天使投资在中国

中国的天使投资发展

中小企业一般是指企业规模较小或者正处在创业期以及成长阶段的企业，具有强大的生命力和发展潜力。无论是在经济发达的国家，还是在发展中国家，中小企业都是一支非常重要而其不容忽视的力量，在国民经济中占有举足轻重的地位。在中国，随着市场经济的进一步发展，越来越多的中小企业不断涌现出来，活跃在社会生活中，并且在经济增长、市场繁荣、增加财政收入、扩大就业、发展高新技术，创造社会财富等方面发挥着越来越重要的作用。截至2006年10月底，我国中小企业数已达到4200多万，占全国企业总数的99.8%，中小企业创造最终产品和服务的价值占国内生产总值的58%，生产的商品占社会消费额的59%。上缴税收50%。在城镇就业人口中80%以上就业岗位是由中小企业提供的{［1］李颖 2007年中国中小企业信息化春季交流会 2007 —04 —11。}可见，中小企业已俨然成为推动我国国民经济发展，构造市场经济主体，促进社会稳定的基础力量。

进入21世纪以后，随着我国经济体制的不断深化，在加快发展中小企业的过程中，存在着影响和制约中小企业发展的诸多问题，缺少资金是中小企业成长中经常面对首要的问题。融资难已成为我国中小企业的发展瓶颈。

首先，企业的创立到生存阶段，需要资金，而到了快速成长期，业务的发展需要筹集到更多的资金，可是中小企业在没有发展到一定规模以前，筹措到资金是很有难度的，可见，我国存在着巨大的投资空间。其次，社会上存在着巨额闲置的民间资金。如果能将这些资本投入到中小企业中，就可以解决资金短缺的问题，同时可以促使中小企业快速发展，这样，不仅可以使资金迅速增值，而且有助于中小企业获得更多的融资机会，反过来又促进了中小企业的进一步发展。天使投资就是一种可以将两者有效结合的投资方式，这种方式可以直接将资金通过股权融资的方式投入到中小企业中。

6.1 国内中小企业现状及融资模式

根据国际金融公司2005年所做的调查显示，中国中小企业中，有62%的企业面临融资难的问题。中小企业融资难问题不仅仅存在于中国，而是一个全球性的问题。我国的中小企业的现状是数量庞大、企业种类繁多而且区域发展极不平衡。要想从根本上分析、解决融资难的问题，首先要了解中小企业的生命周期，

要对中小企业的发展模式、企业融资结构等方面进行系统的研究，从而发现中小企业发展与融资模式的内在规律。

6.1.1 国内中小企业融资现状

对于中小企业来说，要想得到企业发展所需要的资金，就必须有相应的融资渠道来为企业筹措资金，选择正确恰当的融资渠道对企业发展至关重要。我国的资本市场还不是很发达，由于中小企业存在着信息不对称、道德风险、中小企业可抵押资产少以及银行风险收益不对称、中小企业往往经营不够规范、不能提供令人信服的财务信息、缺少直接沟通投融资双方的市场机制等原因，造成了制约中小企业发展的融资难问题。

6.1.2中小企业发展模式特点与各阶段的比较

为了了解企业成长与发展的规律和特点，中外的专家学者们都尝试建立各种模型来研究企业的发展。企业生命周期理论是20世纪90年代以来提出的一种管理理论。这一理论的核心观点是：正如生命有机体一样，企业也有一个由诞生、成长、发展壮大、成熟以及由盛转衰的生命周期过程。

目前，很多学者根据不同的标准和用途尝试归纳出几十种模型来研究中小企业的发展规律。在此，我们仅对以下两种类型做简单的介绍。 一. 阿迪斯的企业生命理论

阿迪斯在他的著作《企业生命周期》中提出，讲企业生命周期划分为三个阶段：成长阶段、成熟阶段、老化阶段。同时，又在三个阶段的基础上，将企业生命周期细分为10个阶段，其中，成长阶段包括了孕育期、婴儿期、学步期；成熟阶段包括了青春期、盛年期、稳定期；老化阶段包括了贵族期、官僚化早期、官僚期和死亡期四个时段。{（美）伊查克·阿迪思、赵睿等译《企业生命周期》，中国社会科学出版社1997年版。}

企业在各个不同的阶段，不仅目标、组织结构不同，经营模式不同，而且企业的发展战略也不同，这就决定了企业在各发展阶段，企业经营管理所依托的现金需求也在不断地发生着变化。表6-1列出了企业在不同阶段对资金的不同需求。中小企业在其生命周期的各个阶段应采取不同融资策略以适应企业的发展需要，每个阶段采取的融资策略是否得当，将会对企业的生存和发展起到一定的影响。

表6-1 企业在不同阶段资金需求的比较

生命周期 周资金需求期成长阶段 资金需求量大， 成熟阶段 老化阶段 融资能力下降， 资金需求 融资情况 且筹资有一定困难 现金流出大于 对资本需求较小 筹资困难 净流量减少 现金流 现金流入 单一化经营 筹措维系生存与 净流量达到最大 扩大市场， 经营模式 增加业务范围 持续获利 多元化经营 企业价值重新增加，回收初期投资 战略目标 发展的大量资金 二. 厄威克·弗莱姆兹的企业成长期阶段理论

