股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

口孟海亮任若恩谢明霞

【摘鬟ｌ本文运弼事绔磅究模餐彝嚣素分辫模望，磅完了蔹糖襄贸接建预襄砖英成份黢的激徐影响，碍蠢的结论是：获摇期璧

推出预期送一事件给沪深３００成份股的投资者带来正的怒常收益。并咸。沪深３００指数成份股中股票的权熏越大，起常收益率就越高；影响成份股溢价的主要因索包括：样本腱占沪深３００指数的权饕和沪深两市Ａ股流通市值加权指教教益搴。

ｆ关键诵ｌ股括期赁；成份殷；事件研究；霹素分析模型【中图分类号】Ｆ８３１．５

【文献标识码】Ａ

【文章编号】１００６—５０２４（２００８）１０—０１５１—０３

【基金项目】国家鸯然拜学基金创新研究群体辩学基金项霹“基于行为的若于社会绕漭复杂系统建模与管理”（批准号：７０５２１００１）ｆ作者蕊介】孟海竞，托京航空航天大学经济管理学院蒋蕾童，研竞方向为金融工程；

任若恩，北京航空航天大学经济管理学院教授，博士生导师，研究方向为金融工糕与风险管理、国际竞争力；

（北京１０００８３）

鬻甓蓑，中蓐表亚欠擎人文与发震学院博蚤鱼，研究方向为技术锅麓。《匏京１０００９４）

一、薯ｆ言

金融在现代经济中处于核心地位，而金融衍生工具襁现代金融市场中的地位与作用更是越来越重要。毅攒期货鑫１９８２年蠲整滋零，经过凭＋年的发震，邑裁秀龊次予翻辜期赞的第二犬金融衍生工具。进入２０世纪９０年代以后，机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具提出了更高的要求。在这样的背景下，馓界各国的诞券市场竞摇箍凄黢指期货，影藏了垒球链戆毅疆絮赞交荔热灞。

股指期货的推出给股票观赞市场带来什么影响？尤熊是给标的指数成份股带来什么影响？这一问题是我圈金融市场建设中一个不可回避的重黉同题。

根攥匿终的经骏，段指期货攘出都会使标的指数成份段相对菲栋豹指数成份救呈现更多酶投资机会，出现滋价效应。究其原因，彭艳、蒋瑛琨（２００６）的解释最吴代表饿。他们认为，一方面，指数期货的套期保慎、资产配置功能需要标的指数成份股的配合；另～方面，机构投资赣对成份股的更多配置，才能使其在溉货、期货操作中把握更多主动。相对于元指数期货时代，增量炎金豹分入、移夔资金霹缝会配置的褫整，都茸冬麓大檬的摇数或份段豹投资，而这种调整可能在指数期贷上市前一段时期就会发嫩。因此，在股指期货推出前，标的指数成份股可能享受较高溢价。

嚣起终关予毅搀期货燕凄蘩瑶残份毅滋馀静文麸穗瓣较步。Ｄａｍｏｄａｒａｎ（１９９０）把毅票分为属予Ｓ＆Ｐ５００指数的指数缀和不属于Ｓ＆Ｐ５００的非精数组进行研究，得出的结论是：指数组及非指数组在股价指数期赞上市后平均报酬均显著提高，且指数组上升幅度较大；而嚣组的警均报酬在黢价指数期货上枣翦并光照著差异，上赘之后则憝异变褥显著。彭艳、蒋

１蛹

坯现团裟端：滴管弱靼麓｝

万方数据

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

◆股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

瑛琨（２００６）以美国、Ｅｔ本、韩国、印度为样本进行分析，得出的结论是：在股指期货推出前的一段时间，成份股存在着阶段性上涨机会；推出后，短期内现货市场可能出现下跌，而长期来看则基本不受期货市场的影响。杨帆、朱邦毅（２００７）对国外几个重要证券市场的成份股与非成份的收益情况进行了研究指出，在１９９０年１月１日一２００５年１２月１５Ｅｌ期间，大部分国家股指期货的标的指数平均涨幅都超过非标的指数，年平均涨幅差异在１０％左右。

国内外学者大都是通过比较股指期货标的指数平均报酬和非标的指数平均报酬的差异来研究股指期货推出对其标的指数的影响。本文运用了金融研究中人们常用的事件研究模型，把股指期货推出预期作为一个事件来研究沪深３００指数期货推出预期对其成份股的溢价影响。在此基础之上，为了更深入地研究影响成份股溢价的主要因素，我们又建立了因素分析模型作进一步分析。

其研究的意义在于，一方面，我国在推出股指期货以后，还要推出期权、远期等金融衍生产品。所以，研究股指期货推出预期对其成份股的溢价影响给以后管理层推出其他衍生产品提供了很好的借鉴意义。另一方面，如果知道股指期货推出预期会引起成份股溢价，投资者就会更加关注成份股的投资机会。所以，我们研究股指期货推出预期对其成份股的溢价影响有益于投资者进行投资，具有很好的现实意义。

二、成份股溢价的事件研究模型

本文将沿袭赵宇龙（１９９８），魏刚（１９９８），陈伟、刘星、杨源新（２０００）和何诚颖，李翔（２００７）的事件研究模型来分析沪深３００指数期货推出预期对其成份股的溢价影响。

Ｆａｍａ和Ｒｏｌｌ等人在１９６９年分析股票拆细信息对股票价格的影响时首先提出了事件研究模型。该方法的原理是根据研究的目的来选择某一特定事件，研究该事件发生前后一定时间段内样本股收益率的变化，从而分析特定事件对样本股收益率的影响，这种影响的程度常常用超常收益率来计算。

下面我们分步骤来建立事件研究模型，检验股指期货推出预期这一事件是否给沪深３００成份股的投资者带来正的超常收益。

１．事件窗口的定义。根据国外的经验，从股指期货推出前的１年左右开始股指期货的标的指数走势显著强于非标的指数，而我国股票市场的实际情况也正是这样。从２００６年１１月初开始，沪深３００指数的走势就明显地强于上证综合指数、深圳成份指数等非标的指数。所以，我们选择２００６年１１月３Ｅｌ一２００７年１１月３日１年左右时间，大约２４３个交易日作为事件研究模型的事件窗口。

２．样本股的选择。我们选择沪深３００的成份股作为样本股，主要研究股指期货推出预期是否会给他们带来溢价效应，也就是股指期货推出预期是否会给他们带来正的超常收益。剔除沪深３００的成份股中那些上市不久、数据不全的股票，最终我们得到的样本容量为２６６。

