理财知识

数学

如果不要求在数学领域有学术上的大发展，而只是要寻找到一份好工作的话，学好数学建模、数学软件技术、统计计算三项就足够了。

微分几何、数学物理、偏微分方程等都属于基础数学范畴

应用数学包括两个部分，一部分就是与应用有关的数学，另外一部分是数学的应用，即以数学为工具，探讨解决科学、工程学和社会学方面的问题。应用数学主要是应用于两个领域，一是计算机，需懂数学的软件工程师做相应的数据库的开发，二是经济学，需用非常专业的数学进行分析，应用数学有很多相关课程本身设计就是以经济学实例为基础的。

概率学是研究随机事件的一门科学技术，涉及物理学、生物学、化学、遗传学、博弈论、经济学等多方面的应用，几乎遍及所有的科学技术领域,可以说是各种预测的基石。统计学是关于收集、整理、分析和解释统计数据的科学，主要通过利用概率论建立数学模型，收集所观察系统的数据，进行量化的分析、总结，并进而进行推断和预测，为相关决策提供依据和参考。

概率论与数理统计是本世纪迅速发展的学科，研究各种随机现象的本质与内在规律性以及自然科学、社会科学等各个学科中各种类型数据的科学的综合处理及统计推断方法。 信息科学是一个是以信息领域为背景，数学与信息,管理相结合的交叉学科专业，其基础是现代数学理论与方法。信息科学系特别重视培养学生运用数学的思维和方法解决信息技术领域中的实际问题，强化他们在信息技术创新方面的优势。专业方向包括信号与信息处理、模式识别、机器学习、计算机软件和理论、人工智能等。

理财

P2P个人信贷平台不是最后的担保方，宜信的投资者在签订合同的时候可以选择如果借款人违约，由宜信运营的风险补偿基金承担。

合同上的预期年化收益率并不是你的真实收益，你要记得扣掉P2P个人信贷公司收取的出借人的费用。 风险提示：

1. 基于市场上各种P2P个人信贷理财平台，由于信用记录并不能纳入央行征信体系中去，此类公司对借款者追缴还款的效果也非常有限，要做好借款者不还钱的准备。 2. 即便是选择把钱同时借给多个陌生人，按照概率来讲，大部分人会按时还款，但到目前为止，也不是完全没有风险。

3. 由于各种平台对于风险管理的措施各有不同，有些是由投资者自己承担，有些是设有风险管理金账户，有些是有部分风险补偿。投资者需要自己全面了解和分析，选择自己可以承担的风险再去选择投资平台。

“淘”新股如“淘宝”

打新股最关键的，除了运气，大概就是如何挑选新股了。通常，对新股的分析有基本面分析、题材与概念分析、同行业、同板块比价分析等方法。

新股的基本面分析重点是业绩分析，若新股上市前，业界对该公司的财务报表有疑问，或对该公司的成长能力有所怀疑，那投资者就要小心了，被问题公司缠住可不是好玩的事。 而新股属于哪个概念或题材，也很重要。题材或概念比较热门的新股容易受到追捧。如2010年8月10日上市的赣锋锂业，上市首日收盘涨幅高达185%，在当时的新股市场中“一枝独秀”，很大的原因就是因为与当时热门的“锂电”概念沾边。所以，选择新股时不妨多看看招股说明书，留意公司的经营范围、所处行业、在建项目和募集资金用途，从中发现市场容易感兴趣的题材。

对新股进行同行业、同板块比较也很重要，通过对同行业、同板块上市公司股价的比较，判断新股发行价的高低，具体可以参考同行业同板块上市公司的平均价格和平均市盈率，如果新股特别优秀，定价可以更高一些。

对于今年的新股表现，通过分析发现，发行价格越低的新股，表现可能越为“惊艳”。今年发行价最低的十只新股的回报率之和高达6.75%。而发行价格最高的十只新股的回报率之和只有2.97%。尽量选择发行价格低的新股，获得的回报率可能更高。 要点提示：

拼业绩、找题材、比同行，打新也要“火眼金睛” 发行新政实施前后，券商自营打新资金增长四倍 截至目前， 2012年打新回报率接近30% 风险提示：

1. 新股最大的风险之一，在于相对二级市场的股票透明度较低。新股信息披露仅限于招股说明书，以及中介机构的保荐报告、投资分析报告，新公司没有经过市场的检验，经营风险也没有充分暴露，投资者对其真正了解需要过程，使得投资新股的不确定性较高， 2。“打新”收益率逐年下降，且下降幅度很大。究其根源在于新股发行的市盈率太高，即使目前新股发行的市盈率比之前已经有所降低，但有些还是偏高。

3。常言道“打新股如同中彩票”，但终究，新股的中签率还是比彩票要高了不少，资金量越大，中签的概率就越高。如果投资者打新股的资金只有几万元的话，除非自信有“逆天”的运气，否则还是买一些打新股的理财产品为好。

追求稳定收益还有这些选择

理财保住本金最重要，国债、合适的银行理财产品、国债逆回购等投资方式不仅保护投资者的本金，更能获取一定的收益，虽然达不到6%，但有收益总比没有甚至亏损强。 国债

中国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债，由国家财政信誉作担保，信誉度非常高，历来有“金边债券”之称。其种类有凭证式国债、实物式国债、记 种。

由于国债的风险在所有债券中是最低的，相应的收益也比较低，但通常会高于同期银行定期存款。2012年凭证式(三期)国债于10月10日开始在全国发行，3年期年利率为4.76%，5年期为5.32%。投资者从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期不加计利息。同期，3年期银行定期存款利率为4.25%，5年期银行定期存款利率为4.75%。 可以说，只要是保守的投资者，又想获得超过银行定期存款的收益，投资国债是不错的选择。国债最大的优点是安全，缺点是流动性较差。 银行理财产品

自2004年第一款银行理财产品发售至今，近十年时间，银行理财产品的规模、数量、种类都经历了“爆炸式”的发展。理财业务已经成为银行新的业绩增长点，银行理财产品也成为普通投资者最常用的理财手段之一。

由于竞争越来越激烈，银行为了争取到更多的客户，同时获取更多的利益，对理财产品的宣传可谓不遗余力，甚至有时银行会推荐给保守型投资者并不适合的理财产品，出现误导销售的情况。了解银行理财产品的类型，对避免被银行理财经理“忽悠”，挑选合适自己的理财产品很有帮助。

据统计，2012年9月共有2595款产品到期，其中1855款产品披露了到期产品数据。在披露到期收益数据的1855款产品中，1830款产品达到了预期收益，达标率为98.7%。熊市中若想获得稳定的收益，可以考虑债券类及保本的结构类产品，由于中国信托业特殊的“刚性兑付”，收益较高的信托类产品也可以选择。图中显示，银行理财产品年化收益率多数为3%~5%，高于一年期定期存款利率。在弱市下，稳健型银行理财产品也是个不错的选择。 国债逆回购

账式国债三

国债回购交易是买卖双方在成交的同时约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交。亦即债券持有者(融资方)与融券方在签订的合约中规定，融资方在卖出该笔债券后需在双方商定的时间，以商定的价格再买回该笔债券，并支付原商定的利率利息。国债逆回购是其中的融券方。对于融券方来说，该业务其实是一种短期贷款，即你把钱借给别人，获得固定利息；别人用国债作抵押，到期还本付息。

与股票交易不同的是，逆回购交易类似于抵押贷款，逆回购在成交之后不再承担价格波动的风险。逆回购交易在初始交易时收益的大小早已确定，因此逆回购到期日之前市场利率水平的波动与其收益无关。

