关于雷曼兄弟的破产之路文献综述

关于雷曼兄弟破产之路的文献综述【摘要】文章对雷曼兄弟在次贷危机中走向破产的过程进行了剖析，并对雷曼兄弟破产原因进行了探讨。首先，本文对次贷担保债券凭证等概念进行了辨析；其次，概括分析了雷曼兄弟的发展历程和死亡过程；再次，诠释了雷曼兄弟破产的原因；最后，总结提出了雷曼兄弟破产给我们的启示。

【关键词】雷曼兄弟次贷危机破产

【引言】美国时间2008年9月14日晚，也就是中国的中秋节之夜，美国银行和巴克莱投资银行相继宣布退出对雷曼兄弟的收购谈判。9月15日，曾位列美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司向法庭提交破产保护申请。究竟是什么原因导致雷曼兄弟破产的?雷曼兄弟如何应对危机的?美国政府为何放弃救助拥有158年光辉历史的雷曼，而选择救助两房？了解雷曼兄弟的破产之路，这对我国乃至全世界的经济都有着重要的意义。

1.相关概念

1.1次贷担保债券凭证

次贷担保债券凭证(Collateralized Debt Obligation．CDO)是一种非常复杂的衍生性金融商品，将各种债务工具(例如公司债、不动产抵押贷款担保债券)重新包装后出售给投资者。许多金融机构高层对美国不动产市场全面看好，把CDO看成是稳赚不赔的金鸡母。然而CDO本身内容五花八门，风险特刷难以评估，连发行银行都得依赖外界信评机构的评等，其结果往往是严重低估。更糟糕的是，许多金融机构的风险评估模式，完全不考虑房地产市场全面转坏的可能性，等到市场泡沫化危机浮现，次贷违约比例一飞冲天，许多金融机构的噩梦也就从此开始。[1]

1.2次级按揭贷款

次级按揭贷款(Subprime Mortgage Loan，SML)是国外住房按揭的一种类型，贷给没多少收入或个人信用记录较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比信用等级良好按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候，由于抵押品价值充足，贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面I临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏账增加，按揭提供方的倒闭案增加，金融市场的系统风险增加。

次级抵押贷款是～个高风险、高收益的行业。因为次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。[2]

1.3次贷危机

次贷危机(Subprime Lending Crisis，SLC)是由于利息上升，导致还款压力增大，使很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。[3]

2．雷曼兄弟的破产过程

雷曼兄弟在2008年6月16日发布的财务报告显示，第二季度(至5月31日)公司亏损28．7亿美元，是公司1994年上市以来首次出现亏损。雷曼兄弟净收入为负6．68亿美元，而前年同期为55．1亿美元；亏损28．7亿美元，合每股5．14美元，前年同期则盈利12．6亿美元。雷曼兄弟首席执行官理查德·福尔德(Richard Fuld)马上采取相应措施，通过发行新股募得60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官，6月16日雷曼兄弟股价有所反弹，但股价已经累计下跌了60％。

9月9日韩国产业银行(KDB)收购雷曼兄弟的谈判中止，雷曼兄弟股价重挫45％。

9月10日，雷曼兄弟公布第三财季业绩报告以及数项重组战略方案，雷曼兄弟第三季度巨亏39亿美元，创下该公司成立158年历史以来最大季度亏损。第三季度雷曼兄弟已减值高达78亿美元房地产抵押证券敞口，全年总计减值172亿美元，占相关资产总额的31％。财务报告公布之后，雷曼兄弟股价应声下挫近7％。雷曼兄弟股价从年初超过60美元，跌至7．79美元，短短9个月狂泻近90％，市值仅剩约60亿美元。在从外部投资者获取资金的努力失败后，雷曼兄弟正式宣布将出售其所持有的英国市场上的住宅房地产抵押证券的投资组合，并期待交易将在几周内完成。同时，雷曼兄弟计划在2009年一季度剥离250亿一300亿美元的商业房地产(CommercialRealEstate)投资组合，使其独立为一家公开交易的公司，以期在这场金融危机中生存下来。

9月14日，由于美国政府拒绝为收购提供保证，美国银行、巴克莱银行等潜在收购者相继退出谈判，拥有158年历史的雷曼兄弟面临破产。

9月15日，雷曼兄弟宣布将申请破产保护。雷曼兄弟声称，破产的仅是母公司，旗下的经纪业务和投资银

行部门均不在破产之列。公告称，雷曼兄弟依照美国银行破产法第十一章，向纽约南部的联邦破产法庭提起破产保护。雷曼兄弟所有从事经纪业务的分支机构及雷曼兄弟的子公司，包括Neuberger Berman Holding和LLC等子公司，均不受此影响，将继续正常交易和营业。[4]

3.雷曼兄弟破产原因

雷曼兄弟在短期内由盛而衰的原因是多方面的。首先，外部经济环境使得在繁荣时期隐藏起来的风险都暴露了出来，市场信心大大下降；其次，雷曼兄弟公司内部的业务结构、高杠杆性、薪酬激励制度等也都决定其面临较大风险；再次，政府没有及时救助使得破产成为其最后的选择。

