物流企业财务管理知识梳理

第一章 物流企业财务管理总论

第一节 物流企业主要功能和财务管理的概念

一、财务管理的概念

财务管理是根据财经法规制度，运用特定的量化分析方法，组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。 二、财务活动

（一）筹资活动：因资金筹集而产生的资金收支活动；借款、发行债券；支付利息、股利 （二）投资活动：以收回现金并取得受益为目的而发生的现金流出活动； 对内投资：固定资产投资和无形资产投资；

对外投资：股权投资和债权投资。

（三）资金运营活动：由于企业日常经营活动而引起的各种资金收支活动就是资金运营活动； （四）利润分配活动：因利润分配而引起的各种资金收支活动。 三、物流企业的财务关系

财务关系，就是指企业在资金运动中与各有关方面发生的经济关系。 （一）物流企业与投资者之间的财务关系：属于经营权与所有权的关系 （二）企业受资者之间的财务关系：属于投资与受资的关系。 （三）企业与债权人之间的财务关系：属于债务债权关系。 （四）企业与债务人之间的财务关系：属于债权债务关系。

（五）企业与税务机关之间的关系：属于依法纳税和依法征税的权利义务关系。 （六）企业内部各单位之间的财务关系：体现企业内部各单位的经济利益关系。

（七）企业与职工之间的财务关系：体现着职工个人和集体在劳动成果上的分配关系。

第二节 财务管理的目标

一、企业目标及对财务管理的要求 企业目标为生存、发展、获利。

（一）生存目标：力求保持以收抵支和清偿到期债务。生存的威胁来自两方面：一是长期亏损，它是企业终止的内在原因；另一个是不能清偿到期债务，它是企业终止的直接原因。 （二）发展目标：筹集企业发展所需的资金（科学筹资） （三）获利目标：合理有效的使用资金（有效用资） 二、财务管理的目标的表述极其评价（三种观点）

（一）利润最大化：缺点：①没有考虑时间价值。②没有考虑风险价值。③没有考虑投入和产出的对比关系。即利润和投入资本额的关系。④容易导致企业短期行为。 （二）EPS最大化：仍有①②④三个缺点。

（三）股东财富最大化：克服了上述四个缺点。但也存在缺点： ①适用范围有限：只适用于上市公司

②股东财富最大化依赖于各期股利最大化和股票价格最大化，但财务人员不能有效控制 ③它仅仅反映了企业所有者的利益和要求，对企业其他关系人的利益重视不够 （四）企业价值最大化。优点： ①同样适用于非上市公司。

②企业价值最大化目标兼顾了各相关利益集团的利益。

③企业价值最大化目标符合经济规律的要求，有助于社会财富。

第三节 财务管理的环境

财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。是企业难以改变的外部约束条件，企业财务决策更多的是适应它们的要求和变化。 一、金融市场环境

金融市场：资金融通的场所

金融性资产的特点。1．是指现金或有价证券可以进入金融市场交易的资产。2．它具有流动性、收益性和风险性等特点。流动性与收益性成反比，风险性与收益性成正比。3．现金流动性高，收益性最差，股票收益性好但风险大。

金融市场由主体、客体和参加人组成。

主体：银行和非银行金融机构；客体：金融市场上买卖交易的对象；参加者：客体的供应者和需求者。 金融市场的分类：P17 二、法律环境

（一）企业主组织法规。它包括《公司法》《中华人民共和国全民所有制企业法》《中华人民共和国外资企

1

业法》《中华人民共和国中外合作经营企业法》《中华人民共和国中外资经营企业法》《中华人民共和国私营企业条例》《中华人民共和国和或企业法》

（二）税务法规：所得税类、流转税类、其他地方税的法规。 （三）财务法规：《企业财务通则》、行业财务制度 三、经济环境

（一）经济发展周期 （二）通货膨胀 （三）汇率变化

（四） 政府的经济政策

第四节 财务管理原则

一、资金优化配置原则：通过资金活动的组织和调节使各项物质资源具有最优化的比例关系。 二、收支平衡原则：要保持各种资金存量的协调平衡，而且要经常关注资金流量的协调平衡。

三、弹性原则：编制所有财务预算，制定相关的财务决策时，都要力争在准确和节约的同时留有一定合理的伸缩余地，以适应意外情况的发生。 四、收益和风险均衡原则 五、货币时间价值原则

第二章 财务管理的价值观念

第一节 货币时间价值

一、基本理论

（一）含义：是指资金在投资和再投资过程中由于时间因素而形成的价值差额。 （二）表现形式

1．绝对数：货币时间价值额

2．相对数：货币时间价值率（利率）从量的规定性来看，货币时间价值是没有通货膨胀和风险条件

下的社会平均资金利润率水平。

（三）来源：是剩余价值的一部分。驳节欲论、时间利息论、流动偏好论。 （四）前提条件：商品经济的高度发展 理论条件

和借贷关系的普遍存在 现实条件

二、基本计算

（一）单利终值和现值的计算

1．单利终值 FVn = PV0 + I= PV0 (1+ i×n) ; 2. 单利现值 PV0 = FVn /(1+ i×n) (二) 复利

1．终值

n

FVn = PV0 × (1+ i) = PV0 × FVIFi,n 2．现值

n

PV0 = FVn /(1+ i) = PVn × PVIFi,n

3.计息期短于一年的时间价值计算 期利率： r=i/m 计息期数：t=m×n （三）年金

1．年金的含义: 年金是指一定期间内每期相等金额的收付款项。折旧、租金、利息、保险金、养老金等通常都采取年金的形式。，

2．年金的分类

（1）普通年金: 每期期末收款、付款的年金，也称为后付年金 （2）预付年金：每期起初收款、付款的年金，也称为先付年金

（3）递延年金：若干期以后发生的每期期末收款、付款的年金，称为延期年金 （4）永续年金：无期限连续收款、付款的年金 3．普通年金的计算 （1）终值

FVAn=A × FVIFAi,n FVIFAi,n=((1+i)-1)/i

n

2

（2）现值

PVAn=A × PVIFAi,n PVIFAi,n=(1-(1+i))/i

（3）四个结论：

结论（一）n年的年金终值系数等于n-1年个复利终值系数再加1

结论（二）n年的复利终值系数等于n+1年的年金终值系数减去n年的年金终值系数 结论（三）n年的年金现值系数等于n年个复利现值系数之和。

结论（四）n年的复利现值系数等于n年的年金现值系数减去n-1的年金现值系数。 4．预付年金的计算 （1）终值

n

FVAn=A × FVIFAi,n ×(1+i) FVIFAi,n=((1+i)-1)/i （2）现值

PVAn=A × PVIFAi,n ×(1+i) PVIFAi,n=(1-(1+i))/i

5．递延年金的计算 现值：

方法一：V0＝A×PVIFAi,n × PVIFi,m

方法二：V0＝A×PVIFAi,m+n - A×PVIFAi,m 终值的计算方法和普通年金的计算方法相同 6．永续年金的计算 现值：V0=A×1/i 永续年金没有终值。

第二节 风险报酬

一、风险的含义及种类 （一）风险的含义：

1.一般是指某一行动结果具有变动性（多样性、多种可能而不确定）。一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。

2．理解（1）事件本身的不确定性具有客观性（2）风险是指一定时期一定条件下的风险（3）风险具有两面性，超出预期的损失和超出预期的收益。（4）风险和不确定性在理论上区分严密，在实务中不做区分。该不确定性估算概率化不确定行为风险性。 （二）风险的种类。

1．从个别投资主体的角度，根据风险是否可分散划分为：市场风险和公司特有风险。 （1）市场风险，

（2）公司特有风险，又叫非系统风险，可分散风险。发生于个别公司的特有事件造成的风险影响。 2．根据来源的不同，风险有以下几种：

（1）市场风险：又叫系统风险，不可分散风险、不可避免风险，发生于所有公司的事件造成的风险影响。所有公司的因素引起的风险。

（2）利率风险：因利率变动导致实际报酬率发生变化而产生的风险。

（3）变现能力风险：不能按一定价格及时出售证券，造成投资者没有足够的现金，从而丧失偿付能力的可能性。

（4）违约风险

（5）通货膨胀风险

（6）经营风险：指生产经营的不确定所造成的风险 二 、风险和报酬率的关系（风险报酬Risk Premium） 1.风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度

全体投资者的 ?

风险回避态度 q，或者V

-n

-n

2．风险报酬的的原因：风险反感的普遍存在 3.控制的方法：多角经营、多角筹资

三、风险的衡量 前提：未来的收益具有多种可能性，各种收益具有不同的概率。 （一）风险衡量的计算步骤及公式

举例：某公司投资甲项目有A、B两个方案，投资额均为10000元，该行业的风险报酬斜率为8%，其收

3

益的概率分布如下所示： 经济情况 概率 收益额（随机变量） A方案 繁荣 一般 较差 0.2 0.5 0.3 2000 1000 500 B方案 3500 1000 -500 要求：计算风险报酬率，并判断风险的大小. 1．确定概率分布

(1)?pi?1,(2)0?pi?1k??kipi

2．计算收益的预期值（期望值）

kA?2000?0.2?1000?0.5?500?0.3?1050kB?3500?0.2?1000?0.5?(?500)?0.3?1050

3．计算预期值的标准离差

???(k?k)i2pi

?A?(2000?1050)2?0.2?(1000?1050)2?0.5?(500?1050)2?0.3?522.02?B?(3500?1050)2?0.2?(1000?1050)2?0.5?(?500?1050)2?0.2?1297.02

?q?4．计算标准离差率

k（标准离差率越大，风险越大）

qA?522.021297.02?49.72%,qB?1.23510501050

期望报酬率相同，比较标准离差

期望报酬率不同，比较标准离差率 5．计算风险报酬率 RR=b×V

在不考虑通货膨胀的情况下，有：

投资报酬率=风险报酬率+无风险报酬率（国库券的报酬率）

第三节 利息率

一、利息率的概念和种类

（一）按利率之间的变动关系分类：基准利率和套算利率

（二）按投资者取得报酬情况分类：实际利率和名义利率：K=KP+IP （三）按利率再借贷期内是否不断调整分类：固定利率和浮动利率 （四）按利率变动与市场的关系分类：市场利率和官定利率 二、未来利率水平的测算

