硕士论文-衡水老白干酒业财务风险探究

衡水老白干酒业财务风险探究

摘 要

近年来，随着国家对白酒行业相关政策的出台，酒企的市场环境不断恶化，行业竞争不断加剧，一些经营不善的企业纷纷陷入财务困境，为了防范企业财务风险带来的损失，有必要对其财务风险进行分析，并建立财务预警和防范体系。 长期以来，国内外学者对财务风险分析和财务预警的相关理论进行了大量研究，尤其是近几年随着资本市场的快速发展，财务预警理论取得了丰硕的研究成果。 然而，绝大多数财务风险分析和预警的研究都是以整个市场为对象，以全部的上市公司为样本，并且研究方法的选择大都采取实证的形式，很少有针对具体行业、具体企业的财务预警体系建设，然而现实中不同行业和不同企业在运营、管理模式上差别显著。衡水老白干酒公司作为一个知名白酒生产企业，在复杂内外部环境的冲击下，出现了营运资金严重短缺，偿债能力恶化等财务问题，有必要对其财务状况进行风险分析，并建立财务风险预警和防范体系，以避免企业财务危机的产生。 本文首先对白酒企业进行财务风险分析与预警体系建设的研究背景及意义进行了介绍，对国内外相关领域的研究现状进行了梳理和评价，并对财务风险、财务预警、现金流量相关概念和理论进行了阐述。然后分析了白酒行业整体的特点和近几年行业发展现状，重点针对衡水老白干酒公司这一具体案例，分析了公司发展历程、公司的竞争格局、公司内部管理制度以及公司的财务业绩，进而选取可比企业建立行业标准，分别从筹资风险、投资风险、运营风险和收益分配风险四个角度全面分析其面临财务风险问题，分析发现，公司存在着负债规模尤其流动负债规模过大、资本结构不合理、偿债能力严重恶化，存货规模过大、资产流动性差，营运资金不足等财务问题，同时，从外部环境和内部财务管理两个角度对公司财务风险问题的成因进行了全面的分析和评价，并指出了公司采取非公开发行股票方案应对财务风险的启示与不足。

最后，本文根据公司的特点，引入现金流量指标分别从偿债能力、支付能力、获利能力和发展能力四个维度构建适合老白干酒公司的基于现金流量指标的财务风险预警体系，经过验证，企业面临的风险总体达到了中警级别，偿债能力指标达到了巨警级别。此外，本文还从筹资管理、现金流管理、存货与应收账款管理以及风险部门的建立等角度提出了适合该公司的具体的财务风险防范和排警措施。

关键词：老白干酒，现金流量，财务分析，财务风险，财务预警

目 录 摘 要

第 1 章 绪论

1.1 研究背景 1.1.1 现实背景 1.1.2 理论背景 1.2 研究目的及意义

1.3 国内外文献综述及研究现状 1.3.1 国外研究现状 1.3.2 国内研究现状 1.3.3 国内外研究现状评述 1.4 研究思路和方法 1.5 研究内容和框架 1.6 创新点

第 2 章 财务风险预警相关概念和理论

2.1 财务风险概念综述 2.1.1 财务风险的概念

2.1.2 财务风险的分类与识别方法 2.1.3 财务风险与财务危机 2.2 现金流量概要 2.2.1 现金流量相关概念 2.2.2 现金流量与财务风险 2.3 财务预警的概念及相关理论 2.3.1 财务预警概念

2.3.2 财务预警的理论基础 2.3.3 财务预警模型简介

第 3 章 衡水老白干酒公司财务风险分析

3.1 白酒行业概述 3.1.1 白酒行业竞争格局 3.1.2 白酒行业特点分析 3.1.3 白酒行业发展现状分析 3.2 老白干酒公司概况 3.2.1 公司简介 3.2.2 公司竞争力分析 3.2.3 公司管理控制制度 3.2.4 公司财务业绩 3.3 老白干酒财务风险分析 3.3.1 筹资风险 3.3.2 投资风险 3.3.3 运营风险 3.3.4 收益分配风险

3.4 老白干酒财务风险问题评价 3.5 老白干酒财务风险成因分析 3.5.1 外部环境因素 3.5.2 内部管理控制因素

3.6 老白干酒风险应对启示与不足

第 4 章 衡水老白干酒财务风险预警和防范体系建设

4.1 建立基于现金流量指标财务预警体系 4.1.1 老白干酒建立财务预警体系的必要性 4.1.2 现金流量财务指标的优越性

4.2 基于现金流量指标财务预警体系构建流程

4.2.1 现金流量财务指标的选取 4.2.2 财务指标权重的设定

4.2.3 现金流量财务比率临界值的确定 4.2.4 现金流量财务比率警限的设置 4.2.5 老白干酒现金流量财务比率警度的预报 4.3 老白干酒财务风险防范策略选择 4.3.1 拓展筹资渠道，合理确定资本结构 4.3.2 加强存货和应收账款管理 4.3.3 强化企业现金流管理

