基于C—GARCH模型的货币政策对股市流动性的非对称效应研究 - 图文

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基于C—GARCH模型的货币政策对股市流动性的非对称效应研究

作者：苏刚

来源：《中国管理信息化》2015年第18期

[摘 要]本文选用存款准备金率和一年期银行存款利率的变动来表征我国货币政策的调整，同时从4个不同的角度选取指标度量我国股票市场的流动性大小，利用C-GARCH模型通过引入作为外生变量的货币政策变动，检验我国货币政策对股市流动性的非对称效应。实证结果表明，我国货币政策对股市流动性存在显著的非对称效应，且负向货币冲击对股市流动性的影响明显强于正向货币冲击的影响。

[关键词]货币政策；股市；流动性；C-GARCH；非对称效应 doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.18.108

[中图分类号]F224 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2015）18-0-02 0 引 言

随着我国房地产调控政策的出台和利率市场化过程的加快，在利率必然上升的预期下，大量热钱已经开始涌入我国境内。

大量的理论研究和经验分析发现，扩张性货币政策与紧缩性货币政策的效果并不对称，即货币政策存在非对称效应。Cover重点研究了正负向货币冲击对产出影响的差异性，发现美国紧缩性货币政策的政策效果比扩张性货币政策强。Senda对美国，Florio对意大利分别进行了货币政策非对称效应的研究，结果与Cover的结论一致。Huchet考察了欧盟国家单一制货币政策的非对称效应，结论表明法国、德国、西班牙和奥地利对紧缩的货币政策更加敏感，而比利时和意大利却对扩张的货币政策更加敏感。另外，Bernanke与Kuttner通过研究利率的升降对股票市场的影响，表明利率升高对股市的抑制作用要小于利率降低对股市促进作用。Tsai从货币政策调整原因这一角度，研究了由石油价格变化导致的货币政策调整对股票市场的非对称效应，结论表明能源密集型产业和耐用品产业对石油价格高企所导致的货币政策调整比一般性货币政策调整的反应更加强烈。Guo、Hu以及Jiang利用MSVAR—EGARCH模型分析了中国2005年至2011年期间的货币政策对股票市场的冲击效应，发现利率政策在熊市比在牛市更容易引起股票市场波动率的上升。在国外相关研究成果的基础之上，国内学者也对货币政策的不对称性进行了广泛的研究。曹永琴和李泽祥从理论上评述了货币政策非对称效应的形成机理。刘金全、随建利和李楠利用非线性VAR模型对我国货币政策的非对称效应进行了检验，发现货币政策对实际产出和价格水平的作用具有非对称性。梁云芳和刘金叶研究了我国货币政策对国内需求影响的非对称性，结论表明长期内我国负向货币冲击对实际消费和实际投资的影响要

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