万方数据

３．超常收益率的计算。通常计算超常收益率有两种方法：市场模型法和市场指数收益率法。考虑到我国股市股价波动性比较大，市场模型中参数估计不稳定，检验效果不好，我们选择市场指数收益率法来计算超常收益率。其中，作为个股正常收益率估计的市场指数收益率，我们选择的是沪深两市Ａ股流通市值加权指数（３１２０００１）收益率（数据来源于ＣＣＥＲ中国经济金融研究数据库）。超常收益率的具体计算步骤如下：

（１）各样本股的日收益率

各样本股在窗Ｅｌ期内的股票收盘价记为Ｐｉｌ，这里ｉ代表第ｉ个样本股；ｔ代表第ｔ个观察日，ｔ＝１，２，……，２４３。

Ｒｉ，：旦喾型

（１）

其中，Ｒ。代表第ｉ个样本股在ｔ观察日的日收益率；Ｐｊ。代

表第ｉ个样本股在ｔ观察日的收盘价格。

ｓＩ－学

（２）同期沪深两市Ａ股流通市值加权指数收益率

（２）

其中，Ｓ。为观察日ｔ的沪深两市Ａ股流通市值加权指数收益率，Ｓ。为观察日ｔ的日收盘指数。

（３）计算超常收益率

ＡＲ“＝Ｒ；。一Ｓ．

（３）

ＡＲ；．是超常收益率，这里ｉ，ｔ的含义同前。

（４）计算平均超常收益率、累积超常收益率和累积平均超常收益率

１

Ｎ

ＡＡＲ‘。亩善ＡＲｎ

（４）ＣＡＲｉｒ＝∑ＡＲｊ。

（５）

ｔ２ｌ

Ｔ

１

奠

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ＣＡＲｔ＝。Ｙ．ＡＡＰｕＩ

ｔ＝

。亩；菩Ｉｔ；１ＡＲｎＨ…

（６）

其中，ｔ＝１，２，…，２４３，Ｔ＝２４３，Ｎ为样本容量，ＡＡＲ．为

所有样本股第ｔ日的平均超常收益率，ＣＡＲ一为窗Ｉ＝１期内第ｉ个样本股的累积超常收益率，ＣＡＲ，为截至到第Ｔ日的所有样本股的累积平均超常收益率。

４．选取样本统计量

（１）根据Ｆａｍａ（１９７０）和Ｊｅｎａｅｎ（１９７８）提出的有效市场理论，一个有效的股票市场意味着该市场中不应该存在超常收益，也就是ＣＡＲ，应为零。根据相关的数理统计定理，我们可知ＣＡＲｔ适用于ｔ检验。所以，通过ｔ检验我们可以得知股指期货推出预期这一事件是否给沪深３００成份股的投资者带来超常收益。

对于ＣＡＲｔ，检验统计量为：

Ｔｃ．。：坐坠

（７）Ｓ／ＡＮ

Ｓ２＝吾Ｌ’三（ＣＡＲｐ—ＣＡＲＴ）２

（８）

其中，Ｓ２为样本方差，Ｓ为样本标准差，ＣＡＲ一为窗口期内第ｉ个样本股的累积超常收益率，ＣＡＲＴ为窗口期内所有样本股的累积平均超常收益率，Ｎ为样本容量。

（２）为了比较沪深３００指数成份股不同权重样本股溢价

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股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

程度的幂闻，我纛怒弹奉容虽势２６６翡襻零分残等容豢黪嚣组样本，按权重大小排序，前１３３支股票组成样本组ｌ，聪１３３支股票组成样本组２。为了比较两组样本的累积平均越常收益率是蚕芽在差舅，我ｌ蠢选择了以下统｝｝薰寒检验：

，：——。—％．＝——Ｆ２＝＝＝＃＝＝一

（９）

ｔＶ，

／墅＋墅

一ｎＩ

ｎ２

其巾，ｚｃｎ鬏跌标准歪态分枣，ＣＡＲ７，霸ＣＡＲ”分别是撵本维１鞠样本组２的累积平均端常收益率，Ｓ，：和辩分别是样本组ｌ和样本组２的样本方燕，ｎ．和ｎ２分别是样本组１和样本组２的样本容擞。

５．事箨模壁分抒结果酶表述争检验。我靛静交荔数据均来自ＣＣＥＲ中国经济金融研究数据库，计算过程借助于

ＥＸＣＥＬ９７。

爱１搴终穰黧分轿结果

Ｉ样本组１样本组２

样本组１与样本组２比较

ｌＣＡＲ’ＴＴｃｓｓ

ＣＡＲ４Ｔ

ＴｃｓａＣＡＲ’一Ｃ懈

Ｚｃ＾ｌ‘ＩＩＩ．０１％

４．３２ 量７，箱％

３．６５＊＿＊

３。４４镛

８。５５＊＊＿

注：＊＊＊表示在０．０１拳早上五蓑。

表１的结果表明：（１）股指期货推出预期这一事件，给样本组１鞭样本组２带来的累积平均超常收蕤率从统计上讲都是显蓉的。氇就怒说，殷稽期贸推出预期这一事件绘沪深３００成份股的投资者都带来正的超常收益。（２）样本组１与样本组２的累积平均越常收益率比较结果表明，这两个样本组静累积擎均怒常羧益率获统谤土漭存在要蘑差异。秘沪深３００成份股中股票的权重越大，超常收益率就越高。

三、戚份般溢价的因素分析模型

事件研究模型廷是将段撂期货推出预期作秀一个完整事件，检骏其对成份股溢价影响煅否具有统计学意义上的最著性，我们还有必要对成份股溢价的影响因素份进一步的分橱。

我们把每个榉本般在事僚密疆耪内黍袄平玛怒鬻｜｜芟益率ＣＡＢ．ｍｉＴ作为代液成份股溢价程度的变墩，它的计算方法见公式（５）。选择样本股占沪深３００指数的权重、市盈率和沪深嚣枣度羧漉逶枣篡攘毅菇数收益率这兰令变量箨鸯成癸股溢价的影响因紊，建立如下因索分析模型：

ＣＡＲ＇＊＝Ｂｏ＋［Ｉ，ＱＺｒｒ＋艮ＳＹ＂＋１５，Ｒ．ｓ＋８ｉ

（９）

其中，ＣＡＲ，．势第ｉ个样本黢在密日期内懿累积平均超紫收益率；Ｑｚ一是第ｉ个样本股张窗日期内蠢沪深３００播数酶权重；ＳＹ；ｔ是第ｉ个样本股在窗口期内的市箍率；Ｒｍ魑窗口期内沪深两市Ａ殷流通市值加投指数收益攀。

