开滦股份调研报告20110921

开滦股份调研报告

9月21日，我们对上市公司进行了实地调研。 公司战略：

公司是上市公司中较早进入煤炭深加工领域的公司之一，已经形成了煤——焦——化纵向延伸的产业链。确立以煤为基，以焦为辅，以化为主的战略。

在煤炭业务方面，实现原、洗煤的增产增效，控制优质炼焦煤资源，并积极储备战略资源。上市公司方面主要通过投资盖森煤田和山西介休倡源煤炭有限责任公司，进一步增加公司煤炭资源储备。焦化业务在面对行业产能过剩，公司通过采用干熄工艺生产优质焦炭，同时依托地理优势节约运输等各环节成本，实现收支基本平衡。在焦化业务达到一定规模的基础上，通过其副产品，积极发展下游煤化工业务，不断完善发展循环经济，提高精细化工产品产量及盈利水平。 煤炭产量（万吨）： 煤矿 范各庄矿 吕家坨矿 矿金山坡 盖森煤田 合计 矿井现状 股权 权益可采储量 生产 生产 勘探 100% 100% 51% 19390 24289 2337 8221.2 54237.2 核定能力 2009年 2010年 2011年1H 450 330 90 300 1170 470 301 771 469 317 40 826 235 167 22 424 试生产 41% 资料来源：公司公告

2011年上半年，公司生产原煤424.84 万吨，与上年同期相比增长3.89%；生产精煤157.87 万吨，与上年同期相比减少0.53%，对外销售精煤110.77 万吨，与上年同期相比增长21.61%。 煤炭价格（元）：

分煤种平均价格 原煤综合平均 肥精煤 洗混煤 煤泥 2008 460 1635 355 100 2009 535 1399 314 145 2010 617 1251 442 260 2011H1 626 1378 560 220 资料来源：公司公告 汾渭能源研究院估算

2011年上半年，公司原煤综合平均售价为626元/吨比2010年均价上涨1.4%，其中利润最高的肥精煤平均价格为1378元/吨，公司肥精煤价格完全按照市场定价，9月价格在1600元/吨左右。混煤价格有所上涨，比例较大的煤泥价格略有下降。 煤炭成本（元）： 原煤成本构成 材料 职工薪酬 电力 折旧费 土地塌陷费 安全生产费用 维简费 其他 2008 19 113 3 2.5 25 1.5 8.5 19 2009 17 123 3 2.5 25 1.5 8.5 32 2010 24 139 3 2.5 25 1.5 8.5 33 2011H1 26 152 3 2.5 25 1.5 8.5 43 原煤制造成本 原煤综合成本 191 240 212 326 236 393 262 395 资料来源：公司公告 汾渭能源研究院估算

2011年上半年，公司原煤综合成本为395元/吨，原煤制造成本估算为262元/吨，占成本比例最大的职工薪酬为152元/吨左右，材料费26元/吨，年均上涨8~10%。公司自供电比例达到70%，预计用电成本为3元/吨。 煤炭利润（元）： 经营项目 原煤产量（万吨） 煤炭综合售价（元/吨） 煤炭综合成本（元/吨） 吨煤毛利（元/吨） 煤炭毛利率 2008 750.02 2009 711.22 2010 829.34 2011H1 424.84 460 240 220 48% 535 326 209 39% 617 393 224 36% 626 395 231 37% 资料来源：公司公告 汾渭能源研究院估算

根据上市公司公告计算，2011年上半年，原煤综合售价为626元/吨，综合成本为元395元/吨，吨煤毛利为231元/吨，毛利率为37%，基本维持在35~40%之间的水平。 战略储备资源开发情况：

上市公司在山西地区整合主要是通过中通投资和介休泰瑞两家公司为主体推进，中通公司通过整合获得金山坡矿，煤质为主焦煤，可采储量5700万吨左右，设计产能90万吨。2010年原煤产量为40万吨，2011年上半年产量为20万吨，预计全年产量40万吨。目前金山坡矿销售以原煤为主，公司准备上马配套洗煤厂，届时可提高煤炭销售收入。介休泰瑞整合主体最终被排除在整合主体之外。

公司另外的整合主体中和投资公司通过控股成立加拿大开滦德华和开滦冀华能源，两家公司拟在加拿大开发优质炼焦煤基地，为公司的持续发展提供可靠保障。目前，勘探工作已经基本结束，初期拟建30万吨矿井，待加拿大政府验收合格后拟改扩建至300万吨。预计建设期2年，至2013年末可释放产能。墨玉河的资源勘探工作预计在2011年展开，后续工作稳步进行。

参股公司 山西中通投资有限公司 山西介休泰瑞煤炭资产经营有限公司 加拿大中和投资公司 加拿大中和投资公司 资料来源：公司公告

矿区名称 金山坡矿 整合失败 盖森 股权 煤种 可采储量 权益可采储量 41% 焦煤 48% 5700 2337 16120 19500 8221.2 9945 51% 焦煤 墨玉河煤田 51% 焦煤 运输条件。从地理位置来看，盖森煤田位于加拿大哥伦比亚省的东北部，落基山脉的东侧Williston lake 的南侧，东距Hudson Hope 约25 公里，南距Chtwynd 约58 公里。从盖森煤矿至港口共有南线和西线 2 条铁路线，在煤炭经过铁路线运至港口后，通过干散货货轮，可运至亚洲等主要焦煤消费国。

