]/3 B品牌：[1300*(P/A，12.32%，4)+8000]/4

34

第七章

一、名词解释

1、资本预算：资本预算又称建设性预算或投资预算，是指企业为了今后更 好的发展，获取更大的报酬而作出的资本支出计划。它是综合反映建设资金来源与运用的预算，其支出主要用于经济建设,其收入主要是债务收入。资本预算是复式预算的组成部分。 其特点是资金量大、周期长、风险大、时效性强

资本预算关系到企业的基本经营能力,能否及时提供满足市场需要的产品和服务，在竞争中抢占先机。因此，可以说资本预算与企业的生死存亡密切相关，企业应以引起足够的重视。企业在选定资本投资方案后，就需要以文本的方式，将最终决策变成可实行的资本预算(或投资计划)。做出资本计划以后就可以进行资本预算决策，资本预算离不开现金流量估计。一个项目的现金流量包括期初、期中和期末的现金流量，另外还必须考虑到管理抉择对现金流量的影响。

2、回收期法：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资相等所需要的 时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。 在原始投资一次支出、每年现金净流量相等时： 回收期=原始投资额/每年现金净流入量(NCF) 如果现金流入量每年不等、或原始投资是分几年投入的，则可使用下式 成立的n为回收期：

∑I(K)＝∑O(K)

回收期法简单，并且容易被决策人所理解。它的缺点就是忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。因此，目前评价投资方案优劣时，只把它作为一种辅助方法使用。

动态投资回收期是指在考虑货币时间价值的条件下，以投资项目净现金流量的现值抵偿原始投资现值所需要的全部时间。即：动态投资回收期是项目从投资开始起，到累计折现现金流量等于0时所需的时间。

动态投资回收期的公式：

式中，ic为基准收益率；Pt为动态投资回收期。

Pt =(累计折现值出现正值的年数-1)+上年累计折现值的绝对值/当年净现金流量的折现值设基准动态回收期为Pc，如果Pt小于Pc，则项目可行；否则不可行。投资回收期是反映项目在财务上偿还能力的重要经济指标，除特别强调项目偿还能力的情况外，一般只作为方案选择的辅助指标。

静态投资回收期是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间，即投资项目在经营期间内预计净现金流量的累加数恰巧抵偿其在建设期内预计现金流出量所需要的时间，也就是使投资项目累计净现金流量恰巧等于零所对应的期间。

静态投资回收期通常以年为单位，包括两种形式：包括建设期(记作S)的静态投资回收期(记作PP)和不包括建设期的静态投资回收期(记作PP′)，且有PP=S+ PP′。它是衡量收回初始投资额速度快慢的指标，该指标越小，回收年限越短，则方案越有利。

3、平均会计收益率:平均会计收益率是指扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额的比率。 平均会计收益率越高，说明收益越大。当项目的平均会计收益率大于或等于行业基准报酬率时，项目可行。在项目选择时，应先考虑平均会计收益率较高者。

35

4、内部收益率：就是资金流入现值总额与资金绝流出现值总额相等、净现值等于0时的贴现率。它是决定是否接受项目的最低报酬率。

5、赢利指数：就是将净现值规模化的指标，它是衡量每一个单位投资额所能获得的净现值大小。

净现值盈利指数?PI??初始投资 净现值为正时，盈利指数才大于0。盈利指数越高，表明项目的回报率也越高，在资本有限的情况下，公司力求将资金投入回报高的项目中去。

项目的盈利指数反映的是单个项目的盈利能力，但从价值量角度衡量比较项目，盈利指数作为比率指标，它的直接比较是不能体现价值大小的。比较投资组合，也不能将盈利指数简单地相加，而必须结合项目规模和投资限额，计算加权盈利指数。

计算加权盈利指数时，采用投资规模占投资限额的比重作为权数，加权平均盈利指数就将不同投资组合的规模差别去除，因此比较加权平均盈利指数也就相当于价值量的比较。

盈利指数法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度。由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。

