衍生金融工具风险的会计管理研究毕业论文

毕业论文

衍生金融工具风险的会计管理研究

毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明

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学位论文原创性声明

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1）设计（论文）

2）附件：按照任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）次序装订

指导教师评阅书

指导教师评价： 一、撰写（设计）过程 1、学生在论文（设计）过程中的治学态度、工作精神 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 4、研究方法的科学性；技术线路的可行性；设计方案的合理性 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 5、完成毕业论文（设计）期间的出勤情况 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 二、论文（设计）质量 1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 三、论文（设计）水平 1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 建议成绩：□ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 （在所选等级前的□内画“√”） 指导教师： （签名） 单位： （盖章） 年 月 日

评阅教师评阅书

评阅教师评价： 一、论文（设计）质量 1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 二、论文（设计）水平 1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 建议成绩：□ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 （在所选等级前的□内画“√”） 评阅教师： （签名） 单位： （盖章） 年 月 日

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教研室（或答辩小组）及教学系意见

教研室（或答辩小组）评价： 一、答辩过程 1、毕业论文（设计）的基本要点和见解的叙述情况 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、对答辩问题的反应、理解、表达情况 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、学生答辩过程中的精神状态 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 二、论文（设计）质量 1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 三、论文（设计）水平 1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 评定成绩：□ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 教研室主任（或答辩小组组长）： （签名） 年 月 日 教学系意见： 系主任： （签名） 年 月 日

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衍生金融工具风险的会计管理研究

摘 要

衍生金融工具（derivative financial instrument）是金融市场上基础性

工具派生出来的新型金融产品。它主要是80年代金融创新的成果，在国际市场上日趋活跃；进入90年代，其作用和地位日益重要，成为金融界关注的焦点，引起广泛的争论。1995年2月发生的巴林银行破产事件，令世界各国为之震惊，迫使人们对以前从未引起足够重视的衍生金融工具，对其有关风险的管理和披露问题进行全面的重新思考。而目前,国外的研究主要侧重于从银行角度来研究衍生金融工具的创新对其财务报表信息质量的影响。而我国则主要是从企业角度来考虑衍生金融工具的出现对其自身财务信息的真实反映。两者可以说互为补充，从理论的基础层面对衍生金融工具的确认、计量、披露做了基础性的研究。但不足之处在于没有进一步细化，较少研究人们最为关注的衍生金融工具风险管理方面的具体财务、会计操作处理方法。这也是本论文希望能在前辈研究的基础上可有所补充之处。

一

对风险问题国外学者关注的较早，对其理论研究也比较系统，其发展主要分为四个阶段。

第一阶段是风险管理思想的萌芽阶段。最早的风险管理思想可以追溯到亚里士多德时代，在经济思想史上所谓的圣经时代。这一时期还没有系统的理论形成，主要是以伊文·费歇尔的纯粹预期假设以及J.R.希克斯和J.M.卡尔博特林创建的流动性偏好假设为代表。在这一阶段，利率期限结构理论的研究促进了实务界与理论界对利率风险管理研究的发展。

第二阶段是早期风险管理思想的形成阶段。在这一阶段，形成一些我们现在早已熟知的经典风险估测理论，风险管理思想也由假说进入了多种理论发展轨道，其中以马柯维茨的均值——方差理论、哈洛资产配置理论、资本资产定价模型和期权定价理论为代表。均值——方差理论首次将统计学中期望与方差的概念引入资产组合问题的研究，提出用资产收益的期望来度量预期收益、用资产收益的标准差来度量风险的思想，并引入了系统风险与非系统风险的概念，给出了在一定预期收益率水平下使投资风险达到最小化的最优投资组合计算方法，改变了过去以常识或经验等定性的衡量风险的方法，将风险定量化。为了满足实践对理论研究的更高要求，20世纪70年代 Willian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin

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（1966）针对Downside-Risk方法的缺陷，分别独立推导出了资本资产定价模型。CAPM模型深刻地揭示了资本市场的运动规律，对人们在资本市场上的投资行为具有重要的指导意义。迄今为止，西方国家的财务人员、金融界以及经济学界一直将CAPM作为处理风险问题的重要工具，将其大量运用于财务决策与风险管理等方面。