我髓静分橱数羰均来鑫ＣＣＥＲ孛晷经济龛融骄究数弦痒，回归分析运用的软件是ＥＶｉｅｗｓ３．１．回归分析的结果见袭２。

表２中的回归分析结果显承，样本股占沪深３００指数的权重纛沪深嚣泰矗羧菠逶枣德翔投稽数羧楚搴这嚣令变量在ｏ．Ｏｌ的显著性水平上是显著的．而市盈率即使在０。１０的显著性水平上也是不显著的。选表明样本股占沪深３００指数的投重翱沪深嚣枣Ａ殿流通露值翔投指数ｉ｜雯益率是影礁戒

匦四图圜器臻篇嬲∞躺

万方数据

◆股指期货对其标的指数成份股激价的影响

衰２鞠籍分耩肇豢

自变量融ｔ检测值

尚

０．贷０．３２鼢

Ｏ，嬲

３．７５＊＊’

辩口

１．湿

０。９《Ｒ峙１．９６

３．．５４＊＊’

样本容景

２６６Ｒ２

Ｏ．４３

露

Ｏ。弱

Ｆ

６．２５

（—０ｂ）Ｆ）（０．ｏｏ）

注：＊＊＊表示在０，０１水平上显著。

份黢溢侩戆圭黉送素。

四、结论与启示

本文缛出熬主要结论套：

１．股指期货推出预期这一事件会给沪深３００成份股的

投资者带来正的超常收益。并且，沪深３００成份股中股票的权重越大，超常收益率就越嵩。

２．彰响戒份段溢价酶童姜因素包旗：样本驻蠢沪深３００描数的权重和沪深两市Ａ股流通市值加权指数收菔率。

根据以上结论，我们得到的启示是：

１．考瘪翻毅捂期赞攘蹬缓期夔豁黪指数藏傍毅程菲残份股市场表现的差异性增火，建议在推出沪深３００股指期货之前，对于其成份股应给予足够的关潍，并逐步增持优质成扮黢。

２．考虑碰沪深３００成份股中股票的权重越大，超常收益率就越高，建议给予沪深３００成份股中权重较大的股票更多

她关注。根据２００７年１１月３日的统诗，沪深３００秘３０大权黧袋占沪深３００指数酶５１．７４％。套弱释套朝傈值豹橇构授资者主要通过舀已置这前３０大权重股来影响沪深３００指数，从丽在将来推出股指期货詹可以实现他们套利和囊期保值的嚣瓣。新羧，褒毅撞襄货捺滋蘩，选择沪深３００蘩３０丈权重袋中一些优质的股票进行投贷。是一个明智的选择。

３．基于我们的研究结论。建议管理臌在将来推出其他金融德生产晶霹，鬟特妫关注该金融黎生产瑟黠其成赞黢懿影暖。

参考文献：

Ｈ】ＤａｒｎｏｄａｒａｎＡ．Ｉｎｄｅｘｆｕｔｕｒｅｓａｎｄ

ｓｔｏｃｋ

ｍａｒｋｅｔｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ

【Ｊ】．Ｒｅ订ｅｗｏｆＦｕｔｕｒｅｓＭａｒｋｅｔｓ，１９９０，９（２）：４４２—４５７．

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【４】何诚颗。李翔．股权分王改革、扩容预期及冀市场反盛褥实证研究【Ｊ】．金融谚霓，２００７，《４）。

ｆ５】魏刚．我国上市公司股刺分配的实证研究ＣＪ】．经济研究，１９９８，（６）．

【责任编辑：睬瑾】

１５害

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：

孟海亮， 任若恩， 谢明霞

孟海亮,任若恩(北京航空航天大学经济管理学院,北京,100083)， 谢明霞(中国农业大学人文与发展学院,北京,100094)企业经济

ENTERPRISE ECONOMY2008，""(10)0次

参考文献(5条)

1.Damodaran A Index futures and stock market volatility 1990(02)2.彭艳.蒋瑛琨 股指期货推出对A股市场的影响及投资策略 2006

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相似文献(10条)

1.学位论文 毛海东 对我国股指期货标的指数的选择及成份股调整的探讨 2007

股指期货的标的指数是指作为股指期货产品标的物的股价指数.股价指数可以由独立的指数公司、交易所或两者合作编制,具有不同的特性.由于每个股票市场都有众多个风格各异的股价指数,作为股指期货的标的,则必须从中做出选择.

股指期货标的指数的选择,对股指期货市场功能的充分发挥至关重要,选取合适的股指作为期货交易的标的,可以提高该股指期货产品的市场效率,拓展市场空间,进而提高整个股票市场的运行效率,反映市场真实的估值水平.从国际市场情况看,目前国外股指期货最成功的合约都是选择该国最有代表性的股票成份股指数作为标的,而且成份股不限于某个市场.随着发达国家推出股指期货的经验积累,以及指数产品的不断丰富,国际上对股指期货标的指数的选择标准逐渐趋于严格,也形成了一些选择标的的客观标准,并结合市场规模、股市结构、指数历史以及偶然性原因等因素进行论证.

通过借鉴国际市场指数期货发展经验对我国指数标的选择的启示,本文提出并分析了选择股指期货标的指数的四项主要原则:1、较好的套期保值与套利效果；2、较强的流动性；3、防止市场操纵；4、一定的风险收益性.以此为依据,本文选取基金组合作为需要保值的市场组合,对国内几大主要股价指数(上证180、上证50、沪深300、深证100、巨潮100、中标300和新华富时A300)进行了实证分析,包括套期保值效果分析、流动性分析、防操纵性分析、基本特征分析、收益性分析,得出以沪深300指数是我国首只股指期货最佳标的指数候选者的结论.同时也提出,由于上证50指数及深证100指数均可以较好地拟合沪深300指数的走势,在推出沪深300指数期货的情况下,可以选择上证50ETF或(和)深证100ETF实现套利操作.当市场运行成熟之后,可以上市上证50及深圳100等分市场指数期货.

自2006年10月起,中国金融期货交易所推出了沪深300指数仿真交易,因此其成为我国首只股指期货标的指数几乎已经定局.从至今发布了两年多的沪深300指数实践情况看,随着股票市场的进一步发展和大市值股票不断计入指数,该指数的抗操纵性进一步增强,市值覆盖率达到成熟市场水平,大市值股票权重下降,基本符合了作为首只股指期货指数标的的条件.