美国的厄威克·弗莱姆兹通过观察、分析，根据企业大小不同，行业不同、成功程度不同的公司成长过程中成功与失败，将企业的成长划分为七个阶段，分别是新建阶段、扩张阶段、专业化阶段、巩固阶段、多元化阶段、一体化阶段以及衰落和复兴阶段，这些阶段至少是部分地由公司的规模决定的。依据企业重点发展的领域和年销售收入的不同，表6-2是给出了一个定量的划分标准，{刘旭著 《中小企业创业发展与风险投资》，合肥工业大学出版社2007年版。}因为根据国情不同，行业不同，中小企业的销售规模也存在着差异，所以此表中的数据只能起到参考作用，但却让我们能对企业在不同发展阶段所需资金有一个定性的认识。

表6-2 企业成长的阶段及特点

阶段 名称 重要发展领域 （以百万美元的销售额计量） 1 新建阶段 市场和产品 <1 企业的一般规模 2 扩张阶段 资源和经营系统 1～10 3 专业化阶段 管理系统 10～100 4 巩固阶段 企业文化 100～500 5 多元化阶段 新产品 500～1000 6 一体化阶段 不同业务单位的一体化 600～1100 7 衰落和复兴阶段 前面各阶段的复苏 不同 三. 中国中小企业的生命周期模型

从上面给出的企业生命模型中，我们可以看出，人们研究中小企业的发展主要是通过企业的发展阶段、企业规模以及发展领域来研究的，而对于中小企业来说，一个重要的因素就是初创阶段的发展。根据我国的国情以及投资实践经验，国内的学者们，经常把中小企业的创建与发展时期分为五个阶段：种子期、创建期、生存期、发展期以及成熟期。

从金融对中小企业支持的理论角度来看，企业成长的阶段性特点是满足中小企业在不同的发展阶段对金融的多样性需求的前提条件，是帮助投资者确定各阶段投资额度的主要依据之一。表6-3列出了中小企业在创建和发展阶段的资金需求等问题。

表6-3 企业成长阶段的资金需求及风险

阶段名称 种子期 创建期 资金需求特点 资金需求量较小 需求一定数量 的启动资金 需要大量的资金 资金用途 新产品开发、测试 产品、客户的开发、购买机器设备等 用于市场推广 不断赢得顾客 发展期 需要大量资金 扩大市场份额 企业面临的风险 技术研发的风险 技术风险和 进入市场的风险 经营风险 生存期 和市场风险 管理风险和 市场变化的风险 成熟期 企业已有稳定的现金流，对外部资金需求变小 寻找新的 利润增长点 风险较小 由此可见，中小企业处于生命周期的不同阶段，所处的环境和面临的风险也是不同的，越是早期阶段，风险就越大，投资回报也就越高。因此中小企业在风险高、潜力大的种子期、创建期和生存期要努力寻求追求高风险、高收益以及具备一定经营管理经验的投资，而在发展期与成熟期，就要努力寻求低成本的资金。总之，企业的融资战略要与企业的发展战略相适应。

6.1.3国内中小企业常见的融资渠道选择及其特点

目前，我国存在着多种融资方式，中小企业在不同的发展时期会遇到不同的问题，可以选择的融资渠道也是多种多样的。如何选择适合企业自身发展的融资方式影响着企业的发展速度。企业在选择融资方式时，首先要了解中小企业的融资类型有哪些，他们都各自具备什么优势与劣势。 一. 中小企业的融资类型

按照融资过程中不同的制定标准，可将中小企业融资划分为不同的类型。{任淮秀 《投资经济学》第二版，中国人民大学出版社}

1、按照资金来源的不同方向，可以把企业融资分为内源融资和外源融资。 ⑴ 内源融资：是企业创办过程中原始资本积累和运行过程中剩余价值的资本化，也就是财务上的自由资本及权益。在市场经济体制中，企业的内源融资是由初始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益(包括各种形式的公积金、公益金和未分配利润等)构成的。

所以企业的利润水平、净资产规模和投资预期等因素决定了内源融资能力的大小。

内源融资的特点：① 自主性；② 原始性；③ 低成本性；④ 抗风险性 ⑵ 外源融资：是企业通过一定方式筹集企业之外的其他经济主体的闲置资金，其中包括发行股票、企业债券和向银行、保险、信托投资借款等，从某种意义上说，企业商业信用、融资租赁等也属于外源融资范畴。

所以企业的信誉、经营状况和资金市场供求变化等多种因素决定了外源融资能力的大小。

外源融资的特点：① 高效性；② 灵活性；③ 高风险性；④ 不稳定性

2、按照资金运动的不同渠道，可以把企业融资分为直接融资和间接融资。 ⑴ 直接融资：是指企业自己或通过证券公司向金融投资者出售股票或债券而获得资金的融资方式。由于直接融资者借助于一定的金融工具(股票、债券)，使出资者和融资者相互联系，资金供给方与需求方直接见面，不需要银行作为媒介。

直接融资的特点：① 直接性；② 长期性；③ 流通性；④ 不可逆性 ⑵ 间接融资：与直接融资不同，间接融资通过金融机构作为信用中介，把分散的储蓄集中起来，然后再供应给融资者；而融资者也只能通过银行间接获得投资者资金，如融资租赁、票据贴现的方式。

