中国资产管理市场未来竞争格局分析

2013年5月27日

【编者按】研究部将从政策变化、市场变化、创新模式、创新产品等方面持续跟踪我国资产管理市场的变化，发布系列报告，探讨大资管时代担保机构的发展机遇与面临的挑战。本期报告将重点梳理资产管理市场的政策变化，分析我国资产管理市场未来的竞争格局。

战略研究部

作者：霍文慧

大资管时代担保机构的发展机遇与挑战系列报告之一 中国资产管理市场未来竞争格局分析 目 录 一、政策变化迎来大资管时代 二、全球资产管理市场 （一）统一监管 （二）市场竞争格局—多极化 三、大资管时代中国主要金融机构的发展格局 （一）主要参与主体（银行、信托、保险、基金、证券） （二）监管尚未统一 （三）资产管理市场原有竞争格局 四、资产管理市场未来的竞争格局 五、担保机构的发展机遇与挑战 （一）发展机遇 （二）面临的挑战

中国资产管理市场未来竞争格局分析

一、 政策变化迎来大资管时代

2012年下半年以来，我国证监会、保监会、银监会针对资产管理市场密集出台了一系列新的规定，一场自上而下的金融改革拉开序幕，新政打破了各类金融机构资管业务分割的局面，放松了对券商、基金、保险资管的投资范围限制，降低了各金融机构金融产品销售渠道方面对银行的过分依赖，弱化了信托在融资渠道方面的垄断地位，在业务范围方面各金融机构之间业务“双向打开”--银行获准在城商行设立基金公司；基金公司获准受托管理保险资金、可通过设立子公司形式开展实业投资；证券公司获准开展受托管理保险资金、开展公墓基金业务、开展基金托管业务、拓展资产管理业务范围；保险资金可以开展资产管理业务、开展公墓基金业务、受托管理养老金以及企业年金等机构的资金；

私募基金可开展公墓基金业务；信托公司可开立股票账户。这使得各金融机构未来在资产管理领域可以开展更公平的竞争。截至2012年年底，我国资产管理总规模突破30万亿元，过去5年以年均30%以上的速度快速增长，伴随我国经济增长和居民财富的快速增加，以及新政放松了对各金融机构在资管领域的管制，我国资产管理市场将迎来新的发展纪元，我国大资产管理时代的帷幕就此拉开。

图1 资管新政前后金融机构资管业务范围变化图

二、全球资产管理市场

简要梳理全球资产管理市场的现状与特点，对分析我国未来资产管理市场的发展具有一定的指导和借鉴意义。

（一）统一监管

从全球范围来看，银行、保险公司和基金公司等三类金融机构通过各自的竞争优势分割资产管理市场。成熟资本市场对各类资产管理机构遵循统一监管的原则。美国、英国、香港等成熟市场对财富管理机构业务范围无特别限制，证券公司、保险公司、基金管理公司均可以从事公募业务、私募业务、直投业务。需特别注意的是，不同金融机构开展公募业务必须遵循同一标准。

（二）市场竞争格局—多极化

从机构来看，全球资产管理市场银行、基金、保险三分天下。在全球资产管理规模前20名的机构中，银行占有一半左右的份额，居于主导地位。但近年来，基金公司的地位逐渐上升，由2004年的4个增至2011年的

8个，显示基金公司在资产管理方面的市场表现显著提升。

图2 全球资产管理规模前20机构类型分布

从资金来源方面来看，2010 年全球资产管理行业总规模89 万亿美元，其中共同基金、养老金和保险产品合计占比88.89%，成为全球资产管理的三大基石。

图3 全球资产管理市场各基金的市场份额

三、大资管时代中国主要金融机构的发展格局

（一）主要参与主体

当前中国金融市场内理财产品实际上包括基金产品、银行理财产品、委托贷款、证券公司产品、保险公司产品、信托公司产品等。银行、保险、信托、基金、证券成为中国资产管理市场的主要参与主体，分享中国快速增长的资产管理市场，已开始形成中国资产管理市场的多极化格局。

（二）监管尚未统一

当前中国资产管理行业处于分割监管下的多极化状态。2012年12月30日

开始公开征求意见的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定（征求意见稿）》则进一步明确规定，满足一定门槛条件的证券公司、保险公司和私募基金公司可以从事公募业务。标志着证监会管辖范围内的资产管理统一监管已具雏形，而银行和信托业仍归属银监会管辖，资产管理行业的统一监管尚未形成。