股指期货产品推出后,成份股调整是股指期货产品的主要完善手段.成份股的调整主要包括:1、指数成份股调整标准,即按照客观标准还是客观标准结合专家委员会主观因素；2、指数成份股调整频率,即定期或不定期调整；3、是否采用分级靠档和"缓冲区"技术.应当说,我国即将推出的股指期货产品--沪深300指数期货的成份股调整规则是符合国际惯例和潮流发展方向的.本文介绍沪深300指数的相关调整规则演变过程的基础上,分析了其调整的目的和意义。同时,根据实践中出现的相关问题进一步探讨了标的指数的完善机制,提出在现有调整规则的基础上,调整指数成份股的频率不宜太高.由于近阶段国内市场仍处于大市值股票IPO频率较高的环境中,考虑到指数跟踪成本及市场波动性因素,结合国际上大市值股票进入指数的规则,本文建议对符合样本空间条件、且总市值(不含境外上市股份)排名在沪深市场前10位的新发行股票计入指数的时间略放宽至1个月,从而既满足指数的真实性,也降低市场因配置成份股造成的波动.

2.学位论文 李师白 股指期货推出的市场效应及投资者的应对策略研究 2009

自上世纪80年代股指期货在美国诞生以来，对股指期货利弊的讨论就没有停止，学者和分析师针对股指期货的市场效应展开了大量的研究。重点则主要集中在股指期货的溢价效应、风险效应、市场机制效应三个方面。然而，由于各国市场的运行机制存在较大的差距，研究结论也是褒贬不一。 目前中国大陆即将推出股指期货，投资者对股指期货推出后的投资策略的研究也在紧锣密鼓地进行，而正确安排投资策略则是以充分预测股指期货推出对市场的影响即股指期货的市场效应为前提的，只有在弄清楚股指期货对中国大陆市场溢价效应、风险效应、市场机制效应的具体情况，才能合理地安排投资策略。

本文主要针对成熟市场指数期货(NASDAQ100)和新兴市场指数期货(TW50)进行实证研究，溢价效应主要通过成份股的超额收益率变化来体现；风险效应主要通过成份股的流动性及现货市场的波动性变化末体现；市场机制效应主要通过现货市场的定价效率来体现。具体方法是通过对股指期货上市前后成份股的表现对比、成份股与市场整体表现对比、成份股与非成份股表现对比以及股指期货上市前后市场整体波动性和定价机制的对比来揭示股指期货推出对现货成份股的收益率、流动性影响以及对市场整体波动性和定价机制的影响。从而揭示股指期货溢价效应、风险效应、市场机制效应的具体表现。

通过实证以及对中国大陆市场与台湾市场的情况的对比，本文认为中国大陆市场与中国台湾市场情况具有极大的相似性，因此本文在以中国台湾的实证结论作为参考的基础上，预测股指期货推出对中国大陆市场有如下影响：(1)溢价效应。股指期货推出在短期影响和长期影响两方面都可以增加成份股的超额收益，短期超额收益的增加表现在股指期货推出后的时点，而超额收益的增加在长期表现得更加明显。(2)风险效应。推出股指期货有利于降低现货市场的波动性，并且短期内可以促进成份股流动性的提高，这种流动性地提高主要体现在股指期货即将推出的时点。(3)市场机制效应。推出股指期货可以通过使新信息传递更加迅速的方式来提高市场定价效率。

在实证的基础上，本文提出了股指期货推出后投资者的应对策略。面对股指期货的溢价效应，机构投资者可以在合理的时间点吸筹，中小投资者可以通过购买成份股、期货及指数型基金、期货类理财产品获利；面对股指期货的降低波动性效应和提高流动性效应，机构可以通过权证投资套利同时还可以进一步修正其风险管理指标以达到节约资金的目的；面对股指期货的完善市场机制效应，投资者可以通过做空机制的引入进行套期保值和套利，同时还可以通过股指期货的信息效应来规避市场风险。

3.学位论文 徐静 从海外实践看股指期货推出对A股市场的影响 2007

本文以股票指数期货(Stock Index Futures，简称股指期货)为研究对象。股指期货应股票市场风险管理的市场需求而产生，并由于其本身所具有的显著优越性，经过二十多年的发展，股指期货在世界范围内的交易规模和市场影响力得到了迅猛的发展，成为20世纪最为成功的金融衍生产品之一。

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

在2006年股权分置改革逐步进入尾声的过程中，证监会、交易所等多方开始筹备金融衍生品交易市场，为A股基础市场走向成熟建立必要的多元金融产品，提供风险交易的平台。2006年9月8日，中金所(中国金融期货交易所)应运而生，同时确定了股指期货作为中金所首个金融期货品种，并为此展开积极的筹备，涉及方面包括交易所交易规则的制定、产品合约设计、交易系统的技术准备、参与主体合规合法化、期货公司相关技术测试、风控制度建设、市场监管体系、投资者教育等。目前，中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。在股指期货即将推出之际，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实意义。

本文首先概述股指期货，介绍了股指期货的发展历程及发展趋势、股指期货的特点和主要功能。

其次，本文回顾了其他国家或地区推出股指期货后的现货市场情况，分析了股指期货推出对现货市场走势、波动性、流动性、市场结构、成份股估值的影响。主要结论有：．

1、股指期货的推出对于现货市场短期走势的影响，在不同地区并不一致，它取决于股指期货推出的时点。多数国家或地区股指期货上市前，现货市场会不同程度的上涨；股指期货上市后，现货市场会不同程度的下跌。从长期来看，决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况、上市公司盈利以及市场的整体估值水平，股指期货的推出并不能改变现货市场走势的大方向。

2、短期内，股指期货推出对股市波动性的影响不确定，在一定程度上可能会增加现货市场波动性；但是长期来看，它的推出会改变现货市场的信息传递机制和信息反应机制，因而不仅不会增加现货市场波动性，反而能够起到稳定现货市场的作用。

3、短期来看，由于股指期货与股票现货的替代效应，可能造成现货市场的资金转移，使现货市场的流动性受到影响；但长期来看则会推动现货市场的交易量增加、流动性增强。

4、股指期货推出前后，标的指数成分股可能享受一定的溢价。但是，长期来看，成份股的走势还是取决于宏观经济以及此股票所处的行业、公司的经营业绩、整体市场估值水平等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。

