企业负债经营的效益与风险的比较研究

企业负债经营的效益与风险的比较研究

摘 要

在从传统的计划经济转向社会主义市场经济的改革过程中，国有企业长期以来一直处于高负债经营状态，企业负债额远远高于它所能承担的正常水平。而且，国有企业的大量借款负债中，已有相当一部分流失，或以闲置资产、积压产品等形态存在，成为实际上周转不灵，难以甚至无法收回的不良借款，使企业的经营风险增大。解决好这一问题，可以改善国有企业的经营状况，提高企业的竞争能力，使企业在市场竞争中保持优势，取得良好的经济效益。本文对企业资金结构进行了系统分析，并对企业负债经营的风险效益进行了深入研究，在此基础上，提出了调整资本结构，降低负债比例、减少经营风险的对策建议。

关键词：企业，负债经营，风险防范

1前 言

企业负债经营是企业在一定风险条件下为追求其经济利益最大化，通过银行借款、发行债券以及商业信用等形式吸纳资金，并利用这些资金从事生产经营活动，使自有资产保值、增值的一种经营方式。随着我国市场经济逐步建立以及资本市场不断完善，企业的自主权不断地提高，企业的筹资方式和途径不断增加，负债成为企业资金的一主要来源，负债经营也成为企业的一种主要经营方式[1]。

企业的资金结构大体分为负债资金和权益资金两部分。通过发行股票等方式筹集的权益资金是企业承担经济责任的基本保证，但一个发展中的企业仅靠权益资金是难以满足生产经营需要的。于是，举借债务便成为企业获取更多资金、加快发展速度的重要方式。负债经营的合理运用，既可以提高企业财务管理的水平，又能为企业增长经济效益。正确认识企业负债经营的利与弊，合理适度地安排负债资金，对提高企业经济效益有重要的意义。企业资金结构分析企业的自有资本金和银行借款构成了企业的长期资金来源，而企业的自有资本金和银行借款的比例关系，即是我们通常所说的资本结构。[2]企业适度负债经营可以充分享受财务杠杆作用带来的益处。财务杠杆是指在资本结构中长期债务和所有者权益之间的比例。如果长期债务筹资增加，企业的财务杠杆作用增大，企业所有者净资产增加，同时，也加大了企业的经营风险。为了以最低资本，最小风险程度取得最大的投资收益，（删除红底字，补充内容，要求按层次写。先写目的，后写意义）

2负债经营概述

负债经营的合理运用，既可以提高企业财务管理的水平，又能为企业增长经济效益。正确认识企业负债经营的利与弊，合理适度地安排负债资金，对提高企业经济效益有重要的意义。

2.1负债经营的内涵

负债经营是指企业以已有的自由资金作为基础，为了维系企业的正常营运、扩大经营规模、开创新产品新事业等，产生财务需求，发生现金流量不足，而通过银行借款，商业信用和发行债券等形式来吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营方式。[1]

简单来说，企业筹资一般是两种途径，一方面是企业所有者投入的资金以及留存收益转增的资本；而另一方面企业通过银行信用和商业信用等方式筹集的资金即负债，而企业通过银行信用和商业信用等方式筹集资金的这种经营方式也就是负债经营。

公司必须具有偿付长、短期到期本息的流动资产；进行负债生产经营所获得的营业利润率必须大于负债利率，或者即使个别债务利息过高，但企业整体仍有利可获；资产负债虽然高于同行业水平，但能控制权益资本不被债权人收购；举债生产经营是在促使企业效益最大化，而不是为了借新债还旧债，造成企业财务状况的恶性循环。这样，负债经营才有利可图，为此，公司应做好以下具体工作：

第一，通过合理分析，确定资金的需要量。认真确定投人产出比是筹集资金的重要步骤。公司在确定资金需要量时，不仅要注意产品的生产规模，而且要注意产品的销售趋势，搞好市场调查与预测，以防止盲目生产造成资金积压。

第二，要周密研究投资方向，提高投资使用效果。资金的使用范围和项目，应避免分散，应该投入到重点产品生产中去，还要认真考虑投入多少才能起到发展生产的作用，生产出来的产品又能为公司赢得多少利润以及偿还能力，等等。

