GARP选股策略--成长与价值并重

本文借鉴海外和国内相关经验,概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则,可供投资者未来投资参考。经分析GARP策略的核心思想,给出基于 GARP 策略的选股流程和原则,这值得投资者学习和参考。

数量化策略研究http://www.77cn.com.cn/

[2008.08.26]

成长与价值并重：GARP选股策略——数量化策略研究报告之二房振明86-22-8837 0816 fangzhenm@http://www.77cn.com.cn

徐莉莉86-22-2845 1659 xulilink@http://www.77cn.com.cn

核心观点：本文借鉴海外和国内相关经验，概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则，可供投资者未来投资参考。本文分析了 GARP策略( Growth at a reasonable price )的核心思想，给出基于 GARP策略的选股流程和原则，这值得投资者学习和参考。本文以最简单的 GARP策略从 1996年 5月开始进行初始选股，并在规定时间仅仅根据历史数据进行投资组合调整，检验结果表明 GARP策略总收益成长了 40.12倍，而上证指数仅仅上涨 5倍多，结果验证 GARP策略在我国股市的有效性。简单的 GARP组合总体增值情况显著的超越了市场，仅包含原始 GARP策略排名前 20、 30和 40名的股票子组合的收益率也明显好于市场。牛市阶段 GARP组合增值情况异乎寻常的高于市场水平，而在熊市阶段 GARP组合收益率与市场收益率的差异则会相对缩小。无论从长期累计收益来看，还是从年度的收益率而言， GARP选股策略均可作为股票市场投资者的选股参考，只是对于长期投资者和中短期投资者，以及对于熊市市场状态和牛市市场状态而言使用方式略有不同。

相关报告《基于 GDP的中国估值 (PE)之惑？》——数量化策略研究报告之一

数量化策略研究

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价值策略和成长策略是普通投资者非常熟悉的两种选股策略，两种策略的结合便是GARP（Growth at a Reasonable Price）策略。这些简单的数量化选股策略虽然耳熟能详，但是投资者将其真正应用于实践的少之又少，主要在于投资目标的短期性和对选股策略有效性的疑虑。本文采用我国上市公司从1994年开始最简单的基本面数据检验GARP模型的有效性和投资中的相关问题。

1. 价值策略、成长策略比较

1.1 价值策略

价值策略是最著名的选股策略之一，它的思路非常简单，即寻找更好基本面的公司，且交易价格低于内在价值的公司。更好的基本面包括利润、分红、每股净资产和现金流等，价值投资者选择被市场低估的股票，并在市场纠正错误定价时获得收益。

我国股票市场一直提倡的价值投资即是在行业研究的基础上发现价值，并投资被低估的股票，这是价值策略的“泛化”。但目前我国的价值投资理念在实践操作中存在一个问题，即如何实现跨行业的股票比较和选择，如何从整个市场层面确定价值投资的股票组合。

Investopedia公司在其报告中向投资者的价值策略提出了粗略选股原则，包括以下8个方面：

1）股票的价格不超过股票内在价值的三分之二 2）公司的市盈率PE处于所有股票最低10%的位置 3）PEG应该小于1

4）股票价格不应超过有形资产帐面价值 5）债权－股权比例小于1 6）流动资产两倍于流动负债

7）分红收益率至少大约长期AAA债券收益率的三分之二

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8）过去十年中盈利复合增长率至少每年7%

我们认为针对我国股市上述8方面的选股原则过于苛刻，国内的研究人员和投资者对这些基本原则又进行了相应的改进和适应性演化。

中欧EMBA的财务专家丁远博士2005年在EMBA中教授财务分析时，有朋友和学生建议他按照他的分析办法来进行实验，于是他制定了7个选股原则。 1）其他应收款/总资产<10%

2）收到的其他与经营活动有关的现金/经营活动产生的现金流入小计<10% 3）支付的其他与投资活动有关的现金/投资活动现金流出小计<10% 4）营业外收入/销售收入<10% 5）经营活动产生的现金净额>0

6）连续3年ROA>7%。我们认为选择ROA指标是一种考虑中国市场实际情况的折中，对于负债率为30%的公司而言，意味着ROE>10%,而中国的上市公司负债率一般都大于30%，这意味着一般情况下选择的公司的ROE都大于10%。 7）市盈率<20

