第11章 跨国公司财务管理

第十一章 跨国公司财务管理

第一节 外汇与汇率决定理论 第二节 外汇风险管理

第三节 跨国公司直接投资分析 第四节 跨国筹资管理

第五节 跨国公司内部资金转移管理

学习目标

? 了解外汇与外汇汇率的定义及分类方法； ? 了解汇率的决定理论；

? 熟悉外汇风险的概念及种类； ? 掌握外汇风险的防范策略；

? 熟悉跨国公司直接投资的环境分析；

? 熟悉国外投资资本预算分析；熟悉跨国公司资本来源； ? 掌握跨国筹资计价货币的选择； ? 掌握跨国筹资的风险管理；

? 熟悉跨国公司内部资金转移的策略和方式。

第一节 外汇与汇率决定理论 一、外汇与外汇汇率 二、汇率决定理论 （一）外汇的基本内容 1.外汇的含义 ? 动态含义：

把一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，借以清偿国际间债权债务关系的一种专门性的经营活动。

? 静态含义：

以外币表示的用于国际结算的支付手段。 2. 外汇具备的条件：

? 必须是以外币表示的资产；

? 必须可以兑换成其他形式的资产或以外币表示的支付手段； ? 必须能被实行一定货币制度的一国政府所控制。

3. 外汇主要包括： （1）外国货币 （2）外币支付凭证 （3）外币有价证券

（4）特别提款权（SDR）、欧洲货币单位（ECU） （5）其他外汇资产

（二）外汇汇率（汇价或外汇行市）

一国货币兑换成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一种货币的价格。 1.外汇汇率的标价方法

● 直接标价法——以一定单位(1个外币单位或100个外币单位)的外国货币作为标

准，折算成若干本国货币来表示其汇率的标价方法。

【例】 1美元 = 8.3人民币元。

● 间接标价法——以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。

【例】 1英镑 = 1.9566美元。

● 美元标价法——银行间报价（除英镑外）都以美元为基础标出可换取各国货币的数额。

2. 外汇汇率的种类

? 按照银行买卖外汇的方式：买入汇率、卖出汇率和中间汇率

买入汇率（外汇买入价）——银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率 卖出汇率（外汇卖出价）——银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率 中间汇率（中间价）——买入价与卖出价的平均数

现钞汇率——银行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率 ? 按照制定汇率的方法：基本汇率和套算汇率 基本汇率——一国货币对某一关键货币的比率

套算汇率（交叉汇率）——两种货币以第三种货币为中介推算出来的汇率 ? 按照外汇交易的期限：即期汇率和远期汇率 即期汇率——外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个营业日内进行交割所使用的汇率。

远期汇率——银行进行远期外汇交易所使用的汇率。 远期差价：远期汇率与即期汇率的差额。 升水——远期汇率超过即期汇率 贴水——远期汇率低于即期汇率 平价——远期汇率等于即期汇率

? 按照银行外汇汇兑的方式：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 电汇：银行卖出外汇后，即以电报电传委托其国外分支机构或代理行将汇款付给受款人的一种汇兑方式。

电汇汇率比其他汇率高。

信汇：银行卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式邮寄给国外分支机构或代理行，委托其将汇款付给当地收款人的一种汇兑方式。

信汇汇率比电汇汇率低。 票汇：银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给付款人（买汇人），由其自带或寄给国外收款人取款的一种汇兑方式。

票汇汇率总是比电汇汇率低，而与信汇汇率相当。 ? 按照外汇管制的宽严程度：官方汇率和市场汇率

官方汇率——由一国中央银行或外汇管制当局制定和公布的，一切外汇交易所使用的汇率。

市场汇率——在自由外汇市场上进行外汇交易的实际汇率。 ? 按照国际汇率制度：固定汇率和浮动汇率

固定汇率——一国货币兑换别国货币的比率基本上是固定的，汇率波动被限制在一定的幅度内。

浮动汇率——一国货币的汇率在外汇市场上可以根据供求关系而自由波动的一种汇率制度。在这种汇率制度下，各国汇率的波动幅度不限，也不承担维护浮动幅度的义务。

国际上对浮动汇率根据是否有干预，分为“自由浮动”汇率和“管理浮动”汇

率。

（一）购买力平价说(Purchasing Power Parity)