第三，公司在筹措资金时，要认真选择负债资金的来源，以求最大限度地降

低资金成本。不同的资金来源，其资金成本不同。因此，在选择资金来源时，要考虑筹集资金的渠道和方式，这是控制资金成本的保证。

2.2负债经营的特点

（1）融资速度快。负债经营是通过举借债务方式来获得资金，而这种方式较容易获得资金，限制性条款较少而且程序较为便捷。

（2）融资富有弹性。通过负债经营方式取得的资金，自主性比较强，资金使用比较灵活，富有弹性。

（3）融资成本低。通过负债经营这种方式来进行融资只需商业信用优越，无需其他费用或办理其他手续，融资成本比较低，使得企业在市场竞争中取得有利的地位。

（4）融资风险较高。负债融资到期偿还本息，如果资金安排不当，就会使得企业财务发生危机。

2.3 企业负债经营的原则（本段重写，写出原则）

第一、如果举债对企业效益没有增加，那么，不举债； 第二、如果举债对企业效益只有很小影响，只能少量负债；

第三、如果举债对企业效益有相当大正面影响时，可以举债，但必须研究举债的“度”。

假定资产负债率在50％时，总资产规模2000万元。其中净资产(资本金等)1000万元。总负债为1000万元(流动负债700万元、长期负债300万元)。若100万元资本金须产生经营成果100万元效益(考虑资金占用费)，1000万元负债须产生经营成果80万元效益，这时要求企业税后利润为180万元。换算出：税前利润总额为275万元，当产值利润率是5％时，企业年产值则是5500万元，月产值为458．3万元，日产值为20．83万元(按法定工作日算出)。若企业扩大生产规模，就要审查投入项目，分析新的负债对企业产生的影响。负债是否在即时偿还能力范围内(增加的速动资产足以偿还流动负债)，可以适当扩大规模。如果扩大规模后，企业不能届时偿还增加的负债，或有损企业自身信用，这样的负债应予拒绝。宁可不扩大生产规模，也不能轻易举债。企业负债经营，就是通常所说的“借鸡下蛋”。企业本身资金不足，靠负债经营最大的利是借助负债的力量发展壮大自己，而最大的弊是负债越多风险越大，企业的负债比例超过一定的

极限，随时有倒闭的危险。

3企业负债经营的效益分析

负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处，对于企业的所有者来说，负债经营的优势是明显的。

3.1 利息抵税效应

一方面，负债相对于权益资本最主要的特点是它可以给企业带来减少上缴

税金的优惠。即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值的增加。世界上大多数国家都规定负债免征所得税。我国《企业所得税暂行条例》中也明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债利息抵税效用可以量化，用公式表示为：利息抵税效用＝负债额×负债利率×所得税税率。所以在既定负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。另一方面，由于负债利息可以从税前利润中扣除，减少了企业上缴所得税，也就相对降低了企业的综

合资金成本。

3.2 高额收益效应

债务资本和权益资本一样获取相应的投资利润，虽然债权人对企业的资产求偿权在先，但只能获得固定的利息收入和到期的本金，而所创造的剩余高额利润全部归权益资本所有，提高了权益资本利润率，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是债务资本产生的利润还是权益资本产生的利润都要征收企业所得税。所以，财务杠杆的最终效用可以用公式来表示：财务杠杆效用＝负债额×（资本利润率－负债利率）×（l－所得税税率）。在负债比率、负债利率、所得税税率既定的情况下，资本利润率越高，财务杠杆效用就越大；资本利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠杆效用、收益程度如何，取决于资本利润率与负债利率的对比关系。

4 企业负债经营的风险分析

负债经营风险与效益并存，并不是每个企业都可以任意借债，企业应根据自身的情况，以资金需求为依据，通过研究企业的资本结构与财务状况的内在联系制定负债经营决策，适时适度负债。

4.１无力偿付债务的风险

对于负债筹资，企业肩负支付利息和到期偿还本金的义务。如果企业负债进行的投资项目不能获得预期的收益，或者企业整体的生产经营和财务状况恶化，或者企业短期资金运作不当等，这些因素不但会使企业权益资本收益下降，甚至会使企业面临无力偿债的风险。其结果不仅会导致企业资金紧张，而且会影响企业信誉。

众所周知，债权人是“狼”，而狼是群居动物，一旦企业有一笔债务没能偿还，会导致所有债权人逼债的现象，从而给企业带来破产倒闭之灾。[4]

4.２过度负债的风险

债权人的利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实经济生活中股东往往喜欢投资于高风险的项目，因为若

项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额利润就全为股东占有，于是就实现了财富由债权人向股东转移；若投资的高风险项目失败，其损失由股东和债权人共同承担。另外，股东发行新的债券也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际承担的利率水平，但同时也使原债权人承担的风险增大，导致原债券真实价值下降。[5]

