中电环保300172全面发展的工业水处理专家

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[table_main]研究所[table_reportdate]公用事业/环保 2011年 01月 18日

新股研究

公司研究

新股研究

建议询价区间：25.85-28.20元

全面发展的工业水处理专家国都证券

——中电环保(300172)新股研究核心观点申购建议：预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益为0.47元、0.67元、0.95元，三年复合增长率为28%。公司属于环保行业中的水务子行业，申万环保和水务行业2010年预测市盈率分别为40、33倍，2011年预测市盈率分别为31、29倍。在可比公司的选取中，我们遵循以下三个原则：1、从事工业及生活水处理业务的环保企业；2、环保设备设计、制造类的企业；3、与公司下游市场较接近的环保企业，我们选择万邦达、碧水源、桑德环境、重庆水务、三维丝、科林环保和先河环保，以上7家可比公司的2010年平均估值水平69倍，按此估值水平给予一级市场0.8-0.9折价率,给予公司2010年55-60倍市盈率，对应估值区间为25.85-28.20元。主要依据： 1、公司具有核心技术优势。目前公司拥有专利22项，其中水处理专利19项，正在申请的水处理专利有12项，其中10项为发明专利。公司研发的8项水处理应用技术被江苏省科技厅、南京市科技局认定为省市级高新技术产品，研发的水处理管控一体化软件获得国家版权局颁发的4项软件著作权和4项省级软件产品。 2、工业水处理领域一体化服务优势。公司在工业水处理方面具有完整的系统集成和全面的技术服务综合能力，能够为客户提供从给水处理、凝结水精处理到废污水处理及中水回用等系列水处理成套设备系统，并可提供技术咨询、系统设计、工艺及控制设备系统集成、运行技术服务和工程承包等一体化服务。 3、具备国际市场开拓能力。目前公司作为分包商，已经成功承建巴基斯坦恰希玛核电、印度HARSUGUDA电厂、土耳其EREN电厂的凝结水精处理项目、越南海防电厂的废水处理项目，这些境外项目涉及合同金额3,728.78万元。[table_predict]财务数据与估值2009A主营业务收入(百万)同比增速(%)净利润(百万)同比增速(%) EPS(元) 2010E 2011E 2012E

基础数据[table_data]

发行前股本(万股)发行A股(万股)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)建议询价区间(元)

7500.00 0.00 0.00 2.78 2.11

25.85-28.20

研究员：巩俊杰[table_research]电话： 010-84183316 Email: gongjunjie@执业证书编号： S0940208040096

264.46 10.51% 38.69 23.30% 0.52

291.00 10.04% 47.48 22.74% 0.47

401.00 37.80% 67.44 42.03% 0.67

554.00 38.15% 94.58 40.24% 0.95

研究员：鲁儒敏电话： 010-84183246 Email: lurumin@

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些

信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

市场有风险，投资需谨慎

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研究创造价值

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1、本次发行一般情况

表1：本次发行基本情况 公司名称

公司简称 发行地 发行日期 申购代码

发行股数（万股） 发行方式

发行后总股本（万股） 每股盈利（2009年）

发行后全面摊薄每股收益（2009年） 发行前每股净资产（元）

数据来源：招股意向书、国都证券研究所

南京中电联环保股份有限公司

中电环保 深圳

2011年1月24日

300172 2500

网下询价,上网定价

10000 0.50 0.38 2.34

2、公司基本情况

公司主要为火电、核电、石化、煤化工、冶金等行业的大型工业项目提供工业水处理系统解决方案、水处理设备系统集成及工程承包业务。主要核心产品为凝结水精处理、给水处理、废污水处理及中水回用等工业水处理系统设备，占公司业务量的90%左右。公司主要承接火电、核电、石化、煤化工、冶金等国家重点行业的大型工业项目的水处理业务，客户包括五大发电集团，华润电力，粤电集团、浙能集团等地方发电集团，中核总、中广核等核电集团，神华集团、中石油、中石化、扬子巴斯夫、宝钢集团等众多行业龙头企业，并与国内电力总承包商合作，为巴基斯坦恰希玛核电C2 项目、印度JHARSUGUDA 电厂、土耳其EREN电厂、越南海防电厂境外工程项目提供了水处理系统成套设备。