6、线性规划法：线性规划法是一种运筹学决策方法，它可以对满足由一组线性方程或线形不等式构成约束条件的系统进行规划，通过使目标函数(该目标函数是一个关于系统诸构成因素的线性方程)达到极值(极大值或极小值)，从而求得系统诸因素的最佳参数。在资本配置条件进行资本预算实际是在有约束条件下求净价值最大化的问题，可通过线性规划法求解。先根据题意建立目标函数，再写出约束条件。约束条件有三类：一是资本限制的约束，二是项目投资比例的约束，三是项目之间相互关系的约束。最后求出使得净价值最大化的投资组合。

二、问答题

1、资本预算主要包括哪些步骤？ 答：确定决策目标；

提出各种可能的投资方案；

估算各种投资方案预期现金流量；

估计预期现金流量的风险程度，并据此对现金流量进行风险调整； 根据选择方法对各种投资方案进行比较选优。

资本预算是规划和管理企业长期投资的过程。可以说，资本预算的过 程就是企业的经营者找出好的投资机会的过程。 第一步：确定基本方法和原则

根据项目的来源、背景、当地政策、产品需求情况、合作方式、投资结构、股份比例、技术方案是否成熟、是否需要从国外进口设备、原材料情况、当地基础条件、产品销售现状等，确定项目经济计算周期和设计规模，确定资本预算的方法和原则。 第二步：收集基本数据

（1）确定基本建设投资数额，主要包括建安费、设备费、不可预见费。 （2）确定流动资金(营运资金)数额。

（3）确定资金筹措计划，包括自由资金情况、合伙人资金、银行借款等。 （4）确定产品销售收入计划，按试生产期、生产期分开考虑。

36

（5）生产成本计算，包括原材料、燃料、营运或操作工人费用、车间和工厂管理费用、工厂折旧、财务费用(借款利息)等。 （6）确定净收入计划。

（7）计算有关财务指标，如净现值、投资回收期、内部收益率等。 第三步：进行不确定性分析

分析当产品价格、产量、产品成本、财务费用变化时，项目资本预算所产生的变化。在

选择项目方案时，还要进行有关评价，包括：

（1）综合评价，主要包括市场、财务、股息、扩建、产品更新、抗风险能力等等。 （2）环保评价，即生产工艺对当地环境的长短期影响及环保达标情况。 (3)社会评价，从公众、舆论、区域经济发展等方面评价。

2、分析回收期法的优点和问题 优点是：

(1)收期法简单，易于理解，因此容易被决策人所理解接受

(2)计算简便，只要算得的投资回收期短于行业基准投资回收期，就可考虑接受这个项目。 问题是：

(1)只注意项目回收投资的年限，没有直接说明项目的获利能力； (2)没有考虑项目整个寿命周期的盈利水平；

(3)没有考虑资金的时间价值，忽略了回收期后项目产生的现金流，因而它不能全面反映项目的价值，一般只在项目初选时使用，评价投资方案优劣时，只把它作为一种辅助方法使用。

(4)回收期法的最大可接受期限完全是主观选择；

(5) 没有体现时间对现金流入价值的影响，也不能体现不同项目所承担风险大小的不同；

(6) 对于较为复杂，不断有资金流入流出的项目来说，可能有多个回收期，或者在回收后出现新的资金流出，计算不容易准确。

3、净现值法和内部收益率法的比较 1 概念

净现值法是分别把各方案在研究期内不同时点上发生的所有现金流量按某一预定的折现率换算成等值的现值之和, 然后比较各方案的现值和,其数值最大的方案就是最优方案。上述的现值和应是所有现金流入量的现值和与所有现金流出量的现值和之差, 它被称为净现值, 用NPV表示, 其计算公式为 NPV=

?(CI?CO)j/ (1+ic)

j?0nj

式中n—方案的研究期, ic—基准收益率, CI—现金流入量, CO—现金流出量,

(CI- CO) j—第j时点的净现金流量。

应用净现值法评价投资项目的规则是, 在利用NPV标准评价单方案时, 若NPV>0则表示该方案的收益率不仅可以达到基准收益率的水平, 而且尚有盈余; 若NPV=0, 则表示方案

