《国际经济学》（国际金融）习题答案要点

《国际经济学》（国际金融）习题答案要点

第12章 国民收入核算与国际收支

1、如问题所述，GNP仅仅包括最终产品和服务的价值是为了避免重复计算的问题。在国民收入账户中，如果进口的中间品价值从GNP中减去，出口的中间品价值加到GNP中，重复计算的问题将不会发生。例如：美国分别销售钢材给日本的丰田公司和美国的通用汽车公司。其中出售给通用公司的钢材，作为中间品其价值不被计算到美国的GNP中。出售给日本丰田公司的钢材，钢材价值通过丰田公司进入日本的GNP，而最终没有进入美国的国民收入账户。所以这部分由美国生产要素创造的中间品价值应该从日本的GNP中减去，并加入美国的GNP。 2、（1）等式12-2可以写成CA?(Sp?I)?(T?G)。美国更高的进口壁垒对私人储蓄、投资和政府赤字有比较小或没有影响。（2）既然强制性的关税和配额对这些变量没有影响，所以贸易壁垒不能减少经常账户赤字。

不同情况对经常账户产生不同的影响。例如，关税保护能提高被保护行业的投资，从而使经常账户恶化。（当然，使幼稚产业有一个设备现代化机会的关税保护是合理的。）同时，当对投资中间品实行关税保护时，由于受保护行业成本的提高可能使该行业投资下降，从而改善经常项目。一般地，永久性和临时性的关税保护有不同的效果。这个问题的要点是：政策影响经常账户方式需要进行一般均衡、宏观分析。 3、 （1）、购买德国股票反映在美国金融项目的借方。相应地，当美国人通过他的瑞士银行账户用支票支付时，因为他对瑞士请求权减少，故记入美国金融项目的贷方。这是美国用一个外国资产交易另外一种外国资产的案例。 （2）、同样，购买德国股票反映在美国金融项目的借方。当德国销售商将美国支票存入德国银行并且银行将这笔资金贷给德国进口商（此时，记入美国经常项目的贷方）或贷给个人或公司购买美国资产（此时，记入美国金融项目的贷方）。最后，银行采取的各项行为将导致记入美国国际收支表的贷方。 （3）、法国政府通过销售其持有在美国银行的美元存款干预外汇市场，代表美国金融项目的借方项目。购买美元的法国公民如果使用它们购买美国商品，这将记入美国国际收支账户经常项目的贷方；如果用来购买美国资产，这将记入美国国际收支账户金融项目的贷方。 （4）假定签发旅行支票的公司使用支票账户在法国进行支付。当此公司支付餐费给法国餐馆时，记入美国经常项目的借方。签发旅行支票的公司必须销售资产（消耗其在法国的支票账户）来支付，从而减少了公司在法国拥有的资产，这记入美国金融项目的贷方。 （5）、没有市场交易发生。

（6）离岸交易不影响美国国际收支账户。

4、购买answering machine记入New York收支账户的经常项目借方，记入New Jersey收支账户经常项目的贷方。当New Jersey的公司将货款存入New York银行时，记入New York的金融项目的贷方和New Jersey金融项目的借方。如果交易用现金进行支付，则记入New Jersey金融项目的借方和New York金融项目的贷方。New Jersey获得美元现钞（从New York进口资产），而New York则减少了美元（出口美元资产）。最后的调整类似于金本位制下发生的情况。5、 （1）、非储备金融项目余额为盈余5亿美元，而经常项目赤字10亿美元，所以当年Pecunia国际收支余额（官方结算余额）为-500万美元。该国不得不为弥补经常项目赤字提供一亿美元的资金，所以该国当年净国外资产减少1亿美元。 （2）、Pecunia中央银行为经常项目赤字提供的资金不能由私人资本流动来弥补。仅仅当外国中央银行需要Pecunia资产时才能使Pecunia中央银行避免使用5亿美元储备来为弥补经常项目赤字提供资金。因此，Pecunia中央银行储备资产减少了5亿美元，这部分在其国际收支表上将以官方资本形式流入（同样的数量）。 （3）、如果外国官方资本流入Pecunia 6亿美元，则该国有1亿美元的国际收支盈余。即，该国需要10亿来弥补经常项目赤字，但有11亿流入了该国。因此，Pecunia中央银行必须使用额外

的一个亿借贷给国外从而增加其储备。被外国中央银行购买的Pecunia资产作为流出进入该他们国家的国际收支账户借方。基本原理是该交易导致外国对出售资产方的Pecunia支付。 （4）、与非中央银行交易一起，Pecunia国际收支账户将表现为外国官方储备资产增加6亿美元（金融项目贷方或资本流入）和Pecunia在国外持有的官方储备资产增加1亿美元（金融项目借方或资本外流）。当然，净资本流入1亿美元仅仅用来弥补经常项目赤字。 6、