（三）资产管理市场原有竞争格局

资产管理新政出来之前，我国资管市场上银行占据主导地位，由下图2012年上半年银行理财产品余额接近10万亿元；保险资管余额突破6万亿元，位居第二位；信托以5.54万亿元的资管规模位居第三；基金位居第四；券商资管由于政策限制较多，资管规模最小。

图4 2012年上半年我国各金融机构资产管理规模分布图

四、资产管理市场未来的竞争格局

各金融机构是担保机构业务的主要合作对象，对大资管时代各金融机构发展格局的深入分析对于担保机构未来业务机会的发现和业务模式的设计具有重要作用。

从国际经验来看，根据投资者的风险偏好、期限要求、专业知识水平等多个维度可以将投资者细分为若干群体，针对不同的群体有特定投资产品进行覆盖。而我国市场目前较为单一的资产管理产品类型，远未能满足社会不同的风险偏好体系的投资者的需求。伴随我国金融体系混业经营的逐渐放开，各资产管理机构的竞争将越来越激烈。面对广阔的资产管理市场，

未来各资产管理机构的竞争优势取决于明确的客户群体定位、为客户设计并提供与其风险偏好相匹配的投资产品、专业高效的运作效率、优秀的业绩。

以下对银行理财产品、信托公司产品从产品定位、特点、未来趋势三个方面进行分析；由于证券和保险业在新政下资管业务变化特别大，因而重点对未来趋势进行探讨；新政下基金公司业务变化相对较小，对其未来趋势进行了简要阐述。

本文认为，银行理财产品由于利率市场化的推进，规模将会逐渐降低，而私人银行业务将快速发展；信托制度红利消减，但人才队伍优势仍存在，资产证券化为其提供了新的发展机遇；证券公司、保险公司资管业务管制放松最多，业务将在短期内有快速地增长；基金公司“业绩决定一切”，仍需坚守其优势。

（一）银行

1.当前定位

由于银行严格的风险控制标准，银行理财产品的总体投资风险很小，收益固定但较低，主要客户群体为厌恶风险的投资者。

2.特点

投资期限较短且明确（6个月以内），便于投资者安排资金使用计划；收益率明确但较低，年化收益率在3.5%-6%之间，略高于一年期定期存利率；门槛较低，多数5万元以上即可；从发行效率来看，银行理财产品单个产品的发行周期较短，一般在两周以内。

3.未来的发展趋势

由于我国利率市场化还未真正实现，银行理财产品实际上是一个过渡产品，是我国利率市场化过程的产物。随着利率市场化的逐渐实现，平均收益率较低的银行理财产品规模将会逐渐下降。

银行在客户资源方面的绝对优势使其占据着全球资管市场的主导地位。由于掌握较多的高端客户资源，银行的私人银行业务即对高端客户财富的管理将成为银行未来资产管理的主要方向。尽管资管新规降低了其他金融机构金融产品对银行销售渠道的依赖，但相较于其他金融机构，在接近资产管理投资者方面，银行的优势仍较明显。目前，我国银行业的混业经营还未放开，银行通过并购等方式获得信托牌照、设立基金公司等刚刚开始，可以想象伴随银行业混业经营的逐渐放开，银行在金融体系中的强大地位进一步得到巩固。

（二）证券

1.新政令业务范围显著拓宽

本次金融改革获益最显著的金融机构当属证券业，对券商的定向、集合、专项三类资产管理业务均进行了调整，放松了政策限制，主要体现在：<1>由审批制转为备案制；<2>扩大资产管理的投资范围和资产运用方式；<3>可以借用定向资产管理通道达到与信托相同的功能；<4>允许集合计划份额分级和有条件转让；

<5>增加自营投资品种；<6>允许证券公司按照规定发行收益凭证这一新的融资工具，无规模上限；<7>代销产品的范围大幅拓宽至几乎所有金融产品；<8>明确可证券化的基础资产种类，降低业务门槛，放宽对证券公司的业务限制。

新政后，证券成为金融体系中经营范围最广的机构，获得除银行、保险外的所有牌照。中国证监会副主席庄心一2013年5月8日表示将最大限度地放大证券公司的自主经营、自我管理空间。证券行业发展迎来新纪元。

2.未来发展趋势

券商资产管理业务将打通投融资市场。根据证券行业创新发展思路，投资类产品方面，投资领域将由银行间和交易所产品，扩张至所有投资品；融资类产品方面，随着盈利模式和风险控制手段的成熟，资管产品将扩展至中小企业私募债、股票约定式回购、融资融券等。 券商自身的融资工具除了债券回购、短期融资券、公司债、长期次级债外，增加了采用备案制且无规模上限约束的收益凭证，这将大大增强券商的融资能力，拓展业务增长空间。

