全面放宽二胎投资机会分析 - 图文

全面放宽二胎投资机会分析（备孕和孕期环节）

内容摘要：

1) 全面二胎政策效应开始显现，2016年中国新出生人口1867万，比2015年增长11%，其中，在新出生人口当中，有45%来自二孩家庭。未来几年，中国出生人口数量有望继续保持增长；

2) 未来五年（2017年~2021年）我国辅助生殖潜在总市场规模可达7200亿元左右，年市场规模将由目前的200亿元左右增长至2021年1300亿元左右。随着未来我国辅助生殖市场规模的急剧增长，我国现有的辅助生殖技术和机构远远不能满足市场需求（目前，北京和上海等城市做一个试管婴儿手术平均需要排队半年至1年左右），未来供需矛盾将会出一步突出，辅助生殖中心/机构未来将面临良好的发展机遇；

3) 按照公立医院平均收费水平测算，整个孕期（包括生产）的医疗

服务费用（包含营养保健类产品）大概在 1.5 万-2 万元，民营医院的费用按照 30%-50%的上浮，约为 2 万-3 万元。按照平均 2 万 的消费水平，每年 1600 万的新生儿，则总市场规模在 3200 亿左右；

4) 投资建议：

得益于中国辅助生殖市场未来将可能出现爆发性增长，辅助生殖相关产业链，围绕辅助生殖开展的诊断、药物、治疗和服务等领域，具有长期的投资价值。二级市场重点关注：长春高新、广誉远、丽珠集团、通策医疗等。

? 全面二胎政策效应开始显现

根据国家卫生计生委的统计，2016年中国新出生人口1867万，比2015年增长11%，增长率创出了近10年以来的新高。其中，在新出生人口当中，有45%来自二孩家庭。与此相比，2015年中国全年出生人口为1655万，比2014年年减少32万，2016年的数据显示中国全面二胎政策效应开始显现，未来几年，中国出生人口数量有望继续保持增长。

国家卫生计生委计划生育基层指导司司长杨文庄近期表示，预计2017年全面二孩政策效应会进一步显现，生育水平稳中有升，出生人口继续保持一定的增长态势，最高年份的 出生人口预计超过 2000 万人”。

经过30年的计划生育政策，导致我国生育率急剧下降。执行计划生育政策期 间，我们人口出生率从1987年的2.33%最低下降至2010年的1.19%，降幅接近一 半。最新的人口普查数据显示，2010-2015年我国的生育率为1.55（世界排名 186/224），远低于全球2.5的平均水平，因此放开二孩政策十分迫切。从我国历史出生率来看，在1985年至1990年间，中国的出生人数从上世纪80年代初的每年 2000万迅速攀升到2400万—2500万，形成了一个长达6年左右的出生高峰，目前这 些人正进入生育年段，叠加二孩政策有望提高我国生育水平。

中国出生人口数量的起跌回升将会对我国母婴产业链各环节的发展起到正面积极的推动作用。

图：2002~2016年中国出生人口数量

数据来源：国家统计局、易观国际

目前，我国符合全面两孩政策的夫妇有 9000 万对左右（50%是在 40 岁以上，假设 40 岁以上不考虑再生育） 。根据此前单独二胎政策出台后的申请数据（约 10%的单独夫妇申请再生育）， 粗略估计新增出生人口为 4500 万*10%=450 万，考虑到实际出生率等 因素，每年新增人口约在 200-300 万，按照每个新生儿带来3万元的母 婴市场消费，新增母婴市场规模将达到 600-900亿。

? 二胎/母婴产业链各环节投资机会分析

从时间周期上可以将母婴产业划分为备孕、孕中以及产后三个大的阶段， 而产品和服务需求贯穿整个产业链条。

1. 备孕期：备孕阶段主要是为孕育新生命做好充分准备，一般需要夫 妻双方进行身体状态的调理和检查，适当补充叶酸，备孕阶段一般 情况下没有特殊需求，但随着现在生活节奏的加快，身心的压力的 增加以及不良的作息及饮食习惯都会影响人们的健康状态，导致越来越多的婚育适龄人群需要借助辅助生殖的方式孕育下一代。