第三阶段是现代风险管理阶段。在这一阶段，有关经济学的计量模型开始被引入，试图对风险管理模型化，其代表理论为在险价值VaR模型和整体风险管理理论。

第四阶段是当前的风险管理前沿阶段。由于意识到各个风险因素不是单一的起作用的，而是存在联动效应，因此应从整个系统的角度对所有风险的综合管理。全面风险管理理论就是在这种背景中应运而出。

二

风险管理是企业在实际经营过程中不得不面对的实际难题。而衍生金融工具由于不

同于实体资产，其不确定性风险更大，表现形式也更为隐秘。要对衍生金融工具风险进行会计管理，必须对其风险有个清晰的认识。为此，本文对衍生金融工具及其风险特征和成因进行了简单地分析。衍生金融工具是在原生金融工具基础之上发展起来的新型金融工具。由于衍生金融工具的派生性，它具有本身并无价值，其价值受原生商品价格变动的影响。此外，衍生产品交易要求的初始净投资很少，参与者只需动用很少的资金即可进行数额巨大的交易，往往能取得以小博大的效果。当然，保证金“四两拨千斤”的杠杆作用，也把市场风险成倍地扩大了。因此，衍生金融工具存在很强的杠杆效应的特征。

由于衍生产品的表外交易的性质，大量的信息以表外形式存在，不可避免地会给报表使用者带来很大的信息非对称风险。这使得衍生金融工具成为一柄双刃剑，既是企业规避风险的利器，自身也存在巨大的风险敞口，是个巨大的风险源。这些都是我们要其对其进行会计管理时要注意和解决的难题。

三

衍生金融工具具有避险、套利、投机三大基本功能。因此，对投资者，尤其是商业银行、证券公司、投资基金等机构投资者而言，通过对衍生金融工具的具体应用，可以满足其在风险管理、公司理财等方面的具体要求。为此，本文从风险管理和企业财务管理两个层面阐述了衍生金融工具的具体问题。试图通过该部分的描述，解析衍生金融工具在具体运用环境下的风险特征，为下一步对其进行会计管理提供背景准备。

衍生金融工具是经济发展的产物，金融市场的动荡使其产生成为必然，其最大的特点是具有杠杆性和高风险性。衍生金融工具出现的背景及特点，决定了它

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将广泛地为人们所运用，以其共性与具体衍生金融工具的独到之处来解决企业在财务管理中所遇到问题。借助其杠杆效应和灵活性，在融资中它被用于规避或减少企业融资中的财务风险，降低筹资成本；在投资活动中，它将市场经济中的市场风险、信用风险等分散在社会经济每个角落的风险集中在几个期权市场或互换、远期等场外市场上，将风险先集中，再分割，然后再重新分配，使套期保值者通过一定方法规避正常经营中的大部分风险，而不承担或只承担极少的一部分；在资产组合中，它给投资者以多种财富的选择方式，使得投资者在市场不利于自己时也能存在较好的操作策略；在合理避税上，也可通过定身量做涉及特殊的结构以满足企业合法避税的目的。

四

衍生产品是从传统的金融资产派生而来的，拥有与其原生资产相同的经济效应，因此并不会产生任何新的风险。但由于衍生产品不必移动本金，只需支付一定的保证金，具有极大的杠杆效应，如果使用不当，其原始风险会因此放大。正因为此，对其风险价值予以正确的评估，成为首当其冲的问题。在这一部分，本文由衍生金融工具风险度量对财务会计提出挑战，提出借用风险管理思想中模型量化思路。

衍生金融工具的立足点不在于过去发生的交易事项而在于未来期间合约的履行情况，它不是以交易发生时间为确认标准。因此仅仅只用传统会计思维来对其风险予以客观的描述 ，这存在一定的难度。在此，一些更有效、更有针对性的风险度量方法应运而生，如敏感度分析、风险价值分析、压力测试等。希望运用有关科学的金融模型方法对容易引起争议的主观标准加以规则化，从而使有关信息能满足客观性原则的质量要求。

五

控制是会计系统最根本的功能，会计信息系统可以在风险管理方面发挥其特有的作用。通过将众多金融工具交易纳入会计系统进行相应确认、计量反映，从而为各有关信息使用者提供金融工具相关资产、负债的价值及其变化情况，便于投资者分析评价其享有的金融资产或承担的金融负债的当前价值，预测可能存在的市场风险。同时也为该投资企业的报表使用者提供正确的财务状况评价依据，有利于进行相应的财会风险评价。

