中小企业融资影响因素实证分析_吴建刚

公司治理

OFACCOUNTING

中小企业融资影响因素实证分析

上海大学管理学院

【摘

吴建刚梁辰希

要】改革开放３０多年来，中小企业已成为我国经济发展中的重要支柱，在促进科技发展、提供就业机会、维护社会稳定、提高资

源配置、促进社会分工等方面都发挥了重要的作用，但是融资难问题作为阻碍中小企业发展的一个绊脚石越来越引起人们的重视。基于此，文章以中国人民银行２０１０年对全国中小企业调研数据中的浙江省数据为代表进行实证研究，发现了影响中小企业融资难的一些因素，并提出在今后的发展中不仅要提高中小企业内部的财务控制，更需要加强社会主义经济法制法规建设的建议。

【关键词】中小企业；融资；财务；经济法制环境

一、研究背景及对中小企业的定义（一）研究背景

改革开放30年来，中小企业已经成为我国国民经济中的重要支柱。我们所熟知的成功企业，很多都是从名不见经传的我国是个中小企业大国，中小企中小企业一步步做强做大的。

业在促进科技发展、提供就业机会、维护社会稳定、提高资源配置、促进社会分工等方面都发挥着越来越重要的作用。我国阿里巴巴、三一已有一批逐渐做强做大的中小企业如：海尔、重工等，都为我国社会主义现代化建设作出了重大贡献。而对于高科技的中小企业，存在着巨大的活力，无论对于一个国家还是一个民族，都有着不可估量的潜力。

当前，我国正处于经济转型的关键时期，社会面临巨大的就业压力，大力发展中小企业对缓解我国就业压力也有着非常重要的作用。融资问题是财务管理中一个非常重要的问题，而制约我国中小企业发展的瓶颈正是融资问题，如何化解我国中小企业发展过程中融资难问题，已经成为当前学术界讨论的一个热门话题，这对推动我国整个社会经济发展具有重要意义。尤其是在2008年中小企业受国际金融危机的影响和冲击后，中小企业融资难的问题更加突出：企业出口减少，加之原材料价格上升，中小企业利润空间被压缩，内源融资减同时国家政策主导的信用紧缩，使企业外源融资受到了限少。

在这种情况下，广东、浙江等地的很多中小企业倒闭，导致制。

可见中小企业融大量人员失业，直接导致了社会就业等问题。资不仅关系到企业的存亡，更关系到社会的稳定，关系到国民经济的平稳发展。

正因为如此，本文首先对中小企业融资的相关概念进行阐述与界定，包括中小企业的定义；随后对国内外的研究现状进行了综述，对已有的中小企业融资研究有一个基本了解；接着，对我国中小企业的融资现状及融资渠道进行了详尽的分析，对我国中小企业融资渠道进行分析，找到各渠道存在的问题；最后，得出结论和启示。

主要创新点：1.运用数据源自中国人民银行2010年的实

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地调查问卷，调研由中国人民银行主导，数据可靠，选用其中浙江省的数据，更加有代表性。2.设置资金缺口为因变量。设置劳动力成本、财政补贴、法规健全性评价、经济案件执行力、当地治安评价等为解释变量。解释变量中既有企业内部的财务因素，也有法制法规等企业外部因素，更加全面。

（二）中小企业的定义

国际上对中小企业的划分主要采用定性和定量两种标准。定性的标准主要有企业的组织形式、企业在行业中的地位以及企业在市场中的定位等。这种界定主要为欧美国家采用，但由于其容易受主观判断的影响，因而很少单独作为界定中小企业的标准。

我国对中小企业界定的标准通常采用的是定量标准。中小企业划型标准规定是我国根据《中华人民共和国中小和《国务院关于进一步促进中小企业发展的若企业促进法》

干意见》（国发［2009］36号）制定的。根据规定明确中小企2011年7业的企业类型，完善企业制度和税收标准的规定，月4日，工信部等四部门联合发布《中小企业划型标准规定》。中小企业划分为中型、小型、微型三种类型，具体标准营业收入、资产总额等指标，结合行业根据企业从业人员、特点定量制定。

二、国内外文献综述（一）国外文献综述

世界各地的中小企业都存在融资问题，相应的，有许多学者已经对这一问题作了详尽的研究，并且取得了一定的成果。国外对于中小企业融资问题的研究始于20世纪30年代，当Macmillan向英国国会提供的关于中小企业问题的调查报告中指出中小企业面临着“金融缺口”后，中小企业融资问题逐步引起人们的重视。Stiglitz与Weiss证明了产生于信息不对称的逆向选择和道德风险是导致均衡信贷配给的根本原因。Whette（1983）指出在借款人风险中性的条件下，银行对抵押品的要求也可能成为银行实施信贷配给的内生因素。Bester