2. 孕中期：孕中期指的是从怀孕到分娩的十个月，这一阶段的需求主 要为定期的医院产检、孕期需要补充的营养保健品以及孕妇的日常 衣食住行。

3. 产后期：产后期的需求包括了哺乳期产妇的需求以及婴幼儿的照护。 随着人们生活质量及消费能力的提高，产后选择月子中心或者月嫂 服务进行专业的产妇护理及婴幼儿的照护的家庭越来越多。婴幼儿 的需求则包括衣食消费、医疗、启蒙教育、娱乐等多个方面

图：母婴产业链各环节的相关产品及服务

数据来源：北京欧立信调研中心

1) 备孕环节投资机会分析（受益环节包括辅助生殖、不孕不育药物治疗和备孕期间保健品等）

? 孕前检查及身体调理：孕前检查是指夫妻准备生育之前到医院进行身体检查，以保证生育出健康的婴儿，从而实现优生。一般检查项目包括肾 功能、肝功能、生殖系统以及染色体变异等。随着人们优生优育意识的 增强以及对孕育下一代的重视度越来越高，备孕环节逐渐受到重视。备 孕期间除了身体检查外，还需要进行身体的调理，以保持良好的身体状态，补充所需的营养物质如叶酸等。一般在备孕期间没有特殊需求。

2013年中国人口协会发布的调查显示，我国不孕不育患者已经超过4000万，随着自然环境的进一步恶化、社会压力增加，未来五年我国不孕不育发病率预计会提升至18%，不孕不育患者将超过7700万，

2013年至2020年间不孕不育患者数年复合增速约为10%。

图：中国历年不孕不育发病率

20%8%6%4%2%0.50%395201220162021 数据来源：根据各咨询公司、投行报告数据整理

图：不孕不育主要诊治方法

资料来源：丁香园

图：不孕不育各诊疗方法怀孕率对比

资料来源：丁香园

不孕不育症的治疗可大致分为药物治疗、手术治疗和辅助生殖三大类，随着医学技术的不断发展，辅助生殖技术已经相对成熟，通常在进行保守治疗无明显效果的情况下会选择进行辅助生殖。

? 我国辅助生殖市场分析

辅助生殖包括人工授精（AI）和体外授精-胚胎移植（IVF-ET）两大类。人工授精（AI）包括夫精人工授精（AIH）和供精人工授精（AID）。体外授精-胚胎移植（IVF-ET）是指从人体取出配子，在体外条件下受精形成胚胎，移植入子宫腔着床发育成胎儿的技术，又称试管婴儿技术。

目前，中国试管婴儿技术多处于一代（即体外授精-胚胎移植，IVF-ET）和二代（卵细胞浆内单精子注射，ICSI）阶段，也有部分机构研究开展三代技术（植入前胚胎遗传学诊断，PGS/PGD）。

图：辅助生殖技术种类

数据来源：百度百科、海通证券研究所整理

2015年二胎政策全面放开，压抑的生育意愿将一定程度被释放出来，预计未来5年里更多的高龄妇女（35岁以上）希望再生育一个孩子，而这部分人群已经过了最佳生育年龄，将对辅助生殖技术有较强的需求。

随着国民知识水平的提高和思想观念的逐步开放，社会对不孕不育的偏见渐渐减少，不孕夫妇就诊率不断提高，社会观念的转变，促进辅助生殖需求将会持续上升，市场需求有望进一步扩大。

此外，技术也是重要的影响因素。技术对辅助生殖行业影响主要体现在两个方面：一方面，随着辅助生殖技术快速升级，适用人群不断扩大，治愈率不断提高，也提高了患者的治疗体验，利于辅助生殖渗透率的提升；另一方面，技术进步将会带来治疗成本的下降，利好辅助生殖技术应用的进一步推广。

图：世界各国辅助生殖妊娠率对比

数据来源：Reproductive Biology and Endocrinology(2015)

我国辅助生殖技术研究始于上世纪80年代，经过近40的发展，目前已经达到了国际领先水平。目前以中信湘雅、北医三院为代表的高端医疗机构发展迅速，医院年手术量超过10000周期，婴儿出生率也已达到60%+，比肩国外一流机构。