利率＝纯利率＋通货膨胀利率＋风险报酬率（违约风险报酬率＋流动性风险报酬率期限风险报酬率）

第三章 筹资管理

第一节 物流企业筹资概述

一、筹资的基本概念

（一）权益资本和负债资本

权益资本：投入资本、发行股票的方式

负债资本：发行债券、银行借款、商业信用和票据贴现等方式 权益资本与负债资本的比例称为企业的资本结构（资金结构） （二）短期资本与长期资本

短期资本和长期资本的比例关系称为资金的长短期结构（筹资组合）

4

RR?49.72%?0.08?3.977%,RR?1.235?0.08?9.88%

（三）直接筹资和间接筹资

直接筹资：不借助银行等金融机构，直接与资本所有者融通资本：吸收直接投资、发行股票、发行债券和商业信用等方式

间接筹资：借助银行等金融机构融通资本：银行借款和融资租赁等方式 二、物流企业筹资的动机 （一）新建的筹资动机 （二）扩张的筹资动机

（三）偿债的筹资动机：调整性的和恶化性的 （四）混合筹资动机 三、筹资渠道和筹资方式

（一）筹资渠道：企业资金的来源，7种 1 ）国家财政资金； 2 ）银行财政资金；

3 ）非银行金融机构资金； 4 ）其他企业单位资金； 5 ）职工资金和民间资金； 6 ）企业自留资金； 7 ）外商资金。

（二）筹资方式：筹集资金所采取的具体形式：权益资金：三种；负债资金：三种 （三）筹资渠道和筹资方式的关系 P78

第二节 权益资本筹资

一、吸引直接投资：不以股票作为中介 二、发行普通股筹资 (一)种类

（二）发行方式：

公募发行：向社会公开发行；私募发行：不公开向社会发行 （三）推销方式： 自销

承销：分为包销和代销。我国公司法要求股份有限公司公开发行股票，必须采取承销的方式。 （四）发行价格：平价、市价和中间价

募集设立方式公司初次发行股票价格，由发起人确定；增发，由股东大会决议。 三、利用留存收益

第三节 长期负债筹资

一、长期借款

（一）长期借款的种类

1．按提供贷款的机构分类：政策性银行借款、商业银行借款和其他金融机构借款 2．按借款的条件分类：信用贷款、担保贷款和票据贴现 3．按贷款的用途：基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款 （二）长期借款的信用条件

1．信贷额度：贷款限额：企业信誉恶化，银行也可以不借，不需要承担法律责任

2．周转信贷额度：银行有法律义务提供不超过某一最高限额的贷款，但企业要对未使用的部分支付协议费。

3．补偿性余额

例1、某企业按年利率10%向银行借款20万元，银行要求保留20%的补偿性余额。那么，企业该项借款的实际利率为（）。

A. 10% B. 12.5% C. 20% D. 15% 【答案】B

【解析】实际利率=10%/（1-20%）=12.5%。

【例题2】某企业与银行商定的周转信贷额为200万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了120万元，那么，借款企业向银行支付承诺费（）元。 A. 10000 B. 6000 C. 4000 D. 8000 【答案】C

【解析】借款企业向银行支付承诺费=（200-120）0.5%=4000（元）。 （三）长期借款的程序

二、发行债券：我国只有股份有限公司、国有独资公司，两个或两个以上的国有企业（国有投资主体）设

5

立的有限责任公司有资格发行公司债券。 （一）债券的种类

1．按债券是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券 2．按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券 3．按有无财产担保，分为抵押债券和信用债券

4．按是否参加公司盈余分配分为参加公司债券和不参加公司债券 5．按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券 6．按能否上市划分，分为上市债券和和非上市债券 7．按照偿还方式不同，分为到期一次债券和分期债券

8．按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券 （三）债券的发行方式：我国法律规定，公司债券的发行采取公募发行 （四）销售方式：我国采取公开方式必须采取承销方式 （五）发行价格★ 债券发行价格的计算

债券发行价格=Σ（年利率/（1+市场利率）I ）+ 面值/（1 + 市场利率）n 例：某股份有限公司拟发行面值为100元，年利率为12%，期限为2年的债券一批。 要求：测算该债券在下列市场条件下的发行价格，（1）市场利率为10% （2）市场利率为12% （3）市场利率为14%

三、融资租赁

（一）融资租赁的特点：

1．承租企业提出要求，租赁公司购进

2．租赁合同比较稳定，一般不得中途解约 3．租赁期长

4．由承租企业负责维修和保养

5．租赁期满，一般由承租企业购买。 （二）融资租赁的形式

1．直接租赁：类似分期付款方式购买资产 2．售后租回：类似抵押贷款

3．杠杆租赁：承租人、出租人和贷款人

第四节 混合性筹资

一、优先股筹资 （一）优先股特点： （1）优先获得股利； （2）优先分配剩余财产；

（3）不参与公司决策，没有表决权； （4）股息固定 （二）优先股分类

（1）累计优先股和非累计优先股； （2）参与优先股和非参与优先股； （3）可转化优先股和不可转换优先股。

我公司法规定，公司向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票。

二、可转换债券筹资 （一）可转换债券的特点 （二）可转换债券的要素

1．标的股票：可以转换成的股票。可转换债券的标的股票一般是发行公司的自己的股票，但也可能是其他公司的股票。

2．转换价格：明确以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格就是可转换债券的转换价格。即将可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。转换价格越高，债券能转换为普通股的股数越少。 3．转换比率：就是每张可转换债券能够转换为普通股的股数。

转换比率=债券面值÷转换价格 4．转换期限：

（1）发行公司制定一个特定的转换期限：发行后某日至到期日前的某一日；发行后某日至到期日 （2）不限制转换的具体期限 （三）可转换债券的发行条件

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1．上市公司在发行结束后6个月后，可转换为股票；

2．重点国有企业发行的，在改组为股份公司且股票上市后，可随时转换为股票。 三、认股权证筹资 （一）认股权证的特点

认股权证由股份公司发行的，持有者可以在一定期间内以约定的价格购买发行公司一定股份的权利。 与可转换债券的区别：

可转换债券具有债务和权益的双重特点，行权后，改变了资本结构，没有新增资金来源； 认股权在行权之前没有享受任何权利，只有股票认购权，行权后，新增股权资本金 （二）认股权证的种类 种类 优点 缺点 负债筹集的1．提高企业的资信和借款能力； 1．成本较高； 资金具有使2．没有固定的利息负担； 2.不便于产权交易 吸引直接投资 用上的时间3．能够直接获得所需的设备和性，需要到技术 权期偿还，需1.资本大众化，分散风险。2.1．负担较高的信息披露成本；益要支付固定没有固定的利息负担 暴露公司的商业秘密2.分散公资的利息。 普通股投资 3.无需偿还。 司控股权 本优点是成本4.提高公司的知名度 3．享受不到财务杠杆带来的收筹低，不会分益 资 散企业的控1．不必办理手续简便易行 制权 2．不用支付筹资、用资的费用，利用留存收益 经济合理 1．资本成本低，利息可抵税，利率比债券低，筹资费用低于股票和债券 2．筹资速度快 3．筹资弹性大 4．有利于保持股东控制权 1．与股票相比，资本成本低，利息可抵税 2．发挥财务杠杆作用 3．保持股东控制权 4．筹资范围广 1．限制条件少 2．筹资数度快，比借款购置社别更迅速、更灵活 3．设备淘汰风险小 4．到期还本负担轻 1．不用偿还本金 2．股利有一定弹性，优先股股利不构成法定义务 3．有利于保持股东控制权 1．有利于降低资本成本 2．有利于筹集到更多的资金 3．有利于调整资本结构 1．财务风险高 2．限制条件多 3．筹资数量有限 长期借款 长期负债筹资 发行债券 1．财务风险高 2．限制条件比长期借款和融资租赁严格 1．资本成本高 2．享受不到设备残值 融资租赁 优先股筹资 混合筹资 可转换债券 认股权证

1．有利于吸引投资者 2．有利于降低资本成本 1．筹资成本高，高于债券成本 2．制约条件多，优先股支付在股利之前 3．财务负担重，优先股股利不能抵税 1．如果转换，分散公司的控制权 2．如果业绩不佳，持有者将不行权，从而使债券被“悬挂”起来 3．转换后，失去低利率的好处 1．行权后，分散控制权 2．发生筹资损失 第四章 资本成本和资本结构

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第一节 资本成本

一、资（金）本成本概述 （一）资金成本及构成 1、资金成本的含义与构成

资金成本是企业为取得和使用资金而付出的代价。从投资者的角度看，资本成本是企业投资决策时预期可接受的最低报酬率，如果预期报酬率低于资本成本，企业就不会筹集资金进行该项投资。资本成本包括货币的时间价值和投资的风险价值。 它包括筹资费用和使用费用两个部分。

筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费。特点：种类多、金额小、一次发生、和占用时间无关。 使用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。如股票的股利、债券和借款的利息等。特点：种类少、金额小、多次发生、和占用时间有关。 2、资金成本的表示方式与基本公式

资金成本通常用资金成本率（k）这一相对指标来表示

使用费用使用费用?资金成本率=可用资金筹资总额?筹资费用

3、资金成本的种类

个别资金成本、综合资金成本和边际资本成本 （二）资金成本的作用

⒈资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。 ⒉资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。 ⒊资金成本是衡量企业经营成果的重要尺度

二、个别资金成本及计算（对各种筹资方式进行比较时运用） （一）债务资金成本的计算 ⒈借款资金成本 公式

I (1 ? T ) i (1 ? T )

? K L ? t L (1 ? f ) 1 ? f

扣税原因：利息税前扣除，支付利息减少了上交国家的所得税。 ⒉债券资金成本 公式

L

L

I (1 ? T ) R (1 ? T )

? b K B ? b B (1 ? f ) 1 ? Fb

b

(二)权益资金成本的计算

1．优先股资金成本——股利固定 公式

D

K ?

p P (1 ?

f P )

⒉普通股资金成本——股利不定

(1)股利折现模式

企业一般采用固定股利增长模式

K ?

c

（2）资本资产定价模式：无风险利率加上风险报酬（市场风险报酬率）

Kc=Rf+β(Rm-Rf)

（3）债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率 3．留成收益资金成本——无筹资费用

DC ? g ? PC (1 f ) C

8

K ?

r

DC P C

? g

不扣税的原因说明

三、综合资金成本及计算（资本结构决策时运用）

含义：不同筹资方式而形成的企业的平均成本。它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的依据。计算公式为：

全厂资金筹资成本nk???kiwi全厂可用资金i?1公式：

其中Wi可按帐面价值、市场价值和目标价值计算，分别称为帐面价值权数、市场价值权数和目标价值权数 【课后作业】

1、天达公司本期按市场价值计算的资金总额为15 000万元，其中：长期负债 6 000万元，普通股本9 000万元。本期按票面价值新发行债券，年利率为8%；普通股票发行价格为26元，每股筹资费用为1元，下一年度的股利额为1.68元，股东期望股利按固定的增长率10%增长。该公司的所得税率为33%。要求：①估计留存收益的股本成本率；②发行新股本的成本率是多少？③计算本公司的加权平均资金成本（要求用留存收益的成本和发行股本成本率分别计算）。

2、富达陶瓷公司利用长期债券、优先股、普通股、保留收益来筹集长期资金1 000万元，其中发行长期债券筹集400万元，优先股筹集100万元，保留盈余筹集50万元，普通股筹集450万元。经测算，发行长期债券资金成本率为4.5%、优先股资金成本率为10%、普通股资金成本率为15.5%，保留收益的资金成本为15%。要求根据上述资料计算富达陶瓷公司的综合资金成本率。

