案例8-8：中国移动通讯的债券融资运作

案例8-8：

一．中移动的债权融资运作

中国移动自成立以来，在不到两年的时间便轰动海内外资本市场。它出手不凡，把资本运营家的智慧、资本的力量与通信产业完美结合在一起，从而显示出自己独具特色的震撼力。

其实，每一位懂经济的人都会明白，中国移动在海内外的传奇是其全资子公司——中国移动（香港）有限公司创造出来的。正是由中国移动（香港）有限公司的资本运营带来了中国移动集团公司的辉煌，这是不容置疑的。

1997年中国电信（香港）有限公司在香港注册成立。

1997年10月，广东、浙江两省移动通信资产注入中国电信（香港）有限公司，同年在香港和纽约挂牌上市。

1998年，中国电信（香港）有限公司收购江苏省移动通信资产。 1999年，河南、福建、海南三省移动通信资产整体诸如中国电信（香港）有限公司。

2000年7月，中国电信（香港）公司更名为中国移动（香港）公司，获得了国际资本市场的认可。

就这样，中国移动（香港）公司最终形成，并经国在国际资本市场上进三年的资本运营逐渐实现了所有资产的分步注资上市的目标。而且还先后三次增发股票和债券，从国际资本市场上融得约68亿美元的巨额资金，为母公司——中国移动筹集了大量资金，促进了企业

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机制的运转速度，提高了企业经营管理水平。此时的中国移动（香港）有限公司，为广东、浙江、江苏、福建、河南、海南六省提供移动通信服务，用户总数约2390万户，约占全国移动电话用户总数的34%，既是当时香港最大市值上市公司之一、全球第三大移动通信上市公司，也是进军国际资本市场最成功的中国企业之一，在国际上具有较高的知名度。

这些成功的业绩，为中国移动（香港）公司的资本运营带来了有利的条件，并且在客观上已经为其债权融资的运作打下了坚实的基础。

二．中移动债权的融资导读

2000年10月4日，中移动（香港）公司宣布向其母公司中国移动集团公司收购北京、上海、天津、辽宁、河北、山东、广西七个省市的移动电话网，包括支付现金101.7亿美元以及价值226.7亿美元的新股，同时中国移动（香港）公司承担上述公司截止2000年6月30号的债务，约人民币96亿元。这也是中移动（香港）公司继1999年以来的又一举措，其收购规模比前者有过之而无不及。

中移动（香港）公司在立足国外市场的大规模收购硝烟尚未散去，且通信市场依然震动不息的情况下，又于2001年6月开始了新一轮的资本运营攻势。与上次不同的是，这次中移动（香港）公司所指向的目标，已专注地转向了国内市场，以求其能在国内外同具竞争力。 2001年6月3日，名称为：“2001年中国移动通信企业债券”，总额为50亿元人民币的浮动利率付息企业债券，以中国移动（香港）

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公司全资子公司——广东移动通信有限公司的名义，在国内公开发行。此期债券经由《忠诚信国际信用评级公司》被综合评定为AAA级，采取实名制记账式，可转让、可挂失、依法可质押，面向全国个人投资者及法人公开发行。发行方式采用的是向投资者配售和通过承销商营业网点零售的方式。本期债券已经获得上海投资交易所的上市承诺。预计投资在买入债券后的1~2个月之间可在上交所挂牌交易。 企业债券发行之后，中移动采用的偿还方式是每年付息一次，最后一期利息可随本金一同支付。从中我们可以看出，，债券融资模式的运作，使得中移动不仅从容地化解了债务风险，而且将还债时间推迟了10年，每年利息差净赚6000万元。另一个重大作用是，此举使得中国移动大大地拓宽了融资渠道，为其大规模的发展运作策略提供了足够的资金。

三．中移动融资创意

中国移动所发行的债券乃是我国最大的单笔企业债券，其在发行方式和技术安排等方面都是经过精密计算和研究的，其具体的运作过程是很有创意的。债券以广东移动的名义发行，以中国移动（香港）及中国移动通信集团公司提供无条件的、不可撤销的连带责任担保及再担保，一举解决了政策和法律障碍；此外，中移动还合理安排了市场价格，采用由承销团预路演后确定价格区间，按照投资竞价结果确定最终价格等，这些具体措施，在国内证券市场上的运作都是具有相当的前导性的。

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1. 第一次实现完全市场化定价

中移动债券融资的前导性首先表现在价格的确定上，其债权主承销商声称，此次债券发行的价格问题，首次实现了在现有法规和监管框架下的市场定价。本期债券采用类似于荷兰式招标的薄记定价方式，详尽地量化了投资者的需求，是对投资者的最有利的一种定价方式：由承销团预见路演——路演后确定价格区间——按照投资者竞价结果确定最终价格。中移动的债券定价法与过去的定价方式相比，它会更有利于债券融资过程，会更加合理地确定出债券市场价格。 我们知道，以前企业债券的发行，往往先有人行批准一个利率上限，然后再进入定价程序，由承销团的各个成员根据其市场调查结果，最终再来确定债券利率，由于询价期间并无法律约束，价格制定一般有很大的模糊性。中移动债券此次则是直接进入薄记程序，最终再报人民银行审批。询价机制为说服承销商管理薄记系统，直接面对投资者有法律效应的价格区间，得出较为精确的市场价格，使最终确定的价格能够充分体现投资者的投资意愿。

实际上，债券融资模式在中国已运作十几年，但其债券利率的确定至今没有明确的、可参考的对象。中移动的债券融资方案在债券价格的确定上实现了突破，将为以后的债券运作树立了先导。 2. 第一次采用全面透明的发行方式

