项目投资 - 图文

第三章 项目投资

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【教学目的与要求】项目投资决定了公司的经营效率，决定了公司资产创造现金流量的能力，项目投资的决策方法是分析投资项目的现金流量，根据现金流量风险确定折现率水平，计算决策指标并判断项目的可行性。本章主要内容包括项目投资概述、投资项目可行性分析、投资项目财务可行性分析等内容。通过本章学习，理解项目投资的概念、了解投资项目可行性分析、投资环境评价和投资方向选择，掌握项目投资的现金流量分析技术，熟悉决策指标的计算和运用。

第一节 知识准备

一、项目投资的概念

项目投资是指公司的生产性长期资产投资。生产性长期资产投资又称资本预算，是指能形成企业生产能力的固定资产、无形资产等直接长期投资。实践中，生产性长期资产投资以投资项目的形式进行管理，因此被标作项目投资。

1、项目投资的主体。投资主体是指从事投资活动，具有一定资金来源，享有投资收益的权、责、利三权统一体。投资主体是三权的统一体， 包括决策主体：拥有投资决策权 责任主体：承担政治、法律、社会道德等风险 利益主体：享受收益权（包括盈利性的收益和非盈利性的收益）投资主体的实质是经济要素所有权在投资领域的人格化。

2、项目投资的类型

（1）根据体现的法律关系不同，分为：自然人投资主体（个人或家庭）； 法人投资主体（企业法人、事业法人等）。

(2)根据是否拥有经营项目的经营权，分为：直接投资主体； 间接投资主体。

(3)根据投资主体在整个国民经济的地位和层次，分为：中央政府投资主体——国税、国债；全局利益；以社会公平、稳定、就业为宗旨； 地方政府投资主体——地税；地方利益；进行地区性投资； 企事业单位投资主体——进行行业性投资；局部利益；以利润最大化为目标； 个人投资主体——从自身利益出发，以资金的增值为目的。

3、项目投资的对象。投资总是将资金投放在某一对象上，纯粹的货币不是投资，只有将他转化为某一对象，如实物、有价证券等，货币才能转化为投资

4、项目投资的期间。项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时

间，包括建设期和运营期（具体又包括投产期和达产期）

建设期，是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年初称为建设起点（记作第0年），建设期的最后一年末称为投产日（记作第s年）。在实践中，通常应参照项目建设的合理工期或项目的建设进度计划合理确定建设期。项目计算期的最后一年年末称为终结点（记作第n年），假定项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造除外）从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期，又包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）两个阶段。试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。达产期，是指生产运营达到设计预期水平后的时间。运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。

项目计算期（n）、建设期（s）和运营期（p）之间存在以下关系： 项目计算期n=建设期s+运营期p 二、项目投资的类型

1、扩张性项目，是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备。这种项目通常会增加企业的经营现金流入。

2、重置性项目，是指替换现有的机器设备。这种项目通常不会增加企业的经营现金流入。 3、强制性项目，是指法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环境而实施的项目。这些投资通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们也有

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可能减少未来的现金流出。

4、其他项目，包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。这些项目通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。 三 、项目投资的决策的意义

(一)从宏观的角度看，项目投资有以下两方面积极意义：

1、项目投资是实现社会资本积累功能的主要途径，也是扩大社会再生产的重要手段，有助于促进社会经济的长期可持续发展;

2、增加项目投资，能够为社会提供更多的就业机会，提高社会总供给量，不仅可以满足社会需求的不断增长，而且会最终拉动社会消费的增长。

(二)从微观的角度看，项目投资有以下三个方面积极意义：

1、增强投资者技术经济实力。投资者通过项目投资，扩大其资本积累规模，提高其收益能力，增强其抵御风险的能力。

2、提高投资者创新能力。投资者通过自主研发和购买知识产权，结合投资项目的实施，实现科技成果的商品化和产业化，不仅可以不断地获得技术创新和利润，而且能够为科技转化为生产力提供更好的业务操作平台;