四、边际资金成本及计算（追加筹资决策时运用） （一）边际资金成本的概念

边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本。是企业筹措新资金的成本。当企业的资金超过一定限度时，资本成本将会有所变化。 （二）计算步骤

1.确定各种筹资方式的成本变化点：例中长期借款两个：45000、90000、长期债券两个200000、400000、普通股两个300000、600000 2.计算筹资突破点

（1）定义：保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度，称为现有资本结构下的筹资突破点。（两不变：资金成本不变、资本结构不变）

（2）计算公式：筹资突破点=个别筹资方式成本变化点/比重

3.确定边际资金成本的计算区间：（把各突破点从小到大排序）0-300000-500000-600000-800000-1000000-1600000-

4.计算各区间的加权平均资金成本（各区间的加权平均资金成本便是边际资金成本） 结论：

1.边际资金成本一般为一组而非一个。

2.各区间的加权平均资金成本便是边际资金成本 3.资本结构不发生变化。

练习：某公司资本结构为普通股50%，长期债券为30%，长期借款为20%，该公司计划追加筹资，资本结构不变，有关资本成本的变化如下： 资金种类 新筹资额 资本成本 长期借款 0— 50万 10% 50—100万 12% 100万以上 13% 长期债券 0- 60万 14% 60万以上 15% 普通股 0- 100万 15% 100-200万 17% 200万以上 20% 要求：计算该公司的边际资金成本

第二节 杠杆利益

一、经营风险与杠杆

（一）经营风险及影响因素

9

⒈经营风险：因企业经营上的原因而导致利润变动的风险。

⒉影响因素：①产品需求；②产品销售价格；③产品成本；④调整价格的能力；⑤固定成本的比重。 （二） 经营杠杆意义——经营杠杆原理

⒈含义：业务量变动对利润变动的作用（产销量变动对利润变动的百分比） ⒉原因：固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提。

⒊原理：在相关范围内，由于固定成本是不变的，业务量变动与利润变动不同步，业务量增加，单位固定成本减少，利润增加；业务量减少，单位固定成本增加，利润减少，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆。

㈢ 经营杠杆衡量——经营杠杆系数

⒈含义：由于固定性经营成本的存在，销售量的小幅变动会引起EBIT大幅变动，称为经营杠杆。 ⒉计算：原始基本（跨期）计算公式：

DOL＝息税前利润变动百分比/业务量变动百分比

DOL??EBIT/EBIT?x/x变形简化（基期）计算公式：

DOL＝基期边际贡献／（基期边际贡献－固定成本） ＝基期边际贡献／基期利润

（四） 经营杠杆举例——计算与说明

⒈在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。 ⒉在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

（五） 结论：只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。 二、财务杠杆系数（DFL）

（一）财务杠杆意义——财务杠杆原理

1、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权益利润率产生的影响）。

2、原理：债务资金的数量对权益资金利润率的高低将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而产生财务杠杆收益或风险。

（二）财务杠杆衡量——财务杠杆系数

⒈含义：普通股每股收益(利润)的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。 ⒉计算： 基本公式:

DFL=普通股每股收益变动百分比/息税前利润变动百分比

=（△EPS/EPS）／（△S/S） 变形公式:

DFL＝税息前利润／（税息前利润－利息）＝EBIT/(EBIT-I)

⒊作用：它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。 (三) 财务杠杆举例——计算与说明

①财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度；

②在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。

（四） 结论：负债是财务杠杆作用的前提，无负债则不会产生财务杠杆收益或风险；财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。 四、总杠杆系数（DTL）

（一）含义：即每股收益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。

（二）公式：DTL＝DOL×DFL＝基期贡献边际/（基期贡献边际-固定成本-利息） （三） 意义：⒈能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；

⒉可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。

【例题1】某公司全部资产120万元，负债比率为40%，负债利率为10%，当息税前利润为20万元，则财务杠杆系数为（ ）。

A.1.25 B.1.32 C.1.43 D.1.56 【答案】B

【解析】财务杠杆系数=EBIT÷（EBIT-I）=20÷（20-120×40%×10%）=1.32

【例题2】某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3,预计销售将增长10%，在其他条件不变的情况下，每股利润将增长（ ）。

10

A．50% B.10% C.30% D.60% 【答案】D 【解析】=6

所以，每股利润增长率=6×10%=60%。

【例题2】某企业2001年资产平均总额为1000万元，资产负债率为80%，总资产报酬率为24%，负债的年均利率为10%，，全年包括利息费用的固定成本总额为132万元，所得税率为33%。 要求：

（1）计算该企业2001年息税前利润； （2）计算该企业2001年净资产收益率；

（3）计算该企业2002年经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。 【答案及解析】

（1）息税前利润=1000×24%=240(万元) 负债平均总额=1000×80%=800(万元) 净资产平均总额=1000-800=200(万元) 利息=800×10%=80（万元）

净利润=（240-80）×（1-33%）=107.2（万元） 净资产收益率=107.2÷200=53.6%

4）边际贡献=240+(132-80)=292（万元） 经营杠杆系数=292/240=1.22

财务杠杆系数=240/（240-80）=1.5 复合杠杆系数=1.5×1.22=1.83

第三节 资本结构理论

一、早期资本结构的基本理论 （一）三种含义

1.广义的资本结构：各种资金来源的构成及比例关系 2.中义的资本结构：长期资金来源构成及其比例关系

3.狭义的资本结构：长期债务资本与权益资本的构成及其比例关系 （二）基本理论 1．净收入理论

（1）基本原理：A.基本观点：利用负债筹资可降低资本的幅度是无限的，按股本净收益来确定企业的总价值，并且认为利用负债筹资可降低企业资本成本，股利用负债筹资可提高企业股东的净收益。 （2）图示与说明

权益资本成本 V=B+S 总资金成本 负债资金成本

（3）缺点：A.不考虑财务风险和筹资成本率的变化

B.若此理论正确，那么理想的资本结构是资产负债率100%。

2.净营运收入理论

（1）基本原理：A.基本观点：无论企业财务杠杆作用如何，总资本的成本率是固定的，因此对企业价值无影响。

（2）图示与说明

企业利用负债筹资，DFL的作用扩大会增加企业权益资本的风险，普通股本会要求更高的股利率，DFL作用产生的收益将全部作为股利向股东发放，普通股资本成本上升正好抵消DFL 作用带来的好处，企业总价值没有变化。

资金成本 企业价值 11

权益资金成本

总资金成本

负债资金成本

负债比率

负债比率

（3）缺点：若此理论正确，就不存在资本结构决策，没有最佳的资金结构。 3.传统理论（介于净收入理论和净营运收入理论之间，因此称为折衷论） （1）基本原理：企业在一定的负债限度内利用DFL作用时，负债资金和权益资金都不会有明显的风险增长，故资金成本基本保持不变，而此时企业的总价值开始上升并有可能在此限度内达到最高点；若企业负债筹资的DFL作用一旦超出这个限度，由于风险明显增大，权益资本成本率开始上升并使总资金成本率上扬，负债比率超出此限度越大，总资金成本上升的越快，总价值随资本成本得上扬开始下降。 （2）图示

资金成本 企业价值 权益资金成本 总资金成本 负债资金成本

负债比率 负债比率 （3）此理论承认有一个最佳的资本结构，也就是使企业价值最大的资本结构并可以通过适度负债获得，一般的讲，在最佳的资本结构点上，负债的边际资金成本与股本的实际边际成本率相同。 4.权衡理论（现代资本结构理论、MM理论）

（1）基本假设A.资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金。

B.投资者的借款利率与企业的借款利率相同。

C.投资者可按个人意愿进行套利活动，不受法律的制约。 D.各种负债都无风险，负债利率不包括风险利率 E.企业的息税前利润不受负债影响。

F.企业的增长率为0，财务杠杆收益全部支付给股东 G.各期的现金流量的预测指为固定量，构成等额年金。 （2）图示

企业价值 V没有财务危机成本的企业价值=负债低税价值+无负债价值

财务危机成本

没有负债时的企业价值

B(1) B(2) 负债比率

财务危机成本开始 最适当的资本结构 作用的负债水平 （边际负债抵税利益=边际财务危机成本）

不少学者引进现实中的各种因素，通过实证研究来探知股价与资本成本是怎样对资本结构产生影响，力图找出三者的关系，建立了财务危机成本（Financial Distress Cost）,并使MM理论得以发展。

V

12

5、新的资本理论结构 （1）代理成本理论 （2）平衡理论

（3）非对称信息理论

第四节 资本结构决策分析

一、资本结构概述

（一）资金结构及范围

1．含义：资金结构是指企业各种资金的构成及比例。 2．范围：广义—财务结构：全部资金的构成及比例；

狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。

3．说明：企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着两个方面的积极影响，即①合理的负债，可以降低企业的综合资金成本；②利用负债筹资可以获取财务杠杆利益。 （二）最佳资本结构

1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构， 二、资本结构决策方法 （一）资金成本比较法

1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。 2．步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。 （二）每股收益分析法（EBIT-EPS分析）

1.基本原理：能提高每股收益的资本结构就是最佳的资本结构。 2.计算：

（1）定义：每股收益的无差别点：是指这样一些销售收入点和息税前利润利润点，当企业销售收入和息税前利润达到某一点时，两种筹集方式（债务资本和权益资本）下的每股收益相等，该点销售收入和息税前利润称为每股收益得无差别点。 （2）计算公式及决策

(S?VC?F?I1)?（1?T）?D优（EBIT?I1）?(1?T)-D优EPS1??①N1N1EPS2?(S?VC?F?I2)?(1?T)?D优N2?(EBIT?I2)?(1?T)?D优N2②

令上述①=②得无差别点EPS和无差别点EBIT。

决策：若预期的销售收入或EBIT>无差别点销售收入和EBIT时，选择债务资本筹资方式，反之，选择权益资本筹资方式。

3．程序：第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；第二步，作每股收益无差别点图；第三步，选择最佳筹资方式。

其中，每股收益无差别点的息税前利润（EBIT）或销售额（S）的确定是关键和难点。

举例：某企业现有资金75万元，其中债券筹资10万元（利率8%）普通股筹资20万元(每股面值10元)，资本公积和留存收益分别为25万元和20万元，现因生产发展需要准备再筹资25万元；有两个方案： 方案（一）发行股票一万股，每股发行价格25元， 方案（二）发行公司债券，债券的利率同上。

若预期的息税前利润和销售收入分别为200000元和1500000元，变动成本率为60%，固定成本为200000元，所得税率为50%，要求：计算并确定筹资方式 解：（1）(S-0.6S-20-10×0.08) ×(1-50%)÷3=(S-0.6S-20-35)

