基于因子分析的钢铁板块上市公司综合财务状况评价 - 图文

基于因子分析的钢铁上市公司综合财务状况评价

【摘要】：本文通过对企业综合财务状况的研究，根据企业绩效评价相关指标的设定原则选取了反映上市公司偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力等四个方面共计15项指标。运用因子分析方法对08年钢铁上市公司的经营业绩进行定量化的分析，得到因子排名的综合得分。在此基础上，结合宏观经济形势对其得分结果进行简要分析，以期对钢铁板块投资做出最佳的投资决策。

【关健词】：钢铁行业 上市公司 财务状况评价 因子分析

一、引言

随着钢铁产业的发展，国内目前不少优秀的钢铁企业纷纷进入股票市场融资，谋求更高的利润，追求更好的发展。截至2008年12月，钢铁行业的上市公司已达32家。分别是大

冶特钢、华菱管线、新兴铸管、大连金牛、唐钢股份、太钢不锈、抚顺特钢、安阳钢铁、八一钢铁、新华股份、鲁银投资、马钢股份、广钢股份、邯郸钢铁、武钢股份、宝钢股份、包钢股份、济南钢铁、莱钢股份、西宁特钢、杭钢股份、宁夏恒力、法尔胜、首钢股份、凌钢股份、南钢股份、酒钢宏兴、承德钒钛、本钢板材、鞍钢股份、韶钢松山、攀钢钢钒。本文基于钢铁上市公司财务报表提供的指标数据，采用因子分析方法对钢铁行业上市公司的经营业绩进行了定量化的分析，对其综合财务状况进行了评估，为投资者做出最佳的投资决策提供依据。

二、评价指标体系的构建

因子分析是多元统计分析中的一种重要方法，通过研究众多变量之间的依赖关系，根据相关性大小把变量分组，使同组内的变量相关性较高，不同组的变量相关性较低，用少数几个假想变量即因子来反映原来众多的观测变量所代表的主要信息，并解释这些观测变量之间的相互依存关系。

企业综合财务状况是一个综合的概念，其评价方法可以通过企业的财务数据反映出来。在选取财务指标时重点考虑如下三个原则：客观性原则，所选取的指标以经过注册会计师审计的公开披露的信息为依据；全面性原则，所选取的指标能够综合反映企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力；重要性原则，所选取的指标能够反映企业上述能力的主要指标，而不是所有的指标。根据以上原则，建立如下评价上市公司经营状况的财务指标体系：流动比率、速动比率、债务资产比率、存货周转率、固定资产周转率、净资产收益率、资产收益率、营业收入增长率、营业利润增长率、净资产增长率、总资产、净利润等12项指标。

三、因子分析实证研究

1.样本选择和数据来源

通过查阅“东方证券”网站上“钢铁板块”每一个公司的“经营范围”和“主营业务”，筛选出以钢铁铸造为主营业务的32家上市公司作为研究样本。在本项研究中，样本容量（32家）超过评价指标（12个）的一倍，符合因子分析的基本要求。本文选择2008年12月31日的年报数据作为分析评价的依据。

