4国软件行业上市公司股票投资价值分析

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摘要

摘

要

!,己会一信化社，L术其软技将发最 乡社是个。的会信技尤是件术是展 2的世 K为迅速的技术，与其相关的软件产业将是最具潜力和发展前景的“绿色工业”,

将人社的济政、化各面来亥变和。国软给类会经、治文等方带深。化影的汀我的件业短十年发迅，成具战意的柱产之 (产在短几里展速己为有略义支，业一软件行业上市公司相对于传统产业上市公司而言，具有更强的盈利能力和更高的

成长性，因此软件上市公司的股票更能获得国内众多投资者的青睐。投资者买卖股票的目的都是为了赚钱，因此，一切影响股票价值的因素都 是投资者所关心的。股票的价格从短期看取决于市场的供求状况，但从长期看

却取决于企业的经济实力。因此，企业的内在价值是决定股票价格的主要因素。

对软件上市公司而言，投资者除了要考虑公司的综合实力、竞争优势且经营业

绩主因之，司成性发潜更要点注‘采基等要素外公的长和展力是重关的产文用本面分析法对我国软件行业上市公司股票的投资价值进行分析和评估。从微观方面，主要对代表性的 s家软件上市公司的内在因素和业绩指标作分析和评估，

并比较研究了公司的成长性因素。从宏观方面，分析了企业成长的外部环境和整个行业的发展状况，目的是让投资者对这个行业及其发展前景有更充分的认识。为了较为准确地评估这类高成长股票的投资价值，本文除了采用市盈率分

析法对软件上市公司作横向对比分析外，还引入增长类股票估值模型，尝试用模型方法去计算股票的真实价值，与市场价格作比较，定位出股票的投资价值。最后

结合西方有关股票投资策略的理论，提出对软件行业上市公司的投资策

略，以提供给投资者一些有益的参考。

关键词：丛胜行业；丝票；丝资

华南理工大学工商管理硕士学位论文

A s a t b tr c

O r c t i 1 e tr i it f ln w h om to . e y 2= c n u y as c e y l ig t if r a in u s i o n` s o i i nI f r a i n c n l g e p c a l t e f w r t c n l g w l d v l p n o m t o t h o o y e i l y s t a e h o o

y l e o e s h o e i e m s q i k y T e f w r i d s r, i h t e r e i d s r" t o t c l . s t a e u t y w c i h" e n u t y w h u h o n h s g n i t e g p t n i l d e c f t r, l b i g e c a g a d h h e e t a a t n e u e i l n d p n e u o n h i u w r e h n i f u n e h m n c e y t e p c s e o o y p l t c, l u e n l e c t u a s i t o h a e t o c n m, i i s c t r o o n s f o u a d o . e f w r i d s r i C i a w i h e u v r f s i n s n h s t a e u t y h n, c g w e y t o T o n n h r p a n t e a l 1 y a s a b c m o e t e l a i d s r e w t h n r y e r, d o e o h p l r u t i s h e 5 h e n f i n i s r t g c a i g e a s t e f w r p b i c m a i s v b t e t a e i m n n . c u e s t a e l c p n e h e t r e B h o u o a e

p o ia i iy d s e g o t t a t e a i in l b i c m a i s r f t b l t a f t r w h n t d t o a p l c p n e, n a r h h r u om r a d o e n e t r i v s o t e . o e n m r i v s o s n e t n h m

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e m n d h s e g h h c p n . u n i t e y t f o I o h r r s h i t i s c l e t e m a y t e y c o n e w d, e r n i v u o h c p n i h k f t r t o t n a f o s e a t d t r i e e i e t e o k A t t e f w r p b i c m a i s o e m n t p c o h s c . o s t a e l c p n e, e h r f t s h o u o t e v s o s o l n t l c n e n o t e r n t, e h i e t r s u d o y c r a u t s e g h h n h o n o b h t t c m e i i e v n a e d e s n s a h e e e t t e m a y b t o p t t v a a t g a t b i e s i v m n o h c p n, d n h u c f o u a s t e o t r t a d e t n i l i . t i a t c e e i e l o g w h e t p e t a o t I h s i l t w t r h r a n h o f n r h r u e a a y i a m t o o t e s c p c t a a y e d a u t t e s s l t c l h d h b i a e t n l z a e l a e n e f a s o n v h s o k o t e f w r p b i c m a i s C i a A f r t t e i e t c s h s t a e l c p n e i h n . i s, w t r f o u o n t h r a a y e t e n r c o s d e n n i l t o o t e n l z s i e f t r a t f a c a r i s h 8 h n a n h i a f r p e e t t v s f w r c m a i s H a s a a y e t e o t o e c e r s n a i e t a e p n e . l o l z s g w h a h o o e n h r f c m a y m k a m a io . d e, a a y e t e v r n e t o p n t a e c p r s n n t n e l z s e i o m n o o A h h n h no t i e e t r r s s d e i u t o o t e d s r t p o i e u s d t e e p i e a t s t a i n h i u t y r v d h n n h f n o

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F n l y o b n d t t e e r o s o k v s m n s r t g w i h ia l, m i e w h t o y t c i e t e t a e y c c i h h f n t h i u e w d l i t e s, e i e i t o u e t e v s m n s r t g s d e y h W t t w t r r d c s i e t e t a e y s i n e h r n h n to t e f w r p b i c m a i s r e v s o s f s t a e l c p n e f t i e t r . h o u o o h n

K y r s o t a e d s r, o k n e t e t e w d:s f w r i u t y t c, v s m n o n s i

I I

第一章

绪论

第一章

绪论

, .,研究的背景和意义中国的股票市场从 9年代开始起步，经过十多年的发展历程，由小到大， 0从最初几家上市公司的局面发展到今天沪深两市共一千多家上市公司的规模，