毗邻唐山地区的天然良港曹妃甸可容纳20万吨以上的远洋货轮，陆上交通便利。巨型远洋货轮可节约运输成本，提高利润率。 集团资产注入预期及可能性：

信达资产管理公司成为集团资产注入上市公司的最大障碍，目前信达资产持有集团26.45%的股份，在上市公司母公司中，持有比例较高。2007年，债转股到期时，开滦集团错失了偿还债务、摆脱信达的机会。

相关上市 大同煤业 阳泉煤业 平庄能源 开滦股份 靖远煤电 煤气化 资料来源：公司公告

公司对应集团公司或集团公司资产 大同煤矿集团有限责任公司 阳泉煤业有限责任公司 赤峰平庄能源有限责任公司 开滦(集团)有限责任公司 靖远煤业集团有限责任公司 太原煤炭气化集团有限公司 信达持有集团股权比例 40.96% 40.42% 31.82% 26.45% 26.00% 15.05% 09年以来，开滦集团一直与信达公司接触，尝试以集团净资产作为对价置换上市公司股份。但是信达公司要求集团的探矿权和采矿权同样计入对价部分。集团认为发行可转债的时候并未将探矿权和采矿权计入对价部分，因此对于信达股份也不能够计入对价部分，双方就此问题一直悬而未决。

我们认为信达公司与众多煤炭上市公司母公司都存在类似问题，而这一问题直接影响母公司对上司公司的资产注入进程。随着信达自身完成股份制改制，谋求上市，这一问题必须解决，因为股份问题涉及上市公司资产评估，不可能带着模糊不清的评估结果IPO，因此我们相信在必要的时机，信达将会主动解决各大集团的股权问题。 集团可注入资源：

区域 煤矿 赵各庄矿 林西矿 唐山矿 唐山地区 荆各庄矿 林南仓矿 钱家营矿 东欢坨矿 崔家寨矿 单侯矿 蔚州地区 南留庄矿 西细庄矿 郑沟湾矿 北阳庄矿 汪庄竖井 兴隆矿务局 营子煤矿 安得公司 煤岭沟矿 合计 矿井现状 衰竭 衰竭 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在产 煤种 1/3 焦煤 焦煤 1/3 焦煤 气煤 气煤 1/3 焦煤 气煤 长焰煤 长焰煤 长焰煤 长焰煤 长焰煤 长焰煤 动力煤 动力煤 动力煤 动力煤 可采储量 2,291 612 13,036 3,443 10,668 60,032 11,608 14,968 14,578 690 223 66 21,600 156 79 128 48 154,226 核定能力 200 125 420 195 115 600 255 265 175 42 60 49 - - - - - 2,556 目前集团主要资源仍集中在唐山地区，优质矿井为唐山矿和钱家营矿，煤种为1/3焦煤，2010年合计产量约900万吨。本部另外两对矿井赵各庄和林西矿煤种为1/3焦煤和主焦煤，2010年合计产量为200万吨，但矿井剩余可采储量不多，接近枯竭。蔚州地区矿井多半与大唐公司合作，集团持有股份51%，大唐公司49%；2010年该地区产量600~700万吨。兴隆矿务局多为托管矿，原有矿井2010年产量300~700万吨，托管20多个小矿井出于安全考虑基本处于停产状态，而且煤矿小，改扩建难度大。

集团在内蒙地区拥有探矿权约26亿吨，新疆地区约66亿吨。其中红树梁矿探明储量6.9亿吨，发改委批复开采2.1亿吨，规划建设500万吨矿井，预计2012年试生产。新疆地区探明储量50吨，准东煤矿目前在产，受制于铁路运输瓶颈，只能在当地销售，售价过低，利润低。河北廊坊地区拥有10吨的采矿权。

采矿权资源价款上交情况。目前集团内蒙、新疆、唐山地区拥有采矿权160亿吨，其中110亿吨未交资源价款，蔚州廊坊地区资源价款已交。

资产注入遗留问题。2010年产能达到7000万吨，计划到“十二五”期末产能达到1亿吨。主产区仍在河北地区，内蒙新疆作为资源储备基地，确保可持续发展。注入上市公司资产应满足证监会要求的优质资产，目前集团整体经营状况为收支基本平衡，资产注入上市公司后留存矿井的管理以及人员安置问题需要解决。

结论：上市公司战略明确，拥有优质的煤炭资源，焦化行业收支基本平衡，煤化工行业盈利状况良好；后续煤炭资源储备有可靠保障，集团资产注入有超预期的可能。总体评价为质地优良，盈利能力一般，业绩爆发的可能性小，资产注入超预期可能性中等。

附表：

上市公司下属焦化厂 下属焦化公司 迁安中化 权益 50% 项目 焦炭一期 焦炭二期 焦炭三期 唐山中润 94% 焦炭一期 焦炭二期 焦炭一期 承德中滦 资料来源：公司公告

产能（万吨） 110 110 110 100 100 60 110 210 生产状况 在产 在产 在产 在产 在产 在产 在建 在建 51% 焦炭二期 焦炭三期

上市公司下属煤化工企业 下属公司名称 唐山中润 唐山考伯斯 唐山中浩化工 唐山中泓炭素化工 唐山中阳新能源 资料来源：公司公告

权益 94% 51% 100% 50% 51% 产品 甲醇一期 甲醇二期 粗苯加氢精制 煤焦油深加工 聚甲醛 己二酸 煤焦油 甲醇一期 甲醇二期 产能（万吨） 10 10 10 30 6 15 60 10 10 生产状况 生产 生产 生产 生产 在建 在建 在建 在建 在建

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