3.1次贷危机的爆发

3.1.1次贷危机的成因和根源

次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降，因此，其背后深层次的问题在于美国房市的调整，美联储在IT泡沫破灭之后大幅度降息，采用宽松的货币政策，促使了金融创新，出现很多金融工具，增加了全球投资者对风险的偏好程度，2000年以后，市场利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易获得，这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣，而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，增加了消费力，使得美国经济持续快速增长，又进一步促使了美国房价的上涨，房价大涨和低利率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱，次级贷款在美国快速增长，同时，浮动利率房贷和各种优惠贷款比例不断提高，各种高风险放贷工具增速迅猛[5]

3.1.2次贷危机导致金融机构清盘

这一轮级贷款问题演变成的信贷危机中，众多金融机构因资本金杯侵蚀和面临清盘的窘境,雷曼兄弟等面I 临的财务危机或被政府接管，或被收购或者破产收场，雷曼兄弟在次贷危机中减值138亿美元，所以而全球金融市场减记更高达5573亿美元，因减值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商寻求新的投资者注入新的资本，试图度过难关。[6]

3.2从内部控制看雷曼破产的原因

3.2.1控制环境失效

3.2.1.1高管层的道德价值观发生偏移

高管层正直、诚信的道德品质是企业内部控制效果的一个决定性因素。因为，企业内部控制系统的建立和实施离不开高管层这一载体，高管层既是内控的主体．要对其所负责的作业实施控制。同时又是内控的客体，要受到企业内部其他员工的控制和监督。

受司法部下属机构“美国托管项目”委托，芝加哥律师沃卢克斯历时1年调查完成了一份2 200页的报告。该报告详述了雷曼兄弟走向破产的来龙去脉。其中有300页内容记录了雷曼“做假账”。报告说。雷曼兄弟高管层参与“可付诸行动的资产负债表操纵”和“没受处罚的商业判断错误”。前首席执行官理查德·富尔德“至少(犯有)严重疏忽”。雷曼兄弟从2001年开始，通常在一个季度即将结束时，把旗下资产转移给其他机构，从对方获取资金，用所获资金偿还部分债务，在资产负债表日体现为资产减少、负债减少；编制财务报表后再购回资产，以隐藏债务、降低账面所显现的财务杠杆比率，进而维持信用评级。这种被业内人士称为“回购105”的交易在2007年下半年使用频率急剧增加。[7]

3.2.1.2董事会的监督流于形式

董事会是组织风险管理过程的重要因素，主要负责审核和检查组织的活动以及向管理层询问有关战略、计划以及绩效方面的问题。

当富尔德率领雷曼兄弟大举进军按揭市场，买下多间按揭公司及银行，并将按揭包装形成债券出售时，雷曼兄弟的董事会并没有识别和发现：巨大的债券投资将给雷曼兄弟带来极高的风险。2008年下半年美国楼市由盛转衰，次贷危机爆发，雷曼兄弟手中大量的债券抵押证券无法脱手。2008年6月。因公司二季度亏损达28亿美元，引发投资者对公司高管层不满。为恢复市场信心，公司董事会才下决心对其高管层进行整顿，数位国际业务主管离任。但是．对于公司首席执行官富尔德。董事会却显得无能为力。当富尔德由于盲目的自信，丧失了将雷曼兄弟25％的股份以40亿到60亿美元之间的价格卖给韩国产业银行并试图借机起死回生的机会时，他们只得听任他作出糟糕的决定，并最终将公司带向了死亡。[8]

3.2.1.3业务结构的不合理

雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。住房抵押贷款证券化在美国金融市场兴起，雷曼兄弟曾经做得相当成功，其业务多集中于固定收益证券交易（fixed income sales and trading），被称为 债券之王 。1998-2005年固定收益业务部分占其总收

入的比例为40%，位居投行首位。雷曼兄弟近几年尝试多元化发展，但结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务在次贷危机中受到重创，兼并收购、股票交易等其他业务不够完善，缺乏应急手段。[9]

3.2.2风险管控能力不足

企业面临的风险很多，而内部控制的目标就是要降低企业风险。对风险的认识和评估是降低风险的前提，只有恰当地评估了风险，才会使风险防范“有的放矢”，而所有的内部控制组成部分，从控制环境到监督，都需要管控风险。作为华尔街“不死猫”的雷曼兄弟在波谲云诡的金融风暴中被扼杀。足以说明任何公司都应该重视并提高风险管控能力。对危机的漠视和风险控制意识的不足最终将雷曼兄弟推向覆灭的边缘。[10]