并成为我国经济的重要组成部分。我国股市在国民经济中的地位是举足轻重

的，它对优化资源配置，调整经济结构，筹集更多的社会资金为经济建设服务，促进国民经济的发展具有重要的作用。而我国公民涉足证券投资的人数也越来越多，据统计，在沪深两市开户交易的人数己接近 6千万。与此同时，由于当初股市机制设计的不成熟，一些结构性的问题变得越来越突出，如：流通股与

非流通股问题、做空机制问题等等。另一方面，大部分投资者缺乏正确的投资

理念，投机意识占据主导位置，股价被人为哄抬炒作，导致大部分股票价格明显偏高，与公司本身的价值相差较远，缺乏投资价值。过高的股票价格和市盈率蕴藏了巨大的系统性风险，我国去年 6月开始的股市暴跌正是风险兑现的结

果。股市狂泻不仅给广大投资者造成了严重的损失，而且对我国的经济建设也带来强烈的负面影响，其危害大家己有目共睹。随着问题 的暴露，政府己开始重视，逐步采取措施去规范股市的运行机制，加强市场监管，健全证券法制建设。广大投资者也逐渐树立理性的投资意识，

许多人从盲目投机、追涨杀跌转为冷静思考，注重公司和行业的研究，寻求股票的投资价值。在理性回归的过程中，基本面分析法被越来越多的投资者所推崇。但目前

国内对基本面分析法的研究和应用仍是片面零散和流于表面，整个理论体系还未能达到完整和深入。这与西方先进国家成熟证券市场上发展起来的证券投资理论相比还有相当的差距。为此，我们将引进国外反映市场规律的理论和方法，结合我国证券市场的实际情况，在实践中摸索和验证，逐步去完善和丰富我国证券投资的理论体系。

一一-一一劣艺{洁蟹恶盈一 -一 - - -.智蟹理才竖 - -一 -本文选取了目 前正高速成长的我国软件行业上市公司作为研究对象，一方面由软于件产业在乃至都是高我国世界速增长的行有着与产业不朝阳业，传统同的发展规律和特点，非常值得我们去研究。另一方面，我国软件上市公司的高速成长性和丰厚的盈利回报吸引了广大的投资者趋之若鹜，但对其真正投资价值却缺乏理性分析和认识，更多受市场人为因素的影响，跟风炒作，出盲目现象用友软件上市后股价达到 10 0多元，市盈率20 0多倍的惊人例子。这种不正常状况更多带来的是危害性。为此，我们很有必要对软件上市公司股票的投资价值作客观的分析评估，引导广大投资者正确的投资理念 总的来说，本篇论文选题的意义有以下几个方面： 1 .引入国外先进的有关证券投资价值分析的方法和投资策略，对基本面

分析法的理论体系进行实践验证和补充。随着投资者对基本面分析越来越重视，我们认为有必要去尝试应用基本面分析法，对我国的行业上市公司进行系统和完整的研究与投资价值分析，形成一种完善的全面的研究分析手段，

提供给投资者一种投资价值分析的工具。同时引入西方国家先进的证券投资理论和分析方法，对国内目前的证券分析方法进行补充和完善，从而使基本面分析法的框架体系更趋向完整，更富有实际应用效果。

2 .提升广大投资者的投资理念，倡导理性的价值回归的投资意识。在当前股市市盈率高居不下的情况下，一 )大股民投机的心态多于理性投资，跟风炒作、追逐短期行为的大有人在。高市盈率最后导致的是股市暴跌的危机，不仅套牢了投资者，也套牢了整个社会，给社会和个人都招致严重的损失。因此，本文的另一个目的是以深入剖析的方法去研究上市公司的真正价值所在，使投资者理解：公司的投资价值是一种相对价值，是其内在价值与股票价格的对比；对投资价值的评判必须与公司的股价结合起来，再好的公司如果股价太高也会失去吸引力。并且使投资者学会价值分析的方法，发现股市中的投资机会和亮点，最终作出正确的投资决策。

3 .对软件行业上市公司这一高速成长的特定板块进行全面深入的研究，在投资者投资软件上市公司等高成长性股票时提供一些有益的参考。软件行业上市公司的投资价值除了要看公司的内在价值、公司素质、综合实力以及传统的业绩指标之外，公司未来的成长性也是一个十分重要的因素。软件行业是全球的朝阳行业，高成长高收益是其普遍特点，但对具体软件上市公司而言，则

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第一章绪论

须具体分析。首先，各个软件上市公司优劣有别，能否保持高成长高收益的稳

定趋势是评价的标准之一，公司素质及实力恰恰体现在这里；其次，在当前中

国股市充满投机炒作的氛围下，业绩好的公司往往被人为哄抬至一个不切合实际的高价位，这样的股票意味着投资价值越来越小，而风险则越来越大。因此，投资者对软件行业上市公司等热门股票的投资不能头脑发热，盲目投资，一定要保持冷静的头脑。对公司的基本面分析和公司未来成长性的判断将是投资分析和决策的重要依据。

, .2文献综述投资者买卖股票的目的都是为了赚钱，因此，一切影响股票价值的因素都 是投资者所关心的。股票的价格从短期看取决于市场的供求状况，但从长期看

却取决于企业的经济实力，或者说，股票价格变动的基本因素在于其真正的价值。从这个高度来说，投资者挑选

股票实际上是挑选公司。为了达到投资成功

的目的，投资者必须对准备投资的公司、行业部门等现状及其发展前景有所认识有信心，他才会决定对其进行投资。同时，由于企业的经营活动是置于整个客观环境中，整个客观经济状况、政治气候及法律状况也会影响到企业的经营

