运用KMV模型研究宏观经济波动对上市公司信用风险的影响

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理论广角

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运用ＫＭＶ模型研究宏观经济波动对上市公司信用风险的

影响

汤学永

（中央财经大学北京１０００８３）

［摘要］本文以信用风险计量和ＫＭＶ模型作为主要研究对象，通过研究信用风险计量模型和信用风险管理的有关理论，阐述在经济危机情况下。如何基于ＫＭＶ模型对上市公司信用风险的变动进行识别，并分析企业信用风险与宏观经济波动关系。

［关键词】ＫＭＶ模型信用风险上市公司宏观经济中图分类号：Ｆ１２３．１６文章标识码：Ａ文章编号：１００９－９１４ｘ（２００９）２３（ａ）一０２１５－０１

一、ＫＭＶ梗塑的基本思想

ＫＭｖ模型（ＫＭＶ，１９９３）的理论基础是布莱克一斯科尔斯（Ｂ１ａｃｋ—ｓｃｈ０１ｅｓ。１９７３年）和默顿（Ｍｅｒｔｏｎ，１９７４年）的期权定价模型。该模型的基本思想是：将公司权益视为以公司资产价值为标的看涨期权，将违约视为公司不执行看涨期权，亦即当公司的资产价值低于一定的水平时公司就会对债权人发生违约，这一水平对应的点就是违约触发点。ＫＭＶ模型的核心就是计算违约距离ＤＤ，违约距离表征了一个公司违约风险的大小，违约距离越小，公司的违约风险就越大，反之。公司的违约风险就越小。

分析上市公司的信用风险与宏观经济周期性之间的关系。

＝、样本数据与计算方法１）样本选取

本论文旨在全面分析宏观经济波动对上市公司的信用风险的影响，以宝钢集团为例，分别选取其在２００６年到２００８年期间５个步长相等的具有代表性的不同时点的股票和财务数据。

２）数据搜集及整理

从中国银河证券海王星股票交易系统中搜集上述选取的上市公司从２００６年到２００８年的股票价格和企业财务数据。利用Ｅｘｃｅｌ软件计算各支股票每周的相对价格和收益率。

３）运用ＧＡＲＣＨ求解股价收益率波动率采用ＥｖＪｅｗｓ５．０的ＧＡＲＣＨ（１，１）工具计算股票收益率周波动率，再转换成年波动率。

４）运用ＫＭＶ和Ｍａｔｌａｂ计算公司资产价值及其波动率

将求得的股票收益率年波动牢和股权价值带入Ｋ盯方程组，编写Ｍａｔｌａｂ程序求解方程组，得出公司资产价值及其波动率。

５）运用违约公司评估信用风险

将公司资产价值及其波动率带入违约距离公式，求得该公司违约距离。违约距离越大，公司的信用风险越小。

６）数据分析与结论

比较各公司从２００６年到２００８年５个时点的违约距离的变化，得出经济危机发生后宝钢集团信用风险的变化，分析宏观经济发生剧烈波动时上市公司信用风险的变化。

从上表可以看出，随着经济危机的爆发，股票收益率的波动越来越明显。三、实证分析

本文以宝钢集团为例。分别选取其在２００６年到２００８年期间５个步长相等的具有代表性的不同时点的股票和财务数据，代入公式求解可得公司的股票收益率随着经济危机的爆发波动越来越明显。用股权价值及其波动率代入方程组，编写ＭＡＴＬＡＢ程序解方程组得资产价值及其波动率。可以得到，资产价值从２００６年１０月的１３３９亿元急剧增加到２００７年ｌＯ月的２３７８亿元，之后又降到２００８年１０月的１９６０亿元。而资产价值波动率则从２００６年１０月的０．１２升到２００７年ｌＯ月的０．３８５，到２００８年１０月，又降到了０．３５１．可见在经济危机期间，资产价值及其波动率的波动之剧烈。

把求到的资产价值及其波动率和违约点代入违约距离公式可得五个时点的违约距离如图１所示：

从上图不难看出，经济危机发生后，宝钢集团的违约距离明显变小，信用风险不断加大。

四、结论

ＫＭＶ模型是通过联立求解如下方程组，求得未知量％牙口秽＾。

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圪：期权的市场价值，即公司股票的市场价值Ｊ：负债的账面价值Ｅ：企业资产的市场价值ｒ：时间范围ｒ：无风险利率仃０资产价值的波动率仃矿股权价值的波动率

求得未知量％和仃＾，然后Ｋ埘公司根据大量的实证分析，发现违约发生

最频繁的ｌ临界点处在公司价值大于等于流动负债（ＳＴＤ）加上５０％的长期负债（ＬＴＤ），目ｆｆＸ＝ＳＴＤ＋Ｏ．５ＬＴＤ

再通过违约距离公式

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ＤＤ：违约距离一：企业资产的市场价值ｚ：负债的账面价值仃＾：资产价值的波动率

即可求得违约距离ＤＤ，进而我们就可得到公司的理论违约概率ＥＤＦ公式为：

ＥＤ乎＝Ｎ卜ＤＤ）

本论文利用ＫＭＶ模型，求解出我国上市公司在宏观经济剧烈波动的过去的几年中信用风险的变化，主要对上市公司的信用风险进行时问上的纵向对比，

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实证分析表叽上市公司的信用风险随着宏观经济的波动而变化，当经济

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扩张时，总需求上升，企业的盈利水平上升，导致偿还能力增强，违约概率下降，信用风险减小：然而，当经济衰退时，情况正好相反。需要注意的是，股票市场相对实体经济具有一定的前导性。参考文献

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２１５

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运用KMV模型研究宏观经济波动对上市公司信用风险的影响

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：

汤学永

中央财经大学,北京,100083中国科技博览

ZHONGGUO BAOZHUANG KEJI BOLAN2009(23)

参考文献(2条)

1.KMV Corporation Modeling Default Risk 1993(11)

2.Fridson M;C Garman;S Wu Real Interest Rates and the Default Rates on High-Yield Bonds 1997

本文链接：/Periodical_zgbzkjbl200923203.aspx

本文来源：https://www.bwwdw.com/article/i551.html