日内知情交易概率测度及事件影响研究

2 0 1 3年 1 1月第2 3卷第 6期

西安电子科技大学学报 (社会科学版 )J o u r n a l o f Xi d i a n Un i v e￣i t v ( S o c i a l S c i e n c e Ed i t i o n )

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_经济学

日内知情交易概率测度及事件影响研究李嘉毅，王春峰，房振明(天津大学管理与经济学部，天津 3 0 0 0 7 2 ) 摘要：在 E K OP模型测度 P I N的基础上，通过建立时变交易到达率模型，滚动计算日内知情交易概率，并将P I N测度与事件研究相结合，对比了不同规模公司股票在事件日前后 P N的变化情况。实证结果表明我国股市 I存在信息泄露情况，尤其是小规模公司股票在公告日前一天知情交易明显增加；前一笔知情交易对当前非知情交易有削弱作用，但对当前知情交易有加强作用，可以进一步解释交易的集簇现象：曰内 P N对信息的刻画更加准 I确，但也发现在公共事件发生后第二天 P I N仍会增加，这表明市场上存在信息的学习者，需要对引起 P I N增加的原因进行更准确的分析。 关键字：事件公告日；知情交易概率；时变交易到达率；信息泄露；不平衡交易中图分类号：F 8 3 0 . 9 文献标识码：A 文章编号：1 0 0 8 . 4 7 2 X( 2 0 1 3 ) 0 6 . 0 0 5 0 - 0 7 收稿日期：2 0 1 3 - 8— 2 4 基金项目：国家自然科学基金资助项目 ( 7 1 2 7 1 1 4 6 )。 作者简介：李嘉毅 ( 1 9 8 1 . ),男，天津人，讲师，博士研究生，研究方向：金融工程与资本市场理论； 王春峰 ( 1 9 6 6一 ),男，河北邢台人，教授，博士生导师，研究方向：金融工程与资本市场理论。

引言在市场微观结构中买卖交易不平衡包含着重要的信息，根据 E a s| e y和 O’ Ha r a提出的知情交易概率模型，市场上的交易者分为知情交易者和非知情交易者，因此交易到达就包含了知情交易到达和非知

情交易到达。交易到达的过程对知情交易、非知情交易、流动性、波动性等都会产生影响。如果建立一个时变到达率的动态交易模型，就可以更好地理解交易到达率和知情交易概率的相互关系。在以往的研究中，我们发现在资本市场上公共事件发

生或盈余公告前存在信息非对称，这种非对称

信息很难被直接观察，一般从能够获取的间接指标进行分析研究，很多的研究使用了价差作为非对称信息研究指标，如 L e e等评估了公告前后的价差，认为在公告日，价差变大。但买卖价差只能大致衡量信息不对称的相对程度，而且受市场其他因素影响较大，对于估计出市场上到底有多少交易是知情交易常常不太准确，知情交易概率 ( P I N)作为知情交易水平的衡量指标，能够直接反映信息的不对称水平，可对信息不对称进行直接测度。

国内学者对于 P I N的研究非常重视，并利用 P N对我国市场的知情交易情况进行了测度，很多的学 I

者也结合我国情况对知情交易概率模型进行了改进。刘元海、陈伟忠构建了交易者贯序交易过程，建立了中国股票市场知情交易测度模型。王艳、杨忠直认为国内已有实证研究中使用的模型大多基于 P N I

模型，并不适用于中国证券市场，他们利用 Ha n d a、S c h wa￣、T i wa r i的指令驱动市场价格形成模型为基础，提出了改进的知情交易概率估计方法，重新研究我国市场中知情交易概率问题，发现股票交易越

活跃知情交易概率越低。许敏、刘善存构建了包含更全面信息的 V A R模型，得到信息性交易概率代理变量，并发现在公告前信息性交易概率最高，公告会逐渐减小。目前，对交易到达率建立动态模型，运用高频数据对日内知情交易概率进行测度的研究较少，大部分研究主要在于测度日间或月度知情交易概率。在资本市场中，当市场越有效，信息融入价格的速度越快，随着市场有效性的增强，对日内高频数据的研究也变得更为重要。本文将通过 AR MA模型对交易到达率建模，建立日内动态交易模型，通过滚动预测平衡交易达到率和不平衡交易到达率，对日内知

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