吡啶氯化仍有延展性，草铵膦打开空间

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利尔化学（002258）

证券研究报告·公司研究·石化化工行业

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买入（首次）

投资要点 ? 公司是氯代吡啶类农药龙头。公司是国内规模最大的氯代吡啶类农药原药生产企业，是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握氰基吡啶氯化技术的企业。产品覆盖了前五大主要的氯代吡啶类除草剂，产品质量领先、上下游一体化。 ? 吡啶氯化有较高的壁垒，氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间。氯代吡啶类农药目前全球的销售额约在90亿元，公司的市占不足10%。随着氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯投入市场，我们预计远期氯代吡啶类除草剂的市场容量接

近20亿美元。氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中，公司涉足

五个，并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。

近年来，公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸，增强行业集中度，具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外，公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶，这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。

? 草铵膦业务打开公司的成长空间，公司的优势地位进一步巩固。草铵膦是

未来颇具潜力的除草剂品种，和草甘膦搭配使用，或在禁用百草枯的国家和地区有较大的发展机会。公司绵阳基地的草铵膦和同类企业相比，具有一定

的成本优势。广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4，我们

认为是采用了全新的生产工艺，生产成本得到大幅度降低。随着广安项目的

逐步投产，公司的优势将会进一步巩固，草铵膦的进入壁垒大幅提升，同时其他新增产能释放速度存在低于预期的可能。 ? 江苏快达进入业绩快速增长期。2011年公司通过参与增发的方式获得了江苏快达51％股权，江苏快达是国内最早从事取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的生产企业，苄嘧磺隆、苯噻酰草胺、异菌脲以及取代脲类除草剂国内市场占有率领先。目前，江苏快达光气及光气化产品20000吨/年，近期计划扩至50000吨/年。随着快达农化搬迁逐步进入尾声，国家加强

对固光的管控，相关业务开始稳步向好。

投资建议 ? 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为26.93亿元、31.11亿元和47.12亿元，净利润分别为3.67亿元、4.75亿元和8.61亿元， EPS 分别为0.70元、0.91元和1.64元，对应当前股价PE 分别为21X 、16X 和9X 。首次覆盖，给

予“买入”评级。

风险提示：草铵膦建设不及预期，产品价格大幅波动。

盈利预测与估值

2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

1982 2693 3111 4712 同比(%) 33% 36% 16% 51% 净利润(百万元)

208 367 475 861 同比(%) 50% 76% 29% 81% 每股收益(元/股)

0.40 0.70 0.91 1.64 P/E

37.53 21.31 16.47 9.10

资料来源：Wind ，东吴证券研究所

2017年12月17日

证券分析师 柴沁虎

执业证号：S0600517110006 021-******** chaiqh@ 证券分析师 沈晓源 执业证号：S0600517030002 021-********

shenxy@ 股价走势

市场数据

收盘价(元)

14.91 一年最低/最高价 11.06/15.48 市净率(倍) 3.53 流通市值(百万元) 7,808.06

基础数据 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 35.37 总股本(百万股) 524.37 流通股(百万股)

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目录

1. 公司概况 (4)

1.1. 国内氯代吡啶的生产龙头 (4)

1.2. 上市之初，公司的业务集中在氯代吡啶领域 (4)

1.3. 公司成长空间基本打开 (5)

2. 氯代吡啶类农药仍有较大发展空间 (6)

3. 草铵膦业务打开公司的成长空间 (7)

4. 江苏快达业务进入业绩爆发期 (9)

5. 农药制剂：渐入佳境 (9)

6. 公司的激励机制较为有效 (10)

7. 盈利预测与财务分析 (10)

7.1. 基本假设 (10)

7.2. 盈利预测与财务分析 (10)

7.3. 风险提示 (11)

7.3.1. 草铵膦投产不达预期的风险 (11)

7.3.2. 产品价格大幅下降的风险 (11)

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图表目录

图表1： 公司股权结构及控股参股示意图 (4)

图表2： 利尔化学的产能 (5)

图表3： 营业收入及同比增速 (5)

图表4： 归母净利润及同比增速 (5)

