评级过程中的方法和流程

附件2 信用评级过程中所使用的方法及流程

附件2-1 大公信用评级方法的总体框架

一、信用评级的内涵

信用评级是对评级对象的特定债务或相关债务在其有效期内及时偿付的能力和意愿的评估。信用评级揭示的是特定的信用风险，而不是所有的投资风险，如利率风险、通货膨胀风险、再投资风险及外汇风险等。大公信用评级的核心是评价受评对象的偿债能力和意愿，也就是受评对象特定的违约风险和违约的严重性。

一、违约的定义 违约风险的影响因素 主体、债项

违约是指债务人不能按事先达成的协议履行其义务的行为，参照《巴塞尔新资本协议》，大公给出了违约的参考定义。债务人出现下述一个或多个事件时，认为该债务人违约：

1.有充分证据证明受评对象不能全额、按期偿还其债务,包括本金、利息等； 2.受评对象的任意失信行为，例如被起诉、未遵守特定条款、债务冲销、提取特别准备金、债务重组，包括本金或利息减免和延期等； 3.受评对象申请破产保全或类似的保护申请。 二、违约严重性的影响因素

大公认为，受评对象的违约严重性体现为受评对象违约给债权人带来的损失程度。大公主要通过对以下因素的考察得出对债权人违约损失程度的判断。

1.受评对象的违约风险

大公认为，受评对象的违约风险和违约损失存在正相关的关系。受评对象的信用质量较高，则违约风险较小；此时评价违约损失程度的意义较不明显。然而，如果受评对象的信用质量较差，则违约风险较高；一般认为，受评对象的违约风险越大，则给债权人带来的违约损失程度越高。

2.受评对象的债务资质 （1）债务规模

一般来说，当受评对象的债务规模相对于流动资产的规模较大时，债权人的违约损失程度较高。

（2）债务偿还的优先级

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债务偿还的优先级是影响违约损失程度的重要因素之一。 （3）担保品

大公认为，受评对象的违约严重性体现为受评对象违约给债权人带来的损失程度。大公主要通过对以下因素的考察得出对债权人违约损失程度的判断。

1.受评对象的违约风险

大公认为，受评对象的违约风险和违约损失存在正相关的关系。受评对象的信用质量较高，则违约风险较小；此时评价违约损失程度的意义较不明显。然而，如果受评对象的信用质量较差，则违约风险较高；一般认为，受评对象的违约风险越大，则给债权人带来的违约损失程度越高。

2.受评对象的债务资质 （1）债务规模

一般来说，当受评对象的债务规模相对于流动资产的规模较大时，债权人的违约损失程度较高。

（2）债务偿还的优先级

债务偿还的优先级是影响违约损失程度的重要因素之一。 （3）担保品

二、主体信用评级与债项信用评级的关系 1. 主体信用评级的关注点

大公主体信用评级是建立在主体长期持续经营并能够偿还债务的基础上的，并且一般假定受评对象只有一种债务工具，即将主体所有债务作为统一的要素纳入评级分析中。

大公主体信用评级的基本思路是从信用风险的内涵出发，以评级主体经营性现金流量和其它现金来源对债务的保障程度为落脚点，充分考虑宏观经济环境、产业发展趋势、政策和监管措施等外部因素和企业基本经营与竞争、管理素质、发展战略等企业内部因素以及其它特殊风险事项的影响，在定量分析与定性分析、静态分析与动态分析的基础上，通过对评级主体在行业中的位置以及所在行业的信用风险特征的对比，根据大公信用评级操作体系，对受评对象的信用风险做出判断，给出信用等级。

2.债项信用评级的关注点

大公债项信用评级在考察评级主体信用质量的同时，特别关注发行的债项工具本身的特性、相关条款和保障措施。大公在综合考察主体信用质量和债项具体情况后，得出对违

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约可能性和违约后损失严重程度的评价。债项信用评级关注发行规模、发行条款和债务保障措施等方面。

（1）发债规模

如果监管机构对债券发行实行余额管理，在监管机构核定发行债券的最高余额内，发行人有可能是一次性足额发行，也有可能在额度内分期发行。当采用额度内分期发行时，大公充分考虑企业在未来追加债券的可能性将加大偿债的压力。

（2）债券发行条款

大公深入分析债券的发行期限、偿还顺序和担保情况等发行条款，对这些发行条款的分析与发行人的债务结构以及在这一债务结构下，公司资产与现金流对不同债务的保障程度等内容相联系。大公特别注意的是，债券的期限存续期决定对发行人现金流的考察期间。其中，对短期债项的考察期间在12个月至18个月内之间。