4.3.4 建立风险管理部门，强化风险意识

第 5 章 研究结论与展望

5.1 研究结论 5.2 研究不足与展望 5.2.1 研究不足

5.2.2 需要进一步研究问题 参考文献 第 1 章 绪论

随着经济全球化进程的逐步加快，以及国内社会环境的深刻变革，我国企业所处的市场环境更加开放，面临的竞争更加激烈。处于这种国际国内的环境中，传统的企业管理方法与手段已经逐渐不适合现代企业的发展。残酷的现实一再证明，如果企业能够重视财务风险预警，那么巨人集团、三株集团也许可能幸免于难。当前，我国正在不断深化市场化改革，企业的生产经营状况跟内外环境因素的联系越来越密切。企业的财务风险若不能被及时的识别、预警并加以防范和控制，就可能给企业的生产活动带来巨大的损失甚至导致企业破产。历史的经验教训表明，传统的财务管理与控制方法存在一定的局限性，必须按照经济发展的现实情况，建立完善的财务风险预警体系，对企业的经营情况和财务状况全时监测，尽早发现财务风险的征兆，以便能够及时采取控制措施，才能减少甚至避免更大的损害。因此，结合企业当前的发展环境，并充分利用财务预警相关理论，对企业面临的各种潜在风险进

行诊断、识别，并融合现代企业制度，构建适合企业的财务分析和预警方法，以指导企业财务实践活动的开展。 1.1 研究背景。 1.1.1 现实背景。

白酒作为我国特有的酒种，被誉为中国的国粹，其从诞生距今已经绵延几千年，白酒已经融入到了中华民族的传统文化当中，并成为中华民族一个显著的民族符号，白酒对我国民族性格和民族精神的养成起到了重要的作用，其影响还渗透到政治经济军事等多个领域。

2002 年开始的十年，我国白酒业进入了高速发展的快车道，白酒产量从378.47 万升突破 1000 万升，销售收入从 500 亿提高到近 4000 亿，税收从 126.78亿元提高到 1366.18 亿，白酒发展走过了\黄金十年\

十年的黄金期过后，白酒产业的发展环境产生了巨大的变革，巨大的困难摆在了众多白酒企业面前，尤其是 2012 年后严查三公消费、国家禁酒令、禁止价格垄断等政策相继推出，白酒产业受到严重冲击，政商消费大幅度减少，白酒产业的宏观环境发生深刻变革，白酒行业的\寒冬\来临。数据显示 2013 年，规模以上白酒企业累计营收为 3490.5 亿元，虽然同比增长 9.17%,但较去年同期增速下浮 17.4%,利润总额为 474.2 亿元，也出现同比下滑的趋势。从 2014 年业绩公告来看，在整个 2014 年白酒行业面临的形式不容乐观。

随着行业环境的不断恶化以及行业竞争的加剧，一些经营不善的企业纷纷陷入困境，资金流问题在原酒厂、小型酿酒厂内大范围出现，并已蔓延到整个行业，一些企业或者遇到财务危机或者挂牌重组，甚至面临破产的风险。衡水老白干酒作为一个老牌酒企也面临着巨大的财务问题：经营利润下滑，应收账款和存货大幅增加，资产负债率不断升高，营运资金严重不足，偿债能力严重恶化。相比过去白酒企业辉煌时代，近几年白酒企业的财务风险问题渐渐浮现，日益成为一个值得研究的话题。

1.1.2 理论背景。

财务风险是指企业财务结构不合理、融资不当使企业可能丧失偿债能力而导致投资人预期收益下降的风险[1].财务风险是客观存在的，财务管理实践一定伴随着风险，财务风险不可能完全消除，只能采取必要方法来降低。

20 世纪 60 年代以来，财务风险预警理论在西方得到快速发展，相关的模型、方法层出不穷，一开始为多元判别分析等线性预测模型，后来以神经网络模型为代

表的各种非参数模型逐步发展起来。20 世纪 70 年代以后学者们越来越多的关注现金流的重要性。从国外现有的成果来看，传统统计和人工智能专家统计方法是两种最主要的预测手段。在国内，从 20 世纪 90 年代开始，我国学术界财务预警相关研究成果层出不穷，推动了财务风险预警理论在我国的进步。

