2015注册会计师CPA考试财务成本管理笔记

财务成本管理

第一章 财务管理基本原理 ................................................................................................................................. 3

第一节 财务管理的内容.......................................................................................................................................................... 3 第二节 财务管理的目标与利益相关者的要求 ...................................................................................................................... 4 第三节 财务管理的核心概念、基础理论 .............................................................................................................................. 5 第四节 财务管理的基本原则 .................................................................................................................................................. 6 第四节 金融工具与金融市场 .................................................................................................................................................. 7

第二章 财务报表分析 ......................................................................................................................................... 8

第一节 财务报表分析的目的与方法 ...................................................................................................................................... 8 第二节 财务比率分析 ............................................................................................................................................................. 8 第三节 管理用财务报表分析 ................................................................................................................................................ 13

第三章 长期计划与财务预测 ........................................................................................................................... 18

第一节 财务预测 ................................................................................................................................................................... 18 第二节 增长率与资金需求的测算 ........................................................................................................................................ 18

第四章 价值评估基础 ....................................................................................................................................... 22

第一节 货币的时间价值........................................................................................................................................................ 22 第二节 风险和报酬 ............................................................................................................................................................... 23

第五章 资本成本 ............................................................................................................................................... 28

第一节 资本成本的概念........................................................................................................................................................ 28 第二节 权益资本成本 ........................................................................................................................................................... 28 第三节 债务资本成本 ........................................................................................................................................................... 30 第四节 加权平均资本成本 .................................................................................................................................................... 31

第六章 债券、股票价值评估 ........................................................................................................................... 32

第一节 债券价值评估 ........................................................................................................................................................... 32 第二节 股票价值评估 ........................................................................................................................................................... 34

第七章 期权价值评估 ....................................................................................................................................... 35

第一节 期权概述 ................................................................................................................................................................... 35 第二节 金融期权价值评估 .................................................................................................................................................... 37

第八章 企业价值评估 ....................................................................................................................................... 40

第一节 企业价值评估的目的和对象 .................................................................................................................................... 40 第二节 现金流量折现模型 .................................................................................................................................................... 41 第三节 相对价值评估方法 .................................................................................................................................................... 44

第九章 资本预算 ............................................................................................................................................... 47

第一节 项目评价的原理和方法 ............................................................................................................................................ 47 第二节 投资项目现金流量的估计 ........................................................................................................................................ 49 第三节 投资项目的风险衡量与敏感性分析 ........................................................................................................................ 52

本量利分析 ........................................................................................................................................................... 54

第一节 成本性态分析 ........................................................................................................................................................... 54 第二节 成本、数量和利润分析 ............................................................................................................................................ 55

第一章 财务管理基本原理 第一节 财务管理的内容

第十章 资本结构 ............................................................................................................................................... 57

第一节 资本市场效率 ........................................................................................................................................................... 57 第二节 杠杆系数的衡量........................................................................................................................................................ 58 第三节 资本结构理论 ........................................................................................................................................................... 60 第四节 资本结构决策 ........................................................................................................................................................... 61

第十一章 股利分配 ........................................................................................................................................... 63

第一节 利润分配的项目和顺序 ............................................................................................................................................ 63 第二节 股利理论与股利分配政策 ........................................................................................................................................ 64 第三节 股票股利、股票分割和回购 .................................................................................................................................... 67

第十二章 普通股和长期负债筹资 ................................................................................................................... 69

第一节 普通股筹资 ............................................................................................................................................................... 69 第二节 长期负债筹资 ........................................................................................................................................................... 72

第十三章 混合筹资与租赁 ............................................................................................................................... 74

第一节 混合筹资 ................................................................................................................................................................... 74 第二节 租赁 ........................................................................................................................................................................... 78

第十四章 产品成本计算 ................................................................................................................................... 81

第一节 产品成本计算概述 .................................................................................................................................................... 81 第二节 产品成本的归集和分配 ............................................................................................................................................ 82 第三节 产品成本计算的基本方法 ........................................................................................................................................ 85

第十五章 标准成本计算 ................................................................................................................................... 89

第一节 标准成本的种类和制定 ............................................................................................................................................ 89 第二节 标准成本的差异分析 ................................................................................................................................................ 90

第十六章 作业成本计算 ................................................................................................................................... 91

第一节 作业成本法的概念与特点 ........................................................................................................................................ 91 第二节 作业成本的计算方法 ................................................................................................................................................ 92

第十八章 短期预算 ........................................................................................................................................... 94

第一节 全面预算 ................................................................................................................................................................... 94 第二节 营业预算的编制........................................................................................................................................................ 96

第十九章 营运资本投资 ................................................................................................................................... 97

第一节 营运资本投资策略 .................................................................................................................................................... 97 第二节 现金和有价证券管理 ................................................................................................................................................ 97 第三节 应收账款 ................................................................................................................................................................... 99 第四节 存货管理 ................................................................................................................................................................. 100

第二十章 营运资本筹资 ................................................................................................................................. 102

第一节 营运资本筹资策略 .................................................................................................................................................. 102 第二节 短期债务筹资 ......................................................................................................................................................... 105

第二十一章 业绩评价 ..................................................................................................................................... 106

第一节 内部业绩评价 ......................................................................................................................................................... 106 第二节 企业业绩评价 ......................................................................................................................................................... 110

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第一章 财务管理基本原理 第一节 财务管理的内容

第一章 财务管理基本原理

第一节 财务管理的内容

一、企业的组织形式：

典型的企业组织形式有三种：

投资人 承担的责任 企业寿命 权益转让 筹集资金 纳税 代理 组建公司的成本 个人独资企业 一个自然人 无限责任 受制于业主的寿命 较难 较难 个人所得税 较低

合伙企业 两个以上自然人或法人 各合伙人承担无限连带责任 合伙人退伙 较难 较难 个人所得税 居中 公司制企业 多样化 有限责任 无限存续 容易转让所有权 容易在资本市场上筹资 个人所得税和企业所得税 所有者和经营者 较高 二、财务管理的内容：

1、长期投资管理：

（1）投资的主体是公司：

是企业进行直接投资，个人和中介机构的投资不属于长期投资管理的范围。 <1> 公司直接投资是投资后继续控制实物资产，可以直接控制投资回报。

<2> 个人或投资机构投资是作为企业债权人或股东，不直接控制经营资产，而间接控制投资回报。

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第一章 财务管理基本原理 第二节 财务管理的目标与利益相关者的要求

（2）投资的对象是长期经营性资产： 不包括流动资产以及金融资产投资。

<1> 经营性资产投资有别于金融资产（证券）投资，前者核心是净现值原理，后者是投资组合原则。 <2> 经营性资产投资的对象：固定资产和流动资产。前者属于长期投资，后者属于短期投资。 （3）投资的目的是获取经营活动所需的实物资源： 包括企业自己使用资产的投资和控股权的投资。

<1> 长期投资的目的不是获取固定资产的在出售收益，而是使用这些固定资产，属于经营性投资。 <2> 公司对子公司的股权投资以及非子公司控股权的投资也属于经营性投资。 2、长期筹资管理：