要对衍生金融工具交易及其风险进行有效的财务管理，尤其是为了向投资者及其他

财务报告使用者充分及时地提供企业进行衍生金融工具交易存在的风险及对企业经营的影响等信息，必须将衍生金融工具交易纳入会计核算的范围内。国际会计界为此进行了十余年艰苦而卓越的研究，衍生金融工具会计体系的初步框架已基本上确立。因此，本

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文在此对衍生金融工具风险会计管理模式提出系统设想，希望借用会计特有的语言，运用表内和表外等多种披露模式，对其风险加以揭示和预警，最终实现对衍生金融工具进行会计管理的目的。

关键词：衍生金融工具；风险；风险度量；会计管理

Abstract

Derivative Financial Instrument (D.F.I.) is a kind of new financial product derived from the basic instruments in the money market. It was mainly the result of the financial innovation in 1980’s and became more and more lively in the international market. In 1990’s it played a more important role and became the focus in the financial world, causing the broad argument. The Bahrein bankruptcy event in Feb 1995 shocked the whole word and forced people to reconsider D.F.I. and the risk management and exposure neglected before. Now the foreign researchers emphasize particularly on the influence of the information quality of financial report forms from innovation of D.F.I, from the viewpoint of the bank. However China consider its actual reflection on the financial information, concerning the enterprise. Both are complementary to each other and do some basic research on the confirmation, computation and the exposure of D.F.I. in theory primarily. But it lacks in the details about the way of financial affairs and accounting activities on D.F.I.’s risk management. This is just the essay’s purpose to supplement what the former studies lack in.

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The foreign researchers began to work on risk early and the work was also systemic in its theory which can be divided into four periods.

The first period is the beginning of risk management ideas. The earliest one can be cast back to Aristotle’s time, which is called the Bible Time in economic history. There was no systemic theory formed as the Even’s pure expectation hypothesis and the liquidity preference hypothesis founded by J.R. Hickes and J.M. Karboterin as the symbols. Pure expectation hypothesis considers traditionally that the long debts anticipative annual average income is the geometry average of anticipative short profit； On the contrary, adjusted pure expectation hypothesis thinks that the liquidity of short –term debts is higher than that of long-term debts. During this period, research on the interest rate deadline structural theory promoted the development of interest rate risk management research between the field of reality and theory.

The second period is the forming period of the early risk Management idea. Markerwick’s Average Value-Variance theory, Harlow’s Property Disposition theory, Capital Asset Pricing Model and Option Pricing theory are the magnum opus. Average Value-Variance theory first introduced the two conception of expectation and variance into the research of capital combination, proposed to measure the anticipative income by using the expectation of the capital income and to measure the risk by using the capital yield gap. It also introduced the conceptions of system risk and non-system risk and the calculating way of the best investing combination to minimize the investing risk under the anticipative yield lever. Harlow’s LPMn on capital collocation model proved the high efficiency in order to meet the needs of reality on theory research. Concerning the disadvantage of Downside-Riskin’s method, in 1970’s Willian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）and Mossin（1966）deduced the Capital Asset Pricing Model(C.A.P.M) individually.

CAPM discloses the function rules of capital markets and was greatly instructional to the investment in the capital markets.

Till now the western financial workers、people in financial and economic field have been taking the CAPM as the important tool of the risk problem which is used wildly in financial decision-making and risk management.

The third period is the modern risk management period. In this period, some economic measure mode was taken into account to model the risk management. The representative theory is the VaR model and the whole risk management. VaR managing

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technology is important and indispensable to measure the risk quantificationally. On the base of Probabilities, the TRM system, the advancement of financial risk management, absorbs other two factors, the Prices and Preferences, to obtain the best balance of objective measure and the subjective preferences in the three systems. So that we can manage both risk of the basic financial instrument and the one of D.F.I. to control the whole risk.

The fourth period is the modern period of present risk management. As all risk factors don’t function separately, but do with connective relations, all the risk should be managed in the whole system. Under this condition, the theory of whole risk management comes into being.

