2004 年中国电力行业分析研究报告(三)

第三章 电力行业上市公司2003年运行情况分析

第一节 2003年电力上市公司总体运行情况分析

目前全国共有发电类上市公司40多家，由于电力总体供不应求，电力板块企业均有良好市场形象。在２００３年，电力行业上市公司主营业务收入较２００２年增长２０％，净利润增长３３．４％。 表45：2003年中期部分电力上市公司财务情况概览 每股收每股净主营业净利润净资产

益（元） 资产（元）务收入（亿）（亿） 收益率（%）

长江电力（600900内蒙华

电（600863华银电力（600744国电电力（600795深南电（000037）

业绩优势显而易见

从盈利增长来看，在2003年，有44家电力行业上市公司盈利，只有2家亏损，其中净资产收益率达到或超过10%的有11家，深南电获利最强，净资产收益率达29.66%，其每股收益为0.86元。从绩优公司比例来看，共有25家电力行业上市公司中期每股收益超过0.25元，占已发布年报的电力行业上市公司的54.3%。整个证券市场共计有86家上市公司中期每股收益超过0.25元，发布半年报的公司已达1013家，绩优公司比例仅为6.9%，电力行业的绩优公司比例在所有行业中位于前列。

图49力行业与证券市场绩优公司比例比较

全行业46家上市公司全年加权平均每股收益达到0.32元，比上年增长了45.8%。电力板块始终超出市场平均水平一倍有余，业绩优势依然显而易见，依然保持了绩优板块的市场形象。

支持电力企业业绩稳步上行的主要因素仍然是发电量和售电收入的增长。如深南电A截至第三季度已提前并超额完成全年电力生产计划指标，超出计划8.96%。部分企业的非经常性损益在整体利润中比例较高，如九龙电力依靠国债投资收益，1-9月非经常性损益金额达607万元，占净利润的10.4%。

行业内部两极分化趋势明显

从收益水平分布看，行业内部两极分化趋势明显。仔细分析电力行业上市公司的半年报，可以发现上半年电力行业上市公司两极分化更加明显。净利润排名前十的公司净利润总额占全行业的91%，而上一年这一数据为82%，说明电力行业市场集中度非常高。而且净利润排名前十的公司其每股收益也基本上排在前十。

第二节 主要上市公司分析 2.1华能国际 一、公司简介

华能国际是我国目前最大的独立发电公司，华能国际的发电资产不仅分布广泛，而且几乎占据了全国经济和用电增长最快的富庶地区。过去五年间，除山东和辽宁外，华能国际的其它供电区域的经济和用电需求增长均高于全国平均水平，使其充分享受到了中国经济高速增长所带来的巨大收益。