3、提升投资者市场竞争能力，市场竞争不仅是人才的竞争、产品的竞争，而且从根本上说是投资项目的竞争。一个不具备核心竞争能力的投资项目，是注定要失败的。因而，无论是投资实践的成功经验还是失败的教训，都有助于促进投资者自觉按市场规律办事，不断提升其市场竞争力 四、项目投资的财务决策程序

1、预测投资项目的现金流量，包括建设期的现金流出量和营运资金的垫支，经营期的现金流入量和项目结束时的回收额。

2、根据投资项目现金流量的风险，确定折现率水平。

3、计算决策指标，包括考虑时间价值的折现指标，如净现值、现值指数和内含报酬率等；不考虑时间价值的非折现指标，如投资回收期和会计收益率等。

4、根据决策规则对投资方案进行择优或排序。对于互斥方案,通常以价值型指标择优；对于独立方案，通常以比率型指标排序 五 投资项目可行性研究 （一）、投资项目可行性研究的意义 1、投资项目可行性研究的概念

投资项目可行性研究就是对拟议投资项目经济上的合理性、技术上的可行性进行分析、论证与判断 2、投资项目可行性研究的任务

（1）研究投资项目的必要性。众所周知，投资总是在一定的环境中进行的，因此投资项目的必要性除了决定企业意愿外，主要决定于投资项目的自然环境、经济环境、社会文化环境等投资环境条件的拟合性。其拟合情况主要通过分析投资项目与上述投资环境条件要素之间的关系是否协调加以判断，其中最主要的是判断企业投资是否适合市场需求的现状及其发展变化趋势。换句话说，只要符合投资环境条件要素特别是符合市场需求的投资项目，才具有投资的必要性。

（2）研究投资项目的可行性或可能性。投资项目的可行性或可能性又需从技术和经济两个方面来进行。一方面由于投资项目技术和生产技术的不同选择，不仅决定着投资项目投资实施过程能否顺利进行，而且决定着项目建成投产后的生产经营活动与企业的竞争能力，因此在技术方面要研究投资项目所选择的技术目标是否是先进性、适用性与可靠性的有机统一，换句话说，只有当投资项目的技术目标是先进性、适应性与可靠性的有机统一时，才能说明企业投资项目具有技术上的可行性。另一方面，对于企业来说，投资的一个重要目的是为了实现其微观经济效益，因而在经济方面要研究投资项目能否获得及怎样获得合一的经济效益。换句话说，只有当企业投资项目能够获得合意的经济效益时才能说明这个具有经济上的合理性 ( 二)、投资项目可行性研究的依据

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1．与公司投资活动相关的立法，如：公司法，各种税法等；

2．政府的各项政策与规定，如：产业政策，税收政策，信贷政策，环保条例，劳动保护条例，政府有关建筑设计方面的标准及预算定额等； 3．公司投资项目建议书；

4．公司委托进行投资项目可行性研究的合同或协议； 5．公司拟投资地区环境现状资料； 6．公司与各协作单位的合同或协议； 7．市场调查报告；

8．主要工艺与装置的技术资料； 9．试验试制报告；

10．自然、社会、经济方面的资料。

(三)、投资项目可行性研究的工作步骤及具体内容

1、根据我国现行制度规定，投资项目建议书一般包括以下内容： (1)投资项目的必要性和主要依据。

(2)市场预测。包括国际与国内市场的现状、发展趋势预测，销售与价格预测。

(3)拟议投资的规模和投资方向(产品方案)。包括对投资规模的分析，对投资方向决定的产品方案是否符合产业政策和市场需求的分析。

(4)投资地点的选择。包括对拟选投资地点和所选投资方向有直接影响的投资环境要素，如自然条件、社会条件、资源条件、经济条件等影响的初步评价，以及对投资地点是否符合国家生产力地区布局要求的初步判断。

