企业估值与价值管理

第二章 企业估值与价值管理

第一节 企业价值的属性与形式

一、企业价值的属性对资源的利用与获利能力是企业存在的基础，

也是企业价值首要的、客观的基础

企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收购

进行买卖，因而企业也具有交换价值

企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益 的结果

企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值等利益相关者价值的集合

决定企业价值大小的因素，包括生产能力、行 业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组

织能力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等，每一因素的

变动都会对企业价值大小造成影响，所以企业价值具有很大的波动性和不确定性。

附注：赢利模式

赢利模式是企业在市场竞争中逐步形成的企业特有的赖 以盈利的商务结构及其对应的业务结构。

企业的商务结构主要指企业外部所选择的交易对象、交易内容、 交易规模、交易方式、交易渠道、交易环境、交易对手等商务 内容及其时空结构。 企业的业务结构主要指满足商务结构需要的企业内部从事的包 括科研、采购、生产、储运、营销等业务内容及其时空结构。 业务结构反映的是企业内部资源配置情况，商务结构反映的是 企业内部资源整合的对象及其目的。 业务结构直接反映的是企业资源配置的效率，商务结构直接反 映的是企业资源配置的效益。

二、企业价值的主要形式

账面价值内涵价值

市场价值账面价值、内涵价值与市场价值的关系

第二节 企业价值评估(估值)

一、企业价值评估的含义与意义 1、含义：

企业价值评估是一个综合考虑企业内部因素、外部 环境因素以及投资者的主观预期等多方面条件，对 企业持续发展潜力和投资价值的认识和评判过程。

2、企业价值评估的意义

为企业实现价值目标提供建设性意见 企业财务投融资决策中的价值估计 企业并购分析中的价值评估

二、企业价值估计的基本程序

展开估值分析的基础工作 实施绩效预测

选择财务估价模型结果检验与解释

三、企业估值方法(模型)

1、市净率法(账面净值调整法)

(1)计算方法

(2)市净率法的优点(3)市净率法的缺点

2、市盈率法或EV/EBITDA倍数法

(1)计算方法(2)市盈率法的优点 (3)市盈率法的缺点 (4) EV/EBITDA倍数法与市盈率法的比较

3、PEG指标法

PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是彼得· 林奇发明的一个股票估值指标，是在PE(市盈率

)估值的基础上发展起来的，它弥补了 PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是： PEG=PE/G。其 中，G表示公司年盈利增长率乘以100,一般是公司未来3年或5年的 每股收益(EPS)复合增长率。

当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是 比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。

用PEG法估算公司价值，就是用合理的PEG与预测的盈利和预测的盈利增长率的乘积估算股票价格，即股票价格P1=PEG×E1×G1,其中， P1 是预测的下一年的股价； E1是公司下一年的每股预期收益；G1是预测的 下一年的每股收益增长率。

通常认为，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。 在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果它的股票

定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。

当PEG大于1时，表明这只股票的价值可能被高估，或者市场认 为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。

当PEG小于1时，表明市场低估了这只股票的价值，或者市场认为其业绩成长性可能比预期的差。

当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、 资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利

增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价！

算例：参考《19股2年复合增长率逾70%潜力大》 (百度搜索)

4、股利贴现模型

零增长股票模型固定增长股票模型 非固定增长股票模型

5、自由现金流贴现模型

现金流贴现模型，也称巴波特模型，是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内涵价 值的

6、投资现金流量报酬率(CFROI)估价模型

(1)基本思想(2)计算方法 (3)CFROI方法的优点

7、超额收益模型

该模型认为企业价值由两个部分组成：

一部分是预算收益创造的价值 另一部分是超额收益创造的价值

8、股东增加值(SVA)模型

股东增加值是预测期内股东价值的变动，它是企业预测出自由现金流量现值和残值现值的基 础上确定的。 股东增加值=自由现金流的累计现值+预测期 末清算价值的现值—当期清算价值

9、期权定价模型

期权定价公式期权定价公式的应用

实物期权：宽泛地说，是以期权概念定义的现实选择权，是与金 融期权相对应的概念。实物期权方法为企业管理者提供了如何在 不确定性环境下进行战略投资决策的思路，实物期权的一般形式 包括放弃期权、扩展期权、收缩期权、选择期权、转换期权

、混

合期权、可变成交价期权以及隐含波动率期权等等。

实物期权法是当今投资决策的主要方法之一，而二项式模型是目 前应用最为广泛的实物期权估值方法。

四、价值评估中的主要参数

(一)现金流量1、现金流量的含义 财务上所指的价值，就是产生更加明确的现金流入。 我们所指的价值包括了现金和现金流量两个方面：

一方面，现金是一个企业提供给股东的回报所采取的形

式；

另一方面，从市场来看，现金流量是一个企业正常运作 的标志。

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