由于国债逆回购风险很小，相应的收益也不会很高。目前成交量最高的是国债1天回购以及国债7天回购。

操作上，首先在交易软件中输入标的的回购代码。其次，操作方向选择卖出。报价规则上，成交价格是每百元资金到期年化收益，这个数字越高，对于做逆回购的投资者越有利。上海市场以十万元作为最低成交金额，超过十万元必须是十万元的整数倍，单笔委托上限是1000万元。

“盘活”不动产，曲线买信托

不少人可用作投资的现金不多，但名下的固定资产却不少。如果把这些资产“盘活”，做稳定的高收益投资，何不美哉？

由于中国信托产品“刚性兑付”的原因，现在购买信托还是一个相对安全且收益不低的投资方式。如果投资者名下有包括有价证券、国债、股票、房地产等证明物品所有权的单据，则可向相关贷款机构申请贷款，贷款年利率一般在6%至7%之间，然后购买信托产品。若以信托产品12%的年收益计算，则一年可获取5%左右的收益，而这种收益几乎是“白来的”。 投资债券一年稳赚6%或是真投资

“千万不要瞧不起买债券一年‘才’6%的收益，相比大多数人买股票的状态，这也许才叫投资”，董星宇说。(文章中王森、董星宇皆为化名)

今年34岁的董星宇在一家私企做会计，由于工作原因，他研究公司的财务报表很有一套，随着A股从2005年中逐渐火热，自认为保守的他也忍不住想利用自己的专长在股市中“分一杯羹”了，于是2007年他斥资60万元投资A股。截止到20

10年，他引以为傲

的专长并没有让他在A股“如鱼得水”，三年间，经过大起大落，所幸所选股票基本面毫无问题，本金算是保住了，但同期人民币的购买力也大概下降了10%，所以细细算来，董星宇投资A股还是赔了。

2010年5月，董星宇认识了一位券商的债券分析师王森，两人在聊起股票时“痛斥”了中国的股市现状，并都不认可接下来几年的行情发展。王森就劝他放弃A股，投资债市，董星宇思考一番后欣然同意，由此开始他的债券之路。

现在董星宇与陌生朋友聊天，很多时候说起巴菲特，一般都比较熟悉，但说起比尔·格罗斯，大多数人都会摇头，这是何许人也？董星宇就会很兴奋地给新朋友介绍，比尔·格罗斯被业界称作“债券之王”，对于比尔·格罗斯在全球债券市场的影响力，市场上恐怕无人能及，格罗斯现在管理着超过3500亿美元的债券投资。他的一句话会引起14万亿美元的债券市场的震动。

中国的普通投资者，大多数人炒股票、买基金，要不然就是基本无风险的银行储蓄，拿基础的利息。对于债券，除了一些上了年纪的大爷大妈去银行排队买的国债，企业债、公司债被视若无睹，究其原因，投资者多数是通过债券基金来实现理财的配置，而对公司债、企业债等交易所债券，一来是不了解；二来觉得债券一年就那么几个点，很不“过瘾”，不如股票来得痛快。

确实，公司债、企业债的到期收益率一般不会超过9%，而股票涨停，一天就能有10%的涨幅，相比之下债券收益确实少得可怜。但总的来说，相对于股票等高风险投资品，债券最大的特点就是稳定。每年一次稳定的付息，与股市的涨涨跌跌给投资者带来的感受截然不同。董星宇一开始也觉得6%的收益并不算什么，但自从买了债券，他用 “08新湖债”两次付息的7万多元去了一趟欧洲后，董星宇渐渐觉得相比股票，债券更适合他，至少在市场弱势时，很适合。 6%，难也不难

也许有些投资者会觉得，要获得6%的年收益率应该不是难事，其实不然。以股票为例，统计显示，2012年年初至今，沪指跌幅6.91%，2012年上半年股民人均亏损3.5万元，七成投资者亏损超过25%。这样一看，弱势之中，想在市场中获得6%的收益，简直称得上是“人上人”了。而如果这一阶段你持有一只公司债或者企业债，那么就可以有效规避股市的风险，最差也可以获得票面利率，若债券的交易价格上涨，还可以赚取资本利得，可谓“双丰收”。 我国有三个并行的债券交易市场：银行间债券市场、交易所债券市场、商业银行柜台交易市场。银行间债券市场不对个人投资者开放，商业银行柜台交易市场主要经营国债零售业务，个人投资者要想直接买公司债或企业债，可以直接通过证券账户参与交易所债券市场。 目前中国的企业债、公司债税前收益率大多在6%至9%之间，投资者如果精心挑选价格较合理、质地较好的债券，如果不出现违约，那一年6%的收益是“稳稳”的。

董星宇还是用以前那个股票账户买债券，债券交易费率大约为万分之二，交易费用较股票低了不少。在二级市场购买债券，购买的过程类似买股票，最低购买金额为1000元。交易所债券实行T+0交易、T+1交收的制度。

需要注意的是，买债券之前，如果准备长期持有，应该做好足够的“准备功课”，对标的债券的收益率、净价、债券评级、公司评级、公司性质、债券期限、是否浮动利率债券、是否可提前偿还债券以及债券有无担保的情况做详细了解，如果准备做回购业务，那么还需要随时关注标的债券的折算率。不准备长期持有债券的投资者，还应关注该债券的流动性。 6%与债券涨跌无关

买股票浮亏6%，可能只是一些人止损的点位，可是如果买债券也能赔6%，很多人也许会觉得世界观被“颠覆”了。董星宇有一段时间很是在意新湖债在二级市场的价格。2010年9月“08新湖债”达到114.23的高点后的两个月，一路下行，最低跌至106元附近，这让董星宇很苦恼，原来买债券也能赔这么多。

其实，债券交易价格包含净价和应计利息两部分，后者每天都在积累，前者是交易价格扣除利息的部分，可能高于面值，也可能低于面值。从投资的角度讲，如果净价波动不大，投资者就放心吃利息，也不用为投资的账面值是否“损失”而烦心。当然对于短线投资者来说，看不到债券价格的波动，甚至交易非常不活跃，就感觉乏味，这些投资者更看重买卖差价。

不过购买债券持有到期的个人投资者需要注意一点，个人购买企业债、公司债在利息兑付时是需要付20%利息税的。投资者需要留意债券的付息登记日，在付息之前债券的价格通常会下跌，而付息之后债券的相对收益率增加，导致债券价格有可能会上涨，只要投资者买卖债券的价格差小于所需缴纳的利息税，投资者就可以在这段时间操作债券，让自己的收益最大化。

万幸董星宇没有拿炒股的方式对待债券，当董星宇第一次收到“08新湖债” 付息时，不由感叹之前的担心完全多余，债券投资比股票要省心太多。即使债券价格大幅下跌，在没有兑付风险的情况下，最多等几年债券也会还本付息，而如果不小心在高点持有中石油这种股票，那解套只怕“遥遥无期”了。 要点提示：

l 注意发债公司的质量，尽量购买价格低(如低于100元面值)、收益率高、流动性好的债券。

l 个人投资者在债券付息时需缴纳20%利息税，投资者可以在付息前后在二级市场进行操作，避掉部分利息税，使自己的收益最大化。

l 债券也可以做杠杆，具体的方式是通过债券回购(抵押债券融资)来操作，只要融资的利率低于购买债券的收益，使用杠杆操作就可以增加收益。 l 买债券而不是炒债券，持有到期是最稳妥的稳赚6%的方法。

