资产评估师考试《资产评估》企业价值评估(4)

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资产评估师考试《资产评估》企业价值评估(4)

第四节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。（二）要对企业的收益进行合理的预测。（三）要选择合适的折现率。二、收益法的具体评估技术思路（一）企业持续经营假设前提下的收益法1.年金法。⑴年金法的基本公式P=A/r（10-1）式中：P――企业评估价值；A――企业每年的年金收益；r――折现率及资本化率。【注意】：和教材第二章56页公式2-14原理一样。⑵年金法的公式变形用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。[例10-1]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。解法一：⑴先计算未来5年的预期收益额的现值=100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209=437⑵计算五年预期收益额的等额年金值A×（P/A，10%，5）=437A=437÷3.7907＝115.3万元⑶按照公式10-1，计算待估企业价值Ｐ＝Ａ／10%＝115.3／10%=1153（万元）解法二：按照教材的解法如下：P=

（100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209）÷（0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209）÷10%=（91+99+83+89+75）

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÷3.7907÷10%=437÷3.7907÷10%=1153（万元）2.分段法。分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。（1）假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成：（2）假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长，则分段法的公式可写成：[例10-2]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。运用公式=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209）

200/10%×0.6209=536+×0.6209=1778（万元）承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。运用公式：=

（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209）200×（1+2%）/（10%-2%）×0.6209=536+204/8%×0.6209=536+2550×0.6209=536+1583=2119（万元）（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法1.关于企业有限持续经营假设的适用一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。式中：Pn－第n年企业资产的变现值其他符号含义同前。三、企业收益及其预测（一）企业收益的界定1.在进行界定时首先注意以下两个方面：（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收

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益。（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。2.企业收益的表现形式及其选择：（1）企业收益基本表现形式及其选择①企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量净现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出②应选择净现金流量作为企业的收益基础因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确。（2）企业收益的其他表现形式：息前净现金流量（企业自由现金流量）、息税前利润、息税前净现金流量等。3.不同口径收益的选择（1）不同口径的收益包含净现金流量（股权自由现金流量）、净利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等的选择。（2）不同口径的收益额，其折现值的价值内涵和数量是有差别的。（3）在假设折现率口径与收益额口径保持一致的前提下，不同口径收益额现值的内涵：①净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现或资本化为企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）；净利润或净现金流量（股权自由现金流量）----企业股东全部权益价值②净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资本化为企业投资资本价值（所有者权益+长期负债）；净利润或净现金流量+扣税后的长期负债利息（长期负债利息×（1-所得税税率））---投资资本价值（所有者权益+长期负债）③净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现金流量）折现或资本化为企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）。净利润或净现金流量+扣税后全部利息（全部利息*（1-所得税税率））（称之为企业自由现金流量）------企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）（4）以上三者之间的关系①企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）+长期负债=企业投资资本价值（所有者权益+长期负债）②企业股东全部权益价

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值（净资产价值或所有者权益价值）+企业的付息债务=企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）（5）选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础①应服从企业价值评估的目的和目标即需要评估以上三种价值的哪一种。②应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。由于以上三种收益额的现值代表的价值各不相同，且存在互相的计算关系，评估时候可以选择以上3中收益额口径中的一种计算出其中的任何一种价值，再利用三种价值之间的关系计算得出需要评估的价值。比如：整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）―企业的付息债务=股东全部权益价值（二）企业收益预测1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：（1）对企业收益的历史及现状的分析与判断；（2）对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如：未来3-5年）（3）对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。2.对企业收益的历史与现状进行分析和判断。（1）对企业收益的历史与现状进行分析和判断的目的对企业正常的盈利能力进行掌握和了解，以便为企业收益的预测创造一个工作平台。（2）通过对企业收益的历史及现状的分析判断企业的正常盈利能力①要根据企业的具体情况确定分析的重点；②对财务数据并结合企业的实际生产经营情况加以综合分析。可以作为分析判断企业盈利能力参考依据的财务指标有：企业资金利润率、投资资本利润率、净资产利润率、成本利润率、销售收入利润率、企业资金收益率、投资资本收益率、净资产收益率、成本收益率、销售收入收益率等。利润率指标与收益率指标的区别主要在于：前者是企业的利润总额与企业资金占用额之比，而后者是企业的净利润与企业的资金占用额之比。（3）为较为客观地判断企业的正常盈利能力，还必须结合影响企业盈利能力的内部及外部因素进行分析

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①要对影响企业盈利能力的关键因素进行分析与判断；②要对企业所处的产业及市场地位有一个客观的认识；③对影响企业发展的可以预见的宏观因素，评估人员也应该加以分析和考虑。3.企业收益预测的基础（1）企业价值评估的预期收益的基础，应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。（2）企业预期收益的预测，应以企业的存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的正常盈利能力为基础，任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。4.企业收益预测的基本步骤：（1）评估基准日审计后企业收益的调整。①调整剔除非正常因素；②研究报表附注，揭示影响企业预期收益的非财务因素；（2）企业预期收益趋势的总体分析和判断。（3）企业预期收益预测。①对企业未来前若干年的预期收益进行预测。目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期法、实践趋势法。预测内容可见下表：教材P385表10-1（注意，这个是按照老的会计制度给出的，新会计制度的利润表和此表不同）。表10-1企业20××―20××年收益预测表单位：万元20××年20××年20××年一、产品的销售收入

减：产品销售税金

产品销售成本其中：折旧二、产品销售利润加：其他业务利润减：管理费用 财务费用三、营业利润加：投资收益

营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润加：折旧和无形资产摊销减：追加资本性支出六、净现金流量

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注意：不论哪种方法测算企业收益都需注意以下基本问题：A.收益预测时应保持企业预测收益与其资产及其盈利能力之间的对应关系。B.要考虑价格需求弹性的制约。C.分析企业所处产业及细分市场的需求、竞争情况。D.科学合理预测企业的销售收入及各项成本费用的变化。E.企业收益预测应与企业未来实行的会计政策

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