(5)主要技术、工艺的设想。

(6)投资测算与筹资方案。包括对投资额及其依据的确定，选择投资来源、投资偿还措施与方式的打算，以及对垫底营运资本数额的估算。 (7)投资周期预计。

(8)投资效益预计。包括对投资收益率、投资回收期、投资净现值、投资贷款偿还期等指标的初略测算。 2、详细可行性研究及其内容

详细可行性研究是公司投资过程的重要阶段，它是在投资决策前，根据初步可行性研究的结果，在调查与预测的基础上，对拟议投资项目进行系统的深入的技术经济分析与论证的科学方法和工作阶段。 六、投资项目的现金流量和决策指标 （一）投资项目的现金流量 1、投资项目现金流量的涵义

投资项目的现金流量指接受或拒绝一个投资项目引起公司现金流入和现金流现的数量。这里的现金，是广义的现金，泛指各种货币资产和非货币资源的变现价值

①、现金流出量（CFO）：现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用的现金数量，新建项目的现金流出量包括：

a、建设投资。指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。

b、营运资金投资。是指有关项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称为垫支流动资金。

②现金流入量（CFI）：现金流入量指能够使投资方案的现实货币资金增加的项目，简称现金流入。新建项目的现金流入量包括。

a、营业现金流入： 营业现金流入=营业收入-付现成本 付现成本=营业成本-非付现成本

营业现金流入=营业收入-（营业成本-非付现成本）

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=营业利润+非付现成本

b、回收固定资产余值。指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。 C、回收流动资金。主要指新建项目在项目计算期完全终止时因不再发生新的替代投资而回收原垫付的全部流动资金投额

③现金净流量：现金净流量指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里的一定期间，有时指一年内，有时指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，净流量为正；反之，净流量为负。 (二）、现金流量的作用

1、现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系。

2、利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。

3、利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。

4、由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算投资决策评价指标时，应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。 （三）、现金流量分析应注意的问题

1、现金流量分析需要公司多个相关部门的参与。 2、只有增量现金流量才是决策相关的现金流量

增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，公司总现金流量因此而发生变动的数量。

（1）、区分相关成本与非相关成本：相关成本是指与特定决策有关，在分析评价时必须加以考虑的成本，相关成本包括差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等；

非相关成本是指与决策无关，分折评价时不必加以考虑的成本，如过去成本、历史成本、帐面成本、沉淀成本等。

（2）要考虑投资资方案对公司其他项目的影响 （3）对净营运资金的影响 3、所得税对现金流量的影响

所得税是公司的一种现金流出，考虑所得税因素后，营业现金流量等于营业收入扣除付现成本与所得税之和。

营业现金流量=营业收入- 付现成本-所得税 （1） =营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税` =营业利润-所得税+非付现成本

=营业净利润+非付现成本 （2） 营业现金流量=（营业收入-营业成本）（1-t）+非付现成本 =营业收入（1-t）-(付现成本+非付现成本)（1-t）+非付现成本 =营业收入（1-t）+非付现成本（1-t）+非付现成本t （3）

例：N公司准备投资一完整工业项目，预计建设期3年，经营期5年。建设期内第一年投资3000万元，其中开办费1000万元，第二年投资5000万元；第三年投资3000万元；项目建成投产时垫支营运资金2000万元。该项目投产后每年实现营业收入8000万元，付现成本5000万元；该项目经营期内按年直线折旧（会计政策与税法规定的折旧方法相同），残值率10%，残值预计变现净增值2000万元，该公司所得税率30%。（1）建设期内的现金流出：

CFO0=3000（万元）CFO1=5000（万元） CFO2=3000（万元）CFO3=2000（万元）

（2）经营期内的现金流入：

该项目形成固定资产：3000-1000+5000+3000=10000（万元） 固定资产的折旧：（10000-10000×10%）/5=1800（万元）

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经营期内第一年的非付现成本：1000+1800=2800（万元） 经营期内各年的现金流量：

CFO4=8000（1-30%）-5000（1-30%）+2800×30%=2940（万元） CFO4－8=8000（1-30%）-5000（1-30%）+1800×30%=2640（万元） （3）项目回收的现金流入量

