20世纪70年代美国经济滞涨对寿险业

20世纪70年代美国经济滞涨对寿险业

的影响及启示

上世纪70年代初，美国通胀不断加剧，尼克松政府采取了通过财政、金融双紧政策抑制货币供应量，经济增长因失去流动性能量而逐渐放缓，在生产下降和失业率猛增的同时，物价不但没有下跌反而普遍大幅度上涨，出现高通货膨胀率、高失业率和低经济增长并存的经济滞涨现象，给美国寿险业经营带来了严重影响。

一、对寿险业的影响

（一）经济滞涨对寿险业保费收入大幅萎缩

1、滞涨抑制了消费者的有效保险需求。滞涨严重抑制消费者的有效保险需求，大部分家庭将专注于增强家庭资产的流动性，让资产“活起来”，以应对宏观经济可能突发的变数，以及微观生活中可能的暂时性经济危机。投资者将一方面更加注重资产配臵中流动资产与固定资产的比例，另一方面增加资产配臵的渠道。一是扩大投资地域，增加海外成熟市场资产的配臵，利用跨地域的配臵有效降低单一市场的滞胀风险；二是增加配臵受到滞胀影响较小的投资产品，如黄金、白银和大宗商品等由国际市场来决定价格，并且也是通胀受益型的品种。

2、银根紧缩减弱了银行代理保险的动力。连续的紧缩政策抽走银行体系大量资金，监管标准却不断提高，为应对监管层月末、季末的考核标准和保证主业收入即存贷差收益，缺钱的银行想方设法突破钱荒窘境，各级机构均将工作重心和配套政策转移至吸储上来，使得网点销售保险的人力和其他投入短期内大幅减少，对银保业务支持力度有所下降。揽储大战使银行代理保险产品的动力大大降低。

3、利率上升降低了保险产品的吸引力。连续的加息使得银行定期存款优势渐现，降低了消费者的投保热情。一方面5年期定期存款利率已高于4%左右的万能险收益率和分红险2.5%的预定利率，另一方面受制于资本市场下跌的影响，保险公司近期并未提高万能险结算利率，维持在4%左右，而分红险和投连险的投资收益受累于大盘，遭遇滑铁卢，有的险种投资收益还比不过三年期存款，投资性保险产品的吸引力不断走低。

4、理财产品滥发挤压了银保产品市场空间。在存款准备金率高居不下、存款搬家严重以及存贷比红线的高压下，银行不得不花血本来“调头寸”堵窟窿，理财产品成为了各银行的“救急牌”。今年上半年，理财产品的发行数量为8497款，发行规模已超过8.51万亿元，远远高于去年全年7.05万亿元的发行规模。随着理财产品数量的突飞猛进，理财产品的收益率也是水涨船高。1个月期以下的产品预期收益率

在4%以上几乎已成常态，临近月末发行的2-7天期产品预期收益率甚至高达6%-7%，严重挤压了银保产品的市场空间。

5、影子银行体系活跃分流了较多社会资金。今年一季度，中国人民银行首次公布社会融资规模，通过银行业金融机构向实体经济发放的一般贷款及票据贴现，占社会融资规模的比例，已经从2002年的超过90%，下降到今年一季度的53.5%。这一方面说明我国金融机构的发展日益多元化，商业银行表外业务对银行贷款的替代作用在不断增强；另一方面意味着银信合作理财、地下钱庄、小额贷款公司、典当行、标会等其他非银行金融机构的贷款规模已经逼近半壁江山，影子银行体系的存在渐成一个无法否认的事实，月息3%-8%的高额回报分流了大量的社会资金。

6、物价上涨削弱了居民的实际购买力。6月份CPI(全国居民消费价格总水平)同比上涨6.4%，创下35个月新高，其中食品类上涨14.4%，尤其是猪肉价格上涨57.1%，“拱”高价格总水平约1.37个百分点。CPI持续上涨严重削弱了居民的实际购买能力，有限的可支配收入倾向于日常消费，从而减少了对保险等非必需品的消费。

（二）滞涨预期对寿险业结构调整的影响

1、固定收益的寿险产品吸引力下降。传统寿险产品对于寿险公司具有巨大的内含价值，但传统寿险产品本质是一种附条件的期权合约，通货膨胀会使保单内含利率降低，折

现价值减少，所以在滞涨预期时期，理性的消费者会主动降低对传统保障型保险产品的需求，长期储蓄性和保障性产品新单销售较困难，市场份额可能下降。

2、较高收益、较高现金价值的新型投资性产品将涌现。利率逐步上升，证券基金类金融产品的收益率将会大幅的增长，将会较明显地影响投资型保险产品的需求。部分急于拓展市场份额、补充现金流的公司将竞相开发一些与同期利率相比具有竞争力的投资型产品，以吸引保险消费者和满足银行销售要求，满期收益较高的两全投资型产品将受到市场的追捧。