37

的收益率恰好等于基准收益率:若NPV<0, 则表示方案达不到基准收益率的水平。因此, 只有NPV>0时, 该方案在经济上才是可取的, 反之则不可取。两方案(多方案) 比较时, NPV大者为优。

内部收益率( IRR) 又称为内部报酬率, 是使项目从开始建设到寿命期( 计算期) 末各年净现金流量现值之和等于零( 或者说总收益与总费用现值相等) 时的折现率, 即为内部收益率。以内部收益率作为评价和选择方案的指标, 就是内部收益率法。求解内部收益率的公式为

NVP(IRR)=

?(CI?CO)/(1+IRR)=0

j

j

nj?0应用内部收益率法评价投资项目的规则是, 对于独立方案来说, 当方案的IRR≥ic时、则认为该方案在经济上可行; 反之, 则方案在经济上不可行。在多方案选优中, 若希望项目能得到最大的收益率,

则可以选取IRR最大者。

内部收益率IRR真正的经济涵义是: 项目在这样的利率下, 在项目寿命终了时, 以每年的净收益恰好把投资全部收回来。因此, 内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承担

能力。这就是说, 内部收益率IRR并不是全部投资在整个寿命期的盈利率, 但是寿命期内各年没有收回的那部分投资的盈利率。因而, 在整个寿命期内, 项目始终处于―偿还‖投资的状态, 而且这种偿还能力完全取决于项目内部, 故有―内部收益率‖之称。 2 两者的缺陷

一直以来, 学术界偏爱NPV, 主要是因为IRR隐含的再投资假设脱离现实和可能存在多重根, 而NPV在固定的基准收益率下只有一个值, 再投资假设也比IRR的更加合理, 似乎唯一不足的是基准收益率难以确定。 2.1 IRR 与NPV 的再投资假设

所谓再投资假定是指, 设想企业收到现金( 资金) 之后, 不作它用, 将这笔资金用于再投资, 从而获得增值。IRR模型假定再投资收益率为IRR, 也就是说内部收益率法是将投资项目的各年净现金流

量按该投资项目本身的内部收益率作为再投资报酬率来计算其增值的方法。而特定投资项目的内部收益率大小取决于该项目的性质、特定的时间等因素, 企业将以后各年收回的净现金流量进行再投资时, 其收益率与该项目原定的内部收益率有可能有较大差异。NPV模型假定现金流入量以基准收益率进行再投资。如果企业在以后各年收回

的净现金流量恰好是按这个基准收益率进行再投资, 那么净现值法就是一个理想的评价方法, 而实际上资本市场是不断变化的.再投资的收益率也是变化的。

所以NPV和IRR法都存在一定的主观性, 只是以基准收益率为再投资收益率假设的NPV模型更接近现实。但是也有人认为以IRR进行隐含的重投资是必需的, 而且这个假设并不冲淡IRR的实用性。项目的IRR直接由其自身现金流的情况决定, 它与任何明确的再投资活动或再投资率无关。因此, IRR是一个具有与公布的存款利率相同特征的资本增长测定。IRR所要的再投资假设并非是偏爱NPV充当价值测度的有效理由。 2.2 IRR 的多解

内部收益率方程是一高阶方程, n次方程必有n个根, 所以实数根不止一个, 是否他们都是项目的内部收益率呢?答案是否定的。一般内部收益率方程实数根的个数不大于现金流正负符号变化的次数。当计算内部收益率时, 应当首先观察净现金流符号变化的次数, 如多于一次, 则不能贸然认为使净现值为零的折现率一定就是内部收益率。这也就是学术界偏爱

38

NPV的一个重要原因, 因为在确定的基准收益率下, NPV的值总是唯一的, 但是, 这种情况下得到的NPV是否还有它本身的意义呢?