虽然世界各国专家在财务风险预警理论和财务预警实践方面做了很多的探索和尝试，也获得了大量的科研成果，但随着社会经济的发展，企业面临着更加复杂的经济环境，财务风险预警研究仍是一门热门性、前沿性的学科。 1.2 研究目的及意义。

从理论上来看，企业在经营发展中，面对着包括财务风险、市场风险、战略风险和运营风险等在内的多种风险。而之所以选择财务风险作为研究对象，主要考虑到以下方面：

（1）从风险的特性看，相对于其它各类风险，财务风险处于核心位置，从企业财务活动来看，财务风险破坏性最强，其后果往往是不可逆转的。首先，财务风险具有叠加性和复合性，是市场风险、战略风险等的集中体现。其次，财务风险一般比较复杂，风险产生后往往很难控制且产生巨大的破坏力。最后，财务风险通常将引发一连串的连锁反应，对企业的运营活动产生重大影响，甚至造成企业破产的发生。

（2）从我国企业风险管理的现实情况看，很多企业风险管理水平非常落后，缺少积极、主动的风险管理意识和机制，且缺乏系统、定时的的风险识别和分析方法，也就没有办法从根源上避免重大风险以及其所造成的危害。此外，大部分企业在财务风险的防范环节缺少一定的控制手段，无法形成一种避免危机的预警体系。中小型企业的财务管理方法落后，这些企业不能将国内外专家得出的全面复杂的财务风险预警体系真正运用到管理实践活动中去。

本文结合最近几年白酒行业的现实情况，选择与国民经济发展密切相关的白酒企业作为研究对象，选取衡水老白干酒公司作为案例，力图对衡水老白干酒潜在的财务风险作出分析和监测，及早发出预警信号，让企业的经营者及早的发现企业蕴含的潜在风险，以尽快采取相应控制方法，来减弱甚至避免危机的产生，同时使企业改善公司治理，完善和健全体制机制，对投资者、管理层、债权人等利益相关者有着十分重大的现实作用。

1.3 国内外文献综述及研究现状。 1.3.1 国外研究现状。

20 世纪 50 年代，美国工商业企业开始注重风险管理问题[2].1950 年，莫布雷等美国专家出版《保险学》一书，\风险管理\一词在书中第一次被提出，这开启风险管理研究的先河。

1963 年 Mehr 和 Hedges 共同出版《企业风险管理》一书，从此以后风险管理开始作为一门学科来出现。

在对企业财务风险的探索方面，马柯威茨、夏普、米勒相继做了大量的理论性研究，为企业财务风险相关研究奠定了基础。

Ross, Westerfield, Jordan（1995）在《公司财务基础》中表示公司财务政策所导致的权益风险为财务风险，债务筹资会增加股东风险。

对财务预警研究主要集中在预警模型上，最早为 Fitzpatrick（1932）的单变量破产预测模型，他将 19 家样本企业根据是否破产分为两类，运用单变量财务指标进行分析。结果表明股东权益/负债以及净利润/股东权益预测较强[3].

Beaver（1966）排除了行业影响和公司资产规模后，选取 1954-1964 年 79家失败公司和相对的 79 家成功公司的 30 个财务指标进行分析，发现现金流量/债务总额指标预测准确率最高[4].

Edward I.Altman（1968）在财务风险预警方面率先引入多元线性判别方法，最终从 22 个预测备选变量确定了 5 个作为判别变量，构建了 Z 模型，通过检验发现此模型展现的预测能力比较准确[5].

Ohlson（1980）发现资本结构、公司规模、业绩和当前资产的变现能力是显著影响企业破产概率的变量[6].

Odom（1990）是较早运用神经网络方法的研究人员，对测试样本进行预测后发现，神经网络的准确率为 81.18%,判别分析的准确度为 74.28%,说明倒传递网络模型的预警有较好的效果[7].

Ervin Black（1999）的研究表明，现金流在公司成长阶段或不确定性情况下决策相关性更高，而收益在一个公司的成熟阶段具有更高的决策相关性。

Ning M（2011）提出要建立风险预警模型来预测公司风险，采用定性与定量相结合的方法来预测财务风险[8].

LIU L（2012）指出流动资金在财务管理中的重要作用，必须注重流动资金的管理[9].

M Lahir（2013 认为可以用 Z 模型来预测公司财务风险，并把筹资和运营作为分析财务风险原因的方向[10].

1.3.2 国内研究现状。

1994 年，向德伟博士在《论财务风险》一书中，把财务风险按筹资、投资、运营、收益分配划分为四种主要形式，并对其成因及防范手段进行了深入的分析和探索，学者专家对财务风险包含的内容基本达成一致意见。

陈智（2007）认为要从整体的角度对财务风险进行管理，并对四个财务风险监督系统进行了划分[11].

