第十三章 期权合约

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第十三章 期权合约

一、期权合约的概念

定义期权合约( option contracts)是期货合约的一个发 展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利 而没有义务一定要履行合约。

期权合约的产生1973年芝加哥期权交易所(CBOE)推出股票看涨期权。

期权思想期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。

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二、期权合约的种类

看涨期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。

看跌期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。

欧式期权：只有在到期日那天才可以实施的期权。 美式期权：有效期内任一交易日都可以实施的期权。 实施价格(strike price)买卖标的资产的价格 期权价格(option price)期权买方付的购买期权的费用。 到期日(maturity date)约定的实施日期。

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期权合约的种类(2)

股票看涨期权举例自2001年1月1日至2001年6月30日以每股35元的价格购买清华同方1000股。(购买价格为500元)

这里35元为执行价格，500元为期权价格，2001.6.30为到期日。

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三、期权的风险与收益

看涨期权的风险与收益关系

看跌期权的风险与收益关系

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期权与期货的风险收益比较看涨(看跌)期权类似于期货合约的多头(空 头),二者都有权利按约定价格在约定时间购 买(出售)约定数量的标的资产。但如果现货 市场价格下跌(上涨),看涨(看跌)期权的 买方可以不履约，而期货合约的多头(空头) 必须履约，因而期货合约的风险收益是对称的， 而期权的风险收益不对称。 举例：

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看涨期权买方与期货多头风险收益比较100张通用公司股票欧式看涨期权，实施价格每股140元，期权价格 为每股5元。期权期货比较： 到期日价格 看涨期权买方损益 期货多头损益 160 1500 2000 155 1000 1500 150 500 1000 145 0 500 143 -200 300 142 -300 200 140 -500 0 135 -500 -500 110 -500 -3000 70 -500 -7000 30 -500 -11000 0 -500 14000

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看跌期权买方与期货空头风险收益比较100张微软公司股票看跌期权，实施价格90美元/股，期权价格 6美元/股 到期日价格 看涨期权买方损益 期货多头损益 200 -600 -11000 160 -600 -7000 110 -600 -2000 95 -600 -500 90 -600 0 87 -300 300 84 0 600 60 2400 3000 30 5400 6000 0 8400 9000

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四、期权合约功能比较IBM公司六个月期股票看涨期权的实施价为100美元，现 在合约的期权价格为10美元，6月期市场利率3%,投资 者有10,000美元，三种投资策略如下： A 买入IBM股票100股，每股100美元，投资额10,000美元； B 购入1000份IBM股票看涨期权，实

施价格100美元，投 资额10,000美元； C购买100份IBM股票看涨期权，投资额1000美元，9000 美元投资6月期短期国库券，赚取3%利息，到期时国库 券增至9270美元(9000 x 1.03 = 9270)。 到期时IBM股票的市场价格不同时，三种策略的收益不 同。

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期权合约功能比较(2)

IBM股价(美元) 策略 95 100 105 110 115 120 A 9500 10000 10500 11000 11500 12000 B 0 0 5000 10000 15000 20000 C 9270 9270 9770 10270 10770 11270 收益率(%) A -5 0 5 10 15 20 B -100 100 -50 0 50 100 C -7.3 -7.3 -2.3 2.7 7.7 12.7

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五、期权的价格期权价格

内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市市场价格与实施价格之差。

实值：期权有内在价值时，实施期权可以获利 虚值：买方不会实施期权 两平：现货市场价格等于期权的实施价格 时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分 影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价格的易变性。

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平值、虚值和实值期权(看涨期权)

1220买权

期货价格 1200 虚值 1220 平 值 1240 实值 1260

期货价上升，看涨期权价上升

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平值、虚值和实值期权(看跌期权)1220卖权

期货价格 1200 实值 1220 平 值 1240 虚值

1260

期货价下跌，看跌期权价上升

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看涨期权

看跌期权

实值期权

执行价格<期货价格

执行价格>期货价格

平值期权

执行价格=期货价格

执行价格=期货价格

虚值期权

执行价格>期货价格

执行价格<期货价格

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百万张合约

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

500 商品 货币 政府债券 利率 股票指数 股票

1973 1978 1980 1985 1988 1993 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

0

全球期权交易量增长图

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六、看跌期权与看涨期权平价定理

一个持有股票与购买股票看跌期权的投资组合，能保 证最低收益，但没有限定收益上限；一个持有国库券 与购买看涨期权的投资组合也能锁定风险下限，收益 上限没有限制。– – – – – – – 看涨期权的价值 无风险债券的价值 合计 股票的价值 看跌期权的价值 合计 St < = X 0 X X St X – St X St > X St - X X St St 0 St

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看跌期权与看涨期权平价定理

看涨期权成本：C,债券成本：X/(1+r)t,看跌期权 成本：P,股票现价：S,有： C + X /(1 + r)t = S + P 举例：股价：110美元，看涨期权价格：17美元，看跌 期权价格：5美元，实施价格(有效期6个月)X:105 美元，无风险利率：10.25%,有： C + X / (1+r)t = S + P 17 + X / (1+r)t = 110 + 5 ? 17 + 105 / 1.025(1/2)?= 110 + 5 117 不等于115,违背平价关系，说明定价错误。

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七、股指期权合约(美国)–合约名称

美国交易的股指期权基本情况交易所 实施条件 合约交割月份

标准普尔100指

数(OEX)CBOE 标准普尔500指数(SPX)CBOE 标准普尔500指数(NSX)CBOE 纽约证交所指数(NYA) NYSE 主要市场指数(MMI) AMEX 价值线指数(VLE) Phil

美式 欧式 欧式 美式 美式 欧式

最近的4个月 最近的3个月 3、6、9、12月 最近的3个月 最近的3个月 最近的3个月

交割：现金结算，计算方法：100美元X指数值 价格变化幅度：低于3美元为1点的1/16,高于3美元为1点的1/8。 测度期权合约交易量指标：未结权益。

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股指期权合约(恒指期权合约)

标的资产：香港恒生指数。 合约乘数：指数的每一点50港元。 合约交易月份：现月、下月、最近两季月3、6、9、12 交易方法：根据场内交易的程序公开叫价。 合约到期日：合约月份最后一营业日之前一个营业日。 期权价格点数：完整的指数点。 期权价格：期权价格点数乘以50港元。 微值入价：每张合约10港元，包括了所有交易费用 实施价格的变化幅度：2000以下，50点；至8000,100 点；8000以上，200点。 实施方法：欧式期权方式，在到期日结算。

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