从长期来看，经常项目赤字或盈余是一种非稳定的状态。下面是一个赤字被重视例子。例如，为了未来有较高的国民收入而现在借款提高其生产能力。但是，经常项目赤字的任何时期，为了支付对外国人发生的债务，意味着由于缺少收入而减少相应时期的支出。在缺乏良好的投资机会时，相对于收入，一国最好的方式可能是在一段时期内进行消费方面的调整。

一国中央银行持有的外汇储备随着其官方结算余额非零而发生变化。中央银行利用外汇储备来影响外汇汇率。外汇储备的减少将会限制中央银行影响或盯住汇率的能力。对于一些国家（特别是发展中国家），当向国外借款困难时，中央银行储备是保持消费与投资的重要方式。高储备也可以起到传递信号的作用，使国外的借款者确信对该国信贷是值得的。

7、官方结算余额也称为国际收支余额，它表示相对于由外国政府机构持有的美元储备变化，由美国政府机构（如美联储、财政部）持有的国际储备的净变化额。这个账户提供了外汇市场上干预程度的部分情况。例如，假设Bundesbank购买美元并存入London bank的欧洲非美国银行的账户。虽然这项交易是干预的形式，但并不会反映在美国官方结算余额。相反，当London bank将这笔存款划给其在美国的账户，此交易将以私人资本流的形式出现。

8、可以，如果资本与金融项目盈余超过经常项目赤字。国际收支余额等于经常项目盈余加上资本金融项目盈余。如：经常项目赤字100万美元，但存在比较大的资本流入且资本与金融项目盈余102万美元，故国际收支存在2万的盈余。 这个问题可以用来介绍外汇市场干预（第17章）。在20世纪80年代的上上半期，美国政府对外汇市场无任何干预。1982-1985年间，实际数字显示国际收支存在较小的盈余，教材结果是国际收支余额为零，而这些年经常项目存在明显的较大赤字。因此，1982-1985年美国资本流入超过了其经常项目的赤字。

第13章 汇率与外汇市场：资产方法

1、汇率为每欧元1.5美元时，一条德国香肠bratwurst等于三条hot dog。其他不变时，当美元升值至1.25$per Euro, 一条德国香肠bratwurst等价于2.5个hot dog。相对于初始阶段，hot dog变得更贵。 2、6

3、25%；20%；2%。

4、分别为：15%、10%、-8%。 5、（1）由于利率相等，根据利率平价条件，美元对英镑的预期贬值率为零，即当前汇率与预期汇率相等。

（2）1.579$per pound

6、如果美元利率不久将会下调，市场会形成美元贬值的预期，即E值变大，从而使欧元存款的美元预期收益率增加，图13-1中的曲线I移到I?，导致美元对欧元贬值，汇率从E0升高到E1。

eE$/euroE1E0II?i

图13?1　

7、（1）如图13-2，当欧元利率从i0提高到i1时，汇率从E0调整到E1，欧元相对于美元升值。

Eeuro/$E0E1I i0 i1rate of return(in euro)

图13-2

（2）如图13-3，当欧元对美元预期升值时，美元存款的欧元预期收益率提高，美元存款的欧元收益曲线从I?上升到I，欧元对美元的汇率从E?提高到E，欧元对美元贬值。

Eeuro/$EE?II?i13?3 图8、(a)如果美联储降低利率，在预期不变的情况下，根据利率平价条件，美元将贬值。如图13-4，利率从i下降到i? ，美元对外国货币的汇价从E提高到E?，美元贬值。如果软着陆，并且美

联储没有降低利率，则美元不会贬值。即使美联储稍微降低利率，假如从i降低到i（如图13-5），这比人们开始相信会发生的还要小。同时，由于软着陆所产生的乐观因素，使美元预期升值，即E值变小，使国外资产的美元预期收益率降低（曲线I向下移动到I?），曲线移动反映了对美国软着陆引起的乐观预期，同时由乐观因素引起的预期表明：在没有预期变化的情况下，由利率i下降到i引起美元贬值程度（从E贬值到E）将大于存在预期变化引起的美元贬值程度（从E到E??）。

**

e

*E$/foreign currencyE?EIi?iRate of return(in dollars)

图13?4

E$/foreign currencyE*E??EI?I

(b)经济衰退的破坏性作用使持有美元的风险增大。相对于低风险资产，高风险资产必须提供额外的补偿，人们才愿意持有它。在预期不变前提下，只有美元现汇贬值，才能提高风险升水水平。因此，如果美国经济衰退将会使美元贬值。如果美元软着陆就以避免美元的大幅贬值。 9、欧元风险更小。当美国居民持有其他财富的收益率升高时，欧元贬值使欧元资产的美元预期收益率提高，使欧元升值，从而减少资产损失。因此，持有欧元能减少财富的可变性。