固定资产残值：10000×10%=1000（万元） 残值变现增值：2000-1000=1000（万元） 残值变现增值计税：1000×30%=300（万元） 残值回收的现金流量：2000-300=1700（万元） 项目回收的现金收入量：CFO8=2000+1700=3700（万元） (四)项目投资决策评价指标 1、项目投资决策评价指标的意义

（1）项目投资决策评价指标中尽管有一些指标与公司财务会计报表分析或公司实际财务考核指标相同，但由于项目投资本身的特殊性，决定了这些指标在计算口径方面有可能存在差别。

（2）从全投资假设的立场出发，本章介绍的投资决策评价指标不包括基于特定投资主体立场而设计的指标。 （3）除投资利润率指标外，其余各项指标的计算大多以项目现金流量信息为基础。 2、评价指标的分类

（1）评价指标按其是否考虑资金时间价值，可分为非折现评价指标和折现评价指标两大类。

（2）评价指标按其性质不同，可分为一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。投资利润率、净现值、现值指数和内含报酬率属于正指标；静态投资回收期属于反指标。

(3)评价指标按其数量特征的不同，可分为绝对量指标和相对量指标。前者包括以时间为计量单位的静态投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标；后者除现值指数用指数形式表现外，大多为百分比指标。 3、折现指标

(1)净现值（NPV）：净现值是指投资项目预期现金流入现值和与预期现金流出现值和的差，或是指投资项目预期现金净流量的现金和，净现值的计算公式是：

NPV = ΣCFIt/(1+ i)t –Σ CFOt/(1+ i)t =ΣNCFt /(1+ i)t

净现值法的优点有三：一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。

净现值法的缺点也是明显的：一是不能直接反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资方案的效率；二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要影响。

(2)现值指数(PI):现值指数是指投资项目预期现金流入现值和与预期现金流出现值和之比，称现值比率，获利指数，贴现后收益一成本比率等。 计算现值指数的公式：

PI = ΣCFIt/(1+ i)t ÷Σ CFOt/(1+ i)t

现值指数是净现值的转换形式，其基本原理和净现值相同，现值指数也无法反映投资项目自身的实际报酬率的大小。

(3)内含报酬率(IRR):内含报酬率是指能使投资项目预期现金流入的现值和等于预期现金流出量现值和的贴现率，或者说是使投资项目预期现金流量净现值为零时的贴现率。 其计算公式为：

NPV = ΣCFIt/(1+ i)t –Σ CFOt/(1+ i)t =ΣNCFt /(1+ i)t=0 求解上式中的i即为IRR

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表3-4 总成本费用估算表 单位：万元 序号 1 2 3 4 5 6

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费用名称 年经营成本 年折旧费 年摊销费 建设投资借款利息 流动资金借款利息 总成本费用 4 17456 2800 120 360 23991 5 19388 2800 120 430 25493 6 21320 2800 120 500 26879 7 21320 2800 120 500 26139 8 2800 120 500 9 2800 120 500 10 2800 120 500 11 2800 120 500 12 2800 120 500 13 2800 120 500 14 2800 120 500 15 2800 120 500 16 2800 120 500 17 2800 120 500 18 2800 120 500 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 3255 2755.025 2138.794 1399.295 615.21 25355 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740