会计之友20112013年第61期下

公司治FRIENDSOF（1994）认为如果借款者可以在风险不同的项目中进行选择，则抵押品要求能够确保借款人选择较低风险的项目。

（二）国内文献综述

近年来，中国学者从不同的角度研究了中小企业融资难的问题。耿宏玉（2009）认为中小企业规模小、信用低，通过偿债保证低，银行不向银行借贷融资比较困难；经营风险高、愿贷款给高风险的中小企业。胡援成（2004）认为融资风险大是中小企业融资困难的主要原因，并建议从多个方面努力以打造有利于中小企业发展的生存空间。康书生、史娜（2007）建议把评级模型用于中小企业信用评级当中，快速（2005）提出了建立筛选出信用好的企业。王传东和王家传

分散和规避风险机制。范立夫、张殊颖(2005)指出完善当前的信用评级体系应改革现有指标体系，具体进行行业分析和完善配套改革措施。

认为浙江省作为中国中小企业的领头兵，他们的发展和诉求更加具有代表性。以这份数据为基础，可信度大大提升，也更加具有实际意义。笔者提出以下假设：

假设一：劳动力成本将会显著影响企业融资缺口；假设二：财政补贴将会显著影响企业融资缺口；假设三：法规健全性将会显著影响企业融资缺口；假设四：经济案件执行力将会显著影响企业融资缺口；假设五：当地治安环境将会显著影响企业融资缺口。建立模型：

企业融资缺口＝截距项＋Σβi×驱动因素i+ε。

i=1n

在以上模型中，被解释变量为企业融资缺口，如果企业的融资需求得到满足，则不存在融资缺口，设定为0；若企业的融资需求没有得到满足，则存在融资缺口，设定为1。解释变量为影响因素，最终将根据回归分析后所得的β系数的符号和显著性程度，来判断我国中小企业融资缺口的驱动因素。笔者根据调查问卷设定了一些解释变量，具体情况见表1。

表1解释变量的定义及解释说明

三、现阶段，我国中小企业融资情况及其主要特点（一）我国现阶段中小企业融资情况

由于中小企业自身种类繁多，并且大多数企业内部信息不透明，融资方式可谓百花齐放，并没有一个固定的融资套路，我国中小企业融资呈现多元化趋势。中小企业传统的融资方式主要有内部积累、银行贷款、申请财政扶持资金、民间借贷、商业信用融资上市中小企业的等。中小企业板和创业板推出之后，

直接融资有了多样化的选择。近年来，又涌现出一些新兴的融资方式，如风险投资、海外上市、中小企业债券、租赁融资、供应链融资、典当融资、信托融资等。这些融资方式对于中小企业的发展都有着积极意义。

（二）我国中小企业融资的主要特点

对于中小企业来说，内源融资是自身价值的创造，本文不考虑这一因素，主要考虑外源融资。虽说外源融资渠道非常多，但是目前我国中小企业进行上市融资的只有深圳的中小板和创业板，且上市要求较高。因此最主要的外源性融资渠道还是股权融资和商业银行贷款。我国商业银行对中小企业融资的最大顾虑就是中小企业的融资风险比较大，而中小企业融资困难将直接导致融资结构不合理的现象。

四、实证分析（一）模型构建

国外的研究中，大多以理论研究为主。即使有建在国内、

立在实地调研基础上的研究，往往调研数据较少、可行度低。正因为如此，中国人民银行在2010年对全国12000多家中小企业发放问卷，主要针对中小企业融资是否得到满足，以及中小企业财务状况和所在的融资金融环境进行调研。本文选用浙江省的680份问卷调查结果作为本次实证分析的数据，

变量定义所有制属性工人数资产总额年销售额创立时间目前盈利情况同类企业竞争力劳动力成本银行是否主动贷款是否一站式服务法律法规是否健全法规普及与透明度评价经济执法评价经济案件执行力当地治安评价财政补贴

解释说明

国有制和集体制企业设为0，私企和外企设为1500人以上设为0，500人以下设为110000元以上设为0，10000元以下设为110000元以上设为0，10000元以下设为18个月以上设为0，8个月以下设为1盈利良好或者平衡设为0，亏损设为1同行业竞争一般设为0，同行业竞争强设为1成本低或者一般设为0，成本高设为1主动贷款设为0，不主动贷款设为1一站服务设为0，否则设为1健全或者一般设为0，不健全设为1透明设为0，一般设为1