S=67万元，与其销售收入150万元>无差异点销售收入67万元，因此，方案可行。 （2）无差别点息税前利润=68000元<预期的息税前利润200000元，因此方案可行。 （三）公司价值比较法

公司价值比较法的关键是测算公司的总价值和公司资本成本。

（1）公司的市场总价值V应该等于股票总价值S与债券的价值B之和.即:V=S+B. （2）假设债券的市场价值等于它的面值，股票的市场价值可通过下式计算：

13

S?(EBIT?I)(1?T),KS?RS?RF?β(Rm?RF)KS（3）公司的资本成本则用加权平均资本成本来表示：

式种：KS??权益资本成本；RM??平均风险股票必要报酬率

BSKW?Kb()(1?T)?KS()VV

第五章 投资管理

第一节 内部长期投资

一、内部长期投资的特点

物流企业把资金投放到企业内部生产经营所需的长期资产上，称为内部长期投资。这里所讲的一般是指固定资产投资。

二、内部长期投资的决策指标 （一）投资项目的现金流量 1．现金流量的内容

（1）初始现金流量。指开始投资时发生的净现金流量。

? 固定资产投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。（-） ? 流动资产投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。（-） ? 其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费、（-）

? 原有固定资产的变价收入。固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金流入。 （+） （2）营业现金流量。投资项目在寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 ? 每年税前净现金流量=营业收入-付现成本=利润 + 折旧（付现成本=营业成本-折旧） ? 每年税后净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利+折旧 （3）终结现金流量。指项目投资项目完结时所发生的现金流量。 ? 固定资产的残值收入或变价收入。（+） ? 原垫支在各种流动资产上的资金回收。（+） ? 停止使用的土地的变价收入。（+）

（4）现金净流量（NCF）的计算：现金净流量=某年现金流入量－该年现金流出量 2．现金流量的计算 （1）公式法

建设期现金净流量

NCF=－该年投资额（固定资产投资+流动资产投资） 经营期现金净流量

NCF=该年新增营业收入－营业成本－所得税

=净利润+折旧（固定资产）+摊销（无形资产） 终结期现金净流量

NCF=+该年回收额（固定资产变价收入+流动资产投资额） （2）列表法

列表法是将现金流量的构成内容按年份分别填入表格中，首先计算各年的营业现金流量，再计算各年份的净现金流量。

3.利润与现金流量（投资决策时，以现金流量为基础而不以利润为基础的原因） （1）采取现金流量有利于科学考虑货币的时间价值； （2）采取现金流量使投资决策更加客观。

二、投资项目分析评价的一般方法

（二）静态评价方法—非贴现的现金流量法（不考虑资本时间价值）

1．投资回收期（投资返本期）

（1）特殊方法—每年的NCF相等且投资集中在建设期，则为公式法：

投资回收期=原始投资额/每年相等的现金净流量+建设期

（2）一般方法—每年的NCF不等，列表计算“累计的NVF”来确定（列表法） A．能在“累计的NCF”栏找到0，则0所对应的年份为投资回收期；

B．不能在“累计的NCF”栏找到0，则投资回收期=M+尚未收回投资额/下年现金净流量 （M为“累计的NCF”为最后负数对应的年份）

运用说明：静态反指标，值小为优；辅助评价指标。测定方案的流动性而非盈利性。 缺点：a.没有考虑时间价值.b.优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。 优点：计算简单，易为人所理解。

14

2．平均报酬率（ARR）

（1）含义与公式：平均报酬率=年平均现金流量/原始投资额*100% （2）运用说明：静态正指标，值高为好。

（三）动态评价方法——贴现的现金流量法（考虑资本时间价值）

1．净现值（NPV）

（1）含义理解：一项投资未来报酬总现值超过原始投资现值的数额（投资未来现金净流量现值之和） （2）计算公式：净现值=未来现金流入量现值-现金流出量现值

= －C

（3）操作步骤：计算年现金净流量；将年现金净流量所算成现值；汇总净现值判断分析。 （4）评价

优点：a.考虑了时间价值。b.回答了项目本身的投资报酬是多少，性质优美，用途广泛。

缺点：a.没有回答单位投资的报酬额是多少，当两方案投资额不等时，利用净现值法会做出错误的选择。

b.计算净现值需知折现率，但折现率的选择没有统一标准，会因人、因单位而异。实践中可供选择的折现率有：市场利率、部门或行业的基准收益率、预期的投资报酬率、机会成本、资金成本、在不同阶段采用不同的折现率等。

c.净现值法不能反映项目真实的、内在的报酬率。

适用范围：对于“是否”决策净现值法永远适用；对于择优决策，适用于原始投资额相等项目计算期相同方案的对比与选优或两互斥方案的对比与选优。 2．现值（获利）指数（PI）

（1）含义与公式：现值指数=未来现金流入量总现值/现金流出量（原始投资）现值 （2）评价

优点：a.考虑了时间价值。b.克服了净现值法的第一个缺点。 缺点：a.净现值法的第二、第三缺点依然存在。 3．内含（内部）报酬率（IRR）

（1）含义理解：未来现金流入量现值与现金流出量现值相等时的报酬率（投资方案净现值为0时的所现率或使未来报酬总现值等于项目初始投资额时的贴现率） （2）计算方法

特殊方法—每期NCF相等，则计算年金现值系数，查表求值，运用插入法计算； 一般方法—每期NCF不相等，则估设折现率，逐次测算，运用插入法计算。

（3）决策运用：比较内含报酬率与企业预期收益率，单个项目，高者为优；多个项目，高者可行，越高越好。

（4）评价

优点：a.同上。b.克服了净现值法的第二、第三缺点。

缺点:a.内部收益率再投资增值假设不符合实际情况。b.非常规方案时，此法失效。 适用范围：适用于不知折现率的方案的对比与选优。

总结：

1．净现值NPV、获利指数PI和内部收益率IRR指标之间存在以下的数量关系： 当NPV＞0时， PI＞1， IRR＞i； 当NPV=0时， PI=1， IRR=i； 当NPV＜0时， PI＜1， IRR＜i。

2．在资本无限量的情况下，利用NPV法在所有的投资评价中都能得出正确的决策；PI法和IRR法用于选优方案，用于互斥方案会得出错误的决策。

例1：某项目原始投资额为55万元，一次投入，其中15万元是流动资产投资，其余为固定资产投资，该项目可使用5年期末无残值，预计每年可获净利10万元，要求：分别用净现值法、现值指数法、内含报酬率法做出该项目是否可行的决策（设折现率为10%）

解：NCF(1-5)=10+(55-15)/5=18万元。NCF(5)=15万元；NCF(0)=-55万元 （1）NPV=18×3.791+15×0.621-55=22.53万元。 （2）PI=（18×3.791+15×0.621）/55=1.41 （3）取i=15%

NPV=18×3.352+15×0.4972-55=12.794 取i=20%

NPV=18×2.9906+15×0.4019-55=4.8593 取i=24%

NPV=18×2.7454+15×0.3411-55=-0.4663

15

??1?i?t?0nNCFtt

因此IRR=20%+（24%-20%）×（4.8593）/（4.8593+0.4663）=23.65%

例2：已知宏达公司拟于2002年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资100万元。经测算，该设备使用寿命为5年，税法亦允许按5年计提折旧；设备投入运营后每年可新增利润20万元。假定该设备按直线法折旧，预计的净残值率为5%；已知，(P/A，10%，5)=3.7908,(P/F，10%，5) = 0.6209。不考虑建设安装期和公司所得税。

要求： (1)计算使用期内各年净现金流量。 (2)计算该设备的静态投资回收期。 (3)计算该投资项目的投资利润率(ROI)。 (4)如果以10%作为折现率，计算其净现值。

答案： (1) 该设备各年净现金流量测算： NCF(0)= –100(万元)

NCF(1-4)=20+(100 – 5)/5=39(万元) NCF(5)=20+(100 – 5)/5+5=44(万元)

(2) 静态投资回收期=100/39=2.56(年) (3) 该设备投资利润率=20/100×100%=20%

(4) 该投资项目的净现值=39×3.7908+100×5%×0.6209-100=50.95(万元)

第二节 债券投资

一、债券投资的收益评价

（一）债券价值的计算--回答是否投资的问题 1.价值的含义

债券未来现金流入量的现值大于债券投资的现行购买价格，并达到预期报酬率的时候，债券才值得购买。债券未来现金流入量的现值，称为债券价值或债券投资价值。

2.计算公式

分期付息一次还本债券的价值为：

V?M?r?(P/A,i,n)?M?(P/S,i,n)

I3InI1I2MV????......??(1?i)1(1?i)2(1?i)3(1?i)n(1?i)n3.决策标准：若p>V,则不购买，反之，则购买。

（二）债券到期收益率的计算—回答购买何种债券的问题

1.含义：值购进债券后一直持有到该债券至到期日可获取得收益率。是指能使未来现金流入的现值等于现金买入价格的贴现率。

2.计算（1）理论公式V=I×(P/A,I,n)+M×(P/S,i,n),求R=I

R?（2）简算公式:

3.决策标准：到期收益率〉基准收益率，越大越好。 三、债券投资的风险

（一）传统债券的投资风险

（1）违约风险（2）利率风险（3）购买力风险（4）变现力风险（5）再投资风险 （二）带有附加条款的债券的投资风险

（1）提前赎回条款:债券发行人的一种选择权，利率高

（2）偿债基金条款：规定债券发行人必须在规定的日期前，逐年按规定提前收回一定比例的债券。利率低

（3）提前售回条款：债权人提前卖还债券的权利，利率低 （4）转换条款：转换为股票的权利，利率低 四、债券评级 见教材

第三节 股票评价

一、概述

（一）价值：预期未来现金流入的现值，又称股票的内在价值，是股票的真实价值，也叫理论价值。

16

I?(M?P)?N(M?P)?2

（二）价格 （三）股利

二、股票的价值评估

（一）股票评价的基本模型

?D3DnDtD1D2V?P????......??...??t(1?RS)(1?RS)2(1?RS)3(1?RS)nt?1(1?RS)Rs??贴现率，即必要的收益率。它的确定方法有二：根据股票历史上长期的平均收益率确定；参照债券的收益率加以定的风险报酬确定。（二）零成长股票的的价值（股利不变）

股票的价值是所持年度股利的现值和股票最终售价的现值之和。

V ?