? 研究内容：汇率变化与货币购买力变化之间的关系。

? 基本思想：人们之所以需要某一种货币，是因为它具有购买力。一个国家的货币价值由其在该国国内所能购得商品及劳务的量，即购买力来决定，因此人们对本国和外国货币比价的衡量主要取决于两种货币的购买力。

如果一国发生了通货膨胀（假设为中国），而另一国（假设为美国）的物价水平保持不变，那么，人民币的购买力就会相对降低。

如果两国都发生通货膨胀，则两国的货币购买力都下降，此时人民币与美元的相对购买力的变化取决于两国物价上涨程度。如果美元物价上涨程度小于人民币，则人民币的价值相对美元下降；反之则上升。

（二）费雪效应(Fisher Effect)

? 研究内容：利率与通货膨胀率之间的关系。

? 基本思想：各国名义利率可以简单地分为投资获得的真实利率和预期通货膨胀补偿率两部分。在资本可以在国际间自由流动的条件下，两国名义利率的相对差别可大体上反映两国一般价格水平的预期相对变动。即名义利率(i)与真实利率(r)、预期通货膨胀率(P)之间的关系为：

（四）利率平价(Interest Rate Parity)

? 利率平价描绘的是外汇市场与货币市场的平衡关系。

? 根据利率平价关系，如果以证券代表金融资产，两国风险与期限相同证券的利率差别（本国利率减外国利率）在扣除交易成本后应等于外币的远期升水或贴水。

【例15-1】假设日本某一投资者拥有100万日元，投资期为1年，假定外汇市场和货币市场的有关资料如下：

（1）即期汇率：111.1日元/美元；1年远期汇率：108.9日元/美元； （2）日元投资利率：1.8%；美元投资利率：3.7%。

第二节 外汇风险管理

一、外汇风险种类

二、外汇风险防范的财务策略 一、外汇风险种类

（一）外汇风险的概念

外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。

这种不确定性所带来的影响即可能是有利的，给公司带来收益；也可能是不利的，使公司发生损失。

（二）外汇风险的类型 1.交易风险

● 企业以外币计价的各种交易过程中，如以信用方式进行的商品进出口交易、外汇借贷交易、外汇买卖、远期外汇交易、以外汇进行投资等等，由于汇率变动使折算为本币的数额增加或减少的风险。

（二）折算风险（会计风险） 由于汇率变动，报表的不同项目采用不同汇率折算，因而产生损失或利得的风险。

（三）经济风险

由于汇率变动对企业产销数量、价格、成本等经济指标产生影响，从而使企业未来一定时期利润和现金净流量减少或增加，引起企业价值变化的一种潜在风险。

? 三种风险对公司的影响程度

对交易风险来说，汇率的变化随时间的变化而不断对交易过程产生影响； 对折算风险来说，汇率变化只对某一变动点之前或到这一变动点时的过去情况发生影响；

对经济风险来说，汇率变化只对变动后的情况产生影响。 在这三种风险中，按其影响的重要性不同排序依次为经济风险、交易风险和折算风险。

二、外汇风险防范的财务策略 （一）交易风险的管理 1. 选择有利的计价货币

▲ 进出口商品如果能够采用本国货币计价的话，则不论汇率如何变动，也没有外汇风险。

▲ 在进出口贸易中，对出口收汇应争取用硬货币，进口付汇应争取用软货币。 ▲ 在进行外币借款时，一般应争取借软货币。

3. 适当调整商品的价格 ▲ 加价保值法

应用：商品出口交易

出口商接受软货币计价成交时，将汇率损失加入出口商品价格中，以转嫁汇率风险。

▲ 压价保值法

应用：商品进口交易

进口商接受硬货币计价成交时，将汇率损失从进口商品价格中剔除，以转嫁汇率风险。

4. 在合同中加列汇率风险分摊条款

▲ 当使用某一种货币计价成交时，可以在合同内加列风险分摊条款，注明如计价货币汇率发生变动，则以汇率变动幅度的一半重新调整货物价格，由双方共同分摊汇率变动带来的损失或收益。

5. 提前或延期结汇 ▲ 在国际支付中，通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支付有关款项，即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风险或得到外汇汇率上升的好处。