根据卫计委的统计，目前中国经批准开展人类辅助生殖技术和设臵

人类精子库的医疗机构共有432所，每年完成70万例治疗。总体来看，我国辅助生殖技术已经发展的非常成熟，为辅助生殖产业腾飞打下了良好的基础

表：人工生殖辅助技术、相关费用和对应市场规模（单位：元）

数据来源：中国产业信息网

在多重利好因素的影响下，社会对辅助生殖的需求将会持续上升，潜在市场空间将进一步扩大，未来五年辅助生育渗透率可达20%（其中，人工授精技术的渗透率为5.5%，体外受精与胚胎移植的渗透率为14.5%，根据上表对辅助生殖项目费用的预测，未来五年（2017年~2021年）我国辅助生殖潜在总市场规模可达7200亿元左右，年市场规模将由目前的200亿元左右增长至2021年1300亿元左右。

图：2014~2021年中国辅助生殖市场规模预测（单位：亿元）

14001200100080060040020002014201520162021 数据来源：各咨询公司预测数据整理（仅包括下游服务端）

? 中国目前辅助生殖中心数量不足，远远不能满足市场需求

2007年到2012年，全国年均增加50个辅助生殖中心，随着审批的加严，2012年到2016年，全国年均仅增加20个辅助生殖中心。2016年，全国获批的辅助生殖中心机构总数为432个。

图：中国辅助生殖中心数量（单位：个）

500450400350300250200150100500432356102200720122016 数据来源：各咨询公司预测数据整理

辅助生殖技术在国内开展以来，非法开展相关技术的报道屡见报端，包括通过辅助生殖技术进行性别筛选、生育多胞胎、非法代孕等。 正是由于存在诸多的不法行为，导致卫计委在批准400多家辅助生殖机构之后紧急叫停，停止新牌照的发放。

随着未来我国辅助生殖市场规模的急剧增长，我国现有的辅助生殖技术和机构远远不能满足市场需求（目前，北京和上海等城市做一 个试管婴儿手术平均需要排队半年至1年左右），未来供需矛盾将会出一步突出，但在伦理和技术等问题得不到好的解决之前，预计未来审批发放新的辅助生殖牌照难度依然较大，现有辅助生殖中心/机构未来将面临良好的发展机遇。

? 辅助生殖行业毛利润高

辅助生殖市场之所以如此受追捧，除了其潜在的市场空间外，高毛利润也是一大诱因。辅助生殖领域毛利最高的试管婴儿业务，平均费用在5万元左右是一个合理的数据，大城市略贵。

酉金资本投资经理宋成博向动脉网透露，辅助生殖成本相对较低，毛利润高达90%以上，净利润达到50%以上，属于增速、盈利能力都很好的领域，在目前医药企业利润日益收紧的大环境下，无疑颇具吸引力。

根据“试管婴儿第一股”长沙高新医院股份有限公司年报数据显示，2013年，该院完成试管婴儿229周期，2014年完成试管婴儿511周期，2015年完成试管婴儿957周期，其辅助生殖净利润能达到50%，提高管理和运营水平的话，利润还有提升的空间。

另外，国家卫生计生委简化辅助生殖技术治疗程序，也推动了辅助生殖市场加速发展，辅助生殖相关用药企业和医疗服务企业有望受益

? 辅助生殖技术的产业链分析

（一） 上游产业链：医疗器械、耗材及生物医药类

1. 检验试剂类

辅助生殖前需要进行各项妇科内分泌检查,以排除患者有无妇科内分泌疾病和评估卵巢的储备和反应能力,明确治疗方案，辅助生殖过程中也涉及各项妇科检查以确定是否进行更进一步的治疗。因此，检验试剂类尤其是妇科内分泌检查试剂类是辅助生殖产业链的重要角色之一。

表：辅助生殖过程常用的检验试剂及生产商

资料来源：华创证券

2.辅助生殖药物市场

辅助生殖药物的作用机理是调控排卵周期，各类辅助生殖药品用于不同阶段的治疗，调节不同的激素，相互之间不存在完全的产品替代性，其中市场较大的是促排卵药物，主要原因是促排卵药物在辅助生殖的使用过程中比较刚性，而且药品使用周期长，价格相对较贵。辅助生殖药物以进口产品为主，近年来随着国产产品的开发，进口替代持续加强，而且重组药物也逐渐占据较大的比例。

表：常用辅助生殖药物市场情况概览

资料来源：广发证券

根据辅助生殖的费用构成测算，辅助生殖药物的市场规模在60亿元左右，但实际上很多辅助生殖药物还可以脱离辅助生殖周期单独给不孕不育症患者使用，例如促卵泡激素、绒促性素、克罗米酚等，用于诱导孕妇排卵，另外普通孕妇在怀孕后也可能使用黄体支持药物进行保胎。所以实际市场份额会比60亿元大，但主要应用还是在辅助生殖领域，因此预计实际市场规模在100亿元左右（不考虑瑞林类药物在其他适应症领域的应用）。