3、公司竞争优势

公司具有核心技术优势。目前公司拥有专利22 项，其中水处理专利19 项，正

在申请的水处理专利有12 项，其中10 项为发明专利。公司研发的8 项水处理应用技术被江苏省科技厅、南京市科技局认定为省市级高新技术产品，研发的水处理管控一体化软件获得国家版权局颁发的4 项软件著作权和4 项省级软件产品。公司的“城镇污水深度处理及回用工程技术研究中心”分别被列为江苏省和南京市工程技术研究中心建设项目，“污水高效处理及回用技术”被列入国家重点环保实用技术，且已成功运用于火电、核电、石化、煤化工、冶金等行业污水处理和工业给水系统。2008 年，公司所承做的“嘉兴发电厂废污水综合整理零排放项目”被中国环保产业协会评为国家重点环境保护实用技术示范工程、“扬子-巴斯夫U2 水系统”工程和“宝山钢铁股份宝钢排水处理装臵扩容改造”工程被江苏省环保产业协会评为2008 年度江苏省优秀环保工程；2009 年，公司所承做的“宁夏电投西夏热电厂中水深度处理工程”被中国环保产业协会评为国家重点环境保护实用技术示范工程。公司所承做的华能南京金陵发电有限公司的“超超临界百万机组给水及冷凝水处理环保工程”被江苏省环保产业协会评为2010年度江苏省优秀环保工程。公司完成的“火力发电企业综合废水处理技术研究与应用课题”被浙江省电力协会评为浙江电力科学技术二等奖。公司的“核电站凝结水精处理”及“π型变流澄清中水处理器”两项研发项目被科技部列为2010 年“国家火炬计划项目”。公司与中国科技大学苏州研究院合作的“以颗粒

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污泥为核心的废水处理新技术和装备研发及产业化”项目被批准为“江苏省科技成果转化专项资金”资助项目。自动化公司（发行人子公司）的“大型火力发电厂锅炉水侧监控软件V1.2 版”研发项目被科技部列为“科技型中小企业技术创新基金无偿资助项目”。在工业水处理领域，公司拥有较强的技术研发优势。 工业水处理领域一体化服务优势。公司在工业水处理方面具有完整的系统集成和

全面的技术服务综合能力，能够为客户提供从给水处理、凝结水精处理到废污水处理及中水回用等系列水处理成套设备系统，并可提供技术咨询、系统设计、工艺及控制设备系统集成、运行技术服务和工程承包等一体化服务。在电厂水处理方面，公司已经成功为五大发电集团和地方发电集团提供了百余项水处理项目的系统设计、设备集成、程控系统和技术服务，并与上述客户建立了良好的合作伙伴关系；在对核电、煤化工、石化等细分行业客户的开拓上，公司的一体化服务模式，也使得公司更加容易获得行业内重点客户的认同。

具备国际市场开拓能力。近年来，随着周边国家电力建设规模的加大，国内总承

包商也在加大力度参与境外电厂的基础设施建设。目前公司作为分包商，已经成功承建巴基斯坦恰希玛核电、印度JHARSUGUDA电厂、土耳其EREN电厂的凝结水精处理项目、越南海防电厂的废水处理项目，这些境外项目涉及合同金额3,728.78万元。从公司参与国内各大总包公司的招标情况来看，目前周边国家的电力建设主要是以印度、巴基斯坦、孟加拉为代表的南亚市场和以印度尼西亚、越南、柬埔寨、马来西亚为代表的东南亚市场为主。以印度市场为例，印度现有装机容量约为1.47亿千瓦，印度政府计划在2012年将总装机容量提高至2亿千瓦，到2020年将总装机容量提高至4亿千瓦。而周边如越南、印度尼西亚、柬埔寨等东南亚各国随着经济的持续增长，基础设施投资力度的不断加大，电力投资规模也在逐年增加，相关水处理设备的市场规模也逐年递增，海外火电市场的蓬勃发展将为公司带来较为广阔的市场机会。未来公司仍将继续保持与国内各总包公司之间的业务联系力度，加大对海外市场的开拓，为公司的业务增长开辟新的利润增长点。