Ⅱ

Risk management is the avoid-less difficulty in the real enterprise prosecution. Different from the practical capital ，the D.F.I. has more risk and represents more mysteriously. We should know it clearly if we want carry out the accounting management of the D.F.I. risk. Therefore, this essay analyzes the D.F.I. with its risk features and causes.

Derivative Financial Instrument (D.F.I.) is a kind of new financial product developing from the original financial instruments. It is worthless because of its derivability and is influenced by the original price of commodity.

In addition, the transactions of derivative financial instruments request little initial net investment. The participants only need use the very few funds, and then carry on the huge transactions. So they can obtain by the small-great effect. Certainly, the leverage effect also enlarges the market risk. Therefore, the derivative financial instruments have the characteristic of the strong leverage effect.

Ⅲ

D.F.I. has the basic function of avoiding risk, tempting gain and speculating transaction. So some speculators, especially those in organization of the commercial bank, stockjobber and speculating fund, can use it to meet their needs of the risk and management company’s financing from which this essay expatiates it. In this part the author tries to explain the risk features of D.F.I. under the specific condition to prepare for the next accountant management.

As the interest rate and the exchange rate fluctuate more and more fiercely, the risk management environment becomes more and more complex. So the people depend

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on the derivative financial instruments to manage the market risk more than before. All kinds of forwards, futures options and swaps form the management risk main method. But in order to overcome the concentration of the credit risk, the credit exchange, credit option etc are introduced into the eyes’ the related organization to manage the risk. But using the derivative financial instrument to flush the risk also has the risk itself. Therefore the transaction of flushing the risk with the derivative financial instruments should be firmly under control.

Ⅳ

The derivative products come from the traditional financial capital. It has the same economic benefit as the original capital and doesn’t bring any new risk. But as the derivative ones needn’t move the principal, but needs to pay some caution money, it affects like a level and will increase the original risk if used incorrectly. Concerning this, the correct evaluation of the risk value is the fist and important problem. In this part the author will put forward the value method through the models in the risk management thoughts.

The confirmation, measurement and disclosure of the derivative financial instruments challenge the present financial accounting system. Therefore it is difficult to only use the traditional accounting thoughts to give the objective descriptions of the risk. According to this, some more effective risk measure methods arise in response such as sensitivity analysis, risk value analysis, pressure test and so on. We hope to utilize related scientific financial model method to regulate the dispute subjective standards. Thus we enable the related information to satisfy the objectivity principle that the information quality requires.

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Control is the basic function of accountant information system which can affect on the risk management. When putting large amount of financial instruments business into such system to confirm, measure and reflect, we can provide the information users the capital of financial instruments, the debt’s value and it’s changing instance to help the investors analyze and evaluate the value of their financial capital and primary debt, forecast the possible existent market risk, on the same time provide the warrant of the correct financing evaluation for the report form users to evaluate the financial risk.

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According to the accountant controlling principle of the risk, the venture capital should be drawn carefully and the risk should be digested under the actual report forms system. We must attach importance to exposure principle for the risk can be regarded widely and kept away when exposed. The financial reports should enter not only the so western-called “annotations period”, but also the information period beyond the report forms”. The more can be considered to be exposed under the basic guarantee of its reliability and authenticity. The scientific principle should be used to develop the fourth report forms (also called the second profit and loss report forms) to expose the uncertain loss and report items by the more scientific way.

The D.F.I. business should be put into accountant management if we want to manage the D.F.I. and its risk financially to provide some information of the risk and influence of the D.F.I. business for the investors and other financial reports users. After international accountant field’s ten-year’s hard work and research, the D.F.I. system has been basically established. So this essay assumes the system of the D.F.I. and hope to expose and warn the risk, using the special accounting terms and the exposing styles both with the report forms and without so as to realize the accounting management of the D.F.I.