图：我国医院试管婴儿的费用构成

资料来源：丁香园

根据PDB数据显示，辅助生殖药物中份额较大的还是促排卵药物和降调节药物，因为使用周期较长，价格维护较好。

上市公司当中，丽珠集团（根据 PDB数据，生殖管线产品占公司整体收入 的 15%，包含亮丙瑞林、尿促卵泡素、尿促性素等较大品种） 、长春高新（辅助生殖药物—重磅产品重组促卵泡素 2015 年上市，原有产品生长激素和曲普瑞林也应用于生殖领域）。

3. 医疗器械类

辅助生殖技术所需的相关医疗器械产品主要包括：与配子、合子、胚胎接触的培养液、保存液等液体类产品；相关手术器械如取卵针、显微注射针、胚胎移植导管、培养皿等器具耗材类产品及显微注射显微镜、胚胎培养箱、负压泵等专用设备等。品种多而杂，包括有源和无源及试剂类等医疗器械。

目前，辅助生殖过程涉及的医疗器械几乎是被国外生产商如Vitrolife（瑞典）、William A.COOK（澳大利亚）、Cook（美国）、Wallace（英国）、メディカル（日本）、Genetics（比利时）、ORIGIO a/s（丹麦）等垄断。

国内的生产企业有山东威高和力因精准医疗等，主要生产取卵针、胚胎移植导管、培养皿等辅助生殖相关医疗器具和耗材类产 品。山东威高新生医疗器械有限公司是山东威高集团医用高分子制品股份有限公司下属的全资子公司，拥有雄厚的研发实力，其辅助生殖研发团队，通过多年的攻关研究，已经掌握生产辅助生殖器械的核心

技术，一举打破辅助生殖器械被国外厂商垄断的局面，使得国内医疗机构不用再依赖昂贵的国外辅助生殖医疗器械，增加了新的优质选择。

表：辅助生殖过程常用的医疗器械及生产商

资料来源：华创证券

（二） 中游产业链：辅助生殖服务

全国试管婴儿取卵周期数最多的辅助生殖中心是中信湘雅生殖与遗传专科医院，2016年已经超过2万，全国约有5家辅助生殖中心的试管婴儿取卵周期过万，合计占全国约20%。排名靠前的有中信湘雅生殖与遗传专科医院、北京大学第三医院、爱维艾夫医疗集团、上海交通大学医学院附属第九人民医院、山东大学附属生殖医院、成都市锦江区妇幼保健院等。2007年辅助生殖中心开始大量获批之后，

已经进入高速发展期。

国内辅助生殖市场供不应求，市场空间巨大，但受限于政策壁垒，国内能做辅助生殖的医院不能满足市场需求，生殖中心排队现象普遍，而民营的辅助生殖机构缺乏专业的技术支持及管理。在这样的大背景之下，一些上市公司瞄准了辅助生殖市场，将业务延伸到了辅助生殖医疗服务。其中较为典型的是通策医疗及永泰能源。

通策医疗引入了波恩生殖（Bourn）的国际顶尖品牌和技术，与昆明市妇幼保健院合作建设生殖中心开展辅助生殖服务，是上市公司层面唯一一家获得辅助生殖试运行牌照的企业。

根据2016年半年报披露的数据，上半年实施了约100 个周期，成功率达到52%。报告期内，辅助生殖服务收入326 万元，辅助生殖服务门诊量达12477 人次。进入正式运营后，生殖中心能培育1000-2000 个周期/年。

永泰能源与成都锦欣医疗投资管理集团有限公司合作，获取锦欣集团人类辅助生殖业务持股平台公司不超过49%的股权，永泰能源将

投资的该集团组建的人类辅助生殖业务持股平台公司。平台公司将实际控制成都西囡妇科医院、成都高新西囡妇科医院、成都市锦江区妇幼保健院生殖医学中心以及在合资交易完成前锦欣集团参与的其他人类辅助生殖业务。

2）孕中（孕期）环节投资机会分析—产检医疗服务+营养保健产品

? 医院的定期产检服务贯穿整个孕期阶段。孕期一般是自末次月经日期计算起 40 孕周的时间，可大致分为孕早期（1~12 周）、孕中（13~28 周） 和孕晚期（29~40 周）三个阶段：