4、募集资金投向

1 水处理设备系统集成中心 14,632.40 2 水处理管控一体化中心 3,633.50 3 设计研发中心 2,545.10 数据来源：招股意向书、国都证券研究所 宁发改投资字【2010】17 号 宁发改投资字【2010】16 号 宁发改投资字【2010】19 号

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5、盈利预测

表3：盈利预测表

利润表 营业收入 减: 营业成本

2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 212.6 239.3 264.5 291.0 401.0 554.0 161.4 179.9 191.6 205.0 280.0 387.0 2.0 6.4 8.2 0.3 0.8 0.0 33.6 1.8 35.3

1.6 7.5 10.6 -0.4 2.7 0.0 37.4 0.8 38.2 5.7 32.6 1.2 31.4 0.42

1.5 8.5 17.8 -1.2 1.4 0.0 45.0 1.0 46.0 6.5 39.5 0.8 38.7 0.52

2.1 9.1 14.6 1.2 2.0 0.0 57.1 0.0 57.1 8.6 48.5 1.0 47.5 0.47

2.8 3.9 12.5 17.3 20.1 27.7 2.1 1.7 2.5 2.7 0.0 0.0 81.0 113.6 0.0 0.0 81.0 113.6 12.2 68.9 1.4 67.4 0.67

17.0 96.6 2.0 94.6 0.95

营业税金及附加

营业费用

管理费用 财务费用

资产减值损失 加: 投资收益 营业利润 加: 其他非经营损益

利润总额

减: 所得税

净利润 减:少数股东损益

归属母公司股东净利润

摊薄后每股收益

5.1

30.2 0.4 29.8 0.40

数据来源：招股意向书、国都证券研究所

6、估值定价及申购建议

公司属于环保行业中的水务子行业，申万环保和水务行业2010年预测市盈率分别为40、33倍，2011年预测市盈率分别为31、29倍。在可比公司的选取中，我们遵循以下三个原则：1、从事工业及生活水处理业务的环保企业；2、环保设备设计、制造类的企业；3、与公司下游市场较接近的环保企业，我们选择万邦达、碧水源、桑德环境、重庆水务、三维丝、科林环保和先河环保，以上7家可比公司的2010年平均估值水平69倍，按此估值水平给予一级市场0.8-0.9折价率,给予公司2010年55-60倍市盈率，对应估值区间为25.85-28.2元。

表4：可比公司估值表

证券代码 证券简称

预测市盈率

2010PE

预测市盈率2011PE 89 102 64 29 54 68 77 69

47 58 44 26 35 57 48 45

300070.SZ 碧水源 300055.SZ 万邦达 000826.SZ 桑德环境 601158.SH 重庆水务 300056.SZ 三维丝 002499.SZ 科林环保 300137.SZ 先河环保 均值

数据来源：Wind资讯

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7、风险提示

公司是专业从事工业水处理系统的研发设计、设备系统集成、工程承包及技术服务的高科技环保企业，主要服务于火电、核电、石化、煤化工、冶金等国家重点工业。上述行业与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高，国家宏观经济形势变化或产业政策导向的调整，将对公司未来经营产生影响。

公司所从事的行业属于技术密集型行业，在多年的经营过程中，公司掌握了多项专利和专有技术。这些技术主要掌握在核心技术人员及高级管理人员手中，虽然公司已与上述人员签订了技术保密协议，但这些核心人员一旦流失，仍有可能出现公司核心技术失密或知识产权被他人侵权的风险，从而将对公司的发展造成不利影响。

公司为保持竞争优势，必须不断开发高科技含量、高附加值的新产品、新工艺，高科技产品与普通产品相比，在开发、试制方面面临的风险更大。新产品从实验室研究到产品中试阶段，最终到规模化和产业化生产，往往需要较长时间，可能出现因技术更新导致新产品不再适应市场需求的情况，新产品开发过程中还存在开发失败的风险。

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国都证券投资评级

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/lea4.html