主要包括资本结构决策、债务结构决策、股利分配决策。

长期债务资金和权益资金的特定组合，称为资本结构。资本结构决策是最重要的筹资决策。 3、营运资本管理：

包括营运资本投资管理（19章）和营运资本筹资管理（20章）。营运资本投资的主要内容是决定持有多少

现金、存货和应收账款，营运资本筹资主要是决定向谁借入短期资本，借多少短期资本，以及是否需要采用赊购融资等。

三、财务管理的基本职能： 职能 含义 以财务报表资料及其他相关资料为依据，财务分析 采用一系列专门的分析技术和方法，对企业过去有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动进行分析。 财务预测是根据企业财务活动的历史资财务预测 料，考虑现实的要求和条件，对未来的财务活动和财务成果作出科学的预计和测算。 财务决策 财务决策是对财务方案进行比较选择，并作出决定。 以货币形式协调安排计划期内投资、筹资及财务成果的文件。 目的 为公司及其利益相关者了解公司过去、评价公司现状、预测公司未来作出正确决策提供准确的信息或依据。 测算公司投资、筹资各项方案的经济效益，为财务决策提供依据，预计财务收支的发展变化情况，为编制财务计划服务。 财务决策的目的在于确定合理可行的财务方案。 制订财务计划的目的是为财务管理确定具体量化的目标。 财务计划 【提示】财务管理的四项基本职能相互联系，财务分析和财务预测是财务决策和财务计划的基础条件，财务决策和

财务计划是财务分析和财务预测的延续。

第二节 财务管理的目标与利益相关者的要求

一、财务管理目标概述：

1、利润最大化目标：

理由 利润代表企业新创财富，利润越多企业财富增加越多，越接近企业的目标。 假设投入资本相同、利润取得时间相同、风险相同，利润最大化是一个可以接受的概念。 2、每股收益最大化目标：

理由 把利润和股东投入的资本联系起来。 假设每股收益时间相同，风险相同，每股收益最大化也是一个可以接受的观念。 缺点 （1）没有考虑每股收益的取得时间。 （2）没有考虑每股收益的风险。 缺点 （1）没有考虑所获利润和投入资本额的关系。 （2）没有考虑利润的取得时间。 （3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系。 4

第一章 财务管理基本原理 第三节 财务管理的核心概念、基础理论

3、股东财富最大化目标（本书观点）：

（1）理由：股东创办企业的目的是增加财富，如果企业不能为股东创造价值，股东就不会为企业提供资金。 （2）衡量指标：股东财富 = 股东权益的市场增加值 = 股东权益的市场价值 - 股东投资资本 （3）注意问题：假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。

（4）注意问题：假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同意义。

二、利益相关者的要求：

1、财务目标与经营者：防止经营者背离股东目标的方式：1、监督；2、激励。 2、财务目标与债权人：协调办法：限制性条款、信用条件、担保、终止合作。 3、财务目标与利益相关者：主张股东财富最大化，并非不考虑利益相关者的利益。 股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。

第三节 财务管理的核心概念、基础理论

一、财务管理的核心概念——净现值：

净现值 = 一个项目的预期实现的现金流入的现值 - 实施该项计划的现金支出的现值 【结论】净现值为正值的项目可以为股东创造价值，净现值为负值的项目会损害股东财富。

股东财富的一般形式是现金，股东的现金增加，则其财富增加，股东的现金减少，则其财富减少。如果一项经

营计划预期产生的未来现金，超出实施该计划的初始现金支出，它就会增加股东财富。反之，则会减损股东财富。这就是财务管理的基本原理。

二、财务管理的基础理论：

1、现金流量理论：

（1）地位：是财务管理最为基础性的理论。 （2）现金：公司流动性最强的资产。

（3）现金流量：包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。用途：证券投资、项目投资的价值评估。 （4）自由现金流量：是指真正剩余的、可自由支配的现金流量。

用途：以自由现金流量为基础的现金流量折现模型，已成为价值评估领域理论最健全、使用最广泛的

评估模式。

区别 在计量口径方面 在计量对象方面 会计学现金流量 包含现金等价物。 就企业整体进行计量。 财务学现金流量 不应含有现金等价物。 不仅就企业整体进行计量，还就证券投资、项目投资等分别进行计量。 对证券投资则分别计量其现金流入、现金流出和现金净流量；对项目投资则分别计量其初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 在计量分类方面 分别对营业活动、投资活动和筹资活动进行计量。 5

第一章 财务管理基本原理 第四节 财务管理的基本原则

2、价值评估理论：

价值评估理论是关于内在价值、净增加值和价值评估模型的理论，是财务管理的一个核心理论。 3、投资组合理论：

投资组合是投资于若干种证券构成组合投资，其收益等于这些证券的加权平均收益，但其风险并不等于这

些证券的加权平均风险。投资组合能降低非系统风险。

4、资本结构理论：

资本结构理论是关于资本结构与财务风险、资本成本以及公司价值之间关系的理论。

第四节 财务管理的基本原则

一、财务管理原则的含义与特征：

1、含义：财务管理的原则，也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的认识。 2、特征：

（1）理财原则符合大量观察和事实，被多数人所接受，具有共同认识的特征，不像财务理论有不同的流派。 （2）理财原则是财务交易和财务决策的基础，各种财务管理程序和方法，是根据理财原则建立的。 （3）理财原则为解决新的问题提供指引；理财原则不一定在任何情况下都绝对正确。

二、财务管理原则的种类及其内容：

1、竞争环境原则（对资本市场中人的行为规律的基本认识）：

具体原则 含义 指人们在进行决策时按照自己的财务自利行为原则 利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动。 指每一项交易都至少存在两方，另一双方交易原则 方也会按照自己的经济利益决策行动，所以应当正确预见对方的反应。 信号传递原则 指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。 指当所有办法都失败时，寻引导原则 找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。 应用及注意 委托代理理论 机会成本概念 不能以自我为中心，对方也遵循自利行为原则。同时由于税收的存在，使得一些交易表现为“非零和博弈”。 信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。 （1）应用：行业标准概念、免费跟庄、搭便车。 （2）适用范围：只在两种情况下适用：一理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二寻找最优方案的成本过高。 （3）特点：引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。 自利行为原则—引申→信号传递原则—应用→引导原则 2、有关创造价值的原则（是对增加企业财富基本规律的认识）：

具体原则 有价值的 创意原则 含义 指创新能获得额外报酬。创新的优势都是暂时的，企业长期的竞争优势，只有通过一系列的短期优势才能维持。 指专长能创造价值。要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常运行。 指在估价时要考虑期权的价值。有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。 指财务决策建立在净增效益的基础上，一净增效益原则 项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。 应用及注意 主要应用于直接投资项目， 还可应用于经营和销售活动。 比较优势原则 人尽其才、物尽其用、优势互补 广义的期权不限于金融合约，任何不附带义务的权利都属于期权。 差额分析法 沉没成本概念 期权原则 6

第一章 财务管理基本原理 第四节 金融工具与金融市场

3、财务交易的原则：

具体原则 风险报酬 权衡原则 投资分散原则 含义 指风险和报酬之间存在一个权衡关系，投资人必须作出权衡。 指不要把全部财富都投资于一个项目，而要分散投资。 指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速做出调整。 指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。 应用及注意 投资分散化原则具有普遍意义，不仅适用于证券投资，公司决策应注意。 在资本市场安全有效的前提下，投资金融工具的净现值为零。 现值概念 早收晚付观念 资本市场 有效原则 货币时间 价值原则

第四节 金融工具与金融市场

一、金融工具的类型：

1、含义：金融工具是使一个公司形成金融资产，同时使另一个公司形成金融负债或权益工具的任何合约。 2、内容：金融工具包括股票、债券、黄金、外汇、保单等。 3、作用：公司可以借助金融工具进行筹资和投资。 4、证券类金融工具的种类：