V=D/r D ? ( P / A, i , n ) ? V ? ( P / S , i , n )

?（三）固定成长股票的价值

D0?(1?g)tD0?(1?g)D1V?P??(g固定时)??RS?gRS?g(1?RS)tt?1R?D1/P0?g（四）股票的预期报酬率

R=(A+S1+S2+S3)/V0×100％

第四节 证券投资组合

一、证券投资组合的意义

将资金同时投资于多种证券的投资方式称为证券的投资组合，称为证券组合或投资组合。 证券投资组合的目的就是分散风险。 二、证券组合的风险和收益 （一）证券组合的风险 1.风险分散理论

（1）风险分为市场风险和公司特有风险

（2）证券投资组合仅仅可分散公司特有风险，但不能分散市场风险，组合收益率是其组合内证券收益率的加权平均数。

（3）若两种证券收益完全负相关，则按比重1：1组合可分散全部的公司特有风险，若两种证券收益完全正相关，则不能分散任何公司特有风险。 （4）对风险的分散程度取决于两种股票的相关程度和投资股票的种类多少，相关系数越小，股票种类越多，越能分散风险。

2.贝他系数分析—投资组合的简化分析模型

（1）风险的种类：市场风险、公司特有风险。β系数使用来衡量市场风险的。 （2）β系数的计算

理论公式?（3）β系数的含义：β系数为1则该股票的风险与整个市场的平均风险相同。β=2则说明该股票的风险是整个股票市场风险的2倍。 3.资本资产计价模式

该股票的市场风险所有股票的市场风险

(1).Ri?RF?β（RM?RF）,Ri??第i种股票或证券组合的预期收益率；RF??无风险收益率；RM??平均风险股票的必要收益率β??第i种股票或证券组合的贝他系数(2)..β(ABDE)??βiWi(3)...投资组合的预期报酬率R??WnRn三、证券投资组合的策略

（一）保守型的投资组合策略：将尽可能多的证券包括在内

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（二）冒险型的投资组合策略：适当的投资组合，多选择成长性好的股票，少选择低风险低收益的股票。 （三）适中型的投资组合策略：选择风险不大，效益较好的公司的股票。 四、证券投资组合的具体方法

（一）投资组合的三分法：风险高、中、低的证券各占1/3 （二）按风险等级和报酬高低进行投资组合

（三）选择不同的行业、区域和市场的证券进行投资组合

（四）选择不同期限的证券进行投资组合：长、中、短期相结合的投资组合。

第六章 第一节

一、营运资金的概念 （一）营运资金

广义的营运资金是企业流动资产 狭义的营运资金=流动资产-流动负债

流动资产：一年或超过一年的一个营业周期变现或使用的资产。主要包括现金、应收账款和存货。 流动负债：一年或超过一年的一个营业周期必须清偿的债务。主要包括短期借款、应付账款、应付票据等。 （二）营运资金管理

是指企业在营运资金政策指导下对营运资金的管理

营运资金管理的目标：企业价值最大化；保留充足的流动性；财务风险最小（降低偿债能力） 二、营运资金的筹资组合策略

营运资金管理

营运资金管理策略

18

（一）财务层面分析

1．流动资产 临时性流动资产（短期流动资产）—季节、周期性需要的

永久性流动资产（长期流动资产）—生产经营最低的、长期稳定需要的

2．资金来源 短期资金—流动负债

长期资金—长期负债和所有者权益

（二）筹资组合

正常的筹资组合——短期资金正好保证临时性流动资产的资金需要（理想性的、具有较高要求的筹资政策） 冒险的筹资组合——短期资金对临时性流动资产的资金需要保障有余（多余资金用于永久性资产资金需要，收益与风险均较高的筹资政策）

保守的筹资组合——短期资金对临时性流动资产的资金需要保障不足（不足资金由长期资金，收益与风险均较低的筹资政策） 案例分析：见教材 三、营运资金的持有政策

1、营运资金持有量的高低，影响企业的收益与风险

较高持有量：保证债务偿还与存货供应与储备，风险小；但流动资产收益一般小于固定资产收益，收益低。 较低持有量：风险大，收益高。 2、持有政策

流动资产的数量分为两大部分：正常需要量和保险储备量。

保守的营运资金政策：持有较高的营运资金；在保证正常经营需要量和保险储备量外，在加上额外的储备量；

冒险的营运资金政策：持有较低的营运资金；只保持正常的经营需要量而不安排或安排较少的保险储备量； 适中的营运资金政策：介于二者之间，持有较合理。流动资产既不过高也不过低。

第二节 现金管理

一、持有现金的动机和现金管理的目标 （一） 现金持有动机

1．交易性需要:是指为满足企业日常基本业务 需要而持有的现金。 2．预防性需要:是指企业置存现金以应付意外事件对现金的需要。 3．投资性需要:是指企业置存现金用于未来投资带来高收益的投资机会。 （二） 管理现金目标

⒈总体目标：在资产的流动性和盈利性之间作出抉择，以获得最大的长期利润。

⒉具体目标：满足业务需要；置留最低限额。（在保证业务往来需要的条件下将现金持有量降低到最低限度） 二、最佳现金持有量的确定 （一）最佳现金持有量的含义

最佳现金余额：保证企业正常生产经营活动所必须的最低现金数额，它是现金成本最低时的现金余额。 （二）成本模式?????从总成本角度出发

1．持有成本（机会成本）：企业因持有一定量的现金而丧失的再投资的收益。 机会成本＝现金持有量×有价证券报酬率

2．短缺成本：现金持有量过少且无法转换而给企业带来的损失。（放弃折扣的成本、丧失信誉的损失） 3．管理费用

分析计算各持有方案的总成本，比较选优。 （三）存货模式?????从相关成本角度出发 1．相关成本：

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（1）持有现金的机会成本

（2）转换成本：现金与有价证券转换时付出的交易费用；

（费用成本是固定的属无关成本，短缺成本具有不定性不易量化，都不予以考虑） 2．公式：

（四）因素分析模型

最佳现金持有量＝（上年现金平均占有额－不合理占用额）×（1＋预计营业额变化百分比） 三、现金收支日常管理 （一）现金回收管理

加速收款—尽可能缩短在途现金时间，及时到帐 措施：缩短赊销的信用期限（时间变短、折扣提高） 缩短收款的延迟时间（锁箱法、集中银行法） 关于延迟时间：邮寄延迟—客户付款后支票传递时间； 处理延迟—企业收到支票记帐与兑现时间； 清算延迟 —往来银行之间的转帐时间。 （二）现金支出管理

1．合理使用浮游量—打资金运用的时间差

企业开出支票至银行划出款项期间的现金占用数量。 2．控制付款—尽量地延缓现金支出时间

措施：拖延付款期限—在信用（折扣）期最后一天付款； 使用付款延迟—合理运用延迟时间； 利用汇票付款—期限与手续两方面延缓。 3．改变工资支出方式—专设职工工资账户 （三）闲置现金管理 合理有效利用，获取收益。

第三节 应收账款管理

一、应收收款相关内容 （一）含义与原因

1．含义：企业因对外销售产品、材料、提供劳务等向风购货单位或接受劳务单位收取而未收的款项。 2．产生原因： (1) 竞争。这是主要原因(扩大销售，增强竞争力) (2) 销售和收款的时间差距。 （二）管理目标

管理目标：投资应收账款目标：获利，即在应收账款信用政策所增加的盈利与这种政策的成本之间做出权衡。

二、应收账款成本

（一）机会成本：被客户占用而放弃投资机会而失的投资收益。 应收账款的机会成本＝维持赊销所需要的资金×资本成本率 维持赊销所需要的资金＝应收账款平均余额×变动成本率 应收账款平均余额＝赊销收入净额/应收账款周转率 应收账款周转率＝360/应收账款周转期

最佳持有量N?2Tb i 20

（二）管理成本：管理应收账款发生的耗费（调查、催收、记录等） （三）坏帐成本：款项不能收回而带来的损失。 三、信用政策的构成与确定

三大内容：信用条件、信用标准和收账政策。 （一）信用标准

1．概念：指顾客获得企业的交易信用（赊欠）所具备的条件。

2．判断：预计坏账率 取决于对客户赖账可能性的评估；运用五C系统（品质、能力、资本、抵押、条件）进行评价。 （二）信用条件

1．构成：信用条件是企业评价客户等级，决定给予或拒绝客户信用的依据，信用条件包括：信用期限、折扣期限和现金折扣。

2．表示方式：通常用“2/10，n/30”的方式来表示。 3．具体说明

折扣期—企业给予客户一定现金折扣的期限，即在多长时间内给予折扣； 折扣率—企业给予客户在商品价格上的优惠，即给予多大数额的折扣。

信用期—是企业对外提供商品或劳务时允许顾客延期付款的时间界限（企业给予客户付清全部款项的期限） 4．决策分析思路：分析改变现行信用期对收益(收入和成本)的影响。 信用期过短 会使销售下降，有关费用也下降； 信用期过长 会使销售上升，有关费用也上升。

决策：盲目放宽信用期，由增加销售所得的收益可能会被增长的费用所抵消，甚至造成利润减少。因此，应慎重决策(要算清账)。

练习：某公司目前年赊销收入为30万元，信用条件为（n/30）。变动成本率为70%，有价证券收益率为12%，该企业为扩大销售收入拟定了A、B两个信用条件方案：

A方案信用条件为（n/60），预计赊销收入将增加8万元，坏账损失率4%，预计收账费用为2万元。B方案信用条件为（1/30、n/60），预计赊销收入将增加14万元，坏账损失率为5%。估计有80%客户（按赊销额计算）会利用折扣，预计收账费用为2.4万元 要求：确定该公司应选择哪一信用条件方案。 解：A方案：增加的信用收益8×（1-70%）=2.4 增加的信用成本

（1）机会成本=（8/360）×60×70%×12%+（30/360）×（60-30）×70%×12%=0.322 （2）增加的坏账成本=8×4%=0.32 （3）收账费用 2

A方案的信用净收益=2.4-0.322-0.32-2=-0.22。 B方案：增加的信用收益14×（1-70%）=4.2 增加的信用成本：

（1）机会成本=（14/360）×36×70%×12%+（30/360）×（60-30）×70%×12%=0.1596 （2）坏账成本14×5%=0.7

（3）现金折扣成本44×80%×1%=0.352 （4）收账费用2.4

B方案的信用净收益=4.2-0.1596-0.7-0.352-2.4=0.5884万元 所以，应选择B方案。 （三）收账政策

1．概念：指客户违反信用条件，拖欠甚至拒绝付款时企业所采取的收账策略与措施。 2．策略：讲究收款程序与方式方法（分清原因采取措施）

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（1）信用额度管理：定期和不定期审核和修改信用额度 （2）账龄分析：应收账款周转率和应收账款收账期 3．政策：考虑收账成本，综合分析制定。

（1）确定合理的收账程序（2）确定合理的讨债方法

第四节 存货管理

一、存货及管理目标 （一）存货及范围

1．存货：企业生产经营过程中为生产和销售而储备的流动资产。 2．范围：消耗性存货—原材料、包装物、低值易耗品等； 生产性存货—在产品、自制半成品等； 销售性存货—产成品、库存商品等。 （二）存货管理动机与目标

