欧债危机对我国国际收支和人民币汇率影响的评估

欧债危机对我国国际收支和人民币汇率影响评估

摘要：2009年末爆发的欧债危机至今仍未停止，在其冲击下，本已步履蹒跚的欧洲经济复苏会更加艰难，除对欧洲自身的影响外，欧债危机对全球经济复苏和对我国经济的影响也是不容忽视的，给欧洲乃至世界经济带来极大的挑战。本文从国际贸易和外汇储备方面分析了欧债危机对中国国际收支和人民币汇率的影响，并对我国在出口多元化以及储备货币方面给出一些策略建议。 关键字：欧债 国际收支 汇率 贸易 外汇储备

一、 欧债危机

欧洲债务危机始于希腊的债务危机，导火索是2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌。2009年10月，希腊新任首相乔治·帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。截至同年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者在抛售希腊国债的同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。2011年6月，意大利政府债务问题使危机再度升级。这场危机不像美国次贷危机那样一开始就来势汹汹，但在其缓慢的进展过程中，随着产生危机国家的增多与问题的不断浮现，加之评级机构不时的评级下调行为，目前已经成为牵动全球经济复苏的重要事件。

（一）欧债危机的成因

一段时间以来的欧元大幅升值成为后来主权债务危机的诱因。欧元作为世界货币在1999年诞生。其兑美元的比价先从1.01贬值到0.85的低点，而后一路升值到2008年7月的1.58，其间累计升值达86%，比起欧元诞生之日也升值了50%多。欧元在这一时期的大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的欢迎，相应的举债成本也变得十分低廉。而自欧债危机爆发以来，由于市场对欧洲经济前景的担忧加剧，欧元又大幅贬值。

欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。欧债危机的复杂性与欧元体制有关。欧元区实行的是统一的货币政策——统一以欧元为货币、实行统一的利率政策等，但财政政策却分散在欧盟各国政府手中，这被认为是目前欧洲债务危机的原因所在。在这种机制下，欧盟各国为推动本国经济而大量发行以欧元为记币单位的债券，但各国央行却根本没有发行欧元货币的能力。根据欧元区的制度设计，各成员国没有货币发行权，也不具备独立的货币政策，欧洲央行负责整个区域的货币发行与货币政策实施。在风暴来临时，陷入危机的国家无法因地制宜地执行货币政策，进而无法通过本币贬值来缩小债务规模和增加本国出口产品的国际竞争力，只能通过紧缩财政、提高税收等压缩总需求的办法增加偿债资金来源，这使原本就不景气的经济状况雪上加霜。

（二）欧债危机的演化

欧债危机的直观表现，是部分欧洲国家遇到了主权债务可能违约的困境，已经显现出问题的是希腊、葡萄牙，但西班牙、意大利等国也面临债务违约的风险。目前欧债问题还存在继续恶化的趋势，规模也远大于几个月前。迄今，希腊、爱尔兰及葡萄牙迫于压力已先后申请国际援助贷款来渡难关。但市场认为更大的问题在于意大利与西班牙。希腊的GDP仅是欧元区GDP总量的2%，而意大利和西班牙分别为欧元区第三和第四大经济体，一旦西班牙和意大利出现债务违约风险，问题远比希腊、葡萄牙大得多。如果意大利、西班牙这样拥有巨大债券市场规模的国家出现危机，全球投资者对它们债券的偿付能力完全失去信心，而且又没有欧洲央行作为最后担保人，那么即使是EFSF的区区4400亿欧元也只是杯水车薪而已，无法抑制欧债危机的继续恶化。

在欧债危机的冲击下，本已步履蹒跚的欧洲经济复苏会更加艰难。这将使银行对私人部门的风险敞口也大幅提高。而这两种风险的相互加强，必然给欧洲乃至世界经济带来极大的挑战。中长期看，由于欧盟的政治体制与经济结构等多方面的原因，欧元区的复苏会相当缓慢，甚至出现反复。这使得我们在出口多元化以及储备货币方面要有新的准备和举措。