种类 特点 指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。包括固定利率和浮动固定收益证券 利率。收益与发行人的财务状况相关程度低，除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益。 权益证券 权益证券代表特定公司所有权的份额，收益与发行人的财务状况相关程度高，其持有人非常关心公司的经营状况，权益证券风险高于固定收益证券。 衍生证券是公司进行套期保值或转移风险的工具，种类繁多，并不断创新，包括衍生证券 各种形式的金融期权、期货和利率互换合约。根据公司理财的原则，企业不应依靠衍生证券投机获利。

二、金融市场的类型： 分类标准 分类 特点 指短期债务工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年。 货币市场 交易证券的特征 资本市场 货币市场工具包括短期国债（国库券）、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票。 资本市场是指期限在1年以上的金融资产交易市场。 包括银行中长期存贷市场和有价证券市场。 资本市场工具包括股票、公司债券、长期政府债券、银行长期贷款。与货币市场相比：利率、期望报酬率较高，风险较大。 证券的属性 （索偿权） 债务市场 股权市场 一级市场 证券的发行 二级市场 场内交易市场 场外交易市场 债务市场交易的对象是债务凭证。 股权市场交易的对象是股票。 又称发行市场、初级市场，是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。 又称流通市场、次级市场，是在证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成的市场。 指各种证券的交易所，有固定的场所、交易时间、交易规则。 没有固定场所，而由很多拥有证券的交易商分别进行。 交易程序 7

第二章 财务报表分析 第一节 财务报表分析的目的与方法

第二章 财务报表分析

第一节 财务报表分析的目的与方法

一、财务报表分析的目的：

财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息，以帮助信息使用者改善决策。

二、财务报表分析的方法：

1、比较分析法：

对两个或两个以上有关的可比数据进行对比， 从而揭示存在的差异或矛盾的一种分析方法。 比较的内容：

（1）比较会计要素的总量； （2）比较结构百分比； （3）比较财务比率。 2、因素分析法：

依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度。 （1）连环替代法：

设 F = a × b × c 基数（上年、计划、同行业标准） 实际数：F1 = a1 × b1 × c1 基 数：F0 = a0 × b0 × c0 ① ④ - ① 即为三因素变动对F指标的共同影响。 置换a因素：a1 × b0 × c0 ② ② - ① 即为a因素变动对F指标的影响； 置换b因素：a1 × b1 × c0 ③ ③ - ② 即为b因素变动对F指标的影响； 置换c因素：a1 × b1 × c1 ④ ④ - ③ 即为c因素变动对F指标的影响。 分析步骤：

<1> 确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额（如上年实际数），并计算两者的差额； <2> 确定该财务指标的驱动因素，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型； <3> 确定驱动因素的替代顺序，即根据各驱动因素的重要性进行排序； <4> 顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。 （2）简化的差额分析法：

<1> 因素a变动对F指标的影响：（a1 – a0）× b0 × c0 <2> 因素b变动对F指标的影响：a1 ×（b1 – b0）× c0 <3> 因素c变动对F指标的影响：a1 × b1 ×（c1 – c0）

【注意】差额分析法只适用于当综合指标等于各因素之间连乘或除时；当综合指标是通过因素间“加”

或“减”形成时，不能用差额分析法。

第二节 财务比率分析

一、指标计算规律：

分母分子率：指标名称中前面提到的是分母，后面的是分子。比如资产负债率，资产是分母，负债是分子。 分子比率：指标名称中前面提到的是分子。比如现金比率，现金及其等价物就是分子。 指标计算应注意问题：

在某些比率指标中，分子取自利润表或现金流量表（时期数、流量指标），分母取自资产负债表（时点数、存量

指标）。在比率指标计算中，分子分母的时间特征必须一致，即同为时点指标，或者同为时期指标。若一个为时期指标，另一个为时点指标，则按理说应该把时点指标调整为时期指标，调整的方法是计算时点指标的平均值，可以按月平均，也可按年平均即年初与年末的平均数。此外为了简便，也可以使用期末数。（教材均采取简化方法，考试时客观题一般按年平均，主观题题目中会给出要求）

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第二章 财务报表分析 第二节 财务比率分析

二、短期偿债能力比率：

1、指标公式：

短期偿债能力中的债是指流动负债，企业偿还流动负债，一般是使用变现性较好的资产，因此该类指标通

常涉及的是流动负债和流动资产（或流动资产的组成项目）或经营活动现金流量净额。除营运资本和营运资本配置比率外，本类指标分母均为流动负债，分子可以从名称中得到提示。分母中的债务一般采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。一般情况下：流动比率＞速动比率＞现金比率。

（1）绝对数：营运资本 = 流动资产 – 流动负债 营运资本配置率 = 营运资本/流动资产

XXXX （2）相对数： （分子比率）

流动负债速动资产流动资产 <1> 流动比率 = <2> 速动比率 = 流动负债流动负债经营活动现金流量净额货币资金?交易性金融资产 <3> 现金比率 = <4> 现金流量比率 = 流动负债流动负债 2、指标分析： （1）营运资本：

营运资本 = 流动资产–流动负债 = 长期资本–长期资产 <1> 营运资本为正数：

流动资产＞流动负债；长期资本＞长期资产； 有部分流动资产由长期资本提供资金来源； 营运资本的数额越大，财务状况越稳定。 <2> 营运资本为负数：

流动资产＜流动负债；长期资本＜长期资产； 有部分长期资产由流动负债提供资金来源。 <3> 营运资本分析的缺点：

作为绝对数不便于不同历史时期及不同企业之间的比较； 实务中很少直接使用营运资本作为偿债能力指标。 <4> 营运资本配置率：

营运资本的合理性主要通过短期债务的存量比率评价； 营运资本配置率 = 营运资本/流动资产；

营运资本配置率越高，财务状况越好，短期偿债能力越好。 （2）流动比率：

1流动资产 ? 营运资本配置比率 ? 1 流动比率 = 流动比率流动负债 <1> 流动资产范围：

① 速动资产：货币资金、应收账款、应收票据、交易性金融资产等。

② 非速动资产：存货、预付账款（变现慢）、一年内到期的非流动资产、其他流动资产等。 <2> 分析注意：

不存在统一的、标准的流动比率数值。不同行业的流动比率，通常有明显的差别。营业周

期越短的行业，合理的流动比率越低。营业周期是指从企业购买存货到存货售出止，一般指存货周转天数、应收账款周转天数。即使同一行业，流动比率高也不一定偿债能力就好，还得看流动资产周转效率好不好，包括存货周转率、应收账款周转率。例如：A、B公司的流动比率都是2，但A、B公司的存货周转天数分别为1个月、1年，应收账款周转天数分别为15天、1年，假设其他数额一样，A公司的偿债能力就高于B公司的偿债能力。

<3> 流动比率分析的局限：

流动比率假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要还清。流动

比率是短期偿债能力的粗略估计。

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第二章 财务报表分析 第二节 财务比率分析

（3）速动比率：

速动资产 速动比率 = 它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。

流动负债 <1> 分析标准的问题：

不同行业的速动比率有很大差别。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收款项，

速动比率大大低于1很正常。相反，一些应收款项较多的企业，速动比率可能要大于1。

<2> 影响可信性因素：应收账款变现能力

速动比率高也不一定偿债能力就好，还得看应收账款变现能力好不好。例如：A、B公司的

最佳现金持有量都一样，但A（现销）、B（赊销）公司的应收账款分别为0、100，假设其他数额一样，A公司的偿债能力就高于B公司的偿债能力。

（4）现金流量比率：

经营活动现金流量净额 现金流量比率 = 流动负债 现金流量比率更具有说服力。一方面它克服了可偿债资产未考虑未来变化及变现能力等问题，另一

方面，实际用以支付债务的通常是现金，而不是其他可偿债资产。

3、其他影响短期偿债能力的因素（表外因素）： （1）增强短期偿债能力的因素：

<1> 可动用的银行贷款指标：可以随时增加企业现金，提高支付能力，不反映在财务报表中； <2> 可以很快变现的非流动资产：企业可能有一些非经营性长期资产可以随时出售变现，而不出现在“一