表3-5 利润与利润分配表 单位：万元 序号 1 2 生产负荷（%） 产品销售收入 销售税金及附加 项目 合计 540960 36750 投产期 4 80 29440 2000 5 90 33120 2250 6 100 36800 2500 26878.79 7 100 36800 2500 26139.30 8 100 36800 2500 25355.21 9 100 36800 2500 24740 9560 2390 7170 10 100 36800 2500 24740 9560 2390 7170 达到设计能力生产期 11 100 36800 2500 24740 9560 2390 7170 12 100 36800 2500 24740 9560 2390 7170 13 100 36800 2500 24740 9560 2390 7170 14 100 15 100 16 100 36800 2500 24740 9560 2390 7170 17 100 36800 2500 24740 9560 2390 7170 18 100 36800 2500 24740 9560 2390 7170 36800 36800 2500 2500 3 总成本费用 4 5 6 利润总额 （1－2－3） 所得税（25%） 税后利润（4—5） 提取法定盈7 余公积金（10%） 7 应付利润 8 未分配利润 9 息税前利润 1息税折旧摊 375257.33 23991 25493.03 24740 24740 9560 2390 7170 9560 2390 7170 128952.67 3449 5376.97 7421.21 8160.70 8944.79 862.25 2586.75 258.68 2079.747 7064 9984 1344.24 1855.30 2040.17 2236.20 4032.73 5565.91 6120.53 6708.59 32238.16 96714.50 9671.45 403.27 556.59 612.05 670.86 717 5764.68 0 10060 12980 12 717 5764.68 0 10060 12980 717 5764.68 0 10060 12980 717 5764.68 0 10060 12980 717 5764.68 0 10060 12980 717 5764.68 0 717 717 5764.68 0 10060 12980 717 5764.68 0 10060 12980 717 5764.68 0 10060 12980 59808.46 20111.66 146406 190206 2161.66 5764.68 0 3242.31 4474.99 4920.90 3232.05 8561.995 11482 10060 12980 10060 12980 10060 12980 10060 10060 12980 12980 0 销前利润

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三、资金来源与使用计划

项目使用自有资金16000万元，其余全部为借款。其中，第1年投入自有资金3000万元，借入投资借款10000万元；第2年投入自有资金8000万元，借入固定资产投资借款9000万元；第3年投入自有资金3000万元，借入投资借款9000万元；第4年投入自有资金2000万元，借入流动资金借款3600万元；第5年、第6年分别借入流动资金借款700万元、700万元。其中固定资产投资借款、流动资金借款的年利率均为10%，以年为计息期。固定资产投资借款的偿还，以项目预计生产年份所实现的净利润在扣除必要的留存后（即需提取10%的盈余公积金），及项目所提取的固定资产折旧和无形资产摊销额，且先用固定资产折旧和无形资产摊销偿还，不够部分以可用来偿还投资借款的净利润抵偿。流动资金借款假设在项目结束时归还。固定资产投资借款还款计算见表3-6。

表3-6 固定资产投资还本付息表 单位：万元

年份 1 2 3 4 5 6 7 8 年初借款余额 10500 21000 32550 27550.253 21387.94 13992.95 当年借款本金 10000 9000 9000 当年借款利息 500 1500 2550 3255 2755.0253 2138.794 1399.295 615.205 当年应还本金 4999.747 6162.313 7394.99 7840.9 6152.05 年末借款余额 10500 21000 32550 27550.253 21387.94 13992.95 6152.05 0 6152.05 借款偿还期为7.74（年）。（[（8-1）+6152.05/（5393.71+2800+120）]）

四、基准收益率的确定

采用加权平均资本成本法确定项目的基准收益率。总投资中资本金占32.65%，资本金成本为8%，债务资金占67.35%，债务资金成本为10%，则所得税前加权平均资本成本为9.347%，所得税后加权平均资本成本为6.2625%。则当所得税前项目投资财务内部收益率大于9.347%、所得税后项目投资财务内部收益率大于6.2625%、项目资本金财务内部收益率大于8%时项目即可以被接受。

第三节 案例分析

一、盈利能力分析

1、融资前分析

融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析，即不考虑债务融资条件下进行的财务分析。项目投资财务现金流量表是融资前财务分析报表，就是通常所说的全部投资都认为是自有资金（资本金）。融资前分析只进行盈利能力分析，计算项目投资内部收益率、净现值指标和投资回收期指标。各项融资前盈利能力分析指标见表1-7。

所得税后项目投资财务内部收益率15.11%，大于设定的基准收益率6.2625%，所得税前项目投资财务内部收益率20.31%，大于设定的基准收益率9.347%，项目在财务上可以被接受。