1、存货功能 保证产销需要；降低进货成本。

2、存货管理目标：尽力在存货成本与存货效益之间权衡，达到两者的最佳结合（加速存货周转、降低存货成本，以最低存货成本保障生产经营需要） 二、存货成本

（一）采购成本——为购买存货而支出的成本，由买价、运杂费和相关税费组成。 （二）订货成本—订购存货过程中发生的费用，与订货的次数有关，与订货的数量无关 （三）储存成本—为保证产销而储备存货过程中发生的成本；与订货的数量有关。 三、存货决策——经济批量模型

经济批量：一定时期存货总成本最小时的采购批量（每批订货数量）。 （一）经济订货批量的一般公式： （1）基本前提

（2）经济订货量基本模型

A/Q－订货次数；Q/2－平均库存量；F－单位订货成本；C－单位储存成本 TC＝A/Q·F＋Q/2·C TC’＝－A/Q·F＋C/ 2

令TC’＝0则有 经济定购批量Q＝?2AF/C ；订货总成本T＝?2AFC （二） 订货点控制

保险储备S＝（最长提前期×每天最大耗用量－订货提前期×每天正常消耗量）/2 订货点R＝订货提前期×每天正常消耗量＋S 四、ABC分类控制

基本原理：按一定（单价递减或成本比重），将存货分为ABC三类，对不同类别的存货采用不同的控制管理方法。 具体说明 类别 A B C

划 分 标 准 占存货总额% 70左右 20左右 10左右 占品种数量% 15～20 30 50 特 点 品种少、金额大 品种较多金额较大 品种很多金额极大 控制管理方法 重点控制（按品种） 正常（一般）控制 总量控制 2

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第七章 股利分配管理

第一节 利润分配一般原理

一、利润分配的原则 （一）依法分配原则

遵循国家的财经法规，按程序、按比例进行利润分配

（二）积累与分配并重原则（着眼于处理企业长远利益和近期利益的关系） 正确处理积累与分配关系，累积优先，增强企业发展后劲 （三）利益兼顾、合理分配原则（着眼于处理各方面利益关系）

兼顾投资者、经营者、生产者（职工）利益，保全投资者资本，保障劳动者权益，保证经营者积极性 （四）投资与收益对等原则（着眼于处理投资者利益关系） 根据投资主体的投资份额进行收益的分配 二、股份有限公司收益分配的顺序

当年实现的利润总额，按规定调整后，依法缴纳所得税，然后依照以下顺序进行税后分配： （一）弥补亏损后形成可供分配利润——补亏 五年尚未补足的年度亏损

（二）提取公积后形成可供投资者分配利润——提取公积金

（1）法定盈余公积：净利补亏后的10%，可用于补亏、分利（补亏后不过股票面值的6%）、投资。累计金

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额达到企业注册资本的50%时可不再提。

（2）法定公益金：当年净利的5—10%，用于职工集体福利； （3）提取任意盈余公积：按公司章程或股东大会决议提取、使用。 （三）投资分红后形成未分配利润——分配投资报酬

当年可供投资者分配利润，加上以前年度的未分配利润，即为可供投资者分配利润总额，公司应按同股同权、同股同利的原则进行分配。

（1）应付优先股利：据利润分配方案分给优先股东的现金股利； （2）应付普通股利：据利润分配方案分给普通股东的现金股利；

如果无利润，不得分配股利。但公司可以用盈余公积金弥补亏损：不超过股票面值6％的比率，但分配后法定盈余公积不得于注册资本的25%。

（四）未分配利润——留待以后年度分配在投资者间进行分配。

第二节 股利理论、股利支付政策与程序

一、股利理论

（一）股利政策的定义：股利政策是股份制企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针和策略，其核心是股利支付比率的确定，此外还包括股利分派的时间、方式、程序的选择和确定。 （一）股利无关论

（1）基本观点：股利政策对于企业价值市场无影响。1961年美国著名的财务学家莫迪格莱尼和米勒在论文《股利政策、增长和股票价值》中支出：在没有政府税收和完整的市场条件下，股利政策对于企业价值不产生影响。

（2）前提条件：无政府税收和市场完整。市场完整的四个条件：A.资本市场是完整的。B.没有筹集费用。C.企业的投资报酬率是确定的D.没有所得税的影响

（3）结论：A.若公司投资方案的预期报酬率超过投资者所要求的最低报酬率，投资者宁愿公司不分股利而保留收后利润当作投资之用。B.投资者对公司股利支付比率的高低可通过股票交易来弥补。所以公司的税后利润是保留还是用于分派股利不影响公司价值。 （二）股利相关论

由于现实生活中存在着市场不完善和政府税收，即存在交易成本 股利政策对企业价值或股票价格将产生较大的影响表现在以下方面：

（1）信息传递的影响：股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力确定的，虽然企业的财务报表可以反映其盈利情况，但报表受人为因素的影响较大，容易形成装饰以至假象，因此长远的观点看，能增强和提高投资者对企业的信心的则时实际发放的股利。企业的股利是以盈利为基础的，是实际盈利的最终体现。这是无法通过对财务报表的装饰来达到的，因此股利能替代财务信息将企业的经营状况和盈利能力传播给投资者，一般而言，保持股利的稳定并根据收益的状况增加股利发放可使投资者提高对企业的信任，有利于提高企业的财务形象，从而使股价上升，反之，则股价下跌，股利政策将影响企业价值。

（2）交易成本的影响。投资者的收益有两种：即股利收入和出售股票所得资本利得收益（买卖差价收益），交易成本影响投资者对股利和资本利得收益的选择，原因是投资者买卖股票需向经纪人或有关的代理机构缴纳交易费用，交易数额越小，这种交易成本成本就越高，同时买卖股票还需要收集大量的信息、花费大量的时间，因此由企业定期发放股利时进行买卖股票以获取差价有益的替代，可以节省交易成本，这对以领取股票股利为主要投资目的的投资者更是如此。 二、股利分配政策 （一）剩余股利政策

1.含义：就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的股利与以分配。

2.操作步骤（1）设定目标资本结构（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。（3）最大限度的使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。（4）投资方案所需的权益资本已经满自后若有剩余，再将其作为股利发放给股东。

3.采用本政策的原因：为了保持目标资本结构使加权平均资本成本最低。 （二）固定或持续增长的股利政策

1.分配方案的确定：将每年发放的股利固定在某一固定水平上，并在较长时期内保持不变，只有当公司

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认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，在提高年股利的发放额。在通胀时期，也应提高股利发放额。 2.原因:（1）传递信息（2）有利于投资者安排股利收入和支出。（3）稳定股票市价。 3.缺点：股利和盈余脱节。 （三）固定股利支付比率政策

1.分配方案的确定：是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 2.理由：使股利与公司盈余紧密配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。 3.缺点：股利变动大，对于稳定股票的股利不利。 （四）低正常股利加额外股利政策 1.分配方案的确定 2.理由：（1）实公司具有较大的灵活性。（2）使那些依靠股利的股东每年至少可获得虽然较低但比较稳定的股利收入。

三、影响股利的因素

1.法律因素：为保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配常作出如下规定：（1）资本保全。规定公司不能用资本发放股利。

（2）企业积累约束。规定公司必须按净利润的一定比例提取盈余公积金。 （3）净利润规定公司累计净利润为正数时，才能发放股利

（4）超额累计利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。（

（5）偿债能力约束。偿债能力是指企业按时足额偿付各种到期债务的能力，。对股份公司而言，当期支付现金股利后会影响公司偿还债务和正常经营时，公司发放现金股利的数额要受到限制。 2.股东因素 依靠股利生活的股东—支付稳定的股利 （1）稳定的收入和避税

高收入的股东—处于避税的考虑往往反对公司发放过高的股利

（2）控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减少，将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控股权。 3.公司的因素

（1）盈余的稳定性，盈余稳定的公司将支付较多的股利，盈余不稳定的公司将支付较少的股利。

（2）资产的流动性。高股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性将低，而保持一定的资产的流动性使公司经营所必需的。

（3）举债能力。举债能力强的公司可采取较宽松的股利分配政策，举债能力差的公司可采取低股利政策。 （4）投资机会。有良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，往往少发股利，而将大部分盈余用于投资，缺乏良好投资机会的公司多采取高股利政策。

（5）资本成本。保留盈余不需花费筹资费用，从资本成本考虑，如公司将扩大资金需求，应当采取低股利政策。

（6）债务的需要。具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债，发行新股筹集资金，偿还债务，也可用经营积累偿还债务，如果公司认为后者适当的话，将减少股利支付。 4.其他因素

（1）债务合同约束。债务合同往往有限制公司现金支付程度的条款。 （2）通货膨胀。

第三节 股利支付方式、支付程序和股利分析

一、股份公司的股利形式

（一）现金股利：最常见、最主要、最易被投资者接受；必须具备两个条件：一是要有足够的未指明用途的留存收益；二是要有足够的现金。

（二）股票股利：基本形式。两种做法是在公司注册资本尚未筹足时，以其认购的股票作为股利支付；也可以是发行新股支付股利。

（三）财产股利：以现金以外的资产支付的股利； （四）负债股利：公司以负债形式支付的股利。 二、股利支付的相关日期

（一）股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期； （二）股权登记日：有权领取股利的股东进行资格登记的截止日期； （三）股利发放日；向股东发放股利的日期。 三、股利分析

（一）每股股利＝股利总额/期末普通股股数 （二）股票获利率＝每股股利/每股股价

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（三）股利支付率＝每股股利/每股收益

（四）留存收益率＝（净利润－股利）/净利润

第四节 股票股利与股票分割

一、股票股利

（一）含义：是公司以发放的股票作为股利支付方式。以股代利支付。 （二）影响：

1.所有者权益项目的结构发生变化：（1）股本增加；（2）资本公积增加；（3）未分配利润减少；（4）盈余公积不变或下降。

2.公司市值总额保持不变，但会引起EPS和每股市价下降

（1）EPS1?（2）M1?EPS0股票股利数量,DS为股票股利发放率?1?DS原股票数量M0,M0为股利分配权转移日的每股市价；1?DS

（三）意义

1.对于股东的意义

（1）若公司发放股票股利后同时发放现金股利，股东因所持股数增加而得到更多的现金 （2）发放股票股利后，股价并不成比例下降，是股东得到股价相对上升的好处。 （3）发放股票股利是成长公司所为，这种心理会稳定股价甚至反致略有上升 （4）使股东得到避税的好处。

2.股票股利对于公司的意义（三利一弊） （1）使公司留存大量现金，便于进行再投资。

（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，从而吸引更多的投资者。 （3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者对公司的信心。 （4）发放股票股利的费用会比现金股利费用大，会增加公司的负担。 二、股票分割

（一）含义：将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。 （二）影响：

1.每股面额降低，每股盈余下降，股数增加。

2.公司价值不变，股东持股比例不变、股东权益总额不变、权益项目的金额及比例不变。 （三）意义

1.对公司的意义：（1）增加股票股数，降低股价，吸引更多的投资者。（2）树立成长公司形象。 2.对股东的意义：（1）由于每股现金股利下降幅度<股票分割幅度。股东可多获股利。（2）股东可获得股价上涨的好处。