当IRR有多重根时, 对任何MARR只有一个NPV。然而, 当IRR有多重根时, 选择MARR失去了它的大部分意义。MARR是最低可取收益率, 那么当折现率高于MARR时获得一个较高的NPV意味着什么呢?使用较高的折现率。比用较低的折现率更具约束性, 结果导致更高的NPV。当较高的折现率给出较高的NPV时, 使用MARR做出基于NPV的投资决策正确吗? 在这种场合所能确定的一切是存在多个IRR, 以及高于MARR的一些折现率给出更高的

NPV。现金流的这些特征对投资者是重要的。当存在多个IRR时, 忽视NPV随折现率的增高而增大应当是不正确的。由于存在带有多重根的现金流会在解释NPV和IRR过程中造成问题。因此, NPV因为这个多重根问题而并不优于IRR。因为多重根同时对IRR和NPV有影响, 也势必影响由IRR和NPV导出的准则, 例如净未来值(NFV) , 它直接与NPV有关, 或者效益成本比以及其他类型的与

IRR有关的收益率。当多重根存在时, 上述各参数都有相同的问题。 2.3 NPV 中的收益率i

正如第1节中所提到的, 收益率i的确定并非易事。但这是否就是NPV法劣于IRR法的地方呢?内部收益率法不要求预先确定资金机会成本,而净现值法在实际应用中则面临如何确定与变化的资本市场相一致的资金机会成本的问题, 这个问题实际上是两种方法都无法回避的。因为净现值法中所使用的贴现率正是内部收益率法决策时作为比较基准的贴现率, 如果不能得到这个贴现率, 也就无法判断项目的内部收益率是高还是低? 对项目是应该接受还是应该拒绝?而且, 利用风险因素调整及敏感性分析等方法还是可能得到比较准确的资金机会成本数值的。

综合以上三点, 我们可以看出, IRR法和NPV法都存在一定的主观性, 它们各自有自己的经济涵义,不能相互替代。虽然NPV给出足够的信息用于金融决策, 可是IRR能给予投资者更多的有用信息, 而NPV做不到; 决策者喜欢得到更多的信息; IRR有时是更合适的价值测度; NPV和IRR的重复投资或排序特征并末使前者优于后者; NPV存在着与IRR相同的多重根问题。因此。没有理由不同时使用NPV和IRR。 3 结语

尽管IRR与NPV这两种方法都有缺陷, 但总的来讲, 投资项目的财务评价要解决的是对未发生的事件的预测, 未来事件的发生总是带有不确定性,IRR和NPV与其它财务评估指标一样, 均具有一定的偏差和失真。若两者结合起来运用, 并用静态法、敏感性分析法等作全面分析, 不失为项目财务评价中较好的分析方法。

NPV和IRR作为价值测度对于投资评估方法的应用都具有有效的用途。由于大多数投资者的多目标性, 由NPV和IRR给出的有关情况的差异应该看作是益处而不是要修正的问题。IRR并不比NPV有更多的缺陷, 即使考虑到多重根问题也是如此。除IRR和NPV之外, 决策者还需考虑所有的其他信息。包括对未来的预期和投资的时间安排。每个投资者都有特定的一组投资目标和约束。为投资者尽量提供更全面的信息, 使每个投资者都能因地制宜地使用这些信息是明智的。于是, 每个投资者都必定以他对待风险的态度积累与项目可行性有关的一切信息, 以求得到正确的投资决策。

4、比较互斥项目和独立项目，并指出对选择投资决策的看法

内部收益率以百分比表示，是个规模化的指标。因而从价值增值的角度来看，内部收益率并没有反映出投资规模带来的影响。与此相对，净现值是绝对值指标，受项目规模大小的直接影响法，和公司价值最大化的目标直接对应。因此，用内部收益率法来比较互斥项目时，会产生误导。

39

(一)项目规模不同

如果两个项目是独立的项目，公司没有投资资金的制约，只需要以内部收益率是否高于项目的资本成本为依据来评定是否接受该项目。但如果两个项目是互斥项目，则需要计算增量内部收益率法来比较互斥项目。增量内部收益率是令追加投资收益价值为0的贴现率，因此它就等于零规模不同的项目净现值相同的贴现率。 (二)现金流的模式不同 按照净现值法，在投资是按项目的资本成本即贴现率来进行的，而内部收益法则假设期间现金流是按照内部收益率来投资的。