▲ 提前或延期结汇，即通过由弱币到强币国家的加速支付或通过由强币到弱币国家的推迟支付，使公司减少在弱币国家的汇率风险。

6. 以远期外汇交易防范风险

▲ 在进行远期外汇交易时，企业与银行签订合同，在合同中规定买入卖出货币的名称、金额、远期汇率、交割日期等。从签订合同到交割这段时间内汇率被以远期外汇合约的方式固定下来，可以及早确定企业收支的数额，排除日后汇率变动的风险。

7. 以外汇期权交易防范风险

▲ 外汇期权：交易双方按照协定的汇率，就将来是否购买某种货币，或是否出售某种货币的选择权，预先签订的一个合约。

▲ 外汇期权交易

8. 以外汇期货交易防范风险

▲ 外汇期货交易：在期货交易所内，交易双方通过公开竞价达成在将来规定的日期、地点、价格，买进或卖出规定数量外汇的合约交易。

▲ 国际上外汇期货交易通常涉及的货币：美元、英镑、欧元、日元、加拿大元、澳大利亚元等。

▲ 期货市场：一是交易所，二是清算中心。 ▲ 外汇期货交易合同：

（1）交易量：最少是一个合同，也可多达几十个合同，几百个合同。 （2）合同价格：用一个外币等于多少美元来表示。

（3）合同到期日：只有三、六、九和十二月份的第三个星期三。 9. 以外汇调期交易防范风险

▲ 外汇调期交易:又称时间套汇，是在买进即期的甲种货币、卖出即期的乙种货币的同时，卖出远期的甲种货币、买回远期的乙种货币。

▲ 交易形式：

在买进（或卖出）即期某种货币的同时，卖出（或买进）远期的同种货币； 在买进（或卖出）期限较短的某种远期货币的同时，卖出（或买进）期限较长的同一种远期货币，或者相反。