二、欧债危机对我国国际收支和人民币汇率影响

（一）国际贸易

中国与欧洲在贸易与投资领域关系重大，欧债危机对中国经济的影响由中欧

经济的相关性决定。在中国参与经济全球化的进程中，欧盟是极为重要的经贸伙伴。在中国外贸出口的主要对象中，占据前三位的分别是欧盟、美国和日本，三者占到中国出口总额的60%以上。欧盟是中国的第一大贸易伙伴、第一大出口市场、第一大技术引进来源地和第二大进口市场。中国不仅与欧洲国家有大量的贸易，在欧洲的投资也在增加。不过，在中国近年以能源资源等初级资源为主的“走出去”大潮中，中国对欧洲的投资显得并不是很突出。

数据来源：商务部

从数据我们不难看到，自从中国加入WTO十年多来，中国与欧盟的贸易额、贸易盈余都保持了稳定的上升态势，中欧贸易在中国所有外贸的比重也在稳步上升，是中国在全球最大的贸易伙伴。对于长期以外向型经济为重要拉动力的中国经济来说，欧盟具有极为重要的意义。欧债危机如果进一步恶化，欧洲经济必然会大受影响，欧洲国家的消费信心和实际的消费都会大为减少，这将对欧洲的需求造成直接冲击，并通过贸易渠道影响中国。欧美经济的减速或衰退对中国的影响主要通过贸易、大宗商品价格和投资信心三个渠道。根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究，欧美经济增长每下跌1%，中国出口增长就要下跌6%；而大宗商品价格的下跌会直接冲击中国能源和原材料企业的利润、生产和投资，而全球股市和大宗商品价格下跌，又将会增加经济下行的预期，打击国内投资者信心。欧盟是中国最大的出口市场，2010年中欧双边贸易达到4800亿美元，欧债危机的进一步恶化必将影响到中国的出口，再加上欧元受到影响，将对中欧双边贸易造成沉重打击。

对于短期的对欧贸易，用吸收分析法来分析一下国际收支及汇率变动。短时间内因为价格粘性的特点，价格暂定不变。对于一国国内生产总值：

用支出法 Y=C+I+G+(X-M) CA= X-M, Y=国民收入 则支出法为：CA= Y-（C+I+G）

设：B = CA, A反映本国居民的支出，即A=（C+I+G）=国内吸收（国内消耗 ），则：B=Y-A

现假设只有中国与欧盟，按照当前经济形势，中国在实行扩张性的经济政策，实行各种政策刺激经济发展，欧债危机下欧洲却在实行紧缩，即所以Y在减少，A在增加。如果Y>A，吸收超过支出，经常账户盈余。外汇供给增加，国际收支增加，人民币升值，汇率下跌。欧元持续疲弱，人民币汇率相对升值。欧洲主权债务危机导致人民币“被升值”。

最近在欧洲主权债务危机的冲击下，避险资金纷纷转向美元资产，美元指数先后突破85、86和87，美元对欧元、英镑、澳元和瑞郎等货币纷纷升值。随着美元走强，人民币也跟着升值。从2011年1月到5月，人民币对欧元汇率升值达到15.9%；同期人民币对英镑升值了10.7%。在不到半年时间内，人民币已经因欧洲债务危机而对主要非美货币出现较大幅度的升值。人民币“被升值”还将影响人民币对美元汇率的调整。

（二）外汇储备

欧债危机的进一步恶化还会导致欧债以及欧元资产的大幅度贬值。到目前为止，中国持有的欧洲资产仍在持续增加。截至2011年6月底，中国的国家外汇储备余额已接近3.2万亿美元，同比大幅增长30.3%。据市场估算，其中60%-70%为美元资产，日元和欧元资产大概在30%左右，其中，欧元资产占比可能在10%-20%之间。假如按照15%估算，则欧元资产规模大概在4800亿美元左右。

人民币兑欧元汇率变动折线图期平均汇率1050.001000.00950.00汇率900.00850.00800.00750.00700.0009年2012月10年201月10年20210月年203月10年204月10年205月10年206月10年20710月年208月1020年910月年201010月年201110月年2012月11年20111月年202月11年203月11年204月11年205月11年20611月年207月11年208月11年9月20月份

数据来源：外汇管理局

从以上数据图表中可以看出2009年12月份欧债危机后至2010年7月，欧元贬值较快，2011年5月份以来欧元出又现贬值。由此看出，欧债危机的进一步恶化还会导致欧债以及欧元资产的大幅度贬值。到目前为止，中国持有的欧洲资产仍在持续增加。截至2011年6月底，中国的国家外汇储备余额已接近3.2

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