图表5： 利尔化学营收构成（%） (6)

图表6： 利尔化学毛利构成（%） (6)

图表7： 2014年吡啶类除草剂的市场份额 (6)

图表8： 吡啶类除草剂的销售额及其市占（单位：） (6)

图表9： 主要的吡啶类除草剂的品种及市场情况 (7)

图表10： 利尔化学的吡啶类除草剂自成体系，有很强的延展性 (7)

图表11： 三大灭生性除草剂的介绍 (8)

图表12： 草铵膦的全球销售额（亿美元） (8)

图表13： 国内的草铵膦的投资强度差别很大 (9)

图表14： 草铵膦全球产能统计 (9)

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1. 公司概况

1.1. 国内氯代吡啶的生产龙头

利尔化学股份有限公司由中国工程物理研究院于1993年发起设立，于2008年7月在深交所挂牌上市。经过多年的发展，公司在中国工程物理研究院的大力支持下，研发技术业内领先，氯代吡啶类除草剂获得四川省名牌，是国内氯代吡啶的生产龙头。目前，公司已成为国内知名的农药生产企业。

公司主要从事高效、安全类农药的研发、生产和销售。产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余个原药、100余个制剂品种以及部分化工中间体。产品出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区，与美国陶氏、德国拜耳等多家行业内国际顶尖农化企业建立了长期稳定的战略合作关系。

公司控股股东为四川久远投资控股集团有限公司，其直接持有公司27.36%的股份。公司实际控制人为中国工程物理研究院。 图表1

：公司股权结构示意图

资料来源：Wind ，东吴证券研究所

1.2. 上市之初，公司的业务集中在氯代吡啶领域

公司目前有四川绵阳、江苏南通、四川广安三个主要生产基地。绵阳基地主要生产氯代吡啶类农药，南通基地主要生产取代脲类、磺酰脲类除草剂以及相关中间体，广安基地主要生产草铵膦及其中间体。此外，公司还控股了启明星氯碱，拟收购比德生化以及鹤壁赛科等从事上游中间体或者关键原材料的企业。

绵阳基地集中了公司的原药的主要产能，除草铵膦外，主要是二氯吡啶酸、安氯吡啶酸、氯氟吡氧乙酸、三氯吡氧乙酸、氯氨吡酸、炔草酯、氟环唑等产品。

广安基地主要是草铵膦、丙炔氟草胺以及氟环唑等产品。

如东基地主要是一些光气衍生物产品，比如取代脲类、磺酰脲类除草剂。

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草铵膦

10000（在建） 二氯吡啶酸（毕克草） 2800

其中1000吨在建 氨氯吡啶酸（毒莠定） 3000

氯氟吡氧乙酸酯（氟草烟） 1300 其中800吨在建

三氯吡氧乙酸酯（绿草定） 1500 在建

氯氨吡啶酸 2500

解毒喹 510 炔草酯中间体，在建

炔草酯 510 在建

氟环唑 1500 1000（在建） 在建

丙炔氟草胺 1000（在建）

20000 1.3. 公司已形成农药中间体、农药原药、农药制剂三头并举发展的完整产业链。

公司产品结构中，农药原药占据主要地位，公司的盈利水平受农药原药影响较大。2016年，农药原药营收及毛利均大幅上升，带动公司业绩大幅改善，公司营业收入达到19.82亿元，同比增长33.12%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长50.48%。2017年，公司前三季度营收高达19.43亿元，同比增长38.36%，经营业绩持续向好。 图表3

：营业收入及同比增速

图表4：归母净利润及同比增速

资料来源：Wind ，东吴证券研究所 资料来源：Wind ，东吴证券研究所 从收入结构来看，农药原药是公司的主要收入来源。2012-2016年，农药原药贡献了超过60%的营业收入和70%以上的毛利。除2014年以外，农药原药收入均保持高速增长，2012-2016年农药原药营收由9.15亿元增长至13.78亿元，毛利由2.29亿元增长至4亿元，年均复合增长率均超过10%。