二、2003年业绩 表47

每股指标分

析 每股摊薄收益（元） 每股加权收益（元） 每股净资产

（元） 调整后每股净资产（元） 每股资本公积金（元） 每股未分配利润（元） 每股现金流量（元） 利润构成

2004-3-31

2003末期

2003-9-30

.66 5.52 5.52 1.73 2.23 .11 2003-9-30

2003中期 2003-3-31

.39 .39 5.26 5.24 1.73 1.96 -.33

2002末期

.23 .91 .91 6.00 5.77 5.99 5.76 1.73 1.73 2.55 2.32 .14 .19

2004-3-31

2003末期

.19 .68 .68 5.05 4.86 5.04 4.85 1.71 1.71 1.77 1.58 .27 .14

2002末期

2003中期 2003-3-31

主营业务收

646,108.63 2,347,964.70 1,682,956.92 1,061,808.60 517,014.74 1,872,534.09

入（万元）

主营业务利

195,469.94 774,411.29

润（万元）

547,389.19

338,670.31 167,535.52 615,860.19

其它业务利润（万元）

636.64 3,057.46 3,247.54 478,967.52 12,933.21

179.60 492,080.32 81,556.44 397,065.74 2003-9-30

32.71 32.53 23.59 8.15 11.92 2003-9-30

8.19 12.55 .42 .54 4.20

2,283.67 1,682.19

营业利润

171,915.40 677,350.21

（万元）

投资收益

2,329.09 13,388.57

（万元） 补贴收入（万元） 营业外收支（万元）

291,566.15 145,252.99 528,551.51 4,211.65

531.56

-715.36 -4,613.90

375.23 -13,330.72 -32.62 -2,729.67

利润总额

174,619.72 677,408.06

（万元）

所得税（万

28,637.05 111,610.05 元） 净利润（万

140,396.41 545,714.26 元） 获利能力 销售毛利润

（%） 主营业务利润率（%） 销售净利润

（%） 总资产报酬率（%） 净资产收益率（%） 经营能力 应收帐款周转率（次） 货存周转率

（次） 固定资产周转率（次） 股东权益周转率（次） 总资产周转率（次）

2004-3-31

2003末期

296,309.36 144,505.02 521,207.94 52,188.22 27,284.14 96,351.03 235,567.20 112,695.53 408,235.06 2003中期 2003-3-31

32.15 31.90 22.19 5.01 7.43

2002末期

30.46 33.18 30.25 32.98 21.73 23.24 2.55 10.24 3.88 15.69 2004-3-31

2003末期

32.69 33.09 32.40 32.89 21.80 21.80 2.29 8.49 3.72 14.00

2002末期

2003中期 2003-3-31

5.14 7.65 .26 .35 9.38

2.56 11.06 5.89 17.94 .15 .56 .18 .73 12.18 10.77

2.48 11.91 3.98 14.91

.48 .17 .67 5.12 1.84

流动比率（倍） 速动比率（倍） 资本结构 资产负债比率（%） 股东权益比率（%） 固定资产比率（%） 发展能力 主营业务收入增长率（%） 营业利润增长率（%） 税后利润增长率（%） 净资产增长率（%） 总资产增长率（%） 资金流量分

析

1.05 .92 2003-9-30

29.94 68.36 80.17 2003-9-30

27.11

.86 .71

1.21 1.01 1.12 .91 2004-3-31

2003末期

1.04 .88 .95 .77

2002末期

2003中期 2003-3-31

30.98 67.37 83.78

32.26 32.66 65.65 65.29 78.10 79.97 2004-3-31

2003末期

36.59 37.65 61.65 60.64

85.04

2002末期

2003中期 2003-3-31

33.30

24.97 25.39 34.20 18.39

18.36 28.15 24.58 33.68 19.46 19.26 .12 .46

2004-3-31

2003末期

25.39 30.52 10.38 .35 2003-9-30

29.20 29.37 9.46 .22

51.25 19.09 41.87 12.27 8.51 7.54 .11 .39

2002末期

2003中期 2003-3-31

现金及现金等价物净增

85,434.45 112,604.65 额 （万元） 经营活动现

金流量 218,491.39 1,015,697.47 （万元）

68,308.38 -199,075.28 165,004.56 82,946.52

785,943.55 456,973.21 202,070.59 780,486.06

销售商品收

到的现金 738,943.37 2,712,938.39 1,967,491.07 1,237,926.37 565,387.12 2,140,095.65 （万元） 销售商品收到的现金占主营收入比

114.37 115.54

116.91

116.59

109.36 114.29

税 项

增值税 企业所得税

2004-3-31

2003末期

2003-9-30

2003中期 2003-3-31

2002末期

17 15.0

17 33

2.2 国电电力 一、公司简介

国电电力发展股份有限公司（股票代码600795）是中国国电集团公司控股的全国性上市发电公司，1997年3月18日在上海证券交易所挂牌上市，现股本总额达14.02亿股，流通股3.52亿股。国电电力是集团公司在国内资本市场的直接融资窗口。

国电电力拥有全资及控股发电企业10家，参股发电企业1家，资产结构优良合理。几年来，公司坚持"并购与基建并举"的发展战略，实现了公司两大跨越。目前公司投资装机容量1410万千瓦。同时，公司控股和参股了包括通信、网络、电子商务等高科技公司12家，持有专利24项，专有技术68项，被列入国家及部委重点攻关科技项目有三项，有多项技术达到了国际领先水平。