10、本章说明，即使最终交易是非美元结算的，银行间的大部分外汇交易均与美元有关（银行间外汇交易占外汇交易的大部分）。美元的关键作用使美元成为载体货币。由于人们更愿意用其他货币交换成美元，使美元这种载体货币成为最具流动性的货币。所以，相比于墨西哥比索，美元更具流动性，所以人们更愿意持有美元。

与墨西哥比索相比，由于美元流动性更大，持有美元的风险性更小，所以即使美元存款利率较低，仍然具有更强的吸引力。

当国际资本市场一体化加快，相对于日元存款，美元存款的流动性优势将逐渐减少。欧元区代表与美国一个大的经济体，其有可能与美元一样承担载体货币作用，进而减少美元的流动性优势。由于欧元作为货币的历史还比较短，投资者将随着其发展而逐渐接受。因此，美元流动性优势将呈现一个慢慢减弱的过程。

11、根据利率平价条件，更大的美元利率波动将直接导致更大的汇率波动。如下图13-6，利率变动表现为垂直线的移动，垂直线的变动将直接导致汇率的变化。例如，利率从i 移动到i?导致美元从E升值到E?；利率从i减少到 i??导致美元从E 贬值到 E?? 。因此，图形说明，当预期汇率不变时，利率波动与汇率波动直接联系。

i?图13?5iiRate of return(in dollars)

罗提相对于克朗的名义汇率升值。

10、答：一国对进口商品征收关税，使得本国居民的消费从外国商品转移到本国产品，本国产品的相对需求增加，本币实际汇率升值。如果货币供给量不变，实际汇率升值会带来本币名义汇率的升值。

11、答：如果一国采用关税方式的国家对进口品的消费实行限制，在国内支出稳定增长的情况下，国内居民将会增加对进口产品的消费。而采用配额方式对进口品实行限制，其国内支出的稳定增长不会引起对进口品消费的增加。在其他条件相同的情况下，需求增加将引起本币真实汇率升值。实行配额国家对进口产品需求的增加幅度要小于实行关税国家的进口需求。所以，其货币升值的幅度比采用关税国家货币升值的幅度小。

12、答：预期美元对欧元实际汇率永久性贬值会导致预期美元对欧元的名义汇率的贬值，预期美元对欧元名义汇率贬值会使得现汇市场上美元对欧元贬值。

13、答：假设一经济体出现临时性的本币实际汇率升值。本币当前实际汇率的暂时性升值，意味着以后本币实际汇率会回调，即产生本币实际汇率贬值的预期。由实际利率平价等式可知

(qe?q)/q=re?r*e，预期本币实际汇率贬值，将导致预期实际利率上升。在预期通胀不变的前

提下，名义利率上升。如果现在实际汇率升值对名义汇率的影响超过了预期实际汇率贬值所带

eee (q?q)/q=(E?E)/E?(???) 来的影响，那么名义汇率升值。

14、答：预期美元对欧元的实际汇率将贬值6%。

15、答：短期固定价格模型中，减少货币供给由于短期价格粘性，导致了名义利率上升，本币名义汇率升值。同时，实际利率（等于名义利率减去预期通货膨胀）上升幅度大于名义利率。因为在向新的均衡点调整的过程中，货币供给量的减少将带来通货紧缩的预期，预期通货膨胀减少。在向新的均衡点调整过程中，实际汇率趋向贬值，这满足实际利率平价的关系。即

(qe?q)/q=re?r*e，实际利率上升将伴随着预期本币实际汇率贬值。

16、答：回答此问题要区分价格粘性还是价格弹性模型。在价格粘性模型下，一国货币供给量减少将导致名义利率上升，利用非抛补利率平价等式可知，本币名义汇率将升值。实际利率等于名义利率减去预期通胀，因此实际利率将上升，一方面是由于名义利率上升，另一方面是由于预期通货紧缩。在价格完全弹性的模型下（即长期分析，价格可调整），预期通胀使得名义利率上升（实际利率不变），本币名义汇率贬值（根据购买力平价）。

我们可以从另一个角度来考虑价格弹性模型，预期通胀使得名义利率上升，本币名义汇率贬值，它隐含了一个假设即预期实际利率不变。如果预期实际利率上升，那么预期本币 实际汇率将贬值。如果预期本币实际汇率贬值是由于现在实际汇率暂时性升值所致，那么名义汇率升值。 17、答：1976-1980年期间国际汇率市场中美元对瑞士法郎贬值。 1981-1982年期间国际汇率市场中美元对瑞士法郎升值。 第16章 短期产出和汇率