年内到期的非流动资产”项目中，在企业发生周转困难时，将其出售并不影响企业的持续经营；

<3> 偿债能力的声誉：声誉好，易于筹集资金。 （2）降低短期偿债能力的因素：

<1> 与担保有关的或有负债：如果该金额较大且很可能发生，就应在评价偿债能力时给予关注； <2> 经营租赁合同中的承诺付款：很可能是需要偿付的义务；

<3> 建造合同、长期资产购置合同中的分期付款，也是一种承诺付款，应视同需要偿还的债务。

三、长期偿债能力比率：

1、指标公式： （1）还本能力：

负债非流动负债 <1> 资产负债率 = <2> 长期资本负债率 = 分母分子率

资产非流动负债 ? 股东权益总额

1负债资产 <3> 产权比率 = <4> 权益乘数 = = 1 + 产权比率 = 1 ﹣资产负债率 股东权益股东权益

经营活动现金流量净额 <5> 现金流量债务比 = 分子比率

债务总额 （2）付息能力：

息税前利润净利润 ? 利息费用 ? 所得税费用 <1> 利息保障倍数 = = 利息费用利息费用经营活动现金流量净额 <2> 现金流量利息保障倍数 = 利息费用 2、指标分析：

（1）资本结构衡量指标（分母分子率）：

<1> 广义资本结构：资产负债率，反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可以衡量企业清算时

对债权人利益的保护程度。资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。

<2> 狭义资本结构：长期资本负债率，反映企业的长期资本结构。 （2）财务杠杆的衡量指标：

产权比率和权益乘数，是资产负债率的另外两种表现形式，三者性质一样，与负债程度同向变动。

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第二章 财务报表分析 第二节 财务比率分析

<1> 产权比率：

是指资产所有权的权益比例。该指标表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相

对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率越低，表明企业自有资本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长期偿债能力越强。

<2> 权益乘数：

又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。权益乘数越大，表明所有者投入企

业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，将承担较大的风险，但是，若公司营运状况处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的获利，透过提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果。反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度越高。权益乘数与负债比重同向变动。

<3> 影响关系：

两种常用的财务杠杆比率，影响特定情况下资产净利率和权益净利率之间的关系，还表明

权益净利率的风险高低，与盈利能力有关。权益净利率 = 权益乘数 × 资产净利率

权益净利率 ÷ 资产净利率 = 资产/股东权益 = 权益乘数

净利润净利润 权益净利率 = 资产净利率 = 股东权益资产 （3）现金流量债务比：

企业能够用来偿还债务的除借新债还旧债外，一般应是经营活动的现金流入用来还债。比率越高，

企业承担债务的能力越强。该比率中的债务总额采用期末数而非平均数，因为偿还的是期末数。

（4）付息能力指标： <1> 利息保障倍数：

是指反映企业经营收益为所需支付的债务利息的倍数。要维持正常偿债能力，利息保障倍

数至少应大于1，且比值越高，企业长期偿债能力越强。

<2> 现金流量利息保障倍数：

现金流量利息保障倍数是指经营现金净流量为利息费用的倍数。它比收益基础的利息保障

倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而非收益。

<3> 利息费用：

息税前利润净利润 ? 利息费用 ? 所得税费用 利息保障倍数 = = 利息费用利息费用 现金流量利息保障倍数 = 分子中的利息费用 = 财务费用的利息费用 + 资本化利息的本期费用化部分 分母中的利息费用 = 财务费用的利息费用 + 资本化利息支出（与分子不同）

【提示】实务中，如果本期资本化利息金额较小，可将财务费用金额作为分母中的利息费用；

如果资本化利息的本期费用化金额较小，则分子中此部分可忽略不计，不作调整。

3、其他影响长期偿债能力的因素（表外因素）：

（1）债务担保：在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题； （2）长期租赁：当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性筹资； （3）未决诉讼：未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此要考虑其潜在影响。

经营活动现金流量净额利息费用四、营运能力比率——衡量资产的营运能力：

1、指标规律：

365周转额销售收入 某资产周转次数 = = （一般情况） 某资产周转天数 =

某资产资产某资产周转次数某资产 某资产与收入比 =

销售收入 11

第二章 财务报表分析 第二节 财务比率分析

2、指标分析：

（1）应收账款周转率：

365销售收入 应收账款周转次数 = 应收账款周转天数 =

应收账款周转次数应收账款 从理论上说，应收账款是赊销引起的，因此，计算时应使用赊销额取代销售收入，但是，外部分

析人员无法取得赊销的数据，只好直接使用销售收入计算。财务报表上列示的应收账款是已经计提坏账准备后的净额，而销售收入并没有相应减少，因此，应使用未计提坏账准备的应收账款进行计算周转次数、周转天数。同时应将预付账款、应收票据纳入应收账款周转率的计算。计算年周转率时，使用应收账款平均值计算更好。如果赊销比现销更有利，那么周转天数就不是越短越好。

（2）存货周转率：

365销售收入或销售成本 存货周转次数 = 存货周转天数 =

存货存货周转次数 计算存货周转率时，使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额，要看分析的目的。如果是

为了分析短期偿债能力，评估资产的变现能力、分解总资产周转率时，应统一使用“销售收入”计算周转率。如果是为了评估存货管理的业绩，应使用“销售成本”计算。存货周转天数不是越短越好，存货过多会浪费资金，存货过少会满足不了流转需要，特定情况下存在一个最佳的存货水平。

（5）营运资本周转率：

365销售收入 营运资本周转次数 = 营运资本周转天数 =

营运资本营运资本周转次数 （4）流动资产周转率：

365销售收入 流动资产周转次数 = 流动资产周转天数 =

流动资产周转次数流动资产 （5）非流动资产周转率：

365销售收入 非流动资产周转次数 = 非流动资产周转天数 =

非流动资产非流动资产周转次数 主要用于投资预算和项目管理分析，以确定投资于竞争战略是否一致，收购和剥离政策是否合理。 （6）总资产周转率：

365销售收入 总资产周转次数 = 总资产周转天数 = 总资产周转次数总资产 总资产周转率的驱动因素：总资产由各项资产组成，在销售收入既定的情况下，总资产周转率的驱

动因素是各项资产。驱动因素分析通常使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。总资产周转天数 = Σ各项资产周转天数。总资产与收入比 = Σ各项资产与销售收入比。

五、盈利能力比率：

属于“分母分子率”指标，前面提示的是分母，后面提示的是分子。 1、销售净利率：

简称净利率，注意凡是与销售收入有关的比率，可以省略“销售”简称某某率，例如（销售）毛利率。

销售净利率 = 净利润毛利润销售收入﹣销售成本 （销售）毛利率 = = = 1﹣销售成本率销售收入销售收入销售收入 2、总资产净利率：

总资产净利率 ? 净利润净利润销售收入 ? ? 总资产销售收入总资产 总资产净利率的驱动因素是：销售净利率 和 总资产周转次数。 3、权益净利率：

净利润 权益净利率 = = 权益乘数 × 资产净利率 总资产净利率是驱动权益净利率的基本动力

股东权益

六、市价比率：

上市公司有两个特殊的财务数据，一是股数，二是市价。它们是一般企业所没有的。

计算每股收益的分子应从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股利；市盈率反映了投资者对公司未来前景的