2001年公司股票进入了"道琼斯中国指数"行列，2001年度列国内A股上市

公司综合绩效第四位，2002年7月入选上证180指数，连续三年被评为全国上市公司50强，保持着国内A股证券市场综合指标名列前茅的绩优蓝筹股地位。 二、公司总资产、净资产增长情况(图50)

三、公司运行装机容量增长情况(图51)

四、公 司 股 本 增 长 情 况(图52)

六、产业概况

（一）发电产业介绍

国电电力发展股份有限公司目前拥有发电企业12家。其中，全资发电企业5家，装机容量为2179.5MW；控股6家，运行容量为3290MW，在建容量为7230MW；参股发电企业1家，运行容量为1800MW。公司投资电厂装机容量已达近14500 MW，其中可控容量12700MW，九个火电发电企业，规划和运行装机容量为9444 MW，三个水电企业规划和运行装机容量为5055.5 MW。

这十一家发电企业，分布在山西、辽宁、四川、宁夏、云南、上海和浙江等七个省市，其中大同第二发电厂是华北电网的主力电厂，朝阳发电厂拥有我国自

行设计、制造、安装的第一台20万千瓦双水内冷汽轮发电机组，上海外高桥第二发电有限责任公司的2台90万千瓦超临界燃煤机组是我国目前火电项目中最大的燃煤机组。

今后，公司将以"适应电网、适应市场、适应社会，防范资源风险"为指导思想，对设备的综合能力进行改造提高，使公司各发电厂的设备健康水平，机组性能指标以及市场竞争能力和环保排放水平迈上一个新的台阶，为公司的发展夯实基础。

图

53

火电与水电的比例为3.31:1（运行）

(图54 )中300MW及以上机组所占比例68.16%（运行） （二）高科技产业

国电电力发展股份有限公司共拥有12家高科技公司：全资及控股公司7家，参股公司5家。

高科技公司的主营业务涵盖了环保、机组改造、电力设备、自动化产品、网络集成、软件开发等各个方面。

高科技公司所用技术均为自行开发或独家引进，其中有专利技术28项，专有技术68项。这些技术或由此技术所形成的产品已成功应用，在其相关领域具有很高的知名度，一些技术居于全国甚至是世界领先地位，部分技术或产品填补了世界空白。其中，环保公司的湿法脱硫技术被列入国家重点国产化项目，该项目获得了国内环保公司的第一个工程项目总承包合同，并成为全国电力系统第一个国家863计划项目；烟台龙源公司的"等离子点火技术"

被国家经贸委在《节约和替代燃料油"十五"规划》中，被列为"节约燃料油技术"中的四种推广技术之一，并获得2003年度中国电力科学技术进步一等奖，已在多个国家申请专利；龙威公司的300MW 汽轮机三缸改造技术和125MW低压缸改造技术，经有关研究院按国际标准PDC6.0进行热效率实验，节煤效果高于同行业水平；国电智深公司已成为国内最大的电厂自动化控制公司；国电通达电气有限公司的"集中抄表系统"通过了部级鉴定，技术水平为国内领先。 目前，公司所属及控股的高科技公司正在进行以股权多元化为目的的改组改制，以科技创新、机制创新、市场开拓为动力，实现产业规模化、效益最大化；以自行开发和吸收引进并举，生产经营和资本运营并重，力图推动公司的综合实力迈上新高。 2.3内蒙华电

一、公司简介

内蒙古蒙电华能热电股份有限公司是1993年经内蒙古自治区人民 政府批准设立的股份有限公司，由内蒙古电力（集团）有限责任公司、中国华能集团公司等作为发起人以社会募集方式设立。公司前身为包头第二热电厂，是国家“一五”计划期间兴建的156项重点工程之一。1994年3月，公司向社会公众公开发行人民币普通股股票（A 股）5,000万股，同年5月20日“内蒙华电”股票在上海证券交易所挂牌交易，公司成为内蒙古自治区第一家上市公司。 内蒙华电股票上市以来，稳健经营、规范运作，公司在内蒙古电力（集团）有限责任公司的支持下，利用上市公司资本运作优势，企业规模不断扩大，经济效益逐年提高，市场形象良好。 截止2001年12月31日，公司拥有总资产41.59亿元，净资产37.18亿元。公司目前拥有包头第二热电厂(42.5万千瓦 )、乌拉山发电厂(20万千瓦)以及丰镇发电厂#1、#2、#3、#4机组(4×20万千瓦)，直属企业总装机容量达 142.5万千瓦，公司同时持有内蒙古海勃湾电力股份有限公司(2×10万千瓦) 41.64% 的股权，内蒙古丰泰发电有限公司(2×20万千瓦)45％的股权和内蒙古大唐托克托发电有限责任公司( 2×60 万千瓦)15％的股权。合计权益性装机总容量186.8万千瓦。 截止到2003年底，公司控制的在运行发电企业装机总容量2849MW，拥有的在运行发电企业权益性装机容量2864MW。公司控制在建发电企业总装机容量3170MW，拥有的在建发电企业权益性总装机容量3335MW. 二、公司业绩