Key word：Derivative Financial Instrument (D.F.I.) ； Risk；Risk Measure ；

Accounting Management

目 录

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第一章 引言 ...................................................... 1

一、衍生金融工具风险会计管理研究的背景 .......................... 1 二、相关问题国内外文献成果综述 .................................. 6 第二章 衍生金融工具及其风险 ........................................ 9

一、衍生金融工具及其特征 ........................................ 9 二、衍生金融工具风险类型及其成因 ............................... 10 第三章 衍生金融工具的具体运用 ..................................... 14

一、 衍生金融工具在风险管理中的应用 ........................... 14 二、衍生金融工具在企业财务管理中的应用 ......................... 18 第四章 衍生金融工具风险价值度量 .................................. 25

一、衍生金融工具风险度量的财务和会计问题 ....................... 25 二、 衍生金融工具风险度量模型 ................................. 27 第五章 衍生金融工具风险的会计管理 ................................ 32

一、会计信息系统在风险管理中的作用 ............................. 32 二、衍生金融工具风险的会计处理原则 ............................. 35 三、衍生金融工具风险的会计处理模式 ............................. 39 注释????????????????????????????????????????? 45 主要参考文献???????????????????????????????????? 47 后记????????????????????????????????????????? 51

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第一章 引言

衍生金融工具是在原生金融工具基础上发展起来的新型金融工具，因此要研究衍生金融工具风险的会计管理，首先还是得要先从针对原生产品早期风险度量与管理方法谈起，因为衍生金融工具的风险管理方法都是在此基础上发展起来的。

一、衍生金融工具风险会计管理研究的背景

（一）萌芽期的风险管理思想

最早的风险管理思想可以追溯到亚里士多德时代，在经济思想史上所谓的圣经时代???。

1896年伊文·费歇尔提出纯粹预期假设——最古老的期限结构理论???，也许是最著名的、最容易应用的、定量化的期限结构理论，它在证券市场中被广泛用作利率相关证券的定价依据。这一假设的传统形式认为，长期债券的预期平均年收益是预期短期利率的几何平均。例如，期限为两个时期的几期利率可以被视为1年期即期利率和预期的下一年期利率的几何平均。按照纯粹预期理论，预期的未来短期即期利率等于收益曲线隐含的远期利率。为了包括风险因素，J.R.希克斯（J.R.Hicks，1939）和J.M.卡尔博特林（J.M.Culbertson，1957）对纯粹预期理论进行了修正提出流动性偏好假设。即短期债券的流动性比长期债券的流动性高。利率期限结构理论的研究促进了实务界与理论界对利率风险管理研究的发展。1938年Frederick Macaulay在此基础上进一步提出了利率持久期（Duration）和凸性（Convexity）的概念，持久期分析已成为利率风险管理的重要工具。

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（二）早期风险管理理论 1.马柯维茨的均值——方差理论

1952年3月美国经济学家马柯维茨（Markwitz）在《金融杂志》上发表了《资产组合的选择》一文，将统计学中期望与方差的概念引入资产组合问题的研究，提出用资产收益的期望来度量预期收益、用资产收益的标准差来度量风险的思想

???

，将风险定量化，为金融风险的研究开辟了一条全新的思路，首次在此基础上

研究了证券资产的投资组合问题，并引入了系统风险与非系统风险的概念，给出了在一定预期收益率水平下使投资风险达到最小化的最优投资组合计算方法，改变了过去以常识或经验等定性的衡量风险的方法。为此，马柯维茨的这项工作被喻为“引发了华尔街的第一次革命”???。

资产组合理论的基本思想是“风险分散原理”，应用数学二次规划建立起一套模式，系统地阐述了如何通过有效的分散化来选择最优组合的理论与方法。资产组合理论是以方差作为度量风险的方法，方差方法的优劣决定着资产组合模型的有效性。方差有良好的数学特征，在用方差度量金融或证券资产组合的总风险时，组合的方差可以分解为组合中单个资产收益的方差和各个资产收益之间的协方差，这是马柯维茨组合理论在技术上可行的基础。但从其诞生之时起，以方差度量风险的方法就承受着众多的质疑和批评。如法玛、依波特森和辛科菲尔德等人对美国证券市场投资收益率分布状况的研究以及布科斯特伯、克拉克对含期权投资组合的收益率分布研究等，基本否定了方差度量方法的理论前提——投资收益的正态分布假设；特渥斯基和卡尼曼等对风险心理学的研究则表明损失和盈利对风险确定的贡献度有所不同，即风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理有违投资者对风险的真实心理感受；此外巴尔泽还提出方差方法在寻风险状况时的指标非对立性，等等。最后马柯维茨自己也承认：“除了方差之外，也存在着多种风险衡量方法的替代，其中理论上最完美的度量方法应属半方差（Semivariance）方法。”