1、答：投资需求降低，总需求减少，DD曲线左移。（AD＝C＋I＋G＋CA）

2、答：对进口商品征收关税，消费转移到国内产品，国内产品总需求增加，DD曲线右移，如下图16-1由DD移到DD?。

EAA?AA0DDDD?1E0E1E22Yf 图16?1

如果增加关税是暂时性政策，那么均衡点由0移到1，产出增加，本币名义汇率升值。

如果增加关税是永久性政策，在长期内将会导致预期本币升值，AA曲线下移，由AA到AA?，均衡点移到2，本币名义汇率再度升值，产出水平回复到最初的充分就业水平。因此，从长期来看，总产出水平不会发生变化。

3、 答：即使政府预算平衡，暂时性财政政策还是会影响就业和产出的。政府开支和税收对消费影响的程度是不同的。假设政府现在支出增加1$，同时税收增加1$，总需求将增加，因为消费者由于被征收1$税收，使得收入减少1$，但是其消费减少小于1$（消费者可以选择减少其储蓄不让其消费减少），根据D=C+I+G+CA可知，总需求将增加。因此暂时性的财政扩张还是导致了产出增加，失业率下降。但是永久性的财政政策不会对产出有影响，因为本币的升值将阻止产出的增加。

4、 答：私人总需求持久性下降使得DD曲线左移，由于预期本币贬值，AA曲线上移。两条曲线

的移动最终结果是产出没有变化。基于同样的原因，持续性的扩张财政政策与货币政策对产出均没有影响。所以，政府不用采取任何政策。（见教材P456-459）

5、 答：由下图16-2可知，XX曲线指的是经常账户平衡的产出和汇率的不同组合，XX曲线上方表示经常账户盈余，XX曲线下方代表经常项目赤字。

随着永久性减税政策的实施，总需求增加，DD曲线右移，由DD移到DD?，同时由于是永久性减税，所以影响长期汇率，预期本币名义汇率升值，AA曲线下移，由AA移到AA?，新的均衡点位点1，位于XX曲线下方，代表经常账户恶化。相反，如果政府采取同样规模的临时性的财政扩张，AA曲线将不会移动，新的均衡在点2。在2点处，经常项目仍然是赤字的，但赤字规模比点1处的赤字要小。

EDDXXDD?021AAAA?

6、 答：暂性时的减税使得总需求增加，DD曲线右移，由DD移到DD?，如果没有增加货币的预期，那么对AA曲线将无影响，均衡点会在点1（如图16-3）。如果人们预期政府会通过增发货币的方法来弥补亏空，那么意味着长期本币名义汇率将贬值，AA曲线右移，由AA到AA?，所以最终对名义汇率的影响是不确定的，但是产出将增加，而且增加幅度比无预期时大。

图16?2YEDDDD?021AA?AA图16?3Y

7、答：一国货币贬值同时经常项目恶化除了J曲线效应外，还有其他的因素会导致此现象，如其他国家居民对该国产品需求减少，使得经常账户恶化，同时总需求减少，本币名义汇率对外贬值。如下图16-4，总需求减少，DD曲线左上移，由DD移到

XX曲线上移，由XX到 XX?，均衡点由0移到1。

为了观察是否存在J曲线效应，应该分析本币贬值后，进口品相对于国内产品价格上涨状况，以及进口数量下降和出口数量变动状况。

DD?，本币名义汇率对外贬值，

EDD?DDXX?XX10AAY

图16?4

8、 增加货币供给的声明将导致预期本币贬值，AA曲线右上移，立即使得产出增加，现汇本币

贬值，政策的影响在政策真正实施之前就产生。

9、 答：如果短期汇率转嫁不完全，DD曲线变陡。即汇率贬值引起的进口产品价格提高较小，从而本币贬值引起进口减少幅度较低。在本案例中，美国持续财政扩张使得DD曲线向右移动，这使得随着产出的增加（由于汇率转嫁不完全，DD曲线变陡），经常项目恶化。如下图16-5所示，财政扩张使得DD曲线向右移动，同时由于汇率转嫁不完全，DD曲线变陡，由DD移到 DD? ，预期本币升值使得AA曲线左下移，AA到AA?，新的均衡点为点1，一段时间后，随着进口品价格的上升，DD曲线斜率恢复到最初斜率，由 DD?移到 DD??，新的均衡点为2，从点1到点2，产出减少，但经常项目赤字减少。因此私人和政府的储蓄的减少使得经常项目恶化，同时短期汇率转嫁不完全加大了最初经常项目恶化的程度。