2003年实现利润总额4.64亿元，净利润3.34亿元,完成发电量178.33亿千瓦时。

2.4西山煤电 一、公司简介

西山煤电（集团）有限责任公司的前身为西山矿务局，于１９５６年建局，１９９８年１月１６日依法改制为国有独资企业，法人代表杜复新。

西山矿区位于西山煤田西北部，分为前、后山两部分。前山区位于太原市西郊，后山区位于古交市，现有白家庄、杜儿坪、西铭、官地、西曲、镇城底、马兰、东曲、屯兰等九对矿井，井田总面积５３６．３km。

矿区煤炭资源蕴藏丰富，煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单。煤种齐全：有肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤、无烟煤、贫瘦煤、矿区煤层气资源和铝矾土资源亦相当丰富。各矿都有铁路专用线，前山区和后山区的铁路专用线分别经玉门、太北编组与京原线、石太线、同蒲线、太焦线等铁路相通。公路与全省、全国公路网连接。

经过近十几年的发展，我公司还积极开发第三产业，成立了多经总公司，已取得了很好经济效益和社会效益，其主要产品有：中密度纤维板、板式家俱、办公用家俱、大都会牌超纯水、聚氨脂制品（矿用）、西得牌树脂锚杆、海澜w－３６高产白壳蛋鸡和宗壳蛋鸡及各类花卉等。 二、近年经营情况(表48)

每股指标分析 每股摊薄收益（元） 每股加权收益（元） 每股净资产（元）

2004-3-31

.15 4.25

2003末期

.37 .37 4.10

2003-9-30

.25 3.98

2003中期

.17 3.90

2003-3-31

.09 3.82

2002末期

.25 .25 3.83

调整后每股净资产（元） 每股资本公积金（元） 每股未分配利润（元） 每股现金流量（元） 利润构成

主营业务收入（万元） 主营业务利润（万元） 其它业务利润（万元）

营业利润（万元） 投资收益（万元） 补贴收入（万元） 营业外收支（万元） 利润总额（万元） 所得税（万元） 净利润（万元） 获利能力

销售毛利润（%） 主营业务利润率（%）

销售净利润（%） 总资产报酬率（%） 净资产收益率（%） 经营能力

应收帐款周转率（次）

货存周转率（次） 固定资产周转率（次） 股东权益周转率（次） 总资产周转率（次） 偿债能力

流动比率（倍） 速动比率（倍） 资本结构

资产负债比率（%） 股东权益比率（%） 固定资产比率（%）

4.17 2.20 .85 .25 2004-3-31 78,172.39 25,732.58 425.54 16,778.11

20.97 9.40 16,808.48 4,678.60 12,129.88 2004-3-31

33.75 32.92 15.52 1.96 3.53 2004-3-31

2.37 2.63 .30 .23 30.11 2004-3-31

2.30 2.16 2004-3-31

41.25 55.58 45.30

4.02 2.20 .70 .66 2003末期 284,828.46 96,991.03 1,213.34 42,621.65 1,446.29 236.75 -759.97 43,544.72 13,588.73 29,955.99 2003末期