综上，尽管内部收益法简单易懂，但在实际应用中，可能会遇到判断方向的问题，或者出现无解或多解的现象。由于内部收益法再投资收益率的假设与实际不同，在比较互斥项目时，项目的规模不同或现金流的模式不同都可能成为使内部收益法作出错误判断的结论。因此，使用内部收益法需要及时调整，例如运用增量现金流的方法，或者采用最直接最正确的——净现值法。

5、什么是资本配置？

答：公司的决策者会面临有限资本供应的情况，因此只能在一定的资本支出总量限制下 选择投资项目，这就是所谓的资本配置。 1,资本配置的原因

⑴实践中，完美的金融市场是不存在的 ①从宏观来说，用于投资的资金是一定的，因此有限的资源必将在不同投资主体之间进行分配。

②从微观看，各个公司的融资能力是不一样的，一个被金融市场熟悉和信任的公司要远比一个新的公司更容易获得资金，因此也面临较少的资本约束。

③项目的不确定性以及公司和金融市场的信息不对称，使得即使公司内部已确认为值得投资的项目，不为金融市场所承认，或者被金融市场价值低估，企业不得不放弃融资，取消投资计划。

⑵公司受到的外部影响。

公司受到的外部影响可能来自管理部门，对于投资什么项目、投资上限都可能有一定的规定。

⑶公司自身原因

公司自身可能出于各种原因，而限制筹资的规模，从而限制资本投资的规模。 2.资本配置条件下的资本预算方法 ⑴盈利指数法

赢利指数就是将净现值规模化的指标，它是衡量每一个单位投资额所能获得的净现值大小。

净现值盈利指数?PI??初始投资 净现值为正时，盈利指数才大于0。盈利指数越高，表明项目的回报率也越高，在资本有限的情况下，公司力求将资金投入回报高的项目中去。

项目的盈利指数反映的是单个项目的盈利能力，但从价值量角度衡量比较项目，盈利指数作为比率指标，它的直接比较是不能体现价值大小的。比较投资组合，也不能将盈利指数简单地相加，而必须结合项目规模和投资限额，计算加权盈利指数。

计算加权盈利指数时，采用投资规模占投资限额的比重作为权数，加权平均盈利指数就将不同投资组合的规模差别去除，因此比较加权平均盈利指数也就相当于价值量的比较。

40

⑵线性规划法

在资本配置条件进行资本预算实际是在有约束条件下求解价值最大化的问题。可通过线性规划法求解。

线性规划法是一种运筹学决策方法，它可以对满足由一组线性方程或线形不等式构成约束条件的系统进行规划，通过使目标函数(该目标函数是一个关于系统诸构成因素的线性方程)达到极值(极大值或极小值)，从而求得系统诸因素的最佳参数。

步骤如下：

①根据题意建立目标函数 ②写出约束条件 约束条件有三类：

第一：资本限制的约束。 第二：项目投资比例的约束。 第三：项目之间相互关系的约束。

6、盈利指数法解决资本配置问题的局限性有哪些？

答：盈利指数就是将净现值规模化的指标，它是衡量每一个单位投资额所能获得的净现值大小。盈利指数法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，但也存在一些局限性。

(1)盈利指数的计算要运用到净现值NPV，其计算公式为NPV=

cC+?(1?r)ni0

t?it。即

要计算盈利指数首先要确定折现率，折现率越大，盈利指数越小。但贴现率的确定有较大的主观性。由于投资项目存在风险，计算贴现率时必须反映项目中不可分散的风险。净现值法中以加权平均资本成本为贴现率，是公司现有使用资本的机会成本，但计划中的投资项目是尚未进行的，其投资风险与现存项目不一定相同，以加权平均资本成本作为贴现率就并不一定是投资项目的准确贴现率。这就会使得一个本来获利能力很好的投资项目之因为企业确定的贴现率较大而使其盈利指数变小，使判断失误。