间接融资的特点：① 间接性；② 短期性；③ 非流通性；④ 可逆性 直接融资和间接融资都属于外源融资。图6-1给出了这两种融资渠道的融资过程。

贷款 金融中介 （间接融资） 需筹集资金的部门 资金盈余部分 存款 购买证券 金融市场 （直接融资） 供给资金

图6-1 直接融资过程和间接融资过程

3、按照资金产权关系，企业融资可以分为股权融资和债权融资。 ⑴ 股权融资：是企业向其股东筹集资金，通过企业增资的方式引进新股东的方式。这是在企业创办或增资扩股时采取的融资形式。股权融资获得的资金企业无须还本付息。由于其代表着对企业的所有权，所以也可叫做所有权资金。

股权融资的特点：

① 股权是企业的初始产权，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是投资者对企业进行控制和取得利润分配的基础。

② 股权融资是决定一个企业向外举债的基础

③ 股权融资形成的所有权资金的分布特点及股本额的大小和股东分散程度，决定一个企业控制权、监督权和剩余价值索取权的分配结构，反映的是一种产权关系。

⑵ 债权融资：利用发行债券、银行借贷方式等方式向企业的债权人筹集资金，可以发生在企业生命周期里的任何时期。债权融资获得的资金称为负债资金或负债资本，代表着对企业的债权。

债权融资的特点：

① 债权融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，负债资金的使用是有成本的，企业必须支付利息，并且债务到期时须归还本金。

② 债权融资能够提高企业所有权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用 ③ 与股权融资相比，债权融资除在一些特定的情况下可能带来债权人对企业的控制和干预问题，一般不会产生对企业的控制权问题。 二. 常见的融资方式

从企业现实发展来看，中小企业可以利用的融资方式很多，但是在做出融资决策的时候，要综合考虑融资成本、风险以及资金需求的特点。下面就详细介绍几种融资方式。

1. 财政渠道融资

财政基金是支持中小企业资金来源的一个重要组成部分。政府为了促进中小企业的发展，通过制定政策、措施，发挥调控经济杠杆的作用，帮助中小企业承担部分风险。

财政补贴是国家以补贴的形式对特定的项目进行金融支持的行为。主要类型有：就业补贴、研究与开发补贴、出口补贴等。由于财政补贴具有无偿、无息的特点，所以对中小企业来说非常实惠。在我国，财政补贴的形式为具有财政资金性质的货币发行收入留在了中央银行，

实行税收优惠是最直接的资金援助方式，有利于中小企业资金的积累。其形式一般有减免税、优惠税率、退税、延期纳税、盈亏相抵、加速折旧、特定准备金等。虽然，税收优惠不是单独针对中小企业的，但受益的主题确实中小企业。

2. 银行借贷

银行贷款是中小企业债权融资常见的一种方式。由于银行对贷款企业的经营

和决策印象很小，甚至不参与企业经营，使得银行贷款很容易被中小企业所接受。如果按照偿还期限不同,银行贷款可分为短息贷款、中期贷款和长期贷款。如果按照担保条件不同，则可分为：抵押贷款、信用贷款、担保贷款等。在我国，中小企业从银行贷款大多是抵押贷款，很少是信用贷款。

抵押贷款是只借款人向银行提供一定的财产作为信贷抵押的贷款方式，一般以固定资产为主，银行通过抵押贷款可以有效地保证资金的安全性。当企业处于初创阶段时，因其自身规模小、风险大、可抵押资产少，这使得银行与初创企业之间产生了客观的矛盾，使得初创企业通过银行融资存在相当的难度。

信用贷款是指银行仅凭对借款人的信任而发放的贷款，借款人无须向银行提供抵押物。对于银行来说，本来就是经营信用的企业，在对中小企业贷款过程中，不能控制信贷风险，银行只能选择一些信誉好的企业适当给予信用贷款。当企业进入成长发展阶段，由于有了一定的资产规模和经营业绩，并且可用于抵押的资产增加，企业具备了足够的偿债能力与良好的信誉，财务报表真实可靠，中小企业便有了获得信用贷款的可能。

担保贷款是指借款人向银行提供符合法定条件的第三方保证人（可以是企业，也可以是个人）作为还款保证。一旦企业贷款到期而无力还款时保证人将承担连带责任。

近年来，由于中小企业越来越成为我国经济社会发展的重要力量，所以政府在政策上也给予了大力支持。中国银行2003年8月调查显示，我国中小企业外源融资供应的98.7%来自于银行贷款。2006年10月，据新华社有关报道，招商银行现在85%信贷客户为中小企业。这说明我国中小企业的融资环境在不断地发展完善。

3. 创业者、家庭和朋友

创业者（Founder）、家庭（Family）和朋友（Friend）即所谓的3F，是中小企业初创时期创业者融资的首要来源，提供企业在种子期内的发展资金，使创业者的创业概念转变为真实存在的产品原型。根据GEM（Global Entreperneurship Monitor）2005年的数据显示，在美国创业启动资金有80%左右来自于3F，在中国大概是96%。