发展，从而影响到投资者的投资利益。I .证券分析理论通常分为两类，一类称为技术分析，技术分析研究与股

价起跌有关的实际供求变动等因素，利用各种因素和指标来测量市场的变动情况，借以判断股价的未来走势，进而决定买进或卖出的最佳时机。另一类是基本分析，基本分析的前提是股价变动的基本因素在于其内在价值，因此，基本

分析从寻求股票的内在价值着手，从宏观和微观相结合的角度全面地对影响股票价值的各种因素进行分析。分析的内容包括宏观环境、行业因素和公司的投资价值。基本分析的作用是让投资者将股票的真实价值与与市场价格进行比较，了解股价相对于其价值是过高或者过低，从而确定投资战略。从目前来看 ,投资者越来越多地采用基本分析进行投资决策，这是因为基本分析是成熟的证券市场中最为主要的分析方法。中国的证券市场虽然刚开始不久，还未发展成熟，尤其是前几年非理性的成分更多，但经过几年对证券市场运行机制的修正和完善，已逐渐向成熟高效的市场方向发展。本论文主要对

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软件行业上市公司股票进行基本面分析。

2 .资本资产定价理论。在 6 0年代初期，夏普 ( . hr e W FS ap )和林特诺 . ( . ite )扩大了投资组合理论运用于资本市场问题的研究，发展了资本 JLnnr资产定价模型 (a ia A st iig d l简称 CP ) Cp tl e P cn M e s r o AM,构成价格形成的重心，为广大投资者提供了一套简单易行的投资分析工具。夏普在 16 9 3年发表的《对于“证券组合”分析的简化模型》一文中阐述了他的方法，他认为投资者只要知道每种股票的年收益与市场的年收益之间如何联系，就可以对统计

数据应用回归分析法，来决定每种股票的风险特性。他进一步提出，一种证券或一个证券组合的收益由两部分收益构成：受市场影响 (系统风险 )的那部分

收益和由证券本身的特点所决定 (非系统风险)的那部分收益。 AM理论旨在 CP说明各种资产 (证券等 )的价格是如何决定的。尽管其假设

条件的超现实性一直难以得到验证，但该理论在许多专家学者的研究讨论中已逐步完善和深化，成为投资理论的主流。在具体实践中，很多专家仍然会利用 C P A M理论来估计资产收益，指导投资行为，确定投资决策。

3 .市盈率分析法。市盈率是证券市场投资分析重要而富有争议的指标。一般来说，市盈率越低，投资回收期就越短。从这个意义上来说，市盈率低较之市盈率高更有投资价值。但在多数情况下，市盈率越高，代表市场越看好这

只股票。当然，对股票的投资价值进行判断，除使用市盈率指标外，还可以使用净资产收益率、每股税后利润、每股现金红利、公司成长率等指标。但是，这些指标只能从一个侧面进行间接反映。因此，尽管市盈率还存在众多的局限

与不足，但市盈率结合了股票市场的价格波动，更便于从相对水平和横向比较方面判断评估指标，在对不同行业不同企业的横向比较中具有难以替代的作用。因而进行市盈率分析比较具有十分重要的意义。

4 .股票估值模型理论。按照红利资本化模型的推厂形式并不能适合于实‘际工作，为了在实际中应用此模型对股票定价，必须对它进行调整简化。从股利增长模式来分主要有两种模式：( )正常的或平均水平的增长；( )正常 1 2超的或高于平均水平的增长。对应于平均水平增长的模型是 G ro o d n模型，其假设前提是在无限长的时间范围内，红利以固定的比率增加并且折现率大于红利增长率：而对应于超正常增长的模型有两阶段增长模型、三阶段增长模型及其简化模型 H模型。它们均表示了初期高速发展而后逐渐回落到一般公司水平的

第一章

绪论

增长方式。在实际应用中，对高速增长类的软件行业股票来说，H模型和两阶段增长模型更适用于评估股票的投资价值。 5投资策略理论。 单只股票的应计回报有三个来源：( ) 1市场总效应；( ) 2所属的行业；( ) 3单只股票的独有特性。而相应的风险为：(市场风险；( ) L ) 2类别风险；( )残值风险。对股票进行选择时，投资者可以对单一风险一一回 3报率成分或多种风险一一回报率成分的组合实施积极或消极策略。依据与各成分相联系的积极策略和消极策略的结合，有三种典型的投资策略：( )完全消 1极策略，即对股票、类别和市场这三个回报率成分都完全保持被动；( )修炼 2型股票选择策略，是指对市场和类别成分保持被

动，对股票选择主动：( )完 3全积极策略，即对所有三个成分都采取主动决策。长期管理资产混合时，投资者可以采用三种一般方法，分别是购买并持有

策略、恒定混合策略、投资组合保险策略。购买并持有策略的特征是：购买初始资产混合，并在长时间持有这种混合。恒定混合策略则保持投资组合中各类资产的固定比例。资组合保险策略其中一种简化形式为著名的恒定比例投资投

组合保险，在运用时，投资者要确定表示投资组合最低价位的一个最小数量。全部投资组合价值与最低价值之间的差异表示对最低价值提供有效保护的保护层。其一般形式是：股票金额= *( M全部投资组合价值一最低价值 )。乘数 M大于 1。该策略的设计方式是，在股票下跌时将其卖出，在股票上涨时将其买进。在这三种策略中，恒定混合策略和投资组合保险策略是积极策略，当市场变化时需要采取行动：而购买并持有策略不需要采取行动。一个强牛市对购买并持有策略和投资组合保险策略特别有利，它在经济衰退时提供了更大的防护。易变的、无趋向市场对恒定混合策略最有利，对投资组合保险策略不利。但