12

第二章 财务报表分析 第三节 管理用财务报表分析

预期，相当于每股收益的资本化。每股净资产通常只为普通股计算，如果存在优先股应从股东权益总额中减去优先股的权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股利，得出普通股权益。

每股市价净利润 ﹣优先股股利 1、每股收益 = 市盈率 =

每股收益（每股净利润）流通在外普通股加权平均股数每股市价普通股股东权益 2、每股净资产 = 市净率 =

流通在外普通股股数每股净资产（每股账面价值）销售收入每股市价 3、每股销售收入 = 市销率 =

流通在外普通股加权平均股数每股销售收入

七、杜邦分析体系：

1、杜邦体系的分解（核心公式）：

净利润 权益净利率 = 股东权益

净利润资产 = × → 资产净利率 × 权益乘数

股东权益资产

资产净利润销售收入 = × ×

股东权益销售收入资产 = 销售净利率 × 资产周转率 × 权益乘数

盈利能力 营运能力 偿债能力

2、杜邦分析体系的运用与局限：

分析方法：因素分析法，对权益净利率的驱动因素（销售净利率、总资产周转次数、权益乘数）连环替代，

分析各因素对权益净利率的影响。

局限：计算总资产净利率的总资产与净利润不匹配：总资产是全部资金提供者享有的权利，而净利润是专

门属于股东的，两者不匹配；没有区分经营活动损益和金融活动损益；没有区分金融负债与经营负债。

第三节 管理用财务报表分析

一、管理用财务报表：

1、总体思路：

（1）财务管理对企业活动的分类：

<1> 经营活动：销售商品或提供劳务等营业活动、与其有关的生产性资产投资活动。产品、要素市场。 <2> 金融活动：筹资活动以及多余资金的利用。在资本市场上进行。

这里的经营活动包括生产性资本投资活动，与会计的现金流量表的“经营活动“一词含义不同。

在对外发布的现金流量表中，将企业活动分为经营活动、投资活动、筹资活动。

（2）调整资产负债表应明确的两个问题： <1> 企业从事的是什么业务：

企业经营的业务内容，决定了经营性资产和负债的范围。例如对非金融企业来说，存款和

贷款是金融性资产和负债，因为它们经营的主要业务是销售商品或提供劳务，不是金融业务；对于银行等金融企业来说，存款和贷款是经营性资产和负债，因为这是它们经营的主要业务。

<2> 一致性原则：

经营性资产和负债形成的损益，属于经营损益；金融性资产和负债形成的损益，属于金融损益 （3）基本框架：

总体思路 资产负债表 利润表 现金流量表 区分经营活动和金融活动 区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债 区分经营损益和金融损益 区分经营活动现金流量和金融活动现金流量 13

第二章 财务报表分析 第三节 管理用财务报表分析

2、管理用资产负债表：

（1）区分经营资产和金融资产：

<1> 经营资产：是指在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产。

<2> 金融资产：是指在筹资过程中或利用经营活动多余资金进行投资的过程中涉及的资产。 <3> 区分标志：看该资产是生产经营活动所需要的，还是经营活动暂时不需要的闲置资金的利用。 <4> 容易混淆的项目：

① 货币资金，有三种区分方法：

[1] 将全部货币资金列为经营性资产；[2]或全部列为金融资产；

[3] 根据历史平均的货币资金/销售百分比及本期销售额推算经营活动需要的货币资金额。 ② 短期应收票据：如果无利息，属于经营资产；如果以市场利率计息，属于金融资产。 ③ 权益性投资：长期权益性投资属于经营资产；短期权益性投资属于金融资产。

④ 应收股利：长期权益投资的应收股利属于经营资产；短期权益投资的应收股利属于金融资产。 ⑤ 递延所得税资产：经营资产形成的递延资产属于经营资产，金融资产形成的属于金融资产。 ⑥ 其他应收款、其他（非）流动资产、一年内到期的非流动资产：属于经营资产。 ⑦ 应收利息、持有至到期投资（包括长期和短期债券投资）：属于金融资产。 （2）区分经营负债和金融负债：

<1> 经营负债：是指除金融负债以外的其他所有负债。

<2> 金融负债：是指公司在债务市场上筹资形成的负债，包括短期借款、长期借款、应付债券等。 <3> 容易混淆的项目：

① 短期应付票据：如果是无息票据，属于经营负债；如果以市场利率计息，属于金融负债。 ② 应付股利：属于普通股的属于经营负债；属于优先股的属于金融负债。

③ 长期应付款：经营活动引起的长期应付款属于经营负债；融资租赁引起的属于金融负债。 ④ 递延所得税负债：经营资产形成的递延负债属于经营负债，金融资产形成的属于金融负债。 ⑤ 其他应付款、其他（非）流动负债、预计负债：属于经营负债。

⑥ 短期借款、长期借款、应付利息、优先股、一年内到期的非流动负债：属于金融负债。 （3）根据上述概念，编制管理用资产负债表：

净经营资产 经营营运资本 = 经营性流动资产–经营性流动负债 净经营性长期资产 = 经营性长期资产–经营性长期负债 管理用资产负债表（简表） 2013年12月31日

序号 ① ② ③ ④ ⑤ ⑥ 3、管理用利润表：

（1）区分经营损益和金融损益：

<1> 经营损益：是指除金融损益之外的当期损益。

<2> 金融损益：是指金融负债利息与金融资产收益的差额（即管理用利润表中的利息费用）。 金融损益 = 财务费用 + 金融资产减值损失 ± 金融资产公允价值变动损益 ± 金融资产投资损益 净经营资产 经营性流动资产合计 经营性流动负债合计 经营营运资本 经营性长期资产合计 经营性长期负债合计 净经营性长期资产 净经营资产总计 = ①–② = ④–⑤ = ③ + ⑥ 年末金额 净负债及股东权益 金融负债 金融资产 净负债 所有者权益合计 净负债及股东权益总计 = ①–② = ③ + ⑥ 年末金额 净负债 + 所有者权益 金融负债–金融资产 所有者权益 14

第二章 财务报表分析 第三节 管理用财务报表分析

（2）分摊所得税：

根据企业实际负担的平均所得税税率（所得税费用/利润总额）计算各自应分摊的所得税。 （3）管理用利润表的基本公式：

净利润 = 经营损益 + 金融损益 = 税后经营净利润–税后利息费用

= 税前经营利润 ×（1–所得税税率）– 利息费用 ×（1–所得税税率） （4）编制管理用利润表：

管理用利润表

序号 经营损益： ① ② ③ ④ ⑤ 营业收入 减：营业成本 = 毛利 项目 金额 减：营业税金及附加、销售费用、管理费用、经营资产减值损失 = 税前营业利润 加减：营业外收支 = 税前经营利润 减：经营利润所得税 = 税后经营利润 金融损益： 所得税费用/利润总额 〓 税前经营利润 ④ = ⑥ + ⑦ ⑥ ⑦ 利息费用 减：利息费用抵税 = 税后利息费用 财务费用 + 金融资产减值损失 〒 金融资产投资损益等 所得税费用/利润总额 〓 利息费用 ⑧ 净利润： ⑧ = ⑤﹣⑦ （5）税后经营利润确定的两种方法： <1> 直接法：

税后经营利润 = 税前经营利润 ×（1–所得税税率） <2> 间接法：

税后经营利润 = 净利润 + 税后利息费用 = 净利润 + 利息费用 ×（1–所得税税率） 4、管理用现金流量表：

（1）区分经营现金流量和金融现金流量： <1> 经营活动现金流量：

是指企业因销售商品或提供劳务等营业活动，以及与此相关的生产性资产投资活动产生的

现金流量。经营现金流量代表了企业经营活动的全部成果，是企业生产的现金，因此又称为实体经营现金流量。实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。

