1992-1993年欧洲货币危机案例

杨思群 沈梅华 案例编号：

2014-10-16

1992-1993年欧洲货币危机

1992年8月26日上午，英国财政大臣诺曼?拉蒙特（Norman Lamont）出现在财政大楼前的阶梯上，他身着深色西服面对电视摄像镜头，面带笑容斩钉截铁地表示：“我们不会使英镑贬值，不会离开欧洲货币体系。我们绝对地支持欧洲货币体系。”话音刚落，成群的记者高举话筒蜂拥而上，面对记者的提问，拉蒙特一概置之不理，只补充了一句“我们正在采取行动。”便匆匆离开……

拉蒙特此举无疑是为了稳定人心，而记者与心理专家却从他的肢体语言中捕捉与解读出了深藏在他内心的不安。为《每日邮报》做录像分析的一位专家说：“这个人内心十分不安，大部分人一分钟眨眼六到八次，但拉蒙特在45秒里眨了64次。”①……

这一幕发生在1992年欧洲货币危机前夕，为什么拉蒙特要强调英国不会离开欧洲货币体系？这与接下来的欧洲货币危机有何联系？欧洲货币危机的前因后果又是什么？这还要从欧洲一体化说起。

欧洲统一的思想由来已久。早在中世纪，就曾有思想家憧憬通过基督教统一欧洲。然而，一直到近代欧洲史上，除了交替出现列强逐鹿，战胜国试图统治战败国和弱小国的局部短暂“统一”之外，欧洲长期处于因民族利益冲突而导致的不断的纷争之中。争夺霸权以及利益的直接对立，使得欧洲在二十世纪上半叶，成为了两次世界大战的主战场。

在经历了两次大战炮火的洗礼之后，欧洲各国终于认识到，通过武力谋求民族与国家利益、通过武力“统一”欧洲是行不通的。战争期间出现的欧洲联邦主义思潮和战后欧洲政治安全格局的变化促使西欧国家开始认真思考用和平手段统一欧洲的途径。

一、一体化的起点：“舒曼计划”

战后欧洲各国的经济遭到了史无前例的重创，经济凋敝，社会问题突出，欧洲彻底丧失 ①

参考淳洋：《乔治?索罗斯成就一生的投资艺术》，金城出版社，2001，P180

本案例是由案例中心研究助理沈梅华在杨思群教授指导下开发完成的。本案例仅作为课堂讨论的材料，不表示对历史事件或人物的评判。 本案例版权归清华大学经济管理学院所有，如订阅或申请使用本案例请致电8610—62789786，或访问中国工商管理案例中心主页：http://www.ecase.edu.cn。未经清华大学经济管理学院授权许可，禁止以任何方式复制、传播、使用本案例或者案例正文中的任何部分。

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了世界政治经济中心的地位。

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英国政府为了支付战时的军需供应，变卖了大部分海外资产，黄金储备几乎消耗殆尽，战争结束时，英国的外债高达30亿英镑。英国甚至变成了自己殖民地和自治领的债务国。此外，越来越多的殖民地宣布独立，曾经的“日不落帝国”辉煌不再。丘吉尔在1947年无可奈何地感慨道：“我万分悲痛地看到大英帝国威望尽失和国运衰弱。”

作为被占领国，法国因为战争耗费的经济损失高达14,000多亿法郎，相当于战前3年法国的全部生产总值。1944年法国解放时，工业生产和农业产值分别只及战前1938年的20%与50%，而法郎价值仅及战前的1/6，外加战后殖民地独立运动风起云涌，法兰西帝国国运堪忧。

作为战败国的意大利和德国损失更加惨重。意大利因为战争损失了近1/3的国民财富，以及全部殖民地；而德国在战争结束时，约有30%-40%的工厂丧失了生产能力，此外，统一的国土被一分为二，数以万计的难民从东部流入西部。①