6 C工赛迪资讯顾问有限公司在 2 0年 3 . D C 01月的《软件世界》发表了“中国软件市场现状扫描与前景分析”的权威报告，中国软件市场的外部环境、等对

市场规模、供需状况及发展趋势等方面进行了分析和研究。龚晓峰在 20年 8 00月的《软件世界》发表了“软件产业的春天”,分析了国家发布的 1 8号文件对软件产业各方面的积极作用和影响。刘丽华和卓文在 20年第三期的《 00投资

与证券》中发表了“中国软件业及上市公司分析”的文章，对我国软件业的发展现状和主要的软件上市公司的基本面进行了分析评价。长城证券的赵明华、杨子乐、延发表的“韩信息产业：中国软件产业发展前景与相应上市公司分析”

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对我国软件产业概况、软件产业的投资价值及有关上市公司进行了分析和研究。

1 3研究方法和内容 .本篇论文结合金融经济学的有关理论， 对我国软件行业上市公司股票的投资价值进行基本面分析。从宏观和微观的角度，全面地对影响股票投资价值的

各种因素进行探讨。在分析过程中应用了大量数据，定性和定量地研究软件上市公司股票的真实价值。论文首先分析具体的公司，然后分析行业成长的外部环境

,接着分析行业的发展状况，之后引入市盈率分析法和增长类股票估值模型，对各家软件上市公司的股票进行投资价值分析和评估，最后提出相关的投资策略。

本篇论文研究的主要内容分为五部分：( ) 1软件行业上市公司的基本面分析。具体包括：a家软件上市公司的股本结构、公司概况的介绍，公司综合实力及竞争优势分析，各家公司的经营业绩、财务状况等指标的具体评估和横向比较，8家公司成长性的评估。c )影响软件行业的宏观环境分析，包括：宏 z观经济与金融环境分析、法律环境分析、加入世贸组织和北京申奥成功两大事

件的影响等。( )软件行业分析。首先阐述软件行业的发展现状，如：市场规 3模、产品结构、行业生长曲线、地域分布、市场特点等等。然后分别对行业的供需状况和政府作用进行分析和研究。最后预测软件行业的发展前景。( ) 4股票的价值评估。首先用市盈率法对 8家软件上市公司的投资价值进行横向比较分析，然后用增长类股票估值模型对股票的内在价值进行评估和分析，并且总

结了证券估价方法的局限性。( )股票的投资策略。阐述有关股票的选择和资 5产混合管理等方面的投资策略理论，提出对软件上市公司股票的投资策略。

第三章软件上市公司基本面分析

第二章

软件上市公司基本面分析

目前，沪、深两市涉足软件行业的上市公司有数十家之多，本文主要对完

全以软件为主营业务的上市公司进行研究。我们选取了用友软件、青鸟天桥、东软股份、浪潮软件、科利华、托普软件、创智科技、天大天财等八家最具代表性的软件上市公司作为分析对象。这八家公司可分为两类，一类是以软件资产募股，通过公开发行直接上市的公司，如：用友软件、东软股份、天大天财三家；另一类是通过资产重组方式进入资本市场的公司，即通称“买壳上市”

的公司，它们是青鸟天桥、浪潮软件、科利华、托普软件、创智科技这五家。

2 .,股本结构表 2 1八家软件上市公司的股本结构 -公司代码608 058 605 06 760 1 0 78

605 076 60 9 079008 05 3 008 0 7 7 00 3 0 86

股票名称用友软件青鸟天桥东软股份浪潮软件科利华托普软件创智科技天大天财

流股万总股本 (万股 )通 A (股 )10 0 00 2 0 5 0

1752 3 7 . 22 4 . 81 5 1 7 15 20 6 2 . 8

7 2 . 927 7

13

5 8 12 . 36 7 .4 8 0 2 18 0 75 6 8 8 0

3944 88. 1 12 4 2 9 . 319 0 0 9 7 .2

9 9 . 0 97 43 0 9 0 8 9 . 2 35 7

12 5 4 0 7 . 6 173 1 8 3 . 0

平均

资料来源：上市公司各年年报 ( 下同)。这八家软件上市公司的平均总股本为 17 3 1 8 3. 0万股，平均流通 A股为 8 9 .万股。其中，用友软件的流通盘最小，为 2 0 2 35 7 50万股；科利华的流通盘

最大，为 180 75万股。大部分软件上市公司的流通盘都在 1亿股以下，属于中小盘股，说明目前软件上市公司的规模都不是很大，后期股本扩张有较大的潜力，有一定的成长空间。

2 2公司概况及主营方向 .1 .用友软件 ( 0 5 8 608 )

用友软件是我国最早从事财务软件开发的软件企业，是一家有 1 3年发展历史，有着良好的经营业绩，同时又是国内最大的财务和管理软件开发商的民营企业。自 18 9 8年成立以来，一直专注于自有知识产权软件产品的开发与推厂，主要从事财务软件、管理软件和其他企业应用软件产品的研发、销售和服‘务支持。公司目前的主要产品有财务软件、供应链/销存管理软件、生产制进

造管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件等 0 0年 3月，公司发 2 1 0

布了新一代集企业资源计划 ( R )供应链管理 (C ) EP、 SM、客户关系管理 ( R ) CM .电子商务应用 ( C、数据管理中心 ( u O E) iF )和客户化工具 ( I )于一体的网 CT络应用型管理软件“用友 N新世纪)管理软件” C(,全面进军管理软件市场。“用友”商标被评为北京市著名商标。用友 A股于 2 0年 4月在上海证券交易所正式发行， 01发行数量为 2 0 5 0万股，首日发行价每股人民币 3 .,预计筹集资金约 8 8亿元。 66 8元 .