3.2.3缺乏适当的控制活动

控制活动贯穿于企业内部各个阶层和所有职能部门。它是为了确保管理指令得以有效实施而制定的各种政策和程序。雷曼兄弟曾以良好的内部控制自居，却一味沉浸于利用简单的数学模型，20世纪60年代起，有尖端数学背景的投资银行家以金融衍生工具为武器。采用各种手段和方式对金融产品进行拆分、打包、信用增级，从而增加了各种各类令人眼花缭乱的金融衍生品。可见雷曼并不缺乏技术手段，但投行的奖金激励方式极大地助长了高管层的道德风险。为追求高额奖金和红利。高管层盲目创新业务．无视内部控制过程中对风险的控制。形成了利润第一的价值观。而高门槛的数学要求，缺乏有效的内部信息又导致内部控制不能及时发现金融衍生品所存在的各种问题。1990年以来，美国信用体系不断放宽贷款条件，随着美联储不断降低利率．大量资金涌入房地产市场，推高房价。房地产市场的持续火爆使得雷曼兄弟对于房地产市场的预期过于乐观，放款条件不断放松，以至于没有任何信用记录或信用记录很差的居民也可以申请房贷，或贷款金额和利率明显脱离贷款人的还款条件。控制活动是旨在风险得到控制的前提下为实现企业目标而采取必要行动。雷曼兄弟在使用创新金融工具的过程中缺乏有效的内部控制活动，何以确保控制活动的效用得以实现? [11]

3.2.4内部监督未能发挥作用

内部监督是实时评估内部控制运行质量的过程。这一过程涉及适时基础上的控制设计和运行的评价，并采取必要的修正措施。通过监督，管理层能使内部控制按计划运行并能根据变化的环境条件及时修正。

有效的内部监督可以降低公司的经营风险，确保公司的可持续发展。雷曼兄弟的董事会由20名董事组成，虽然技术层面符合公司治理的监管要求。然而，其中9位已经退休，4位年逾75岁，1位是海军将军，1位是83岁的女演员，只有1位了解当前金融领域、同时董事长兼任CEO和风控主席。董事任期过长。有长达23年的连任成员：并且董事之间存在关联关系。再有，虽然建立了5个委员会，包括审计委员会、财务与风险委员会，但是相关委员均缺少委员会的经验。且会议频率严重不足．例如财务与风险管理委员会在2006、2007年每年开会仅2次。

在雷曼，董事会缺乏有经验的人员来干预高管层不恰当的决策行为。董事会实际上被理查德所操纵，CEO的权利被无限放大，使得内部监督未能发挥应有的作用。[12]

3.3美国政府放弃救助

在9 月中旬爆发危机的金融机构中，雷曼兄弟公司已经不可避免地遭遇破产消失的命运，而美国政府也并没有出手相救，主要原因恐怕在于其破产倒闭的波及面较窄。美林证券被出售给美国银行，当然也不用美国政府再操心。对于一旦破产就会严重扩散负面影响的A I G，美联储坚决出手相救，为其提供850 亿美元的紧急贷款，并将持有其80% 的股份。正如美联储的声明所说，如果放任AIG 破产，对已经非常脆弱的金融市场来说无异于雪上加霜，并将极大地提高市场的借贷成本，进一步削减美国家庭财富，并将对经济增长产生实质性危害。可以预计，如果美国次贷危机在今后进一步发展，美国政府将出于对整体经济的考虑而决定是否施救。[13]

4.雷曼兄弟破产的启示

中国有句名言：“千里之堤，毁于蚁穴”。由美国银行破产浪潮中我们可以看到，纵使具备最完善的法律制度、最发达的金融市场、最严厉的金融监管、最公平的社会财富分配，由虚拟经济和无风险意识的金融创新导致的泡沫最终是会暴露显现，贪婪最后的结局一定是全面的溃败。雷曼兄弟以及美国五大投行的惨痛经历教会我们“谨慎”二字的重要性，要想达到金融市场整体的稳定与可持续发展，就必须为投资者设定一个风险底线，预防抑制其中的一部分过度投机、依靠过高的杠杆率盲目投资。[14]

参考文献：

[1]张继德. 雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示[J]. 中国管理信息化，2009，12（6）：48-53

[2] 张继德. 雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示[J]. 中国管理信息化，2009，12（6）：48-53

[3] 张继德. 雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示[J]. 中国管理信息化，2009，12（6）：48-53

[4] 张继德. 雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示[J]. 中国管理信息化，2009，12（6）：48-53

[5] 李艳波. 基于“雷曼兄弟”破产给予我们的启示[J].科技博览，2010，2:214-215

[6] 李艳波. 基于“雷曼兄弟”破产给予我们的启示[J].科技博览，2010，2:214-215

[7] 敖金俐. 从内部控制看雷曼的破产之路[J].会计之友，2011，1：72-74

[8] 敖金俐. 从内部控制看雷曼的破产之路[J].会计之友，2011，1：72-74

[9] 薛旭娜. 浅析雷曼兄弟破产原因及启示[J].中国商界，2009，1：50-50

[10] 敖金俐. 从内部控制看雷曼的破产之路[J].会计之友，2011，1：72-74

[11] 敖金俐. 从内部控制看雷曼的破产之路[J].会计之友，2011，1：72-74

[12] 敖金俐. 从内部控制看雷曼的破产之路[J].会计之友，2011，1：72-74

[13] 薛昭顺. 美国次贷危机的延续与影响[J].国际金融，2008,10:62-63

[14] 陈斯佳. 现金为王--美国银行破产浪潮借鉴与思考[J].中国经贸

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/lc7l.html