经济复兴成为战后欧洲各国的首要任务，同时由于西欧殖民主义体系的崩溃，多数西欧国家认为，只有将欧洲各国联合起来，才能复兴欧洲的世界地位；此外，德国问题也是推动战后欧洲一体化的重要原因，为了防止德国军国主义死灰复燃，法国等西欧国家希望将德国置于欧洲各国的联合监督和控制之下。

1950年5月9日，法国外交部长罗伯特?舒曼（Robert Schuman）向法国政府提交了关于成立欧洲煤钢共同体的计划，即“舒曼计划”。该计划主张以法国和联邦德国的煤钢工业为基础，把西欧各国的煤钢工业部门联合起来，由一个超国家的高级机构共同联营管理。“舒曼计划”的提出迅速得到了德国（德意志联邦共和国，即西德）的支持，意大利、荷兰、比利时、卢森堡也随即积极响应。1951年4月18日，法、德、意、荷、比、卢六国在巴黎签订了《欧洲煤钢联营条约》，也叫《巴黎条约》。该条约规定，联营的主要目标是在六国之间建立起取消关税、商品数量限制和其它技术性歧视措施的煤钢共同市场，以促进各成员国的经济发展。

由于欧洲煤钢共同体的成立，为欧共体的产生奠定了基础，为欧洲一体化打开了局面，因此，现在的欧盟将每年的5月9日定为欧洲联盟的生日，也叫“舒曼日”。

煤钢共同体成立初期，由于取消了关税与数量限额，贸易量迅速增加。但是，由于价格与投资决策仍然受到其它歧视手段的扭曲，如铁路运输费用，税收等，而这些问题的解决超出了高级机构的权限。煤钢共同体在后期的运行遭遇到了重重障碍。然而，这些困难不但没有导致煤钢共同体的解散，反而促 ①

图1. 罗伯特?舒曼（Robert Schuman）

参考李士安、刘丽云等：《欧洲一体化史》，河北人民出版社，2003年，P24

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使成员国坚信共同体必须从煤钢部门扩展到其它商品以及普遍的经济和社会政策上去。

“舒曼计划”标志着法德两国关系的和解，是法国对德政策的根本转折，同时，也使得法国在欧洲煤钢共同体以及接下来的欧洲一体化过程中占据主导地位。

二、《罗马条约》：关税同盟和欧共体的发展

1957年3月25日，法德等6国签订了《罗马条约》①，宣布成立欧洲经济共同体和欧洲原子能共同体。1967年，三个共同体合并，统称为欧洲共同体（The European Community），简称欧共体。其中，欧洲经济共同体是三个共同体中最为复杂的，它将一系列原本属于国家范畴的重要经济职权纳入共同体的决策机构。

《罗马条约》规定欧洲经济共同体的目标包括：建立关税同盟；实现四个自由流通，即废除阻挠商品、人员、劳务和资本自由流动的各种障碍；实施共同农业政策；逐步协调经济和社会政策。对于工业品关税，罗马条约规定在12年的过渡期内分阶段地逐步取消成员国间一切关税和贸易限制。

从欧洲经济共同体建立到六十年代末的十几年，正值战后欧洲经济长期增长的时期，经济一体化发展顺利。六十年代末，关税同盟建成，成员国之间取消了工业品关税与进出口数量限制，并统一了对外关税；同时，共同农业政策也获得实施，共同体的农产品价格也得到统一。这两大目标的完成，极大地推动了共同体的经济发展，提升了成员国的贸易与投资水平，为共同市场的最终建立奠定了基础。

英国分别于1961年和1967年两次提出了加入欧共体的申请，丹麦、爱尔兰和挪威也分别两次紧随其后提出了申请。由于担心英国对欧共体建设可能有负面影响、担心英国的加入会削弱其自身的领导地位，法国连续两次拒绝了英国的申请。1963年，在一次记者招待会上，戴高乐总结了20年来英国与六国的分歧：“《罗马条约》在六国间缔结，这些国家从经济上说是同一性质……而且它们都是接壤的邻国，相互渗透……它们之间没有政治愤怒，没有边境问题，在统治和权利上没有相互对立……英国事实上是一个岛国，是一个海上国家，其贸易是与市场供应线非常不同的非常遥远的国家相联系。”②