1. 孕早期：通过 HCG 等指标确认怀孕后，根据孕妇个体情况看是否 需要补充黄体酮等进行安胎，前三个月属于不稳定期，孕妇需格外 注意休养。12 周是第一次正式产检，孕期第 12 周时正式开始进行 第 1 次产检，一般医院会给各项所需检查指标合格的准妈妈建档入 册，方便日后进行产检记录。前期检查项目一般包括体重血压、抽 血（主要是验血型、血红蛋白、肝功能、甲状腺功能、肾功能及梅 毒、乙肝、艾滋病等）、验尿（尿糖及尿蛋白）、NT 筛查（即“胎 儿颈部透明区”的筛检，早期得知胎儿是否为罹患唐氏综合征的高 危险群）等。

2. 孕中期：产检周期为每个月一次，第 2 次产检（16 周）—除了例行 检查（血常规、尿常规）， 可抽血做唐氏综合征筛检，两周出结果后 根据风险高低判断是否需要进行无创 DNA 或羊水穿刺的检查，进 一步确定胎儿的染色体异常与否；第 3 次产检（20 周）—主要做超 声波检查，主要是看胎儿外观发育上是否有较大问题，包括胎儿的 头围、腹围、看大腿骨长度及检视脊柱是否有先天性异常；第 4 次 产检（24 周）—妊娠糖尿病的筛检，若有妊娠糖尿病，在治疗上， 要采取饮食调整，如果调整饮食后还不能将餐后血糖控制在理想范 围，则需通过注射胰岛素来控制；第 5 次产检（28 周）—常规的胎 心、腹围等，抽血检查乙型肝炎，开始数胎动。

3. 孕晚期：产检周期为每两周一次至每一周一次。第 6 次产检（32 周） —检查是否有水肿，避免有子痫前症的危险，预防早产的发生；第 7 次产检（34 周）—详细的超声波检查，以评估胎儿当时的体重及 发育状况，并预估胎儿至足月生产时的重量，防止胎儿出生时体重 过轻或过重；第 8-12 次产检（36-40 周）—接近临产，胎动频繁， 每周一次产检，监视胎儿状态，从 38 周开始，胎位开始固定。42 周后仍无生产迹象则需进行催产或刨腹产。

孕期需要额外的营养补充。从孕早期开始就需要每天补充复合叶

酸、维 生素等，预防胎儿神经血管畸形以及补充所需维生素等营养物质，一直 服用至生产；到了中期由于胎儿骨骼发育需要补充钙质，准妈妈需服用 补钙类营养品直到哺乳期。除此之外，准妈妈在日常生活中也需要进行 肉、禽、蛋、鱼等均衡营养的搭配摄入以及粗粮、蔬菜和水果的适量补 充。

市场规模测算：目前提供妇产医疗服务的机构可分为公立医院和民营医 院两大类，根据 2014 年的统计数据，民营妇产科医院有 559 所，从数 量和规模上看，依然是公立医院占主导，因为除了综合医院的妇产科、 公立的专科妇产医院以外，各地市基本也会有妇幼保健院。从专科医院的盈利能力来看，妇产医院的净利润率排名居前，仅排在美容医院、眼科及口腔医院之后。民营医疗机构近年来发展迅速，在妇产医院领域也 有相应布局，民营医院相比公立医院的优势主要在就医环境以及就医的 流程和体验，随着人们收入水平的提高，对就医环境和服务要求较高的 部分人群已经开始青睐于选择如和睦家等中高端民营妇产医院，享受更优质的孕产服务。

按照公立医院平均收费水平测算，整个孕期（包括生产）的医疗服务费用（包含营养保健类产品）大概在 1.5 万-2 万元，民营医院的费用按照 30%-50%的上浮，约为 2 万-3 万元。按照平均 2 万 的消费水平，每年 1600 万的新生儿，则总市场规模在 3200 亿左右；

图：孕期环节市场规模测算

资料来源：中泰证券

? 二胎概念相关上市公司简要分析

? 长春高新（000661）

根据样本医院数据，2015 年国内促卵泡激素（辅助生殖药物）消费 5.6 亿元，按照 6 倍样本医院金额估计，促卵泡激素市场空间约 为 34 亿元，其中重组型产品占比约为 60%-70%，且全部来自默克等进口厂家。公司于 2015 年底推出国内首个重 组促卵泡激素产品，打破了进口产品的垄断。目前公司已完成天津、上海、广东、重庆等四省市的招标工作，预计到年底会顺利推进全国范围。根据目前的招标价格看，公司产品比进口产品便宜 10%-15%，进口替代优势明显，有望在未来几年内抢占 50%的重组产品份额，是继生长激素