2 .青鸟天桥 ( 0 6 7 60 5 )

青鸟天桥是 98年北大青鸟集团收购北京天桥股份后，实现借壳上市， 19重组而成。其下属分公司：北京北大青鸟商用信息系统有限公司、北京北大青鸟通讯技术有限公司、北京大学仪器厂是公司旗下具有较高成长性的资产。目

前上市公司主要从事商业企业的 MS系统、 I银行的金融电子化等领域的系统集成业务。在青鸟天桥的所有软件及相关产品中，青鸟 CS A E系统、移动

目标调度报警监控系统、青鸟商用自动化系统、青鸟区域清算及电子联行业务系统、检票机系统等在国内具有较强的竟争力。商用自动化系统是国内重点支持的其

软件产品，目前己有大量应用，并在进一步开拓和加强与人民银行和其他商业银行的金融电子化业务。 3 .东软股份 (0 7 8 60 1 )东软股份原名东大阿尔派，成立于 19 9 3年 6月，是国内第一家软件上市公司。公司是国内最大的应用软件和解决方案提供者，计算机软件和系统集成

是其核心业务，主要面向电信、电力、金融、社会保险、企业、医疗、教育等

第二章软件上市公司基本面分析

行业。公司主营的产品有：全球办公自动化系统 U ie s l ie、网络 nvr a O fc 35 f .综合文档管理的数据中心 S a 20 . e s 0 I 0 P网络计费、网络安全产品、多媒体点

播 V 0 . 030、支持电子商务的客户服务系统 C l C ne .高速公路计费系统、 a l tr e GM集中计费系统等等。另外，公司还通过“ S虚拟制造”方式生产以软件技术为核心的 X射线计算机断层扫描系统 ( T C )和彩色多普勒扫描仪 ( )等数 B超字化医疗设备产品。

东软股份在电信、电力、社保等领域具有较大的优势。在电信领域，东软完成了面向移动通信的统一计费、营业、客户服务、移动增值服务平台构建，业务扩展到中国电信、中国联通、中国移动、中国网通、中国吉通，市场占有率己

高达 3%在社保领域，公司的应用系统已在 5 0。 0多个城市运行，产品取得了劳动部和社会保障部的认可，国内市场占有率位居第一。此外，在企业应用软件领域的业务也取得了长足的发展。4 .浪潮软件 ( 0 7 6 60 5 )

浪潮软件是浪潮齐鲁软件产业股份有限公司在 20年 1月借壳泰山旅游 00 2上市的。公司是 20 0 0年 9月浪潮集团将原有软件业务分离出来并整合内外资源后组建的。浪潮软件定位于以通信应用软件为主要业务的行业应用软件供应

商和系统集成商。此次进入上市公司的通信事业部和系统集成事业部是两块盈

利能力非常强的优质资产。通信事业部目前己经形成了包括电信运营支撑类和电信业务构成类的完整的面向电信运营商的软件产品体系，出了近十种运营推支持和业务构成类大型通信应用软件产品，并入选用户选择范围，是我国软件企业中通信软件产品成系列进入市场的极少数企

业之一。中通信软件己成为其中国电信、中国移动、中国联通等三大电信机构的主要软件提供商。在金融领

域，公司形成了以电子银行为主线的全面解决方案，对系统集成有丰富的经验和众多的用户。目前公司又着手进行交通货运管理信息网、社保信息管理系统的开发推广，并承担多行业系统集成工程。此外，浪潮软件也是办公自动化领域的首选品牌之一，成为山东省各级政府搭建信息高速公路的技术基础。5 ( 0 7 9 .科利华 6 0 9 )

科利华作为国内最大的教育软件、城域教育网及校园网提供商，于 19 99年借壳阿城钢铁上市。公司的核心业务为研发教育信息化产品，同时致力于软

件产品的网络化及电子商务的相关业务。其中，公司的“电脑家庭教师”校、“

华南理工大学工商管理硕士学位论文

园网”校长办公系统”等软件及其延伸产品的收入占到信息产品总收入的、“ 5%其利润占到信息产品总利润的 6%公司目前拥有北京科利华晓军管理软 0, 9。件公司 8% 0的股权 (主要开发教育软件 ) CC家庭教师初中版 V .的著和 S 30软件

作权。在电子商务方面，虽然公司在“购书网”及“网上运输交易场”等领域己建立了初步的市场基础，但由于目前的国内外市场环境，还难以在短期内获得理想的收益。 6托普软件 ( 0 5 3 0 08 )

托普软件的前身是长征机床股份有限公司 ( 川长征) 98 5,19年月托普软件借壳上市后更名。目前，公司以软件和网络技术为核心，拓展全方位的信息

服务，重点面向政府电子化和企业信息化两个市场，提供全面的系统解决方案和应用软件。公司的产品包括办公自动化软件、房改、社保和税务等应用软件

及数控系统产品，在税务、交通、社保、电信、房改、办公自动化等重点行业领域已取得了良好的市场信誉。中，其税务软件己升级为大型数据库“税务 9 8版”该系列软件名列电子综合效益第 2位，, 8而立项开发的“基于 L t s t s ou N e o

全程无纸化办公自动化系统”被列入国家火炬计划项目。,此外， E显示控制 LD系统的业务也保持了较好的发展势头。托普软件的公司定位是信息增值服务供应商，其特点是在各个领域都有发展，而不是侧重于某一个应用领域。 7 .创智科技 ( 0 7 7 00 8 )创智科技是 19 98年在原上市公司“湖南五一文实业股份有限公司”基础

上经资产重组而成的

。公司主营业务转为以软件开发和技术服务为核心，提供行业应用软件、通用及个人软件、嵌入式软件及网络产品、电子商务和信息服务。创智科技的业务领域涉及电信、金融、保险、烟草、教育、卫生、厂电系‘统、公安和政府机关等行业与部门。其中电信计费软件是创智科技的支柱业务。迄今为止，公司己为中国电信、中国移动、中国联通等多个用户提供了包括计费、网管、数据库建设在内的软件和系统解决方案，是国内颇具实力的通信行业软件供应和服务商。不久前，公司介入医疗保险软件业务，开发的医保集成