1969年12月，欧共体在海牙召开的首脑会议上确定“完善、深化、扩大”的一体化战略。所谓“完善”，是指巩固和完善关税同盟，“深化”是要求在货币与外交政策方面开展一体化合作，“扩大”是通过英国等四国加入欧共体的申请。1970年10月，受欧共体理事会委托，皮尔瑞·魏尔纳(Werner)③领导的一个委员会，提交了魏尔纳计划④，该计划建议从1971年到1980年分三个阶段实现欧洲货币一体化。1973年1月1日，英国、丹麦、爱尔兰加入 ①

罗马条约正式名称是：《建立欧洲经济共同体条约》(Treaty establishing the European Economic

Community, TEEC)。该条约于1958年1月1日生效，六个条约签署国建立了欧洲经济共同体(EEC)。 ②

参考李士安、刘丽云等：《欧洲一体化史》，河北人民出版社，2003年，P138 ③

时任卢森堡首相兼财政大臣。 ④

该计划全称为《关于在共同体内分阶段实现经济和货币联盟的报告》，亦称为“魏尔纳报告”(Werner Report)。

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欧共体，挪威由于未通过国内公民投票而未能加入，欧共体完成了第一次扩大。此后，希腊于1981年1月1日加入欧共体，1986年1月1日，西班牙与葡萄牙加入。至此，欧共体扩大为12国。

三、欧洲货币体系：固定汇率制度——货币一体化的准备

二十世纪七十年代初期的石油冲击和国际货币布雷顿森林体系的崩溃，导致欧洲经济增长停滞，各国货币进入到浮动汇率的时代。欧洲的经济一体化发展也遇到了瓶颈。为了稳定货币，促进区域内的贸易和投资的发展，建立欧洲货币体系（European Monetary System，EMS）被提上了日程。

1979年3月13日欧洲货币体系正式成立，其运行机制包含两个基本要素：欧洲货币单位（European Currency Unit，ECU，简称埃居）、汇率稳定和干预机制（Exchange Rate Mechanism， ERM）。埃居是由当时欧共体成员国的货币按照一定比重构成的篮子货币。成员国货币比重的构成由该国国民生产总值及在欧共体内部贸易中的份额确定。由于当时的西德是欧共体中最大的经济体，其和周边国家的贸易也占主要的份额，这使得德国马克在汇率的决定中起到举足轻重的作用。为了根据各国经济发展的状况调整汇率，欧洲货币体系规定，每五年对成员国货币的权重做一次修订。

埃居对其他货币如美元保持在一定范围内的自由浮动状态。各成员国的货币与埃居挂钩确定一个中心汇率，然后通过中心汇率建立双边汇率的平价网体系（Grid Parity System）。参与国的汇率波动幅度围绕中心汇率波动的上下限各为2.25%，允许意大利有较宽的波动幅度为6%。中心汇率可以调整，但只有获得成员国一致同意才能变动，成员国不能采取单边汇率调整。这样，欧洲货币体系的这种制度安排实际上使得成员国之间形成了一个盯住埃居的固定汇率制度。各国的货币围绕着埃居，进而实际上围绕着德国马克在一个较窄的范围内波动。

欧洲货币体系规定了三种干预机制以确保汇率波动维持在规定的界限范围之内：当一国货币汇率波动幅度达到规定界限时，有关货币当局必须在外汇市场进行干预；在持续一段时间仍不见效后，应使用货币政策；当出现结构失衡时，应使用财政和收入政策。如果问题仍得不到解决，最后可申请中心汇率调整。①

欧洲货币体系成立之后的1979年至1983年，是汇率频繁动荡期，出现了7次重组和高通货膨胀率，成员国之间没有出现经济周期趋同的倾向。这段时期恰逢国际货币体系解体后的滞涨期，欧洲经济形势严峻。