后又一10 亿元重磅产品。

核心子公司金赛药业是国内生物药龙头，主打品种生长激素是国内剂型、品规最多的产品，粉针、水针、长效三代 产品有效覆盖不同层次患者群，2015 年实现销售收入 10.6 亿元，占据国内生长激素市场 66%的市场份额。生长激 素在国内主要用于矮小症的食疗，从患者就诊率、用药周期和适应症的角度看，我国生长激素的使用还存在巨大增长空间。

? 广誉远（600771）

“广誉远”字号始创于明嘉靖二十年即公元 1541 年，经过 475 年的发展和十几个商号药厂更迭，历史上曾屡获殊荣。在清代与广州陈李济、北京同仁堂、杭州胡庆余堂并称为“四大药店”，并在 2006 年成为首批被我国商务部 认定的“中华老字号”企业。公司以“广誉远”品牌传承人山西广誉远为核心，业务贯通种植、炮制、生产、销售 和医疗服务等中医药全产业链，并拥有丰富的产品集群，覆盖丸剂、胶囊、片剂、酒剂、颗粒、散剂、口服液和煎 膏剂共 8 个剂型，继承了以龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸为首的104 种中药古方及炮制工艺，系列产品多次荣获国际级奖项和国家级荣誉。其中，公司拳头产品龟龄集和定坤丹是国家级保密处方，并先后被国

务院评 为国家级非物质文化遗产。

其中龟龄集是中国最早的中药复方升炼剂，据传出自明嘉靖皇帝的御用圣药，后辗转传入广誉远前身的“广盛号” 药店并得到发扬光大、流传海内外，至今仍是国家级保密处方和国家级非物质文化遗产。龟龄集组方依据传统医学 “天人合一”、“阴阳五行”的整体观念，采用自然动植物、包括天上飞的（蜻蜓等）、海里游的（海龙、海马等）、 地上跑的（鹿茸等），集东西南北中五方各种名贵药材于一体，并经“日晒夜露”等 81 道工序的古法精心炮制而 成。其具有强身健脑、调整神经、促进新陈代谢、增强机体活力等功能，终极达到补而不腻、阴阳平衡、扶正祛邪 的目的，是传统医学中补肾填精、壮阳培本的长寿药方，常用于阳痿、早泄、遗精等症状，素有男科“圣药”美称。 而在近年的临床循证研究中，龟龄集对男性勃起功能障碍、特发性少弱精子症等男科疾病都有显著疗效。

而同为国家保密级处方和非物质文化遗产的定坤丹则是妇科“灵丹”，与龟龄集相比也不遑多让。定坤丹是清代名 方的复方制剂，具有滋补气血、调经疏郁的功效，临床用于妇女身体虚弱、气血淤滞、月经不调、行经腹痛、崩漏 下血、赤白带下等症，都具有非常好的疗效。同时，公司在原剂型大蜜丸的基础上开发了更易服用的水蜜丸和口服 液剂型，在临床应用中更加广泛。同样根据近年来的临床循证研究，表明定坤丹具有较好的活血化瘀、抗炎止痛、 抗缺氧和促

进子宫发育的作用，对妇科常见疾病，比如月经不调、痛经、乳腺增生和子宫内膜异位等都有显著疗效， 是临床用于女性妇科疾病和不孕不育症治疗的重要中成药之一。

预计公司业绩有望在 2016 年迎来高速成长。传统中药方面，随着定坤丹通过新版 GMP 认证后的产能释放， 及各省市招标的陆续落地，公司坚持打造的传统精品中药理念有望转化为临床销售收入的重要推动

? 通策医疗（600763）

2013 年公司与英国生殖合作，成立杭州波恩生殖公司。波恩将向合资公司提供有关 IVF 生殖中心运营管理服务方 面的咨询、建议和管理。同年，公司与昆明妇幼保健院合作设立的昆明妇幼保健医院生殖中心，于 2015 年 3 月获 取云南省卫计委下发的辅助生殖牌照。预计今年上半年，昆明生殖中心完成 200 以上个周期，目前收费标准约 3-4 万/周期，预计今年有望实现盈利，预计三年将达到 2000 个周期。公司计划3年内全国建立 5 家旗舰辅助生殖中心， 打造国内辅助生殖品牌连锁。