向家庭和朋友借钱时，创业者需要准备一份书面借贷协议、出示且财务状况

表、纳税申报表或者其它相关资料。这样做的目的是避免将来一些诸如利息支付等细小问题可能引起的纠纷。

4. 内源融资

当中小企业处于创业期和成长期时，由于融资渠道比较狭窄，间接融资成本高，盈利有限，一般依赖内源融资。但是由于企业自身积累能力有限，随着企业逐渐发展，如果仅仅依靠内源融资，内部资金规模难以满足发展的需求，企业的发展会受到很大限制，这时企业就不得不依靠外源融资以迅速筹措到大量资金，加快企业飞速成长。所以，一般企业都会经历一个从内源融资到外源融资的发展过程。

企业采用内源融资的好处在于：

⑴ 企业不必依靠公开市场筹集资金，可降低融资成本。

⑵ 可以避免企业的所有权的收益稀释，有利于为外部融资提供保证。 ⑶ 内源融资是企业日后筹集外源融资的基本保证，外援融资的规模必须视内源融资的能力来决策。

5. 商业信用

在我国，随着我国经济改革的深入，伴随着银行信用的开放，商业信用也获得了较快的发展。商业信用是中小企业筹集短期资金的一个重要方式，属于债务融资。它是随着商品的交易而产生的信用，当企业发展到一定规模，具有一定的信誉度，就可以利用这种信用，以直接的商品交易为基础，向与自己有业务往来的其他企业以延期付款或者赊购原材料和商品，或要求客户提前支付贷款的方式进行融资。商业汇票是商业信用的一个重要方式。

商业信用的优点在于：

⑴ 为买卖交易双方能够提供了方便。 ⑵ 巩固经济合同，加强经济责任。 ⑶ 筹资成本较低。

⑷ 限制性条款少，不需要实体财产作抵押担保。

商业信用的缺点在于：商业信用的期限一般较短，若超过期限则要付出较高的资金成本作为补偿。

6. 风险投资

近年来，风险投资市场进入了高速增长期，风险投资，又称创业投资，是一种新型的资金来源渠道，指职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种私人权益资本。主要以股权方式来参与投资。风险投资的主要目的在于需求所投资企业的急剧增长带来的巨额资本利得，所以它并不以控股为主要目的。一般来说，风险投资几乎贯穿于高科技中小型企业成长的各个阶段。首次投资是在中小企业创建阶段介入，当企业发展到生存阶段，则会进行第二次投资，企业在这个阶段更多地考虑如何能加快收入，达到盈亏平衡实现盈利。而在发展期和成熟期，企业的融资渠道开始变得多元化，风险投资也在此阶段发挥着重要的作用。一般一个风险投资的循环周期是3～7年。

风险投资的特点在于 ⑴ 高收益伴随着高风险。 ⑵ 投资周期长。

⑶ 不仅资金投入，而且还向被投资企业提供管理等方面的咨询或者帮助。 在我国，根据《中国创业风险投资发展年度报告》，截至至2005年底，319家在中国大陆注册的本土创业风险投资机构，管理者630亿左右的总资本，累计投资3916个项目，高新技术投资项目达到2453项，约占科技投资项目总数的63%。由此可见，风险投资在现代经济发展中起到了重要作用，是经济增长的不可或缺的推动力。

7. 天使投资

与风险投资一样，天使投资也是高风险、高收益、具有巨大增长潜力的项目的早期投资，是一种提供最佳价值的、参与性很强、长期的权益资本。但天使投资家是管理和投资自己的钱，资金规模一般也较小。天使投资最大的贡献在于它是创业企业种子期的主要融资手段，为初创企业带了最难获得，也最宝贵的启动资金。同时，天使投资也是日后企业从风险资本市场获得融资的基础。关于天使投资的具体介绍请见其他章节。 三. 国内中小企业融资渠道的选择

在上文中，我们介绍了我国中小企业，特别是科技型企业的创建与发展时期分为五个阶段：种子期、创建期、生存期、发展期以及成熟期。针对这五个企业成长阶段的特点以及所面临的风险，我们要在众多可选的融资方案中选择最优以

及融资成本最低的方式。

1. 种子阶段的融资渠道选择

由于处在种子期的企业，资金主要用在新技术研发上，资金需求量一般较小，如果有一定的物质技术手段加以利用，则资金的投入量会更少，一般占创业时投入资金总量的5%～10%左右{谢长波、张宪平、吴宏林 科技型企业的生命周期与财务战略研究 合肥工业大学人文经济学院}，但是这个阶段存在这技术风险大的特点，这一特点使得科技型企业很难通过银行贷款或者其他金融机构获得资金，更多地是依靠政府、民间资本以及私人投入。所以种子阶段企业的主要资金来源有政府投资、自有资金、创业者、家庭和朋友（3F）资金、私人投资，天使投资、风险投资等。原国家科委调查资料显示，我国在已转化的科技成果中，成果转化资金靠自筹的占56.8%。其中，个人积蓄是最主要的资金来源。

2. 创建阶段与生存阶段的融资渠道选择

如果说种子期是研发新技术，那么到了创建期，是中小企业真正创立的阶段；是将前期研发的成果转变为可推向市场的产品阶段。这个阶段，企业需要更多的资金支持来进行购置固定资产、投入产品生产以及产推广品等一系列活动。在生存期则是要将产品逐步推向市场，提高市场份额来达到盈亏平衡点实现盈利。随着企业经营规模的扩大，投入就会增加，风险也会变得更加复杂，主要来源于技术失败的风险和产品推向市场不被市场所接受的风险。这时，如果仅靠自有资金和3F已经不能满足企业发展的需求了。除了第一轮投资的天使投资可能会继续加大对初创企业的支持外，企业需要寻找更加专业、资金规模更大的风险投资介入，为企业进入发展阶段以及拓展多元化融资渠道打下良好的基础。