▲ 作用：为了解决不同货币的资金需求，在把一种货币换成另一种货币进行投资时，也常用这种方法避免汇率风险。

10. 在国际货币市场通过借款和投资防范风险 ▲ 当企业有短期外汇应收款，预测该种外币将贬值，可以用借款和投资方法来融通资金和防范外汇风险。

▲ 基本步骤

（1）借入应收款的计价货币

借款期限：应等于应收款的期限

借款金额的确定：① 借款金额加上利息正好等于外汇应收款数额 ② 借款金额等于外汇应收款数额 （2）将外币兑换为本币

将借款额按借款时的即期汇率兑换为本国货币 （3）在本国从事投资

注意：如果投资获利应缴纳所得税，应计算投资的税后利润。 （4）用收回的外汇应收款偿还外币借款

注意：如果借款金额的确定采用第二种方法，还须另外计算应付利息，并按还款时间的即期汇率用本币购买外汇进行支付。

（三）经济风险的管理

▲ 经济风险管理的目标：预测汇率变动对未来现金流量的影响，并采取必要的措施。。

▲ 管理经济风险的主要方法: （1）经营方面的多元化

既是指在不同业务领域经营，又是指在不同地区、不同国家经营。 （2）财务方面的多元化 ① 筹资多元化 ② 投资多元化

③ 企业可以将外币应收款与外币应付款进行配合。 第三节 跨国直接投资分析 一、国际投资环境分析 二、国外投资资本预算分析

一、国际投资环境分析

（一） 国际直接投资的风险 ? 政治风险

主要是指国有化、战争和转换风险。 ? 经济风险

主要是指宏观经济风险，如汇率变动、利率变动、通货膨胀、贸易条件变化等引起的风险。

此外，各国的文化教育、自然资源、风土人情、地理位置的差异也会增加国际投资的难度，并且制约和影响着对外投资项目的选择、效益的评价。

（一）国外投资现金流量分析应注意的问题

（1）母公司的现金流和国际投资项目的现金流必须严加区分。

（2）要充分认识各国在税收体系、金融机构、外汇管制、会计准则以及金融资产流动的限制等方面对现金流的影响。

（3）在投资分析中应充分重视汇率、利率变化、通货膨胀率变化 （4）要注意研究投资项目的筹资结构及其变化对现金流的影响。

（5）在跨国投资中，政治风险的高低会使对外投资的价值发生很大变化。 （二）现金流量分析

1.国外子公司投资现金流及现值分析 ◎ 应注意的问题

① 在估计投资项目的成本和收益时，要充分考虑汇率变化、通货膨胀率变化引起的货币贬值、东道国干预等因素；

② 对外投资发生的有关成本和收益的货币与公司母公司的货币不同。 ◎ 确定国际投资项目净现值的一般方法及步骤

（2） 将以美元表示的各年现金流量按可以接受的最小收益率或风险调整折现率（无风险利率+风险补偿率）进行折现。

(1+风险调整折现率)=(1+名义利率)((1+风险补偿率) 假设预测风险补偿率为5%，则：

? 以美元计算： (1+风险调整折现率)=(1+8%)(1+5%)=1.134 ? 以人民币计算：(1+风险调整折现率)=(1+10%)(1+5%)=1.155

（三）跨国投资风险调整方法

国际投资风险的调整与一般投资项目风险调整的方法基本相同，可采用的方法有： ▼ 缩短投资回收期

▼ 提高折现率 ▼ 调整现金流量等

第四节 跨国筹资管理 一、跨国公司资本来源

二、跨国筹资计价货币的选择 三、国际筹资风险管理

一、跨国公司资本来源 （一）跨国公司内部筹资

资本从母公司流向子公司或从一个子公司流向另一个子公司。 主要形式： ◎ 股权筹资 ◎ 举债筹资

◎ 其他子公司向某一子公司放贷 ◎ 公司内部转移等

? 通过母公司来源取得的股票筹资评价

优点：加强母公司对子公司的所有权和控制权；加强海外子公司的举债能力，便于其筹措资本。

缺点：外汇风险较大；汇付利润和偿还投资资本的风险较高；财产被没收和国有化的风险较大。

? 通过母公司来源的举债筹资评价

优点：支付利息可以获得税收利益；易于得到较低成本的资本；易于汇付利润和偿还资本。

缺点：子公司从国外借入资本的外汇风险较大。 （二）东道国筹资

跨国公司根据东道国的经济状况和金融环境筹集所需要的资本，如通过当地的证券市场进行股权或债券筹资，或通过当地银行取得借款等。 ? 通过东道国筹资的评价

优点：政治风险低；支付利息扣税；外汇风险小；可与当地公司或其他金融机构建立良好的关系。

缺点：东道国资本可供量有限；母公司对子公司的控制权较弱。 （三）国际代理机构和第三国来源筹资

跨国公司通过各种国际机构，如通过世界银行、国际开发协会、亚洲开发银行、进出口银行筹集所需要的资本，也可向第三国银行借款或向第三国资本市场发行股票或债券筹资。 通过各种金融机构贷款可分为两种：

（1）意向贷款——贷款与一定的目的相联系，

一般利率低，期限长，有时带有一定的优惠条件。

（2）自由外汇贷款——由国际金融市场上的外国商业银行提供

优点：贷款方式灵活、手续简便；资本供应充足，允许借款者选择借款币种；贷款可自由使用，不受贷款银行所限。

缺点：贷款利率较高，期限较短。

（四） 国际贸易筹资

跨国公司在对外贸易结算中，通常多有筹资活动伴随发生，如远期汇票折现、出口押汇、保理账款（出售应收账款）、进口押汇、信托押汇等。 二、跨国筹资计价货币的选择

三、跨国筹资风险管理

（一）国际筹资风险管理的原则 ? 均衡的原则 ? 保值的原则 ? 全过程原则

（二）跨国筹资风险管理中的保值工具 ? 远期合约套期保值 ? 期货合约套期保值 ? 货币互换 ? 利率互换

? 期权合约套期保值等

第五节 跨国公司内部资本转移策管理 一、跨国公司内部资本转移的套利效应 二、跨国公司内部资本转移方式 三、资本冻结条件下资本转移策略 一、跨国公司内部资本转移的套利效应 （一） 跨国公司内部资本转移的类型

（1）母公司向子公司转移资本——对子公司的股权投资；向子公司提供贷款；按转移价格购进商品等。

（2）公司向母公司转移资本——偿还母公司的贷款本息；向母公司支付的股利；向母公司支付的各种专利权使用费、许可证费、管理费、出口佣金；母公司抽回部分投资的资本；支付按转移价格收进的货物等。

（3）子公司之间转移资本——相互间贷款的发放与回收；利息的收入与支付；按转移价格买卖货物时转移的资本等。 （二）跨国公司资本转移的限制因素 ● 政治限制 ● 税务限制 ● 交易成本 ● 流动性限制