公正或者一般设为0，其他设为1执行力强或者一般设为0，不强设为1评价很好或者一般设为0，其他设为1有财政补贴设为0，没有设为1

（二）回归分析方法筛选有意义的变量

单因素Logistic回归分析结果。将各自变量逐一代入，分别与因变量“融资缺口”进行单因素Logistic回归分析。单因素分析结果显示：筛选出有意义的变量有劳动力成本、财政补贴、法规健全性评价、经济案件执行力和当地治安评价具有统计学意义（对应的P值均小于0.05），而进入多因素回归分析，其他自变量因无统计学意义（对应的P值均大于0.05），则未进入多因素回归分析（见表2、表3）。

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表2单因素Logistic回归分析结果（筛选有意义的变量）

B

劳动力成本财政补贴法规健全性评价经济案件执行力当地治安评价

0.268-0.5250.3470.3590.397

S.E.0.1810.1730.1660.1770.160

Wald2.1939.1964.3934.0906.134

df11111

Sig.0.0490.0020.0360.0430.013

OR1.3070.5911.4151.4311.487

95%C.I.forOR1.0170.4211.0231.0111.086

1.8640.8301.9592.0262.037

表3单因素Logistic回归分析结果（排除无意义的变量）B

所有制属性工人数资产总额年销售额创立时间目前盈利状况同类企业竞争力银行是否主动贷款是否一站服务法规普及与透明度评价

经济执法评价

0.511-0.0370.2280.0060.033-0.084-0.0140.0900.134-0.0500.329

S.E.0.3720.2930.1820.1800.1550.2540.1670.1620.1570.2170.172

Wald1.8840.0161.5660.0010.0440.1090.0070.3100.7310.0523.660

df11111111111

Sig.0.1700.8990.2110.9740.8330.7420.9340.5780.3930.8200.056

OR1.6670.9641.2561.0061.0330.9200.9861.0941.1440.9521.389

95%C.I.forOR0.8030.5430.8790.7080.7630.5590.7120.7970.8400.6220.992

3.4591.7101.7961.4301.3991.5141.3671.5031.5571.4561.945

（三）共线性诊断

单因素分析筛选出多个变量，若变量间存在共线性问题，进行多因素回归分析会造成回归系统变化大，回归系数的数值与方向与其他研究不一致，使一些本应对结果有影响的变量被排除在模型外等问题。因此我们对单因素分析有意义的因素（P<0.05）进行共线性诊断，如果各变量容忍度（Tolerance）都大于0.1且方差膨胀因子（VIF）都小于10，表明各变量之间不存在复共线性关系。

经共线性诊断：单因素回归分析筛选出来的变量的容忍度）均大于0.1且方差膨胀因子（VIF）均小于10，不（Tolerance

存在共线性问题（见表4）。

表4共线性诊断

变量劳动力成本财政补贴法规健全性评价经济案件执行力当地治安评价

Tolerance0.9860.9900.4970.5620.704

VIF1.0151.0102.0101.7791.420劳动力成本财政补贴法规健全性评价经济案件执行力当地治安评价Constant

B

贴、法规健全性评价、经济案件执行力和当地治安评价最终进入模型（对应的P值均小于0.05）。

表5多因素Logistic回归分析结果

S.E.0.1850.1760.2370.2390.1930.212

Wald2.3829.6980.2230.3793.1570.147

df111111

Sig.0.0230.0020.0470.0380.0160.702

OR1.3300.5781.1191.1591.4081.085

95%C.I.forOR1.1260.4101.0021.1251.265

1.9110.8161.7821.8512.055

0.285-0.5470.1120.1470.3420.081

表5为“融资缺口”为因变量的多因素Logistic回归分析，结果显示：劳动力成本、财政补贴、法规健全性评价、经济具有案件执行力和当地治安评价因对应的P值均小于0.05，显著的统计学意义，最终被选入模型。其中劳动力成本、财政补贴、法规健全性评价、经济案件执行力和当地治安评价对融资缺口产生正性的影响作用，而财政补贴则对融资缺口产生负性的影响作用。根据回归分析结果建立模型：

Logit（融资缺口）=0.285×劳动力成本-0.547×财政补贴+0.112×法规健全性评价+0.147×经济案件执行力+0.342×当地治安评价+0.081。