34.50 34.05 10.52 5.55 9.04 2003末期

6.32 9.10 1.37 .90 19.52 2003末期

2.25 2.10 2003末期

35.75 61.40 45.55

3.94 2.20 .63 .50 2003-9-30 212,532.44 62,043.49

26,450.27 1,446.29 199.45 -115.88 27,980.13 7,946.05 20,034.08 2003-9-30

29.67 29.19 9.43 3.88 6.23 2003-9-30

3.96 7.29

.68 16.43 2003-9-30

2.36 2.21 2003-9-30

35.21 62.21

3.87 2.20 .55 .47 2003中期 124,407.14 41,922.21 1,445.67 19,066.96 1,446.29 176.25 -127.37 20,562.13 6,785.50 13,776.63 2003中期

34.27 33.70 11.07 2.94 4.37 2003中期

2.43 3.82 .71 .40 6.36 2003中期

2.46 2.28 2003中期

30.02 67.20 38.33

3.82

.47

2003-3-31 62,747.99 24,555.75

10,988.74

141.77 7.12 11,137.63 3,675.42 7,462.21 2003-3-31

39.71 39.13 11.89 1.57 2.42 2003-3-31

1.20 1.79

.21 8.03 2003-3-31

2003-3-31

65.04

3.81 2.20 .48 -.39 2002末期 209,706.78 77,620.62 2,104.18 29,975.50

62.87 -16.79 30,021.57 9,711.47 20,310.10 2002末期

37.62 37.01 9.69 4.50 6.57 2002末期

3.68 6.31 1.27 .69 8.92 2002末期

2.36 2.16 2002末期

31.45 68.53 37.84

发展能力

主营业务收入增长率（%）

营业利润增长率（%） 税后利润增长率（%） 净资产增长率（%） 总资产增长率（%） 资金流量分析 现金及现金等价物净增额

（万元）

经营活动现金流量

（万元）

销售商品收到的现金

（万元）

销售商品收到的现金占主营

收入比例（%） 税 项

增值税 企业所得税

2004-3-31

24.58 52.68 62.55 11.18 .14 2004-3-31 19,954.47

2003末期

35.82 42.19 46.60 9.91 .57 2003末期 53,009.94

2003-9-30

34.06

30.04 5.88 .44 2003-9-30 40,387.06

2003中期

23.28 20.02 31.13 5.52 .27 2003中期 37,672.93

2003-3-31

1.13

8.57 1.89 .14 2003-3-31

2002末期

6.99 14.49 -18.08 4.42 .48 2002末期 -31,290.20

26,698.04 74,745.37 43,873.94 29,188.20 -15,821.05 31,369.89

111,976.96 369,767.58 245,129.24 163,790.88 235,154.59

143.24 2004-3-31

129.82 2003末期

115.34 2003-9-30

131.66 2003中期

17% 33

2003-3-31

112.13 2002末期

17

2.5长江电力 一、公司简介

2002年9月29日，长江电力股份有限公司成立，当年11月进入上市辅导期。2003年5月29日，国务院领导批示同意长江电力上市和三峡发电资产出让总体方案。10月28日，长江电力获准上市发行A股23.26亿股，募集资金100.018亿元，是2003年国内资本市场筹资规模最大的项目，促进股市形成反转行情，使股市走出了长达2年的熊市局面。

中国长江电力股份有限公司 (China Yangtze Power Co.，Ltd )是根据党中央、国务院对国有企业改革的战略部署，为适应社会主义市场经济的发展和国家电力体制改革的要求，转换企业经营机制，并为三峡工程建设和长江中上游水力资源的滚动开发开辟新的融资渠道，由中国长江三峡工程开发总公司为主发起人，联合华能国际电力股份有限公司、中国核工业集团公司、中国石油天然气集团公司、中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司、长江水利委员会长江勘测规划设计研究院，经对原葛洲坝水力发电厂进行改制重组，于2002年9月29日以发起方式设立的股份有限公司。2002年11月4日经国家工商行政管理总局核准正式成立。2003年10月28日,公司首次公开发行股票，并于2003年11月18日在上海证券交易所挂牌上市。

公司主要经营电力生产、经营和投资；电力生产技术咨询、水电工程检修维护等。总装机容量已达到5,515MW，为国内规模最大的水电生产企业。公司将依托三峡工程建设和滚动开发长江上游水力资源的大背景，以水力发