2007年5月23日对规则的调整：

6）最近一年的ROA〉7%，且过去三年高速成长的公司也在选择范围内。 7）市盈率调整为小于23，动态市盈率>40剔除。

简单分析上述“选股7准则”可以发现，前5条主要是为了保证公司核心利润来源集中在其主要业务并且公司财务造假的可能性小；第6条保证了公司盈利能力不错，第7条保证了所选择股票池的相对低估，相对低估对于一只股票而言可能并不准确，但对于一篮子股票而言成立。

业内有关投资人士也对丁远博士的价值策略提出了质疑，认为长期而言该选股策略可能具有较为满意的收益率，但是对该策略长期超越市场指数的可能性充满怀疑，因为其本质上只是不断挑选低市盈率的盈利能力不错的公司组合，但指数中也包含着大量高成长公司，此类公司所创造的收益高于价值策略。质疑者将这种

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策略的成功归因于市场整体市盈率不断提高的结果。上述这种质疑存在一定的合理性，价值选股策略应该与成长策略有机结合，即GARP策略是两者兼顾的选股策略。

1.2 成长策略

伴随着20世纪90年代后期技术型公司的繁荣，成长策略一时成为某些投资者的钟爱。成长策略是与价值策略相对的一种选股策略。价值策略投资者仅仅关心的是在目前股票是否处于低估状态，而成长策略投资者关注的是一个公司未来潜力，较少关注当前的价格。成长策略投资者敢于购买那些价格高于当前的真实价值但认为未来真实价值将上涨并超过当前价值的股票。

National Association of Investors Corporation (NAIC)是一个非常著名的使用和教授成长投资策略的公司，它们对外提供了一个选择成长型公司基本普遍使用框架，下面是NAIC建议投资者在选择股票时应该思考和回答的几个问题： 1）是否具有强劲的历史净利润增长率？

NAIC给出了基于每股收益增长率情况判断公司是否具为成长投资潜质的大致框架，不同的规模，不同的临界增长率。

表1：NAIC对具有成长投资潜质公司的判断依据 公司规模

>40亿美元

介于4亿和40亿美元 小于4亿美元

过去五年最小增长率

5% 7% 12%

资料来源：NAIC、渤海证券研究所

2）是否具有强劲的未来预期净利润增长率？

NAIC认为未来5年的预期增长率至少在10%-12%之间，当然达到或者超过15%将是最理想的情况。因此，判断这一问题的关键在于未来预期增长率的估计和估计结果的可信度问题。

3）管理层正在有效控制成本和收入吗？

NAIC尤其关注的第三个方面是税前的收益边际。高的年收入增长速度是好的，但是如果每股收益不能对应的增长，这将很可能导致边际利润的下降。通过比较

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公司当前、历史以及竞争对手的边际利润，投资者能够较为客观准确的评价公司的管理层是否正在控制成本和收入情况以保持较高的边际利润。如果公司超过了之前五年和同行业的税前边际利润率，那么折价公司将是一个可以进一步考察的备选股票。

4）管理层能够有效的运营？

效率能够通过ROE指标进行量化，资产的使用效率能够通过稳定或者增长的ROE得到反映。投资者可以采用公司当前的ROE指标与历史五年的平均ROE以及整个行业的ROE进行对比。 5）股票价格能否在五年内翻番？

如果股票的价格在五年内无法实现翻番，那么它可能不是一个成长型的股票。这是一个比较一致的观点。该观点可能看起来是一个过高和不切实际的标准，但是如果五年股价翻番的话，投资者每年所寻求的增长率仅仅为15%而已（针对美国市场的观点，中国市场远远超过了该标准）。

但是，随着高科技泡沫破灭，股票市场对单纯的成长策略也产生了很大的质疑，尤其对企业是否具有强劲的未来预期净利润增长率的估计问题产生了很大的疑虑。

2. GARP策略投资思想与流程

2.1 GARP策略投资思想——在成长和价值间寻求平衡

GARP策略即Growth at a reasonable price（合理价格成长投资策略）是一种混合选股策略，它将两大主流策略——成长策略和价值策略有机结合。其核心投资思想是高成长和低价格之间寻求平衡，目标是找寻具有持续增长潜力但价格合理或低估的股票。与成长策略投资者类似，GARP投资者非常关注公司未来盈利增长情况，那些具备高速成长潜力的公司股票更受GARP投资者的青睐。但这仅仅是一个方面，GARP策略亦重视股票的投资价值，采用该策略的投资者并不会无视股票价格而一味追求企业的高成长性。从这个意义上说，GARP策略兼顾股票的成长性和投资价值，试图挖掘股票价格明显低于公司内在价值的成长型股票的投资机会，并在实现价值回归和高速成长带来的双重收益的同时有效地控制了风险。