3. 发展阶段融资渠道选择

企业发展到这个阶段已经初具规模了，进入了正常的成长发展时期。在这个阶段，企业的市场前景日益广阔，企业的规模也开始扩张，各生产要素的投入加大。此时的风险在于瞬息万变的市场风险还有管理经营的风险。企业扩张需要各种人才，为了能高效运转，企业需要对各种资源进行合理配置。此外，如何才能提高企业的经济效益、如何扩大企业规模以及如何改善产品质量也是企业处于这个阶段的重要任务。{谢长波、张宪平、吴宏林 科技型企业的生命周期与财务战略研究 合肥工业大学人文经济学院}从资金需求来看，企业需要追加大量的

投资投入，如果筹集不到资金，企业有可能失去高速成长的机会，从而走向衰弱或者被兼并。比之之前的发展阶段，企业筹措资金的难度变小，融资渠道开始多元化。除了企业自由资金、留存资本以及风险投资外，还可以吸纳投资公司的资金与银行贷款。如果企业可以上市，还可以筹措到股市的资金。

4. 成熟阶段融资渠道选择

成熟阶段的企业已经形成了规模化，此时，企业的经营业绩稳定、占有很高的市场份额，资产收益率较高。此时的企业面临比较小的风险，此时要考虑如何能降低融资成本。一方面可以内部融资、两一方面可以也可以寻求外部融资，更多的银行贷款，发行各种债券进行适度的举债经营以及上市融资等多种渠道。风险投资也在这个时期退出，逐渐收回资金。

总之，企业在不同的阶段有不同的融资渠道，可以根据自身发展的状况，科学合理地选择切合企业发展的融资战略。

6.1.4天使投资——初创企业敲响成功之门的基石

中国风险投资研究院发布的《2007年中国风险投资年度调研报告》显示，中国目前有40%以上的中小企业均处在种子期，虽然大量的资金在涌入中国的创业投资市场，但种子期项目的融资比例却一直在下降。在2003年时，融资比例为28%，而到了2007年这一数据仅为17%。由此看出，种子阶段的投资是非常欠缺的。

一方面，我们可以看到虽然投资总量增加了，我国处于种子期的中小企业规模也很大。理论上，种子期项目的融资额在绝对量上应有一定的增长，但是事实却是相反的。另一方面，我们可以看到在资本市场较为成熟的美国，天使投资与风险投资的规模不相上下，而我国的天使投资出现较晚，发展较慢，如果能充分利用“天使”的力量，那么势必将为助推我国中小企业的发展，尤其是对于处在种子期的初创企业。

上文提到风险投资几乎贯穿于高科技中小型企业成长的各个阶段，但是在我国，投资于种子阶段的比例很少，风险投资大多更倾向于关注已经有一定基础的公司，他们更倾向于将资金投入在有良好现金流情况和可以看到未来增长的公司，而且比之天使投资而言，他们的投资额更大，所以风险投资更多地是出现在初建期和生存期以后，这也造成了在种子阶段和初创阶段投融资之间的断层。根

据Zero2IPO请客公司在2002年地所做的调查显示，有88%的创投机构讲生长期列为他们倾向的投资阶段，73%的创投机构将扩张器列为他们倾向的投资阶段，而倾向于种子阶段的的创投比例仅有46%。近几年来，这种趋势还在继续。天使投资的优势就在于它是存在于种子期和初建期的启动资金，客观地天使投资架起了一座创业团队与风险投资之间的桥梁。

6.2国内天使投资的发展与现状

在我国，天使投资与风险投资相比，发展较为缓慢。我国的天使投资出现在20世纪90年代，这个时期正是我国互联网高速发展的时期，出现了一批以网络企业为主的创业阶段的高科技企业。所以在2000年前后，应运而生了中国第一批以网络为主的天使投资，代表的网站有新浪、搜狐。而到了2004年前后，又出现了以空中网、携程网、盛大为代表的第二批天使投资。进入2006年以后，中国出现了专业天使投资团队。2006年9月11日，中国成立了第一只天使投资基金——天津滨海天使创业投资资金。

清华大学经济管理学院院长钱颖一曾经说过：“天使投资是创业投资中的关键一环，在促进企业创业和经济发展方面扮演者日益重要的作用。”可见，大力发展我国的天使投资是必然的趋势。目前，在我国民间还有大量的潜藏在人们视线以外的人群，他们是一座亟待开发的金矿。当中国的环境越来越适应天使投资的生存和发展时，当潜藏人群逐渐接受天使投资这种投资形式时，将会有更多的“天使”降临在中国，为中小企业带来福音。

6.2.1 国内天使投资产生的背景分析

任何事物的产生与发展都有其深层次的原因，我国天使投资的出现也不例外。我们可以从以下几个方面进行分析，一方面，宏观环境为我国的创投产业提供了生存和发展的外部大环境，我国市场经济不断繁荣，政策的不断调整，为天使投资的孕育和发展提供了保证。另一方面，中国富裕阶层已经开始形成，为天使投资提供了充足的资金保证。此外，国家提出了要构建创新型社会，这引发了国内的创业热潮。