固定营业债务存货净资资产股票流动速动资产收入资产周转产收收益简称 比率 比率 周转增长比率 率 益率 率 率 率 大冶1.0990.6762.2203.6940.1140.0140.2690.483 8 8 9 3 7 7 特钢 3 营业利润增长率 -0.6252 净资总资净利产增产 润 长率 0.0673.4E+2.01E4 09 +08 华菱0.5950.3090.6741.9380.6010.0660.0050.284-0.515.07E1.09E-0.1 1 5 1 4 1 5 5 18 +10 +09 钢铁 3 新兴1.1740.8580.5451.9404.1940.1130.0140.441-0.260.1061.43E7.41E9 4 8 7 7 3 3 42 7 +10 +08 铸管 8 大连0.6730.3630.6691.2751.0050.0220.001-0.370.0233.6E+269090.001 6 8 7 8 6 8 13 1 09 709 金牛 1 唐钢0.9860.6500.6861.8252.5960.1580.0130.000-0.204.15E2.06E0.086 9 3 8 4 4 4 1 82 +10 +09 股份 6 太钢1.0080.5380.6731.2051.4490.0570.024-0.790.2056.51E1.22E0.005 3 1 8 7 3 1 49 5 +10 +09 不锈 7 抚顺0.8350.4830.6601.1813.8430.0210.0010.107-0.040.0224.73E347585 6 2 3 6 8 7 93 1 +09 730 特钢 1 安阳0.9040.3130.6151.5210.0010.445-0.860.3942.72E1.25E4.273 0.012 1 6 6 3 7 99 8 +10 +08 钢铁 5 八一0.7090.4220.7672.3721.2650.0360.0020.566-0.841.21E1.04E0.027 5 6 2 5 8 3 4 94 +10 +08 钢铁 6 新钢0.7890.6451.5630.5790.0872.6050.1582.29E7.1E+0.42 0.009 1.144 6 6 4 6 2 2 +10 08 股份 4 鲁银4.2620.0790.005-0.350.0811.51E327470.67 0.468 0.727 15.15 0.111 4 6 2 97 2 +09 243 投资 马钢1.0460.6171.6721.4190.0290.002-0.750.0456.41E7.31E0.511 0.407 6 8 7 8 7 5 6 +10 +08 股份 7 广钢0.7420.3140.8661.390120.9-1.72-0.050.259-48.2-0.634.21E-9.7E1 6 9 478 24 58 9 451 27 +09 +08 股份 2 邯郸1.1510.4970.5431.3531.4420.0050.426-0.490.0142.68E5.99E0.049 8 5 9 9 7 8 17 6 +10 +08 钢铁 8 武钢0.4580.1370.6211.7600.1770.1870.0180.354-0.330.0737.33E5.19E4 9 5 1 2 8 1 27 1 +10 +09 股份 6 包钢0.9100.4371.0170.7120.0640.005-0.440.0194.39E9.2E+0.673 0.648 5 4 8 1 9 29 7 +10 08 股份 6 宝钢0.8150.3200.5101.1770.8510.0670.0080.048-0.570.0346.6E+2E+11 8 8 1 1 4 5 9 36 2 09 股份 6 济南0.6430.3572.3030.1070.0080.284-0.470.3062.78E7.85E0.737 1.406 3 1 3 7 7 93 5 +10 +08 钢铁 9 莱钢1.1460.6180.6582.9530.0440.0030.207-0.92-0.041.75E2.68E1.459 5 6 3 9 8 7 96 67 +10 +08 股份 8 西宁0.5420.3230.7071.2111.0130.1180.0090.209-0.341.03E3.57E0.037 1 3 2 2 4 2 1 24 +10 +08 特钢 2 杭钢1.0300.6360.5742.7652.9040.0150.001-0.92-0.038.81E572200.355 3 8 2 2 2 6 34 14 +09 751 股份 7 宁夏0.8510.4200.6610.9614.4990.0110.430-0.050.0181.47E567340.001 9 7 9 4 4 2 06 4 +09 03 恒力 5 法尔1.0580.8570.6041.1005.965-0.01-0.00-0.05-0.78-0.063.05E-1.7E2 3 9 3 42 13 2 07 69 +09 +07 胜 2 首钢1.0150.7480.5513 5 股份 1 凌钢0.9020.4910.5491 5 股份 2 南钢1.0970.3940.6091 8 股份 6 酒钢1.1140.7320.5295 9 宏兴 2 承德0.4540.2870.8296 1 钒钛 9 本钢0.8960.3670.5164 3 板材 2 鞍钢0.9360.4500.4232 9 股份 6 韶钢0.6720.6690.33 9 松山 4 攀钢1.0310.6590.4929 8 钢钒 9

0.3790.045-0.10-0.444.066 0.005 7 3 27 16 1.7931.4140.1240.0170.264-0.123 3 9 8 8 49 1.5185.6490.0280.0020.288-0.907 9 2 8 5 69 3.3353.9200.0070.0000.455-0.983 2 2 9 2 37 0.4330.0070.000-0.942.699 0.253 1 7 4 1 1.3790.9140.0100.0010.234-0.886 6 4 3 4 66 1.7460.2780.0560.0080.215-0.622 1 2 4 5 88 1.422-0.28-0.020.2770.0000.716 9 24 36 1 1 2.2911.116-0.03-0.000.326-1.425 9 06 41 3 34 -0.0284 -0.0349 0.0068 -0.0263 0.0173 -0.0547 -0.0213 -0.2298 0.1904 1.74E3.54E+10 +08 6.33E3.56E+09 +08 1.12E1.23E+10 +08 9.98E33774+09 851 2.12E2800+10 9566 3.27E1.65E+10 +08 9.22E2.99E+10 +09 1.73E-1.6E+10 +09 2.54E-3.9E+10 +08 2.数据的同趋化和标准化处理

为了消除各指标间量纲和数量级的差异，更客观地说明主成分的内涵，就必须将原始指标数据标准化，一般采用Z-score标准化公式得到的标准化矩阵。使标准化后的变量均值为0，方差为1.