5、推出股指期货后，信息传导机制得到加强，投资主体将更加多元化，投资策略将更加多样化，从而市场的广度和深度将得到拓展，市场的稳定性将得到提高。

接着，分析了股指期货推出前的A股市场：股市指数上升过快、A股市值规模膨胀迅速、目前市盈率过高、估值出现泡沫化；财富效应下开户数激增，个人投资者规模和比例大幅度提高；投机氛围浓厚，系统性风险较大，波动率高；交易量和换手率大，流动性高；股票市场有效性弱；A股和H股价差大。对A股市场现状的分析，说明了我国推出股指期货的可行性和必要性，这也是后面分析股指期货推出对A股市场影响的现实基础。之后分析了A股市场结构性泡沫产生的原因。最后简要介绍并分析了沪深300指数。

紧接着，在前面的分析基础上，结合后股权分置、人民币升值以及我国经济增长模式，分析了沪深300指数期货的推出可能对A股市场带来的影响： 1、预计A股市场在沪深300股指期货推出前创出新高，在股指期货上市后，现货和期货市场价格波动将比较剧烈，市场蕴含较大的机会与风险，大盘短期震荡难免，中长期可能宽幅震荡上扬。

2、沪深300指数期货推出短期内助跌现货市场的可能性极大，使现货市场波动性加剧，但有助于现货市场中期波动性平稳和长期下降。 3、沪深300指数期货推出初期，现货市场短期可能受到影响，但是影响程度有限；长期会增强现货市场的流动性。

4、股指期货的推出将催生成份股的融券卖空机制；股指期货推出前后，筹码稀缺性可能导致成份股短期内溢价。长期来看，成份股的走势还是决定于中国宏观经济形势、整体市场估值水平、行业前景、成份股业绩增长状况等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。

5、股指期货的推出将改变以前单边市的格局，投资主体和投资模式多元化，市场的博弈规则将更为合理，市场深度和广度将得到极大的扩展，促进股市的健康发展。

6、成功推出股指期货将带动股指期权、个股期货及期权等系列衍生产品的推出；有利于我国自主创新的对冲基金的产生；有助于私募基金的正名；有助于证券与期货行业的深入融合，加速金融混业经营时代的来临，加快我国期货市场国际化进程。

最后，结合前面的分析，对在我国发展股指期货提出了一些建议和看法。如管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免在市场高位推出股指期货；加强股指期货的宣传与教育，把风险讲够，把规则讲透；加强期货和现货的联合监管等。

本文借鉴其他国家和地区的股指期货发展经验，参考相关研究成果，结合后股权分置、人民币升值以及我国经济增长模式、股指期货推出前A股市场发展状况，分析了沪深300指数期货的推出可能对A股市场带来的影响。重点对即将推出的股指期货可能对A股市场走势、波动性、流动性、成份股估值等方面的影响，进行了比较细致的分析。本文亮点主要体现在以下三个方面：

1、研究具现实意义。自2006年以来，中国证监会按照“高标准，稳起步”的原则，积极筹建金融期货市场，做了大量的准备工作。目前，中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。在股指期货即将推出、股指屡屡创出新高、市场泡沫化之际，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实意义。

2、选题侧重点较新颖。股指期货对现货市场将带来什么样的影响?围绕相关主题已有不少文章见诸报端，它们总结回顾了历史上其他国家和地区推出股指期货后的现货市场情况，得出了不少富有价值的结论和建议。但是，它们存在不足，其不足之处就在于没有和中国股市独特的市场环境有机地结合起来。本文借鉴其他国家和地区的股指期货发展经验，结合后股权分置、人民币升值以及我国经济增长模式，立足A股发展现状，分析了股指期货推出将对A股市场带来的影响。 3、对策建议有新意。本文强调了股指期货的推出时点要避免选在市场高位，管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免股指期货在市场高位推出，同时科学设计合约条款，抑制推出初期的过度投机行为，以有利于股指期货具有一个良好的开端，促进期货、现货市场良性互动的实现。

4.学位论文 时伟翔 基于市场整体的股指期货标的指数的选择研究 2006

选取一种计算科学、规则清晰、既可反映市场的基本特性又能满足交易性要求的指数是股指期货开设的前提。具有市场代表性是一般要求；伴随着现代投资理论的发展，可交易性则成为了衡量标的类指数优劣的主要依据。

本文首先通过综合比较国际上主要股指期货标的指数的选择、计算方法、成份股数量和指数的属性(成份指数、综合指数)等方面，认为目前较为流行和科学的标的指数是以流通市值为权重的算术平均的成份股指数，新的投资性指数的开发也遵循这一特点。接着本文从成份股和指数两个层次综述了不同学者专家的观点，总结了指数编制过程中的择股标准和指数层次应达到的要求；这些要求主要集中于规模、流动性、行业代表性和公司财务状况四个方面。本文介绍的以运筹学为基础的因素权重分析方法则为专家委员会制度下的专家意见的综合提供了好的统计方法。本文又介绍了三种模型对指数进行定量评价，其中最小方差模型是评价指数套期保值效果的主要模型。以上各方面为指数的选取与编制提供了理论基础和经验指导。

我国的指数编制进入了一个创新时期。中信标普指数公司、新华富时指数公司、道琼斯指数公司运用国际上流行的指数编制方法编制了一系列的中国指数；上交所、深交所和刚刚成立的中证指数公司也开始进行新的指数开发。本文选取了以上主体编制指数中较具代表性的指数对指数的波动性、相关性、市场覆盖率、编制方法和套期保值效率进行比较。本文发现指数的成分股数目从50只到1000只，相差较大，但指数间的相关性很强。这也说明从指数的标尺性功能看，只要成分股数量达到一定数量，就可以满足该功能。本文对套期保值投资组合的选取采用了成交额排名靠前的选股方法，对不同指数的套期保值进行评价。中国股票市场有其特殊的运行特点，本文的一个重点就是通过指数的试编制来对指数编制规则的适用性和具体条件的设定进行实证和调试。通过本文总结的指数编制的一般步骤和方法对股票市场进行数据分析；本文认为在现有的市场结构和基础上，成份股数目应采用200只；在选股规则上，流动性指标与其它指标的差异性巨大，本文认为采用在不同指标排名加和的基础上，在行业内按行业的分配数目选股；然后再对成分股进行逐个分析，剔除异常公司是较为合适的方法。在指数的计算方法和技术处理的选择上，本文认为采用以流通市值为基础的分级靠档的算术平均数是我国股权分置改革背景下缓解股本结构变化对指数造成冲击的最优方法。