公司农药制剂及其他营收不断提升。2016年，公司全资子公司利尔作物大力实施品牌运营策略，拓展草胺膦国内制剂市场，并推出杀菌剂等其他品牌系列产品。农药制剂及其他板块营收从12年的3亿元增长至2016年的5.16亿元，营收占比提升至26%，实现毛利7214.98万元。

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图表5

：利尔化学营收构成（%

）

图表6：利尔化学毛利构成（%）

资料来源：Wind ，东吴证券研究所

资料来源：Wind ，东吴证券研究所

2. 氯代吡啶类农药仍有较大发展空间

吡啶类除草剂属于比较成熟的产品，主要由陶氏开发，最早的吡啶类除草剂氨氯吡啶酸1963年上市。事实上， 21世纪以来并没有新产品推出。比较值得关注的动向主要是陶氏开发的氯氟吡啶酯（开发代号为：XDE-848）和氟氯吡啶酯（开发代号为：XED-729）。这两个品种都是芳基吡啶甲酸酯类化合物，属于合成生长素类除草剂。其中氟氯吡啶酯主要针对谷物，氯氟吡啶酯用于水稻。根据陶氏的预估，氯氟吡啶酯的年峰值销售额将超出2.00亿美元，而氟氯吡啶酯的年峰值销售额将突破4.00亿美元。

不同结构的吡啶类除草剂具有不同的作用方式。吡啶羧酸结构除草剂（二氯吡啶酸、氯氟吡氧乙酸、氨氯吡啶酸、三氟吡氧乙酸）同苯氧羧酸类除草剂一样，属于合成生长素类除草剂，主要防治阔叶杂草。氟硫草定和噻唑烟酸为微管组装抑制剂，类似于二硝基苯胺类除草剂。吡氟酰草胺通过抑制类胡萝卜素的生物合成，从而使植株萎黄死亡。

目前，全球共有10个在役吡啶类除草剂品种。2014年，全球吡啶类除草剂的销售额大约13.28亿美元，市占率一直稳定在5%左右，据《现代农药》统计，2019年全球

销售额约在14.55亿美元。吡啶类除草剂中，销售规模超亿元的品种有6个，其中销售规模前五的品种全部由陶氏开发。

图表7：2014年吡啶类除草剂的市场份额

图表8：吡啶类除草剂的销售额及其市占（亿美元）

数据来源：chemall ，东吴证券研究所 数据来源：《现代农药》，东吴证券研究所

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氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中，公司涉足五个，并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。根据Phillips McDougall 的估计，氯代吡啶类的除草剂中，扣除拜耳的吡氟酰草胺，其他品类2019年的市场容量约在16亿美元，如果算上氯氟吡啶酯和氟氯吡啶酯，总容量约在20亿美元，我们预计十三五末相关产品的市场容量可以可以做到20~25亿元左右。当前公司的市占仅不足10%，还有较大发展空间。

图表9：主要的吡啶类除草剂的品种及市场情况（单位：百万美元）

氯氟吡氧乙

酸

1985

谷物 225 275 100-400 道化学(Starane) MAI

(Tomahawk) 氨氯吡啶酸 1963 非农作物, 谷物 210 290 70-560 道化学 (Tordon) 二氯吡啶酸 1975

谷物, 蔬菜

190

230

350-1000

道化学 (Lontrel)

氯氨吡啶酸 2006

谷物Cereals, 非农作物

Non-crop

140

190

10-120

道化学Dow (Milestone)

三氯吡氧乙

酸 1979 非农作物, 水果 140 150 240-8000 道化学 (Garlon)

近年来，公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸，增强行业集中度，具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外，公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶，这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。 图表10：利尔化学的吡啶类除草剂自成体系，有很强的延展性

数据来源：CNKI ，东吴证券研究所

3. 草铵膦业务打开公司的成长空间

草铵膦是上世纪80年代由赫斯特公司（后被拜耳收购）开发的氨基酸类除草剂，是和草甘膦、百草枯并列的三大非选择性灭生性除草剂，对所有绿色植物都有明显生物活性。

三大灭生性除草剂中，草甘膦性价比最优，但是草甘膦是甘氨酸类药物，对恶性杂草如牛筋草、小飞蓬等效果不佳，而且，草甘膦已经使用了有二十多年，抗草甘膦作物的广泛种植致使得抗草甘膦的杂草亦逐渐增多且抗性更强。百草枯价格优势也比较明显，