软件被国家劳动和社会保障部信息中心选为核心平台软件之一。另外，公司在

金融系统软件和广电行业软件等领域也有较高的知名度。8 .天大天财 ( 0 8 6 003 )天大天财是在主要发起人的全资附属企业：天津大学天财信息系统工程中

第二章软件 L市公司基本面分析

心、天津大学填料塔新技术公司和天津市华通高新技术公司整体改制的基础上，通过向社会公开募集股份而设立的股份有限公司。公司于 19 9 7年 9月在

深圳证券交易所上市。经过几年的发展，公司以成为国内技术领先，市场占有率较高的大型软件公司之一。目前的主营业务中最具有竞争力的就是软件和系统集成，包括财务软件、E P系统、税收征管信息系统和税控收款机的开发。 R天大天财的财务软件主要是中小企业的财务软件。天大天财的软件产品在天津的银行税务系统中占据半壁江山。 00年公司的各项业务发展良好： 20公司开发的第三代税控收款机、网上报税录入器和 6 0 .版企业通用财务软件，市场反应

良好：系统集成业务在证券、政府等领域逐步打开局面：非接触 I C卡模块己大批量推向市场：数字网络监控系统也在几个大型项目上得到应用。表 22八家软件上市公司的主营方向 -公司代码股票名称 608 0 5 8用友软件 605 0 6 7青鸟天桥 60 1 0 7 8东软股份 60 5 0 7 6浪潮软件 609 079科利华 008 0 5 3托普软件 0 08 0 7 7创智科技 003 0 8 6天大天财

主营方向财务软件、管理软件商业应用软件、银行软件系统集成电信、电力、社保等行业应用软件、系统集成通信行业应用软件、系统集成教育软件、电子商务

税务、房改、社保等行业应用软件，LD E显示系统电信、医保、金融等行业应用软件财

务软件、税务应用软件

2 3公司综合实力及竞争优势 .对于软件企业来说， 人是最重要的因素，也可以说是软件生产的基本资源。它和普通的生产资源不一样，如果软件人才获得超水平的发挥，将为企业带来巨大的效益。因此，软件企业的人力资源和公司管理水平往往从另一侧面说明

了公司的内在价值。本文以下着重对八家软件上市公司的人力资源、管理水平、产品技术、市场占有率、质量认证等反映公司综合实力和竞争优势的因素进行分析和研究。

1用友软件 .c )人力资源 1用友公司拥有一支优秀的软件人才队伍，现有员工 10 0 0多人，包括一批

一一-一一-一一竺荟公赶燮逻吐掣高水平的专业软件开发人才。据统计，截止 20年底，用友的专职研发人员 00为 2 2人。 6

( )管理水平 2

用友软件具有良好的管理团队， 管理基础较好，是中国软件行业首家通过 I000 S90质量认证体系的企业，具备组织管理大型软件产品开发和全国市场销售及服务的能力。公司从早几年五六个人做一个项目，到现在己经可以管理几百人的软件项目，最近推出的 N管理软件就是 2 0多人同步开发的。 C 0( )产品和技 术 3

用友是一家 自主开发能力很强的企业，拥有十二年的财务及企业管理软件开发与经营经验，一直专注于财务软件和管理软件领域。在这两个领域，技术领先，竞争优势明显。

( )市场占有率 4用友是国内最大的财务软件和管理软件公司之一， 市场占有率一直居国内市场领先位置。据 2 0年 C I 00 C D公布数据，用友在财务软件市场的占有率为 3 . 3 1,占据龙头地位。在管理软件市场，用友的市场占有率也居于领先位置。%( )质量认证 5

公司是国内软件行业首家软件开发和服务分别通过 I0 0 1 I0 0 2国 S 90和 S9 0际质量保证体系认证的企业。另外，用友软件的开发也通过了 C M二级评估。 M( )其他硬件 设施 6

用友建有覆 盖全国的销售服务网络，设有目前国内最大的企业应用软件研发机构一一用友软件产品研究开发中心，并设有企业应用软件博士后科研工作站。

2青鸟天桥 . ( )人力资源 1

青鸟天桥是北大青鸟集团的龙头上市企业，目前有高科技从业人

员 7 0多 0人。青鸟天桥的人力资源优势在于紧密依托高校，充分利用北京大学雄厚的技术人才资源。北大青鸟集团的董事长是著名计算机软件科学家、中科院院士杨美清教授，总顾问是著名微电子科学家王阳元院士。

( )产品和技术 2

一

........ .......

第二章软件上市公司基本面分析

青鸟天桥的技术优势同样来自于北京大学雄厚的技术基础， 公司控股股东

北大青鸟集团在软件开发上具有国家级的技术水平。其拥有的青鸟CS核心 AE技术产品是国内为数不多的软件高端产品。( )市场占有率 3

公司在金融商业等细分市场占有较大的份额， 公司的商业自动化系统在国内的市场占有率约为 1"0 0 52%( )质量认证 4

19年 6月，公司通过 I00 1 99 S90质量体系认证和 (K S英国皇家质量体 UA )

系认证，成为国内少数几家通过这一国际标准认证的系统集成商和软件开发商之一。

( )其他硬件设施 5

公司具有覆盖全国的销售服务网络， 母公司北大青鸟集团最近投资建设了北大青鸟软件开发中心和国家级软件工程中心。

3东软股份 .( )人力资源 1

集团公司现有员工 4 0,有一定的高校背景作为支持。 5 0人( )技术优势 2 20 0 0年，司加大了对可复用关键技术软件平台的投入，数据库管理系公在

统、网络安全与管理软件平台、网络数据的挖掘和管理、支持遍在计算的中间件、支持组件协同工作的平台与开发工具方面取得了较大的进展，有力地支持了公司面向多个领域的应用系统开发，有助于提高公司产品的可复用率，提高公司的软件开发能力。 ( )市场占有率 3