风险提示：

1. 如果决定投资债券，请牢记，债券≠国债。

2. 利率是影响债券价格的重要因素之一，当央行利率提高时，通常会导致债券价格降低，此时便存在利率风险，并且债券的剩余期限越长，利率风险就越大。

3. 流动性风险对不准备长期持有债券的投资者影响较大，流动性差的债券成交量极小，使投资者无法在短期内以合理价格卖掉债券，如果是机构高度持仓的债券，甚至一年都不会有几笔成交。

4. 兑付风险最典型的例子就是2011年6月云城投信用危机，10红投02在3个月的时间从100多元跌至75.82元，当然这只是虚惊一场，但是研究这个债券的成交量发现，7-10月成交量极少，从10月起涨后，成交量快速放大，有人买自然就有人卖，而且成本都在100元左右，而卖出价格为75.82-95.39元，亏损还是比较惊人的。

5. 另外，因为国家对债券市场的严格控制，国内还没有一例债券违约情况出现，但从成熟市场的经验来看，没有违约债券是不正常的，随着国内中小企业私募债的推出，中国的债券市场的也在逐步放开，更加成熟，未来的兑付风险就不仅仅是债券价格下跌那么简单了，债券违约将血本无归。

挑选产品有绝招：用固定收益类信托稳赚6%

“固定收益类信托是债权型产品，所以投资者选择此类产品的时候，关键是看项目的风险控制情况如何，离了风险控制，去谈如何选择好信托项目是没有意义的。”北京银创瑞投投资管理有限公司总经理周全对记者说道。

今年以来，股票市场一直不温不火，略有起伏，当你期盼它大涨的时候，它又迅速地跌下去。而在现在的市场环境下，不赚钱就是在亏钱，对于稳健型的个人投资者来 市理财想找低风险年赚6%的产品，你完全可以考虑选择固定收益类信托。

固定收益信托一般期限都较短，多数产品在18个月左右，一年期甚至半年期产品居多，预期收益是固定的，虽然业内外一直在说信托不是刚性兑付，仍有投资风险，但是在实际的信托投资中，固定收益类产品尚未出现过到期没有实现兑付的事件。

当然，所有的投资都是有风险的，我们不能依照此前的兑付成绩来判断未来的兑付情况，将固定收益信托等同于高收益的存款肯定是不对的。但是在目前的市场状况下，固定收益类信托可以作为一个低风险的投资品种进行配置。

根据好买基金统计的数据显示，截至2012年9月，共有46家信托公司共成立286款固定收益类信托产品，其中基础设施类信托产品募集数量增加，共成立61只产品，募集总金

说，熊

额达到113.81亿元。在产品收益上，根据产品期限不同而不等，多数产品收益在8%到10%左右，其中基建类信托的收益在6%到8%居多。

事实上，在两年期以内的信托产品中，大部分产品是固定收益类信托。从目前的经济环境来看，在经济衰退期，固定收益类信托会有不错的表现。因为固定收益类信托的本质就是一种融资方式，如同银行般向贷款人发放贷款，向借款人收取费用，同时按照债务约定利率，具有债权资产属性。如果是资金面宽松、经济环境较好的情况下，其他类投资产品会有更好表现，那么固定收益类信托可能不会被提及。 挑选产品有绝招

“目前政府担保的基建类信托可以选择。事实上无论何种信托产品，挑选它的风控措施，远比挑选项目对个人投资者来说有意义得多。” 北京银创瑞投投资管理有限公司总经理周全对记者说道，随后，他具体解释了为什么要这样挑选。

在周全看来，在固定收益类信托中选择产品，可以选择风险控制做得好的优质项目，即便是目前被认为调控严格、风险性高的房地产信托。例如同样两个项目一个是政府担保的项目，质押率8%；另一个是一个很好的房地产项目，如以2万元的价格折现给你一套8万元左右的房子，那意味着只要房价不跌到2万元以下，你选择这个房地产项目就不会错。 事实上，周全建议投资者在选购信托产品的时候，关键看核心风控部分。对个人投资者来说，单纯地判断项目的好坏是没有意义的，因为投资者不可能深入了解项目的每个细节，即便是非常好的项目，在运转中总会有无法判断的事情发生。如富士康这样的公司企业发展得很好，但是两名员工打架就导致员工罢工，这样的问题是投资者选项目的时候无法预测的。 投资者可以做的是，本着产品无法兑付的情况下，我们会承担怎样的风险来选择产品。在产品进入之初就考虑当风险发生的时候情况会怎样，而不是仅仅关注会不会兑付之类的问题。

在银创瑞投经手的项目中，曾经有这样的案例，当时是一个上海的别墅区项目，别墅当时的售价是4万元左右一平米，项目方把一期的房子抵押融资后盖二期的房子，质押率是40%，相当于出现风险的话可以以1.6万元/平米的价格拿到别墅。很多购买此款信托的个人投资者在购买之前都认为，如果出现风险就直接补给我别墅吧。而不是考虑这个信托项目好不好，二期能不能盖好，未来能赚多少钱。

“从债券投资的角度来讲，投资者关注借贷方如何保证还款就可以了，股权投资类的产品则可以关注项目的好坏。”周全再一次强调。

“投资者选购固定收益类信托，基本上不会出现问题，但是如果对于非常稳健的投资者来说，希望可以选择投资更加放心的信托产品，那么最简单保守的是选择简单明晰的债权型信托，如果是有政府担保的基建类项目那是最好的了。”

在周全看来，目前的信托产品中，矿产信托在推荐和审查上架的过程中，是最为保守的，因为转手过于复杂。

“矿产信托处置非常痛苦，最关键的是，矿场的经营和其他的项目经营是不同的，同样一座矿在张三手里很赚钱，但即便不要钱转让给李四，在李四的手里也很可能不赚钱，因为需要涉及的各种关系太复杂。当然，如果从回款角度来看，先行的市场环境中，矿产投资无论现金流还是利润率都还是非常优质的。”

所以很优质的矿产项目，如果是从风险控制角度考虑，并不建议投资人购买。 要点提示：

l 基建类项目的融资成本是所有信托项目中融资成本最低的，这是因为，从投资者角度来说，由政府担保的项目会更认可；从信托公司角度来说，即便给投资者的收益低，也不影响募集资金。

l 政府担保和政府合作担保并无不同，大多数政府担保类信托产品是政府合作担保。 l 从风控角度来说，固定资产类质押最优于其他的质押方式，当然质押率也是要考虑的。 风险提示：

1. 流动性风险，多数固定收益类信托开放期之前不能提前赎回，提前支取可能会损失部分收益甚至本金。

2. 频繁的加息周期时，可能会损失收益。这个时候不建议购买固定收益类产品，因为产品的收益是固定的，不会随着利息的增加而提高收益，这个时候其他的投资产品更划算。 弱市中获得6%收益：用对冲套出稳定效益

投资者学习套利的方法、对冲的机制，目的不是自己做套利，因为那需要的资金量、信息量庞大无比，普通的投资者很难承受。如果我们带着套利、对冲的知识，挑选一只相关的产品，弱市中获得6%收益的把握就更大了。

6%的年化收益，不说与有些期货私募百分之几百收益相比，甚至在有些股民眼中也不值一提。而如今一些专业机构的目标却是获取年化6%以上的绝对收益。200

9年8月以来，

A股由3478点一路向下，最低下探至1999点，单纯的做多策略早已过时，随着股指期货的推出，融资融券、转融通的开展以及跨市场沪深300ETF的发行，为机构实现对冲套利提供了诸多便利条件。

在市场偏弱的环境下，灵活运用套利机制，可以对冲投资者的风险，减少由于主观失误造成的投资失误。依靠对冲、套利获得6%的年收益看似不显眼，但重点是在弱市中为投资者提供一个不同的投资思路。