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而且不伤根，但是百草枯持效期短，杂草易于返青，并且对人、畜危害较大。相比较之下，草铵膦虽然成本较高，但是对人、畜毒性低，对恶性杂草、抗性杂草有特效。和草甘膦搭配使用，或在禁用百草枯的国家和地区有较大的发展机会。

草甘膦 57.2 氨基酸类 2000 1972 孟山都 百草枯 8.5 联吡啶类 450 1962 先正达 草铵膦

5.6

氨基酸类

1000

1986

拜耳

铵膦全球销售额达到5.60亿美元，成为全球第三大灭生性除草剂。2015年草铵膦销售额突破10 亿美元，成为仅次于草甘膦的世界第二大除草剂品种。

图表12：草铵膦的全球销售额（亿美元）

数据来源：世界农化网，东吴证券研究所

草铵膦的工艺路线大致可以分为三条拜耳路线、格氏-Strecker 工艺以及日本明治技术路线。

国内普遍使用是格氏-Strecker 工艺，这种工艺以亚磷酸三乙酯和三氯化磷为起始原料，经格氏、歧化、偶联、加成、氨基腈、水解精制、氨化等至少8步反应制得草铵膦，总收率为39%～42%。第一步的格氏反应，易燃易爆，生产操作中需要无水和无氧。工艺废水保守估计也有30-40吨。

拜耳的工艺以甲基二氯化膦与异丁醇气相法制备甲基亚膦酸单异丁酯，经3步反应合成草铵膦。这种技术路线全部工序连续化作业，自动化程度高，收率99.8%，不用水不用碱，过程副产主要是氯代异丁烷和氯化氢，环境友好。

目前国内从事草铵膦生产的企业有十几家，能大规模量产主要是利尔化学、温州永农、威远生化、石家庄瑞凯等。我们估计利尔化学绵阳基地的生产成本和温州永农、威远生化基本在一个尺度上。

公司新建的广安基地草铵膦项目可能生产成本有较大幅度的降低。从投资强度看，广安项目的投资强度比绵阳本部的投资强度低了一个数量级，这应该是选择了全新的工艺所致。

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规模，吨

6000 2000 10000 1000

5000 投资额，亿元 0.90 5

5.5 2.55

6.86 目前，绵阳基地的草铵膦成本优势已经比较明显，随着广安基地的投产，生产成本有望进一步降低，我们预计生产成本较绵阳基地能较大幅度降低。届时，

我们预计只有拜耳的6000吨草铵膦的生产成本能够和利尔化学在草甘膦领域抗衡。

据智研咨询统计，目前全球草铵膦产能约在2.13万吨，但是有效产能只有约1.2万吨。考虑到百草枯的前景的不明朗，不少原药生产商都会对草铵膦有所觊觎。随着利尔广安基地的逐步上量，公司的成本优势益发明显，行业进入壁垒明显提升，公司竞争优势更加明显。 德国拜耳 17 年计划扩产至12000 吨（存在不确定性）

利尔化学 5600 15600 18 年计划扩产至15000 吨

浙江永农 3000 3000 有品牌优势

河北威远 1450 有质量优势，我们预计会扩产

河北瑞凯 1500 有一定的成本优势和影响力

辉丰股份 5000 进展不详

4. 2011年公司通过参与增发的方式获得了江苏快达51％股权，江苏快达是国内最早从事取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的生产企业。

2012年6月起，江苏快达将其马塘镇的光气及相关产品装置搬迁到如东洋口化工园新厂区。搬迁技改项目于2014年7月进入试生产，利用此次搬迁，快达对光气装置行了产能扩张，光气产能提高到20000吨/年。

2015年江苏快达完成了第二批农药及中间体产品搬迁技改项目建设，同时进行了自己业务的搬迁改造。目前，江苏快达光气及光气化产品20000吨/年，近期计划扩至50000吨/年。随着快达农化搬迁逐步进入尾声，相关业务开始稳步向好。