电为核心业务，专注电力生产经营，通过资本运作，改善电源结构，提高技术水平和管理水平，实现规模与效益的同步增长，用20年左右的时间将公司建设成为国内及国际一流的清洁能源公司。 公司将坚持通过向社会提供清洁能源，实现股东利益最大化的经营理念，致力于以水电为主的清洁电力生产经营，努力提高公司的发电能力和市场占有率，控制成本，提高经济效益；按照现代企业制度要求，建立完善的公司治理结构；抓住我国深化电力体制改革和电力市场重组的良机，加大资本运作力度，扩大资产规模，提高竞争实力，实现规模与效益的同步增长。公司拥有装机容量为2,715MW的葛洲坝电站，已于2003年9月、10月分别收购三峡工程首批投产的4台发电机组，装机容量扩大到5,515MW。 一、 经营业绩 表49

每股指标分析 每股摊薄收益（元） 每股加权收益（元） 每股净资产（元） 调整后每股净资产

（元） 每股资本公积金（元） 每股未分配利润（元） 每股现金流量（元）

利润构成

2004-3-31 2003末期

.06 .18 .25 2.58 2.52 2.58 2.52 1.34 1.34 .21 .15 .01 -.00 2004-3-31 2003末期

2003中期

.06 .06 1.55

.54 -.09 2003中期

2002末期

.08 1.54

.54

2002末期

主营业务收入（万元） 107,009.97 298,583.35 69,624.06 137,113.96 主营业务利润（万元） 71,809.77 205,686.10 43,764.59 79,824.47 其它业务利润（万元） 1,057.74 1,312.71 投资收益（万元） 营业外收支（万元）

420.32 1,171.75 46.06 -341.22

3,366.15 738.10 2,821.12 -224.80

155.05 1,488.49

-430.97

营业利润（万元） 60,373.74 187,490.90 42,635.07 66,467.10 补贴收入（万元） 9,489.34 26,171.72

利润总额（万元） 70,329.46 214,493.16 45,969.49 67,524.62 所得税（万元） 23,208.72 70,736.42 15,403.30 23,262.24 净利润（万元） 47,120.74 143,756.74 30,566.19 44,262.38 获利能力 销售毛利润（%） 主营业务利润率（%）

销售净利润（%） 总资产报酬率（%）

2004-3-31 2003末期

68.55 70.51 67.11 68.89 44.03 48.15 1.56 4.85

2003中期

64.62 62.86 43.90 6.42

2002末期

59.92 58.22 32.28 4.47

净资产收益率（%）

经营能力 应收帐款周转率（次） 货存周转率（次） 固定资产周转率（次） 股东权益周转率（次） 总资产周转率（次）

偿债能力 流动比率（倍） 速动比率（倍） 资本结构 资产负债比率（%） 股东权益比率（%） 固定资产比率（%）

发展能力 主营业务收入增长率

（%） 营业利润增长率（%） 税后利润增长率（%） 净资产增长率（%） 总资产增长率（%） 资金流量分析

2.32 7.25 2004-3-31 2003末期

.67 3.63 11.99 27.46 .04 .17 .05 .21 198.80

2004-3-31 2003末期

2.40 2.11 2.39 2.09 2004-3-31 2003末期

32.94 33.06 67.06 66.94 86.59 89.19 2004-3-31 2003末期

117.76 182.08 224.78 133.16 .04 .15 2004-3-31 2003末期

3.57 2003中期

1.21 8.18 .09 .16

2003中期

1.50 1.47 2003中期

10.10 89.90 83.00 2003中期

.15 2003中期

5.21 2002末期

2002末期

2.65 2.60 2002末期

14.21 85.79 79.42 2002末期

2002末期

现金及现金等价物净

增额 10,534.83 -1,792.24 -51,563.26 （万元） 经营活动现金流量

（万元）

443.01 181,962.31 35,904.44

2002末期

17 33

销售商品收到的现金

66,869.09 346,019.31 77,623.57

（万元） 销售商品收到的现金占主营收入比例（%）

税 项

增值税 企业所得税

62.49 115.89 2004-3-31 2003末期

111.49 2003中期

17 33

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