一．我国经济的持续高速增长促进了天使投资的发展

1．中国富裕阶层已然形成。

随着我国经济的飞速发展，社会财富的不断积累，出现了一批初步具备成为天使投资人的富裕阶层。根据2004年美林集团和凯捷顾问公司共同推出的《2004年度全球财富报告》给出的数据：2003年,在中国拥有超过100万美元金融资产的富裕人士的数目为23.6万人。而这些富裕人士拥有的总资产已经超过了9,690亿美元。表6-4给出了我国城镇居民家庭的现金收入统计表。

表6-4 我国城镇居民家庭现金收入统计 单位：元 收入情况 周资金期时间 1994年 2004年 增长率 5 512.12 8 166.54 48.16 6 904.96 11 050.89 60.04 8 631.94 14 970.91 73.44 12 083.79 25 377.17 110.01 中等收入 中等偏上收入 高收入 最高收入 资料来源：中国价格及城镇居民收支调查2000、2005，中国统计出版社。 由此可见，我国富裕阶层人数在逐步扩大。与此同时，我国居民储蓄金也逐步扩大。根据央行统计数据，我国居民储蓄已经超过17万亿，活期储蓄约在6.8万亿——8.5万亿。在市场经济逐步发展的今天，人民生活日益富足的情况下，人们的投资意识也在增强，投资开始成为家庭理财的重要组成部分。我国股市的发展就足可以说明这个问题。根据中国证券登记结算公司的统计，截至 2007年1月22日收市，中国证券市场个人投资者A、B 股及基金开户总数达到8,005.90 千万户，股民数量已经占全国总人口的 5.9%。而到了2006 年年初，中国股民的数量为 7300 万户，在仅仅一年的时间里，这一数字增长了10%。可见人们越来越希望自己积累的财富能创造出更多的价值。

这也客观上为更多的出现天使投资人打下了良好的基础。人们开始寻求更多的，受益更大的投资形式。所以我国的富裕群体已经有了相当打的规模，出现了更多的潜在天使投资人。如果政府能对中国大量潜在天使投资人进行引导，丰富他们的投资知识，相信会有更多的天使投资人出现在人们视线之内。

2．成功的创业者和民营企业的发展

改革开放以来，我国的经济迅猛发展，造就了许多成功的民营企业，为中国的经济发展积累了大量的资本，已经成为中国经济不可或缺的一部分。但是经过

市场的洗礼，岁月的沉淀，我国的民营企业存在着转型的问题，存在着缺乏技术创新发展的困境。他们希望将已经积累的资本投入到具有更好市场前景的产品中去，从而获得企业的再发展。而天使投资为这些民营企业提供了一种思路，也是民营企业家比较看好的高收益投资新方向。一般来说，一笔天使投资往往只有几万美金到几十万美金，而国内的民营企业或者民营企业家完全具备了投资实力。

具有风向标之称红鼎创业投资有限公司的创始人刘晓人就是有民营企业家向天使投资人转型的代表性人物。红鼎创业的成立标志着一个传统产业积累的民间资本转向了天使投资领域的。

目前活跃在资本市场上的许多天使投资人都曾经或多或少地接受过天使投资的帮助，使他们从一个最初创业者慢慢成长为成功的企业家。当他们成功后，凭借着对天使投资的认识，凭借着在所从事的领域里积累的丰富的创业及行业经验，便开始向一个天使投资人转变，希望积累的财富能得到更多的回报，希望自己的经验和资源能给予更多的创业者帮助，于是天使投资人便成了当初的创业者的新的身份。在美国，成为天使投资人的人，多半是一些创业成功的企业家转型而成的，我国目前天使投资人的组成情况也印证了这个发展趋势。 二．我国政策支持是天使投资发展的基础

1．建设创新型型国家的发展战略

我国的“十一五”规划将自主创新提升到国家战略高度，在党的十六届六中全会上提出了要全面构建社会主义和谐社会的战略任务，实现小康社会战略目标，建设创新型国家，构建社会主义和谐社会，一个功能强大、结构完善的多层次资本市场至关重要。我国经济以中小企业为主，中小企业的高速发展促进了我国经济的繁荣。进入21世纪，我国中小企业充满了生机和活力，这就决定了拓展中小企业直接融资渠道是我国多层次资本市场的必然选择。为此国家推行了降息以及支持创业投资发展的策略，设立创业投资引导基金。

根据2005年发布、2006年正式施行的《创业投资企业管理暂行办法》规定：“国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展”。

目前，政府设立创业投资引导基金的基本模式是：政府资金以参股的方式投入市场化创业投资基金中，财政部门会先划拨一部分资金投入到设立的专门基金

中去，这部分资金作为储备金，然后以入股的方式将引导基金与社会资本结合在一起，一般政府占30%，社会资本占70%。由此形成一个创业投资资本市场，成立众多的不同领域专业性较强的投资公司，最后创业投资企业对外独立投资。这为初创企业的发展提供了一个良好的资金支持。为企业的生存和发展提供了保障。