4.３再筹资风险

企业负债规模受公司规模、公司经营收入的易变性、公司盈利以及公司产品或生产的独特性的影响。企业的经营收入变化过大会增加企业的经营风险，相应减少企业的偿债能力，造成再筹资困难。一个公司的盈利能力往往是其偿债能力的保证与标志，盈利能力较高的企业容易从债权人那里筹集到资金，而盈利能力较低的企业则负债规模受到限制，筹资难度加大。

5 企业负债经营效益与风险的比较

企业负债经营的根本目的是要加速企业的发展，而企业发展的重要标志之一是企业自有资本收益率提高。当长期负债利息率高于企业总资本利润率时，借入资金越多，则自有资本收益率越低，最终要导致失败。当长期负债利息率等于企业总资本利润率时，属于企业自有资本无增值的经营，如长期没有改善措施，负债经营应当终止。当长期负债利息率低于企业总资本利润率时，则借入资本越多，企业自有资本收益率越高，负债经营是有利的，可以增加负债比率，但是要注意财务风险相应提高，要有应对措施。（过渡段，要求承上启下）

5.1企业适度负债能力的弹性分析（这段没有说明弹性分析，重写，可以继续写这个，也可以重新换个方向）

确定企业适度负债首先关注的指标就是资产负债率，一般认为资产负债率控制在40％～50％比较安全。但仅仅关注资产负债率是不够的，企业类型不同，负债的额度也不同。资产负债率表现出来的就是资金结构，主要是指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。但仅仅关注权益资金和负债资金的比例关系是不够的，因为即使权益资金和负债资金的结构合理，如果负债资金内部结构不合理，同样也会引发财务危机。如何确定企业适度负债应综合考虑多方面的因素。下面是某企业以2010和2011年的资产、负债相关数据分析（表5.1）：

表5.1 某企业资产负债数据 万元

项目 货币资金 2010年 120 2011年 200 应收账款 存货 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 长期待摊费用 资产合计 短期借款 应付账款 流动资产合计 长期负债 负债合计 80 50 250 150 120 470 500 280 100 50 100 50 900 100 25 125 900 250 200 450 100 225 150 600 通过以上数据可得出，企业2010年资产合计为900万元，负债为225万元，资产负债率25％。2011年资产合计为900万元，负债为600万元，资产负债率66．7％。

5.2负债经营的极限及临界点

研究企业负债的极限，加强企业负债的管理，是与加强企业权益管理、企业资产管理并重的深层次课题，经济管理机关、企业投资人、企业经营者、债权人都须深入研究，找准切入点，用活用好各项经济政策，确保企业健康发展，经济效益稳步提升。企业的负债经营极限，主要在于投资报酬率，投资报酬率的期望值必须大于资金成本(贷款利率)，当投资报酬不足于偿还贷款利息，即投资报酬率小于资金成本。负债经营将最终导致恶性循环，直至失败、破产。当投资报酬率等于贷款利率时，即资本无增值经营，如长期没有改善措施或外界市场机遇和政策导向引起投资报酬率大于贷款利率，负债经营即到极限，经营应当终止。当

投资报酬率大于贷款利率50％，即净收益与利息比率为50％以上时，负债经营进入良性循环轨道，可以不失时机抓住外界市场机遇和政策导向，加速良性循环，取得更大的经济效益。会计界研究负债通常用的指标是：资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率四个指标。但是仅有这些指标，只能了解企业负债的表面现象。企业可负债的极限在各个行业、各个企业、各个时期，是不尽相同的。企业负债“极限”是个新课题，也是难题，受各种因素影响。

6 企业科学运用负债经营及风险防范的措施

负债经营风险与效益同在，适度的负债经营有利于实现企业财富最大化的目标。企业的经营者要不断提高自身素质和经营管理水平，学会在不同的环境下采取随机应变的财务策略，充分发挥负债经营的优势，合理规避负债经营所带来的风险。