（三）跨国公司内部资本转移的套利效应

? 赋税套利——将利润从高税国家的子公司转移到低税国家的子公司；或从那些处于应税状态的子公司转移到处于亏损状态的子公司，跨国公司可减轻其税赋。

? 金融市场套利——内部资本转移可使跨国公司在防范外汇管制情况下，为母公司或子公司的过剩资本寻找投资场所、为资本不足的子公司寻找新的资本来源。

? 管理体制套利——当子公司的产品受当地政府部门的价格限制时，跨国公司通过内部转移价格等方式重新分配利润以掩盖其真实的获利情况，以加强与当地政府讨价还价的能力。

（一）股利汇出

跨国公司的子公司向母公司转移资本最重要的手段。

跨国公司采取股利汇出资本时，应着重考虑以下几个因素： ◎ 税收因素

◎ 外汇风险因素 ◎ 外汇管制因素 ◎ 筹资因素

（二） 特许权使用费和管理费 ▲ 转移价格

特许权使用费和管理费可以看作是无形资产要素的转移价格，但无形资产要素与有形物质产品不同的是它们往往没有相应的市场价格作参考。因此，跨国公司运用特许权使用费和管理费就更便于对付东道国税务机关的监督和检查。 ▲ 股利

当东道国的税率高于母国税率时，特许权使用费和管理费又有节税的好处。 （三）提前与延期结汇 ■ 提前结汇

相当于把资本从买方子公司转移给了卖方子公司。 ■ 延迟结汇

相当于把资本从卖方转移到买方。 （四）多边冲销与再开票中心 1. 多边冲销

多家子公司之间进行相互交易的账款抵消结算。 对跨国公司的好处：

? 收支冲销技术能降低资本的实际转移额。

? 对跨国公司外汇风险管理和现金需求预测带来了更大的迫切性。

? 使公司建立有规则的支付渠道和银行渠道，使其本身的业务以及与银行的关系趋向牢固和稳定。 2. 再开票中心

再开票中心是公司的一个资本经营子公司。在各子公司之间进行商品交换时， 生产型子公司把货物卖给再开票中心，后者再转售（一般以稍高的价格）给销售型子公司。但实际上货物是直接由卖方子公司运到买方子公司的，并未经过再开票中心。因此，再开票中心处理的是文件而不是实际货物。

再开票中心一般设在低税率国家即所谓避税港，该中心所获得的利润被课征较低的税率。

主要缺点：公司为建立这一中心而需支付一定的额外费用。 （五）公司内部贷款

以母公司或其他子公司向该地区贷款的方式供应资本，并按高利率收取利息，以便在短期内将资本调回本国。

通过内部信贷的方式转移资本还可以利用不同地区间利率的高低差别，将低利率地区的资本调到高利率地区使用。 公司内部贷款的方式 △ 直接贷款 △ 背对背贷款 △ 平行贷款 （六）转移价格

对跨国公司来说，转移价格既可以加速跨国公司内部的资本转移，也可以降低整个公司的税赋和保持外汇平衡。 主要作用

▼ 资本配置 ▼ 降低税赋

▼ 调节利润水平 三、资本冻结条件下资本转移策略 （一） 投资前策略 主要策略：

● 与其他子公司建立贸易关系； ● 尽量在当地借款；

● 利用特殊的筹资方式，如货币对换、背对背贷款以及平行贷款等； ● 投资前与东道国政府谈判达成特殊协议； ● 母公司资本以债务而不是以股权方式投资等。 （二）汇出冻结资本

在东道国实行外汇管制，子公司资本被冻结时，跨国公司可采取直接或间接方法把资本部分地转移出来。

? 直接转移渠道

转移价格调整、特许权使用费、提前或延迟结汇以及支付股利等； ? 间接转移渠道

平行贷款或背对背贷款、为向外转移资本购买商品、为整个公司范围内的使用而购买资本商品和当地的服务、进行研究和开发工作以及举行公司大会、度假等消费性活动。 （三）冻结资本保值

将资本用于当地的长期投资或短期投资。 ? 长期投资

固定资产投资、现行业务的扩展和新业务的开发； ? 短期投资

购买当地证券、购买当地生产的存货和购买进口的存货。

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