由政府引导基金所主导的创业投资，会对整个产业发展起到良好的引导作用。一般政府引导基金所投入的企业大多是具有前瞻性的国家重点发展项目，具有高技术、搞资本含量、高风险的特性。这个基金主要是为了引导创业投资机构，像初创型的科技企业进行投资。政府的重视起到了对其他投资人示范的作用，必将引起投资者的重视。由于政府引导基金的介入，降低了创新项目发展的风险，吸引了国内外的资金，对国内创投产生了明显的拉动作用，同时增强了投资者的信心，完善了中国的投资环境，为天使投资的发展创造了条件。 三．初创企业的发展带动了天使投资的发展

我国的中小企业已经成为我国自主创新、国民经济持续快速发展的重要力量。创新已经成为企业发展的必然选择。一般来说，天使投资兴起的一个必备条件就是有更多的创新项目。在建设创新型国家，发展创新型经济的宏观政策下，我国高新技术为主的初创企业不断涌现出来，这种创业热潮推动了天使投资的发展。尤其是进入2006年后，天使投资人的数量和资本的规模在逐步地扩大。高新技术型的初创企业自身的优势迎合了天使投资发展的需求。

第一，我国政府号召全国建设创新性社会，这为高新技术初创企业提供了企业发展的有利环境，政府创新基金的设立不仅给中小企业带来了部分资金，同时也加大了投资者的投资信心，这样就可以吸引更多的天使投资人帮助中小企业发展。高新技术型的初创企业可以说顺应了我国经济发展的潮流。

第二，由于技术更新速度快，所以产品需要不断地更新升级。这就造成了高新技术型企业需要不断地投入资金，资金需求持续性比较强。

第三，初创企业在种子期和创建期内一般所需资金额并不是很大，这也符合了天使投资融资规模小的特点。

第四，由于企业处于初创时期，风险比较高，可抵押的资产少，传统的融资渠道银行为了使投资风险降到最低，一般不愿意提供贷款。而正是因为这样，天

使投资的出现对于初创企业而言更加有意义。某种意义上，天使投资人起到了创新企业雪中送炭的效果，是高新技术型初创企业生存和发展的及时雨。

根据国外投资银行的研究：10年内，中国高科技市场的潜力会超过美国成为第一，中国经济最高点将出现在17年后。未来10年是中国创业的最佳窗口。{互联网实验室的董事长方兴东 2006年中国互联网天使投资大会}相信中国未来的20年内，将掀起全民创业的浪潮，中国人民的聪明才智，执着的精神，创业的激情将是驱动中国经济发展的驱动力，这必将吸引更多的人加入到天使投资人的领域中，驱使着天使投资的高速发展。

6.2.2国内天使投资存在的问题

与资本市场成熟的国家相比，我国的天使投资规模还比较小，绝大多数仍然是以个体的形式出现的，其发展模式尚未成熟。投资的领域主要为高科技产业为主，以及市场需求较大的传统产业和新型经营模式的企业。虽然国内发展天使投资的呼声越来越高，天使投资已经呈现出了一定的发展态势，但是仍然存在着导致天使投资发展缓慢的重要原因，迫切需要我们解决问题。 一、法律体系不完善与机制不成熟

目前，我国的投资机制尚不够健全和完善，截止到目前还没有有关天使投资的相关法律法规，使得天使投资领域仍然处于一种无序混乱的局面和自行发展的局面。缺少了投融资双方的行为规范，天使投资在运作过程中往往不规范，不能保障天使投资人的利益，同时也为中小企业发展带来不稳定性。这无形加大了天使投资的风险，打击了人们进行天使投资的积极性。

在天使投资退出环境方面同样也存在着问题，退出机制不完善，证券市场不能为企业资本提供有效的退出渠道。在我国中小企业上市的条件很高，其限制条件也比较多，很多创业者不愿意上市，而且适合中小企业上的二级市场比较有限，造成了天使投资退出困难。 二．缺乏投资风险企业的意识

中国民间资本非常庞大，没有有效利用起来的原因之一是因为许多持有大量资金的投资者缺乏风险投资意识。其原因也是多方面的。

第一，对中国企业创业成功的信心不足。根据原国家科委研究中国中小企业

的成活率的报告来看，60%的企业在4-5年内消失，30%的企业在2年内消失，而天使投资的投资周期大约在5～7年之间。这样客观地造成了投资者信心不足，天使投资意识差的现实。

第二，信任是投融资双方的前提。但是目前，我国民间存在这比较严重的信用危机，社会整体信用体系缺乏。不守信用、不如期履行合约的事情频频发生，造成投资人利益受损，信用的缺失导致了投融资双方的不信任，造成投资者与创业者沟通成本提高，打击了天使投资人的积极性，使他们缺乏信心。

第三，投资者自身缺乏风险投资的相关知识，缺乏风险投资意识。天使投资对于大多数人来说还是比较陌生的。许多民营企业家或者生活比较富裕的人们不愿意加入天使投资这一领域的原因之一是惧怕风险，宁愿把资金用于短期内风险较小的保守投资，也不愿意选择这种虽然受益大，但是不能很快取得成效的投资模式。