5.学位论文 付苓 关于沪深300指数作为期指标的的研究 2007

股指期货的脚步日益临近，中国金融期货交易所也拟定用沪深300指数作为我国首个股指期货标的。股指期货在我国作为一个新生事物，本文就以期指的标的作为研究对象，在对各主要期指标的进行对比总结的基础上对沪深300指数的基本面及其板块、个股之间的联系做一个论述，这对指导期指市场的操作具有一定的实际意义。

本文首先通过对世界各主要期指标的在指数的选择、计算方法、成份股数量和指数属性等方面的比较，认为目前较为流行和科学的标的指数是以流通市值为权重的算术平均成份股指数。根据计算方法的不同，股票指数可以分为几何平均指数和算术平均指数。几何平均法是在不考虑权数大小的前提下，通过对几种股票的报告期价格与基期价格的比率的乘积开n次方，再乘以基期的股价指数。其计算较为复杂繁琐，没有考虑各股票在整个市场的权重，投资者将难以选择一个最佳的持有合约数，而如果指数用算术平均法计算，则可以根据公式直接计算出最佳持有合约数。在算术平均法确定之后，本文又在简单价格平均和市值加权平均中进行选择，而采用市值加权平均是在于它有以下三个优点： (1)成份股指数的市场代表性强、内部结构稳定性好、套期保值效率较高，适于机构投资者的套期保值交易、套利交易和指数化投资； (2)市值加权算术平均的方法能够更准确地反映整个市场股票价格水

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

平和变化的实际情况，有利于提高股值期货套期保值的效率； (3)以样本股的流通股数量为权数来计算标的指数可以抑制市场操纵，有利于发挥股指期货的市场功能。

进而本文又从定性的角度出发，根据国内外的研究现状和观点总结出期指标的的选取原则：(1)能够实现股指期货的套期保值功能，发挥避险工具作用；(2) 能够真实反映整个市场的价格水平，发挥价格发现功能；(3)有合适的市场覆盖率，防止市场操纵；(4)标的指数编制要有准确性、公开性和客观公正性，为市场所认同。

接着，本文按照选取原则的四个标准从我国现有主要指数中通过最小方差模型等方法选出符合能够作为股指期货标的的指数。虽然沪深300的知名度还不及上证指数，但其在现有指数中也极具优势：(1)沪深300成份股涵盖了机构投资者绝大多数投资股票，不仅覆盖大盘蓝筹股，还包括二线蓝筹股，套期保值效果与成本最优；(2)指数市场覆盖率高，流通市值占64.08％，抗操纵性好，同时，高覆盖率保证了指数行业分布较均衡，能抗行业周期性波动；(3)成份股流动性较好，成交金额占全市场56.5％，日均换手1.29％。成份股数量增加反而提高了指数的流动性；(4)风险与收益特征与上证指数相当，但优于上证指数，有较好的市场代表性，有利于增加期货合约的活跃性；(5)指数编制与管理基本符合国际惯例。这些优势都成为担当我国首个股指期货标的的理由。

本文的第四部分是与实际最为贴近的一个部分。沪深300指数拥有良好的基本面，它的盈利性、成长性和分红收益能力使其估值优势也较为明显，已经逐渐的成为了机构投资者乃至整个市场的投资取向标杆。就股指期货而言，以沪深300指数作为标的，有利于得到更多机构的关注，从而更有益于形成以机构投资者为主的投资者结构。对指数内部板块、个股进行的协整分析、因果分析，进一步了解到行业间的联动关系：2006年以来，国内股市各行业之间的联动性呈上升趋势。通过考察国内股市各行业板块之间的联动性，我们发现，随着时间的推进，市值占比较大的九大行业指数之间的联动性经历了螺旋型上升，特别是2007年以来，国内A股市场出现齐涨齐跌的可能性正在逐渐加大。对于行业内部的联动性文章仅考察了权重最大的银行板块，通过分析发现：板块内部个股并不存在跨交易日的引导关系，而日内3分钟高频数据则证明银行板块内部个股具有显著的引导关系。这不仅体现在同期具有较多数量的引导关系，而且在不同阶段，这种显著关系得以持续，相互引导的时滞约为9-12分钟。此外，这种引导关系要显著强于权重板块之间、权重股之间的引导关系。探究现象背后的原因，银行个股较同质的基本面信息是引导关系的内在原因。在对银行个股的进一步研究中发现，在不同阶段，引导关系的“因”与“果”方会发生变化，说明并没有哪只银行个股会稳定走在板块内部联动关系的前端。不过，从概率上看，招行充当领先作用的机会略多于其他个股。

另外，本文还对沪深300指数与投资者最为熟知的上证指数之间，从成份股的差异、计算方法的差异、新股加入时间的差异和成份股的行业差异进行了比较，又对两个指数间的观测误差进行了分析，对未来股指期货的操作也将起到了一定的实际意义。本文还对新华富时A50指数的推出以及大盘蓝筹回归对沪深 300可能造成的影响进行了简单的分析，从日本推出股指期货的经验教训告诉我们，要加快推出股指期货的步伐，有利于我国主动掌握市场定价权，控制我国股票市场的监管权。大盘蓝筹的回归将在“快速进入指数”制度下进入沪深300成份之中，优化股指期货标的结构，进一步降低金融股的权重，增加抗操纵性。

最后本文单独列出第五章对全文的基本要点和相关建议做了一个总结。

6.期刊论文 吴湧超 股指期货标的指数设计的国际比较与借鉴 -北方经贸2003,""(11)

随着我国证券市场的发展,市场对推出股指期货的呼声越来越高,设计科学合理的标的指数是股指期货成功推出的关键,作者首先介绍国际上主要标的指数的设计经验,进而分析我国现有主要股价指数的缺陷,最后提出我国标的指数设计中应坚持的原则.