公司在电信、电力、社保等领域具有较大的优势，在移动通信计费领域的 市场占有率达到 3% 0。在社保领域，其应用系统的市场份额也名列第一位。 ( )质A认证 4公司在 2 0年先后通过了软件成熟度模型 C M级评审和世界著名认证机 00 M2构一一 D V( N挪威船级社 )I 0 0 1 S 9 0的复评。

( )其他硬件设施 5

华南理工大学工商管理硕士学位论

文

目前东软拥有两个国家级工程技术研究中心，即：计算机软件国家工程研

究中心和国家数字化医学影象设备工程技术研究中心。 4浪潮软件 .( )人力资源 1

浪潮软件现 有员工 12余人，中本科以上学历占 8% 30其 5以上。事长孙不董

恕曾获得过国家有突出贡献的中青年专家的荣誉称号，享受国务院特殊津贴。

( )技术合作 2公司积极探索“ 产、学、研”相结合的研发模式，先后与山东大学、北京邮电大学、清华大学、中科院等国内 1 0余家高等院校和科研单位建立了密切的技术合作关系。

( )市场定位 3公司定位于 以政府、金融、通信、O等行业或领域应用软件和分行业 E P A R软件的整体解决方案提供商。目前公司拥有行政机关、税收、通信、金融等行业适用的三十多种自主版权应用软件，别是通信软件己成为移动通信领域主特要的软件供货商之一。

( )质量认证 4公司现己获得山东省高新技术企业、国家级计算机软件开发企业资格，是

信息产业部首批认证的 1家一级系统集成商之一，并通过了工0 0 1 1 S90和I00 1 S4 0认证，正在向 C M M 3级迈进。5科利华 . ( )人力资源 1

科利华集团现有员工 10 00多人，其中大学本科以上学历的占 9% 0,硕士、

博士和特、高级教师占 5% 0,并且有许多软件研究和其他各领域的专家学者常年受聘于公司，具有很强的科研开发能力。

( )管理水平 2科利华比较注重文化的管理和理念的管理。 他们在企业的人力资源方面强

调文化管理为主，制度管理为辅，目的是把人的潜能挖掘出来，让员工常常处在一种积极的、随时可以进发出各种创意的环境中。公司注重创造宽松的环境，把对人的约束和制度化的管理降为其次。几年来，公司在总裁宋朝第的领导下，有意识地调整了企业的经营管理模式、人才培养模式，凭借着“一流的思想，

￣ .曰.............

第二章软件上市公司基本面分析

一流的管理，一流的技术，一流的员工队伍和一流的市场策划”及对市场，以需求和用户需求的深刻理解，己经迅速进入跳跃式的发展阶段。( )市场占有率 3

作为国内最大的教育软件公司，科利华的教

育软件产品覆盖学校、家庭、 成人教育、职业教育等领域，产品种类达二十多个。科利华品牌在业界享有极高的声誉，据信息产业部的权威估计，1 8科利华在家庭教育软件市场的 9年， 9占有率为 4.% 39,在学校教育软件市场的占有率达 9% 0以上，在市场潜力巨大的中国教育软件市场占得半壁江山。( )研发方向 4

公司现正致力于研究工T R E N E NT在国内的应用开发，投入了大量的资源用

于研究中文数据加工处理、网络服务器端技术开发应用、电子商务网站的开发及应用等，并且积极地开展各项国际合作。 6托普软件 . ( )人力资源 1

公司现有员工 3 0 18人，其中科技人员 6 0人。 0余( )软件开发技术 2

公司于 2 0年月 1日发布了我国首个大型应用软件组件化开发平台产 8 3 00品 T P+ U L E,该软件核心是在一个开发平台上，通过预制和定制多个软 O M B ID R十

件组件、中间件及相关构件库，象工业生产零部件一样，根据应用开发目的组织软件部件的开发生产、工业式组装与协作、规模化批量生产，形成标准化的与国际接轨的“件工厂”的产业化模式。软 ( )市场定位 3公司以提供行业应用软件为主营，但并不侧重于某一应用领域，而在各个

领域都有发展，经营范围涉及税务、金融、证券、邮电、通信、交通、企业信息、社保、房改系统等行业领域的各类应用软件产品，尤其在税务、社保等政府电子化领域市场占有率较高。

( )资格认证 4 2 0年 1月 8日，公司成功通过 S - M 3国际标准认证。目前，普 2 01 1 WCM级托集团已成为中国第二家顺利通过 S- M 3 W C M级认证的软件企业，同时也是中国首家经过一次评估就通过 S - M 3级国际标准认证的软件企业。 W CM

一-一-一一一才壑还注碧璧巴之当7创智科技 .( )人力资源 1

创智集团员 工总数为1 8其中 0人，软件开发人员占5.研发人员占 3 77,%1. 52,销售人员占 1.% 31,其余为财务人员和管理人员。%( )管理水平 2

创智科技是一家在国内 较早具备国际化管理队伍和管理素

质的软件公司 公司除了网罗了一批象前摩托罗拉亚太研发中心总监李启煊这样的资深管理

人才外，而且还较早地完成了自身在软件产业方面的核心能力聚焦，并通过CM M认证、IO S质量管理和安达信为其设计的绩效管理等一系列措施来达到其软件产业国际化、标准化和规模化的要求。( )市场定位 3