（四）股票股利与股票分割的影响的不同

1.相同点:目的相同（降低公司的股价）、公司总价值不变、权益总额不变

2.不同点:发放股票股利后，股东权益内部结构发生变动，股票分割后，股东权益内部结构不变。 3．政策选择：股价巨涨且短期难以下降时使用股票分割，股价上涨幅度不大时，用股票股利。 三、股票的合并

第九章 物流企业兼并、重整与清算

第一节 企业兼并

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M1为发放股票股利后的每股市价一、企业兼并概述 （一）企业兼并的概念

一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。相当于吸收合并。 （二）企业兼并的类型

1．按兼并双方劳务与产业的联系划分 类型 横向兼并 纵向兼并 定义 处于同一行业、相同生产阶段 处于同一行业、不同生产阶段 目的 扩大市场份额，提高市场占有率，取得规模效应 防止或实施行业垄断，在竞争中占据有力地位，减少经营风险 混合兼并 对不同行业的其他企业的兼并 收购方控制资本风险，回避、减少由于业务单一而产生的风险 2．按照兼并的实现方式划分

承担债务式兼并：承担被兼并方全部或部分债务为条件 现金购买式兼并：以现金购买资产和资金购买产权 股份交易式兼并：股权换股权和以股权换资产 3．按照兼并的态度划分 善意兼并和敌意兼并

4．按照兼并是否通过证券交易所划分 要约收购：

协议收购：兼并公司不通过证券交易所，直接与目标公司取得联系，协商达成共同协议。 （三）企业兼并的动机

1．实现多元经营 2．合理避税 3．追求利润 4．垄断 （四）企业兼并动机的理论评述 1．效率理论

（1）管理协同效应理论：管理效率低的企业随着被兼并而使其管理水平得到提升。 （2）多元化经营理论：

多样化经营能够满足管理者和其他雇员分散风险的的需要，能够实现对组织资本和声誉资本的保护。 （3）财务协同效应理论

是指通过兼并，企业在财务上获得的各种利益。表现为随着资金的扩大，企业在动用资金方面而产生的资金规模效应；企业筹资渠道的多元化所带来的资金成本降低，借款能力增强；通过兼并行为及相应的财务处理合理避税；因兼并使证券市场对企业股票评价发生改变而对股票价格的影响等等。

（4）价值低估理论：公司股票的市场价格被认为低于其内在价值时，收购方就可能发起兼并行为。 2．代理成本理论

3．税收优惠理论：兼并活动的出现可能使处于税收最小化方面的考虑。 4．信息理论：

（1）认为兼并要约能激励目标企业的管理层贯彻更有效的战略。—“背后鞭策”

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（2）认为兼并活动会散布关于目标企业股票价值被低估的信息，并且促使市场对这些股票进行重新估价—“坐在金矿上”

信号理论：特别的行动会传达其他形式的重要信息 （五）我国企业兼并的相关政策 二、企业兼并的决策分析 （一）每股收益变动分析。

每股收益变动分析是分析兼并对公司每股收益的影响，从而分析兼并方案是否可行。 ［例1］甲公司拟发行新股票交换乙公司全部发行在外的股票。交换时有关资料如表1。 表1

项 目 本年净收益(万元) 股票发行总量(万股) 每股净收益(元) 市盈率(倍) 每股市价(元)

分别假设甲公司以1：1，1：1.25和1：2.5三种不同的股票交换率与乙公司交换股票。 

当按1：1交换时，甲公司需要发行新股500万股(500×1÷1)；当按1：1.25交换时，甲公司需发行新股400万股(500×1÷1.25)；当按1：2.5交换时，甲以司需要发行新股200万股(500×2÷2.5)。以上三种情况对每股收益的影响列表分析如表10-2。

表10-2

项 目 本年净收益(万元) 股票发行总量(万股) 每股收益(元)

根据上表可以看出，当按1：1的比例交换时，甲公司每股净收益比兼并前减少0.03元；当将1：1.25的比例交换时，甲公司每股收益保持不变；当按1：2.5的比例交换时甲公司每股收益比兼并前增加0.06元。 （二）未来增长率

兼并前每股收益×（1＋兼并前收益增长率）＝兼并后每股收益×（1＋兼并后收益增长率） 求出n，得出兼并n年后原公司的每股税后利润超过兼并前的水平。 （三）普通股每股市价

兼并后物流企业的股票市价的高低将直接影响兼并后企业的股东权益。以上例： 表1

项 目 本年净收益(万元) 甲公司 700 乙公司 200 n

n

甲公司 700 1，400 0.50 15 7.50 乙公司 200 500 0.40 7 2.80 兼并前 700 1，400 0.50 按1：1交换 900 1，900 0.47 按1：1.25交换 900 1，800 0.50 按1：2.5交换 900 1，600 0.56 28

股票发行总量(万股) 每股净收益(元) 市盈率(倍) 每股市价(元)

1，400 0.50 15 7.50 500 0.40 7 2.80 当按1：1交换时，甲公司需要发行新股500万股(500×1÷1)；分别以甲、乙公司的市盈率计算对股价的影响列表分析如表2。 表2

项 目 本年净收益(万元) 股票发行总量(万股) 每股收益(元) 以甲公司的市盈率计算未来兼并后公司的股价 以乙公司的市盈率计算未来兼并后公司的股价 三、兼并过程中的风险

1.营运风险：公司对未来经营环境不确定因素与多变性无法全部正确预计而造成的预计报酬偏离实际报酬的风险。 2.信息风险 3.融资风险 4.反收购风险 5.法律风险 6.体制风险

7.产业风险：目标企业所处产业或行业存在的风险

第二节 企业重整

一、财务重整的方式 （一）财务重整的含义及意义

1.含义：是指对陷入财务危机，但仍有转机和重建价值的企业根据一定程序进行重新整顿，使公司得以维持和复兴的做法。 2.重整的基本条件：

（1）尽管企业负债经营，但资产总额大于负债总额，尚未处于法定破产境地 （2）企业暂时无偿债能力，但到期债务可通过协商或调解得到延期或和解 （3）导致企业财务困难的原因已经找到，并能迅速加以排除和解决 （4）可以通过有效途径筹措企业重整必需的资本。

特殊情况，以下两种情况，虽达到破产的条件，但也不予宣布破产，而要进行企业重整 （1）公益企业或与国计民生有重大关系的企业 （2）取得担保，自破产申请之日起6个月内清偿债务的

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按1：1交换 900 1，900 0.47 15×0.47＝7.05 7×0.47＝3.29 二、企业重整的方式 （一）非正式的财务重整

1.条件：企业只是面临暂时的财务危机时。债权人通常更愿意直接与企业联系，帮助企业恢复和建立坚实的财务基础，以避免企业进入正式的法律程序而发生庞大费用和冗长的诉讼时间。 2. 非正式的财务重整方式

（1）债务展期:债权人同意延长债务的偿还期限

（2）债务和解：所有债权人按照一定比例削减自己的债权数额。

（3）债权人控制：债权人通过债权人委员会的形式来接管企业，或更换新的管理人员，控制企业的经营管理。 3．评价： （1）优点：

A.避免履行正式手续所需发生的大量费用，使重整的费用降到最低。

B.减少正式重整所需的时间，避免使企业迟迟不能不能正常经营所造成的企业资产闲置和资金回收推迟等浪费现象。

C.非正式的财务重整是谈判有更大的灵活性，有时更已达成协议。 （2）缺点:

当债权人数很多时，可能难于达成一致；

没有法院的正式参与，协议的执行缺乏法律依据。 （二）正式的财务重整

1.含义:是通过一定的法律程序改变企业的资本结构，合理解决企业所欠债权人债务以便使企业摆脱托所面临的财务困难并继续经营。正式重整是将上述非正式重整的做法按照规范化的方式进行。它是在法院受理债权人申请破产案件的一定时期内根据债务人及其委托人的申请，与债权人会议达成和解协议，对企业进行整顿重组的一种制度。

在正式的财务重整中法院起着重要的作用 2.财务重整的基本程序：

（1）向法院提出重组申请：条件：A.企业发生财无危机或者在债务展期时企业无法偿还；B.企业有三个或三个以上的债权人合计数达到一定的数额。

（2）制定企业重整计划（是对公司现有债权、股权的清理和变更做出安排，重整公司资本结构、提出未来经营方案和实施办法）。A.估算企业重整价值。B.调整公司资本结构削减公司的债务负担和利息支出为企业继续创造一个合理的财务状况。C.公司新的资本结构确定后用新的证券替换旧的证券，实现公司的资本结构的转换。D.其他:第一，如果公司现有管理人员不称职，对公司管理人员进行调整，选择有能力的管理人员替代原有管理人员对公司进行管理补充聘用新的尽力和董事。第二，按市价调整资产项目，以确定公司资产的当前价值。第三，改进公司的生产、营销、广告等各项工作，改善经营管理方法。第四，制定新产品的开发计划和设备更新计划，以提高生产能力。 （3）提请债权人和股东认可

债权人的认可要求每类债权人代表的债权额占总债权额的2/3以上的多数同意。 股东只要简单多数的通过即可。 （4）执行企业重整计划 （5）经法院认定宣告终止重整。

第三节 企业清算

一、企业清算的原因和分类 (一)企业清算的原因

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企业清算是指企业宣告终止后，为结束债权、债务关系和其他各种法律关系，对企业财产、债权、债务进行清查并收取债权、清偿债务和分配剩余财产的行为。

企业清算是市场经济条件下不可避免的现象。在市场经济条件下，企业之间存在着激烈的竞争，有的企业在竞争中取胜，有的企业在竞争中失败，被迫解散清算。优胜劣汰，这是市场经济的客观规律，也是维护市场经济正常秩序的必要措施。企业清算的原因主要包括以下几种： 1.企业经营期满，投资各方无意继续经营； 2．企业难以持续经营

（1）投资者一方或者多方未履行公司章程所规定的义务，企业无法继续经营。 （2）发生严重亏损或因不可抗拒的灾害造成严重损失，企业无力继续经营； （3）未达到预定的经营目标，企业今后又没有发展前途； （4）遇到人力不可抗事件使企业遭受重大损失而无法继续经营。 3．违反国家法律、法规，危害社会公共利益，企业被依法撤销； 4．合并或者分立，企业需要解散； (二)企业清算的分类

1.按企业清算的不同性质，可分为自愿清算、行政清算、司法清算。

（1）自愿清算是企业法人自愿终止其经营活动而进行的清算，如企业经营期满、发生严重亏损等原因进行的清算。一般情况下，自愿清算由企业内部人员组成清算机构自行清算。

（2）行政清算是企业法人被依法撤销所进行的清算，如企业违反国家法律、法规被撤销而进行的清算。在这种情况下，有关主管机关要负责组织清算机构并监督清算工作的进行。

（3）司法清算又称破产清算是企业因丧失清偿债务的能力，人民法院依据债权人或债务人的申请宣告企业破产，并依照有关法律的规定组织清算机构对企业进行破产清算。 2.按企业清算的不同原因，可分为解散清算和破产清算。