(2)项目的盈利指数反应的是单个项目的盈利能力，但从价值量角度衡量比较项目，盈利指数作为比率指标，它的直接比较不能体现价值大小。有的项目净现值很高，但盈利指数比较低，这是就不能简单的以盈利指数的大小来判断了。

(3)比较投资组合时，要结合项目规模和投资限额，计算加权平均盈利指数。但它只适用于投资项目较少的情况下的资本配置。如果项目数量多，组合形式多，其应用就比较繁琐。此外，它只适用于独立的项目，如果项目之间有关联，盈利指数就无用武之地了。

(4)盈利指数只适用于当期的资本配置，如果面临多期的资本配置问题，单凭盈利指数的高低容易并作出错误的判断。

三、计算分析题

1、你必须在表7-12的A、B两个项目中选择：

表7-12 单位：万元 年份 0 1 2

项目A -3000 1000 1500 项目B -2000 750 1250 41

3 4 1500 750 1250 500

（1） 如果你希望两年收回投资成本，应该选择哪个项目？

（2） 如果没有收回时间的考虑，假定贴现率为12%，应该选择哪个项目？ 解：(1)选择项目B。

项目A：1000+1500=2500﹤3000，不能收回投资成本。 项目B：750+1250=2000=2000，刚好能收回投资成本。 (2)选择项目B。 对项目A：

NPV(A)=-3000+1000/(1+12%)+1500/(1+12%)2+1500/(1+12%)3+750/(1+12%)4=632.96

对项目B：NPV(B)：

-2000+750/(1+12%)+1250/(1+12%)2+1250/(1+12%)3+500/(1+12%)4=873.92

可见，NPV(A)﹤NPV(B)，所以选择项目B。

2 、假设你所在的公司面临资本配置的问题，当年的投资约束为1000万元，下一年的投资约束为500万元。共有A、B、C、D、E五个项目，其中A、B、C三个项目需要两期投资，无法分开进行，各项目间无关联关系。项目需建设完成后才有现金流入。具体投资和净现值情况见表7-13。请问公司应选择哪些项目投资？

表7-13 投资项目净现值情况表 单位： 万元 项目 0 A B C D E -150 -350 -500 -300 -400 投资支出 1 -150 -200 -250 +100 +150 20 45 100 30 50 NPV 解：假设项目A可供选择的比例为Xa。项目A创造的价值为20Xa。设项目B、C、D、E、F可供选择的比例分别为Xb、Xc、Xd、Xe，取值范围为0或1。因此目标函数为：

maxNPV=20Xa+45Xb+100Xc+30Xd+50Xe

约束条件有三类：

第一，资本限制的约束。

150Xa+350Xb+500Xc+300Xd+400Xe≤1000

150Xa+200Xb+250Xc－100 Xd－150 Xe≤500 第二，项目投资比例的约束。

Xa∈｛0,1｝

Xb∈｛0,1｝ Xc∈｛0,1｝ Xd∈｛0,1｝ Xe∈｛0,1｝

第三，项目之间相互关系的约束：各项目间无关联关系。

利用线性规划求解净值最大化问题，得到投资项目C和E是最佳的组合选择。

42

43

第八章 企业的长期融资渠道

一、名词解释

1.普通股：是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。

2.优先股：公司的一种股份权益形式。持有这种股份的股东先于普通股股东享受分配，通常为固定股利。优先股收益不受公司经营业绩的影响。其主要特征有：享受固定收益、优先获得分配、优先获得公司剩余财产的清偿、无表决权。除了这些本质特征外，发行人为了吸引投资者或保护普通股东的权益，对优先股附加了很多定义，如可转换概念、优先概念、累计红利概念等。

3.公司债券：是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券是公司债的表现形式，基于公司债券的发行，在债券的持有人和发行人之间形成了以还本付息为内容的债权债务法律关系。因此，公司债券是公司向债券持有人出具的债务凭证。

4.长期借款：是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在一年以上(不含一年)或超过一年的一个营业周期以上的各项借款。

5.可转换债券：是可转换公司债券的简称，又简称可转债。它是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债券和股票的特征。