7.学位论文 何敏 我国股指期货标的指数选择的研究 2007

自从1982年2月24日堪萨斯城期货交易所(KCBT)开始交易价值线指数(Value line index)期货合约交易以来，股票指数期货在全世界范围内得到了迅速发展。由于它既能够丰富金融市场交易品种，引进期市双向交易机制，提高资金利用率，又能够规避市场的系统风险和保障宏观经济平稳运行，因此目前已经成为金融市场最重要、最成功的金融工具之一。其发展推动了全球金融市场变革的深化和市场机制的完善。

股票指数期货是证券公司、投资基金等机构投资者不可缺少的避险工具，目前已成为国际资本市场体系中的重要组成部分。同时，股指期货品种的国际竞争日趋激烈，在金融中心竞争中的作用也日益显现。如果我国不适时推出这个品种，在加入WTO逐步放开资本市场后，有可能失去一个不可挽回的重要机会。

选取一种计算科学、规则清晰、既可反映市场的基本特性又能满足交易性要求的指数是股指期货开设的前提。中国迫切需要引入股指期货，来规避系统风险和保障经济平稳运行。2005年，沪深300指数推出，2006年以来，中国正式开始了股指期货的筹备工作。

本论文正是适应这种需要而提出的。股票指数期货是以股票价格指数为标的物的一种避险工具，因此股票指数的代表性与真实性问题是推出股票指数期货的关键问题。如果股票指数不能真实地反映股票市场的走势或股票指数因代表性不足而容易被操纵，则股票指数期货就不可能得到健康发展。因此股票指数的好坏直接影响到股指期货的正常运行。所以在股指期货合约的设计中，最重要的就是选择何种指数作为交易标的指数。本论文就是通过实证来对所选的指数进行比较分析，最终得出结论沪深300指数和中信标普300指数具有代表性和说服力，有利于股指期货的推出。 一、本文结构和研究方法。

目前，因为股指期货一直没有推出，所以关于股指期货的讨论和探讨很多，对于股指期货标的指数选择的问题就探讨的更多，但是随着我国证券市场的日益发展和不断完善，沪深300指数是不是就优于其它的指数，而且它到底在那些方面优于其它指数，这是一个值得探讨的问题。本文主要通过对六个指数之间的比较分析，说明沪深300和中信标普300指数是较理想的标的指数。

本文第一章为绪论。这部分将从股指期货定义，文献综述，研究内容与结构等三个方面来大致介绍一下本文概况。因为我国即将推出股指期货，因此在这个大背景下研究股指期货的标的指数具有很好的现实意义。文献综述，主要通过总结国内学者对于股指期货的研究，对我国股指期货标的指数进行比较分析。在研究过程中，运用对比分析方法，按照理论与实践相结合，定量与定性相结合的方法开展研究，通过归纳、演绎等逻辑研究方法，对我国股指期货选择的标的指数进行对比、分析和总结。

第二章为股指期货标的指数选取标准综述。将从股指期货标的指数层次的特征分析，成份股选取层次的标准两个方面进行综述。股指期货标的指数层次的特征分析主要从抗操纵性、行业代表性、流动性等方面进行总结，成份股选取层次的标准则从选样空间、选样标准和选样方法等方面进行总结。 第三章是股指期货及其指数介绍。主要是对股指期货以及沪深300和中信标普300指数进行一个简单的介绍。

第四章为我国股指期货标的指数的选择讨论。这是本文的重点和难点部分，该部分将对我国股指期货标的指数的选择进行探讨。在本文安排上选取沪深300、上证50、上证180、中证100、巨潮100和中信标普300指数等六个指标，从套期保值、流动性、抗操纵性、风险收益和波动性等等五个方面进行比较分析。流动性主要是通过换手率来体现，一般来说，换手率高则意味着股票流通性好，进出市场比较容易，不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象，具有较强的变现能力。对于抗操纵性，通常情况下，指数应当覆盖一个合理数量的大市值股票组合，包括的股票越多，覆盖的市值越大，市场操纵越难。所以本论文使用的是流通市值与总市值的覆盖率，覆盖率越高越难操纵。用ARCH模型来衡量指数收益率的波动性。风险收益用收益率来表现。套期保值使用的是最小方差模型，用最小方差法对指数的套期保值效率和套期保值成本进行计算，选取QFII、基金、社保、券商等机构投资者持有的重仓股建立投资组合。在该部分，由于本论文是前瞻性研究，没有可得的期货价格数据，所以将理论的期货价格代替实际的期货价格，这个假设的含义就是在指数期货市场完全跟据现货市场完美定价，这对只有一个指数期货的前提下进行比较分析没有大的影响。 二、主要创新。

1、从研究的数据来看本文涉及的数据为沪深股市最近的新数据，通过这些数据进行分析，得出新的结果。本文的数据的跨度为2005年4月1日至2007年4月1日，所用的数据是同类研究中最新的，而且，样本容量足够的大，包含的信息也足够的多，所以得出的结论也更具有说服力。

2、从研究方法来看本文使用了最小方差模型、GARCH模型等模型进行实证研究，国内学者在研究股指期货时一般将套期保值和波动性分开研究，本论文对两者一起进行了研究，而且之前很多文章对指数的波动性的研究主要通过指数的平均值、中间值、最大值、最小值和标准差等统计量描述，而本文是用GARCH模型进行研究，这样所得的结论更加科学、可信。

3、从结论方面来看本文从套期保值、流动性、抗操纵性、风险收益和波动性等等五个方面对股指期货标的指数的选择进行了分析，本论文的特点就在于用横向比较的方法将所选指数进行对比分析，给出了沪深300和中信标普300指数更具说服力的实证分析结论，最终说明沪深300指数和中信标普300指数是能反映市场整体走势的，理想的标的指数。

三、总结和展望通过对所选指数的比较分析，本论文最终得出结论，与其它指数相比较，沪深300指数和中信标普300指数有以下优势：1．成份股涵盖了机构投资者绝大多数投资股票，套期保值效果与成本较优；2．指数市场覆盖率高，流动性好，抗操纵性好；3．成份股流动较好，成份股数量增加反而提高了指数的流动性；4．风险与收益特征较优，有较好的市场代表性，有利于增加期货合约的活跃性；5．其他指数与沪深300指数和中信标普300指数相比较，波动性持久现象较严重。

股指期货对其标的指数成份股溢价的影响

本文的研究尚比较粗浅，且是在大部分国内学者研究的基础上进行的，研究结果不尽一致，无疑对我国的指导意义是有限的。本文企图采用最小方差模型对我国现有股指的套期保值效果与成本进行分析，以为我国开展股指期货交易的标的指数选择提供一些建议。对我国股指期货交易真正的实证研究，只有等我国推出股指期货交易以后才能进行。

所以，未来的研究对象首先应是如何改造我国股市与期市以满足推出股指期货所需的条件；其次是对现有股指进行改造或者编制新的能反映我国股市变动的股指，来作为股指期货交易的对象；再次是研究如何防范股指期货交易带来的新的风险；股指期货交易推出后，可以根据实际数据对我国股指期货市场与股票市场的波动和股指的波动进行实证研究。