券商有望打造全产业链资产管理。证券公司的投行、资管、经纪业务板块可以在项目、产品设计和销售方面实现跨部门协同，并拥有一二级市场互动的优势。以股权投资为例，在企业成长阶段与投行合作， 为企业提供多样化融资渠道，借助直投以专业投资机构身份入股，最终通过上市实现股权变现。

2012年下半年新政后券商资管业务发力，从2012年上半年的4802亿元猛增至1.89万亿元。2013年截至3月10日，券商集合理财产品共发行产品174只，已接近2012年全年数量，资管规模净值已突破2万亿元。未来，券商资管业务增长空间巨大。

（三）基金

1.特点

公募基金： 主要投资二级市场经营股票、债券、货币汇率等的收益率，风险高，收益不确定

私募基金：一级市场，高风险，高收益，期限较长（3-7年）；二级市场，高风险，收益不确定

2.未来发展趋势

由于金融体系中的所有金融机构均可开展公墓基金业务，未来基金公司面临的竞争将更加激烈。但对于竞争原已激烈的基金行业来说，由于“业绩决定一切”的特点，基金公司仍需专注于自己的产品策略和产品运作。

新政规定，保险资金可委托基金公司进行投资，这显著增加了基金公司的运

作规模；新政规定，基金公司通过设立资产管理子公司可以进入实业投资，这也为基金公司开拓了更广阔的发展空间。但由于人才队伍的建设尚需时间，与信托公司在实业投资方面的竞争在短期内优势尚不明显。

（四）保险

1.现状

截至 2012 年底，保险资金总资产达到了 7.36 万亿，但增速放缓；总保费收入连续两年下降，而由于保险资金的投资仅可委托保险资产管理公司，渠道较单一，投资品种及额度限制严格，保险行业的资金运用平均收益率近两年逐年下降，均低于5%。保险资金运用面临较大的挑战。

图5 保险资产管理公司原业务范围图

2.未来发展趋势

2012 年10 月以后，保险资金“投资新政13

条”的陆续出台和保险资金委托投资管理暂行办法构成了保险资产管理行业主要政策变化。2012年成为保险公司开启新时代的“元年”。

新政极大地拓宽了险资的投资范围，也增加了险资运作的委托机构（由保险资产管理公司拓展至证券公司、证券资产管理公司、基金及其子公司），同时允许保险资产管理公司开展公墓基金业务，开展资产管理业务。这不仅能帮助规模庞大的险资提高收益率，清晰了保险资金与其他资管机构的合作路径，也推动了保险公司利用保险资产管理公司平台向全面资产管理市场的进军。

手握“重金”的保险资产管理公司一方面通过自身业务的开展，另一方面加

强与其他金融机构的合作，在未来的资管市场中将占据重要地位。

（五）信托

1.当前定位

信托产品总体投资风险较小，虽有信托出现兑付危机仍属个别现象，信托业的风险控制措施使其总体风险可控，收益率较高，主要客户群体为风险中性的高收入投资者。

2.特点

投资期限8-24个月，期限浮动；年化收益率在7%-15%之间；门槛较高，单个个人需100万元以上；发行效率方面，单个信托产品发行周期在30天以内。

信托产品的收益率长期显著高于其他同类理财产品，并不必然意味着信托产品蕴含着更大的风险。资本管制与币值低估是包括信托产品在内的国内金融产品高收益的基础性来源；在利率“双轨制”下，信托产品收益更接近真实市场利率水平；杠杆化策略与结构分层是信托产品重要的高收益来源；跨市场套利机会的存在是信托高收益来源的重要组成部分。

3.未来发展趋势

“制度红利”消减。证券公司发力资产管理业务加剧理财市场的竞争，也拓宽了信证合作的空间；私募基金不仅可进入实业投资在一级市场进行获利，还被获准开展公募基金业务在二级市场拓展业务，打造“投融资平台”；银行也开始通过并购等方式入手信托牌照；信托公司跨市场投资的独占优势被削弱，制度红利加速消减。中小企业私募债对融资类集合信托计划有一定的替代效应。由于券商、基金公司在信托团队的搭建上仍不完善，短期内尚不足以对信托造成太大冲击，但一两年后正面竞争将不可避免。而资产证券化将为信托公司提供新的发展机会。