股指期货的套利时代

股指期货的意义不仅在于单纯的做空操作，更重要的在于，投资者可以利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，从中赚取差价。和商品期货的套利一样，股指期货的这种套利方式其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。 目前，市场中我们值得关注的套利策略主要包括：股指期货的期现套利、ETF套利以及股指期货与分级基金之间的对冲套利。 股指期货期现套利

股指期货套利可以分为期现套利、跨期套利、到期日套利三种。期现套利是市场中股指期货套利的主要套利方式，而随着沪深300ETF基金的上市，逐渐成为股指期货与现货套利的最佳工具。

相比一揽子沪深300股票，像嘉实沪深300ETF与华泰柏瑞沪深300ETF，作为沪深300指数的现货替代基金有得天独厚的优势。总体虽没有使用股票复制的方法跟踪误差小，却更具有稳定性，且零股问题被解决，资金可以无限细分。

华泰柏瑞专门研究指数基金的李玫以华泰柏瑞沪深300ETF为例，为我们讲解具体的操作原理。当IF1208、IF1209、IF1212、IF1303(四种股指期货合约名称)全线出现升水(指期货价格高于现货价格)，基差(即期货价格与现货价格的差额)从21.04到94.24不等。此时华泰柏瑞沪深300ETF二级市场价格为2.378元每份。以其中最快到期的IF1208合约为例，投资者投入82万元左右进行期现套利，年化收益率预计在12%以上。 ETF套利

ETF 套利包括两级市场套利和事件套利。两级市场套利是ETF基金特有的套利形式，当 ETF股指期货在二级市场上的交易价格与它的真实价值(即一级市场价格)出现较大偏差时，买入价低者在另一级市场上卖出获得无风险收益；目前市场中ETF基金起初折溢价率普遍偏高，除去交易成本，收益率还是很可观的。事件套利是指 ETF 组合中股票因重大事件而暂停交易，ETF 净值与其真实价值可能会产生偏差，假如投资者对其复盘后价格有比较明确的判断，就可以利用 ETF 特殊的交易机制来买多或卖空这个股票，从而获取收益。这需要投资者对高度专业知识和判断力。 股指期货与分级基金对冲套利

被动型的分级基金(A类分级基金)既具有指数基金的特质，同时还有独特的配对转换机制，也为投资者提供了灵活的套利机会。

海通证券单开佳介绍，当股指期货相对于现货出现溢价时，投资者可在二级市场按照约定比例分别买入分级基金的A、B份额，并在期货市场做空股指期货，至期货市场溢价接近消失时为止，用以套取期货市场溢价的无风险收益。

目前多数分级基金采用了配对转换的机制，虽然配对转换机制有助于抑制高、低份额整体的折溢价，但是我们看到，分级基金也存在一定的跨市场套利机会。投资者可以在二级市场按约定比例分别买入低风险份额和高风险份额，同时卖空股指期货，而后将分级基金合并转换为场内母基金份额，在T+2日赎回母基金并且将股指期货平仓；当分级基金整体大幅溢价时，投资者可在场内申购母基金，并且卖空股指期货，在T+2日将母基金份额分拆，T+3日卖出分级份额，并将股指期货平仓。 相关“对冲”产品各显神通

目前参与套利的大多是专业的机构，个人投资者参与套利的投资者很少，一些参与套利的“大户”多数也有专业的投资团队或产品帮其打理。普通投资者如果也想参与套利，不妨关注一些专门做对冲套利的产品。

目前市场的产品普遍采用的“对冲”策略主要有三类：除套利外，还有量化选股以及市场中性策略。这三类策略可能同时在一只产品中体现，但是根据产品自身特点有所侧重。 2011年市场中性策略产品业绩欠佳，随着今年熊市的延续，中性产品也逆转颓势。市场中性策略是私募采用相对较多的对冲策略之一，不过不同的私募采用的市场中性策略也存在一定的区别。

民晟A、B、C号也均是比较典型的市场中性策略的产品，产品中选股的部分目前为了在发展前期控制风险，选股的范围仅局限在沪深300的指标股中。民森则完全依靠模型选股，不加入主观判断的成分。当敞口风险增大，但尚不足以增加股指期货手数时，可能会使用ETF进行补充的方式。

信和东方合伙企业基金是目前采取对冲模式收益最高的阳光私募产品，通过投资策略和投资标的的多样化来分散部分投资风险。从年化收益率来看，32.85%的年化收益率在同策略的市场中性基金中也相对较高。它的中性对冲模式是以跨品种、跨时间和跨地域的基本套利为主。

朱雀丁远指数中性基金则是通过财务模型和财务报表来选择股票多头部分，基金的投资主要分为两个方向，股票配置比例在70%左右，股指期货的投资比例在30%左右。股票多头部分是通过财务模型和财务报表分析选出，而股指期货部分采用的是市值对冲的方式。今年以来，该只产品成功抓住了市场的结构性机会，选择了白酒、生物医药等表现较好的成长股，获得了6.16%的超额收益。

尽管对冲套利的专业性和复杂程度决定了个人投资者参与的门槛较高，但我们的目的只是在弱市中获得6%的收益，只要搞清楚产品的交易模式、套利机制、对冲策略等，再挑选相关产品，获得稳定收益的可能性会更大。 要点提示：

l 值得关注的套利方式：股指期货期现套利、ETF套利以及股指期货与分级基金之间的对冲套利

l 个人投资者可以选择相应特性的对冲产品享受低风险收益 风险提示：

1. 随着套利机构和个人参与的增多，以及折溢价率的收窄，套利交易的收益的会在未来相应减少。

2. 股指期货与分级基金的套利相对特殊，它的收益要看套利对冲是否成功，股指期货合约只有沪深300，但分级基金标的则不一样，如果标的不匹配，对冲效果也不好。此外，也存在流动性的问题，资金量太大可能就比较难做。

3. 一些机构运用的市场中性策略在对冲市场的系统风险Beta的同时也对冲掉了系统风险所带来的收益。当市场出现低位震荡时，股票市场中性策略通常会有较好的表现。但并不意味着市场大幅下跌时它能幸免。 TIPS

期现套利是指利用期货与现货价格出现的背离，买入现货卖出期货或者卖出现货买入期货获得利润。

选好债券基金6%没问题 封闭型债基有优势

债券是个好东西，但如果你对债券知之甚少，自己不知道如何选择，那就试试债券型基金吧！

2011年股债双杀之后，在股市乏力、止跌无望的情况下，2012年债券市场迎来小牛市，投资者将目光聚焦到债券基金身上。债券基金亮丽的业绩在基金产品中独树一帜。仅2012年上半年，债券基金的平均增长率就达到了5.79%，位居各类基金增长率之冠。其中纯债型基金收益

率达到6.37%，成为上半年盈利能力最强的基金。

债券基金的主要收益来自基金投资的债券利息收入和买卖债券获得的差价收入。过去几年，债券基金的投资收益明显高于银行存款，稳定性好于股票及股票基金。债券型基金表现出收益稳定、波动较小的特征，体现出债券基金在应对资本市场风险上具备良好的抗风险能力，是中长期回报稳定的投资品种。选一只好的债券基金，6%的收益没问题。

历史业绩，债券基金究竟如何？

债券基金出现的时间晚于混合型与股票型基金，截至2011年年底，债券基金共走过8年的路程，其中有6年取得正收益，只有2004年和2011年为负收益，但跌幅也都较小。 从平均收益来看，债券基金8年的平均几何收益率为6.67%，从过往业绩来看，如果投资者选择一只中等偏上的债券基金，基本上能够获取6%以上的年化收益率。