3.KMO检验和Bartlett检验

KMO检验和Bartlett检验是两个常用的测度因子分析模型有效性的统计指标。KMO测度样本的充足度。KMO的统计值一般介于0和1之间，若该统计指标在0.5和1之间则说明可以进行因子分析，若小于0.5则说明不适宜进行因子分析。本研究的KMO值为0.642（大于0.5）。Bartlettt统计指标检验相关矩阵是不是单位矩阵（原假设为相关矩阵为单位阵）。卡方检验结果表明，Bartlett球形检验的卡方统计值为639.896（P<0.000），拒绝原假设，相关矩阵不是单位阵，可以考虑进行因子分析。通过以上两项统计指标的检验表明本研究适合进行因子分析。

4.相关矩阵的特征值与累积贡献率 在因子分析时，本研究采用主成分分析法提取因子，分析结果见表1.变量的相关系数矩阵有四大特征值，即5.824、3.178、1.938、1.223，它们的累积方差贡献率81.09%，这意味着前四个数据显示了原始数据所提供的足够信息。以特征值大于1为标准，因子分析提取了4个公因子。旋转之前4个公因子解释总方差的比例分别为:38.824%、21.19%、12.921%、8.155%.经过旋转后，这4个公因子解释总方差的比例分别为34.971%、22.198%、15.598%、8.323%。但是累积解释总方差的比例没有改变，均为81.090%，解释程度达到比较高的水平，故最终选择4个主因子F1、F2、F3、F4。

表1

为了便于对潜在因子进行解释，在分析过程中采用了最大方差正交旋转法，旋转后公因子负载重新进行分配，使公因子系数向更大（向1）或更小（向0）方向变化。

5.公共因子的经济解释

表2给出了经过旋转后的因子载荷矩阵。可以看出载荷系数明显地向两极分化了。 表2

Extraction Method:Principal Component Analysis Rotation Method:Varimax with Kaiser Normalization.

对表2进行进一步分析得到：

1、 因子一对固定资产周转率、净资产收益率、资产收益率、营业利润增长率和净

资产增长率的载荷较大。主要是衡量企业利用资产创造收益并取得长足发展能力的重要指标，表明上市公司获取利润的能力。因而，可以将因子一称为

盈利能力因子Y1。

2、 因子二对营业收入、净利润、总资产的载荷较大。主要是衡量上市公司整体规

模的重要指标，表明上市公司利用规模经营的程度。因而，可以将因子二识别为规模经营的效益Y2。

3、 因子三对速动比率和流动比率的载荷较大。这集中反映了上市公司以流动资产

支付流动负债的能力，可以识别为短期偿债能力因子Y3。短期偿债能力是指企业的变现能力。流动负债会带来较大的企业财务风险，如果不能够及时偿还，就可能使企业倒闭。短期偿债能力是衡量企业财务状况是否健康的重要标志。

4、 因子四对存货周转率和营业收入增长率的载荷较大。识别为上市公司营运能力

因子Y4。这些指标反映了企业资金周转状况。通过该因子可以了解企业的营运状况和经营管理水平。Y4得分越高，说明企业的经营管理水平越好。

四、综合财务状况评价和分析

使用线性回归法，计算得到因子得分信息。 如下表3：

Extraction Method:Principal Component Analysis. Rotation Method:Varimax with Kaiser Normalization.

根据表3，我们可以得到每只股票的因子得分情况，从而可以比较Y1、Y2、Y3、Y4的大小。以贡献率为权数，构建4个公共因子的得分函数。将经过标准化后的数据代入公共因子模型，就可以计算出上市公司在4个公共因子方面的得分，然后使用公共因子变量的方差贡献率作为权数，再将4个公共因子得分代入综合评价模型：

F?0.38824?Y1?0.2119?Y2?0.12921?Y3?0.08155?Y4

就可以计算出上市公司的综合得分F，F值越大代表上市公司的综合实力越强，反之亦然。由于指标经过了标准化，因子得分正负并没有实际意义。各因子得分排序和综合得分排序不太一致，这是因为各因子只是在很大程度上解释了总体方差，但是还有一部分不能解释。综合得分可以综合反映该上市公司的财务状况，更能说明样本的总体情况。