（1）解散清算是企业因经营期满或者因经营方面的其他原因致使企业不宜或者不能继续经营时，自愿或被迫宣告解散而进行的清算。

（2）破产清算是指债务人丧失清偿债务的能力时，由人民法院依照债权人或债务人申请，经依法审查后，宣告企业破产，并组织清算机构对企业进行的清算。 二、企业清算的程序

（一）成立清算组：由企业的董事会成员组成，对于破产清算，一般由法院根据企业债权人或者股东的申请指派清算组成员。 （二）开展清算工作

1．公告 2.清理财产 3.收回债权，处理未了结的业务 4.清偿债务，分配剩余财产 5.提交清算报告 三、物流企业清算财产的范围和分配 (一)清算财产的范围

清算财产包括物流企业在清算程序终结前拥有的全部财产以及应当由企业行使的其他财产权利。 清算财产范围包括：

1.宣告破产时，破产企业经营管理的全部财产：

2.破产企业在破产宣告后至破产程序终结前所取得的财产；

3.清算组通过行使撤销权所追回的、本属于破产企业而被非法处理的财产； 4.抵押物或者其他担保物价值超过其担保债务金额的部分；

5.债务人的开办人注册资本投入不足的，应当由该开办人予以补足，属于破产财产； 6.债务人依法取得代位求偿权的，该代位求偿权享有的债权属于破产财产； 7.应当由破产企业行使的其他财产权利等等。 (二)破产财产的处置与分配

清算财产的分配，应优先支付破产费用。破产费用包括：①破产管理、变卖和分配所需费用；②破产案件

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的诉讼费用；③为债权人的共同利益在破产程序中支付的其他费用，如债权人会议费、催收债务所需费用等等。

破产费用支付后，破产财产应按以下顺序清偿：①破产企业所欠职工工资和劳动保险费；②破产企业所欠税款；③破产债权。在前一顺序的债权得到全额偿还之前，后一顺序的债权不予分配。破产财产不足以清偿同一顺序的清偿要求时，按照同一比例向债权人清偿。

第八章 物流企业绩效评价

第一节 物流企业绩效评价概述

一、物流企业绩效评价的含义

运用适当、科学的方法，对物流企业各部门和经营者，员工在一定时期经营期间内的生产经营状况、财务运营效益及经营者业绩等进行定量和定性的考核、分析，评定其优劣，评估其效绩。 （一）绩效评价的目标

为管理者制定最优战略及实施战略提供有用信息。

战略制定阶段：反映各部门的优势和劣势，有助于企业最佳战略的制定

战略实施阶段：反馈信息有助于管理者及时发现问题，采取措施以保证预定战略的顺利实现。 （二）绩效评价主体

股东与股东大会—各部门业绩以及董事、监事及经理层业绩的评价主体 董事与董事会—对公司的经营状况和对经理层的工作业绩进行适时或定期评价 监事和监事会—董事会和总经理的工作进行过程评价 经理层—对公司下属各单位、部门和员工绩效评价 （三）绩效评价对象 团体单位和个人 （四）绩效评价的指标

卡普兰提出了“全方位绩效看板”（平衡计分卡）的指标： 1.内部绩效；2.顾客满意度；3.财务盈利；4.发展潜力 （五）评价标准

1．经验标准：实践经验形成的

2．历史标准：物流企业过去某一时期的实际业绩为标准 3．公司的战略目标与预算标准 4．行业标准或竞争对手标准：广泛采用 5．公司制度和文化标准：非财务指标 （六）绩效评价报告

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二、物流企业绩效评价的过程

（一）绩效计划：组织确定对员工的绩效期望并得到员工认可的过程 1．确定业务目标，行为标准及其衡量 2．发展目标及其衡量

（二）绩效实施：员工执行任务的过程，包括从计划形成到目标实现为止的全部活动。 1．绩效指导：辅导、咨询、进程回顾及自我监控 2．信息交流

（三）绩效考核：对员工在特定时间的绩效（行为、态度及结果）进行考核评定的过程，既是对前时间工作的总结，同时评估结果可为相关人事决策提供依据。

1．工作结果考核：员工的直接上级按照绩效契约中的绩效标准，对员工工作目标实际完成情况进行评定 2．工作态度考核和工作行为评价：评价问卷，采取自评和他人评定相结合的方式。 （四）绩效诊断：诊断绩效评价系统的有效性及改进和提高员工绩效。 1．确定绩效水平差距及原因 2．通过诊断指导解决问题

3．绩效是多方面的责任：可能是员工个人的原因，也可能是环境系统的问题 4．持续不断地进行绩效诊断 （五）绩效效果的应用

1．用于员工的培训和开发：最重要的用途 2．员工岗位的变动 3．薪酬的调整和分配 4．为其他过程提供反馈信息 三、绩效评价的意义

第二节 平衡计分卡

一、传统财务评价及其局限性

1．忽略对无形资产和智力资产评价：对提供有关客户、质量或员工机会早期预警没有帮助。 2．缺乏长远思考：忽视研究、开发、设计和顾客关系管理。 3．看着后视镜开车：不能预示未来的财务绩效。

4．财务指标与企业组织的各个层次不相关：组织各个层次的员工没有可以据以工作的数据。 5．倾向于强调职能部门：不能计算企业存在各职能部门组成的团队这种新型关系真正价值。 二、平衡积分卡 （一）平衡计分卡的概念

1．平衡：多方面对工作进行检查和测量 （1）在短期和长期目标之间

（2）在财务和非财务角度之间：财务指标是非独立指标，非财务指标是独立指标，又可分为可控和不可控指标，可以操作独立的非财务指标

（3）在外部衡量和内部衡量之间：BSC将评价扩大到企业外部，同时注重企业的学习和成长。

（4）在所追求的结果和这些结果的执行动因之间：追求的结果是滞后性的，应当重视驱动结果的动因，因为这样的动因是前瞻性的。

比如市场占有率是指标是追求的结果，而产生的动因是新产品的开发，售后的提高等

（5）在有形和无形资产之间：无形资产是指客户满意度，内部业务流程能力以及企业学习与创新的能力。 （6）在强调客观性测量和主观性测量之间：通过引入定性指标弥补定量指标的缺陷

2．计分卡：反映绩效检查评分制度的工作检查表或考核表，附带有简略的上级工作目标和评估方法，计分

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卡中要突出本岗位或本团体的工作目标和评估方式。

平衡计分卡：建立一种反映多个方面的绩效指标，并同时能够对它们进行检查考评的制度。 （二）平衡计分卡的结构框架

平衡计分卡采取衡量未来业绩的驱动因素指标，能使企业在了解财务结果的同时，对自身发展能力的增强和无形资产管理方面的进展进行监督。 1．平衡计分卡的目标源于企业的愿景和战略 2．学习创新和成长的角度－员工观点

包括员工、信息系统和企业程序三个方面的指标 3．内部流程角度—内部观点

（1）激发创造力，开发新产品和新服务，开发新的市场和顾客群体 （2）通过扩展和增进与现有顾客的关系，增加顾客价值

（3）改进供应链管理、内部过程、资产使用、资源能力的管理和其他过程，实现运作优化 （4）通过与外部利益相关者建立有效的关系，树立公司形象 4．客户价值角度－客户观点 顾客角度的战略核心是顾客价值主张

（1）运作优异:竞争性定价、产品质量、产品选择、供货方面等超过竞争对手 （2）顾客关系：提供特殊服务，为个别顾客提供成套和合适的解决方案 （3）产品领先：产品和服务的功能特征和性能 5．财务角度－投资者观点

财务角度伴随着产品价值实现而得以实现的劳动。

（1）收入增长：新产品、新顾客和新市场的收入；提供特殊服务来增进顾客关系 （2）生产率的提高：改进资本结构；提高资产使用效率

平衡计分卡的四个角度，是物流企业能够在长期目标和短期目标，结果和动因，硬性客观指标和软性主观指标之间达到平衡。

财务是最终目标，客户是关键，企业内部业务流程是基础，企业学习和成长是核心。

如果把可持续化发展的企业看成是一棵果树，“树根”就是学习创新和成长角度；“树干”就是内部业务流程角度；“树枝”就是顾客角度；“果实”就是财务角度。可谓“根深叶茂，繁花似锦，硕果累累”

第三节 平衡计分卡与战略执行

一、平衡计分卡指标体系与企业战略 （一）平衡计分卡的指标体系

（二）将平衡计分卡指标与战略相联结（三原则） 1．与财务指标挂钩：BSC必须继续重视成果

2．因果关系：BSC清楚阐述关于成果指标及其业绩驱动因素之间的因果关系的一系列假设 3．业绩驱动因素：

概括性指标-滞后性指标，追求结果的指标 业绩驱动因素-领先指标，带有前瞻性的指标 BSC是成果指标和业绩驱动因素的有机结合。 二、绩效考核就是评估战略的执行

绩效考核是对绩效的进展和成果进行测评，得到对象的真实状况。 三、平衡计分卡是面向战略的系统绩效管理模式 绩效管理是战略管理的一个重要组成部分。

战略管理是对战略形成与实施过程的管理，绩效管理是战略管理中战略测评与监控的最重要的构成要素。

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面向战略的系统绩效管理模式：在物流企业绩效管理中，基于战略，运用系统思想，把绩效管理作为一个系统性的，练习战略的动态调整过程，将其置于企业经营管理、人力资源管理的环境系统中去研究。 绩效管理系统的特征：

（一）绩效管理的目的：总体目标：促进组织绩效；根本目的：支持组织战略。 （二）绩效管理是一个综合性的整体系统

1．目标分解子系统：找到真实具体的目标，确定各目标之间的优先次序，并合理分解到各个部门和个人。 2．实施与沟通子系统：执行是一套系统化的流程

3．结果测量子系统：建立一整套可以横向、纵向比较的考核体系，使绩效考核的结果清晰，可量化。 4．结果运用子系统：对员工经过共同努力取得的成果进行公平合理的分配，依据个人绩效表现进行考核并兑现承诺。

（三）绩效管理各部分之间具有有序性及相关性

1．有序性：系统各部分之间有稳定的联系则系统变现出有秩序的状态 2．相关性：系统各部分之间相互制约和相互影响 （四）绩效管理是一个动态的循环系统

1．动态性：系统始终在运行之中，不停止，不间断 2．循环性：工作程序前后贯通的运转 （五）绩效管理必须保持环境的适应性

绩效管理应该视组织外部环境，组织所要营造、强化的核心价值观和内部的具体情况而定，从而不断增强绩效管理的环境适应能力，确保顺利实现绩效管理的战略目标。

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