8.学位论文 刘攀 若干指数复制方法及其实证研究 2008

中国酝酿多年的股指期货即将推出。股指期货主要有三个功能：套期保值,投机和套利。套利可分为期现套利、跨期套利等。期现套利要买卖现货,这就提出了指数复制的问题。期现套利又分为正向套利和反向套利。

本文首先介绍沪深300、股指期货和股指期货套利的基本情况,而后根据对“选多少成份股”,“选哪些成份股”,“如何配置成份股”三个问题的回答,对已有复制方法分类。文中介绍了四种常见的选成分股的方法：大市值法,大权重法,行业大市值法和行业大权重法。详细介绍两种常见的配置成份股方法：相应扩大法和最小化二次离差法(暂且称为一般优化法)。结合相应扩大法和一般优化法,提出了权重优化法,让个股集中度在相应扩大法得到的权重的某个范围内浮动。对正向套利区间的研究发现,现货组合收益率相对指数收益率越大,套利机会就越多,套利空间就越大。本文在一般优化法基础上提出了一种改进的优化法,暂且称为目标函数优化法,在尽可能与指数保持相似波动的情形下,获得高于指数的收益率。 对以上几种配置成份股的方法进行实证,我们发现：

a)对相应扩大法,一般优化法,权重优化法来讲,无论是采用哪种选成份股方法,追踪误差都随着时间增加不断增大。

b)权重优化法集合了相应扩大法和一般优化法的优点,无论是短中期,还是长期,无论哪种选成分股方法,追踪误差或者介于两者之间,或者较两者为优。

c)对一般优化法和目标函数优化法来讲,无论采用哪种选成份股方法,超额收益率都随时间的增加不断减小,这与实证数据中样本内指数行情震荡,样本外指数行情下跌有关。

d)用大市值法和行业大市值法选股时,目标函数优化法和一般优化法不相上下；用大权重法选股时,目标函数优化法的超额收益率高于一般优化法,随着时间增大,差距不断拉大；用行业大权重法选股时,一般优化法的超额收益率高于目标函数优化法,但两者的差距随时间增加先增后减。

9.期刊论文 包明宝 “拇指原理”与“中国指数”权重确定问题 -现代经济探讨2002,""(4)

本文首先提出了中国指数对股指期货的重要性和成份股权重确定的困难性，接着分析了大市值成份股便于投机操纵的原因，提出“拇指原理”并进一步以定量分析手段导出大市值成份股权重合理“打折”的方法。

10.学位论文 王欣 股指期货在投资组合管理中的套期保值研究 2009

随着金融市场对规避系统性风险的需求日益强烈，股指期货合约这一金融衍生产品应运而生。从其诞生以后二十多年的发展看，可以说取得了巨大的成功。2006年9月中国金融期货交易所挂牌成立，中国金融衍生品的发展在经历了长时间的停滞后，终于正式拉开了序幕。做为中金所成立后即将推出的第一个金融衍生品——股指期货合约自然成为国内理论与实务界关注与研究的焦点，近年来在这一领域的研究成果层出不穷。

股指期货所具有的卖空机制改变了投资者仅能在股价的上涨中获取盈利的单边盈利模式，所以对组合优化策略的研究是目前研究的热点之一，因为有效的组合优化可以使投资者即使在利用股指期货进行套期保值时，也能够获得一定的低风险收益。其次，随着未来股指期货合约品种的日益丰富，投资者究竟应当如何度量各种不同合约的风险，选择适合套期保值操作的合约类型同样是非常值得研究的方向。最后，套期保值策略的最优化问题，也是套期保值研究中最核心的内容，这一课题的研究可以对提高套期保值效果，为套期保值在投资实务中的应用提供理论上的支撑。

本文以股指期货在投资组合管理中的套期保值研究为切入点，分别研究了上面提到的组合优化，合约风险评价以及套期保值策略最优化等几个层面的问题。本文共分六章，行文的具体安排及主要创新点如下： 第一章对股指期货市场的发展和研究概况进行了系统的回顾。

第二章在无指导学习的研究框架下，运用分位数回归模型结合变点检验，通过分析持股比例变动与股价收益率间协同演化关系的异常，对存在异常交易行为的股票进行甄别，进而在构建股票池和调整投资组合时及时发现并剔除价格异常波动的股票，有效规避可能存在的投资风险，实现组合优化。 第三章首先运用决策树和Logistic回归将基本面因素引入股价指数成份股的选择和权重的确定，编制引导基本面投资理念的基本面股价成份指数(JOYFI300)，之后基于这一指数构建相应的指数化组合，论证了该指数化组合在超额收益方面表现出良好特性。具体来说，我们首先通过决策树引入净利润和成交金额变量作为成份股的选样标准，选择成份股初始样本；然后，建立Logistic模型分析基本面变量对成份股权重的影响，通过数据分析客观确定指数成份股及权重；最后实证检验JOYFI300指数组合各项特性，与沪深300、中信标普300等其他指数组合的比较表明JOYFI300组合具有更好的超额收益。

由于目前度量股指期货合约套期保值效率的模型大多仅仅考虑了现货价格的风险减少，因此在本文第四章中首次提出了一种度量股指期货合约整体风险变化的合约选择与评价模型。运用这一方法使投资者或交易所可以根据期货合约推出后基差风险、流动性风险和交易操纵风险的变化，对套期保值者的风险暴露状况作出评价与比较，并为下一步的投资和风险管理提供决策依据。

在第五章中，首先运用极大交迭离散小波变换对新加坡新华富时A50股指期货合约原始数据进行逐尺度分解，在不同时间尺度下以半方差最小化为套期保值目标对最优套期保值率进行估计，并与最小小波方差套期保值率进行比较。实证结果表明随着时间刻度的增加，期现货收益率间的相关性及套期保值率均相应递增；以半方差作为套期保值目标可以使套期保值组合获得更好的超额收益性质，并且随着套期保值期限长度的增加，超额收益性质的相对表现更为优良。其次，为提高估计的精度，对最小半方差模型提出了进一步改进，首次引入小波密度估计的方法拟合期现货收益率的联合密度函数，并与经验和正态核密度估计方法进行了比较。实证分析的结果表明，小波密度估计对于存在非线性相关结构的数据具有更好的拟合效果；基于小波密度估计的最小半方差模型较其他方法能够更有效地消除套期保值组合的下侧风险，提高套期保值有效性。

本文第六章对全文进行了总结，并针对本文的研究范畴与不足提出了一些未来值得进一步研究与改进的方向。

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下载时间：2010年7月17日

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