本文在这里列出了各个因子排序的前10名数据，如表4所示： 表4 各因子得分排名前10名的钢铁上市公司 排名 盈利能力规模效益偿债能力营运能力综合能力 Y1 Y2 Y3 Y4 1 新钢股份 宝钢股份 新兴铸管 新钢股份 宝钢股份 2 济南钢铁 鞍钢股份 酒钢宏兴 包钢股份 鞍钢股份 3 武钢股份 武钢股份 法尔胜 宁夏恒力 新钢股份 4 大冶特钢 马钢股份 大冶特钢 南钢股份 武钢股份 5 凌钢股份 太钢不锈 邯郸钢铁 安阳钢铁 新兴铸管 6 新兴铸管 华菱钢铁 杭钢股份 邯郸钢铁 唐钢股份 7 安阳钢铁 唐钢股份 攀钢钢钒 新兴铸管 太钢不锈 8 西宁特钢 本钢板材 首钢股份 广钢股份 邯郸钢铁 9 唐钢股份 邯郸钢铁 唐钢股份 抚顺特钢 大冶特钢 10 鲁银投资 包钢股份 南钢股份 凌钢股份 包钢股份 观察表4的因子得分排名结果，我们可以分析得出：

1、 从综合排名的结果来看，宝钢股份、鞍钢股份、新钢股份、武钢股份、新兴铸

管、唐钢股份、太钢不锈、邯郸钢铁、大冶特钢、包钢股份位列前10名。说明了这些钢铁企业综合财务状况在行业内较有优势，是证券投资者进行投资的优先选择。

我们可以看到，综合得分前10名的企业都在4个因子得分中的一个或者多个位于前10名之内，也就是说，这些企业都在某一方面或多方面领先，使得它们的综合能力较强。但是，我们发现，没有一个公司所有因子得分排名都是在前面的。这在一定程度上反映了我国钢铁上市公司发展的不均衡特征，还没有领先企业能形成绝对的优势。而只有各方面能力都始终走在前面的企业才能最终成为市场的主角。

2、 从2008年的年报数据显现，钢铁行业上市公司整体的盈利能力和业绩水平普遍

同比大幅度下降。整个钢铁行业的上市公司08年全年实现营业收入增长，但是实现营业利润却同比下降了。钢铁行业上市公司营业收入整体上涨主要是钢铁价格的同比上涨。但是业绩和盈利能力大幅度下降的主要原因是下半年钢铁价格的急剧回落。08年10月份出现了六年以来首次月度亏损。整个第四季度的经营情况都是处于亏损的状态。一方面，是价格跌入成本线附近；另一方面，包括钢材价格下降以及铁矿石、焦煤原材料下降导致各钢铁企业都计提了跌价准备。由于钢铁行业的强周期性，导致钢铁上市公司的业绩也呈现出周期性的波动。在行业整体不景气的背景下，那些具有产品抗周期性强，竞争优势明显的钢铁上市公司更值得关注。如钢铁龙头企业宝钢股份，虽然08年利润总额和净利润较前一年大幅下降，但由于其具备超大的规模，能利用规模效应带来的原材料采购结构改善导致的成本明显下降的优势。使其依然位于行业综合排名的领先地位。此外，武钢股份依据独特的高端产品结构，产品定价能力强等优势使其位居行业前列。而对于西宁特钢，虽然它在08年盈利能力方面表现抢眼，

但其利润增长主要依靠的是原材料价格上涨。一旦钢材与原材料价格受制多方面因素继续下降，那么公司的盈利将不可避免地受到影响。从这个角度考虑，宝钢、武钢、鞍钢等传统大型钢厂将更有可能维持固有的盈利增长。 基于以上分析，建议投资者在对钢铁板块股票投资时应多考虑宝钢、武钢、鞍钢等传统大型的钢铁企业。因为它们在面对不利的外部环境时更有可能维持固定的盈利增长，即抗风险能力要较中小钢铁企业强。

五、结语

本文基于钢铁上市公司财务报表提供的主要指标数据，采用因子分析方法对钢铁行业上市公司的经营业绩进行定量化的综合评价，得到初步的统计结果，并对其经营管理能力进行评估。统计结果显示，因子分析方法具有较强的可操作性，是上市公司财务统计的一种可行、有效的综合评价方法。

经过本文的分析，我们可以看到对整个钢铁行业的上市公司的经营业绩较为全面、综合的评价，便于我们透过财务报表的数据在一定程度上看清了不同钢铁上市公司的盈利能力、经营状况、营运能力和发展前景。此外，本文所使用的研究方法还可以应用于其他行业中。通过因子分析，投资者可以依此找出恰当的投资对象。

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