三．缺乏天使投资与初创企业沟通平台

现在，我国还没有一个比较理想的用于天使投资与初创企业相互交流的信息网络平台。由于我国对天使投资的重视程度比较有限，对中介信息服务网络的发展支持力度不够，所以缺乏专门为天使投资人和创业者提供的信息网络。而天使投资能否成功，在一定程度上取决于投融资之间的交流情况。交流渠道的不畅通，造成了需要启动资金的初创企业寻不到天使投资人，而想要投资项目的天使投资人不知道怎样才能发现更多更好的投资机会，这就降低了效率，增加了沟通成本，从而影响了我国天使投资的发展。

6.3国内天使投资家的构成状况

天使投资人对于初创期的中小企业来说非常重要。因为他们不仅能够提供早期高风险的启动资金，还具有不同的行业背景和人际关系网络，以及丰富的成功经验，所以天使投资人不仅仅给初创企业带来了资金，还带来了各种附加的资源。同时，他们可以协助企业制定战略计划、完善商业模式和团队建设等，为初创企业提供辅助性的建议。与其说天使投资人是投资人，不如说是创业者的合作伙伴。

6.3.1我国的天使投资家

在中国，天使投资还处于起步阶段，天使投资人这个群体还没有被社会所熟

知。有很多的天使投资人隐藏在人们的视线之外。 一. 天使投资人的组成

总体说来，我国的天使投资人主要由三类人组成：对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨、外国公司在中国的代表或者管理者以及国内的富人与优秀的民营企业家。

1. 对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨

这类“天使”主要以美国、中国台湾的海外华人为主。他们往往具有敏锐的洞察力与广阔的全球视野。他们紧跟全球创业浪潮，意识到中国在改革开放以后，经济不断繁荣，这将势必会掀起新一轮的创业高潮，好的投资机会不断涌现，他们希望能够分享到我国改革开放的成果。于是，他们对一些有潜力的初创企业进行大胆投资。最为典型的是对搜狐的投资，美国的爱德华·罗伯特教授和MIT媒体实验室主任尼葛洛庞帝先生对搜狐非常感兴趣，看好其广阔的发展前景。1996年当搜狐还处于商业计划阶段时，便投资了20万美元，使搜狐渡过了资金短缺的危机。可以说，没有当初天使投资的大力支持，便没有今日家喻户晓的搜狐。而天使投资人也得到了丰厚的回报，最初投资的20万美元，到后来上市时价值近1亿美元。

2. 外国公司在中国的代表或管理者

这类人群的特点是学历普遍较高，有远见，具有复合型的知识结构，掌握和了解世界科技发展的最新动态。他们对一些有发展潜力的科技创业企业比较感兴趣，愿意进行投资，以期未来得到高额的回报。比如微软副总裁李开复博士和微软中国研究院的张亚勤博士就曾投资清华学生创业团队的东方博远。

3. 国内的富人和成功的民营企业家

这类“天使”大多资金实力较为雄厚，具有丰富的创业经验，了解创业的艰辛过程，头脑灵活、对产业发展方向有着独到的判断力，而且他们敢于冒风险，有广泛的人脉与资源。愿意对一些具有高收益的创业企业进行天使投资，希望从中得到高额的收益。因此，中国的天使投资家不仅将天使投资作为一种投资理财手段，他们更愿意与创业者分享宝贵的创业经验。

很多成功的企业家曾经也是创业者，而且有些企业家在最初创业的时候也获得了天使投资，所以当他们创业成功时，又看到有很多机会，往往投资给本行业

的创业者，帮助他们成长。

此类的天使投资人代表人物有华登的矛道林、连邦的苏启强、8848的王峻涛等人。

目前，前两类天使投资人是我国天使投资人的中坚力量，他们大多来自于海外，积极有效地推动了我国天使投资的引入和发展。根据原国家科委调查资料显示，风险投资仅占2.3%，天使投资就更少，民营企业家进行天使投资少之又少。{金丹丹、杨昆元 科技型中小企业融资出路——“天使投资”探析 昆明理工大学 管理与经济学院}但是，随着风险投资意识的加强与社会相关机构的规范化发展，天使投资会迎来蓬勃发展时代，相信会有更多民营企业家以及富人认识天使投资，为中国的天使投资发展注入新的活力。 二. 天使投资人的类型

进入2006年以来，国内创投热潮日趋高涨，创新项目越来越多，天使投资人的规模和数量在也随之增多，中国的天使投资人出现了新的特点，投资人群出现了多元化，主要分为三种类型。

1．专职天使投资人

这类天使投资人具有丰富的创业经验和国内外的各类资源，丰厚的个人资本是他们的投资保障，同时，他们拥有创业激情，可以为创业团队提供多方面、专业化的创业辅导和资金、资源的支持。

代表人物有前雅虎中国区总裁周鸿祎。 2．兼职天使投资人

兼职天使投资人与专职天使投资人不同，主要以企业高管为主，一方面他们在企业中扮演着非常重要的角色，高职高薪为他们提供了资金保证，另一方面，他们又极富创业热情，希望自己的资金和经验能辅助初创企业的成长。于是，他们在公职之余兼职做天使投资人。

空中网总裁杨宁就是兼职天使投资人的代表人物。 3．非经济界的成功人士

这类人大多数为社会的成功人士，其中包括文体明星、社会名人。通常，他们与专职、兼职天使投资人具有良好的友谊。他们不是主动地寻找创业团队，而是跟随着专职、兼职天使投资人对创业团队进行投资。

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