2、融资后分析

在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。项目资本金现金流量表是融资后财务分析报表，既包括盈利能力分析，又包括偿债能力分析和财务生存能力分析等内容。融资后盈利能力分析指标见表1-8。

项目资本金财务内部收益率19.62%，大于设定的基准收益率8%，项目在财务上可以被接受。

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二、偿债能力分析

各年利息备付率与偿债备付率见表1-9，各年资产负债率见表1-11。通过计算，项目综合利息备付率8.39，综合偿债备付率2.68，均大于1，并随借款本金的偿还而逐年上升，借款偿还期末利息备付率和偿债备付率达到20.12和19.65，项目利息保证程度较高。

计算期内项目资产负债率最高为77.78%，并随着长期借款的偿还而逐年下降，长期借款偿清后降到13.63%，以后各年资产负债率进一步下降。

三、财务生存能力分析

根据项目资金来源与运用表（表1-10），项目在偿还清建设贷款以后各年盈余资金都为正，表明项目具备财务生存能力。

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表1-7 项目投资现金流量表 单位：万元

序号 1 生产负荷（%） 现金流入 回收固定资产余值 现金流出 项目 合计 550710 540960 2750 7000 399754 40200 1800 7000 314004 36750 150956 建设期 1 13000 11200 1800 -13000 -13000 2 17000 17000 -17000 -30000 3 12000 12000 -12000 -42000 4 80 29440 投产期 5 90 33120 6 100 36800 7 100 36800 8 100 9 100 10 100 达到设计能力生产期 11 100 12 100 13 100 14 100 15 100 16 100 17 100 18 100 46550 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 1.1 产品销售收入 1.2 29440 25056 5600 17456 33120 22338 700 19388 36800 24520 700 21320 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 23820 21320 23820 21320 23820 21320 23820 21320 2750 7000 23820 21320 1.3 回收流动资金 2 2.1 固定资产投资 2.1 无形资产投资 2.3 流动资金 2.4 经营成本 2.5 3 4 销售税金及附加 所得税前净现金流量 累计所得税前净现金流量 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 2000 4384 -37616 2250 10782 -26834 2500 12280 -14554 2500 12980 -1574 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 12980 2500 12980 2500 12980 2500 22730 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 11406 24386 37366 50346 63326 76306 89286 102266 115246 128226 150956 5 6 7 调整所得税 所得税后净现金流量 累计所得税后净现金流量 48314 2331 2053 2825 7957 3320 8960 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 9660 3320 19410 102642 -13000 -17000 -12000 -13000 -30000 -42000 -39947 -31991 -23030 -13370 -3710 5950 15610 25271 34931 44591 54251 63911 73572 83232 102642 计算指标： 所得税前：项目投资财务内部收益率=20.3+(20.4-20.3)×[20.3/(39.588+127.431)]=20.31% 所得税后：项目投资财务内部收益率=15.1+(15.2-15.1)×[15.1/(45.58+166.22)]=15.11% 项目投资财务净现值（i=9.347%）=37250.7137万元 项目投资财务净现值（i=6.2625%）=35135.8万元 项目投资回收期（静态）=7-1+(1574.73/12980)=6.12(年) 项目投资回收期（静态）=8-1+(3709.98/9660.2)=7.384(年)