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著名的投资大师彼得 林奇是GARP策略代表人物之一，1977~1990的十三年间其管理的麦哲伦基金平均年化收益率高达29%，实现基金投资业绩同业排名第一。而这位传奇人物采用并极力提倡的正是后来被国际市场誉为追求“高收益低风险”最佳策略——GARP策略。

2.2 GARP策略的优势

GARP投资策略提供了价格合理高成长性的股票资源的一站式检索平台，其兼顾估值和成长优势的投资理念也使该策略在海外市场表现异常出众。对于投资者尤其是长期投资者而言，GARP策略益处多多： （1）较高的风险调整后收益

GARP策略通过考察上市公司的成长性和估值水平，择取未被高估的成长型公司股票作为投资对象。正是因为这种权衡投资价值和成长潜力的选股理念促使GARP策略在有效规避价格高估的条件下分享公司高成长潜能释放引致的收益机会，换言之GARP策略能够实现较高的风险调整后收益。 （2）分散化投资

GARP策略选取标的股票涉及多个行业、具有不同的市值规模和风格，因而由此形成的股票组合突显了分散化投资的理念，避免了局部市场剧烈波动对投资收益的侵蚀。 （3）数量化选股

GARP策略通过市盈率、市净率、PEG、净利润增长率、营业收入增长率等多个指标评估投资标的的估值水平、成长潜力，并且在基本面分析的基础上借由数量化选股模型进行分析、筛选择出合适的品种构建股票池。数量化投资方法大大增强GARP策略对信息的挖掘深度和使用效率，选股过程也更为客观、理性、透明，从而较好地弥补了仅依赖基本面研究的传统投资方式的局限性。 （4）实现价值与成长的平衡

GARP策略既注重公司的成长性又强调公司的价值性，该策略的产生和应用是投资者在价值和成长间寻求平衡的表现和结果，也正因为两者的有机结合使得投资者在价值回归和业绩释放的驱动下获得超额收益。

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2.3 GARP策略VS成长策略、价值策略

GARP 策略是成长策略、价值策略的结合，因此与两大主流策略间既存在相互联系也具有一定的差异。 （1）核心思想之比较

价值策略：找寻在确定的未来预期背景下处于合理价格区间甚至被市场低估的公司股票。这些公司通常基本面优良，一旦其他投资者亦认识到其投资价值，股票价格也将逐步回归。

成长策略：关注公司未来持续高速增长的潜力，较少关注股票价格。这些成长型公司的股票价格可能高于其内在价值，但这并不影响成长策略投资者对其的偏爱。 GARP策略：基于全面、深入、细致的估值分析和成长性分析，精选出具有可持续的业绩增长潜力且被市场相对低估、价格处于合理区间的股票。不同于价值策略，GARP策略考虑了公司成长能力，试图分享成长潜能释放过程中带来的投资回报；不同于成长策略，GARP策略质疑极端高速增长的可持续性，而是希望从更为安全的、可以预期的业绩增长中获得收益。 （2）GARP 策略与成长策略、价值策略间的相互关系

如图1、图2所示，GARP策略是一种介于成长和价值之间的投资策略，其特点即为能够充分利用两者的优势，弥补纯价值投资和成长投资的不足。相对成长策略，GARP策略关注公司股票的价值，力求投资于价格低于其内在价值的成长型公司股票，避免因过度追求高成长而需承担的额外风险；相对价值策略，GARP策略侧重公司的成长性，通过挖掘具有较高增长潜力的公司股票获得高于市场平均水平的收益。

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资料来源：RBC、渤海证券研究所

总体而言，由于投资回报通常是动态变化的——有时价值型股票呈现超于市场的表现，有时投资成长型股票会带来超额回报，而结合两种策略的GARP策略则能获得较为持续稳定的收益，组合波动也明显小于纯成长策略和纯价值策略，其有效地平衡了收益与风险。

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2.4 GARP策略的选股流程

图3：GARP策略的选股流程

资料来源：渤海证券研究所

如图3所示，GARP策略的选股流程主要包括以下步骤：

步骤一，剔除ST、PT公司。该类公司盈利能力较差，难有较好的市场表现，因此不考虑将其作为投资对象。

步骤二，根据行业特征确定行业的指标体系。由于不同行业具有不同的经营方式、

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盈利模式，各指标的有效性存在较大的差异，同一指标行业的平均水平也参差不齐，因而设定相适应的评估指标时必须考虑行业特征。同时，若进行全市场投资，须选择具备可比性的成长和价值指标，包括市盈率、市净率、PEG、ROE、ROA、EPS、EPS增长率、净利润增长率、营业收入增长率等等；若要分行业投资，则须将市销率、现金流、销售净利率、EV/EBITDA等行业指标纳入整个指标评估体系。