在债券的发行过程中，中移动是按照美国证券会和香港联交所的要求制作了债券发行说明书，并聘请国际会计事务所——毕马威会计事务所进行财务审计，增加了债券的权威性。为了便于机构投资者和

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个体投资者了解情况，中移动公司还采用了针对机构的路演和针对个体的路演等两种方式，其所产生的效果令双方都感到满意。 在担保结构上，中移动债券自然不可与三峡债券、铁路债券等这样政策性较强的债券种类相比，这是因为中移动债券的偿还能力是取决于自身盈亏能力的，但也正是因为这一点的不同，使得中移动的债券在发行方式上又有了突破。因为以前发行的五年期和十年期的铁路债券，尽管有每年数以百亿元的题录建设基金作担保，仍有一部分没有发完。虽然有人对中移动的融资效果与成本表示担忧，但中移动的支持者认为：中移动的信用等级甚至比四大国有商业银行还要好，大规模发行债券其实并无不妥。而且由于近期新条例的出台，有关部门几乎没有审批其他企业债券发行。中移动50亿元的规模对于机构投资者来说，正好起着填补空档的作用。

债券发行方式，应该依据企业的具体情况、偿还能力、以及有关债券发行相关规定制定。而且在发行时应该把握时机，这样可以起到更好的效果。该案例中，中移动的债券的发行方式是透明的、可信度是极高的，并与它自身的条件相适应，因为其偿还债券的方式是与自身的盈亏能力密切相关的。 3. 第一次纯粹的财务融资

中移动发行债券的前导性还表现在，其所得资金全部用来进行债务结构的调整，唯一的目的便是财务融资，这也是它不同于其他企业债券的独特之处。按照1993年的管理条例，所有企业债都是项目债，融资要用于具体项目，有项目批文（计委和经贸委批文），发行规模

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不能超过项目投资规模的25%，基本项目不超过总投资的30%。如三峡债用于三峡二期工程建设，宝钢债券用于宝钢三期等。但此次中移动发行债券却并无具体项目，而是用于归还银行的贷款，使资金用途上的一次突破。

我们知道，企业发行债券的目的是不相同的，而中移动发行债券的目的，明显是用来融资的，也可以直白地说，也正是由于中移动的债券举措才正式将债券融资作为一种融资模式来操作的，且充分显示了它的巨大优势。

4. 第一次扩大了发债主体的范围

中移动之前导性还表现在其发行债券主体范围的扩大上。表面上看，此次发行债券的主体是广东移动，而实际上，所得资金是由于中移动（香港）公司这一纯粹性的境外公司，这具有前所未有的突破性。对于债券管理新条件，业内人士期待的是放宽发债主体的范围，允许境外的发行人到境内发行人民币债券，或允许外资企业境内的法人机构在境内募集资金，投向境内的项目。从中移动的情况来看，后者是完全可能的。市场因此而期盼债券能有更多队境外实质性开发的内容，比如让国外机构来承销国债或企业债之类。

中移动的债券发行举措是出于融资需要，但在客观上起到了拓宽发债主体范围的作用，从而也就道出了业内人士的期盼，并将为中国债券市场的拓展提供了有史可查的范本。

四．点评：债券市场上之奇举

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中移动债券的发行刷新了中国的债券市场，从此，让人们真正认识到什么是债券融资模式，这在债券市场上市史无前例的。在我国，企业原来只注重股票融资，忽视债券融资，债券融资在整个证券市场总额中微不足道已经是个不争的事实。但是，中移动的创举改写了这一事实。从这一点来说，中移动债券的发行无论是从取得的成效来说，还是从其所承担的风险来讲，都堪称最早自自在在作证券市场上的奇举。

长期以来，在股票市场和政府债券市场大力发展的同时，企业债券市场则处在被遗忘的角落，其规模与整个债券市场或者股票市场相比都显得微不足道。而在国外，发行债券市企业融资重要的、不可或缺的手段，债券融资金额往往是股市融资的3~10倍。而中移动之所以能脱颖而出刷新债券市场，其原因在于它的大部分立足点是国外市场，并兼顾了国内市场，这就使得他们的眼界格外宽阔。同时，我们不应忘记中移动债券发行时机是在新的企业债券管理条例出台之前，这也使得中移动债券的发行获得了出人意料的成功。

从中移动的债券融资的具体操作中，我们发现它的行为是自主的，完全是由投资、企业和市场中介进行选择。它采用的是市场化的定价方法，采用了完全透明的债券发行方式，并将其所得资金完全用于财务融资等，这些举措都具有很强的突破性和前导性，完全是与国际债券市场接轨的，其债券融资模式的确值得我们借鉴和效仿。另外，中央也指出：要采取多种方式，包括直接融资，充实企业资本金。这就是说，企业债券市场已较为成熟，作为发行企业债券的主体——企

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业，在欣欣向荣的经济发展中，其基本平台已经基本搭好，作为自主的企业应该打破那种重股权融资而轻债券融资的传统理念，应该勇于把股东利益最大化作为企业经营的目标，并敢于运用债券融资这一财务杠杆来为股东创造更多的财富。从而可以更快地打破中国债券市场单一化发展的僵局。

我们应该相信债券市场必将在新形势下发展迅速，也必将促进我们证券市场更加稳健、合理、高效地运行。因此，债券融资一定会给中国企业和中国债券市场带来新的发展契机。 问题：

1. 中国移动的债权融资运作的成功在哪里？总结其特色。 2. 中国移动为什么要发行债权？为什么说它是债券市场上的“奇举”？

3. 从媒体上搜寻资料，阐述中国移动近期实行的企业战略是什么？其在资本运营上是否有所作为？

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