<2> 金融活动现金流量：

① 债务现金流量：是与债权人之间的交易形成的现金流，包括付息、借债、购入金融资产等 ② 股权现金流量：是与股东之间的交易形成的现金流，包括股利分配、股份发行和回购等 （2）现金流量的确定：

<1> 剩余流量法（从实体现金流量的来源分析）： ┌ 净经营资产总投资 ┐ 实体现金流量 = 税后经营利润 + 折旧与摊销 – 经营营运资本增加 – 资本支出 └ 营业现金毛流量 ┘

└ 营业现金净流量 ┘

└ 实体现金流量 ┘

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第二章 财务报表分析 第三节 管理用财务报表分析

其中资本支出 = 净经营性长期资产增加 + 本期折旧与摊销

实体现金流量 = 税后经营利润 – 经营营运资本增加 – 净经营性长期资产增加 <2> 融资现金流量法（从实体现金流量的去向分析）：

实体现金流量 = 股权现金流量 + 债务现金流量 （站在投资人：股东、债权人的角度） ① 股权现金流量 = 股利分配﹣股权资本净增加 = 现金股利﹣股份发行 + 股份回购 ② 债务现金流量 = 税后利息﹣净负债增加 = 税后利息﹣新借债务本金 + 偿还债务本金 （3）编制管理用现金流量表：

管理用现金流量表

序号 项目 经营活动现金流量： ① ② ③ ④ 税后经营利润 加：本期折旧与摊销 = 营业现金毛流量 减：经营营运资本增加 = 营业现金净流量 减：净经营性长期资产增加 本期折旧与摊销 = 实体现金流量 金融活动现金流量： ⑤ ⑥ ⑦ （4）现金流量分析：

<1> 如果现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有： ① 出售金融资产； ② 借入新的债务； ③ 发行新的股份 <2> 如果现金流量是正数，它有5种使用途径：

① 向债权人支付利息（注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）

② 偿还债务本金，清偿部分债务； ③ 向股东支付股利； ④ 回购股票； ⑤ 购买金融资产

税后利息费用 减：净负债增加 = 债务现金流量 股利分配 减：股权资本净增加 = 股权现金流量 融资现金流量 利息费用 〓（1–所得税税率） 新借债务本金 – 偿还债务本金 现金股利 股票发行 – 股票回购 = ⑤ + ⑥ = ④ 息税前利润 〓（1–所得税税率） 本期计提数 经营流动资产增加 – 经营流动负债增加 本期计提数 金额 二、管理用财务分析体系：

1、公式推导：

? ? ? 权益净利率 ? 净利润税后经营利润税后利息 ? ? 股东权益股东权益股东权益税后经营利润净经营资产税后利息净负债 ? ? ? 净经营资产股东权益净负债股东权益税后经营利润净负债税后利息净负债 ? （1 ? ） ? ? 净经营资产股东权益净负债股东权益税后经营利润税后经营利润税后利息净负债 ? （ ? ） ? 净经营资产净经营资产净负债股东权益 ? 净经营资产净利率 ? （净经营资产净利率 ? 税后利息率） ? 净财务杠杆 16

第二章 财务报表分析 第三节 管理用财务报表分析

2、驱动因素分解：

序号 1 2 3 指标 税后经营净利率 净经营资产周转次数 净经营资产净利率（1×2） 计算 税后经营利润/营业收入 营业收入/净经营资产 税后经营利润/净经营资产 4 5 6 7 税后利息率 经营差异率（3–4） 净财务杠杆 杠杠贡献率（5×6） 税后利息/净负债 净经营资产净利率 – 税后利息率 净负债/股东权益 经营差异率 〓 净财务杠杆 8

3、权益净利率分析：

权益净利率（3 + 7） 净经营资产净利率 + 杠杠贡献率 各影响因素（净经营资产净利率A、税后利息率B、净财务杠杆C）对权益净利率F变动的影响程度，可使

用连环替代法测定：

权益净利率 = 净经营资产净利率 +（净经营资产净利率﹣税后利息率）× 净财务杠杆 F = A +（A – B）× C

基数：F0 = A0 +（A0 – B0）× C0 （1） A1 +（A1 – B0）× C0 （2） A1 +（A1 – B1）× C0 （3） A1 +（A1 – B1）× C1 （4）

（2）–（1）：由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响； （3）–（2）：由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响； （4）–（3）：由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响。 【注意】如果考试给表，要注意只替代原生因素，不替代派生因素。

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第三章 长期计划与财务预测 第一节 财务预测

第三章 长期计划与财务预测

第一节 财务预测

一、财务预测的概念：

1、含义：狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。 2、目的：（1）财务预测是融资计划的前提；（2）有助于改善投资决策；（3）预测的真正目的是有助于应变。 3、财务预测的其他方法： （1）回归分析； （2）计算机预测：

<1> 最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”； <2> 比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型； <3> 最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。

二、财务预测的方法——销售百分比法：

1、基本原理：

（1）基本原理：利用会计等式确定融资需求，资产 = 负债 + 所有者权益。

（2）具体方法：可以根据统一的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的管理用财务报表数据预计。 2、假设前提：

（1）假设经营资产、经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，则其倒数（净经营资产周转率）也不变； （2）计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加。注意：金融资产与销售收入没有必然联系，是用来配合融资需求安排的。 3、融资顺序：

（1）动用现存的金融资产； （2）增加留存收益； （3）增加金融负债； （4）增加股本。

4、总额法：

（1）计算的各项经营资产和经营负债占销售收入的百分比（根据基期或前期的平均数据确定） （2）预计各项经营资产和经营负债：预计经营资产（负债）= 预计销售收入 × 销售百分比 （3）计算资金总需求 = 预计净经营资产﹣基期净经营资产 = 净经营资产增加 （4）预计需从外部增加的资金 = 资金总需求量﹣现存的金融资产﹣留存收益增加 5、增加额法：

预计需从外部增加的资金 = 增加的经营资产﹣增加的经营负债﹣可动用金融资产﹣留存收益增加 = 增加的销售收入 × 净经营资产销售百分比﹣可动用金融资产﹣预计销售收入 × 预计销售净利率 × 预计利润留存率

第二节 增长率与资金需求的测算

一、外部融资销售增长比：

1、含义：可动用金融资产为0时，每增加1元销售收入需要追加的外部融资额。 2、计算公式：

（1）推演：利用增加额法的公式两边均除以“增加的销售收入”得到：

预计销售收入 = 净经营资产销售百分比 ﹣ × 预计销售净利率 × 预计利润留存率

增加的销售收入净经营资产1 + 销售增长率 = ﹣ × 预计销售净利率 × 预计利润留存率

销售收入销售增长率 18

第三章 长期计划与财务预测 第二节 增长率与资金需求的测算

（2）运用：

预计外部融资额 = 外部融资销售增长比 × 增加的销售收入 （3）若存在通货膨胀、售价提高、销量增长时：

销售增长率 =（1 ± 通货膨胀率、销量增长率、降价百分比）×（1 + 销售增长率）﹣1 = 名义增长率 3、外部融资需求的敏感分析（影响因素）：

（1）净经营资产销售百分比（同向）；经营资产销售百分比（同向）；经营负债销售百分比（反向）； （2）销售增长率（取决于与内含增长率的关系）； （3）销售净利率（股利支付率小于1时，反向）；