国外学者和专家对企业财务危机预警的研究开始于 20 世纪 60 年代，我国则是开始于 20 世纪 90 年代初[12].早期对财务风险的探索多采用定性的方法。随着市场经济的发展，财务风险问题也变得复杂起来，定量方法开始得到大量的运用。 陈静（1999）利用一元判定分析法进行单变量判定分析，选取 27 家 ST 公司和非ST公司为样本。发现流动比率和负债比率对财务危机的预测效果最佳[13]. 陈晓、陈治鸿（2000）研究显示负债权益比率、留存收益/总资产等预测指标有较高的判别准确度[14].

周首华、杨济华、王平（2000）改进了 Z 模型，构建财务预警的 F 分数模型，使综合预警分析能力大大提高[15].

高培业、张道奎使用多元判定方法分别构建出制造类和非制造企业的判定模型，该研究显示我国非上市企业的成功主要取决于负债比率（对制造业）、营运资本比率（对非制造业）和获利能力[16].

姜守志、林淑辉（2000）认为在反映企业的财务和经营情况方面现金流更加真实和准确，建议运用现金流入流出结构等比率来分析企业的财务状况。

张友棠（2002）为企业进行风险预警提供了新思路，他创立了进行财务预警研究的基于现金流量的个体指数法和综合指数法，避免了运用权责发生制的相关指标制进行预警而造成的财务预警信息失真[17].

杨淑娥，徐伟刚（2003）更多的考虑到反映现金流量的比率指标和累计盈利能力的比率指标，并以 Z 模型为基础构建了 12 个财务比率反映企业各种能力。 赵健梅等（2003）对我国证券市场上的 80 家上市公司的财务危机预测问题分别用单变量分析法和 Z 模型进行实证，结果表明多变量分析能更加科学准确的地反映公司的整体财务状况[18].

郭斌、戴小敏、曾勇、方洪全（2006）将非财务因素引入到财务预警中，考虑到行业和经济环境因素的滞后影响后，建立 LOGIT 判别模型。

张艳秋（2011）认为企业陷入财务危机，并不是取决于盈利能力，而是所持有的现金是否充足、现金支付能力是否与其经营规模相适应[19].

贝静燕（2014）在基于风险控制的财务管理实践可以从全面风险管理的角度采取措施[20].

1.3.3 国内外研究现状评述。

综上所述，随着经济的发展和社会的进步，国内外理论界和实务界越来越多的重视对企业财务风险问题的探索。国内外的研究结果虽然具有较高的准确度和判别率，但仍具有一定的局限性：

首先，没有考虑到国内外社会环境的不同，直接将外国研究成果运用到我国企业中，并没有产生实际的作用和效果。其次，大部分模型选用财务指标大多基于\权责发生制\全部运用现金流量指标的却不多，这些指标由于容易被经营者人为操纵而造成信息失真，从而影响预警效果，因此，针对一个企业构建基于现金流量的财务风险预警体系非常必要。最后，目前的研究大多是基于全行业的数据进行。不同行业的发展会有各自的特点，同样，不同企业也有各自独有的特点，分析角度上各自有所倚重，财务风险产生的因素也不尽相同，通过对国内外研究调查发现，当前的研究只是少量涉足建筑业、房地产企业、高新技术企业等。

因此，笔者立足我国白酒行业，全面分析我国白酒行业的行业特征，以衡水老白干酒为案例，将定性与定量研究方法相结合，构建基于现金流量的适应白酒行业特征的财务预警和防范体系。 1.4 研究思路和方法。

本文主要运用的研究方法是案例分析法，比较分析法，此外本文将定量与定性方法结合起来使用，以定量分析方法作为主要研究手段。首先，在公司财务风险分析上选取可比企业建立行业标准，运用比较分析法，对公司的财务风险进行分析和评价。其次，在风险防范上运用财务预警理论中多变量预警模型分析方法，将老白干酒财报中的相关现金流量指标和财务数据相结合，建立适合本企业的财务预警体系，并对老白干酒的警度进行预测。此外，本文是按照提出问题、分析问题、解决问题的研究思路进行论文框架的写作。 1.5 研究内容和框架。

本文共分为五个章节，具体内容如下：

第一章 绪论。从研究背景出发，阐明了选题的意义和目的，并且从国内国外两个方面对财务风险及财务预警的研究成果进行了回顾和总结。此外，还阐述了该研究的研究方法、研究构思及主要内容，并指出了该研究主要创新之处。