EDDDD?DD??XX021AAAA?Y图16?5

10、答：当经常项目对汇率变动的反应符合J曲线时，很短时间内DD曲线可能是一条向下倾斜的曲线，DD曲线比AA曲线陡，如下图16-6（以下均是短期分析，因为长期不存在J曲线效应）

DD?，均衡点由点0到点1，短

期产出增加，本币对外升值。暂时性的扩张性的货币政策，使得AA曲线向上移，AA到 AA?，

暂时性的扩张性的财政政策，使得DD曲线向右移，DD移到

均衡点由点0到点2，短期产出减少，本币对外贬值，一段时间后扩张性的货币政策才会使得产出增加。

永久性财政政策短期影响：DD曲线右移到

DD? ；永久性财政扩张带来本期升值的预期，

AA曲线左移，AA到AA? ，新的均衡点为点2，本币升值，产出增加。持续性财政政策将使产出水平 回到充分就业水平，本币升值(AA?曲线向AA曲线方向移动)。

EDDDD?32AA??01AA?AAY图16?6

永久性货币政策短期影响：AA曲线右移，AA到AA?；永久性货币扩张带来本期贬值的预期，AA曲线继续右移，AA?移到 AA??，新的均衡点为点3，本币贬值，产出减少。从长期来看，随着价格水平的提高，真实货币供应量的减少，本币升值，AA??曲线向下移动到充分就业的产出水平。

11、答：Marshall-Lerner条件是假定最初经常项目余额为零推导出来的，即使用EX 代替

q?EX*。如果最初经常项目不为零，则不能这样代替。相反，我们定义变量

*Z＜1，而最初经常项目如为赤字，则Z＞1，将Z?(q?EX)/E，当最初经常项目盈余时，X此时代入附录中的推导，最终将马歇尔－勒纳条件改为：η+Z×η*＞Z，当N=1时，即最初经常

账户为零时，即为马歇尔－勒纳条件。当进口需求弹性小于1时（即η*＜1，最初经常项目赤字缺口越大，贬值对经常项目的改善作用越小，反之，最初经常项目盈余缺口越大，贬值对经常项目的改善作用越大。

12、答：如果进口产品价格是构成一国CPI的部分，则本币升值引起进口价格下跌将引起国内物价水平的下降。相反则不会引起国内价格水平的变化。

永久性财政扩张使得总需求增加，DD曲线右下移，DD移到DD?，预期本币升值，使得AA曲线左下移，由AA到AA??。如果价格水平不变，则新的均衡点为点2，产出不变。 如果本国价格水平下降，导致AA曲线右上移，AA??到AA?，新的均衡点为点1，产出增加，如果最初经济位于长期均衡水平（即点0的产出为充分就业产出），点1的产出高于充分就业的产出，那么长期价格会上涨，随着价格上涨，AA曲线左下移，由AA?回到AA??，产出回到长期均衡水平。

E01DDAAAA?AA??2DD?Y

13、答：本币存款的风险变大使得资产市场的均衡曲线(AA)右上移，政府开支出现永久性的增加使得市场上产生本币升值的预期，使得资产市场上的均衡曲线左下移。政府开支出现永久性增加同时使得产品市场的均衡曲线右下移，因此如果不考虑风险的话，政府开支永久性的增加最终均衡于充分就业的产出，但问题中需讨论本币存款的风险变大，即ρ也增大了，最终产出将高于充分就业，因为风险变大(本币贬值，从资产不完全替代利率平价等式可推导)，使得AA曲线上移，抵消了部分由于预期本币升值带来的影响。

14、答：经济是从充分就业的状态出发，那么永久性财政政策变动仍然不会对产出立即产出影响，因为永久性财政政策变动使得AA曲线和DD曲线同时变动。

随着永久性财政扩张，DD曲线右下移，预期本币升值使得AA曲线左下移，由于最初处于非充分就业状态，即最初不是位于长期均衡的产出水平， 持续性扩张财政政策对产出影响中性的假设将不再成立。 事实上，当经济萧条时（产出低于充分就业产出），我们预期通过扩张性的财政政策刺激经济，达到充分就业。因此随着Y产出的不断增加，由于货币供给量不变，因此我们预期价格水平将下降，随着长期价格水平的下降，DD曲线继续右下移，AA曲线右上移。另外由于G的继续增加，使得本国产品的相对需求增加，本币实际汇率升值，DD曲线回调（左上移），随着Y的继续增加，本国商品的相对供给量会增加，DD曲线右移（弱化本币实际汇率升值带来的影响）。因此如果不知道最初曲线移动的程度（即最初冲击的规模），我们无法确定最终的影响，但是可以确定的一点是，如果经济最初位于非充分就业，那么永久性的财政变动无论在短期还是长期均会影响产出。

