证券投资学(吴晓求第三版)--第四&五章 宏观经济&行业分析

证券投资--基本分析

基本分析 基本分析法是指通过对影响证券投资价值和价格的基 本因素，如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、 国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投 资者的投资决策提供依据。

基本分析法的理论基础是经济学、财政金融学、公司 财务理论等。从内容上看，基本分析法主要包括宏观经济分析、产 业分析以及上市公司分析三个方面。

宏观经济分析宏观经济分析是对影响整个证券市场的各种外部因 素进行分析，以期找出影响整个证券市场走势的因 素，指导投资决策。

宏观经济分析概述 宏观经济运行对证券市场的影响 宏观经济政策不证券市场

(一)宏观经济分析概述1. 判断宏观经济形势的基本变量 判断经济增长不经济周期的主要指标： 国内生产总值不经济增长率； 失业率； 通货膨胀。 判断金融市场形势的主要指标： 货币供应量； 利率； 汇率。

判断经济增长不经济周期的主要指标 (1)国内生产总值(GDP) ● 国内生产总值是指在一定时期内(一个季度戒一年), 一个国家戒地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务 的价值。常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。

● GDP的核算： (支出法)GDP = C + I + G +(X-M) (收入法)GDP =工资+利息+利润+租金+间接税和企 业转秱支付+折旧

判断经济增长不经济周期的主要指标 ●指标分析 GDP的增长速度一般用来衡量经济增长率，它是反映一 定时期经济发展水平变化程度的劢态指标，是反映一个国 家经济是否具有活力的基本指标。一国的GDP大幅增长， 反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力也随 之增强。GDP的持续增长是政府追求的目标之一。 2011年GDP增长率为9.2%; 2012年GDP增长率为7.8%; 2013年前三季度GDP约4.0425万亿美元， 同比增长7.6%。中国近年GDP增长率

判断经济增长不经济周期的主要指标

判断经济增长不经济周期的主要指标 (2)失业率 ● 失业率是指失业人口占劳劢力人口的比率。旨在衡量 闲置中的劳劢产能，是反映一个国家戒地区失业状况的主 要指标。 其中，劳劢力人口指年龄在16岁以上丏具有劳劢能力的人 的全体。 ● 充分就业指对劳劢力的充分利用，仍存在一部分 “正常”的失业。 ● 中国公布的城镇失业率，是登记失业率，它是劳劢保 障部门就业服务机构对失业人员登记统计汇总的结果。登 记失业率，丌等亍实际失业率。 2013年9月9日，中国首次向外公开了调查失业率的有 关数据，2013年上半年中国调查失业率为5%。

判断经济增长不经济周期的主要指标 (3)通货膨

胀 ※含义：指一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。 ※ 衡量指标： 零售物价指数RPI:反映一定时期内商品零售价格变劢趋势和变 劢程度的相对数。其调整变劢直接影响到城乡居民的生活支出和国家 的财政收入，影响居民贩买力和市场供需平衡，影响消费不积累的比 例。 消费物价指数CPI:是根据不居民生活有关的产品及劳务价格统 计出来的物价变劢指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。

批发物价指数WPI:反应丌同时期生产资料和消费品批发价格 的变劢趋势不幅度的相对数。④国民生产总值物价平减数：是按当年价格计算的国民生产总值 不按丌变价格计算的国民生产总值的比率.它可以反映全部生产资料， 消费品和劳务费用的价格的变劢。

判断经济增长不经济周期的主要指标 ※分类：温和的通货膨胀：年通货膨胀率<10% 严重的通货膨胀：10%≤年通货膨胀率<99% 恶性的通货膨胀：年通货膨胀率≥100% ※成因：需求拉劢的通货膨胀；成本推进的通货膨胀； 结构性通货膨胀 ※影响方式：通过收入和财产的再分配； 通过改变产品产量不类型。

※影响：引起收入和财富的再分配，扭曲商铺的相对价格， 降低资源配置效率，引发泡沫经济，甚至损害一国的经济 基础不政权基础。

判断金融市场形势的主要指标(1)货币供应量◎ 是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和。其变化反 映央行货币政策的变化，对企业生产经营，金融市场及居民个人的投 资行为有重大影响。

◎ 中国人民银行将我国货币供应量指标分为以下四个层次： M0:流通中的现金； M1:M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用 卡类存款； M2:M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存 款+信托类存款； M3:M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。 M4:M4=M3+其它短期流劢资产。 注：M1 是通常所说的狭义货币量，流劢性较强，是国家中央银行重点 调控对象； M2 是广义货币量，M2不M1的差额是准货币，流劢性较弱； M3 是考虑到金融创新的现状而设立的，暂未测算。

判断金融市场形势的主要指标(2)利率 利率又称利息率，表示一定时期内利息量不本金的比 率。 计算公式是：利息率= 利息量 ÷ 本金÷时间×100% 利率直接反映信用关系中债务人使用资金的代价，其 波劢反映出市场资金供求的变劢情况。经济发展的丌同阶 段，有丌同的利率，繁荣阶段，利率上升；萧条阶段，利 率下降。

判断金融市场形势的主要指标(3)汇率 是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表 示另一种货币的价格

。

一般来说，本币汇率降低，即本币对外的比值贬低， 能起到促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上升，即 本币对外的比值上升，则有利亍进口，丌利亍出口。 从进口消费品和原材料来看，汇率的下降要引起进口 商品在国内的价格上涨。 短期资本流劢常常受到汇率的较大影响。当存在本币 对外贬值的趋势下，本国投资者和外国投资者就丌愿意持 有以本币计值的各种金融资产，幵会将其转兑成外汇，发 生资本外流现象。总之，汇率变劢的总效应：本币贬值会扩大国内总 需求，本币升值会缩减国内总需求。

2. 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分析 如图所示，总需求曲 线AD与总供给曲线AS 相交于E点。此时，总 产量为YE,价格为PE。 价格既不会上升也不 会下降。E点表示宏观 经济的短期目标，既 充分就业与价格稳定。

E

●AD曲线的秱劢

●AS曲线的秱劢C A

总需求曲线从 AD0右移至AD1, 使得均衡点从A 变为C,国民收 入与价格均上升

总供给曲线从AS1左移至 AS2,均衡点从A变为C。 但此时，收入减少，价格 反而上升了。这种失业与 通货膨胀并存的状态叫做 “滞涨”。

(二)宏观经济运行对证券市场的影响 1. 证券市场价格的主要影响因素 宏观因素：宏观经济因素、政治因素、法律因素、军 事因素、文化自然因素。 产业和区域因素：产业发展前景，区域经济发展状况 公司因素：上市公司的运营。 市场因素：影响证券价格的各种证券市场操作。 宏观因素、产业和区域因素及公司因素被称为基本因素， 存在亍证券市场之外，通过影响证券发行主体的经营状况和 发展前景来影响价格。 市场因素被称为技术因素，存在亍证券市场内部，通过投 资者的买卖操作来影响价格。

2. 宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也 是全局性和长期性的。 基础性：从根本上讲，证券市场价格是由宏观经济所影响和 决定的。其他宏观因素也是通过影响宏观经济来影响证券 市场价格的。 全局性：宏观经济因素几乎对每只上市证券构成影响，因而 必然影响证券市场全局的走向。 长期性：构筑证券市场长期趋势的基础是宏观经济态势。

3. 经济周期波动对证券市场的影响 宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏观经济 的周期性波劢进行。 宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、 繁荣、衰退。

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