从历年债券基金业绩来看，剔除分级债基和亏损年份，普通债券基金净值增长一般在3%至8%之间。当然投资债券基金的种类不同，其收益状况不尽相同。所以要获得6%的年化收益，选对产品依然是至关重要的事情。

债券型基金可分为纯债基金、一级债基和二级债基。纯债基金可投资的金融产品受限较多，只能投资固定收益类的金融产品；而一级债基可在此基础上参与一级市场新股投资；二级债基又在一级债基基础上扩大了投资范围，可以适当参与二级市场股票买卖。三者中，二级债基的风险最高，但预期收益也最高；纯债基金收益较难有很大突破，但胜在风险较低，收益稳定。

据Wind数据显示，截至今年9月底，成立年满一年的一级债基平均的年化收益率为5.26%，最高的分级型一级债基聚利B年化收益率达16.57%，表现最差的一级债基出现负收益。在2008年以前成立的19只一级债基中，最高的富国天利年化收益10.41%，最低的博时债券B年化收益3.11%。

从历史业绩来看，二级债基受股票市场投资影响较大。成立满一年的112只二级债基平均的年化收益率只有2.98%。其中，海富通增利B年化收益高达28.67%，而多利进取成立以来亏损20.9%，年化收益为负14.03%。可以看到，成立较早的融华债券拥有13.09%的年化收益，而华泰增利B年化收益率只有2.64%。对追求稳定收益6%的投资者而言，在市场弱势的条件下，二级债基不是一个理想选择。

目前市场中成立年久的纯债基金并不多见，仅有4只纯债基金成立于2007年前。成立满一年的11只纯债基金平均的年化收益率为4.3%，最高的招商债券B年化收益率为6.81%，最低的上投纯债B年化收益只有1.23%。今年6月以前成立的纯债基金，赶上债券牛市，多数纯债基金收益率在4%以上。 封闭型债基有优势

从封闭式债基与开放式债基的对比看，好买基金陆慧天认为，封闭债基由于不需要应对申购赎回，可以保持投资策略的一贯性，而且可以配置一些流动性较差但收益率较高的债券，因此平均收益率要高于开放式债基，平均每年可以取得1%以上的超额收益。

目前场内交易的封闭式债券基金主要分为两类，一类是普通的债券基金，往往有3年或5年的封闭期，期间不能申购赎回。另一类是分级债券基金，一般也封闭3年或5年，通过分级的方式分为低风险的优先份额(A份额)与高风险的进取份额(B份额).

陆慧天预测，封闭的分级债基A份额的收益率普遍在6%到7%左右，确定性较强；如果未来债券基金的收益率达到过去的平均水平，普通封闭式债券基金的到期年化收益率将普遍超过10%，即使在比较坏的情形下，到期年化收益率也将超过7%；分级债基B份额在一般情况下可以获取11%以上的到期年化收益率，部分产品甚至超过15%。在较坏的情况下，只要持有到期，也可以确保获取正收益。

分级技术开始在债券基金采用后，对低风险收益进行细分，有利于精确匹配投资者需求。A 份额得到约定收益，B 份额得到扣除约定收益后的剩余收益。同时，分级债基一般会出现A、B份额折、溢价，为投资者提供套利的交易性机会。

相对于开放式分级债基，封闭式分级债基由于在封闭期间没有赎回的压力，通常采用更高的杠杆比例。以基金资产总值与净值比来看，封闭式分级债基平均比值为167.75%，而开放式分级债基平均比值为131.18%。

总体上看，要想获得6%的年化收益，投资者可以挑选一些约定收益在6%左右的封闭型债券基金A份额，这类基金的风险相对较小，收益也不俗。如果想获得超额收益，可以选择封闭型的分级债基B份额，但承担的风险也相对较大。

众多债基中，一些设计独具特色的产品值得投资者关注，如拥有养老概念的债券基金、有固定分红契约的产品等。高频率、高比例分红有利于价格表现，此类基金在封闭期内更类似于高息票债券品种。招商信用、银华信用、富国天丰单次分红比例在50%~70%，高于其他封闭式债券基金。富国天丰还实行了月度“到点分红”机制。

此外，晨星基金研究院廖佳提到，不同债券基金的费率往往有着一定的差别，因而投资者应尽可能选择费率低的基金，“赢在起跑线上”。从产品的角度来看，由于规模大的债券基金往往具有较低的费率，且其在债券市场的议价能力强，因而不论从成本还是收益的角度，都建议选择规模较大的债券基金。从“人”的角度来看，一个好的基金经理往往会成为债券基金的“灵魂”，选择一个从业经验长、过往操作基金业绩稳定的优秀基金经理，对投资者来说也十分重要。 要点提示：

l 开放式债券基金中二级债基受股市影响较大，波动幅度大。

l 债券基金品种繁多，产品收益差异不小，关注长期债基收益率稳定在5%以上债券基金。

l 封闭式债基更适合中长期投资者，把握好久期和利率，年化6%的收益率问题不大。

l 特殊债基往往值得关注，一些分红债基分红甚至高于封闭式债券基金。 风险提示：

1. 投资债券基金的风险主要是利率风险，这是因为债券基金主要投资于债券，而债券价格受利率影响很大，尤其是固定利率的债券，当市场利率上升时，债券的价格就会下降，反之亦然。

2. 值得注意的是，对于债券基金而言，久期是衡量利率变动对债券价格影响的敏感指标，分析久期可以衡量债券价格对利率变动的敏感度，从而分析债券基金净值的变化。久期越大，说明利率变动对债券基金收益影响的波动越大。 类债券股年赚6%不难

如果仍然不愿放弃股票市场，那就找找市场中的类债券股吧。

老贺最引以豪壮的就是以55岁高龄入市，十年间已经在股市中赚到了近千万身家。 可是自2010年开始，市场从低位震荡发展为持续阴跌，让穿越了A股市场几轮牛熊的老贺有点招架不住了，按他自己的话说：“两套房子的钱都蒸发掉了！” 宏观经济环境恶化，企业利润下滑，老贺逐渐意

识到那些动不动就业绩翻倍、股价

飞涨的好日子的确一去不复返了，他也在调低自己的盈利预期。但是像老贺这样的有着丰富经验的老股民，曾经的辉煌战绩让他固执地不相信任何基金产品；而像债券这样的品种也因为完全不了解被老贺排除在考虑范围之外，“我已经是快七十的人了，最大的风险就是涉足完全陌生的领域。”老贺说。

像老贺这样仍然不愿放弃股票市场的人的确不少，但只要愿意摆正心态降低自己的收益预期，在如今的A股市场找到能够年赚6%的股票也不难，而要求稳，非类债券股莫属。 类债券股的标准

众所周知，债券的特性就是确定的回报率与本金的安全，那么具有债券性质的股票最重要的两个标准就是高股息率和极其稳定的低成长。

在“股神”巴菲特看来，对于现金流充沛、估值偏低的企业，大比例现金分红是回报投资者的最好方式之一，也有利于提振股价。尽管在A股市场，上市公司的分红问题一直饱受投资者的诟病，但我们仍然能够找到持续保持高比例分红的公司(见下表)。在如今市场持续低迷的情况下，如果一只股票每年的股息率能够达到6%左右，以目前相对低的点位，长期持有这类股票所得到的分红收益就已经超过银行存款了。

另外，对于股息率极具诱惑力的品种，往往公司财务结构健全、管理规范、现金流充沛。如九阳股份、宁沪高速，前者2012年一季报显示货币资金高达15.6亿元，远超总负债的