15、答：课文中提到如果最初经济处于充分就业状态，那么永久性的财政扩张无法提高产出，同样道理，永久性财政扩张不会引起产出下降。永久性财政扩张对长期价格水平没有影响，因为长期产出、货币供给、国内利率不变。当产出最初处于长期均衡水平（充分就业）时，国内利率等于国外利率，出产等于充分就业产出。如果产出下降，那么就会出现超额货币供给。货币供给量和价格不变的前提下，利率下降（小于世界利率），根据非抛补套利，要是外汇市场达

e

到新的均衡，E＜E,即本币将升值，但是随着本币的升值，产出将进一步下降，如此一来产出无法回归到充分就业条件下产出水平，会离充分就业产出越来越远。 第17章 固定汇率和外汇干预

1、答：在固定汇率制下，中央银行国内资产增加，必定伴随着相同数量国外资产的减少，货币供给量不变(中央银行负债不变)。

通过央行国外储备减少能清楚地反映中央银行在外汇市场上的操作对国际收支账户上的影

图16?7响。当央行用本币购买国内资产，将导致国内货币供给增加。为了维护固定汇率水平，央行必须在外汇市场上进行干预。因此，央行必定在外汇市场上出售国外资产， 收回本币直到抵消超额的货币供给量引起的汇率变化。最终反映在国际收支平衡表上官方储备资产减少（贷方项目），非官方储备的私人资产（金融项目）增加（借方项目）。

2、答：政府支出增加会导致国民收入增加，货币需求增加。为了阻止本币升值，央行必须在外汇市场上进行干预，购入外国资产，增加货币供给量。最终反映在国际收支平衡表上官方储备资产增加（借方项目），非官方储备的私人资产（金融项目）减少（贷方项目）。

3、答：非预期币值下调使得产出增加，产出增加导致货币增加，央行必须在外汇市场上用本币去购买外国资产，这一举措会使得中央银行资产负债表的负债和外国资产等值增加。 最终反映在国际收支平衡表上官方储备资产增加（借方项目），非官方储备的私人资产（金融项目）减少（贷方项目）。

另外，由于外币相对于本币升值，使得央行所持有的外汇储备用本币表示的价格上升，引起官方储备增加。同时，这一过程将增加中央银行国外资产的价值。那么，中央银行负债是否会相应增加？中央银行是否将投入更多的通货或是银行系统储备来维持其资产负债表呢？答案是：中央银行一般创造一个虚构的负债账户来抵消汇率波动对国际储备国内价值的影响。因此，这样一种资本增值和损失将不会自动地影响本国基础货币变化。

4、答：如图17-1所示，本币法定贬值使得AA曲线向上平移到AA?，XX曲线的点代表经常账户平衡的点，本币法定贬值后，新的均衡点1位于XX线的上方，表示经常账户趋向盈余。当两国价格不变的前提下，本币法定贬值使得本国产品相对于国外产品变得便宜，产品更具有竞争力，出口增加，进口减少，经常项目改善，产出增加。

EDDXX1AA?0AAY图17?1

5、答：

A、不同意。

德国有能力影响美元/马克的汇率，只要通过调整其货币供给量。这与每天“在外汇市场上都有价值几十亿美元的各种货币在进行交换”是不相关的，因为汇率均衡是根据资产存量决定的，而每天的交易量是流量。

B、必须区分冲销干预与非冲销干预。冲销干预证据表明其信号作用是受到限制的。当市场不寻常地不稳定时，信号效应就十分重要。当中央银行不企图阻止市场发展趋势时，信号效应才是可信的。而非冲销干预而言是完全可以影响汇率的重要方式。

C、―仅仅做出干预意图的声明‖，可以影响市场的预期汇率。

D、为了阻止美元相对于马克继续贬值欧洲可中央银行应该进行外汇干预，在外汇市场上购入美元，抛出马克。因为市场中美元和马克债券规模很大，即使欧共体两个最具经济影响力的成员—英国和西德，所进行的干预都不会对市场产生多大的影响。理由是冲销干预只是改变债券的相对供给量，而没有改变本国货币供给量。美国和德国进行的是非冲销性干预，因此能够改变两国的货币供给量，对美元/马克的汇率有重要影响。

经济学家认为冲销干预对汇率的直接影响比非冲销干预小，尽管冲销干预可以通过改变预期汇率来达到影响汇率变动，但这是非直接影响，效果不明显。这种心理影响，可以通过中央银行做出干预意图的声明就可以达到，帮助市场中的交易者清楚政府的计划。当政府已经采取相应的宏观经济政策，那么干预信号效应会推动汇率朝着政府意愿的汇率方向调整。

