政府引导基金下基金经理人薪酬激励机制研究

在风险企业家、创业基金经理人、投资者的三方动态博弈中,信息不对称可能导致基金经理人的道德风险问题。以委托代理理论为基础,研究政府引导基金下如何有效地设计基金经理人的薪酬激励机制;并通过委托代理模型的推导,探讨影响基金经理人激励强度的各种因素,从而为政府引导基金顺利、高效的运作提供承上启下的保障。

政府引导基金下基金经理人薪酬激励机制研究刘思聪 1彭金鑫 2( 1中国船舶重工集团公司第七二二研究所湖北武汉 2广州宝洁有限公司广东广州 5 0 2 16 0摘要：风险企业家、业基金经理人、资者的三方动态博弈中 .息不对称可能导致基金经理在创投信

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人的道德风险问题。以委托代理理论为基础 .究政府引导基金下如何有效地设计基金经理人的薪酬激研励机制；通过委托代理模型的推导，讨影响基金经理人激励强度的各种因素，而为政府引导基金顺并探从利、效的运作提供承上启下的保障高

关键词：险投资；托代理模型；府引导基金；风委政薪酬激励；金经理人基中图分类号：2 4 F 0文献标识码： A了通过可转换证券分配现金流量权的

0引言 风险投资过程中存在两个层次的由委托代理关系造成的信息不对称 .即风险投资者与风险投资公司之间、险风投资公司与风险企业之间的信息不对称。事实上，风险投资的运作过程中，在 风险投资者、险投资公司和风险企业风三者的最终目标都是期望实现自身利益的最大化 .险投资的最终利益取决风度、理水平和监督力度等 )但三方的管，利益目标却并非完全一致 .此风险投因资过程中存在一个三方博弈的问题。特别是在政府参与的创业投资中 .托代委理问题显得更为突出。如何通过有效的制度设计解决委托代理难题 .关系到是创业投资成败的关键问题 .关系到国也业繁荣一系列政策能否收到成效。 根据信息经济学和博弈论 .息不信对称导致委托人逆向选择 ( d es e A v le S— Haad问题 .而导致市场缺乏效率， zr )从 在风险资本市场中更是如此西方学者分别从不同的视角对这一问题进行了

理论依据 .均没有涉及到控制权的分但有决定 C O任免的控制权 .赋予他们 E这种控制权的原因是激励他们寻找职业化经理并替换不称职 C O的积极 E

政府引导基金的基本框架政府引导基金的运作系统中 .与参合作的主要包括三个主体

:政府有关授权机构 .业投资基金及其专业的管理创团队 .合投资条件的早期科技型中小符企业。各方的主要职责或分工如下。111政府有关授权机构 ..

配问题 H l n el n分析了风险投资家具 11政府引导基金的主体 ma .

性 .这里没有涉及到可转换证券和现但金流量权的问题国内学者对于单一层次的委托代理关系研究的较多 .如徐玖

平、赵炎等假定风险投资者与创业投资点研究创业投资管理机构和风险企业间的委托代理问题 .过运用博弈方法通分析创业投资管理机构与风险企业间的关系 .寻求优化二者利益的条件 .从及政策建议郑君君等拟制定一种显性

省级地方政府出资主导设立的创构如国家发改委、府财政部、家科政国技部等作为主要发起人 .政府财政拨以

于三方的共同付出 (力、金、力程管理机构存在着较强的利益一致性 .能资努重业风险投资引导基金 .以政府相关机应

款为主 .着筹资与兼顾有利于基金良本好机制形成与运作的原则 .目的地选有金融机构以及其他一些有实力的企业和资本实力对基金的投资运作有重大

而得出确保创业投资顺利运转的制度取本地区有实力的创业风险投资公司、 的连续支付模式 .风险投资家起着一等参与发起。由于发起人的信誉、对能力来、建鸾等从不对称信息的角度分析的影响 .以对于发起人的资格应有较郭所了创业资本中三方当事人——企业家、 创业投资家和投资者之间的委托代理托代理关系研究本文以委托代理理论为基础 .以政府引导基金为背景 .立了一个考虑基建

朱家促进创业投资发展、进高新技术产种极强的激励作用。尽管田增瑞、心促

高的要求11 ..创业投资基金及专业的管理团队 2

但仍是分别对两方单一层次的委 lc)理人以及代理人道德风险 ( rl关系 . et代 Moa

创业投资基金是经政府有关授权机构审查通过的投资于特定目标企业的创投机构 .是一家主要由非政府资本出资的商业化创业投资基金 .由专业的私人管理人进行管

理 .政府政策规定在

研究 o3l和 Y sa从风险企业家道 C 1.l"e i 1 oh德风险的角度对这个问题进行了研究。 R p l、 aa at e ul C sm t o a和 S h d分析了双 c mit

金经理人能力系数、力水平的薪酬激努励机制模型 .讨了政府引导基金如何探根据外部环境不确定性、场声誉约束市的问题

的范围内选择投资典型的创业投资基金形式是一家期限为 1 0年左右的有限

重道德风险问题 .注的是风险投资家机制等解决基金经理人薪酬激励机制关在风险企业中的支持角色他们都研究收稿 1:0 10— 5 3期 2 1- 7 0

合伙企业 .由私人有限合伙人承诺提供资金支持

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