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表1-8 项目资本金现金流量表 单位：万元

序号 年份 项目 现金流入 回收固定资产1.2 1.3 2 2.1 2.2 2.3 余值 回收流动资金 现金流出 自有资金 借款本金偿还 借款利息支出 建设投资借款2.3.1 利息支付 流动资金借款2.3.2 利息支付 2.4 2.5 2.6 3 4 经营成本 销售税金及附加 所得税 净现金流量 累计净现金流量 合计 550710 建设期 1 3000 2 8000 8000 3 3000 3000 -3000 4 80 29440 29440 31209 2000 5000 3615 3255 360 17456 2000 1138 -1769 投产期 5 90 33120 33120 32760 6162 3185 2755 430 19388 2250 1774 360 6 100 36800 36800 36303 7395 2639 2139 500 21320 2500 2449 497 7 100 36800 36800 36253 7841 1899 1399 500 21320 2500 2693 547 8 100 36800 36800 34039 6152 1115 615 500 21320 2500 2952 2761 -11604 9 100 10 100 达到设计能力生产期 11 100 36800 36800 27475 500 500 21320 2500 3155 9325 16372 12 100 13 100 14 100 36800 36800 27475 500 500 21320 2500 3155 9325 44347 15 100 16 100 17 100 18 100 生产负荷（%） 1 1.1 36800 36800 36800 36800 0 500 0 500 0 500 500 36800 36800 36800 36800 500 500 500 500 36800 36800 36800 46550 36800 36800 36800 36800 500 500 500 500 500 500 2750 7000 5000 500 500 产品销售收入 540960 2750 7000 16000 37550 17453 314004 36750 42554 464312 3000 27475 27475 27475 27475 27475 27475 27475 32475 21320 21320 2500 3155 9325 2500 3155 9325 21320 21320 2500 3155 9325 2500 3155 9325 21320 21320 21320 21320 2500 3155 9325 2500 3155 9325 2500 3155 9325 2500 3155 14075 86398 -3000 -8000 -3000 -11000 -14000 -15769 -15409 -14911 -14365 -2279 7047 25697 35022 53673 62998 72323 86398 计算指标:项目资本金财务内部收益率=19.62%

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表1-9 借款还本付息计划表 单位：万元

序号 1 1 1 1 1 1.4.1 1.4.2 2 2 2 2 2 2 2.4.1 2.4.2 3 项目 建设投资借款 期初借款余额 合计 建设期 1 500 2 3 9000 2550 投产期 4 8255 5000 3255 3600 360 360 3600 5 8917 6162 2755 3600 700 430 430 4300 6 9534 7395 2139 4300 700 500 500 5000 7 8 9 500 500 10 5000 500 500 5000 达到设计能力生产期 11 5000 500 500 5000 12 5000 500 500 5000 13 5000 500 500 5000 14 5000 500 500 5000 15 5000 500 500 5000 16 5000 500 500 5000 17 5000 500 500 5000 18 5000 5500 5000 500 0 10500 21000 32550 27550 21388 13993 6152 1500 当期借款本金 28000 10000 9000 当期借款利息 4550 当期还本付息 42713 其中:还本 付息 期末借款余额 流动资金借款 期初借款余额 当期借款利息 其中:还本 付息 期末借款余额 计算指标: 利息备付率 偿债备付率 32550 10163 5000 7290 8.39 2.68 9240 6767 7841 6152 1399 500 500 615 0 500 500 10500 21000 32550 27550 21388 13993 6152 5000 5000 5000 当期借款本金 5000 当期还本付息 12290 5000 5000 5000 1.95 2.69 3.81 5.30 9.02 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 1.03 1.04 1.05 1.06 1.38 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 1.79