6、答：固定汇率制的优点见19章，政策制订者通过牺牲货币政策的独立性来取得与国外政策制订者的合作，以减少―以领为壑‖可能带来的风险。

7、答：固定汇率制下，财政扩张导致产出增加，产出增加导致进口增加，经常项目恶化。但是固定汇率制下经常项目恶化的程度比浮动汇率制小。因为在固定汇率制下，本币不会升值，从而不会对净出口产生挤出效应。

8、答：在浮动汇率制下，暂时性的财政扩张与永久性财政扩张的影响之所以不同，是因为暂时性的财政扩张并不影响预期汇率，而永久性的财政扩张将影响预期汇率。因此在永久性的财政政策下，由于预期本币升值，使得AA曲线左下移，由于财政扩张使得DD曲线右下移，最后永久性的财政扩张使得总产出不变。暂时性的财政政策由于不影响预期汇率，会使得产出增加。

但在固定汇率制下，由于不存在预期汇率的变化问题，因为汇率是固定的，因此无论暂时性的财政政策还是永久性的货币政策，预期汇率都不变。在固定汇率制下，随着财政扩张，本币有升值的压力，央行必须在外汇市场上进行干预，以维持固定汇率，因此央行必定在外汇市场上购入外汇资产，扩张本币，使得本币货币供给量增加，AA曲线右上移，最后产出增加，汇率不变。

9、答：币值下调，产出增加，私人储蓄增加，另外由于产出增加，政府的税收收入会增加，使得政府的财政预算赤字减少，意味着政府储蓄随之增加。

假定名义利率不变、投资与实际利率负相关，随着币值下调产生通胀预期，使得实际利率下降，从而导致投资增加。

如果投资的效应大于储蓄和政府财政预算的效应，则经常账户将恶化，反之才能改善经常账户。

10、答：进口关税使得进口品的国内价格上升，导致消费由国外产品向国内产品转移，DD曲线右下移，产出增加，本币有升值压力，央行在外汇市场进行干预，购入外汇资产，扩张本币，本国货币供给量增加，AA曲线右上移，最终产出增加，汇率固定不变，货币供给量增加使得该国储备增加，国际收支趋向盈余。

一国进口的减少，意味着领国出口的减少，邻国的总需求减少，邻国的DD曲线左上移，产出减少，本币有贬值压力，邻国央行在外汇市场上出口外国资产，货币供给量减少，AA曲线左下移，汇率固定，但是邻国的储备减少，意味着领国国际收支恶化。

如果世界各国都采用征收关税来解决失业和改善国际收支的话，没有国家能使得消费发生转移，无法通过此方法来调整国际收支，也无法使得储备增加。随着世界贸易量减少，所有国家将失去贸易带来的收益。

11、答：如果中央银行在出现国际收支危机时实行货币贬值的话，产出增加，实际货币需求量增加，本币有升值压力，央行在外汇市场上用本币购入外国资产，以阻止本币升值，从而使得该国储备增加。

当第一次币值下调的幅度小于市场预期的下调幅度，那么即使市场相信不久的将来会出现另一次币值下调，也不会出现资本外逃，央行的储备还有可能继续增加。如果最初币值下调不当的话，那么如果市场有币值再次下调的预期的话，会出现资本外逃，央行储备减少。

12、答：如果日本央行持有美钞而不是美国财政部债券，调整过程是对称的。因为如果日本银行用日元购入美元，由于部分美元推出流通进入日本中央银行金库，使得美国美元供给量减少，

日本由于外汇资产增加，在不进行冲销的前提下，日元的货币供给量增加。

13、在国际收支处于赤字时，一国央行需要持有一定的外汇资产作为缓冲器来维持汇率固定。如果央行外汇资产耗尽，该国将无法缓解由于国际收支赤字带来的本币贬值的压力。央行将在以下两种情况做出选择：⑴维持固定汇率、储备减少；⑵维持储备不变，汇率自由浮动。如果私人对外汇资产的需求超过了供给，那么央行将无法控制储备量，也无法维持汇率的稳定。因此当国内和国外债券可完全替代时，中央银行为了维持固定汇率，无须关心使用国内或国外资产来执行货币政策。复本位制下，各国货币能以固定价格进行转换金属（一般是金和银）。这暗含着金和银的比价必须通过三角套汇固定。然而，市场力量将改变由中央银行设定的均衡相对价格。如果市场白银升高，人们将会从低于市场价格的中央银行购买银，然后熔化白银铸币，直到中央银行库存中没有银币为止。