（4）股利支付率（销售净利率大于0 时，同向）。当股利支付率为100%时，销售净利率对外部融资无影响。 4、外部融资销售增长比为负数时：

例如外部融资销售增长比为负数﹣5%，增长率为3%，基期销售收入为1000万元，说明此时企业有剩余资

金1.5万元（1000 × 3% × 5%），可用于增加股利或短期投资。

二、内含增长率：

1、含义：可动用金融资产为0，且外部融资为0时的销售增长率；

此时外部金融负债增加额为0，但存在经营负债因经营活动而增长的情况，因此负债率不一定下降。 2、计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。

1?增长率 0 = 净经营资产销售百分比 ﹣ × 预计销售净利率 × 预计利润留存率

增长率 3、公式：

内含增长率 = 销售净利率 ? 净经营资产周转率 ? 利润留存率净经营资产净利率 ? 利润留存率 = 1﹣销售净利率 ? 净经营资产周转率 ? 利润留存率1﹣净经营资产净利率 ? 利润留存率 4、结论：

预计销售增长率 ＝ 内含增长率，外部融资 = 0

预计销售增长率 ＞ 内含增长率，外部融资 ＞ 0 （追加外部资金） 预计销售增长率 ＜ 内含增长率，外部融资 ＜ 0 （资金剩余）

三、可持续增长率：

1、含义：

可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（销售净利率和资产周转率）和财务政策（负债/权益

比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。上述假设条件实际成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。

假设条件 （1）销售净利率将维持当前水平，并可涵盖增加债务的利息 （2）资产周转率将维持当前的水平 （3）公司目前的资本结构是目标结构，并打算继续维持下去 （4）利润留存率是目标留存率，并打算继续维持下去 （5）不愿意或不打算增发新股（包括股份回购） 2、与内涵增长率的联系与区别：

（1）联系：都是销售增长率；都是不发行股票。 （2）区别：

<1> 负债：内涵增长率是外部金融负债为0，不增加负债，资本结构可能会因留存收益的增加而改变； 可持续增长率是在保持资本结构不变的情况下，可以从外部增加金融负债。 <2> 假设：内涵增长率是假设净经营资产销售百分比（净经营资产周转率）不变； 可持续增长率是假设不发行新股，不改变经营效率和财务政策。

对应指标或等式 销售净利率不变 资产周转率不变 权益乘数不变、资产负债率不变 股利支付率不变、利润留存率不变 增加的股东权益 = 增加的留存收益 19

第三章 长期计划与财务预测 第二节 增长率与资金需求的测算

（3）问题的区别：

<1> 问内含增长率：若不打算发行股票、也不打算从外部借债，且保持净经营资产周转率、销售净利率、

股利支付率与20〓2年一致，20〓3年预期销售增长率为多少？

<2> 问可持续增长率：若不打算发行股票，若公司维持20〓2年销售净利率、留存收益比率、资产周转

率和资产负债率，20〓3年预期销售增长率为多少？

3、可持续增长率的计算：

（1）根据期初股东权益计算可持续增长率：

可持续增长率 = 满足一定前提条件下的销售增长率。公式推导： 假设资产周转率不变：销售增长率 = 总资产增长率

假设资本结构不变：总资产增长率 = 股东权益增长率 期初权益 = 期末权益 – 留存收益增加 假设不增发新股：

本期增加的留存收益销售净利率 ? 销售收入 ? 利润留存率 股东权益增长率 = = 期初股东权益期初股东权益销售净利率 ? （销售收入/资产） ? 资产 ? 利润留存率 =

期初股东权益 = 销售净利率 × 资产周转率 × 期初权益期末总资产乘数 × 利润留存率

本期净利润期末总资产留存收益 可持续增长率 = 期初权益净利率 × 利润留存率 = ? ?

期末总资产期初股东权益净利润 （2）根据期末股东权益计算可持续增长率：

本期增加的留存收益本期增加的留存收益 可持续增长率 = =

期末股东权益﹣本期增加的留存收益期初股东权益本期增加的留存收益/期末股东权益 =

1﹣本期增加的留存收益/期末股东权益期末权益净利率 ? 利润留存率 =

1﹣期末权益净利率 ? 利润留存率 4、可持续增长率与实际增长率的关系： （1）区别：

<1> 可持续增长率：是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，是预计增长率。 <2> 实际增长率：是本年实际销售额比上年销售额的增长百分比，是实际增长率。 （2）平衡增长：

如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股的情况下（满足五个假设）： 本年销售增长率 = 本年可持续增长率 = 上年可持续增长率 = 本年资产、负债、股东权益增长率 = 本年净利润增长率 = 本年利润留存增长率 = 本年实体现金流量增长率 （3）高速增长： <1> 超常增长：

如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则

实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是改变财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。

<2> 超常增长之后的回落：

如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则

实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果，公司对此要事先有所准备。

<3> 如果4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

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第三章 长期计划与财务预测 第二节 增长率与资金需求的测算

（4）可持续增长的思想：

不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决

在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。超过部门资金的解决办法：提高销售净利率、提高资产周转率、提高财务杠杆、提高利润留存率、发行新股。

5、计算高速增长时应改变的财务比率（已知基期财务数据）：

（1）若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票）： 预计销售增长率 = 预计可持续增长率 ≠ 基期可持续增长率

（2）给定目标增长率，其他财务比率不变，求销售净利率或利润留存率应达到多少：

只有销售净利率、利润留存率的预测可以用简化公式设x计算推导，其他比率都不可以。

销售净利率 ? 总资产周转率 ? 权益乘数 ? 利润留存率 预计销售增长率 = 预计可持续增长率 =

1﹣销售净利率 ? 总资产周转率 ? 权益乘数 ? 利润留存率 （3）给定目标增长率，其他财务比率不变，求资产周转率应达到多少：

<1> 预计销售收入 = 基期销售收入 ×（1 + 目标增长率） ┌预计销售收入×销售净利率×利润留存率 <2> 由于不增发股票，所以 预计股东权益 = 期初股东权益 + 增加的留存收益 <3> 由于权益乘数不变，所以 预计资产 = 预计股东权益 × 权益乘数 <4> 所以 资产周转率 = 预计销售收入 / 预计资产

（4）给定目标增长率，其他财务比率不变，求资产负债率应达到多少： <1> 由于资产周转率不变，所以 资产增长率 = 销售增长率 = 目标增长率

预计资产 = 基期资产 ×（1 + 目标增长率） ┌预计销售收入×销售净利率×利润留存率 <2> 由于不增发股票，所以 预计股东权益 = 期初股东权益 + 增加的留存收益 <3> 预计负债 = 预计资产﹣预计股东权益 <4> 资产负债率 = 预计负债 / 预计资产

（5）给定目标增长率，保持基期经营效率和财务政策不变，需从外部筹集多少股权资金： <1> 由于资产周转率不变，所以 资产增长率 = 销售增长率 = 目标增长率 由于权益乘数不变，所以 股东权益增长率 = 资产增长率 = 目标增长率 <2> 预计增加股东权益 = 期初股东权益 × 目标增长率

<3> 外部筹集权益资金 = 预计增加股东权益﹣增加的留存收益（预计销售收入〓销售净利率〓利润留存率）

四、基于管理用财务报表的可持续增长率：

1、假设条件：

（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息； （2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；

（3）公司目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变）并且打算继续维持下去； （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去； （5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。 2、计算公式：