1983至1987年是欧洲货币体系的渐趋稳定期，汇率重组次数与调整幅度逐步缩减，通货膨胀率下降且出现明显趋同。究其原因，可以归结为经济政策合作程度的增加。其中，法国政府于1983年3月开始改变其经济政策，由此前通过扩张性的财政和货币政策刺激内需，转向与德国相近的控制通货膨胀率和稳定汇率的政策。 ①

参考王鹤：《欧洲经济货币联盟》，社会科学文献出版社，2001年，P40

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1987年1月至1992年7月是欧洲货币体系的稳定发展期，其间只出现了一次重组，还是积极的重组：即1990年1月意大利里拉的汇率波动从6%的宽幅进入2.25%的窄幅。这一时期，各成员国的经济增长、通胀率等经济变量进一步趋同，欧共体稳定汇率的能力和信誉大增。此外，为了实现罗马条约中提出的四个自由流通，大多数国家相继取消了对资本流动的管制。这一时期汇率机制进一步扩大：西班牙比塞塔在1989年6月加入；英国在抵制汇率机制长达11年之后，于1990年10月加入①；葡萄牙埃斯库多1992年4月加入（此三国的波动幅度均为6%）。至此，欧共体12个成员国仅希腊的德拉克马没有加入，此外，一些欧共体之外的国家也开始将本国货币与埃居挂钩，包括塞浦路斯、挪威、瑞典和芬兰。②

欧洲货币体系建立后的十几年，虽然国际金融市场动荡不断，但是，参与汇率机制的成员国还是逐渐形成了一个相对稳定的货币区。由于德国马克在埃居的汇率决定中（埃居兑美元等其他货币的比率）占有决定性的作用，欧共体成员国的货币是一种固定汇率制度，这使得联邦德国中央银行的货币政策对其他成员国的货币政策也有着非常重要性的影响。换句话讲，在欧洲货币体系下，欧共体的一些成员国的货币政策的自主性就大大降低了。主要表现为三个方面：

首先，德国作为核心国决定总的货币政策，而其它参与国作为追随者纷纷采取趋同的货币政策以确保汇率固定。德国的低通货膨胀倾向与其它国家反对通货膨胀的意愿相契合，再加上德国的经济地位，使得它能够为其它成员国确立货币政策标准；

其次，随着德国马克作为国际储备货币的地位不断提高，德国中央银行在整体的对外货币政策方面发挥着关键作用；西德马克兑美元的汇率在短期内实际上也影响了EMS体系中其他国家货币对美元的汇率。

再次，由于短期利率对汇率具有传导作用，也即利率平价的关系在这些国家间基本可以成立，当德国联邦银行出于国内经济稳定目的而发起利率调整时，通常，其它成员国包括汇率机制外的欧洲国家的中央银行几乎立即效仿。

四、《马斯特里赫特条约》：迈向单一的货币

八十年代末期，欧洲局势发生了急剧变化，1989年东欧发生剧变。1989年11月，柏林墙倒塌。1990年10月，原东、西德合并完成的德国统一。统一后的德国在欧洲的经济实力将更加强大。

欧洲一些国家如法国等国，更加迫切地希望有一个更加强大的欧共体，形成集体协商机制来约束统一后的德国在经济和政治方面的权力，从而确保欧洲的安全与稳定。同时，欧洲货币体系中隐含的不稳定性，也促使德国以外的成员国寻求建立权力对称的制度。希望在货币政策的制定过程中，本国的利益可以得到考虑。因此，在欧共体内部，建立经济货币联盟的呼声越来越高。统一货币被看作各国经济加深融合的手段，同时也是加快实现政治联盟的 ①②

英国加入时，允许英镑的浮动空间为6%。 参考王鹤：《欧洲经济货币联盟》，社会科学文献出版社，2001年，P40

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本文来源：https://www.bwwdw.com/article/jbj2.html