10亿元；而宁沪高速2011年经营活动现金流净额高达38亿元，且呈现逐年增加趋势。即使是在股市不好的年景，这种基本面优良的公司也比其他品种有更高的安全边际。数据显示，2008年上证指数跌幅高达65%，当年累计单位分红排名前30位的股票平均跌幅为43%，好于同期大盘。在2005年至2007年牛市期间，三年累计单位分红居前的30家上市公司，期间平均涨幅高达608%，而同期上证指数平均涨幅为353%。由此可见，高分红的公司熊市抗跌、牛市爆发力强的特征非常明显。

当然，对于真正意义上的“类债券股”来说，只有高股息率是不够的，想要获得像债券那样稳定的回报率，不能仅仅靠分红，还要靠上市公司本身极其稳定的低增长的业绩回报。这里强调稳定的低增长既符合“类债券”的性质，又与目前市场所处的环境相契合。当宏观经济形势并不明朗时，我们要选择的是一些拥有不可替代的垄断优势、未来每年的净利润基本确定、不会随宏观经济变化剧烈波动的企业。换句话说，我们持有的是一个不断产生稳定现金流的资产，而不是那些在如今复杂的经济环境下成长性难以为继的所谓高成长股。 那些符合标准的类债券股 大秦铁路

作为中国西煤东运的主要通道之一，大秦铁路是我国最大的专业化煤炭铁路运输公司，多年来一直具有相当的垄断地位，目前监管政策对公司也很有利，原因是不允许修建与大秦铁路存在竞争关系的铁路。随着市场的下跌，大秦铁路近期的走势也较为疲弱，这主要反映了市场对经济层面下滑，导致国内煤炭需求低迷的担心。的确，在宏观经济整体下滑的背景下，长期来看煤炭的需求可能会放缓，地位可能有所下降，但它仍然是支持中国未来若干年经济发展的重要能源，根本的需求不会发生太大的改变。而就短期来看，中金公司的看法是，大秦线全年运量较大可能较原目标4.5亿吨下滑2000 万吨左右至4.3 亿吨，而在最悲观的假设下将下滑至4.1 亿吨，即使这样，仍能保持5.5%的分红收益率，公司资产的盈利能力仍然扎实。

其实，在国内一些资深的价值投资人士中从来不乏大秦铁路的拥趸，尤其在其股价下跌了这么多之后，在他们看来，大秦铁路是A股少有的好公司，至少在如此的行情下，买了它不用担惊受怕，可以睡好觉。 工商银行

自2006年10月上市以来，工商银行2007—2011年累计现金分红2915亿元，年平均分红比例高达44.2%，处于同业领先水平；红利收益率(红利与净资产的比例)年均高达8.22%，显著超过多种固定收益产品回报。

尽管工商银行近年来稳定的利润增速和颇具诱惑力的分红收益在市场中有目共睹，但人们对它最大的顾虑仍是利率市场化后对银行业整体业绩的不利影响。事实上，利率市场化的确会使银行业竞争加剧，但像工商银行这样内部机制相对成熟、各平台资源都更丰富的大银

行来说，竞争的实力是不能视而不见的，牌桌上有句话：“谁的底牌大谁说话”，这在有一定垄断性的竞争领域是非常重要的，一些积极顺应市场变化的大型国有银行，只要在收入端的结构上进行相应的调整，也很可能发展成为像美国花旗银行一样的全能型银行。 宁沪高速

宁沪高速一直以来均维持75%以上的高派息率早已受到注重分红的投资人士的关注，管理层也有信心未来继续维持高分红政策不变。更重要的是，公司未来资本性支出的计划不大，经营性现金稳定充沛，也有能力确保高分红。在市场低迷阶段，像宁沪高速这样的公司盈利相对稳定，没有大幅下滑风险，再加上7%的分红收益率，对于长期投资者而言具有较高的配置价值。

另外，从估值来看，当前中小板或者创业板整体估值高达30倍以上，而以大盘股为主的沪深300(2288.763，-3.44，-0.15%) 整体估值为11 倍左右，公路重点公司则相对更低，仅为9倍。目前 A 股宁沪高速市盈率10.6 倍，市净率1.4 倍，H 股市盈率12.1 倍，市净率1.7 倍；均略高于行业平均水平。但是这种稳定高分红公司在市场上的稀缺性决定了宁沪高速较其他公路公司理应具有相对溢价。考虑到公司拥有非常高的股息收益率，当前估值还是非常有吸引力的。 白云机场

白云机场地处珠三角中心城市广州，其重要的地缘优势使白云机场的航空业务量占珠三角市场份额的70%左右，并在我国东南亚全部运输量中居绝对领先地位。

尽管因为珠三角地区空域资源紧张，白云、深圳以及香港三大机场也各自形成自己的竞争格局和优势，很难在原有的客流量和国际航线方面突破和扩张，但相对于航空公司盈利的波动性，机场的盈利比较稳健。

根据群益证券提供的数据来看，上市以来，公司的净利润增长一直较为稳定，从未出现过亏损。若以2004 年(新机场投入使用)开始计算，7年的年均复合增长率达到13%。2011 年，公司实现归属上市公司净利润6.97 亿元，同比增长18.6%。2012 年上半年，公司实现净利润3.89 亿元，同比增长18.58%。增长势头保持良好。

对于这类股票，分红收益率通常是值得参考的标准。2011 年公司每股派现0.35 元，税前红利收益率达到5%，属于较高水平，近三年来的分红收益同样可观。 要点提示：

l 类债券股两个标准：高股息率+稳定低成长 l 你选择的是持有一个不断产生稳定现金流的资产 l 分红收益远超银行利率，熊市抗跌、牛市爆发力强

风险提示：

尽管这些“类债券股”具有明显的债券特性，但毕竟不是真正的债券，在持有期间股票价格的波动就是它最大的风险，而其股息率也是随着股价的变化相对变化的；另一个风险就是这些“类债券股”自身的业绩波动风险，所以在我们提出的年赚6%的九个选择中，它是不确定性最大的。

可转债：熊市赚6%的防弹衣

可转债在中国证券市场不算新鲜事物，算是较早的带有衍生品特征的产品，每逢市场巨大的牛熊周期转变，总会有一些可转债品种表现非常惊艳，比如曾经的招行转债、南山转债、海马转债等，各自有各自的故事。也有一些传说中的股神，他们的经历里经常提到某个时期重仓可转债。

专业门槛高投资风险低 可转债这类投资品种经常被人

遗忘，尤其是大众投资者的参与程度一直很低。这背

后的原因是，可转债毕竟对投资者的专业知识要求有一定的门槛，至少你得对股票和债券都有了解，同时还要理解期权，至于赎回、回售、特别修正等条款，细节的琐碎自然把大多数非专业投资者排除在外。

不过，尽管这类品种对投资者的专业水平有一定要求，但是它们的风险收益特征却符合大多数普通投资者的需求——希望涨时赚钱，跌时不赔或者少赔，持有到期基本能够保本，赶上牛市也能跟着赚大钱。

笔者对这个品种一直有所偏爱，尽管它们一直不是笔者个人投资的主流品种，但还是一直坚持长期对这个市场保持关注。

当然，《钱经》杂志要讨论的是6%~8%的投资机会，看起来可转债跟稳定的6%~8%的理财需求并不相关。但目前的市场状况下，一部分可转债品种，未来两到三年或许年化收益在6%~8%这个范围附近，这里面不代表本人对可转债的长期判断，而是结合了目前的市场状况以及笔者个人对于未来市场的预期。 可转债是熊市的礼物

笔者这样判断的首要原因，是当前市场已经持续低迷多年，处于熊市，而此前两轮大熊市，2005年和2008年，可转债品种发挥了重大的“穿着防弹衣抄底”的作用，让很多低风险偏好的投资者赚得盆满钵满。