第二章 财务风险预警相关概念和理论。本章首先界定了财务风险、现金流量和财务预警的相关概念，以及财务风险种类、分析方法，并介绍常用的预警模型。其次从财务风险相关理论和财务预警相关理论两方面明确本文的理论基础。 第三章 衡水老白干酒公司财务风险分析。首先，分析了白酒行业的特点和现状以及老白干酒公司的竞争格局、管理政策、财务业绩等。其次，作为本章重点，选取可比企业建立行业标准对公司财务风险分别从筹资、投资、运营和收益分配四个环节进行分类识别，并对财务风险问题及其成因进行了评价和探索。

第四章 衡水老白干酒财务风险预警和防范体系建设。针对老白干酒公司，本文从偿债能力、支付能力、获利能力和发展能力四个维度构建了基于现金流量的财务预警体系，并进行了相关验证。其次结合老白干酒的具体案例和行业特点，从筹资管理、存货与应收账款管理、现金流管理等方面提出财务排警和防范对策。 第五章 结论与研究展望。根据理论研究及案例分析得出主要结论，提出管理建议及未来发展方向。 1.6 创新点。

第一，通过对已有文献的阅读，发现现有财务风险的研究主要集中在房地产、高新技术等企业，很少有专门针对白酒行业的探索，白酒行业正处于\寒冬\对该行业企业财务风险问题进行分析并建立适合该公司的财务预警和防范体系显得尤为重要。本文主要是以白酒行业所独有的特点为背景，分析了老白干酒公司的财务风险现状，并从构建财务预警和防范体系的角度提出风险防范对策，同时为其他白酒企业的财务风险管理提供参考。

第二，结合理论分析和实际应用，本文摒弃了复杂的数学模型，将理论研究和实际案例相结合，引入现金流量指标，设计了针对衡水老白干酒公司的基于现金流的财务预警和防范体系作为风险防范措施，克服了一般经济问题研究较多局限于理论研究，难以应用于实际当中的问题。 第 2 章 财务风险预警相关概念和理论 2.1 财务风险概念综述。 2.1.1 财务风险的概念。

在企业财务管理相关理论中，风险是一个非常重要的概念。任何决策都有风险，这使得风险意识在财务管理中具有普遍意义[21].J.Heynes 认为风险意味着不确定性，即发生损失的可能性，遭受风险就是不能达到其行为目的可能性。Mehr认为风险是损失、费用或者与之相关的可能性，我国的许谨良认为风险的基本含义是损失的不确定性。

本文认为企业财务风险是指企业财务结构不合理或者融资方式不当使企业偿债能力可能丧失进而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险是客观存在的，它贯穿于整个生产经营活动过程中，同时也是其它风险在财务上的集中体现。 2.1.2 财务风险的分类与识别方法。

财务风险具有不同的分类方法，例如，可以分为广义的财务风险和狭义的财务风险。但一般来看，我们将财务风险按照其在经营过程的不同环节和来源进划分为以下四种：

（1）筹资风险。筹资风险是指由于企业进行筹资活动给财务成果造成的不确定性。筹资风险一般包含利率风险、再融资风险等。筹资风险大多因为宏观经济环境以及资金供需市场的变化所导致。

（2）投资风险。投资风险指企业为了获得一定收益对内或对外投入一定资金后，因为市场需求变化或其他原因致使最终收益严重偏离期望收益的风险。直接投资和证券投资是企业对外投资的两种主要形式。

（3）经营风险。经营风险贯穿于企业整个经营活动流程中，是因为采购、生产、销售等各个环节不确定性因素导致资金运动的迟滞和企业价值的波动的风险，采购风险、存货以及应收账款变现风险等是其中的主要代表。

（4）收益分配风险。是指由于收益分配可能对企业造成的不利影响，收益分配政策的不合理或者收益水平的下降不但影响企业的偿债能力，还会导致企业投资者积极性的降低，进而导致财务危机。

财务风险的分析方法主要有两种：定性分析法和定量分析法。财务风险定性识别方法包括专家调查法和\四阶段症状\分析法[22].（1）专家调查法，专家依靠自身知识经验对企业的风险现状进行评估，并将评估报告提供给企业的管理层和经营者作为参考。（2）\四阶段症状\分析法， 此方法按企业出现的症状，将企业运营分为分为潜伏、发展、恶化、最终四个阶段。潜伏阶段的特征是企业盲目扩张、销售管理不善、风险预警机制缺失；发展阶段企业普遍面临负债比例高、过分依赖银行贷款、利率上升、收款不利的主要症状；恶化阶段的症状有：资金周转缓慢、市场

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