（3）保障措施

大公认为债券的保障措施具有信用增级的功能，但要视保障措施的具体内容而定。债券含有抵押、质押、信用保证等增信条件的，应当评估抵押物和质押物的市场价值、流动性、抵押和质押比例；评估担保人信用状况、承诺条件以及偿付及时性。

3．主体信用评级与债项信用评级的关系

由于主体发行的债项的合同细则、债项的优先等级等因素不纳入主体信用评级分析，而被纳入债项信用评级的分析中，因此债项信用评级可能会产生与主体信用评级不相同的信用等级。例如，如果某企业发行的债券受到特殊保护，如较强的担保或资产抵押等，则对该债券的评级可能高于整体经济实力较强的企业所发行的、无特殊保护的一般债券。

三、发行短期债项的主体的流动性分析

流动性因素对于发行短期债项的主体的评级结果具有重要影响。基础信用状况相似的主体可能因为在流动性特征上存在的差异而获得不同的信用等级。对主体的流动性分析主要包括内部流动性、外部流动性和企业应对突发事件的能力三个方面。

1.内部流动性分析

流动性是指主体资源满足短期现金需要的能力。主体的内部流动性分析包括两个方面：一是对主体现有短期流动性资源，如货币资金、短期有价证券投资、应收类流动资产、存货等，通过观察其绝对数量和计算相关财务指标等方法来进行分析；二是对主体在特定期间内的现金流进行预测，将经营活动现金流量的预测结果结合企业现金存量进行分析，以判断主体对到期债务的偿付能力。

2.外部流动性分析

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主体的外部流动性来源也是评价短期信用状况时考虑的重要因素。在内部流动性不足的情况下，主体的外部流动性来源是内部流动性的补充，可以在一定程度上弥补主体流动性的不足并提高主体的短期信用状况。外部流动性来源主要包括有协议支持的银行借款承诺或银行授信额度、资本市场融资能力、母公司或股东资金支持等。

3.承受突发事件不利影响的能力

在短期债务的存续期间内发生的任何影响主体现金流的突发事件都会对主体的流动性造成影响，进而影响主体的短期偿债能力。相对而言，突发事件对主体短期偿债能力的影响较其对长期偿债能力的影响更大。受突发事件影响较小或可以快速从不利事件的影响中恢复的主体相对具有更强的短期偿债能力。在衡量承受突发事件不利影响的能力时，主要从以下几方面进行考虑：主体的规模及经营模式；管理层素质及处理以往突发事件的表现；是否存在可预见的事件；股东、行业组织或政府的支持等。

四、大公信用等级划分及定义 1.主体信用等级与长期债项信用等级

大公短期债项与长期债项评级中的主体信用评级以及长期债项信用评级均采用相同的信用等级符号及定义，具体如表1所示。

表1 主体信用评级以及长期债项信用等级符号及定义

级别 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 含 义 企业对其债务能够提供最好的安全保障。尽管某些债务保护因素可能会发生变化，但这些变化带来的影响不会损害对债务相当稳定的保障。 企业对其债务能够提供很好的安全保障。它们比AAA 级企业的级别低，只是因为长期风险稍大。 企业对其债务能够提供较好的保障。但长期来看有可能存在一些对其产生不利影响的因素。 企业在正常条件下可以提供充足的债务保障。但在不利经营环境下，该企业对偿付债务的某些保障因素不可靠，而且影响较大。 企业对其债务的安全保障不太可靠，它的发展面临较大的不确定性。 企业对其债务的保障不可靠，该企业目前尚有偿债能力，但长期来看它们偿还债务的能力不足，风险程度较高。 企业对其债务的保障较差，它们存在一些现实的违约因素。 企业对其债务保障极差，这样的企业常常违约。 企业信用最低的一级，这种企业几乎不具备履行偿付责任的能力，往往已经进入强制性债务重组，被监管机关接管或破产清算程序。 注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

2．短期债项信用等级

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大公短期债项信用等级划分为四等六级，符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D。等级，含义如表2所示。

表2 短期债项信用等级符号及定义 级别 A-1 A-2 A-3 B C D 含 义 为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。 还本付息能力较强，安全性较高。 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。 还本付息能力较低，有一定的违约风险。 还本付息能力很低，违约风险较高。 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。

3.短期债项信用等级与长期债项信用等级的对应关系

大公短期债项信用等级与长期债项信用等级的对应关系如图1所示。

短期债项信用等级 长期债项信用等级

AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B 5 B- CCC+ CCC CCC-

A-1 A-2 A-3 B C

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