第五章 资本成本和资本结构决策

财务管理学第五章 资本成本和资本结构决策

第五章 资本成本和资本结构决策本章教学目的及要求：学习本章，要求掌握资本成本的含义与测算方法、财务风险 的含义和衡量方法，以及资本结构的含义和决策方法。通过 学习本章，要能够系统地理解和掌握资本结构的基本理论， 资本成本的计算，杠杆及其风险的关系。对于计算公式要做 到在理解的基础上比较记忆。

本章重点：掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法；理解营 业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理及测算方法；掌握 资本结构的决策方法。

本章难点：资本成本的含义和计算，了解资本成本的作用，掌握经营杠 杆、财务杠杆和联合杠杆的含义、计量和应用，能够运用有 关方法确定企业资本结构。

各节内容1. 2. 3.

资本成本杠杆原理

资本结构决策

第一节 资本成本 一.资本成本的概念与作用

1. 资本成本的概念 企业筹集和使用资金往往要付出代价，企业的这种 为筹措和使用资金而付出的代价即为资本成本。这 里的资本是广义的资本，指由债权人和股东提供的 长期资金来源，它不仅包括自有资本，还包括发行 债券、长期借款而形成的长期借入资本。

资本成本可以用绝对数来表示，也可用相对数来 表示，在财务管理中，一般用相对数表示，即表 示为用资费用与实际筹得资金的比率。其通用计 算公式为：

或

2. 资本成本的构成资本成本由用资费用和筹资费用两部分构成。 (1)用资费用。指企业在生产经营、投资过程中因使用资金 而付出的费用。用资费用的大小与筹集资金数额的多少、资金 占用时间的长短成正比，通常可以作为资本成本的变动费用。 (2)筹资费用。指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出 的费用。 筹资费用与用资费用不同，它同筹集资金的数额、使用时间的 长短一般没有直接关系，通常是在筹措资金时一次支付的，在 用资过程不再发生，因此通常可作为资本成本的固定费用看待， 可将其视为筹资数量的一项扣除。

(二) 资本成本的作用 1、资本成本在企业筹资决策 筹资决策中的作用——是比较筹资方 筹资决策 式、选择追加筹资方案的依据 资本成本对企业筹资决策的影响： (1)资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。 (2)资本成本是选择资金来源的依据。 (3)资本成本是选用筹集方式的标准。 (4)资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素。

2、资本成本在投资决策 投资决策中的作用——进行投资决 投资决策 策的依据 (1)在利用净现值指标进行决策时，常以资本

成 本作贴现率。 (2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以 资本成本作为基准率。 3.资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩 经营业绩的基准 经营业绩

(三) 资本成本率的种类 1.个别资本成本率 个别资本成本率 2.综合资本成本率 综合资本成本率 3.资金的边际成本 资金的边际成本

二、个别资本成本 个别资本成本 个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中主 要包括银行借款的成本、债券成本、优先股成本、 普通股成本和留存收益成本。 前两者可统称负债资本成本，后三者统称权益资 本成本。

(一)负债资本成本

负债资本成本具有以下特点： (1)利息按预先确定的利息率计算的，利息的多少不受 企业经营业绩好坏和成本高低的影响。 (2)利息在税前利润中列支，有抵减所得税的效应。公 司实际负担的债务资本成本率应当考虑所得税因素。 债务资本成本率=债务利息率× 所得税税率) 债务资本成本率=债务利息率×(1-所得税税率) (3)无论是向银行借款还是发生长期债券，都要发生一 定的筹资费用，企业实际筹集的资金额是应筹集资金额 扣除筹资费用后的余额。

1.债券成本 债券成本中的利息在税前支付，具有减税利益。 债券的筹资费用一般较高，应予考虑。这类费用 主要包括申请发行债券的申请费、手续费、债券 注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。其中 有的费用按一定的标准支付。此外，债券的发行 价格有等价、溢价和折价等情况，与面值有时可 能不一致。

债券成本的计算公式为： 债券成本的计算公式为： (1)在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按 下列公式测算：

按面值计算的年利息费 × 1 所得税率) ( 资本成本率 = 按发行价格计算的筹资总额 × 1 筹资费率) ( I( T) b 1 即：K b = B( Fb) 1式中：Kb ---- 债券资本成本率； B ---- 债券筹资额，按发行价格确定； Fb ---- 债券筹资费用率。

(2)在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率 也就是债券持有人的投资必要报酬率或是必要收益率，再 乘以(1-T)折算为税后的资本成本率。计算过程如下： 第一步，测算债券的税前资本成本率，测算公式为：Pn I + Po = ∑ t (1 + Rb ) (1 + Rb ) n t =1式中：Po :债券筹资净额，即债券发行价格(或现值)扣除发行 费用；I:债券年利息额；Pn :债券面额或到期值；Rb :债券投资 的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；t :债券期限。n

第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：Kb = Rb × ( 1 - T

)

2.银行借款成本 长期借款资本成本一般由借款利息和手续费两部分组成， 其资本成本率可按下列公式测算:长期借款资金成本率 = 年利息费 × 1 所得税税率) ( 借款本金 × 1 借款手续费率) ( I 1 T ) Rl 1 T ) ( ( 即： K l = l = L (1 Fl) (1 Fl)

式中: Kl:长期借款资本成本率；Il:长期借款年利息额；L: 长期借款筹资额，即借款本金；Fl:长期借款筹资费用率，即 借款手续费率；Rl:长期借款利息率。

(1)如果公司借款筹资手续费用很少，可以忽略不计。 这时长期借款资本成本率可表示为：

K l = R l (1 T )借款利息率

(2)当借款合同附加补偿性余额条款时，其补偿性余额 应从长期银行借款总额中扣除再计算其资本成本。

Rl (1 T ) Kl = (1 m )其中： m为补偿性余额比例

(二)权益资本成本 权益资本成本具有下述特点： (1)权益资本成本具有较大的不确定性，即投资 者的报酬(除优先股外)完全由企业的经营业绩 所决定； (2)根据所得税法的规定，权益资本的报酬是用 税后利润支付的，企业不可能得到抵减所得税的 好处。

1.优先股成本 企业发行优先股，要支付筹资费用，还要定期支付股利。 但它与债券不同，股利在税后支付，且没有固定的到期日。 优先股成本的计算公式为：

即：

Kp=D/ P0(1-f)

企业破产时，优先股的求偿权位于债券持有人之后，优先 股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的 股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从 税后盈余中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股的 成本明显高于债券成本。

2.普通股成本其测算方法一般有三种：股利折现模型，资本资产定价模 型和债券收益率加风险报酬率。 (1)股利折现模型 ①如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元， 则资本成本率可按下式测算： 普通股资本成本率=每年固定股利/〔普通股发行金额× 普通股资本成本率=每年固定股利/ 普通股发行金额× 普通股筹资费率) (1-普通股筹资费率)〕 ②如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G, 则资本成本率需按下式测算：

第1预期股利 普通股成本= 100%+ 股利固定增长率 普通股金额(1-普通股筹资费率)

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