步骤三，根据财务指标、分析师数据确定价值指标得分的秩。财务指标反映的是企业历史的经营情况、盈利能力、股票估值水平，而分析师数据则体现了市场对公司未来表现的预期。基于历史和预期情况，对各价值指标进行打分排序从而确定指标得分的秩值。

步骤四，根据财务指标步骤、分析师数据确定成长指标得分的秩，方法与三相同。 步骤五，综合考虑价值和成长特征筛选股票。该步骤是GARP策略投资理念的体现，根据设定的筛选标准，选取同时具备投资价值和成长潜力的股票组建股票池。 步骤六， 根据价格动量等技术指标对股票组合进行调整确定最终股票池。该步骤将市场环境、投资者心态等因素纳入确定股票池的参考依据。

3. 中国股市GARP策略适用性检验

3.1 GARP模型选用

GARP策略中价值与成长并重，在理论上是一个很好的选股策略，并被彼得林奇等投资大师成功应用。但是，在中国股票市场这一特殊环境下是否适用，是否能够取得令人满意的投资收益却是一个未知数。为此，本文采用最简单的GARP策略对GAPR在我国股市的适用性进行检验。

考虑到不同行业的财务特征存在着相当大的差异性，为了使GARP选股策略囊括A股市场所有股票，本文在价值指标和成长指标选取中排除了行业特征指标，在后续的研究中将分行业选取相关指标进行研究。因此，价值评估指标仅选择最普通的PE、PB和PEG比率，成长指标仅选择了净利润增长率、收入增长率和每股收益增长率。并且在GARP选股之前使用选股日之前三年平均ROE和ROA对公司的持续经营能力和资产使用效率进行初选。

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3.2 参数设置

检验区间：

为了考察GARP策略的稳定性和适用性，本文选择了更长的投资周期，检验时间为1996年5月到2008年5月， 1996年到2002年为GARP选股策略投资组合每年重新构造两次，分别为年报基本结束的5月25日和中报基本结束的8月25日，如果组合构造日为非交易日，构造日顺延至开盘日为止。2001年后我国A股开始推出季报数据，在积累了两年季报的成长指标后，从2003年开始，投资组变为每年调整三次，分别为5月25日、8月25日和11月25日。由于上市公司的年报和一季报披露时间交叉，因此，在2003年后的5月份的选股主要考虑上一年后三个季度和当年第一个季度的财务数据。 选择数据：

本文价值指标数据均采用组合重新构造日之前十二个月的财务数据和构造日前一日的股价数据，成长指标数据为当期数据与上一期数据的增长变化率，当期数据为历史十二个月的数据。 投资组合配置：

投资持有期为与构造投资组合的时间保持一致，每次构造投资组合中股票数量取决于每一期GARP策略的选股结果，并根据个股流通市场权重构造组合权重。 业绩比较基准：

我们分别以市场有代表性的上证综合指数、上证50 指数、沪深300 等三种指数为基准。但是由于上证50指数和沪深300指数分别在2004年1月2日以及2005年4月8日才开始正是发布，在此之前的时间段内，我们仅仅采用上证综指进行比较。 选股流程：

本文仅为最简单的GARP策略，并未考虑分行业特征，在检验过程省略了上述流程中行业财务特征的分析环节。同时，报告也省略了利用动量策略进行的调整。这些更进一步的细致的研究都将提高GARP策略的收益率，如果在省略这些环节的情况下依然能够获得较业绩比较基准更为满意收益率的话，能够足以证明

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GARP策略在我国股市投资实践中的有效性。 分红和交易成本的影响：

虽然我国股市中分红的上市公司数量较少，但是在既有成长性又有较高内在价值的股票很多都在分红之列。我国上市公司的分红除息通常发生在6～8月，分红除息后股票价格自然下跌，并通常需要一段时间回到分红前水平。由于模拟中并未计算分红的收益，在流通股数量不变的情况下，本文所计算持有期的流通市值实际是处于稍稍低估状态。