熊市的时候，可转债具有明显的优势：第一，股票的估值本身就低，这个时候发可转债，转股价也低，对于投资者来说，只要未来若干年出现牛市，就会有可观的投资收益，即使熊市延续，风险也基本不存在；第二，熊市的时候，如果股价在发行可转债后下跌，上市公司

往往会为了避免回售，不断下调转股价，同样一份转债可以换更多的股票，实际上增加了可转债的期权价值。

目前来看，A股市场的估值水平创下历史新低，尤其是大盘股的估值很多已经低于在香港地区和美国上市的同只股票。未来两到三年内，还是有可能出现一轮上涨行情的。 对于可转债目前基本都有赎回条款，即达到转股价30%以上公司有赎回的权利，作为可转债本身涨到130元以上的可能性基本没有，即使出现了一轮牛市，大多数品种的最大预期收益也就在30%附近。

因此，在当前较差的预期下，可转债可能带来年化1%~3%的收益水平，在较好的预期下，部分可转债可能带来两到三年30%的整体收益，平均来看，把年化收益的预期定在6%~8%，笔者认为是符合目前的市场现状的。 可转债投资要点

对于投资者来说，关注可转债投资，主要还是要关注以下几点：首先是对可转债本身的价值判断，这跟对应的正股息息相关，投资转债，至少要看好正股，哪怕正股股价不会持续上涨，也至少要有较大的波动。

此外，转债本身的价值计算要关注，一般来说，可转债的转股价值(或转股溢价率)、纯债价值，这两个指标是首先值得投资者关注。 首先，转股价值，这个指标代表了可转债的股性。

二级市场价格和转股价值的比值往往被称作转股溢价率，比如你拿了一张100元的可转债，转股溢价率为10%，那么当正股上涨10%后，你的可转债转股价值达到100元，正股价格上涨20%，你的可转债理论上也会跟着涨10%左右。当转股溢价为零时，你手中的可转债基本会跟着正股同步上涨。

其次，纯债价值，这个指标代表了可转债的债性。

这个指标的计算和普通债券完全类似，对于非专业投资者来说，可以参考部分机构或专业网站的公开数据。对于转股溢价率极高的品种，事实上就成了债券，纯债价值一般和二级市场交易价值比较接近。

结合上述两个指标，股性和债性，往往对于可转债的基本定价可以有一个结论。此外，可转债的三大条款对投资的影响较大，分别是向下修正条款、回售条款和赎回条款。 向下修正条款：

一般的可转债都有转股价向下修正条款，主要是上市公司希望投资者最终转股，但是转股价太高投资者转股不合适啊，于是上市公司就不断调低转股价，直到投资者转股为止。

当然，也有部分上市公司调低转股价不是为了促使转股，而是为了逃避回售，这个时候，出现向下修正就是利空了 回售条款：

可转债回售，是投资者把可转债提前卖回给上市公司的权利，一般发生在股价连续暴跌、跌破转股价多少个交易日等条件发生之后。回售条款有时候会给投资者带来套利机会。 有些上市公司会尽力避免发生回售，提前还钱，因此他们会选择维护股价或者下调转股价等手段。 赎回条款：

赎回条款是上市公司的权利，当股票价格连续多少个交易日超过转股价一定百分比之后达到条件，如果投资者不及时把转债转成股票，那么面临着转债被上市公司低价赎回的风险。 最后我们关注几只目前吸引力相对较高的可转债品种。 工行转债：股票的完美替代品

工行转债是目前转股溢价率最低的品种，截至10月19日，转股溢价率仅有0.2%，这意味着在牛市中，工行转债基本就等同于工行的股票，可以享受完全同步的上涨。与此同时，工行转债的纯债价值也接近95元，这基本上是潜在风险的极限。

如果回到9月底，当时工行转债的转股溢价率在2%附近，二级市场的交易价格最低跌至99元附近，即使作为债券持有到期，到期收益率还达到2%左右，当时笔者的判断基本是“送钱的机会”。

笔者之所以首先关注银行的转债，背后还有一个原因，即笔者认为银行股的未来存在很大不确定性，中国的银行业已经达到了历史低点的4~5倍市盈率水平，只要没有系统性风险，那么目前的估值水平明显偏低，存在上涨的空间；一旦出现了系统性风险，银行推动转债转股的可能性也会上升，最不济当作纯债拿着也基本可以规避风险。 凡是持有工行股票的，目前基本可以无条件换成转债。 石化转债：安全边际高股价弹性略大

和工行转债类似，石化转债是转股溢价率较低的大盘转债，截至10月19日，转股溢价在8%左右。

但石化转债的债底更高，目前的纯债价值接近96元，即使完全不考虑转股，当债券持有到期也有近3%的到期收益率。

石化转债的另一个优势是正股的波动性相对银行股更大，波动性决定了可转债的期权价值，在一轮稍微有些规模的行情中，出现30%左右的上涨可能性还是比较大的。

此外，中国石化这个公司的转股驱动力似乎还可以，在去年，石化转债就向下修正过一次转股价。

重工转债：着急转股的典型

重工转债是比较新的品种，目前纯债理论价值稍低，不足90元，到期收益率0.5%多一点，但持有到期也能有正收益，长期看至少是个保本的投资。

重工转债的转股溢价率暂时看也不高，截至10月19日，转股溢价率不足10%。 这个品种有另外一个值得关注的地方，尽管目前还未进入转股期，但上市公司就急不可耐地调低了一次转股价，表现出了极强的转股欲望。可以预计，如果市场继续低迷，那么重工转债仍然有继续向下调整转股价的可能性。 要点提示：

l 优先选择债券安全边际高、转股溢价率低的品种，等待合适的价位买入。 l 积极研究可转债对应的正股，要有清晰的价值判断。 l 积极关注上市公司是否有转股意愿。

l 把握向下修正条款、回售条款、赎回条款等带来的特殊投资机会和风险。 风险提示：

可转债基本上是风险较低的投资品种，对于投资者来说，以下几点值得注意： 1。赎回条款风险

一般的可转债都有赎回条款，即股票价格满足一定条件下，上市公司有权部分或全部赎回可转债，在触发赎回条款之前，可转债的二级市场交易价格应该比较高了，这个时候投资者有必要卖掉可转债或者主动转股，千万不要被上市公司赎回，因为赎回价格远远低于二级市场交易价格，将给投资者带来较大的损失。 2。上市公司转股意愿风险

部分上市公司仅把可转债当成低成本融资工具，并没有充分的转股驱动，这个时候，长期持有可转债可能收益率也会很低，尤其是高价买入，对转股预期过高的投资者可能会遭受一定损失。 3。信用风险

可转债也是债券，中国的债券市场到目前为止并未发生实质性违约，但不代表未来不会发生，可转债出现违约在海外发生的案例不少。 分级基金：像券商融资业务一样赚钱

借钱给别人炒股，看起来不是一个特别好的生意，因为炒股是一件风险比较大的事；借钱给别人炒股，又是一个门槛比较高的生意，目前只有券商可以通过融资业务正经地做这个生意，银行都不能明着做。

如果你关注分级基金，就会发现，借钱给别人炒股或者炒债这个事，实际上有这么一个合法、方便且风险极低的渠道。

所谓分级基金，本质上是基金公司提供平台，

两类投资者之间进行不同借贷，借贷

的方式有短有长，有浮息有固息，有的到期还本，有的无期限永续，也有类似可转债的融资方式，有的可以配对转换，有封闭且上市交易也有不上市交易但定期开放申赎。

券商通过融资挣钱，形成利润要交所得税；买债券把钱借给企业，也要交利息税(虽然可以一定程度上避税)；通过分级基金把钱借出去，赚的利息暂时还没有人盯着来收税。 如果你期待6%~8%的低风险投资收益，那么分级基金应该是你考虑的重要选择之一。 哪些分级基金能带来6%~8%