5. 农药制剂：渐入佳境

公司制剂业务从2006年起步，目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达。

2015年公司将原作物科学事业部全部资产注入到子公司利尔作物，并取得了农药制剂生产企业资质，目前已基本实现独立运行。江苏快达目前也有10000吨/年制剂项目。

按照行业惯例，我们认为公司的制剂和原药的收入比例维持1:3~1:4的发展节奏，盈利有望稳定增长。

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6. 公司的激励机制较为有效

利尔的控股股东为国有科研院所，纵观利尔化学的发展历史，大股东积极采取了诸多措施以保护经营管理团队的积极性和寻求共赢。

鉴于经营技术团队在二氯吡啶酸及氨氯吡啶酸产业化取得重要突破，2004年3月31日经利尔化工股东会同意，久远集团、天晨集团、化材所和俄化物所以奖励和有偿转让的方式转让12.6%公司股权；

2014年2月份公司推出核心骨干员工中长期激励基金计划，以5年为一个周期进行考核，根据ROE 高低分为三个累积递进的比例确定提取额度。提取后分配给激励对象，由激励对象从中取出80%资金直接从二级市场购买股票，且设定了3年不允许减持的规定；

2017年8月利尔化学拟出资8039.853万元收购比德生化45%的股份，但是要求比德生化股东收到转让款后，必须将获得转让款的不低于25%（税后）的部分用于从二级市场购买利尔化学的股票，并承诺锁定三年。

公司的经营管理团队采取的激励机制较为有效，较好协调了技术管理人员的短期积极性和长期利益。

7. 盈利预测与财务分析

7.1. 基本假设

公司广安基地的草铵膦2018年投产产能2800吨，2019年投产6450吨，2020年全部达产。2018年及以后草铵膦价格假设为13万元，不考虑价格波动。

制剂营收与原药营收比例假设为0.3:1。

7.2. 盈利预测与财务分析

公司传统原药和制剂业务稳步发展，未来的增量主要来自于草铵膦的投产和放量。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为26.93亿元、31.11亿元和47.12亿元，净利润分别为3.67亿元、4.75亿元和8.61亿元， EPS 分别为0.70元、0.91元和1.64元，对应当前股价PE 分别为21X 、16X 和9X 。草铵膦市场前景较为广阔，公司远期有望凭借先进技术和低生产成本成为草铵膦龙头。参考同行业估值水平，基于公司草铵膦的成长性，我们给予一定的估值溢价，认为20-25X 为合理估值水平。首次覆盖，给予“买入”评级。

图表15：分版块盈利预测（单位：亿元）

2017

2018 2019

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图表16：可比公司估值

公司

总市值 （亿元）

收盘价

EPS P/E P/B

利尔化学 78.18 14.91 0.40 0.70 0.91 37.53 21.31 16.47

3.53 扬农化工 148.10 47.79 1.42 1.89 2.44 26.72 25.28 19.59 3.97 海利尔 52.94 4

4.12 1.63 1.99 2.55

22.22 17.27 3.48 湖南海利 23.11 7.06 0.04 0.08 0.13 244.18 93.26 53.24 2.94 长青股份

52.81

14.69 0.45

0.67 0.86

38.63

21.77

17.11

1.77

资料来源：wind （除利尔化学外为wind 一致预期），东吴证券研究所

7.3. 风险提示

7.3.1. 草铵膦投产不达预期的风险

公司广安基地草铵膦采取的是新工艺，具备一定的技术工艺难度，存在投产进度不达预期的风险。

7.3.2. 产品价格大幅下降的风险

农药原药是公司收入的主要来源，原药产品具有较强的周期性，或存在价格大幅波动的风险。草铵膦未来新投产产能较多，竞争主体增加后，价格有下降的可能。

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资产负债表

2015

2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 991 1143 1386 1926 3045 现金 164 207 187 542 1000 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 53 78 106 122 185 应收款项 293 392 507 586 887 其它应收款 3 1 2 2 3 存货 414 412 515 594 851 其他 63 53 70 81 120 非流动资产 1566 1974 1904 1842 1787 长期股权投资 14 15 15 15 15 固定资产 1174 1323 1275 1232 1195 无形资产 165 210 189 170 153 其他 212 426 425 424 424 资产总计 2557 3116 3290 3768 4832 流动负债 730 607 649 728 1010 短期借款 330 87 8 0 0 应付账款 174 248 316 364 522 预收账款 43 75 95 110 158 其他 184 197 230 254 331 长期负债 275 214 214 214 214 长期借款 209 149 149 149 149