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2.Downside-Risk方法与哈洛资产配置理论

长期以来，为了找到替代方差的风险度量新方法，使其既能具备理论的完善性、计量的便利性，又能符合风险量对现实状况和真实心理感受的满意度，金融界、投资界的理论研究者和实际操作者作了大量的研究和尝试。这些研究的出发点基本上是为了解决损失的真实风险感受对投资行为的影响，以及解决方差方法的收益正态分布假设等问题，希望能得到更为符合现实状况的风险度量方法和能更高效的获得投资回报的资产配置模型。就风险的度量问题而言，引入了风险基准或参照水平来替代方差方法中的均值μ，以着重考虑收益分布的左边，即损失边在风险构成中的作用。在理论上，可以把这些方法归结Downside-Risk度量法。其中最具代表性并比较成熟理论体系的是哈洛的LPMn方法???。

根据Downside-Risk的风险度量思想，哈洛提出了基于LPMn的资产配置模型，实证表明哈洛模型的资产配置效率更高。Downside-Risk方法只是对均值——方差理论的一个修正，它们都是研究如何寻找最优组合，实现有效风险管理，二者都属于规范经济学的范畴，它们在本质上是揭示性的，只反映了市场均衡条件下和资产组合效率前缘下随意组合的期望收益与风险之间的关系，并未能解决资产价格的决定等一系列问题。尽管如此，它们仍为解决这些问题提出了基本的工具与理论基础。

3.资本资产定价模型（CAPM）

Willian.Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）针对Downside-Risk方法的缺陷，开始探讨均值——方差模型的理论框架之下，如何使得资本市场出清即达到均衡时，资产的价格和收益决定的方法，并分别独立推导出了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）简称CAPM???。

运用CAPM模型可以对均值——方差模型进行优化，根据CAPM的最优化组合比例应根据单种资产的系统风险而不是总风险计算。因为总风险中的非系统风险可以通过在资产组合中包括足够多的资产达到分散的目的。CAPM模型表明，单种资产的总风险中只有其中的系统风险对资产的预期收益有贡献，投资者不会因为资产具有的非系统风险而得到任何附加的预期收益。CAPM模型深刻地揭示了资本

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市场的运动规律，对人们在资本市场上的投资行为具有重要的指导意义。迄今为止，西方国家的财务人员、金融界以及经济学界一直将CAPM作为处理风险问题的重要工具，将其大量运用于财务决策与风险管理等方面。尽管CAPM模型已得到公认，但在实际应用中，仍存在一些明显的缺陷。首先该模型的一致性预测假设与客观事实存在很大出入；其次，某些资产由于缺乏数据难以估测其值；另外，该模型认为资产收益只与市场收益相关，这一假设条件也受到实证的挑战。Morton于1975年提出所谓的多因素CAPM模型对传统CAPM模型予以修正，在市场因素的基础上引入了其他市场外因素，Ross于1976年在多因素CAPM模型的基础上进一步提出了APT套利定价理论进一步发展了资本资产定价理论。

4.期权定价理论

在金融衍生产品的风险管理方面，Black和Schole???于1973年发表了基于股票标的资产的看涨期权的定价公式，开创了金融衍生产品定价理论的先河。这一期权定价公式蕴含着一个极为深刻的思想，即他们意识到期权的风险实际上在标的物的价格运动中得到反映，而且标的物的价格还反映了市场对未来的预期。因此要研究期权定价必须首先刻画标的物价格的运动规律，这也是所有后续的期权定价理论出发点。他们的研究首先奠定了金融衍生产品定价理论方法的基础，对后续衍生产品的研究提出了研究思路，为衍生产品设计理论与决策基础，因此具有十分重要的理论和实践意义，Black和Schole的伟大工作因而被喻为“华尔街第二次革命的发动机”。

（三）现代风险管理理论 1.在险价值VaR模型

20世纪90年代起VaR（Value at Risk）???损失为基础的风险管理方法被提出并逐步兴起。用J.P.Morgan的定义可将VaR看作是在既定头寸被冲销或重估前可能发生的市场价值的最大损失的估计值；或者可以用Jorion给出的权威说法，可把VaR定义为“给定置信区间的一个持有期内最坏预期损失”???。

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