公司在杭州口腔医院的成功运作具有很强的可复制性，采用“旗舰中心医院+分院”的经营模式。其最大优势是保留了高水平医院作

为经营的核心，体现公司在口腔领域的学术影响力，并借助影响力在当地建设分院，实现地区品牌渗透。杭口的成功经验将复制到其他地区的扩张上，目前运营或者筹建的口腔医院达到 26 家，杭州口腔医院和宁波口腔医院已进入业绩爆发式增长阶段

? 丽珠集团（000513）

2015 年公司制剂销售 45.26 亿元（+17%）,其中辅助生殖领域重点品种尿促卵泡素、醋酸亮丙瑞林微球等实现销售9.22 亿元（+23%），辅助生殖产品在制剂领域中占比达到 20%（+1%）。凭借其强大的二线产品梯队生殖健康 类、抗胃溃疡药艾普拉唑和神经生长因子等复合 30-40%的增速，弥补了一线品种参芪扶正注射液增长趋缓的局面， 预计未来三年制剂产品复合 20%增速。

公司积极布局精准医疗产业链，肿瘤诊断+治疗全产业链，预计 2018 年开始进入收获期。通过海外投资和技术引进 等方式引入 CYNVENIO 公司“ LiquidBiopsy 专利及相关专有技术”进入液态活检领域。通过监测肿瘤或转移灶 释放到血液的循环肿瘤细胞(CTC)和循环肿瘤 DNA（ctDNA）碎片，从而检查与监测肿瘤及其预后，是近年发展起 来的新兴肿瘤诊断技术，在美国等已经开始商业化。

在研抗体类药物品种市场潜力大，国内竞争环境良好。目前公司

有 8 个在研抗体药物，其中阿达木单抗类似物正在 进行 II 期临床，预计 2018 年底上市，其后每 1-2 年上市一个抗体药物。阿达木单抗是全球销售第一的抗体药物， 主要用于治疗类风湿和强直性脊柱炎， 2015 年销售超过 140 亿美金。中国每年相关患者超过 500 万，而且这种免 疫系统疾病不能治愈，每年市场空间超过千亿元，目前较好的抗炎类类风湿药物只有进口阿达木单抗、国产益赛普 注射液和云克注射液等少数治疗性产品，竞争格局良好，公司产品上市后将是 10 亿元品种

表：相关公司销售收入、净利润、EPS和PE预测

股票名称 年/分类 销售收入（亿元） 通策医疗净利润（亿元） 2015A 7.62 1.92 0.6 NA 66.2 6.23 1.46 NA 24.02 3.84 2.26 2016A 8.79 1.36 0.42 NA 76.52 7.84 1.84 NA 28.97 4.85 2.85 2017E 11.78 1.83 0.57 41.74 89.66 9.58 2.25 28.97 36.05 6.18 3.63 2018E 13.66 2.32 0.72 32.94 106.23 11.65 2.74 23.83 44.45 7.79 4.58 2019E — 2.98 0.93 25.65 126.73 14.29 3.36 19.42 54.38 9.89 5.82 （600763） 一致预期EPS（元） 一致预期PE 销售收入（亿元） 丽珠集团净利润（亿元） （000513） 一致预期EPS（元） 一致预期PE 销售收入（亿元） 长春高新净利润（亿元） （000661） 一致预期EPS（元） 一致预期PE 销售收入（亿元） 广誉远净利润（亿元） NA 4.28 0.02 0.01 NA NA 9.37 1.23 0.35 NA 34.09 26.53 2.53 0.72 55.39 27.01 38.24 4.42 1.25 31.68 21.29 6.56 1.86 21.33 （600771） 一致预期EPS（元） 一致预期PE 资料来源：朝阳永续GO-GOAL系统

一致预期PE 销售收入（亿元） 广誉远净利润（亿元） NA 4.28 0.02 0.01 NA NA 9.37 1.23 0.35 NA 34.09 26.53 2.53 0.72 55.39 27.01 38.24 4.42 1.25 31.68 21.29 6.56 1.86 21.33 （600771） 一致预期EPS（元） 一致预期PE 资料来源：朝阳永续GO-GOAL系统

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