其他 66 65 65 65 65

负债合计 1005 820 863 942 1224

股本 202 524 524 524 524 资本公积金 425 810 810 810 810

留存收益 662 687 792 1156 1875

少数股东权益 252 263 290 325 387

归属于母公司所有者权益 1299 2033 2137 2502 3221 负债及权益合计 2557

3116 3290 3768 4832 现金流量表

2015 2016 2017E 2018E 2019E

经营活动现金流 157 185 432 579 703 净利润 138 208 367 475 861 折旧摊销 110 146 170 163 156 财务费用 22 12 11 6 3 投资收益 2 (1) (1) (1) (1) 营运资金变动 (119) (194) (149) (104) (399) 其它 3 14 34 40 83 投资活动现金流 (285) (333) (99) (99) (99) 资本支出 (303) (346) (100) (100) (100) 其他投资 18 14 1 1 1 筹资活动现金流 192 188 (352) (124) (145) 借款变动 295 (420) (79) (8) 0 普通股增加 0 322 0 0 0 资本公积增加 0 385 0 0 0 股利分配 (101) (101) (262) (110) (142) 其他 (2) 3 (11) (6) (3) 现金净增加额

63 40 (20) 355 458 利润表

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1489 1982 2693 3111 4712 营业成本 1130

1502 1912 2206 3161

营业税金及附加 0 8 11 13 19 营业费用 62 71 81 93 141 管理费用 128 153 180 208 316 财务费用 8 (4) 11 6 3 资产减值损失 3 8 50 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 (2) 1 1 1 1 营业利润 155 244 449 585 1072 营业外收入 20 25 25 25 25 营业外支出 7 11 11 11 11 利润总额 168 258 463 599 1086 所得税 23 35 69 90 163 净利润 145 224 394 509 924 少数股东损益 6 15 27 35 63 归属于母公司净利润 138 208 367 475 861 EPS （元） 0.68 0.40 0.70 0.91 1.64

主要财务比率

2015 2016 2017E 2018E 2019E

年成长率

营业收入

13% 33% 36% 16% 51% 营业利润 41% 57% 84% 30% 83% 净利润

50%

50% 76% 29% 81%

获利能力

毛利率

24.1% 24.2% 29.0% 29.1% 32.9% 净利率 9.3% 10.5% 13.6% 15.3% 18.3% ROE

10.7% 10.2% 17.2% 19.0% 26.7% ROIC

6.7%

8.2%

15.1%

16.9%

24.3%

偿债能力

资产负债率 39.3% 26.3% 26.2% 25.0% 25.3% 净负债比率 21.5% 7.6% 4.8% 4.0% 3.1% 流动比率 1.4 1.9 2.1 2.6 3.0 速动比率 0.8 1.2 1.3 1.8 2.2

营运能力

资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.8 1.0 存货周转率 2.8 3.6 4.1 4.0 4.4 应收帐款周转率 6.0 5.8 6.0 5.7 6.4 应付帐款周转率 7.5 7.1

6.8

6.5

7.1

每股资料（元）

每股收益 0.68 0.40 0.70 0.91 1.64 每股经营现金 0.77 0.35 0.82 1.10 1.34 每股净资产 6.42 3.88 4.08 4.77 6.14 每股股利 0.50

0.50

0.21

0.27

0.49

估值比率

PE 21.8 37.5 21.3 16.5 9.1 PB

2.3

3.8 3.7 3.1 2.4 EV/EBITDA 31.4

22.3

13.5

11.3

6.9

资料来源：wind ，东吴证券研究所

吡啶氯化仍有延展性，草铵膦打开空间

免责及评级说明部分

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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