五、结论及启示（一）结论

在分析的解释变量中，既有企业内部的影响指标，也有

（四）多因素回归分析结果

将上述进行共线性诊断后的因素纳入多因素Logistic回归分析模型，采用全选入法。结果显示：劳动力成本、财政补

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会计之友20112013年第61期下

公司治FRIENDSOF基于DEA模型的白酒行业上市公司经营绩效评价

四川理工学院/川酒发展研究中心

【摘

＊

张春国

要】文章采集２００９—２０１１年１４家白酒行业上市公司的样本数据，构建了数据包络分析（ＤＥＡ）模型，对白酒行业连续３年的技

术有效性和规模有效性进行分析。研究结果表明，白酒行业在高速增长的背景下，其技术效率和规模效率并不理想，为此提出：白酒企业应抓住促内需和消费升级带来的机遇、挖掘企业内部潜力以及充分发挥产业优势，以不断提升技术效率和规模效率，做大做强白酒产业。

【关键词】ＤＥＡ模型；白酒行业；技术有效性；规模有效性

伴随人均GDP的不断增长，我国跨入消费升级时代，包括白酒在内的整个酿酒行业受到这一利好支撑，最近几年的受世界金发展势头明显强于其他多数行业。以股票市场为例，融危机和欧债危机的双重夹击，中国经济的强劲增长势头明显受到拖累，作为国民经济晴雨表的上证指数自2009年8月4日的相对收盘高点3471.44点至本文截稿时间2012年7月31日收盘2103.63点，在将近3年的时间里跌去39.4%，而酿酒行业指数（数据来自东方财富通软件）却在这段期间上白酒上市公司中涨幅居前的金种子酒、洋河股份和涨51.4%，

古井贡酒分别达到455%、290%和231%（均按复权价计算）。酿酒行业能够逆大势而行，得益于行业绩效的高增长预期。

一、经营绩效评价概述

经营绩效就是将企业产出指标与其相应的投入指标进经济增加行比较的结果，绩效评价方法包括财务比率评价、值（EVA）、平衡计分卡以及实证分析等方法。

财务比率评价主要以各种财务比率指标反映经营绩效，包括在各种财务比率指标基础上构建的杜邦分析系统。其优易于掌握，通过杜邦分析法还能够点是评价指标计算简单、

逐层分析经营绩效变动的原因；其不足之处是仅仅局限于一些常规的财务比率指标，而忽略非财务指标，且财务比率指标之间往往缺乏系统性。EVA是在企业税后净营业利润的基础上，扣除债务资本和权益资本的机会成本之后的剩余价

（ＣＪＹＢ１０—１１）。＊四川省哲学社会科学重点研究基地川酒发展研究中心项目

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企业外部的经济环境指标。通过筛选排除了大部分的企业内部指标，而保留了企业外部经济环境指标。其中劳动力成本劳动力成本越高显著地影响企业融资，影响因子是0.285，企业经营风险越大，银行等金融机构把资金贷款给企业的风险就会越大。政府补贴会显著地影响企业融资，影响因子是－0.547，企业如果得到了财政补贴会阻碍其进一步获得其他渠道的融资。法规健全性评价会显著地影响企业融资，影响因子是0.112，法制法规健全的地方企业更容易获得融资，而放贷方也会有信心通过法律的手段收回贷款。经济案件执行力会显著地影响企业融资，影响因子是0.147，法律当地治安评价会显著是维护经济市场平稳发展的最好武器。

地影响企业融资，影响因子是0.342，规范的金融环境会显著地影响企业融资。

（二）启示

从上述分析可以看到，企业融资问题不仅仅是企业内部财务状况改善就能解决的问题，而是与当地的法制法规建设在研究企业融资难的问题中，大以及金融环境有着密切联系。

家很容易把关注的焦点放在企业内部财务状况和风险控制但是通过本文的实证研究上，认为这仅仅是企业内部的问题。发现，企业所处法制建设水平和金融环境才是影响中小企业

【参考文献】

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［７］ＭｙｅｒｓＳＣ．ＴｈｅＣａｐｉｔａｌＳｔｒｕｃｔｕｒｅＰｕｚｚｌｅ［Ｊ］．Ｔｈｅ

（３）ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９８４，３９．５７５－５９２．

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融资最关键的因素。所以加强我国经济法制建设是利国利民、促进中小企业发展、改善就业环境的最根本手段。●

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/jh54.html