基于EVA的企业价值评价方法

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技术经济与管理研究 2 0 02年第 3期Te h o c n mis& Ma a e c n eo o c n g men tResa c e r h NO . 0 2 320

基于 E A的企业价值评价方法 V重庆大学工商管理学院刘斌李广磊[摘要]E A是一种基于经济利润的新的企业业绩评价方法，它强调投资的机会成本，更重视股东财富的最大 V化。本文简单介绍了 E A和 MV V A的模型，分析了 E A的优点，希望能对广大的投资者和经营者有所启示。 V [关键词]经济利润；经济增加值；企业价值对会计利润进行调整的目的是为防止管理者的短期行为和玩数字游戏， Se S w r调整了 G A t t at m e A P的 10多个方 2经济增加值 ( V E A)是 2 0世纪 9 o V年代发展起来的一种新的企业绩效评价面以得出 E A,但是对特定的公司而 O个左右的调整。 方法，它由美国的一家著名的咨询公司言，可能只需要进行 1 S m t at明，目前，在许多市场发结合我国会计准则的具体情况，我们以 t S w r发 e e达的国家，已有越来越多的企业采用报告期传统会计利润为基础，经过下述 I: E A财务管理系统来评价企业业绩，并调整以得到 N. V 1 )加上坏帐储备的增加；2 )加上取得了一定成效，如 A&、C c—C l、 T T oa o a后进先出计价法下存货的增加；3 )加上 C r lr ukrO t、Aa h s、Q ae a ye s l n等国际著名商誉的摊销；4 )加上净资本化研究开发企业都是 E A的忠实用户。 V R D)的增加；5 )加上其他营业 S m t at司认为，企业的终极费用 (& t S wr公 e e包；6目标在于为股东创造出尽可能多的价收入 (括投资收益 ) )减去现金营 值，衡量企业为股东创造了多少价值，业税。 而一个企业的加权平均资本成本可看的不应该只是会计利润，而应是其减 去资本成本之后的经济利润，也就是企通过下面公式得出： WA C= l (/ C ( B V)( b 1一 T)+ K s业的 E A V。所以，E A评价体系强调投 V S V () 2资的机会成本，更重视股东价

值的最大 (/ )其中l为税前的债务资本成本； ( b 化。当前，中国的股市经常莫名其妙地 B为公司负债总额的市场价值； 大起大落，面对这种情况，如何理解和 S为公司所有者权益的市场价控制公司的价值对中国股市的健康发展值； 具有重要意义，我们希望从 E A角度为 V V为公司的市场总价值； 广大的投资者及公司经营者提供一种新 T为公司所得税率。 的企业价值评价方法。 我们用 R A表示资产收益率，由 O, 2 E A的概念模型 V于 R A= NtC一，所以 N。 R A× O, i t】/ I= O, tl V 从根本上说，作为一个以盈利为目 C—,那么 E A又可表示为：

1引言

影响的存在，E A评价业绩的基准并不 V是简单地定位为零，而是相应地定位于零以上或零以下。S m t at t e S w r把这称之 e为“同天赋”问题。如果一个企业存不在一个较大的负 E A值，在 E A评价 V V体系下，并不会因为企业现在的 E A是 V负数而去惩罚经营者，而是根据 E A的 V增减来决定给予奖惩。只要经营者使现在的 E A负值有所减少就可能获得奖 V金，因为这实际上也是改善业绩和提高市场价值的好途径，和使一个正的 E A V变得更多效果是一样的。所以说 E A真 V正把经理和员工的收益和其所作所为最大限度地结合了起来，从而培养出真正

的团队、主人翁意识和分享精神，给管理者以强有力的动力。

3 MV A模型E A存在短期导向的局限，而如果 V将 E A评估模型扩展到多个阶段，引入 V时间因素，就可以依据目前投入的资产大小和将来的经济活动来估算出一个公司的财富价值，从而使管理者均衡考虑公司的短期目标和长期目标，持续地实现公司财富的最大化。公司价值的计算公式如下：一 . ,、

E VA,++

标的法人，公司企业的使命就是在尽可能少的资本投入情况下，为股东创造尽可能大的价值。E A模型是以经济学中 V的利润概念为基础，一个企业或部门在定时段的经济增加值就等于该时段的实际收益减去其所使用的资产净值与资本成本的乘积，用公式表示如下：一

E A= (

O r Vt R A—WA C×C一 ( ) C)|】 3

V= t

厶r=

—

l

(+WA C￣= 1—C )

+,、 . ’

E A=Nt V t i—WA C×C一 C|1

() 1

其中E A为公司在第 t间段创造 V时的经济增加值； 为 t间段初所使用的资时。一

产净值； WA C为使用资产的加权平均 C成本； Mt公司在 t间段经调整后为时的会计收益。

公式 ( )表明，如果 R A大于使 3 O用资产的平均成本，则表明公司在为投资者创造财富，所创造的财富量大小还取决于所使用的资产量的大小。而传统的业绩评价方法如资产收益率 ( O R A)及会计净收益 ( I N )则是本公式的组成部分，其单独使用时很难使企业经营者追求投资者财富的最大化。因此，根据经济增加值模型，我们可以进一步明确资产保值增值的概念，只有当资产利润率超过使用资产的机会成本时，投资者的资产才可以说是得到增值。 E A不仅是一种财务衡量指标，更 V重要的是，它还是一种管理模式和激励机制。由于经济环境和会计处理不完善

(O, R A+一WA C C ) (+WA C r 1 C ) r一

其中 C为 t|时刻经调整后的公司帐面价值。 上式中的求和部分，S m S w r将 t e at e t其称为“市场增加值” ( A) MV,它是公司未来各年 E A的现值。如果企业能够 V

保持每年的收益超过所使用资产的资本成本，即 E A为正值，就会提高企业 V MV A,反映到股市上就是公司股价的上涨。M A将 E A与公司市场价值直接联 V V系起来，对未来 E A预期的任何变化会 V直接影响公司市场价值的增加或减少。 由于 M A反映了市场对公司管理者使用 V稀缺资源能力的评价，将短期目标与长

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