另外，每次调整投资组合都需要付出交易成本和冲击成本，本文并未计算该成本对收益的影响，实际上每期的收益稍稍高估了1～2%。

未考虑分红影响造成的低估和未考虑交易成本造成的高估相互抵消一部分，实际上我们所获得的每期收益高估程度不会超过1%。

3.3 GARP策略适用性模拟检验

按照上述方法和数据，本文以最简单的GARP策略从1996年5月开始进行初始选股，并在规定时间仅仅根据历史数据进行投资组合调整，验证GARP策略在我国股市的有效性。

图4给出了GARP策略选股所构成投资组合的累计收益率变化情况，整个投资相当于形成了一个初始资金为1万元、投资周期12年的投资组合。根据1994年后的上市公司年报、半年报和季报历史数据，从1996年5月最初的1万元起步，采用简单GARP策略选股，并无包含任何分析师的预测和分析数据，12年后（2008年5月25日）股票价值增加为40.12万元（未考虑通货膨胀因素），而与此同时，相同初始投资的上证综合指数仅仅为5.87万元。简单的GARP组合增值情况显著的超越了市场。

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图4：GARP组合、上证指数、上证180累计收益率比较

资料来源：渤海证券研究所、Wind资讯

图5：GARP策略组合子样本与上证指数增值情况的比较

资料来源：渤海证券研究所、Wind资讯

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图6： GARP策略及其子样本的组合与市场总收益率、平均年化收益率

资料来源：渤海证券研究所、Wind资讯

图7： GARP组合收益率与市场收益率的年度比较

资料来源：渤海证券研究所、Wind资讯

图5给出了GARP策略组合子样本与上证指数增值情况的比较，仅包含原始GARP策略排名前20、30和40名的股票子组合也显著超越了市场。图6比较了原始GARP策略和包含不同数目子样本的组合与市场总收益率和年化收益率的比较情况，GARP组合和各种子组合在总收益显著超越了市场表现。图7为每一年度GARP组合收益率与市场收益率的比较，除2005年外，所有年份GARP组合的收益率均高于市场情况，尤其是在市场下跌07年5月份到08年5月份，

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直接证明若投资者拟进行长期投资，GARP策略在我国是有效的。

GARP组合的收益率依然保持为正，而市场收益率却为负值。图6和图7的结果

但是，我们的结果又与此前联合证券的结果略有不同，他们仅仅研究了2004年到2007年年末的市场情况，而得出GARP全组合与各种子组合的优劣。回顾历史来看，此时期正处于股市上升期，检验并未经历下跌周期，因此“GARP子组合收益率更好”的结论并不完全。

此外，图 7 的结果同时显示在牛市和熊市不同阶段 GARP 组合增值情况呈现一定的差异。因此，我们剔除 96 年 5 月至 97 年 5 月、 06 年 5 月至 07 年 5 月牛市表现最好的两个阶段，从而进一步考量 GARP 策略在熊市中的收益率情况。图 8~ 图 10 揭示了分别剔除与同时剔除上述两个阶段时 GARP 组合与市场总收益率的比较情况，分别剔除 96 年～ 97 年和 06 年～ 07 年后， GARP 组合总收益率分别为市场的 5.11 倍和 7.48 倍，同时剔除这两个牛市期后， GARP 总收益率为市场的 11.88 倍。由此可见，牛市阶段（ 96 ～ 97 年和 06 ～ 07 年） GARP 组合的增值情况更高，达到了 40.12 倍，而在熊市阶段 GARP 组合收益率与市场收益率的差异则会相对缩小，仅为 11.88 倍。这也意味着投资者在牛市中利用 GARP 策略投资所获得的超额收益明显超越了熊市该策略的表现。

图8：剔除96年5月至97年5月后 GARP策略与市场总收益率比较

资料来源：渤海证券研究所、Wind资讯

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图9：剔除06年5月至07年5月后 GARP策略与市场总收益率比较

资料来源：渤海证券研究所、Wind资讯

图10：同时剔除两个阶段后 GARP策略与市场总收益率比较

资料来源：渤海证券研究所、Wind资讯

为了进一步检验我们GARP选股策略的有效性，本文给出了简单GARP策略在上升和下降的一个周期内（2006年11月底到2008年5月底）四次股票组合，配置比例选择为最简单的流通市值百分比，如表2所示。另外，本文对表2中每一期组合的行业分布也进行了简要分析，如图11～图14所示，图中数据为所属行业股票数量。由于距离当前时间较近，这些数据和图表可供投资者进一步检验。