能带来预期收益达到6%~8%的分级基金包括：部分有期限分级基金的A类份额，绝大多数永续分级基金的A类份额，以及某些时候一些债券分级基金的B类份额。

基于6%~8%的年化收益预期，我们关注的分级基金，首先是分级基金的资金融出方，一般称为优先级份额、稳健份额或者A类份额。A类分级基金都有明确的约定收益率，相当于债券的票息，这是投资者确保能够获得的。目前市场的主流品种约定收益是浮动的，大约在一年期存款基准利率基础上上浮3到4个百分点，从名义上看，这就能达到6%~7%的年化收益率了。

当然，因为你参与A类分级基金时，并不能以1元买入，而是以折价或者溢价的二级市场交易价格买入，实际的收益率就可能比名义收益率或者高或者低了。 以下我们分别关注不同类型的分级基金，可能满足6%~8%的年化收益要求。 第一类，有期限分级基金A类。

有期限分级基金A类，基本就相当于同期限的债券，目前来看，符合6%以上收益率要求的品种并不多，截至10月18日，仅有泰达聚利A一只，这是一只约定收益率跟随国债收益率波动的品种，还有四年到期，本期收益率为4.17%，但目前折价近8%，隐含的到期收益率超过6%。另外，接近6%的还有海富通稳进增利A，这一品种的期限只有两年左右，目前

到期收益率接近6%，如果二级市场价格出现调整，逢低买入，那么实现6%左右的年化收益率可能性也很大。

上面这两只都是债券型分级基金的A类，股票型分级基金A类中，很多也有明确到期日的品种，比如同庆800A、国联安双力A等，但这类品种，上市后表现不错，目前稍微溢价，隐含到期收益率都在5.5%左右或略高，如果仅仅作为存款替代品，愿意接受比6%略低的收益，也可选择参与。如果收益率预期在年化6%以上，只能等待更低的买入价格出现了。 值得投资者注意的是，上述这些品种的到期收益率，只有在确保持有到期的情况下才能完全实现，如果你只是持有一定周期，受到二级市场波动的影响，实际收益可能略高也可能略低。

当然，有期限分级A类受到市场波动的影响，要比下面的永续分级A类小多了。 第二类，永续分级基金A类。

永续分级基金没有明确的到期日，相对于有期限分级基金A类，永续品种的收益率自然更高一些，目前平均在7%以上。如果你现价买入并一直持有，那么每年7%以上的利息分配是可以拿到的。比较有代表性的品种有银华金瑞、广发100A、银华金利等。

但永续分级基金面临一个问题，可能对你的投资产生比较大的影响，二级市场价格波动较大，且远比前文中提到的有期限分级基金A类更大，如果你某个时候要退出，恰逢下跌，那么就未必能拿回全部初始本金。

针对这个问题，解决方案有两个，第一，尽量选择相对低位买入，笔者在今年年初，永续分级基金A类隐含收益率平均超过8%的时候，建议很多朋友介入，截至目前收益已经超过了15%；第二，持有周期较长，那么二级市场波动的影响就要小很多。

此外，因为分级基金的折算条款存在，实际上永续分级基金A类只要经过一次“向下折算”，那么也能拿回绝大部分本金，根据笔者的测算，向下折算在十年内发生是大概率事件，以往市场对于这个特性有所忽略，直到近期才有所体现，因此永续A类的定价也水涨船高起来，不如今年年初那么有吸引力。

当然，对于投资周期较长、预期收益略高的投资者来说，这类品种还是很有吸引力的。 第三类，债券分级基金B类。

债券分级基金B类的波动比前两者更大，可能一年给你带来30%的收益，也可能给你带来20%的亏损，长期来看，在高折价时期介入的投资者，实现年化6%~8%的收益，还是相对大概率的。这类品种对投资者的要求更高一些，如果投资者有兴趣，需要首先积累相关知识，充分认识风险之后再行介入，本文不多讨论。 分级基金的条款设计基本解决了借钱的风险

关注A类分级基金，还得打消部分投资者的顾虑，也就是借钱给别人炒股的风险问题。 绝大多数的分级基金条款设计解决了借钱给别人炒股的风险，其中确保安全的条款是“向下折算条款”，一般情况下，我们看到这一条款的表述是：“当B类份额净值跌至0.25(或0.2、0.3)元时，触发向下折算，B类份额净值归一，A类份额净值高于B类净值的部分，将折算为母基金。”

如果你完全没有接触过这类品种，上面这个条款看起来可能有些费解，但这个条款的实质是：借你钱的人在他自己本金亏光之前，就要被强行平仓，这个平仓线是比较高的，除非在指数连续2~3个连续无量跌停的情况下，才会影响到你本金的绝对安全，也只能稍微影响一点，出现风险的概率和出现风险后的损失都是极低的。

笔者认为，主流分级基金A类份额的信用等级高于2A债，可以理解为接近3A评级，基本不用担心违约风险。

值得注意的是，部分分级基金A类并没有这一条款，比如申万收益，如果B类份额申万进取净值跌破0.1元，则申万收益暂时不能获得利息，且净值会跟着跌，直到申万进取涨回0.1元后，再补足申万收益的利息。通俗地讲，就是条款约定可以赖账，笔者将这个特殊的A类分级基金当成债券里的低信用债。

因此，我们看到申万收益的隐含收益率超过8.5%，这多出来的1个多点的收益，实际上就是风险补偿，如果你坚信股市未来不会持续低迷，每年的平均涨幅超过4%，母基金至少能把申万收益的利息赚出来，那么选择申万收益这样的高风险品种，也是一个选择。 把握超额收益机会

如果你参与A类分级基金投资，目的只是为了获取利息收入，那么关注上面提及的一些品种，采用买入并持有策略即可。

但如果你具备一定的相关知识，且期待收获一些超预期的收益，那么有关A类分级基金的进阶投资要点还是有必要关注。有兴趣的朋友可以关注笔者的微博@小杨财经评论，可以和你进一步交流。

锁定投资标的：部分有期限分级基金A类，大多数永续分级基金A类，部分折价具有吸引力的债券分级基金B类。 要点提示：

l 认清投资对象：至少要明确买的是哪类分级基金，最好充分了解产品条款，或者向值得信赖的专业人士寻求咨询。

l 选择参与渠道：一般而言，通过证券账户从二级市场买卖，要远远优于认购、申购等传统基金参与方式。

l 明确投资目的：长期配置不为波动困扰，立足目标收益率；短期交易把握波动机会，关注套利、折算等超额收益机会。 风险提示：

1.未充分了解产品条款和产品特点导致错误操作的风险。

对于普通投资者来说，首先要明确是哪种类型的分级基金，A类还是B类，是否上市交易，是否有期限，是否可以配对转换，是否有折算条款等。 2.流动性风险

部分分级基金品种成交过于清淡，对投资者的资金规模有很大的限制，甚至小资金要想进出都不容易。买入卖出的冲击成本过高，可能会侵蚀掉投资者的部分收益。 3.市场波动风险

短期看，A类分级基金的定价容易受到B类基金的影响，如果B类分级基金被爆炒，那么A类分级基金的价格会被压低；如果B类分级基金的风险暴露，市场上相关的赌徒赌不起了，那么A类分级基金的定价会偏高一些。因此，对于A类的投资者来说，适当关注B类投资者行为也有必要。

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