6.1企业的息税前总资本收益率应高于借款利息率（这个标题下的内容修改，分段，要层次性）

企业的息税前总资本收益率应高于借款利息率是企业负债经营的先决条件。正如阿基米德所说“给我一个支点，我就能撬动整个地球”。可见，不仅杠杆很重要，支点也很重要。企业财务杠杆的支点应该怎么确定呢？由公式：净资产收益率＝【息税前总资本收益率＋（息税前总资本收益率－借入资本平均利息率）×（借入资本/自有资本）】×（1－适用所得税率）可以看出，（息税前总资本收益率－借入资本平均利息率）就是这个支点，当其值大于零时，提高借入资本与自有资本的比率，企业将盈利，反之则亏损。也就是说，如果负债的实际利率高于息税前总资本利润率，就不能举债，只能用增加自有资本的方法筹资，并尽量减少现有债务，避免财务杠杆的负效应。企业进行负债经营，还本付息的资金的最终来源是企业的收益。而如果企业经营管理不善，导致企业经常亏损那么企业就不能够到期还本付息，这样企业就会有偿还债务的压力，也导致企业信誉降低，不能有效的再集资，从而陷入财务危机，甚至导致企业的破财。企业由于投资决策失误导致投资项目不能完成而无法获利，从而使得企业资金短缺导致不能到期

还本付息增加财务风险。负债规模是指企业负债总额的大小或在资产总额中所占比重的高低。当企业负债规模增大，相对应的筹资成本－利息费用支出就会增加。而由于收益降低而导致偿付能力的丧失或破产的可能性也会随之增大；于此同时，股东收益的变化幅度就会加大。因此，负债规模越大，企业潜在的负债风险程度就越大。负债结构是指企业用不同的筹资渠道所筹集来的资金的比例关系，从大的方面考虑，贷款、发行债券、筹资租赁、商业信用这四种负债方式所筹资金各自所占的比例之间的关系。借入资金和自有资金比例是否恰当，与财务上的利益和风险有着密切的关系。在财务杠杆作用下，当投资利润率高于利息率的时候，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率。相反，在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金的比例越高，企业权益资本收益率就越低，严重时企业会发生亏损甚至破产。不同的负债筹资方式，取得资金的难易程度不同，所以资本成本的水平不一，对企业约束程度也不同，从而对企业收益的影响肯定不同，因此，负债风险的程度也就不同。负债的期限结构是指企业在生产经营期限，所使用长短期负债所占的比重。一般来说，长期负债利率较高，短期负债利率较低但波动比较大。如果负债的期限结构安排不合理，比如应该筹集长期资金却采用短期借款，或者相反，都会加大企业的筹资风险。

6.2提高财务管理水平，科学地预计负债资本成本（本段重写，要求分段，层次，围绕题目写）

提高财务管理水平，科学地预计负债资本成本是负债经营能否成功的基本前提。资本成本的运用是企业实施财务管理的重要方面，对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业应选择资本成本最低的筹资方式。企业在确定资本成本时，不能机械地以市场水平为基准，而必须对投资者期望报酬的分布情况进行研究与考察。市场经济条件下企业生存、发展都与负债相关。正确对待负债，正确核算负债，按期清偿债务，是企业会计诚信建设的具体表现。企业健康发展就必须控制负债，控制得当，举债可以给企业发展、壮大增加动力，负债失控，不仅影响企业健康发展、稳定和信誉，还会给企业、债权人、国家造成损失。当前，随着国有企业体制转换与结构调整的深入进行，一些深层次矛盾和问题集中暴露出来。其中，较为突出的是国有企业资本结构不合

理问题，主要表现为：自有资本严重不足、负债比例过高、债务结构（债务期限结构、债务来源结构与债务使用结构）不当、不良债务大量存在。那么，何为最优资本结构？如何优化资本结构？本文拟对现代西方资本结构理论进行适用性分析，摸索出适合我国国情的优化国有企业资本结构应遵循的原则。资本结构是指企业全部资金来源中权益资本（指所有者权益，下同）与债务资本之间的比例关系。资本结构理论是研究这一比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论。最早提出该理论的美国经济学家戴维·杜兰德（David Durand）认为，企业的资本结构是按照净利法、营业净利法和传统法建立的。企业的最终目标是在激烈的市场竞争中求得生存、获得发展、赚得利润。因此，良好的资本结构不仅不应阻碍企业的生存与发展，而且还要有利于企业的发展。为此，所确定的资本结构首先应满足企业生产经营活动的资金需求。当企业迅速扩大规模时，不可避免地会遇到资金严重短缺的问题。此时，企业为了能筹集到资金，往往需要付出较大的代价，承担较高的资本成本，但企业又不能仅为了保持“资本小、成本低”而放弃良好的发展规划。因此，企业发展所需资本金的满足，便成为此时确定资本结构首先要考虑的问题。除此之外，企业在优化资本结构时，还必须注意确保企业具有足够的偿债能力。为防止企业因资不抵债。无力清偿到期债务而破产，必须重视债务资本比重，保证有足够的权益资本作后盾；同时，还应科学地确定债务结构，合理安排债务到期日，以免因负债到期日集中而加大企业偿债压力。