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表1-10 资金来源与运用表 单位：万元

序号 1 1.1 1.2 1.3 1.4 年份 项目 生产负荷（%） 资金来源 净利 折旧费 摊销费 长期借款 合计 建设期 1 2 18500 10500 8000 18500 17000 1500 0 3 14550 11550 3000 14550 12000 2550 0 4 80 10830.83 2310.83 2800 120 3600 2000 10830.83 5600 4999.75 231.08 0 投产期 5 90 7222.57 3602.57 2800 120 700 7222.57 700 6162.31 360.26 0 6 100 7 100 8 100 9 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 0 640.52 8684.68 10 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 0 640.52 8684.68 11 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 640.52 8684.68 达到设计能力生产期 12 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 640.52 8684.68 13 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 640.52 14 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 640.52 15 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 640.52 16 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 640.52 17 100 9325.2 6405.2 2800 120 640.52 640.52 18 100 19075.2 6405.2 2800 120 2750 7000 5640.52 5000 640.52 193498.29 13500 86398.29 42000 1800 32550 5000 16000 2750 7000 99739.83 40200 4550 1800 7000 32550 5000 8639.83 93758.46 10500 3000 13500 11200 500 1800 0 8592.21 8387.67 8913.01 4972.21 5467.67 5993.01 2800 120 700 2800 120 2800 120 1.5 流动资金借款 1.6 其他短期借款 1.7 1.8 1.9 自有资金 其他 回收固定资产余值 1.10 回收流动资金 2 资金运用 8592.21 8387.67 6751.35 700 7394.99 497.22 0 7840.9 546.77 0 6152.05 599.30 2161.66 2.1 固定资产投资 2.2 建设期利息 2.3 无形资产投资 2.4 2.5 2.6 2.7 3 4 流动资金 长期借款本金偿还 流动资金借款本金偿还 提取法定公积金 盈余资金 累计盈余资金 8684.68 8684.68 8684.68 8684.68 8684.68 13434.68 2161.66 10846.34 19531.02 28215.70 36900.38 45585.06 54269.74 62954.42 71639.10 80323.78 93758.46

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表1-11 资产负债表 单位：万元

建设期 序号 项目 1 1 1.1 资产 流动资产 2 3 46550 46550 46550 32550 32550 14000 14000 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 投产期 达到设计能力生产期 13500 32000 50301.08 48546.34 46928.56 44555.33 44396.29 50801.49 57206.69 63611.89 70017.09 76422.29 82827.49 89232.69 95637.89 102043.09 113198.29 1600 4800 40 231.08 41950 1680 1800 5400 45 591.34 39150 1560 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 2000 6000 50 1.1.1 应收账款 1.1.2 存货 1.1.3 现金 1.1.4 累计盈余资金 1.2 在建工程 1088.56 1635.33 4396.29 13721.49 23046.69 32371.89 41697.09 51022.29 60347.49 69672.69 78997.89 88323.09 102398.29 36350 1440 33550 1320 30750 1200 27950 1080 25150 960 22350 840 19550 720 16750 600 13950 480 11150 360 8350 240 5550 120 2750 0 11700 32000 1800 1.3 固定资产净值 1.4 无形资产净值 负债及所有2 2.1 者权益 流动负债 13500 32000 50301.08 48546.34 46928.56 44555.33 44396.29 50801.49 57206.69 63611.89 70017.09 76422.29 82827.49 89232.69 95637.89 102043.09 108448.29 840 3600 945 4300 1050 5000 1050 5000 6152.05 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 1050 5000 0 6050 2.1.1 应付账款 2.1.2 流动资金借款 投资借款（固定资产，无形2.2 2.3 2.4 资产） 负债小计 所有者权益 10500 21000 10500 21000 3000 3000 11000 11000 27550.253 21387.94 13992.95 31990.253 26632.94 20042.95 12202.05 18310.83 21913.40 26885.61 32353.28 38346.29 44751.49 51156.69 57561.89 63967.09 70372.29 76777.49 83182.69 89587.89 95993.09 102398.29 16000 231.083 2079.747 63.60 16000 591.34 16000 16000 16000 16000 16000 16000 16000 16000 16000 16000 16000 16000 7999.31 16000 8639.83 2.4.1 资本金 2.4.2 累计公积金 累计未分配2.4.3 利润 计算指标 资产负债率（%） 1088.56 1635.33 2234.63 2875.15 3515.67 4156.19 4796.71 5437.23 6077.75 6718.27 7358.79 5322.06 9797.05 14717.95 20111.66 25876.34 31641.02 37405.70 43170.38 48935.06 54699.74 60464.42 66229.10 71993.78 77758.46 54.86 42.71 27.39 13.63 11.91 10.58 9.51 8.64 7.92 7.30 6.78 6.33 5.93 5.34 77.78 65.63 69.92 注：流动资产中累计盈余资金中包括“资金来源与运用表”中的“盈余资金”和“提取法定公积金、公益金”项目。 20

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