创智科技以提供行业应用软件为主，产品涉及电信、金融、教育、卫生、 社保等领域，其中在电信和银行等领域有一定的信誉，拥有较高的市场份额。( )资格认证 4

目前公司己通过了工00 1 S90质量体系认证，引入并实施了 CM M软件能力成熟度模型。 S天大天财 .( )人力资 源 1

天大天财拥有一支较高水平的管理、科研和营销人才队伍，目前有员工

40 00多人，其中技术人员占 4% 0。另外，从职工的教育构成来看，大学本科以上学历者占 9% 4以上，其中硕士占 1% 5,博士以上者占 2 0%

( )市场占有率 2天大天财的产品包括天财税务系统解决方案、天财财务软件、天财多媒体 教学系统解决方案、天财系统集成等等，其财务软件主要是中小企业的财务应用软件。天财税务和财务软件在天津的银行税务系统的市场占有率达 5% 0以上。

( )质量认证 32 0年 2月 3 1 01 0日，天大天财顺利通过 IO 0 1 2 0版 ) S90 ( 00质量体系认证。

第二章软件上市公司基本面分析

2 4经营业绩与财务状况分析 .1用友软件 .( )公司收入、利润变化情况及经营分析 1

用友软件 0 1 20年中期主营业务收入为 13 5 3万元，预计 2 0年全年 33 . 3 01

主营业务收入为 2606万元，相对于 20年末，预计增长 2.8; 0 67.6 00 52% 2 1 0年中期主营业务利润为 1126万元，预计 20年全年主营业务利润为 26.4 012 3 52万元，相对于 20年末，预计增长 2 .9; 0年中期净利润为 4 2 .8 00 4 5% 2 1 02 1. 9 3 6万元， 4预计 2 0年全年净利润为 5 2 .元， 2 0年增长 4 . 0 01 872万 8比 00 55% 3

因此，与 20年相比，用友软件的销售继续呈现稳定增长的良好态势。 00从公司的经营来看， 0 1 20年上半年公司努力推进业务，由财务及企业管理软件

向全面管理软件升级，继续提升中、高端财务及企业管理软件的市场竞争力，努力建成以省会、中心城市为重点的营销网络，从而使中期主营业务收入、净利润都比去年同期有较大幅度的增长，这表明公司的业务正处于良性发展的阶段。

( )盈利能力 2

表 23用友软件盈利能力 -年度

00 20年中期 20年末期 2 0年中期 01 00

9 . 30 7销售毛利率 ()% 2 . 18 5 1. 1 88销售净利率( )% 91 21 . 9 . 17主营业务利润率 ()% 2 7 . 1 2 . 46 4总资产收益率 ( )% 28 .5 4 . 7 7 6股东权益收益率 ( )%用友软件从 98 19年至今一直保持稳定的盈利能力，销售毛利率和主营业

务利润率都大致保持在 9% 0以上：2 0年中期的销售净利率比 2 0 01 0 0年末期还

略有增长。但从总资产收益率和股东权益收益率的表面值来看，与 2 0年比 00较则落差极大，2 0年中期的两项指标分别只有 27% 2 8% 01 . 1和 . .造成的主要 5原因是公司在 20年 4月以 3 .8 01 6 6元发行价发行 2 0万流通 A, 50股筹资近 1 0

亿元；股东权益由 20年末的 88.5 00 344万元增大到 20年中期的 120.4 01 0 153万元，增长 1倍多：总资产从 2 0 1 0 0年末的 12 9 9万元增大到 2 0年中期 64 . 1 01的 17 1.万元，增长 56倍。而 2 0年中期净利润的增长远未达到如此 06 89 1 . 01

一一一一￣一一才燮迁匕望警巴之竺的膨胀幅度，此帐面反映这两项指标落差极大，因实际公司的盈利仍是快速稳定增长的趋势。( )经营效率 3

表 2 4用友软件经营效率 -年度存货周转率应收帐款周转率固定资产周转率总资产周转率

2 0年中期 20年末期 20年中期 01 00 003 16 . 4

686 . 2 72 . 14 7 . 5

6 05 . 42 3 . 3 0 2 5 . 1

02 . 4股东权益周转率从指标上看，用友软件 20年中期的应收帐款周转率接近 2 0年的一半 01 00

预计 20年全年大致与 2 0年持平，达到 6次。而 20年中期的存货周 01 00冲 01转率则较往年有较大幅度的提高，已接近去年全年的水平，说

明公司存货的变

现速度加快，库存量减少，变现能力和短期偿债能力大大增强。由于 2 0年 01上半年公司发行股票筹资，吸收了大量权益性资本，因此 2 0年中期的总资 01产周转率和股东权益周转率都会有较大幅度的下降，这己在表中反映出来了。( )偿债能力 4表 2 5用友软件偿债能力 -年度流动比率速动比率资产负债率

00 20年中期 20年末期 20年中期 01 001 . 8 8 2 5 1 . 3 8 2 3 5 0% .9 1 13 . 3 1 12 . 1

4 .% 8 1 7

从指标上看用友软件 2 0年中期的流动比率和速动比率较 2 0 , 01 00年有巨幅的提高，原因也是由于公司在 20年上半年成功发行股票而募集了大量的 01资金，使流动资产和总资产均巨幅膨胀所致。因此， 0 1 2 0年中期资产负债率也

仅为 50 5, .8%公司的经营风险已变得很小，资产的流动性大大提高，现和偿变债能力极强。唯一现在要注意的是如何有效地运用这大笔的流动资金，而不会造成资金呆滞

2青鸟天桥 .( )公司收入、利润变化情况及经营分析 1青鸟天桥 0 1 20年中期的主营业务收入较去年同期有大幅度的增长，增幅为约为 22倍，几乎等于去年全年的水平。然而仔细分析却发现，公司主营 .2业务增长的质量不高。其中主营业务成本也大幅增加，为去年同期的 3 7倍， . 7

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