（1）根据期初股东权益计算的可持续增长率：

= 销售净利率 × 净经营资产周转次数 × 期初权益期末净经营资产乘数 × 利润留存率 = 期初权益经营净利率 × 利润留存率 （2）根据期末股东权益计算：

期末权益经营净利率 ? 利润留存率 =

1﹣期末权益经营净利率 ? 利润留存率 21

第四章 价值评估基础 第一节 货币的时间价值

第四章 价值评估基础

第一节 货币的时间价值

一、概念：

1、含义：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。 2、利息的两种计算：

（1）单利计息：只对本金计算利息，各期利息相等。

（2）复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息，各期利息不同。

二、货币时间价值的基本计算（终值与现值）：

1、终值（Future Value）是现在的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得的在某个未来时间点的价值。 2、现值（Present Value）是未来的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的现在的价值。 3、年金：

（1）含义：等额、定期的系列收付款项。年金中收付的间隔时间不一定是1年，可以是半年、1个月等。 （2）年金的种类：

<1> 普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。 <2> 预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。 <3> 递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。 <4> 永续年金：无限期的普通年金。 4、计算公式：

款项 一次性款项 终值F 复利终值 = 现值 × （1 + i）n F = P × （F/P，i，n） 终值 = 年金 × 普通年金终值系数 普通年金 n（1 + i） ﹣ 1 F = A ? i现值P 复利现值 = 终值 × （1 + i）–n P = F × （P/F，i，n） 现值 = 年金 × 普通年金现值系数 P = A ? – n1﹣（1 + i）iF = A ×（F/A，i，n） 预付年金 F = A × [（F/A，i，n+1）﹣1 ] F = A ×（F/A，i，n）×（1 + i） 递延年金终值只与连续收支期n有关 与递延期m无关：F = A ×（F/A，i ，n） 无终值 P = A ×（P/A，i，n） P = A × [（P/A，i，n﹣1）+ 1 ] P = A ×（P/A，i，n）×（1 + i） P = A ×（P/A，i，n）×（P/F，i，m） P = A ×（P/A，i，m+n）﹣ A ×（P/A，i，m） P = A / i 递延年金 永续年金 5、混合现金流计算：

若存在以下现金流，按10%贴现，则现值是多少？

P = 600 ×（P/A，10%，2）+ 400 ×（P/A，10%，2）×（P/F，10%，2）+ 100 ×（P/F，10%，5） = 1677.08

6、货币时间价值系数间的关系：

（1）复利终值系数 × 复利现值系数 = 1 （2）普通年金终值系数 × 偿债基金系数 = 1 （3）普通年金现值系数 × 投资回收系数 = 1

（4）普通年金终值系数 ×（1 + 折现率）= 预付年金终值系数 （5）普通年金现值系数 ×（1 + 折现率）= 预付年金现值系数

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第四章 价值评估基础 第二节 风险和报酬

四、货币时间价值计算的灵活运用：

1、知三求四：

（1）求年金A：A = F /（F/A，i，n） = P /（P/A，i，n） （2）求利率或期限：内插法

F = A ×（F/A，i，n） → （F/A，i，n）= a i1报价利率 是指银行等金融机构提供的年利率，也称为名义利率，是包含了通货膨胀的利率 计息期利率 是指借款人每期支付的利息与借款额的比，包括：年利率、半年、季度、月、日利率 有效年利率 是指按给定的期间利率每年复利m次时，能产生相同结果的年利率，也称等价年利率 （2）利率间的关系：

当每年计息一次时：有效年利率 = 报价利率 比较 当每年计息多次时：有效年利率 > 报价利率 计息期利率 = 报价利率 / 年内计息次数 = r / m 换算公式 有效年利率 =（1 + 计息期利率）m ﹣ 1 i =（1 + r / m）m ﹣ 1 注：名义到期年收益率也可以用该公式换算成有效年到期收益率。 （3）计算终值与现值：

基本公式不变，只要将年利率调整为计息期利率（r / m），将年数调整为期数即可。

第二节 风险和报酬

一、风险的概念：

1、概念：风险是预期结果的不确定性。

2、特征：风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性，即危险与机会。 3、财务管理的风险含义：与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险。

二、单项资产的风险和报酬：

1、风险的衡量方法： （1）利用概率分布图：

概率（Pi）：是用来表示随机事件发生可能性大小的数值 0≤Pi≤1 ∑Pi = 1

（2）利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数）：

指标 预期值K 若已知未来收益率发生的概率 K = ∑（Pi × Ki） 若已知收益率的历史数据 K ? ?Ki n方差σ 2σ = ∑ [（Ki – K） × Pi ] 222（Ki? K）样本方差σ2 = ? n?12（Ki? K）总体方差σ2 = ? N标准差σ同理开根号 标准差σ σ =? [（Ki? K）?Pi] 2变化系数 变化系数 ? 标准差σ ? 预期值K 23

第四章 价值评估基础 第二节 风险和报酬

（3）结论：

<1> 预期值（期望值、均值）：反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。

<2> 标准差：当预期值相同时，标准差越大，风险越大，该风险为整体风险，包括系统和非系统风险。 <3> 变化系数：当预期值不同时，变化系数越大，风险越大；变化系数越小，风险越小。

三、投资组合的风险和报酬：

投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些

证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。 1、证券组合的预期报酬率：

证券组合的预期报酬率 = 各种证券预期报酬率的加权平均数 （1）将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率。 （2）将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。 2、投资组合的风险计量：

（1）两种证券投资组合的风险衡量：

投资组合的标准差σ组合 = a ? b ? 2abr ab rab表示两项资产报酬之间的相关系数。 a、b表示个别资产的比重与标准差的乘积：a = A1×σ1 ；b = A2×σ2 ；A表示投资比重。 【提示】

<1> 证券组合的风险与各证券之间报酬率的相关系数有关，相关系数越大，组合风险越大； <2> 不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望报酬率不

变，则该投资组合的期望报酬率不变。

<3> 证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方

差有关（协方差影响相关系数）。

（2）三种证券投资组合的风险衡量：

【提示】当投资组合包含所有证券时，即充分投资组合的风险（标准差），只受证券之间协方差的影

响，与各证券本身的方差无关。

3、相关系数r：

（1）组合风险的影响因素：相关系数、投资比重、个别资产标准差。 （2）相关系数的计算： 相关系数r = 22? [（xi? x）?（yi? y）]协方差 = 22两项资产标准差的乘积?（xi? x） ? ?（yi? y） （3）相关系数与组合风险之间的关系：

相关系数rab rab = 1 完全正相关 rab = –1 完全负相关 rab＜ 1 基本负相关或正相关 组合的标准差σ组合（以两种证券为例） σ组合 = A1σ1 + A2σ2 组合标准差 = 加权平均标准差 σ组合 = |A1σ1 – A2σ2| 风险分散情况 σp达到最大 组合不能抵销任何风险 σP达到最小，甚至可能是零 组合可以最大程度地抵销风险 资产组合可以分散风险 但不能完全消除风险 0＜σ组合＜加权平均标准差 【提示】相关系数介于区间[﹣1,1]内。当相关系数为﹣1，表示完全负相关，表明两项资产的收益率变

化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为0表示不相关。相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。

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第四章 价值评估基础 第二节 风险和报酬

4、投资机会集曲线：

（1）两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬的关系； （2）两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中，即机会集是一个平面；

（3）风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。

5、有效集：

有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望

报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。 机会集 有效集 需注意的结论 含义：有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，即有效集是从最小方差组合点起到最高期望报酬率点止的那段曲线。 三种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低报酬率和较高的标准差。曲线上最小方差组合以下的组合是无效的。 无效集 6、相关系数与机会集的关系（左图）： （1）结论：

证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。 （2）关系：

<1> r=1时，机会集是一条直线，不具有风险分散化效应。 <2> r<1时，机会集会弯曲，有风险分散化效应。

<3> r足够小，风险分散化效应强；会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合，出现无效集。

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