14、答： ESF通过把最初ESF所持有的美元债券转换成最初由私人部门所持有的日元债券，来支持日元。因为这种债券之间的转换并不影响货币供给量，只是国内债券和国外债券的比重发生变化。 这种转换使得私人部门所持有的美元债券增加，提高了美元债券的风险升水。 15、答：货币当局可以通过在外汇市场上购买或出售外汇资产，来改变货币供给量以及利率，维护汇率不变。如下图17-2，货币当局通过出售外汇资产和购买国内资产，使得货币供给量增加，利率下降，由R0到R1。同时，央行购买国内资产使得本国债券风险升水降低，以本币表示的外币资产的收益率下降，由II左下移到II?，汇率不变，固定在E0 。

E0IIII?R1R0M1/PM2/P17?2

L1第18章 国际货币体系：1870-1973

1、答：A、由于要开采铀矿需要大量的投资，所以该国需要借用外国资金来进行投资，会出现国际收支大规模赤字。

B、如果铜的世界价格发生永久性的上升，并且价格上升使得该国投资开采铜矿，那么会导致短期国际收支的赤字；如果不进行投资，则外部均衡没有发生变化，此时最优的选择是花费掉多余的收入。

C、铜的世界价格暂时性的上升，使得该国国际收支出现盈余。此时可以通过将临时性的高收入储蓄起来，用以平滑本国将来的消费。

D、世界石油价格暂时性的上升，如果该国是石油出口国，那么国际收支会趋向盈余；如果是石油进口国，则国际收支会出现赤字。

2、答：因为收入边际消费倾向小于1，如果收入从B国转移到A国，使得A国的国内储蓄增加，B国的国内储蓄减少。因此，A国经常项目出现盈余，B国经常项目赤字。在休谟的模型中，收入从B国转移到A国，即黄金从B国流向A国。随着黄金的输入，A国的货币供给量增加，A国的物价水平上升；同时，随着黄金的输出，B国的货币供给量减少，B国物价下降，两国的相对物价水平的变动，使得消费从A国转移到B国商品，从而恢复两国的国际收支平衡。

3、答：在两次大战之间汇率平价变动反映了最初汇率失调和存在国际收支危机。战后一些国家试图恢复战前的汇率平价，但是忽视战争对一国经济基础造成的破坏。这样就容易对汇率丧失信心，并造成国际收支危机。随着政府考虑国内经济状况的日益增长，考虑到一国的储备是有限的，最终该国将放弃曾经承诺的汇率，于是投资者将纷纷把该国货币兑换成黄金或其他货币，迫使该国汇率波动。

4、答：在金本位制下，一国货币紧缩，在其他国家不采取相同政策的前提下，会使该国的黄金储备增加。由于短期内受到世界黄金总量的限制，不可能所有的国家同时成功地采取相同的政策。

在储备货币本位制下，一国采取紧缩性的货币政策，使得该国利率提高，吸引国外资本流入，本币有升值压力。为了维持固定汇率水平，央行在外汇市场上进行干预，购入外汇资产，扩大本币供给量，央行的总资产不变，外汇资产的增加量等于国内资产的减少量。因此储备货币体系下，所有央行能同时使得储备增加。因为央行在储备货币发行国债权增加情况下，同时导致本国对储备货币发行国居民债务的增加。

5、答：价格水平上涨，使得本国出口产品竞争力下降，经常项目趋向赤字，央行储备减少，本国货币供给量减少，国内经济紧缩，缓减了由于货币供给量增加带来的压力，最终阻止了工资与物价水平的上涨趋势。

6、答：美元储备的增长是由“需求决定”，那么美元储备的增长不会影响总的世界货币供给量，因为其他国家的央行只是将国内资产换成了美元储备。但如果美元储备的增长是由―供给决定‖即由于美国货币供给加速而引发的，美国扩张性的货币政策将导致世界其他国家的扩张性的货币政策，导致世界性通货膨胀。布雷顿森林体系瓦解前夕的美元储备的增加就是由于美元供给加速所致，而不是由于其他国家美元储备需求增加引起的。只有当美元储备的增加是由―供给决定‖时，世界储备增加才会导致世界性的通货膨胀。

7、答：当世界利率提高后，该国居民将会把本国债券转换成国外债券，导致该国外汇储备和货币供应量减少。

如果资产完全可替代，那么该国无法消除这些影响，因为小国无法控制世界利率。如果资产是不完全可替代的，那么该国可以通过国内公开市场业务购买国内资产来冲销储备减少带来的影响。

8、答：一国对其国内私人资本项目交易的限制，使得该国利率与世界利率隔离，由于没有私人资本的流动，在固定汇率制下，货币政策与财政政策对于保持内部与外部均衡同样有效。 资本管制的成本较高，而且不一定能够有效限制，一旦当本国利率高于世界利率时，管制的成本将更高。

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