3、长期期交业务短期化、趸交化趋势明显。滞涨预期情形下，5年期以下业务占比将大幅上升，个人代理 10年期以上和银保5年期以上业务占期交业务的比重将大幅下降。对消费者来说，短期、趸交产品可避免通货膨胀带来的不确定性；对银行来说，短期、趸交产品与银行定期存款期限相当，便于销售，有助于完成中间业务指标；对于保险公司，冲规模、要份额的竞争环境，也促使保险公司倾向于一次交费较大的期交短期险和趸交业务，同时也是保险公司长期投资对象不足的无奈选择。

4、成本较低的新型渠道迎来发展良机。目前我国寿险业以代理人渠道和银行邮政渠道为主，在通货膨胀较为明显、经济增长放缓的情况下，人力和经营成本将会逐步上升，

传统的代理人渠道和银行邮政渠道将会受到较大冲击，成本较低的网络销售、电话销售等新型渠道将会迎来发展良机。

（三）滞涨预期对寿险业投资收益的影响

1、银行存款和拆借业务投资收益将明显提高。连续12次上调存款准备金后，整个银行体系对资金的需求比以往更加强烈，同业间拆借利率上升，保险公司数量巨大、相对稳定的存款必将成为各商业银行竞相争夺的对象。保险公司在协议存款和拆借业务利率的谈判中可以获得一定的主动，通过与银行协商提高巨额资金的利率，实现收益率的上升。

2、债券市场投资收益有喜有忧。加息对保险公司债券市场投资的影响是双重的。一方面，资金吃紧的中小银行不得不抛售其持有的优质债券，直接会导致国债市场价格下跌，对于已购买大量固定利率债券的保险公司，从机会成本来说，收益就大打折扣，且面临较大的抛售压力。另一方面，中长期债券收益率提升，持有的浮息资产和到期债券再投资的收益率将受到加息的正面影响，债券投资和久期配臵等更为主动。

3、证券市场投资收益难有起色。银根紧缩，市场的资金面吃紧，对证券市场是一大利空。今年上半年，三大上市保险公司浮亏410亿元，195只投连险账户取得平均收益为-3.24%，一向被视为万能险重要收益指标的结算利率也出现了连续数月的下滑，下降幅度最大达到了10%，表明在通胀

不断加剧的情况下，证券市场投资应谨慎操作，把握好再度进入市场的时机。

（四）滞涨预期对寿险业经营的影响

1、发债成本上升、融资难度加大。人保财险总公司2009年10月和2010年6月发行的两期次级债,利率相差30个基点。随着存款准备金上调、利率上升，流动性紧缺逐步显现，保险公司发债成本将显著上升，融资的难度不断加大，新增加的财务成本对中小公司是一个较大的负担。

2、短期期交对保险公司资金配臵的压力更大。由于通货膨胀会加大资金的持有成本，并增大预期的不确定性，所以保险公司会更加倾向于销售期限较短的产品，但是短期期交意味着将大笔钱放在一起去投资，并要求短期内立竿见影。当前宏观经济担忧气息较为浓重，资本市场不是太理想，如果行情一直不上行，那么现在收钱越多，以后返还压力就越大。

3、面临集中退保风险。如果出现银行利率大幅提高，公司分红达不到预期等极端情况，大部分银保产品将会面临集中退保的风险。现金价值低于保费的产品极易引起纠纷、群体事件、通融退保，增加公司经营成本，损害行业形象。

4、财务困境。寿险公司大部分投资都是固定收益率的长期投资，如收益率为6%-8%，期限20年的长期债券和抵押贷款，利率升高，这些资产严重贬值，资产价值缩水，新保

费收入可以投入到高收益债券上，可惜收不上来。寿险公司不仅需要应付红利给付、死亡给付和各种费用，还需要应付保单贷款和退保的现金需求。虽然寿险公司拥有大量资产，但现金很少，寿险公司不得不贱卖流动性差的资产，或者以高利率向其他金融机构贷款。

5、新的利差损风险。如果利率进一步上升，各寿险公司势必开发新的保证利益较高的产品，来迎合市场需求。然中国宏观经济走势不确定因素较多，央行货币政策时冷时热，政策持续性较差，不排除未来时期内利率大幅下调以促进经济增长，利率大起变成大落，而寿险产品周期尚未结束，形成新的利差孙

三、相关建议

另外需要警惕的是，如果经济出现滞涨，寿险整体需求可能会降低，寿险业可能面临总保费缩水的尴尬境地（当然，也可能会逼出相当多的寿险创新和寿险业信任度改善）。篇幅所限，到此为止。

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