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表2：简单GARP策略在06年11月底到08年5月底的四次股票组合

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41

061125-070525 070525-070825 070825-071125 071125-080525中国船舶 亿城股份 长力股份 驰宏锌锗 中国重汽 宝胜股份 太钢不锈 中金岭南 江西铜业 鞍钢股份 福星股份 云南铜业 建投能源 株冶集团 邯郸钢铁 东方电气 赤天化 莱钢股份 安阳钢铁 豫光金铅 煤气化 宝新能源 华菱管线 韶钢松山 吉恩镍业 酒钢宏兴 五矿发展 唐钢股份 山推股份 通宝能源 中集集团 江西长运 济南钢铁 柳工 宁波热电 巨化股份 雅戈尔 航民股份 长春燃气 宝钢股份 恒源煤电

莱茵置业 金融街 东方电气 太钢不锈 吉恩镍业 中孚实业 本钢板材 南钢股份 八一钢铁 亿城股份 中国船舶 深圳能源 宏达股份 金地集团 长城开发 安泰集团 安阳钢铁 宝胜股份 国投电力 华菱管线 中金岭南 海马股份 鞍钢股份 建发股份 武钢股份 外运发展 龙净环保 济南钢铁 云铝股份 云南铜业 杭钢股份 赣粤高速 莱钢股份 深南电A 韶钢松山 包钢股份 招商银行 南化股份 株冶集团 上海汽车 攀钢钢钒

浙江龙盛佛山照明中国石化江西铜业驰宏锌锗马应龙 特变电工承德钒钛山推股份国电电力华泰股份漳泽电力铜陵有色福星股份卧龙电气东风汽车

凯迪电力 中江地产 园城股份 上海汽车 海马股份 哈空调 亿城股份 太钢不锈 英力特 华邦制药 吉恩镍业 海立股份 长城电脑 科达机电 湖北宜化 柳工 成霖股份 华鲁恒升 华新水泥 山东海龙 福星股份 南钢股份 建投能源 本钢板材 三友化工 霞客环保 宁波韵升 建发股份 江山股份 中海发展 江西长运 酒钢宏兴 长江电力 宁波海运 吉林敖东 赣粤高速 深南电A 武钢股份 S上石化 浙江龙盛 通宝能源

中信证券 南宁糖业 云维股份 阳光股份 铁龙物流 中江地产 上海汽车 哈空调 东睦股份 华峰氨纶 长江电力 八一钢铁 华邦制药 四川美丰 同洲电子 海马股份 丽珠集团 现代制药 海正药业 华胜天成 浙江龙盛 山推股份 云南盐化 新疆天业 南钢股份 国电电力 科达机电 宏润建设 海立股份 湖北宜化 六国化工 广州国光 金陵药业 宁波海运 建投能源 杭钢股份 霞客环保 吉林敖东 中海海盛 德美化工 深振业A

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广聚能源 南钢股份 兔宝宝 山西焦化 新安股份 本钢板材 中国石化 铜陵有色 金鹰股份 华泰股份 长安汽车 凌钢股份 新希望 浙江龙盛 穗恒运A 山东海龙 精达股份 康恩贝 三花股份 柳化股份

湖北宜化 深发展A 煤气化 中集集团 凌钢股份 金牛能源 华新水泥 云维股份 马钢股份 五矿发展 酒钢宏兴 邯郸钢铁 格力电器 唐钢股份 伟星股份 华光股份 雅戈尔 豫光金铅 创元科技 丽珠集团

漳泽电力 泰豪科技 金陵药业 丽珠集团 中国软件 中远航运 五矿发展 银鸽投资 驰宏锌锗 精达股份 韶钢松山 新疆天业 华泰股份

辽通化工 伟星股份 华微电子 辽宁成大 南化股份 中海发展 卧龙电气 安泰集团 新希望 江铃汽车 包钢股份 马应龙 博汇纸业 成霖股份 建发股份 精达股份 雅戈尔

资料来源：渤海证券研究所

图11：GARP组合的行业分布（06.11-07.05）

资料来源：渤海证券研究所

本文借鉴海外和国内相关经验,概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则,可供投资者未来投资参考。经分析GARP策略的核心思想,给出基于 GARP 策略的选股流程和原则,这值得投资者学习和参考。

图12：GARP组合的行业分布（07.05-07.08）

资料来源：渤海证券研究所

图13：GARP组合的行业分布（07.08-07.11）

资料来源：渤海证券研究所

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