6.认股权证：广义上，认股权证通常是指由发行人所发行的附有特定条件的一种有价证券。从法律角度分析，认股权证本质上为一权利契约，投资人于支付权利金购得权证后，有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格(行使价)，认购或沽出一定数量的标的资产(如股票、股指、黄金、外汇或商品等)。认股权证通常既可由上市公司也可由专门的投资银行发行，权证所代表的权利包括对标的资产的买进(看涨)和卖出(看跌)两种期权。因此有时所称的认股证是广义的(即包括认购证和认沽证两种)，但更多的则是仅仅指认购证。

二．问答题

1、股权有哪几种形式？我国公司通常采用何种股权组织形式？ 公司的股权形式主要有以下几种： (1)无限公司

无限公司就是由两个以上股东组成，全体股东对公司债务承担连带无限责任的公司。 (2)有限责任公司

有限责任公司是指由法定数量股东组成，全体股东仅以其各自的出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的公司。 (3)两合公司

两合公司是以共同商号进行商业活动的公司，其股东的一人或数人以其一定的出资财产数额而对公司的债务负责任(有限责任股东)，其他股东负无限责任。 (4)股份有限公司

股份有限公司全部注册资本由等额股份构成并通过发行股票(或股权证)筹集资本,公司以其全部资产对公司债务承担有限责任的企业法人。 (5)国有独资公司

44

国有独资公司是国家单独出资、由国务院或者地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。

我国公司通常采用：股份有限公司，有限责任公司。 股份有限公司是指公司资本为股份所组成的公司，股东以其认购的股份为限对公司承担责任的企业法人。设立股份有限公司，应当有2人以上200以下为发起人，注册资本的最低限额为人民币500万元。

有限责任公司指根据《中华人民共和国公司登记管理条例》规定登记注册，由两个以上、五十个以下的股东共同出资，每个股东以其所认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的经济组织。有限责任公司包括国有独资公司以及其他有限责任公司。

2、股票有哪些种类？我国对公司股票上市有哪些具体规定？公司股票上市应遵循何种程序？

股票的种类：

(1)股票按股东权利和义务不同可以分为普通股和优先股 普通股是在优先股要求权得到满足后，在公司利润和资产分配方面给予持股者无限权利的一种所有权凭证，是股份有限公司筹集资本的基本工具。

优先股是指具有比普通股优先权利的股票，这种优先主要表现在两个方面：第一，优先股通常有固定的股息，股息并不随公司经营状况而变动，而且优先股股东可以按公司章程规定优先于普通股股东领取股息；第二，当公司破产清算时，优先股股东对公司剩余财产有优先于普通股股东的要求权。

(2)股票按票面是否记载股东姓名分为记名股票和无记名股票

记名股票是指票面上和公司的股东名册上载有持有者姓明的股票。 无记名股票是指在股票上不记载承购人的姓名，可以任意转让的股票。 (3)股票按是否标明金额分为有面额股票和无面额股票 有面额是指在票面上载明一定金额的股票。

无面额股票又称分权股份，是指在票面上不载明金额，只注明它占股票总额的比例的股票，又称比例股。

(4)股票按投资主体不同可分为国家股、法人股、个人股与外资股

国家股一般是指国家投资或国有资产经过评估并经国有资产管理部门确认的国有资产折成的股份。

法人股是指企业法人以其依法可支配的资产向股份公司投资所形成的股权，或者具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资所形成的股权。 个人股是指社会个人或公司内部职工以个人财产投入公司形成的股份。 外资股是指外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者以购买人民币特种股票形式向股份公司投资形成的股份，分为境内上市外资股和境外上市外资股两种形式。

(5)股票按发行和交易范围不同分为A种股票、B种股票、H种股票和N种股票

A股是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。

B股又叫境内外资股，是指经过批准由外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者向我国内地股份公司投资所形成的股权。

H股是指境内公司在香港联合交易所发行的以人民币表明面值，供境外投资者用外币认购，在香港联合交易所上市的股票。

N股是境内公司在纽约证券交易所发行的以人民币表明面值，供境外投资者用外币认购，在

45

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/mo4v.html