6.3确定合理的资本结构（本段修改，围绕资本结构来写）

理论上讲，股票价格会随公司负债率的提高而呈上升直至最高点后下降的趋势，因此股票价格处于最高点的负债率就是最佳的负债比率。这样，公司可以宣布发行债券以回购股票，然后观察股票价格的反映，选择股票价格最高时的债务金额。此种方法在理论上成立，在实际中却缺乏可操作性。在现实生活中，企业应兼顾财务杠杆利益和财务风险，以及企业未来时期销售收入的增长情况和稳定程度，企业所处行业的竞争因素等方面来确定最佳负债比率，同时应考虑资金的来源结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的筹资方式和资金类别。随着我国企业举债方式的多样化，企业可以根据借款的多少、使用时间的长短可承担的利率的大小来选择不同的筹资方式。有利于提高资本收益率原则。企业经营的最终

目的是扩大所有者收益，提高资本收益率。因此，企业在筹资时，尤其是举债时，应以盈利为出发点，力求调整资本结构，使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营成本，进而提高所有者投入的资本收益率。对国有企业而言，则是要提高国有资本收益率，也即国有资产保值增值率。企业的盈利水平、经营管理状况、资产结构及宏观经济政策等因素，都或多或少地影响着其资本结构的确定。这些因素并非一成不变，而是处于不断变化之中，资本结构也理应作出适当的调整。可见，资本结构是一种动态组合，企业财务管理人员在作出筹资决策时，应选择一些弹性较大的筹资方式，为资本结构的再调整留有余地。综上所述，国有企业的资本结构应有利于国有企业的长远发展，有利于国有资本收益率的提高，有利于资本结构的再调整。

6.4全面、正确地利用现有的法律、法规和政策

科学有效地利用现有的经济资源，不断提高企业的抗风险能力和综合竞争能力。全面正确地利用现有的法律、法规和政策，享受法律法规中的政策优惠是各类企业经营成功的重要保证。企业应当充分利用优惠政策，抓住机遇，创造最大的财富。当国家在实行“双松”，即扩张的财政政策和宽松的货币政策时，货币的供给量增加，贷款的利息率降低，企业此时筹资，资金成本较低，企业所负担的经营成本减少，这样就降低了企业的筹资风险；相反，当实行“双紧”政策，即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率提高，企业此时筹资，资金成本增加，企业所负担的经营成本提高，这样企业就要承担较大的筹资风险。

结束语

综上所述，负债经营是降低企业成本和提高企业所有者投资报酬的有效手段。但是负债经营有利有弊。从经营者的角度看，如果举债过大，超过了企业的偿还能力，将会给企业带来破产的危险。如果企业不举债或负债比例很小，说明企业自身对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差，同样也会给企业造成不好的影响。因此适当地利用负债经营是企业提高信用水平的理性选择。企业应根据自身的条件和客观经济环境，权衡风险与收益，选择适度的负债比例，制定一个适合自己的目标资本结构，以实现企业财务管理的最终目标。企业负债经营是指通过银行存款、商业信用和发行债券等形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业的资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营状态。当今世界，负债经营不仅是一种普遍的正常合理现象，而且是企业的一项重要的经营战略。过去，我国由于处于长期封闭的经济环境中，商品经济不发达，企业的资金来源渠道单一，企业有负债，往往被认为是经营不善，而“无债一身轻”，“既无外债，又无内债”才是富国安民的象征。这种传统的小农经济意识一直禁锢着人们的头脑，除了向国家贷款外，企业宁可不发展，也不敢举债。负债被简单地看成是一种无可奈何的权宜之计。从现代经营观点来看，一个企业的富有程度仅仅看自有资金是不全面的。借贷与偿还债务的能力亦是企业兴盛发达的重要内容。当今发达的资本主义国家中，几乎每个企业都要有负债，债务问题成为社会的普遍现象，并且有日益加剧的趋势。各种形式的股份公司实质都是负债经营，越是规模大的企业，负债越多。负债经营是现代企业普遍采用的生财之道，是现代企业的基本特征之一。不敢或不善于负债经营，实际上反映了一个企业未能充分发挥其最大潜力，未能使企业的经营效益达到最佳。

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