银行入手信托牌照，信托的渠道优势将受到一定程度的冲击。我国金融行业实行的是分业经营、分业监管的制度，每个行业都要受到极其严格的约束，但是信托投资的经营范围却相对宽泛，是唯一的一个可以涉足资本市场、货币市场和实业市场的金融行业，较我国金融体系中的其他金融机构，信托公司的投资范围最为广泛，投资方式最为灵活。由于我国对信托公司实行牌照管理，目前我国拥有信托牌照的公司仅有67家。在银行信贷规模持续被管控、我国的债券市场及

企业上市均受到严格审批制度的约束下，具有广泛投资范围及稀缺牌照资源的信托公司，成为企业直接融资的主要服务商，2008年至今信托业获得了迅猛发展，资产规模从2008年底的1.22万亿元扩大到2012年底的7.47万亿元，四年间增长了5倍多。信托投资领域广泛性和灵活性一直深为银行所艳羡。在目前各银行打造金融控股平台的大背景下，各大银行相继入手信托牌照已成为主要趋势。目前已经成功的包括交通银行控股交银信托、建设银行控股建信信托、兴业银行控股兴业信托等。银行与信托公司在高净值客户之间将形成直接竞争关系，目前信托公司与私人银行客户重合度高达67.6%。未来银行在项目来源、高净值客户资源方面的优势更加明显，银行的强势地位将进一步凸显。

中小企业私募债会对信托公司的原有客户产生分流。我国的债券市场的监管仍采用审批制，这使得我国债券市场缺少高收益债券， 2012年5月《中小企业私募债券业务试点办法》公布，中小企业私募债对融资类集合信托计划有一定的替代效应，信托公司的投资客户受到一定程度的分流。

资产证券化将为信托公司提供新的发展机会。《信托法》明确规定了信托财产的独立性与破产隔离保护机制，使得信托公司作为特殊目的机构（SPV）具有先天的制度优势。一方面，信托公司以SPV参与资产证券化可为信托公司获取较为丰厚的佣金回报，增强盈利能力；另一方面，作为提供直接债务融资工具的金融机构，信托公司资产规模已经超过7万亿元，信托公司将成为中国最大的非标准资产证券化服务提供商，信托资产的证券化及在二级市场的交易如果放开，将增加信托产品的流动性，提高其产品的市场竞争力。

五、担保机构的发展机遇与挑战

（一）发展机遇

服务对象增加，集成担保与资产管理。哪里有风险，哪里有厌恶风险的投资者，哪里就有担保机构的业务空间。原来的资管市场中，担保公司与信托公司和基金公司开展了信托产品担保、保本基金等业务。未来，银行、证券公司、保险资产管理公司、私募基金等也将增加到担保公司的服务对象中，根据上述机构设计的不同资产管理产品的定位及风险控制措施，担保机构可以设计不同的产品嵌入其中（比如将担保嵌入银行理财产品中，产生银行保本理财产品），分享大资

产管理时代市场发展的果实。

结构化融资方案的设计，集成债权与股权。担保公司定位于非标准金融和信用增级服务的集成商，虽然大资管时代信托、证券、保险、基金、银行等部分业务部分进行了双向打开，但是不同机构在实际业务开展和项目运行中对产品的设计及风险控制措施还是会有明显的差异，运用担保手段进行跨机构的服务的集成整合，为客户设计更优的融资方案仍然是担保机构的比较优势。担保机构将以担保为目的的思路转变为以担保为手段，为客户提供担保的同时，将债权与股权联动，分享客户不同发展阶段的成果，提高主动性。

资产证券化背景下，担保机构也将迎来新的发展机遇。一方面，担保机构可将在保项目进行分层设计、打包，在市场上进行销售变现，增加流动性的同时可以释放一部分经济资本，增加资本的运转速度，提高资本的使用效率，在资本金一定的情况下增大业务承做量；另一方面，担保机构也可以为其他机构发行的信用低于自身信用等级的资产证券化产品提供担保，便利该资产证券化产品的发行，提高该产品的信用等级，获得保费收入。

拓展自有资金投资渠道，各资管机构之间的资源优化配置。大资产管理时代，各资产管理机构掌握的项目资源不同，担保机构可采用利用自身资产管理与利用外部金融机构进行资产管理相结合的方式，实现自有资金的保值增值。其他资产管理机构中如有更优的资管产品，担保机构也可将自有资金进行优化配置，实现优势互补，提高担保机构自有资金的投资收益率。

（二）面临的挑战

大资管时代，市场提供直接融资服务的机构和渠道增加了（增加了证券公司、基金公司、保险资产管理公司等），面对更多的融资渠道，资金需求方会在各资管机构提供的产品中综合比较资金使用成本、风险控制措施、项目运转效率等，从而择优选择，各金融机构之间的竞争加剧。

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